公司战略与品牌定位 - 公司举办2025新品发布会 五款创新产品重磅亮相 展现从传统休闲食品品牌向多元化健康零食领跑的转型 [1] - 公司坚守品质 深耕创新26年 允许创新失败但不允许不创新 [1] - 品牌主张"快乐就要洽洽洽" 品牌使命为"质造美味坚果 分享快乐时刻" [1][2] 产品创新与升级 - 新品实现三大突破 从单一品类到矩阵式产品生态全面升级 从风味创新到营养功能深度升级 从休闲零食到生活方式场景升级 [2] - 五款新品精准契合健康化 功能化与场景化多元融合趋势 满足消费者味蕾追求并赋予丰富情绪价值 [1] 行业趋势洞察 - 消费者对休闲食品需求从单纯味蕾满足转向健康化 功能化与场景化的多元融合 [1] - 公司新品踩准食品行业升级关键节点 既满足味蕾追求又赋予产品情绪价值 [1] 市场拓展与全球化 - 公司以"中国味道"独特魅力在全球零食市场崭露头角 产品从国内餐桌延伸到海外市场货架 [2] - 通过不断创新使品牌印记跨越国界连接世界 [2]

股票表现 - 甘源食品连续5个交易日下跌 区间累计跌幅2.18% [1] 公司概况 - 甘源食品股份有限公司成立于2006年 总部位于江西省萍乡市经济技术开发区 [1] - 公司是一家集研发、生产、销售为一体的现代化休闲食品企业 [1] - 2020年正式登陆A股 股票代码002991 [1] 股东变动 - 南方基金旗下南方阿尔法混合A为甘源食品前十大股东 [1] - 今年二季度该基金对甘源食品进行减持 [1] 基金表现 - 南方阿尔法混合A今年以来收益率19.96% [1] - 同类排名1268位 总排名4454位 [1] 基金经理 - 南方阿尔法混合A基金经理为张延闽 [2] - 张延闽累计任职时间10年又132天 现任南方基金管理股份有限公司基金经理 [3] - 现任基金资产管理规模66.14亿元 在管基金最佳任期回报62.47% [3] 基金管理公司 - 南方基金管理股份有限公司成立于1998年3月 [3] - 公司董事长为周易 总经理为杨小松 [3] - 股东结构：华泰证券持股45% 深圳市投资控股持股30% 厦门国际信托持股15% 兴业证券持股10% [3]

板块整体表现 - 休闲食品板块当日下跌1.22%，显著弱于大盘，上证指数上涨0.33%，深证成指上涨0.64% [1] - 板块内个股普遍下跌，10只个股上涨或微涨，20只个股下跌，盐津铺子以6.22%跌幅领跌 [1][2] - 板块成交活跃，主力资金净流出1.73亿元，游资资金净流出3877.55万元，散户资金净流入2.12亿元 [2] 领涨个股表现 - 煌上煌涨幅最大达3.25%，收盘价13.35元，成交额1.67亿元，成交量12.77万手 [1] - 良品铺子微涨0.08%，收盘价13.00元，成交额1.24亿元，成交量9.63万手 [1] - 立高食品虽下跌2.18%，但获主力资金净流入935.89万元，主力净占比达7.49% [2][3] 领跌个股表现 - 盐津铺子跌幅最大达6.22%，收盘价69.69元，成交量5.01万手，成交额3.55亿元 [2] - 麦趣尔下跌2.61%，成交量21.70万手为板块最高，成交额2.09亿元 [2] - 三只松鼠下跌0.75%，成交额2.73亿元位居板块前列，万辰集团成交额5.40亿元为板块最高 [2] 资金流向特征 - 立高食品、元祖股份、煌上煌分别获主力净流入935.89万元、424.55万元和256.28万元 [3] - 洽洽食品遭主力净流出356.26万元，游资净流出2309.96万元，但获散户净流入2666.21万元 [3] - 西麦食品主力净流入64.19万元，但游资净流出778.89万元，散户净流入714.70万元 [3]

报告核心观点 - 明确看好港股大众消费在相关政策催化下补涨，育儿补贴政策出台强化看好港股牛市观点，当前是港股大众消费品补涨窗口，中期看好港股科技、创新药和新消费龙头 [4][5] 各部分总结 大众消费品低估与补涨可能 - 育儿补贴政策为港股行业轮动至大众消费板块提供催化剂，短期大众消费具备补涨可能性，年初至 2025 年 7 月 21 日，港股通文娱、饰品和化妆品行业累计涨幅高，而休闲食品等行业涨幅低，且新消费和大众消费存在显著估值差 [4] - 中期大众消费板块反转概率上升，2024 年多数消费品行业基本面磨底，2024 年底医疗保健等行业股价相对收益靠后，2025 年医药已强势表现，后续大众消费在增量政策下反转胜率提高 [4] 有别于大众的认识 - 基本面虽有待改善，但港股“牛市氛围”下，育儿补贴政策催化行业轮动到大众消费品，相关产业链是短期新结构性机会 [5] - 2025 年南向投资者话语权上升，港股投资机会不仅在龙头，机构港股持仓预计持续上行并维持高位，港股行业轮动特征将更突出 [5] - “好房子”是房地产市场结构性增量，是后续港股行业轮动潜在方向，前期周期股上涨后大众消费品是新增轮动方向，之后关注“好房子”主题轮动，但其轮动顺序可能靠后 [5] 催化剂 - 生育支持政策站位高，后续关注配套政策持续催化，如国务院常务会议部署逐步推行免费学前教育，与育儿补贴政策衔接可降低抚养成本、促进生育意愿 [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖甘源食品，给予“买入”评级 [107] 报告的核心观点 - 甘源食品作为坚果炒货行业龙头，“老三样”基本盘稳固，风味坚果有爆品打造经验且赛道成长空间广阔，享受新兴渠道扩张红利，海外市场稳步推进，有望打开远期成长空间，当前估值处于行业较低位置，看好其长期发展 [106][107] 根据相关目录分别进行总结 1 甘源食品：风味优势品类延展，渠道红利叠加拓展 - 甘源食品打造老三样后沿“风味豆果 - 风味坚果 - 风味小吃”路径拓展，从线下商超建立认知，后拓展新兴渠道、直营对接会员店并拓展海外市场 [14] - 公司发展历经初创成长期（2006 - 2011 年）聚焦籽类炒货、快速发展期（2012 - 2019 年）口味品类创新与线上渠道扩张、拓展改革期（2020 年至今）多品类全渠道全球化发展 [15][16][17] - 创始人控股股权结构集中，2022 年发布股权激励计划；创始人战略掌舵，管理层经验丰富；2022 年发布员工持股计划助力业务扩张 [21][24][25] 2 产品：匠心构建产品壁垒，工艺风味更上层楼 - 需求端消费主力人群对食品健康化和风味化诉求提升，坚果创新潜力大；供给端零食产业制造能力增强，对企业供应链和成本控制能力要求提高 [27][28] - 2015 - 2023 年中国坚果行业市场规模 CAGR 达 8%，籽坚果市场成熟，树坚果渗透率低且提升空间大 [33][35] - 老三样 2024 年营收稳定，风味坚果及风味小吃 2020 - 2024 年 CAGR 分别为 36.1%/25.8%，老三样以外产品占比提升至 50.9% [39] - 甘源构建五谷零食体系，在风味豆果、风味坚果、风味小吃领域持续创新，形成多重生产工艺 [43][44] - 甘源在风味炒货、坚果、小吃领域优势显著，研发裹粉、冻干、巧克力涂层三大工艺体系，拓展谷物类零食市场 [46] - 甘源保障产品风味同时，严格管控供应链，建成自动化柔性生产线，设计差异化包装；2020 - 2024 年研发费用率和人员占比提升，为业务扩张储备产品 [48][49] - 康师傅通过风味爆款实现规模提升和龙头地位巩固，甘源在风味坚果领域成长空间充足 [50][52] - 老三样毛利率维持 34%以上，综合果仁及豆果系列毛利率稳中有升；棕榈油价格波动影响公司利润，公司采取措施降低风险 [55][56] - 综合果仁及豆果系列成本、出厂价高于老三样，两项业务上新多，预计成本改善空间大，规模效益释放将强化成本优势 [58] 3 渠道：稳存量扩增量，渠道力稳步加强 - 消费场景和趋势变化推动渠道多元化和高效化，2019 - 2024 年休闲食品饮料产品GMV复合增速达 5.5%，超市渠道份额下降，专卖店和电商份额上升 [64] - 量贩零食行业格局稳定，头部企业门店扩张带动盈利提升，行业向多品类折扣超市发展，倒逼上游供应商修炼内功 [67] - 山姆会员店严选品质，选品流程严格，中国市场门店扩张，进驻山姆可获品质背书并享受渠道红利 [73] - 甘源以经销为主，实现全渠道覆盖，设立八大事业部精细化管理，2024 年经销/电商/其他销售模式营收 CAGR 达 17.8%/15.0%/26.7% [76] - 2024 年华东、华南、西南收入增长较快，甘源经销商数量多但平均体量低，产品和渠道维度发展使市场覆盖度增加 [78][84] - 甘源拥抱量贩零食店，2024 年占营收 20%以上，通过 SKU 扩充超越行业发展 [85] - 甘源电商业务有提升空间，加大推广力度，新品宣传带动全渠道放量，运营精耕有望提升盈利能力 [90] - 甘源芥末夏威夷果进驻山姆爆发，后续拓展其他会员店，创新健康新品契合会员店趋势 [92] - 传统商超承压，甘源将部分商超转直营，进行产品端调整；2024 年开拓海外市场，东南亚市场潜力大 [96][97] - 2025 年 1 月公司官宣丁禹兮代言，开展系列品宣活动，与武功山联名搭建快闪店 [98] 4 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年甘源营收分别同比 +3.0%/+20.4%/+16.7%至 23.3/28.0/32.7 亿元 [3][101] - 预计经销模式 2025 - 2027 年营收分别同比 -0.4%/+21.6%/+16.0%至 19.2/23.3/27.1 亿元；电商模式分别同比 +15.0%/+15.0%/+20.0%至 2.7/3.2/3.8 亿元；其他销售模式分别同比 +50.0%/+15.0%/+22.0%至 1.2/1.4/1.7 亿元 [102][103] - 预计 2025 年综合成本略升，新兴渠道对利润率有压力但海外市场可对冲，规模效应将提升品类毛利率；预计 2025 - 2027 年归母净利润分别同比 -12.9%/+35.4%/+23.0%至 3.3/4.4/5.5 亿元 [104]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级为买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 白酒已处于深度价值区间，交易维度筹码出清明显，产业受事件冲击加速出清，预期25年可见报表出清底部；餐饮供应链企业味知香渠道端积极变革，上半年经营平稳，下半年有望发力；休闲食品企业万辰集团门店主业稳健，积极开拓新品类，净利率提升需多维评估 [1][2][3] - 投资建议采用左侧配置思路，坚守乳制品和零食赛道，灵活交易超跌板块中基本面见底且经营改革可能有成效的公司，白酒板块布局竞争格局优的公司 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 白酒近期指数反弹，股息率显示处于深度价值区间，25Q2公募基金持仓比例降至5.1%，茅台批价下跌，次高端品牌问题多，预期25年见报表出清底部 [1][13] - 味知香C端门店改造升级、拓展线上及下沉市场，商超渠道积极开拓，B端团餐渠道增长明显，上半年经营平稳，下半年有望发力 [2][14] - 万辰集团开店速度稳健，单店客流量提升，客单价下行，规模采购优势释放，进入拓品类等阶段，积极推进新品类拓展，潮玩和烘焙类表现较好 [3][15] 重点数据跟踪 - 截至2025年7月25日，中信食品饮料指数估值21倍，较年初涨0.5%，白酒指数PE18倍，较年初跌4.4%，饮料指数PE29倍，较年初涨33.4%，食品指数PE27倍，较年初涨7.7% [16] - 截至2025年7月25日，飞天茅台散装批价1870元不变，整箱批价1920元跌10元，八代五粮液批价900元、高度国窖1573批价835元不变 [21] - 截至2025年7月25日，白条鸡平均批发价17.33元/公斤，同比-3.02%，白鲢鱼平均批发价10.31元/公斤，同比+1.08% [26] - 截至2025年7月25日，大豆现货平均价3926.32元/吨，同比-12.45%；截至7月17日，豆粕平均价3.27元/公斤，同比-27.81%，玉米平均价2.50元/公斤，同比-16.67%，生鲜乳平均价3.04元/公斤，同比-5.88% [28] 重要公司公告 - 劲仔食品拟回购股份，价格不超16元/股，资金总额5000 - 10000万元 [37] - 有友食品控股股东赵英减持4276900股，占总股本1.00%，持股比例降至69.00% [37] - 三只松鼠控股股东及一致行动人部分股份解除质押，分别占总股本1.88%和1.67% [37] 重点公司盈利预测、估值及评级 - 报告给出贵州茅台、五粮液等多家公司的收盘价、归母净利润、EPS、P/E等盈利预测、估值与评级数据 [39][40] 重点报告汇总 - 报告汇总了2025年多份公司简报和行业动态报告，涉及周黑鸭、新乳业等公司及休闲食品、餐饮供应链等行业 [42] 投资建议 - 左侧配置思路：坚守乳制品和零食赛道，主推伊利股份和盐津铺子；灵活交易超跌板块中基本面见底且经营改革可能有成效的公司，如立高食品等；白酒板块布局竞争格局优的公司，主推贵州茅台等 [4][43]

业绩预告与财务数据 - 公司预计2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为-10,500万元到-7,500万元，扣除非经常性损益的净利润为-13,000万元到-10,000万元，与上年同期相比将出现亏损 [1] - 2024年上半年归属于母公司所有者的净利润为2,389.06万元，扣除非经常性损益的净利润为746.33万元 [1] - 2024年营业收入71.59亿元，同比下降11.02% [1] - 2024年归属于上市公司股东的净利润-4610.45万元，上年同期为1.8亿元 [1] - 2024年扣除非经常性损益的净利润-7476.14万元，上年同期为6514.18万元 [1] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为577.15万元，同比下降99.55% [1] 股权转让与控制权变更 - 控股股东宁波汉意及其一致行动人良品投资与长江国贸签署股份转让协议，转让价格12.42元/股 [2][3] - 转让股份包括宁波汉意持有的72,239,880股(18.01%)和良品投资持有的11,970,120股(2.99%) [3] - 转让后宁波汉意及其一致行动人持股比例从38.22%降至17.22%，长江国贸持股21.00% [3][4] - 股份转让总价款为10.46亿元 [4] - 转让完成后公司控股股东变更为长江国贸，实际控制人变更为武汉市人民政府国有资产监督管理委员会 [2][5] - 达永有限以12.34元/股向长江国贸转让36,049,900股(8.99%)，转让价款4.45亿元 [6][7] - 长江国贸合计以14.91亿元获得公司29.99%股份 [8] 股东结构与诉讼风险 - 2025年第一季度宁波汉意、达永有限、良品投资分别为公司第一、第二、第三大股东 [9] - 宁波汉意所持79,763,962股(占公司总股本19.89%)被冻结，可能导致控制权转让存在不确定性 [5] 公司历史与IPO情况 - 公司于2020年2月24日在上交所主板上市，发行价格11.90元/股 [9] - 首次公开发行股票数量不超过4,100万股，募集资金总额4.88亿元，净额4.20亿元 [9] - 募集资金用于全渠道营销网络建设、仓储与物流体系建设、信息系统数字化升级、食品研发中心与检测中心改造升级等项目 [9]

雅鲁藏布江水电工程 - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，总投资约1.2万亿元，中国电建作为水利水电龙头企业，国内水电市占率超过65% [5] - 以15-20年建设期考虑，公司有望每年获取雅鲁藏布江下游水电工程约218-291亿元的工程量，约占公司24年新签合同额的1.7%-2.3% [5] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工及合同的逐步释放，预计将在未来较长一段时间内有效增厚公司订单，助力公司稳健经营 [5] 迈富时AI Agent - 迈富时凭借全链路产品矩阵与高客户粘性占据市场优势，AI Agent商业化落地有望打开第二增长极 [8] - 智能体一体机精准切入政务场景，考虑到公司专注于AI Agent战略，智能一体机提供可观收入增量 [8] - 预测2025-2027年公司实现营业收入23.6/31.7/41.3亿元，对应2025-2027年PS 5.6/4.2/3.2x [8] 林清轩高端护肤 - 林清轩定位于提供基于天然、山茶花成分的高端护肤改善方案，2014年推出基于以油养肤理念的山茶花面部精华油 [14] - 按全渠道总零售额计自2014年以来连续11年于所有面部精华油产品中居于全国榜首 [14] - 按2024年零售额计，林清轩在中国所有高端国货护肤品牌中排名第一，并且为中国前15大高端护肤品牌中唯一的国货品牌 [14] 汽车行业反内卷 - 反内卷或带动行业从之前的压价/降价冲量向技术升级/技术降本模式转型 [18] - 看好20万元及以下价格带具备较强技术升级/技术降本能力的整车标的，推荐小鹏汽车 [18] - 持续关注智驾主题，推荐特斯拉、耐世特，建议关注国内无人物流车产业链 [18] 石化化工行业 - 国家针对反内卷、稳增长持续发声，工信部即将推出石化化工行业稳增长工作方案 [24] - 化工行业老旧产能的淘汰工作进入评估阶段，具体实施后有望引领行业供给侧逐渐优化 [24] - 我国炼油老旧装置占比较高，老旧产能淘汰有望助力行业竞争力提升 [24] 尿素行业 - 尿素行业老旧产能占比较高，具备"反内卷"和供给侧改革的基础 [28] - 相关龙头有望持续受益于行业供需格局改善 [28] - 建议关注氮肥行业的华鲁恒升、湖北宜化、鲁西化工、阳煤化工等 [28] 阅文集团 - 阅文在线阅读业务维持稳定，考虑新丽剧集确收方式不确定，以及短剧确收方式调整为净额法 [33] - 受益于短剧、IP衍生品等新业务表现亮眼，阅文自有侧利润持续改善 [33] - 维持25-27年经调整归母净利润预测13.5/15.3/16.6亿元 [33] 周黑鸭经营调整 - 周黑鸭25H1预计实现营业收入12-12.4亿元，同比下滑1.5%-4.7% [38] - 预计实现利润0.9-1.13亿元，同比增长55.2%-94.8% [38] - 公司管理机制具备较高的灵活性，战略清晰且优先级明确，有望持续带来经营层面改善 [38] 稳定币与美元霸权 - 稳定币是与法定货币或资产锚定的加密货币，其出现是为了应对加密货币市场的波动性和提升支付效率 [44] - 美元稳定币的特性有助于拓宽美元的功能和使用场景，巩固和提升美元在国际货币体系中的地位 [44] - 美、欧和中国香港均推出了针对稳定币的监管框架 [44]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[3] 报告的核心观点 - 本周政策催化和板块轮动下白酒板块迎反弹 ，关注“酒鬼·自由爱”“大珍”等酒类新消费产品表现；大众品中报密集披露期将至 ，新消费部分标的受制于传统渠道改革 ，短期Q2业绩预期有所调整 ，但长期动力仍在 ，下半年蓄势后有望卷土重来 [1] - 新消费重构食品饮料投资新范式 ，新消费行情短暂回调之后有望延续 ，虽近期出现阶段性调整 ，但中长期来看趋势仍在 ，机会明确 ，仍可持续布局；此外短期可关注超预期/有业绩预告标的 [2][29] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 7月21 - 25日 ，5个交易日沪深300指数上涨1.69% ，速冻食品（+1.97%）、调味发酵品（+1.22%）涨幅居前 ，乳制品（-0.64%）、其他酒类（-0.33%）跌幅居前 [2][35] - 白酒板块中 ，天佑德酒（+6.80%）、迎驾贡酒（+3.58%）、珍酒李渡（+3.50%）涨幅居前 ，皇台酒业（-2.25%）、酒鬼酒（-1.48%）、洋河股份（-1.31%）跌幅居前 [3][4] - 大众品板块中 ，*ST西发（+9.89%）、煌上煌（+7.39%）、嘉必优（+7.30%）涨幅居前 ，皇氏集团（-9.67%）、西麦食品（-5.63%）、良品铺子（-4.31%）跌幅居前 [35] - 2025年7月25日 ，食品饮料行业估值为21.09倍 ，白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒细分行业估值分别为18.51、26.20、79.44、54.77倍 ，其中葡萄酒板块（+2.17%）本周估值涨幅最大 ，黄酒板块（-1.76%）本周估值跌幅最大 [41] 重要数据跟踪 重点白酒价格数据跟踪 - 本周25年飞天（原）53°茅台批价较7月18日变动-10元 ，25年飞天（散）53°茅台、普五（八代）52°五粮液、1618 52°五粮液、国窖1573 52°泸州老窖、特曲（老字号）52°泸州老窖批价较7月18日无变动 ，特曲（60版）52°泸州老窖批价较7月18日变动-10元 [53] 重点葡萄酒价格数据跟踪 - 展示了Liv - ex100红酒指数走势和葡萄酒月度产量及同比增速走势 [56][58] 重点啤酒价格数据跟踪 - 展示了啤酒月度产量及同比增速走势和啤酒月度进口量及进口平均单价走势 [60] 重要公司公告 - 7月21日洋河股份选举顾宇为董事长 [62] - 宜宾五粮液科技创新有限公司成立 ，注册资本1亿人民币 [62] - 7月22日贵州茅台将与茅台集团共同出资10亿成立科技研究院子公司 [11][62] - 五粮液旗下四川安吉物流增资至22.2亿 [64] - 贵州茅台净利润率蝉联《财富》中国500强榜首 [64] - 7月24日酒鬼酒发布2024年利润分配实施公告 ，拟派发现金红利1.95亿元 [64] - 7月25日张裕发布回购注销部分限制性股票及调整回购价格的公告 [64] 重要行业动态 - 《Brand Finance 2025年全球酒精饮料品牌价值榜》发布 ，中国多个白酒和啤酒品牌上榜 [66] - 6月啤酒进口量同比下降20.1% ，进口额同比下降12.9%；出口量同比增长56.5% ，出口额同比增长64.3% [66][67] - 6月全国29批次酒水被禁入境 [66] - 贵州上半年制造业增长8.6% [67] - 7月中旬全国白酒环比价格总指数保持稳定 [67] - 上半年江苏省白酒产量同比下降15.0% ，啤酒产量同比下降2.7% [67] - 上半年福建省啤酒出口同比增长48.7% [67] - 上半年白酒出口总额达5.3亿美元 ，增幅30.9% [67] - 湖北1.5亿精酿啤酒项目公示 [67] 近期重大事件备忘录 - 香飘飘、燕京啤酒、怡亚通、酒鬼酒、乐惠国际、百威亚太等公司近期有股东大会、分红、中报披露等安排 [69][70]

公司动态 - 卫龙美味(09985.HK)计划于8月14日召开董事会会议审议中期业绩 [1]