报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年全国规模以上工业企业利润总额增长0.6%，有色金属冶炼和压延加工业利润增长22.6%；1月30日特朗普提名沃什接任美联储主席；中国铜冶炼厂粗炼费和精炼费下降并维持低位，精炼铜产量增长、同比增速上升，精废铜价差维持高位，铜材产量同比下降；沪铜、LME铜、COMEX铜库存上升；综合来看铜价可能震荡偏强，套利机会有限，期权合约建议观望 [2][3][4][32] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 1月份沪铜期货主力合约价格上涨，价格区间在97730元/吨至114160元/吨左右 [7] 宏观环境 - 2025年全国规模以上工业企业利润总额73982.0亿元，比上年增长0.6%；国有控股企业利润总额下降3.9%，股份制企业下降0.1%，外商及港澳台投资企业增长4.2%，私营企业与上年持平 [9] - 2025年黑色金属冶炼和压延加工业利润增长3.0倍，有色金属冶炼和压延加工业增长22.6%，计算机等行业也有不同程度增长，部分行业利润下降 [10] - 1月30日特朗普提名沃什接任美联储主席，美联储维持联邦基金利率目标区间在3.5%至3.75% [12] 供应端 - 截止2025年12月，月度精炼铜产量132.6万吨，较上月增加9万吨，同比上升9.1%，当前产量较近5年处于较高水平；截止2026年1月27日，中国铜冶炼厂精炼费为 -5.18美分/磅，粗炼费为 -50美元/千吨 [13] - 截止2026年1月28日，上海物贸精炼铜价格101525元/吨，广东佛山地区废铜价格89450元/吨，精废价差3130元/吨，当前精废价差较近5年处于较高水平 [18] 需求端 截止2025年12月31日，铜材月度产量为222.91万吨，同比下降3.4% [21] 库存端 - 截止2026年1月30日，上海期货交易所阴极铜库存233004吨，较上一周增加7067吨 [24] - 截止2026年1月29日，LME铜库存176075吨，较上一交易日增加2150吨，注销仓单占比23.74% [24] - 截止2026年1月30日，COMEX铜库存577724吨，较上一交易日增加2591吨 [24] - 截止2026年1月29日，上海保税区库存9.89万吨，较上一周减少0.14万吨，广东地区库存4.41万吨，无锡地区库存8.08万吨 [24] 展望 - 价格走势受中国政策、供给、需求、库存等因素影响，其中中国政策、供给影响程度为★★★，需求、库存影响程度为★★ [30] - 综合来看铜价可能震荡偏强，套利机会有限，期权合约建议观望 [32]

文章核心观点 - 2025年四季度结构性行情为部分“小微”基金提供了盘活机会 通过把握储能、资源品等高景气板块机遇 主动权益基金实现了业绩与规模的双重逆转 [1] - 部分“固收+”产品通过明确特色化资产配置策略 在利率下行及权益走强背景下获得资金认可 同样成功摆脱“小微”困境 [1][3] - 成功“逆袭”的“小微”基金普遍具备聚焦高弹性、高景气度板块的特点 其背后体现了基金管理人差异化的竞争策略与投研能力 [4][6] 成功案例：主动权益基金 - **泰信发展主题**：自2022年加大有色板块配置 2025年四季度持续增配锂矿、电池、工业金属 其第一大重仓股天华新能当季股价翻倍 国城矿业、盛新锂能同期涨超80% 基金四季度收益率超35% 获超7亿份净申购 规模从三季度末的5160.55万元大幅增至四季度末的15.47亿元 [2] - **广发碳中和主题**：2025年四季度大幅调仓 前十大权重股新调入9只 包括大中矿业、天华新能等牛股 其中大中矿业当季股价涨超140% 基金规模从三季度末的7091.85万元迅速扩容至四季度末的17.12亿元 [2][3] - **中欧周期优选**：2025年四季度前十大权重股更新7只 新调入的云铝股份、盛屯矿业等表现较好 基金A份额四季度收益率超20% 规模从三季度末的3647.82万元跃升至四季度末的15.75亿元 [2][3] - 其他如聚焦AI算力的广发新兴成长、聚焦电力设备的汇添富新睿精选等“小微”产品规模也获得显著增长 [3] 成功案例：“固收+”基金 - **鹏华稳健增利（二级债基）**：2025年四季度完成基金经理变更 并调整大类资产配置策略 显著提高权益仓位 至2025年末股票仓位升至13%以上 基金成功扭转自2023年以来规模持续低于1亿元的状态 年末最新规模达12亿元以上 [4] - **富国盛利增强（二级债基）**：2025年四季度权益部分使用指增模型获取稳健超额收益 纯债部分依据模型信号调整久期 并降低可转债敞口 至2025年末股票仓位约15% 基金规模迅速跃升至10亿元以上 [4] 行业策略分析 - 小基金公司资源相对匮乏 通常采用**差异化竞争策略** 如聚焦特定细分领域、对接险资等机构资金的个性化需求 发挥小微基金的灵活性优势 [5] - 大基金公司则凭借品牌影响力、强大投研团队及广泛渠道资源 在确定性较高的板块广泛布局 [6] - 改造“小微”产品的有效路径包括：实施差异化战略 找准市场空白或细分领域打造特色产品 同时加强投资者教育以增强信任 [1][6] - 需警惕短期业绩导向带来的风格漂移及判断错误可能增加的清盘风险 [6]

公司概况与市场地位 - 公司是电解铜箔解决方案提供商，专注于高性能电解铜箔的设计、研发、生产和销售，成立于2016年 [2] - 按2024年销量计，公司是中国第九大电解铜箔生产商，市场份额约为4% [2] - 按2024年销量计，公司是中国高性能锂电铜箔第二大生产商，市场份额为13%，销量为22.6千吨 [2][4] 产品组合与技术实力 - 产品包括标准及高性能锂电池铜箔（负极集流体）和电子电路铜箔（用于PCB和CCL） [4] - 锂电池铜箔厚度覆盖3μm至10μm，是新能源汽车、储能系统及消费电子产品中锂电池的关键组件 [4] - 电子电路铜箔广泛应用于5G/6G通信、AI服务器、高性能算力、商业航天、汽车电子等领域 [4] - 公司已向顶尖电池制造商供应固态/固液混合电池新型负极集流体样品，并向领先PCB/CCL制造商供应反转铜箔及超低轮廓样品 [4] - 技术创新是核心竞争力，2019年实现5μm极薄铜箔量产，2023年推出抗拉强度≥600MPa的4.5μm超高强度铜箔，2024年落地抗拉强度≥700MPa的6μm极高强度产品，并成功研发固态电池用多金属集流体样品 [5] - 截至2026年1月21日，公司累计拥有96项授权专利，并参与国家行业标准《锂离子电池用电解铜箔》的起草工作 [5] 生产布局与供应链 - 现有江西抚州一体化生产基地，包含铜博工厂（年产能2万吨）与深耕工厂（年产能5万吨），综合年设计产能达7万吨 [6] - 2025年前九月总产能利用率达91.3% [6] - 2025年10月，在四川省开始建设另一座智能自动化制造工厂，初始设计年产能为2万吨，预计2026年第四季度大规模生产 [8] - 深耕工厂新增一条设计年产能2万吨的生产线，已于2025年12月投产 [8] - 采用集中采购模式，与国内多家大型有色金属供应商建立长期合作 [8] - 2023年至2025年前九月，公司五大供应商采购占比从94.9%降至64%，供应集中度持续优化 [8] 客户资源 - 已与全球前十的六家锂电池制造商建立长期合作关系，包括宁德时代、亿纬锂能等 [8] - 2025年前九月，公司五大客户收入占比82%，其中最大客户收入贡献为58% [8] 财务表现 - 2023年营收为31.63亿元（人民币，下同），2024年增至32.12亿元，2025年前九个月同比增长24.4%至28.49亿元 [9][10] - 2023年毛利率为6.7%，2024年因锂电铜箔市场暂时性供过于求导致加工费下降，毛利率降至3.1%，2025年前九月回升至4.8% [11][12] - 2023年除税前溢利为7320.2万元，2024年为2135.0万元，2025年前九个月为4409.8万元 [10] - 2023年年内溢利及全面收益总额为6305.7万元，2024年为2058.0万元，2025年前九个月为4171.1万元 [10] - 电子电路铜箔业务仍处于亏损状态，但毛损率逐步收窄，2023年毛损率为3.0%，2024年为2.7%，2025年前九月为2.6% [11][12] - 采用“铜价+加工费”的行业标准定价模式，有效隔离原材料价格波动对核心利润的影响 [11] 现金流与财务结构 - 2024年经营活动所用现金净流出7.15亿元，2025年前九个月净流出3.49亿元，主要受行业“现金采购铜+票据收款”的业务特性影响 [13][14] - 截至2025年9月30日，公司负债比率达172.7%，较2023年的115.7%大幅上升 [13] - 2025年前九月贸易应收款项及应收票据周转期为170.5天，同期贸易应收款项达15.01亿元，应收票据为3.44亿元 [14] 行业趋势与前景 - 在新能源汽车、储能产业扩张及5G/6G通信技术迭代的浪潮中，电解铜箔作为锂电池与PCB的核心基础材料，市场需求迎来快速增长 [1] - 全球电解铜箔销量从2020年的59.03万吨增长至2024年的149.34万吨，复合年增长率为26.1%，预计2029年将进一步增长至406.69万吨，2024年至2029年复合年增长率为22.2% [15] - 中国电解铜箔销量由2020年的36.24万吨增长至2024年的104.81万吨，复合年增长率为30.4%，预计2029年将进一步增长至271.47万吨，2024年至2029年复合年增长率为21% [15] - 政策层面，国家对新能源产业的支持与“双碳”目标的推进，为行业提供了良好的发展环境 [18] - 公司已获得高新技术企业资质，享受15%的企业所得税优惠率，并被认定为国家专精特新重点小巨人企业 [18] - 行业呈现“极薄化、低粗糙度化、绿色生产”趋势，公司已获得江西省绿色工厂认证，实现了绿色无砷粗糙化工艺的大规模应用 [18] - 中国电解铜箔行业集中度较低，前十大厂商合计市场份额仅48.1%，行业整合空间广阔 [18] 上市募资用途与战略 - 公司于1月28日正式向港交所主板递交上市申请 [1] - 上市募集资金拟用于产能扩张、研发投入及营运资金补充，其中四川智能工厂的建设将进一步强化其规模优势，研发中心的升级则有助于在固态电池集流体、高频高速铜箔等前沿领域保持领先 [18]

公司专利技术进展 - 稀美资源（广东）有限公司获得一项名为“一种萃取系统优化工艺”的专利，授权公告号为CN116970819B，该专利于2023年8月申请 [1] 公司基本情况 - 公司成立于2006年，位于广东省清远市，主营业务为有色金属冶炼和压延加工业 [1] - 公司注册资本为23936万人民币 [1] - 公司共对外投资了6家企业 [1] 公司经营与知识产权活动 - 公司参与招投标项目286次 [1] - 公司拥有商标信息10条，专利信息166条，以及行政许可220个 [1]

公司资质与认证 - 公司已获得航空航天AS9100D认证，拥有航空领域产品供应资格 [1] 公司战略与产品规划 - 公司将根据市场需求，持续优化产品结构 [1] - 公司将根据市场需求，拓展应用领域 [1]

公司上市与市场地位 - 浙江海亮股份有限公司于2025年1月30日向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为中金公司和广发证券 [1] - 公司是全球领先的铜基材料解决方案供应商，产品包括暖通及工业铜加工产品、锂电及PCB铜箔产品、AI应用铜基材料解决方案及铝基产品等 [3] - 公司铜管出口量已连续17年位居中国第一，出货量连续六年位居全球第一 [1][4] 业务与产品 - 公司业务以多元化的铜加工产品为支柱，涵盖铜管、铜棒、铜排及铜管件，为暖通和工业应用提供热管理与电导解决方案 [3] - 公司战略性拓展产品矩阵至高增长新兴领域，如用于新能源汽车及储能系统的锂电池铜箔、消费电子PCB铜箔，以及AI应用铜基热管理解决方案 [3] - 公司专注于生产高性能电解铜箔，是锂电池不可或缺的负极集流体，以2024年出货量计，公司位居锂电铜箔市场全球第六，市场份额为3.6% [4] - 公司是中国首家在海外成功建设并运营大型铜箔生产基地的铜供应商，按2024年海外产能计算，在中国铜箔供应商中位居第一 [4] 生产与销售网络 - 截至2025年9月30日，公司在亚洲、欧洲、北美及非洲布局了23个生产基地 [3] - 公司已构建覆盖全球的销售网络，结合内部团队与经销商渠道，截至最后实际可行日期，已与遍布100多个国家及地区的约10,000名客户建立了长期关系 [5] 财务表现 - 2023年度、2024年度、2024年前九个月、2025年前九个月，公司收入分别约为757.36亿元、875.42亿元、681.18亿元、650.18亿元 [6] - 同期，公司毛利分别约为30.92亿元、29.03亿元、21.92亿元、24.85亿元，对应毛利率分别为4.1%、3.3%、3.2%、3.8% [7][8] - 同期，公司年/期内利润分别约为11.69亿元、6.24亿元、7.85亿元、9.31亿元 [9][10] - 2025年前九个月，公司收入为650.18亿元，营业成本为625.33亿元，经营利润为14.68亿元，期内利润为9.31亿元 [10] 行业概览 - 全球铜基材料行业市场规模由2020年的约2827.3万吨增长至2024年的约3184.3万吨，期间复合年增长率为3.0%，预计2030年将达到3692.7万吨，2024年至2030年复合年增长率为2.5% [11] - 全球暖通及工业领域铜加工产品市场规模从2020年的约426.9万吨增长至2024年的约476.8万吨，复合年增长率为2.8%，预计2030年将达到603.1万吨，2024年至2030年复合年增长率为4.0% [14] - 2024年欧洲与北美暖通及工业领域铜加工产品市场规模分别为132.7万吨和47.3万吨，预计2030年将分别增长至182.9万吨和64.0万吨，自2024年起复合年增长率约为5.5%和5.2% [14] - 2024年东南亚及印度暖通及工业领域铜加工产品市场规模为40.3万吨，预计2030年将达到65.0万吨，自2024年起复合年增长率为8.3% [14] - 全球锂电池及PCB铜箔市场规模从2020年的约73.5万吨增长至2024年的152.3万吨，复合年增长率为20.0%，预计2030年有望达到330.0万吨，2024年至2030年复合年增长率为13.8% [16] - 锂电铜箔市场规模从2020年的22.5万吨跃升至2024年的93.0万吨，复合年增长率为42.6%，预计2030年将达到246.6万吨，2024年起复合年增长率约为17.6% [16] - PCB铜箔市场规模从2020年的51.0万吨上升至2024年的59.3万吨，复合年增长率为3.8%，预计2030年将达到83.4万吨，复合年增长率约为5.8% [16] - 全球AIDC铜基材料解决方案市场规模从2020年的约3.5万吨增长至2024年的33.1万吨，复合年增长率高达75.4%，预计至2030年将达233.6万吨，复合年增长率约为38.5% [19] - 全球智能机器人领域铜基材料解决方案市场规模从2020年的约25.8万吨增长至2024年的34.8万吨，复合年增长率为7.8%，预计至2030年将达80.6万吨，复合年增长率约为15.0% [21] 公司治理与股权架构 - 董事会由十名董事组成，包括五名执行董事、一名非执行董事及四名独立非执行董事 [23] - 董事长、执行董事兼总裁为冯櫓铭先生，39岁，于2016年8月加入集团，2023年2月获委任为董事，负责制定集团整体战略规划及主持董事会事务 [24] - 执行董事兼副总裁为吴长明先生，49岁，负责集团业务发展及营销策略 [24] - 执行董事苏浩博士，33岁，负责集团海外业务的运营及管理 [24] - 执行董事何文天博士，34岁，负责集团新兴业务的运营及管理 [24] - 执行董事罗冲博士，35岁，负责集团新能源业务的监督及管理 [24] - 非执行董事王树光博士，40岁，负责集团新能源业务的战略规划及发展 [24] - 冯海良先生直接持股2.61%，通过海亮集团及浙江正茂持股27.23%，合计持股29.84% [26] - 海亮集团直接持股26.70%，通过浙江正茂持股0.54%，合计持股27.24% [26] - Z&P持股9.30%，其他A股股东合计持股60.85% [26]

公司业务与市场地位 - 公司是浙江海亮股份有限公司，全球领先的铜基材料解决方案供应商，提供先进的热管理材料和导体材料，旨在帮助全球客户提升能源效率 [1] - 公司致力于利用其在铜加工方面的深厚底蕴，以最大限度地提升能源在不同用途中的使用效率 [1] - 根据弗若斯特沙利文的资料，公司的铜管出口量已连续17年位居中国第一，出货量连续六年位居全球第一 [1] 上市申请信息 - 公司已向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为中金公司和广发证券 [1] - 公司计划发行H股，每股面值为人民币1.00元 [3] - H股发行价格将以港元计价，需在认购时缴足，并包含最高1.0%的经纪佣金、0.0027%的证监会交易征费、0.00015%的会财局交易征费及可退还的0.00565%香港联交所交易费 [3]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，并维持该评级 [7] 核心观点 - 有色金属行业估值处于高性价比投资阶段，行业有望持续发力 [1] - 全球格局变化下，有色金属行业景气度将持续，供给端的扰动将推升原材料成本，战略金属管控收紧将加剧价格上行压力 [2] - 看好贵金属、铜及战略金属等投资机会，黄金配置价值升级，铜供给趋紧，战略金属成为地缘竞争关键筹码 [3] - 人工智能、电动汽车等新兴产业的快速发展，对上游材料提出了前所未有的严苛标准，使许多金属进阶为“关键战略材料”，其投资逻辑发生根本转变，需求有望持续旺盛 [4] - 2026年，建议重点布局高景气赛道、技术垄断性强、行业垄断性好的龙头公司 [5] 行业复盘与现状 - **市场表现**：截至2025年12月31日，申万有色金属指数年内累计涨幅达94.73%，在31个申万一级行业中排名第1，跑赢沪深300指数77.07个百分点 [1][13] - **估值水平**：截至2025年12月31日，申万有色金属市盈率为29.38，略高于2021-2025年历史均值22.97，当前估值整体合理，处于历史中位区间，具备安全边际 [14] - **驱动因素**：板块上涨动力源于供需双重利好，供给端铜、铝等增长偏紧，锂、钴等供需紧平衡；需求端新能源、AI等新兴产业放量，叠加全球能源转型，推动价格中枢上移 [14] - **业绩情况**：2025年1-11月，有色金属冶炼和压延加工业实现营业收入88085.40亿元，同比增长13.8%，利润总额3330.00亿元，同比增长11.1%；有色金属矿采选业实现营业收入3807.40亿元，同比增长12.7%，利润总额1156.20亿元，同比增长32.3% [25] 核心投资逻辑 - **地缘政治与行业景气**：全球战略竞争深化，金属资源成为博弈关键领域，关税、贸易摩擦将持续冲击产业链稳定性，推升成本与价格 [2][20] - **政策支持**：2025年8月，八部门联合印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，提出行业增加值年均增长5%左右，十种有色金属产量年均增长1.5%左右，再生金属产量突破2000万吨等目标 [24] - **中美博弈加剧供给刚性**：2025年美对华关税峰值升至145%，中方反制至125%，摩擦覆盖多个关键领域，中方对钨、中重稀土等实施出口管制作为反制，直接扰动了全球贸易秩序和供应链 [28][29] - **全球战略金属管控趋严**：中国自2023年起对锗、镓、锑、钨、碲、铋、钼、铟及中重稀土等相关物项实施出口管制，美国等资源国也加强管控，导致有色金属供给量显著收缩 [31][32][33] - **新兴技术驱动需求质变**：电动汽车、可再生能源、人工智能、高端半导体等新兴产业的爆发式增长，对上游材料的性能、纯度、形态和功能提出严苛标准，使相关金属从大宗商品进阶为高附加值战略材料，需求呈现确定性成长 [34][45] 细分领域分析 铜 - **行业地位**：铜是战略性矿产资源，中国是全球最大的铜消费国，对外依存度持续攀升并达到80%以上 [46] - **价格走势**：2025年铜价整体上行，截至12月26日，LME铜价为12253.00美元/吨，较年初累计上涨41.07%，下半年因全球第二大铜矿Grasberg事故停产，供给冲击加剧 [48] - **供给端**：全球铜储量增速下降，2024年世界储量98000万吨，同比下降2%，资源集中在智利（占19.48%）、澳大利亚、秘鲁等国 [50][52]；中国铜储量仅4100万吨，占全球4.18%，且品位偏低，严重依赖进口 [53]；全球铜矿产量增速放缓，2024年产量2299.9万吨，同比增长2.75%，ICSG预测2025年增速下调至1.4% [56][59]；铜精矿加工费持续走低，截至2025年12月26日，现货粗炼费为-45.00美元/吨，反映供应紧张 [49] - **需求端**：中国精炼铜消费结构转变，2024年电力设备投资占比达46%（同比增11个百分点），建筑占比降至8%（同比降20个百分点），交通和家电分别占13%和14% [70]；新能源汽车是核心增长动力，2024年产销量分别为1316.80万辆和1286.60万辆，同比增39.45%和35.50% [36][73]；电网投资提供支撑，2025年1-10月电网工程投资完成额4824亿元，同比增长7.15% [73] - **投资建议**：重点关注上游铜矿板块的紫金矿业、洛阳钼业，以及中游冶炼加工的江西铜业、铜陵有色 [76] 黄金 - **价格驱动因素**：黄金价格与美国长期实际利率呈显著负相关，但2024年在美债利率高位情况下金价上涨，主因央行购金激增和美元信用下降等因素 [77]；美元指数维持高位，但美联储进入降息周期叠加地缘风险，有望支撑金价进一步上涨 [77] - **央行购金行为**：全球央行持续购金，截至2025年3月，美国黄金储备达8133.46吨，占全球总储备约36% [80]；新兴市场央行是购买主力，2024年波兰央行增持90吨，为最大买家 [80]；中国央行连续13个月增持，截至2025年11月末，黄金储备为7412万盎司 [80] - **需求结构**：全球珠宝首饰消费量疲软，2024年消费量仅1877.8吨，创下新低，库存量累积至138.79吨 [86]；科技领域需求突出，2024年电子业黄金需求量达270.83吨，占科技领域80%以上，AI等前沿技术发展有望进一步刺激需求 [89] - **ETF需求**：2025年黄金ETF需求增长，截至2025年3月21日，全球实物黄金ETF实现30.91亿美元资金净流入，总资产管理规模达3324亿美元，创纪录 [90][92] 稀土 - **资源地位**：稀土是“工业维生素”，是关键战略资源，中国储量全球领先，2024年储量为4400万吨，占全球约40%，产量27万吨，占全球69.23% [96][98] - **供给管控**：中国实行总量指标控制，2024年稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为27万吨和25.4万吨，同比增5.88%和4.16%，其中重稀土指标保持平稳 [99][103]；《稀土管理条例》于2024年10月实施，明确稀土国家所有，强化总量调控 [104] - **需求驱动**：稀土永磁材料是最大应用领域（占新材料需求约63%），下游广泛应用于新能源汽车、风电、机器人等领域 [104]；2024年中国新能源汽车销量1286.60万辆，同比增35.50% [104]；2025年1-11月全国新增风电装机容量8250万千瓦，同比增59.42% [105]；人形机器人量产（如特斯拉Optimus计划）将成为新增长点，单台钕铁硼用量约2-4千克 [106] - **价格走势**：2025年稀土价格指数回暖，从年初163.78涨至12月26日213.44，涨幅30.32%，但轻、重稀土价格分化，氧化镨钕价格涨48.99%至59.30万元/吨，氧化镝价格跌17.70%至132.50万元/吨 [109] 其他战略金属 - **钨**：中美等国对钨产品实施出口管制和加征关税，其战略地位强化，供给趋紧而需求增加（如光伏领域），钨价有望维持高位 [31] - **钼**：作为“战略金属”不可替代，在高端合金、能源管道等领域需求刚性，价值进入兑现期 [9] - **铝**：受益于轻质化与电动化双轮驱动，结构需求迎来刚性增长 [9] - **锡**：作为“工业黏合剂”，在芯片与新能源产业链中具有战略卡位 [9]

核心观点 - 有色金属行业估值具备高性价比，板块有望持续发力，2025年申万有色金属指数累计涨幅达94.73%，跑赢沪深300指数77.07个百分点，在31个申万一级行业中排名第一 [1][13] - 全球地缘政治竞争深化，战略资源成为博弈关键，供给端扰动与各国管控收紧将推升金属价格上行压力，行业需求前景明朗，具备长期支撑 [2][3] - 投资机会聚焦于贵金属、铜及战略金属等领域，黄金的配置价值升级为应对系统性风险的战略资产，铜因供给趋紧进入长期上行通道，战略金属因大国博弈带来结构性配置机遇 [3][5] - 人工智能、电动汽车、可再生能源等新兴产业的快速发展，对上游材料性能提出前所未有的严苛标准，推动金属从大宗商品进阶为“关键战略材料”，投资逻辑发生根本转变 [4][34] 行业复盘与估值 - 2025年有色金属板块行情呈现先抑后扬态势，年初受经济复苏不明朗等因素震荡下跌，随后在美联储降息预期、国内稳增长政策及新能源金属需求爆发下持续上涨，四季度在供给扰动下加速上行 [13] - 截至2025年底，申万有色金属指数市盈率为29.38，略高于2021-2025年历史均值22.97，估值整体合理，处于历史中位区间，具备扎实安全边际 [14] - 板块上涨动力源于供需双重利好：供给端，铜、铝受资本开支不足制约，锂、钴等战略小金属供需紧平衡；需求端，新能源、AI等新兴产业需求放量，叠加全球能源转型，推动价格中枢上移 [14] - 展望2026年，若商品价格维持高位，板块盈利预期改善将成为估值切换的核心动力，铜、铝、黄金等品种有望延续牛市趋势 [15] 核心投资逻辑：宏观与产业驱动 - **地缘政治与政策支持**：中美战略竞争深化，关税、贸易摩擦持续，直接冲击金属产业链稳定性，推升原材料成本 [2][28]。国内《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》提出行业增加值年均增长5%左右等目标，为行业提供政策支持 [24] - **行业运行态势良好**：2025年1-11月，有色金属冶炼和压延加工业实现营业收入88085.40亿元，同比增长13.8%；利润总额3330.00亿元，同比增长11.1% [25] - **战略资源供给刚性凸显**：全球主要国家对战略金属管控持续加强，导致供给收缩，例如中国对钨、稀土等实施出口管制，美国对部分钨产品加征关税，加剧了供需失衡 [31][32] - **新兴技术革命驱动需求质变**：电动汽车、可再生能源、人工智能、高端半导体等新兴产业对材料性能、纯度、形态提出严苛标准，使金属进阶为“关键战略材料”，需求从简单增量变为质的改变 [34][35] 细分领域投资机会 - **铜**：供给受限而需求提升，支撑铜价长期上行。2025年LME铜价累计上涨41.07%，全球第二大铜矿Grasberg事故停产加剧供给紧张 [48]。铜精矿加工费（TC/RC）持续走低，截至2025年12月26日现货粗炼费为-45.00美元/吨，反映供应紧张 [49]。需求端，电力与新能源是主力，2024年中国精炼铜消费中电力设备投资占比达46%，新能源汽车产销量分别达1316.80万辆和1286.60万辆，大幅增长 [70][73]。中国铜资源对外依存度超80%，政策推动国内资源开发以破解依赖 [46][47] - **黄金**：主权信用风险显性化，配置从“选择”变为“必需”。黄金价格与美债实际利率长期负相关，但2024年在央行购金等因素驱动下背离 [77]。全球央行持续购金，截至2025年3月美国黄金储备达8133.46吨，占全球约36%；中国央行连续13个月增持 [80]。高金价下全球珠宝首饰消费量疲软，但消费额增长，2024年达1440亿美元 [86]。科技领域（尤其是电子和AI）及黄金ETF需求（2025年3月全球资产管理规模达3324亿美元）提供新增长点 [89][92] - **稀土**：“工业维生素”，高端应用不可或缺的战略资源。中国储量（4400万吨）和产量（2024年27万吨）全球领先，分别占比约40%和69.23% [96]。国内实行总量指标控制，2024年开采、冶炼分离指标分别为27万吨和25.4万吨，同比增长5.88%和4.16%，中重稀土指标保持平稳 [99][103]。需求端，稀土永磁材料（占新材料需求约63%）广泛应用于新能源汽车、风电、人形机器人等领域，政策目标将驱动需求持续增长 [104][106] - **其他战略金属**： - **钨**：供给趋紧需求增加，中国对钨相关物项实施出口管制，美国加征关税，战略地位强化，钨价有望维持高位 [31] - **钼**：“战略金属”不可替代，价值进入兑现期，消费与不锈钢、新能源等领域紧密相关 [9] - **锡**：作为“工业黏合剂”，在芯片与新能源产业链中战略卡位 [9] - **铝**：轻质化与电动化双轮驱动，结构需求迎来刚性增长 [9] 投资建议 - 建议关注金属铜、金属金及战略金属（稀土、钨、钼、锡等）领域的投资机会 [5] - 2026年重点布局高景气赛道、技术垄断性强、行业垄断性好的龙头公司 [5] - 具体公司建议重点关注：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、铜陵有色（铜产业链）；中国稀土、北方稀土、盛和资源（稀土）；厦门钨业、中钨高新、章源钨业（钨） [5][76]

公司2025年业绩预告 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为亏损5.23亿元，较上年同期亏损2.62亿元扩大约99.7% [1] - 公司预计2025年扣除非经常性损益后的净利润为亏损5.34亿元，较上年同期亏损2.80亿元扩大约90.5% [1] - 公司预计2025年基本每股收益为-0.5153元/股 [1] 公司经营与财务状况 - 报告期内公司营收同比上升，但营业成本上涨导致毛利率下滑 [1] - 公司拟计提商誉减值准备并减计递延所得税资产 [1] - 公告的财务数据为初步核算，最终数据以2025年年度报告为准 [1]