核心交易理念与策略 - 操作策略相对简单，主要选择基本面有支撑、技术面出现买入信号的商品进行持有 [4] - 简单的交易系统往往更有效，因为复杂系统可能包含过多的噪声和不确定性 [5][23] - 以技术分析为主，基本面分析为辅，例如通过基本面判断商品是否高估，再结合技术面寻找卖出时机 [2][21] - 拥有一套以均线为核心，结合价格走势和成交量等指标进行综合判断的手动交易系统 [2][23] 交易风格与方式 - 操作风格偏向中长线，偶尔参与套利 [2] - 主观交易与客观交易各占一半，取决于市场机会：大行情时倾向于主观交易以增加仓位抓住机会，市场波动小、趋势不明显时则更多依赖技术面进行客观交易以控制风险 [5][22] - 在程序化交易中，基本上采用平仓即反手的策略来设置止损点 [9] - 在主观交易中，主要根据价格走势和关键支撑/阻力位来设置止损和止盈点 [9][30] 风险管理与资金配置 - 认为多品种配置是控制风险的最好方法之一 [8][29] - 在程序化交易中通常平均分配资金到不同品种，但当某个品种出现特别大的机会时，会根据风险收益比下较大的仓位 [28] - 当资金出现较大回撤时，会审视交易策略和持仓情况，及时止损并削减仓位，同时更加谨慎地选择交易机会 [26] - 评估交易风险收益比时，会综合考虑价格极限反向和正向的潜在波动空间以及个人的风险承受能力，风险过高或超出承受范围则会放弃交易 [32] 具体交易案例与历史表现 - 2016年商品市场从底部反弹，抓住了机会，当年赚了3到4倍 [16][18] - 2013年做豆油和豆粕的套利交易，亏损了50%，是按年计算唯一的一次大亏 [16] - 2016年的操作策略是选择基本面有支撑、技术面出现买入信号的商品进行持有，认为3倍多的结果可能是运气大于策略 [18] - 2013年的大亏教训是认识到即使相关性很强的品种，其价格走势也可能出现大幅偏离，后续更加注重风险管理和止损设置 [5][19] 收益目标与资金增长 - 设定年化收益目标为26%，在复利情况下可以3年实现翻倍，10年做到10倍 [7][27] - 认为资金增长比回撤控制更重要，但也在寻找更好的平衡方法 [25] - 实现目标的途径是每年抓住一个大行情，以获得不错的收益 [27] 套利交易方法 - 在选择套利机会时，主要考虑价差因素，对比历史上的极限价差 [6][24] - 同时关注市场动态和基本面变化，因为市场是不断变化的 [24] 对当前及未来市场的看法 - 认为当前期货市场中金属品种表现较为强势，例如金银铜铝锂等，这些品种受全球经济复苏和通胀预期影响较大，存在较多交易机会 [11][33] - 预期未来市场将继续保持波动性和不确定性 [12][35] - 在选择交易品种时，一方面看过去走势好不好，另一方面看未来的预期好不好 [34]

宏观经济与政策 - 中国人民银行要求加快建设人民币跨境支付体系，推进跨境支付互联互通，推动体系多元化、多层次发展，并强调严格实施支付机构穿透式监管和支付业务功能监管[1] - 财政部等五部门决定在全国多个口岸新增及延续设立进境免税店，其中在武汉天河国际机场等41个口岸将各新设1家口岸进境免税店[2] - 财政部发布通知推动解决政府采购异常低价问题，要求采购人根据实际工作需要和市场调查情况形成科学采购需求，合理设定最高限价[4] - 外交部回应中美贸易谈判时表示，双方应共同落实好两国元首达成的重要共识，为中美经贸合作与世界经济注入更多稳定性和确定性[5] - 住房城乡建设部表示将继续坚持因城施策，发挥好房地产融资“白名单”制度作用，支持房企合理融资需求及居民刚性和改善性住房需求[6] - 人民银行广东省分行调整广东省内20个城市（不含深圳）商业用房购房贷款最低首付款比例，即日起调整为不低于30%[7] - 财政部等三部门宣布延续实施创新企业CDR试点阶段有关税收优惠政策，自2026年1月1日至2027年12月31日，对个人投资者转让创新企业CDR取得的差价所得暂免征收个人所得税[8] 金融市场动态 - 国投瑞银白银期货证券投资基金(LOF)A类基金份额因二级市场价格波动较大停牌，2026年1月20日基金份额单位净值为2.6095元，1月21日二级市场收盘价为3.920元，溢价率超过50%[3] 行业与产业机会 - 广东省印发政策措施，提出推动自动驾驶大模型落地应用，支持各地市稳妥有序开放自动驾驶多场景道路测试应用、扩大高级别自动驾驶应用区域[9] - 华泰证券认为2026年是全球L4级自动驾驶产业化关键一年，美国联邦立法框架明确化叠加中国L3试点落地及L4商业化提速，建议关注自动驾驶产业链核心标的[9] - 美国天然气期货价格一度上涨超过20%[12] - 部分存储芯片厂商的长单已谈到2030年供应[12] - 上海张江首条机器人关节自动化产线投产，为人形机器人量产提速[12] - 中国核电与阿里巴巴等在宁波象山成立核能公司[12] 公司公告与业绩 - 奥泰生物拟以1亿元至2亿元回购公司股份[13] - 冰轮环境签订建设工程施工合同，签约合同涉及公司逾3.2亿元[13] - 南矿集团签订2.96亿元设备买卖合同，将对公司业绩产生积极影响[13] - 腾景科技签订8915万元光通信领域高端光器件销售订单[13] - 国投中鲁的公司资产重组和配套融资方案获国务院国资委批复[14] - 永安期货股东浙江东方拟减持不超过3%股份[17] - 格林达股东聚合投资拟减持不超过3%股份[17] - 雪祺电气股东志道投资拟减持不超过3%股份[17] - 卡莱特控股股东、实际控制人之一致行动人计划减持不超过3%股份[17] - 华达新材股东合计拟减持不超过1.46%股份[17] - 摩尔线程预计2025年净亏损9.5亿元到10.6亿元[17] - 金安国纪预计2025年净利润2.80亿元至3.60亿元，同比增长655.53%至871.40%[17] - 大金重工预计2025年净利润10.50亿元至12.00亿元，同比增长121.58%至153.23%[17] - 德明利预计2025年净利润6.50亿元至8.00亿元，同比增长85.42%至128.21%[17] - 巨化股份预计2025年净利润35.40亿元到39.40亿元，同比增长80%到101%[17] - 信达地产预计2025年净亏损76亿元至82亿元[17] - 天孚通信预计2025年净利润18.81亿元至21.50亿元，同比增长40%至60%[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪出栏压力增加，现货和期货价格均下行，后续生猪市场供应压力大，猪价整体有较大下行压力，期货价格上涨持续性有限 [1][3] - 交易策略上单边偏空思路为主，套利观望，期权采用卖出宽跨式策略 [4] 根据相关目录分别进行总结 现货价格 - 今日全国各地生猪价格下行，规模企业出栏量略增但仍偏低，出栏进度一般；普通养殖户出栏积极性增加，出栏压力增大 [1] 母猪/仔猪价格 - 本周仔猪价格352，较上周增加22；母猪价格1557，与上周持平 [1] 合约价差 - LH7 - 9为 - 925，较昨日变化 - 30；LH9 - 1为1475，较昨日增加55；LH9 - 11为 - 15，较昨日变化 - 50；LH11 - 1为1490，较昨日增加105 [1] 期货价格 - LH01今日11900，较昨日下降130；LH03今日11470，较昨日下降80；LH05今日11820，较昨日下降75；LH07今日12450，较昨日下降105；LH09今日13375，较昨日下降75；LH11今日13390，较昨日下降25 [1] 屠宰端 - 今日屠宰量178313头，较昨日减少8298头 [1] 大小猪价差 - 标猪 - 中猪价差0.6，与昨日持平；中大猪 - 标猪价差0.16，较昨日下降0.01；大猪 - 中大猪价差0.52，较昨日下降0.01；大猪 - 标猪价差0.68，较昨日下降0.02 [1] 现货养殖利润 - 自繁自养利润今日7.39，较昨日增加18.93；外购仔猪利润今日48.35，较昨日增加50.66 [1]

公司股东减持计划 - 公司股东浙江东方控股集团股份有限公司持有公司股份166,427,690股，占公司总股本11.43% [1] - 浙江东方计划自2026年2月24日起3个月内，通过集中竞价和大宗交易方式合计减持公司股份不超过43,666,666股，即不超过公司总股本的3% [1] - 其中，拟通过集中竞价交易方式减持不超过14,555,555股，拟通过大宗交易方式减持不超过29,111,111股 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 当前衍生品市场对冲性价比凸显，股指期货各合约贴水程度处于历史低位，IC、IM 近月合约甚至升水；股指期权隐含波动率降至 20.65%的历史低位，两类工具对冲成本均处低位，契合 A 股高位震荡风险对冲需求[3][4] - 期货对冲核心在于合约优选，通过优选年化基差率最高的合约并动态移仓，能有效优化对冲效果，回测显示该策略较近月期货对冲策略年化收益率提升约 2.5%，夏普比率升至 1.45[4] - 期货及期权结合对冲策略实现风险与收益最佳平衡，大跌后切换至看跌期权可规避期货对冲在市场上涨时浮亏侵蚀收益的弊端，回测显示该策略年化收益率达 22.68%，夏普比率提升至 2.0，最大回撤降至 11.11%[5] 各部分总结 前言 - 2026 年 1 月 A 股进入高位震荡阶段，指数估值高，回调风险加剧，但期权及期货对冲成本低，此时介入对冲交易恰逢其时，股指期货及期权可充当风险对冲工具平抑投资组合波动[12] 何谓对冲成本 - 股指期货对冲成本：一般为股指期货的贴水，即年化基差率，可在华泰期货天玑平台相关模块查看[14] - 股指期权对冲成本：一般为股指期权合约的时间价值，隐含波动率指数可反映期权时间价值大小，数据可在华泰期货天玑平台相关模块查看，且期权价格受股指期货贴水影响[15][16] - 当前市场对冲成本分析：股指期货对冲成本处历史低位，各合约贴水程度低，IC 及 IM 较近月合约出现升水；股指期权对冲成本也处于历史低位，中证 1000 隐含波动率降至 20.65%[17] 股指期货及期权对冲策略 - 现货选取：选取中证 1000 指数增强基金“SMXXXX87”作为现货标的，指数增强基金适合用衍生品对冲，可控制 Beta 下跌风险，且其超额收益能覆盖对冲成本[18][19][20] - 回测设定：回测标的为中证 1000 股指期货及期权，区间为 2022 - 07 - 22 至 2026 - 01 - 09，建仓选开盘时，股指期货手续费万分之 0.3，暂不考虑滑点，股指期权手续费一张 20 元，滑点万分 5[21] - 股指期货对冲：长期用近月股指期货合约对冲，组合收益率下滑 7.66%，但风险指标改善，夏普从 0.8 提高到 1.16[21] - 股指期货对冲（合约优选）：开仓选年化基差率最高的合约，按规则移仓，推荐提前移仓换月并参考年化基差率，回测显示该策略较近月合约对冲组合年化收益率提高约 2.5%，夏普提高到 1.45[25][26] - 股指期货及期权对冲（大跌后用期权）：期货与期权对冲关键区别在于是否保留上行收益，提供择时思路，改进策略为中证 1000 近 5 个交易日收益率小于 - 4.87%时切换到看跌期权多头，期权合约选择考虑行权价和平值合约及到期期限选股指期货合约贴水最浅的期限，回测显示该策略年化收益率从 20.88%提高到 22.68%，最大回撤从 28.89%降低到 11.11%，夏普比率从 0.8 提升到 2.0[30][31][35] - 小结：展示各策略净值曲线和风险收益指标，供参考[37] 股指期货及期权对冲案例分析 - 中证 1000 案例期间走势：选取 2024 年 10 月 10 日至 2025 年 2 月 10 日的历史场景，与当前行情匹配且具代表性[42] - 近月期货对冲案例分析：持续持有近月股指期货合约空头并按规则移仓，四个月震荡行情中衍生品端转移 3 次仓位，总计亏损 315.8 点，做空 1 手股指期货合约共计亏损 63160 元[45] - 优选期货对冲案例分析：开仓选年化基差率最高的合约并按规则移仓，四个月期间两次因贴水差移仓，衍生品端转移 4 次仓位，总计亏损 259 点，做空 1 手股指期货合约共计亏损 51800 元，比近月合约对冲少亏损 11360 元[48][49] - 优选期货及期权对冲案例分析：市场大跌时将股指期货空头切换为看跌期权多头，四个月期间 4 次因大跌移仓，衍生品端转移 7 次仓位，总计盈利 282.8 点，做空 1 手股指期货合约或做多 2 手股指看跌期权合约共计盈利 56560 元，比优选期货对冲多盈利 108360 元，其核心原因是市场下跌时期货空头提供做空收益，反弹行情中看跌期权多头亏损有限[50][52][55] 总结 - 明确股指期货和期权对冲成本定义，以中证 1000 指数增强基金为标的设计三类对冲策略并回测，近月期货对冲降低波动但牺牲收益，优选期货对冲优化收益，优选期货及期权对冲实现风险与收益最佳平衡，结合历史行情案例验证了优选期货及期权对冲策略有效性，当前市场环境下投资者可采用量化择时期货期权对冲策略实现投资组合稳健增值[57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当下螺纹需求季节性走弱但上周数据回升表明冬储需求正在启动 预计冬储行情有一定预期 产量小幅下降且反内卷政策对产能有收缩预期提供下方支撑 库存小幅去库处于相对低位压力不大 成本端铁矿和双焦走弱使成本支撑下移 房地产需求延续下行周期增量需求有限限制上方空间 市场已消化地产疲软数据且盘面跌至前期整数关口支撑附近 建议此位置谨慎偏多思路对待[4] 根据相关目录分别总结 市场行情回顾 - 期货价格：螺纹钢主力合约周三持仓量增仓1023手 成交量缩量为633661手 呈现止跌企稳 日均线跌破5日均线受10、30、60日均线支撑 在3100整数关口附近企稳 最低3104 最高3122 收于3117元/吨 下跌1元/吨 跌幅0.35% [1] - 现货价格：主流地区螺纹钢现货HRB400E 20mm报价3270元/吨 相比上一交易日下跌10元 [1] - 基差：期货贴水现货153元/吨 基差较大有一定支撑 盘面冬储有一定性价比 [1] 基本面数据 供需情况 - 供应端：截至1月15日当周 螺纹钢产量环比下降0.74万吨至190.3万吨 连续四周回升后小幅回落 公历同比下降2.99万吨 247家钢厂高炉开工率78.84% 环比上周减少0.47个百分点 同比去年增加1.66个百分点 高炉炼铁产能利用率85.48% 环比上周减少0.56个百分点 同比去年增加1.20个百分点 钢厂盈利率39.83% 环比上周增加2.17个百分点 同比去年减少10.39个百分点 日均铁水产量228.01万吨 环比上周减少1.49万吨 本周产量回落 螺纹周产量相比近几年偏低 一定程度支撑价格 [2] - 需求端：表需回升 冬储可能开始 截至1月15日当周 表观消费量周环比上升15.38万吨至190.34万吨 年同比增加5.19万吨 表需连续三周下降后大幅回升 [2] 库存端 - 库存小幅去库 厂库去库 社库累库 截至1月15日当周 总库存周环比下降0.04万吨至438.07万吨 社会库存295.41万吨 周环比上升5.23万吨 仍处于近几年低位 钢厂库存142.66万吨 下降5.27万吨 社库累库说明下游需求偏弱 厂库去库说明贸易商有一定冬储 [3] 宏观面 - 央行释放适度宽松信号 财政部强调支出力度只增不减 但房地产需求拖累 宏观增量需求相对有限 宽松周期起到支撑 需求上限决定压力 [3] 驱动因素分析 - 偏多因素：库存近三年低位 供应端反内卷减产 产能严控 政策拖底需求 节后需求边际回暖 宏观预期宽松 [4] - 偏空因素：春节后累库超预期 去化速度放缓 高炉复产加速 冬储需求谨慎 地产需求持续下行 出口受限 经济复苏乏力 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 玻璃产线长期亏损，供给端有收缩预期，但房地产数据走低，需求回落，产能收缩可能不及需求回落，预计价格短期维持震荡偏弱运行，反弹高空思路为宜，后续关注宏观政策变化以及产线冷修情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 期货市场玻璃主力日内震荡走低，120分钟布林带三轨向下，短期震荡偏弱，盘中压力关注日线10均线附近，支撑关注布林带下轨线附近，成交量减10.6万手，持仓量增31714手，收盘跌25元/吨，跌幅2.35% [1] - 现货市场华北成交一般，部分货源重心下移；华东主流持稳，出货平平；华中交投平稳，刚需拿货；华南需求较好，库存压力小，但出货放缓 [1] - 华北基差-19元/吨 [1] 基本面数据 - 供应方面本周浮法玻璃总产量105.23万吨，环比-0.65%，同比-4.28%，行业平均开工率71.38%，环比-0.58%，平均产能利用率75.14%，环比-0.49%，日产量小幅增长 [2] - 库存方面全国浮法玻璃样本企业总库存5301.3万重箱，环比-4.51%，同比+20.89%，折库存天数23天，较上期-1.1天，企业库存呈下降趋势 [2] - 需求方面全国深加工样本企业订单天数均值9.3天，环比+7.9%，同比+86.4%，南北区域深加工订单走势分化 [2][3] - 利润方面天然气浮法玻璃周均利润-164.40元/吨，环比+22.00元/吨；煤制气浮法玻璃周均利润-69.01元/吨，环比+4.82元/吨；石油焦浮法玻璃周均利润3.93元/吨，环比+9.71元/吨 [3] 主要逻辑总结 供应端有收缩预期，但房地产数据走低，需求回落，产能收缩可能不及需求回落，预计价格短期震荡偏弱运行，反弹高空思路为宜，后续关注宏观政策变化以及产线冷修情况 [4]

公司股东减持计划 - 公司股东浙江东方控股集团股份有限公司当前持有永安期货股份约1.66亿股，占公司总股本的11.43%，全部为无限售条件流通股 [1] - 浙江东方因自身经营发展需要，计划自2026年2月24日起的3个月内，通过集中竞价和大宗交易方式合计减持公司股份不超过约4367万股，即不超过公司总股本的3% [1] - 具体减持方式为：拟通过集中竞价交易方式减持不超过约1456万股，拟通过大宗交易方式减持不超过约2911万股 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铁矿基本面上供应端新发运逐步开始减量需求端刚需支撑，港口虽仍在累库但逐步向下游钢厂转移，加之期货合约呈现 back 结构 + 正基差下的期货贴水，短期依然呈现震荡略显偏弱但整体下方空间不大 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场行情态势回顾 - 铁矿石期货主力合约日内延续弱势下探，收于 784 元 / 吨，较前一交易日收盘价下跌 -5.5 元 / 吨，跌幅 -0.7%，成交 22.5 万手，持仓量 57.5 万手，沉淀资金 99.22 亿，盘面关注下方 780 支撑附近进一步测试，短期符合弱势向下调整预判 [1] - 港口现货主流品种青岛港 PB 粉 797 跌 -2，超特粉 675 跌 -2，掉期主力 103.25(-0.95)美元 / 吨，现货、掉期价格再度回落 [1] - 青岛港 PB 粉折盘面价格 824.7 元/吨，基差 40.7 元/吨，基差小幅收窄；铁矿 5 - 9 价差 17.5 元，铁矿 9 - 1 价差 14 元，期货合约呈现 back 结构 + 正基差，短期虽震荡偏弱但下方整体空间或有限 [1] 基本面梳理 - 海外矿山发运环比减量，澳巴环比减量明显，非主流国家环比增加；本期到港环比下滑，因天气影响供给端存扰动预期 [2] - 需求端铁水产量环比下滑，钢厂盈利率有所恢复，刚需仍有支撑，钢厂补库进行中但积极性偏弱，上下游博弈较强，关注节前铁水恢复高度和补库需求释放节奏 [2] - 库存方面港口继续累库，压港库存略增，库存压力仍在积累，钢厂库存仍明显低于历史同期；供应增量预期和库存压力逐渐增加，天气影响供应端仍存扰动预期，需求端节前补库支撑矿价，现实方面供需两端仍有待验证 [2] 宏观层面 - 海外方面美国经济保持“轻至温和”扩张，通胀持续降温，12 月 CPI 同比降至 2.7%，核心 CPI 环比 0.2%低于预期，商品端价格走弱显示关税传导见顶；消费呈现“K 型”特征，高收入群体韧性延续，低收入群体价格敏感度上升；工业生产超预期反弹，12 月工业产出月率 0.4%，受公用事业和制造业拉动；美联储维持谨慎观望，降息预期推迟至 6 月 [4] - 国内方面政策加码聚焦新型领域，如结构性货币政策工具利率下调 25bp、电网新型电力系统投资计划等；出口韧性超预期，12 月同比增速达 6.6%，新兴市场支撑显著；社融数据显示企业贷款与债券融资强于季节性，但地产与基建受季节性拖累现实偏弱，M1 - M2 剪刀差扩大至 4.7%；通胀改善线索明确，PPI 有望持续回暖 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内新年度棉花供应增幅缩窄，刚性消费提升，本年度末供需或偏紧，但棉价走强挤压下游纺纱利润，内外棉价差走扩，进口纱或阶段性增加流入，棉价下方空间有限，短期偏调整看待 [1] - 2025 年我国进口食糖同比增加，国内供给充裕，预估国内拐点或在一季度末，短期或有调整时间，价格逼近南方糖厂压榨成本时需关注产业和政策端变动，外盘原糖偏弱，短期白糖预估以调整为主 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 棉花 - 上年度低库存与新年度低进口预期下，国内新年度棉花供应增幅缩窄，下游棉纱产能扩张使棉花刚性消费提升，市场预期本年度末国内棉花供需偏紧 [1] - 国内棉价走强挤压下游纺纱利润，内外棉价差大幅走扩，进口纱或阶段性增加流入，对棉价上方形成压力，下方空间相对有限，短期偏调整看待 [1] 白糖 - 2025 年我国进口食糖 491.79 万吨，同比增 56.14 万吨（增幅 12.89%），较近五年均值增加 8.04 万吨（增幅 1.66%）；2025/26 榨季（10 月 - 12 月），我国累计进口食糖 176.26 万吨，同比增加 30.09 万吨（增幅 20.58%） [1] - 2025 年 12 月我国进口食糖 58 万吨，同比增加 18.85 万吨；全年累计进口食糖 491.88 万吨，同比增加 56.22 万吨，国内供给充裕，预估国内拐点或在一季度末，短期或有调整时间 [2] - 价格逼近南方糖厂压榨成本时需关注产业和政策端变动，外盘原糖偏弱，短期无法提供太大向上驱动，白糖预估以调整为主 [2]