市场整体表现 - 三大指数缩量震荡 成交量1.14万亿元[3] - 上涨1076家 下跌3939家 涨停41家 跌停16家[4] - 指数短期维持弱势震荡格局 GJD可能继续护盘[3] 题材板块机会 - 医药板块成为六月避险抱团方向 舒泰神为风向标[5] - 稳定币概念受香港《稳定币条例》推动 连连数字周五大涨64%[5] - 无人机/反无人机题材受地缘冲突催化 按短线题材炒作[1][6] - 核电板块经历调整 明日活口可能形成穿越抱团[7] - 消费板块抱团行情预计持续 个股将反复活跃[8] 连板梯队结构 - 4连板：德邦股份 华森制药[4] - 3连板：御银股份 联化科技[4] - 2连板：时代出版等12只个股[4] 六月行情展望 - 指数难有大级别表现 维持弱势震荡格局[3] - 题材行情与五月相似 存在结构性机会[4] - 需关注美伊/印巴/中美关税等潜在事件影响[3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖并给予“买入”评级 [9][11] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是中国航发成发的核心资产，下属分厂全产业链覆盖，具备航发零部件全品类配套能力，内贸业务技术领先，子公司航发哈轴资产稀缺，外贸业务与国际一流企业合作超20年，客户黏性强，控股股东提前布局反推短舱业务，有望享受商用航发国产替代市场，2024年归母利润增长，经营质量改善，内贸及外贸业务双轮驱动，高研发投入或牵引长期向好 [2][6] - 我国军用飞机更新换代及列装需求、存量飞机换发和维修需求为内贸业务增长点，未来5年军用航发配套零部件市场空间约7920亿元，承接国际转包业务壁垒高，公司与国外客户合作久，客户黏性强，外贸业务有望稳定增长，航发哈轴是唯一航空轴承产品平台，技术壁垒高，供给格局稳定 [7] - 反推短舱和发动机构成飞机动力系统，短舱系统是商用航空推进系统核心环节，价值量占比约25%，反推占短舱系统价值量约50%，未来20年全球商用航发市场规模平均每年超6500亿元，中国超1300亿元，公司控股股东提前布局反推短舱基地，有望享受国产替代市场 [8] 根据相关目录分别进行总结 背靠航发主机厂深耕零部件配套，经营质量改善持续发力景气赛道 - 航发集团核心零部件上市平台，深耕行业二十余载筑牢护城河：公司控股股东航发成发是国家“一五”期间重点建设项目，公司由其等发起设立，2001年上市，2017年实际控制人为中国航发集团，主营航发和燃气轮机零部件制造，掌握关键核心技术，股权分散，重要控股子公司有四川法斯特公司和航发哈轴，主营业务包括内贸航空及衍生品、外贸业务 [19] - 强化航发零件全品类配套能力，凭借优势专业内外贸双向发力：航空发动机零部件制造技术壁垒高，公司核心竞争力是航发零部件全品类配套能力，下属分厂全产业链覆盖，核心技术众多，凭借核心技术拓展内外贸业务，核心业务处于产业链中下游，2024年轴承业务收入占比约24%，内贸客户中航发成发销售收入占比约44%，航发集团其他下属单位占比约16%，外贸客户合计占比约28% [24][30] - 内贸业务短期波动待困境反转，外贸业务稳中向上且经营改善：2024年公司收入内贸需求波动下滑，但归母利润增长，2020 - 2023年营业总收入和归母净利润提升，2024年实现收入38.5亿元（yoy - 15%），归母净利润0.7亿元（yoy + 43%），2025Q1收入7.6亿元（yoy - 6.8%），归母净利润扭亏，内贸及外贸业务双轮驱动抵抗需求波动，2024年内贸航空及衍生产品收入同比下降25%，收入占比下降至67%，外贸航空收入11.6亿元，同比增速达16%，近5年内贸航空及衍生产品毛利率9% - 14%，外贸产品毛利率5% - 18%，期间费用率稳定，研发费用率维持高位 [33][37][40] 内需受益装备换代及后市场牵引，外贸高壁垒强黏性奠定稳定向上 - 装备列装升级换代及维修后市场，牵引公司内贸业务长期景气：军用型号更新换代及列装需求、存量飞机换发和维修需求为内贸业务长期增长点，我国军用航发与美国有差距，航空发动机是高值消耗品，服役期需多次维修，战斗机寿命远超航发总寿命需多次换发，未来5年军用航发中配套零部件市场空间约7920亿元 [43][48][52] - 外贸长周期严格准入铸就壁垒，超二十年合作强粘性景气无虞：国际转包商对转包生产工艺批复和特种工艺过程确认和控制方法准入要求严格，获取国际商用航发终端客户资格认证及批量交付周期长，公司外贸业务与客户合作超20年，客户黏性强，2002 - 2019年外贸业务CAGR达21%，2024年业务向好，获多项奖项，开发新项目 [57][60][63] - 航发旗下唯一的轴承研制平台，优质稀缺资产发展新征程可期：公司核心子公司航发哈轴是中国航发旗下唯一航空轴承产品平台，资产稀缺，2013 - 2024年总营收和净利润CAGR分别为13.0%和21.4%，轴承是航发传动系统关键部件，航发性能提升对轴承技术指标要求高，主轴承研制技术壁垒高，供给格局稳定 [63][66][68] 国产飞机心脏自主可控势在必行，反推短舱系统卡位商发核心环节 - 未来20年中国商发市场超2.6万亿元，全球供给集中供需错配：未来20年商发全球市场超13万亿元，中国超2.6万亿元，全球商用航发供给格局集中，由GE航空等主导，新一代窄体客机主要配套动力装置LEAP发动机订单积压，供需错配 [70][75][77] - 反推及短舱系统在多个学科领域至关重要，卡位商发核心环节：反推短舱和发动机构成飞机动力系统，短舱系统由进气道、风扇罩、反推力装置、尾喷等组成，在声学、热学等多学科领域重要，反推力装置是短舱系统核心部件，可提高飞机着陆减速性能，分挡板型、叶栅式、折流门式三种类型 [79][81][86] - 短舱系统高价值量牵引大市场，商用发动机自主可控持续推进：短舱系统是商用飞机推进系统核心环节，价值量占比约25%，反推占短舱系统价值量约50%，国产商用航发自主研制推进，公司控股股东提前布局反推短舱基地，有望实现技术和能力领先 [87][91][93] 公司核心推荐逻辑、盈利预测、投资评级及估值 - 首次覆盖给予“买入”评级，公司是航发成发核心资产，具备航发零部件全品类配套能力，内贸业务技术领先，子公司航发哈轴资产稀缺，外贸业务客户黏性强，控股股东提前布局反推短舱领域，有望享受国产替代市场，预计2025/2026/2027年归母净利润为0.92/1.47/2.29亿元，同比增速为34.0%/59.8%/55.3%，对应PE为95/59/38倍，考虑产业地位及未来高成长性给予额外估值溢价 [95]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月A股先扬后抑整体小幅收涨，市场赚钱效应一般、交易活跃度下行、行业轮动速度上行，市值风格偏微盘、行业风格偏医药医疗 [3][6] - 内外因素交织，短期外部风险扰动最严重的时候或已过去，但需警惕特朗普政府后续政策反复，国内政策积极发力，预计指数6月整体震荡 [3][31] - 确定性主线包括内需消费、国产替代、基金低配方向，内需消费关注家居用品等行业，国产替代关注出版等业绩确定性线索和航空装备等主题投资线索，基金低配方向关注银行等行业但短期需警惕预期偏差 [3] - 6月市场风格或偏向防御风格，当前政策以稳为主，经济现实或预期短期难“强”，市场点位接近4月初，海外扰动不确定，预计交易热度不高，煤炭等行业得分较高值得关注 [3] - 5月港股市场收涨，南下资金流入幅度收窄但交易占比仍高，关注美国对中概股限制政策，建议关注港股互联网、汽车及服务消费方向 [3] 根据相关目录分别进行总结 三个市场关注的核心问题 核心问题一：指数点位稳定，但结构变化明显 - 5月A股先扬后抑小幅收涨，万得微盘股指数等涨幅靠前，科创50指数回调 [6] - 行业走势分化，环保、医药生物等涨幅靠前，电子、社会服务等跌幅靠前，美容护理等行业4月8日至5月30日涨幅超15%，食品饮料等低于5% [11] - 市值风格偏微盘，万得微盘股指数5月涨9.3%；行业风格偏医药医疗，医药医疗板块5月涨6.2%，科技板块回调 [15] - 市场赚钱效应一般，5月日涨幅超9.5%个股占比处历史低位，股票型ETF资金净流出478亿元 [20] - 市场交易活跃度下行，5月日均成交额1.21万亿元，环比降1.7%；行业轮动速度上行 [26] 核心问题二：内外因素交织，预计指数整体震荡 - 短期外部风险扰动最严重的时候或已过去，4月特朗普关税政策反复致市场波动，5月中美达成协议市场修复，美方与其他国家谈判进展慢 [31] - 需警惕特朗普政府后续政策反复，上一轮中美贸易摩擦历经十余轮谈判，美国与多国发生贸易摩擦，本轮短期妥协或为逆全球化政策缓冲 [35] - 特朗普上一任期对华科技政策有限制技术产品出口和限制中国企业发展两条路径，涉及电子等多个领域 [39] - 近期美国新一轮科技政策布局，AI产业发展或成重点限制领域，我国AI发展可能是自主可控新方向 [42] - 参考2018年，美股企业盈利压力大且此次难通过减税对冲，当前美国政府赤字压力大、面临降息博弈，减税空间小 [44] - 国内政策积极发力，5月出台一揽子金融政策，发改委表示大部分稳就业稳经济政策6月底前落地 [50] - 预计二季度经济有较强韧性，5月制造业PMI回升，4月部分经济金融数据改善，随着国内政策发力和中美关税暂停，经济有望保持韧性 [52] - 中美为“对等关税”按下90天“暂停键”，短期内出口或将保持高增，港口集装箱吞吐量和运价指数回升 [57] - 消费仍是经济修复的重要驱动力之一，促消费政策密集落地，社零增速逐步修复，1 - 4月社零累计同比增长4.7% [62] - 预计工业生产保持高位运行，投资增速有望维持高增，1 - 4月规模以上工业企业工业增加值累计同比增长6.4%，制造业等投资增速下滑 [66] 核心问题三：有哪些确定性主线？ - 内需消费主线，扩内需是政策重点，未来有望持续获政策催化，消费行业境外营收占比少业绩更具韧性，2025Q1盈利正增，部分行业估值有吸引力，关注家居用品等行业 [73][74] - 国产替代主线，2018年贸易摩擦期间国产替代方向表现较好，但推进面临掣肘，投资机会偏向主题，关注业绩确定性与主题投资两条线索，前者关注出版等行业，后者关注航空装备等行业 [84][85] - 基金低配方向，《推动公募基金高质量发展行动方案》或影响基金行业配置，银行等被基金低配的行业中长期值得关注，但短期需警惕预期偏差 [89] A股市场：6月或偏向防御风格 市场风格：现实情绪风格投资时钟 - 通过“经济现实”与“市场情绪”组合可将市场分为均衡、顺周期、防御、主题成长及独立景气四类风格 [98] 市场风格：经济现实6月或变化不大 - 当前国内经济数据整体平稳，4月部分数据受海外关税扰动回落，但经济仍平稳，M2和社融存量同比增速抬升，10年期国债收益率走势平稳且小幅抬升 [103] - 6月经济现实或预期短期偏向“强”的可能性低，特朗普关税政策可能反复，国内经济平稳，海外政策影响待检验，国内政策或稳为主 [103] 市场风格：市场情绪预计可能会偏弱 - 6月市场情绪日历效应不明显，2016 - 2024年全部A股平均换手率5MA上升概率为56% [109] - 当前市场换手率处于近60日中等偏下位置，未触及极值，不会存在极值反转效应 [109] - 市场点位接近4月初，海外扰动不确定性仍在，预计6月市场交易热度不高，市场情绪偏弱 [109] 市场风格：6月或偏向防御风格 - 6月市场或处于“弱现实、弱情绪”情景，对应防御风格，当前政策以稳为主，经济现实或预期难“强”，市场点位接近4月初，海外扰动不确定，交易热度预计不高 [110] 市场风格：对应市场风格下关注哪些行业？ - 防御风格关注稳定类或高股息行业，稳定类如公用事业、电力等，高股息类如煤炭、白色家电等 [114] 行业配置：五维行业比较框架 - 综合市场风格、基本面、资金面、交易面、估值五个维度构建“五维行业比较框架”，对行业股价表现做综合分析判断，其中市场风格、资金面及估值涉及主观判断，基本面、交易面为客观数据 [119] 行业配置：5月分组表现回顾 - 5月市场情绪下降情景假设下，行业分组效果较好，第1组行业相对于沪深300和第5组行业取得超额收益 [123] 港股市场：关注互联网和消费方向 - 5月港股市场收涨，南下资金流入幅度显著收窄，但交易占比仍相对较高 [3] - 关注美国对在美上市中概股的限制政策以及对华投资的限制，未来在美上市中概股若退市，其影响或相对可控 [3] - 行业方面，建议关注港股互联网、汽车以及服务消费方向 [3]

利润分配方案 - 每股现金红利为0.07元（含税），以总股本4,838,896,630股为基数，共计派发现金红利338,722,764.1元 [1][2] - 股权登记日为2025年6月10日，除权（息）日和现金红利发放日均为2025年6月11日 [1][3] - 差异化分红送转未实施 [1] 分配实施办法 - 无限售条件流通股红利通过中国结算上海分公司资金清算系统派发，已办理指定交易的股东可在红利发放日领取，未办理的暂由中国结算上海分公司保管 [1] - 5名股东（中航机载系统有限公司、中国航空科技工业股份有限公司等）的现金红利由公司直接发放 [2] 税收政策 - 个人股东和证券投资基金持股超过1年免征个人所得税，持股1个月以内全额征税，1个月至1年暂减按50%计入应纳税所得额，税率20% [2] - QFII股东按10%税率代扣企业所得税，税后每股派发0.063元 [4] - 沪股通香港市场投资者按10%税率代扣所得税，税后每股派发0.063元，符合税收协定条件的可申请退税 [4][5] - 其他法人股东及机构投资者自行判断纳税，税前每股派发0.07元 [5] 咨询方式 - 联系部门为公司证券投资部/董事会办公室，联系电话010-58354818 [5]

活动基本信息 - 活动类别为路演活动和现场参观 [2] - 活动时间为2025年5月24日至5月30日 [2][3] - 活动地点为新昌、绍兴、宁波、上海及线上 [2][3] - 参与单位包括国泰海通证券、银河基金等多家公司 [2][3] - 上市公司接待人员为公司董事会秘书祁兵先生 [3] 公司业务情况 数控螺纹磨业务 - 数控螺纹磨床于2023年研发完成，用于加工新能源汽车等行业丝杆与螺母，获客户认可，日发机床具备生产能力 [4] - 市场开拓有进展，与部分客户签署合同或合作，部分设备已交付使用 [4] - 因部分下游行业未大规模量产，数控磨削设备未持续产能释放，距产业化增长需时间 [4] - 日发机床将跟踪下游技术路线，以相关产品研发为重点方向 [4] 轴承装备业务 - 公司加大自主研发投入，推动技术攻关和产品升级，在轴承装备领域有竞争优势 [4][5] - 产品精度和性能达国内领先，市场占有率名列前茅，是国际著名供应商重要供应商 [5] 行业展望 - 2025年机床下游需求有望复苏，中高端数控机床需求将持续增长，增加公司市场机会 [5] 公司子公司情况 - 全资子公司浙江日发航空数字装备有限责任公司更名为浙江日发尼谱顿机床有限公司，完成工商变更 [5] - 主要研发、生产、销售航空航天专用加工设备等产品 [5] 保险索赔情况 - Airwork公司5架飞机被扣俄罗斯境内，与客户协商出售、与保险公司协商赔偿未达成一致 [5][6] - 公司继续协商并准备诉讼资料，将及时公告进展 [6]

军工板块市场表现 - 5月30日军工板块逆市走强 航空航天ETF（159227）上涨0.80% 盘中成交额突破5200万元 [1] - 航发科技涨幅超过7% 海兰信、广联航空、航宇科技、航发控制等个股跟涨 [1] - 航空航天ETF（159227）紧密跟踪国证航天指数 国防军工行业权重超99% 航空装备与航天装备两大核心板块占比73% [1] 低空经济政策支持 - 四川多部门联合发布《支持低空经济发展的若干政策措施》 支持通用机场建设和运输机场完善通用航空功能 [2] - 对运输机场增设通用航空基础设施项目 按可研批复估算投资的10%给予补助 最高不超过500万元 [2] - 支持企业攻关高原型通用飞机、大中型无人机、载人eVTOL、飞行汽车等整机产品 按项目投入的30%给予财政支持 最高不超过2000万元 [2] 军工行业发展趋势 - 低空经济、商业航天、深海科技、大飞机、军事智能化等主题高度活跃 预计将持续深化和反复演绎 [2] - 军工基本面有望持续回暖 主题活跃与业绩提振将共同推动军工整体行情 [2]

歼-10飞机研制历程与成就 - 歼-10CE首次实战中击落多架敌机且零损失 展示卓越性能 [2] - 马来西亚兰卡威航展上歼-10CE模型吸引20余国军政代表团密集访问 [2] - 歼-10是我国完全自主研制的第三代战斗机 采用鸭式气动布局等创新设计 [6][8][16] - 研制过程攻克腹部进气道、水泡式座舱等多项国内首创技术 完成全机静力试验等突破 [16] - 1998年3月23日首飞成功 试飞员雷强创三代机定型试飞零坠毁纪录 [18][20] - 2003年正式装备部队 实现2000年后具备世界先进水平的目标 [21][22] 航空工业技术创新与体系构建 - 研制中建立系统工程层次管理 采用计算机辅助设计缩短发图周期至1年 [8][10] - 铁鸟试验台群式布局、飞行品质模拟器等关键设施自主开发 [14][15] - 形成第三代战机研发基地和专业人才队伍 奠定后续机型发展基础 [21] - 配套"霹雳"导弹靶试4发全部命中 推动飞机定型进程 [19] 航空装备产业化与国际化进展 - 歼-10系列带动形成"龙"家族 包括歼-20、FC-1等衍生型号 [27] - 民机领域实现C919干线客机等突破 进入国际市场竞争 [27] - AG600水陆两栖飞机完成适航取证 HH-100货运无人机首飞 [27] - 航空技术跨界应用于港珠澳大桥、嫦娥探月等国家工程 [28] 行业精神与团队贡献 - 宋文骢团队从1970年预研起步 历经30年实现型号落地 [5][6][22] - 杨宝树、许德等骨干带病坚持工作直至生命最后阶段 [23] - 肖党生放弃国外高薪回国攻关 牺牲于环控控制器定型前夕 [24] - 新时代航空报国精神强调自主创新 推动从望尘莫及到同台竞技的跨越 [28]

会议基本信息 - 活动类别为路演活动 [2] - 时间是2025年5月29日，地点在上海 [3] - 参与单位众多，包括中信证券、国联民生等19家 [2][3] - 上市公司接待人员有董事会秘书毕恒恬先生和证券事务专员刘金昊女士 [3] 业务发展情况 低空经济领域 - 作为白鲸航线重要合作伙伴，承担部分工艺装备研发等工作，强化在低空经济领域影响力，巩固提升竞争地位 [3] 商业航天领域 - 视作关键板块，积极布局产能建设，加大资源投入，深化与现有伙伴合作，开拓新客户项目，完善业务生态，提升市场占有率 [3][4] 西安广联 - 针对国产大飞机项目设立，2024年起业务放量，产能释放，经营改善，成为重要产能组成部分 [4] 军工行业 - 行业具长周期属性，以“跟随研发节奏”为策略，未来遵循“保障核心、培育新兴”原则，成为“军工 + 民用”双轮驱动服务商 [4] 航空发动机业务 - 业务进展显著，生产任务饱满，多地有新增量，未来加大投入，提升市场竞争力 [6] 管理与运营策略 管理模式 - 采用事业部制，按产品类型划分事业部，实现跨区域产能调配，优化架构，降低成本，提升抗风险能力 [4] 产能扩充 - 制定产能提升规划，引入智能化生产线与数字化系统，构建柔性生产体系，建立物资储备库，保障供应，提升运营效能 [5] 资源配置与战略调整 - 因部分业务毛利率下降，围绕核心业务构建全产业链平台，开拓新市场客户，多元化布局降低毛利率波动影响 [6] 融资情况 - 发行可转换公司债券“广联转债”，匹配中长期战略资金需求，助力航空航天项目研发扩产 [6]

担保情况概述 - 被担保人为中国航发贵州航空发动机维修有限责任公司（贵动公司），非上市公司关联方，为下属子公司中国航发贵州黎阳航空动力有限公司（黎阳动力）的全资子公司 [1] - 2025年5月黎阳动力对贵动公司提供连带责任保证担保，金额为2,100万元，保证期间为债务人履行债务期限届满之日起3年 [1][2] - 截至公告日，黎阳动力为贵动公司实际提供担保余额为7,100万元 [1] 被担保人基本情况 - 贵动公司成立于1990年12月10日，注册资本20,155.908538万元，法定代表人徐玮，经营范围涵盖航空发动机修理、零部件制造及技术服务等 [3] - 股权结构为黎阳动力持有100%股权 [3] - 2025年3月31日未经审计数据显示：资产总额28,999.48万元，负债总额15,009.23万元，净资产13,990.24万元，营业收入43.07万元，净利润-637.94万元 [4][5] 担保协议主要内容 - 担保方式为连带责任保证，期限为债权履行期限届满后3年，最高担保金额12,100万元 [5] - 担保范围包括主合同本金、利息、罚息、实现债权费用等，贵动公司以全部资产提供反担保 [5] 担保必要性与合理性 - 担保旨在满足贵动公司生产经营资金需求，支持其业务持续开展 [5] - 贵动公司为合并报表范围内全资子企业，生产经营及财务状况正常，风险可控 [5] 累计担保数据 - 本年度黎阳动力累计担保金额2,100万元，担保余额7,100万元，占公司最近一期经审计净资产0.18% [5] - 公司未对控股股东、实际控制人及其关联方提供担保，且无逾期担保记录 [5]

航空装备板块市场表现 - 航空装备板块整体走高，广联航空（300900）涨幅超过10% [1] - 航发科技（600391）、航发动力（600893）、佳驰科技、爱乐达（300696）、钢研高纳（300034）等个股跟随上涨 [1] - 暗盘资金正在涌入这些航空装备板块股票 [1]