核心观点 - 报告认为A股市场进入政策与业绩真空期，主要指数预计以震荡为主，板块轮动加剧，建议均衡配置，关注红利板块、小微盘股轮动机会以及十五五规划新兴科技领域主题投资[6][7][13] - 债券市场短期预计维持震荡偏强格局，资金面宽松及央行恢复国债买卖操作对债市形成支撑[11][13] - 商品市场中，美联储降息预期下贵金属配置价值显现，国内反内卷政策推进下相关品种预计震荡上行[11][12][13] 市场行情分析：股票市场 - 2025年11月4日A股市场缩量下跌，上证指数收跌0.41%报3960.19点，深证成指跌1.71%，创业板指跌1.96%，逾3600只个股下跌[3] - 市场成交额收缩至1.94万亿元，上一交易日为2.13万亿元，但整体成交量仍维持在2万亿元左右的活跃水平[3][6] - 红利与微盘风格相对抗跌，万得微盘股指数上涨0.48%，中证红利指数上涨0.37%，银行等红利板块受市场风格影响上行[3][6] - 板块轮动加剧，锂电池、黄金、创新药、光伏等前期涨幅领先板块跌幅靠前，冰雪旅游概念股受地方政策推动局部走强[6] 市场行情分析：债券市场 - 国债期货市场偏弱震荡，30年期主力合约涨0.03%，10年期主力合约持平，5年期和2年期主力合约均下跌0.01%[11] - 央行进行1175亿元7天期逆回购操作，但因当日有4753亿元逆回购到期，实现净回笼3578亿元，短端利率多数上行[11] - 国内外政策预期协同，美联储理事暗示12月可能降息50个基点，国内10月制造业PMI供需两端放缓强化货币政策宽松预期，对债市形成支撑[11][13] 市场行情分析：商品市场 - 国内商品期货市场多数下跌，农副产品跌幅居前，红枣期货价格大跌5.55%，其库存同比大幅增加120.78%且减产预期落空[11] - 新能源材料全部下跌，碳酸锂价格下跌4.34%，多晶硅价格明显下调，11月国内多晶硅预期产量环比10月下降约10.4%至12.01万吨[11][12] - 航运期货涨幅居前，集运指数(欧线)上涨3.82%[11] 交易热点追踪与配置思路 - 权益资产配置建议均衡，一方面关注红利及小微盘股的轮动补涨机会，另一方面关注科技领域和十五五规划新方向，如量子科技、可控核聚变、商业航天等主题投资机遇[6][7][13][15] - 人工智能、核聚变、国产芯片、量子科技、机器人、大消费、券商等被列为近期热门品种，趋势判断偏多[15] - 商品配置方面，美联储降息预期下贵金属品种配置价值逐步显现，可开始布局，国内反内卷政策推进的相关品种后市预计震荡上行[11][12][13]

公司基本信息变更 - 公司名称：海南中远海发海运有限公司 [1] - 注册资本由8.2亿元人民币增加至12亿元人民币，增幅显著 [1] - 监事姜丽萍卸任职务 [1] - 公司成立于2024年10月，法定代表人胡不为 [1] 公司业务范围 - 经营范围包括国际客船、散装液体危险品船运输 [1] - 业务涵盖省际普通货船运输、省内船舶运输 [1] - 涉及水路普通货物运输及水路危险货物运输 [1] - 包括国内船舶管理业务 [1] 公司股权结构 - 公司由海南中远海发航运有限公司全资持股 [1] - 海南中远海发航运有限公司是上市公司中远海发（股票代码：601866）的全资子公司 [1]

行情回顾 - 本周A股市场呈现结构性分化，上证指数微涨0.11%，全市场成交额达11.63万亿元[7] - 头部大市值表现较差，沪深300下跌0.43%，上证50下跌1.12%，科创50下跌3.19%，而中证500与中证1000分别上涨1.0%与1.18%，市场风格向中小市值倾斜[7] - 板块表现方面，精细化工、海运、金属等居前，前期领涨的半导体、通信、能源设备表现较差[7] - 十月重要事件包括十五五规划落地，明确加快新能源、低空经济、量子科技、6G、脑机接口、具身智能等前沿产业发展，预计相关板块将获得长期政策红利[7] - 中美达成经贸共识，谈判落地及产业政策明确被视作利好兑现，指数震荡明显加剧[7] 三季报分析 - A股所有上市公司前三季度归母净利润同比增长超5%，第三季度净利润增速超11%，Q3净利润增速显著高于之前几个季度，表明企业盈利底部已现，环比改善趋势明确[8] - 部分科技股业绩同比大增但环比下降，部分公司业绩低于预期且估值明显偏高，部分行业虽仍在亏损但有缩窄迹象且股价涨幅较小[8] - 从性价比和潜在风格切换迹象来看，建议关注行业预期复苏板块如钢铁、煤炭、医疗等[8] 公募基金持仓 - 各类主动基金仓位已创下历史新高，历史经验显示仓位居于高位容易引发市场震荡[9] - 结构上三季度科技增仓较多，TMT仓位接近40%，过去10年一级行业仓位超过30%容易走向反转[9] - 本轮市场对科技持仓提升过快，需注意风格切换，公募基金难有增量行情除非出现基金申购潮[9] 后市展望 - 当前市场处于政策托底、盈利修复、结构分化三重逻辑交织期，宏观数据尚未全面回暖，产业政策通过十五五规划及反内卷重塑市场预期[10] - 从三季报来看，建议对滞涨板块和企业盈利即将触底反弹的板块保持耐心和信心，对基金重仓的科技方向稍加警惕[10] - 风格切换期间需严格执行止损，建议关注煤炭、钢铁、医疗等板块[10]

海运股市场表现 - 海丰国际股价上涨6.85%至30.58港元 [1] - 太平洋航运股价上涨4.67%至2.69港元 [1] - 中远海控股价上涨2.82%至13.87港元 [1] - 东方海外国际股价上涨1.86%至137港元 [1] 市场驱动因素 - 中美两国元首会晤同意加强经贸等领域合作 [1] - 中美经贸团队磋商取得积极成果 [1] - 美方取消加征的10%芬太尼关税 [1] - 对加征的24%对等关税将继续暂停一年 [1] 行业影响分析 - 运输市场受利好消息支撑 [1] - 市场订舱积极推动运价继续上涨 [1] - 措施实施或将缓解双边贸易摩擦并促进全球经济稳定与增长 [1] - 预计中美之间海运贸易将迅速恢复 [1] - 中国对美集装箱出口及中国采购美国粮食、原油与天然气等大宗商品进口将受益 [1]

投资核心理念 - 投资第一性原理是未来现金流需兼顾成长性和确定性 [1][3] - 投资视野不局限于财务报表现金流 而是跟踪资金从央行流出后的最终去向 [3] - 投资组合行业配置相对均衡 对看好行业有小幅倾斜和风格暴露 [4] 估值与选股方法 - 估值在选择具体标的时被摆在首要位置 通过动态追踪评估合理性 [4] - 逻辑好的公司需结合市场预期看当前估值 避免参与关键假设违背常识的高估值机会 [4] - 估值是调仓换股重要指标 当业绩增长或远期订单无法匹配估值上涨时需适当调仓 [4] 重点关注行业方向 - 互联网平台因人们工作生活学习愈发依赖而获得长期现金流入优势 趋势具备稳定性、确定性和成长性 [2][5] - 创新药公司因海外大型药企通过商务拓展购入早期期权而注入相对稳定现金流 [2][6] - 海运链受益于难以改变的长期贸易习惯 转口贸易可能带来更多贸易量支撑船舶及港口环节资金流 [2][6] - 出口链公司因海外名义增长高而国内价格指数低 在汇率稳定下全球竞争力显著提升 标的包括工程机械和光模块等科技品种 [6]

投资核心理念 - 投资第一性原理是未来现金流需兼顾成长性和确定性[1][3] - 投资视野不局限于财务报表现金流 而是宏观跟踪资金的最终去向[3] - 精力更多放在对现金流持续性的跟踪 而非深度研究产业技术突破[3] 估值与组合构建方法 - 估值在选择具体标的时被摆在首要位置 需动态追踪评估合理性[5] - 结合市场预期判断估值是否合理 避免参与关键假设违背常识的高估值机会[5] - 投资组合行业配置相对均衡 对看好方向有小幅倾斜和风格暴露[5] - 以业绩增长或远期订单能否匹配估值上涨作为调仓换股的重要指标[5] 当前重点关注方向 - 互联网平台因工作生活愈发倚重而获得长期现金流入优势 趋势具备稳定性确定性及成长性[1][6] - 创新药公司通过向海外大型药企出售早期期权 注入相对稳定现金流[1][6] - 海运链受益于全球贸易量未降低及转口贸易增量 船舶港口等环节有资金流支撑[1][6] - 出口链企业享受海外名义增长带来的收入红利 同时成本端具备低位价格指数优势[7] - 出口标的包括工程机械及光模块等科技品种 在汇率稳定下竞争力显著提升[7] 其他考量因素 - 密切关注政策影响 部分行业受益于补贴可获得额外现金流入 需关注政策持续性[4] - 对于反内卷受益板块 需等待需求端真正回暖及市场自身产能出清带来的供需改善[7]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [12] 报告核心观点 - 报告基于“十五五”规划建议，提炼出交运行业未来五年的发展重点为“两内两促”，即反内卷、驱内需、促出海、促转型 [2][6][17] - 快递行业“反内卷”政策将持续，利好电商快递板块 [2][6][17] - 带薪错峰休假政策有望改善航空业供需，扭转盈利颓势 [2][6][17] - 出海及西部陆海新通道建设将打造新增长极，打开企业盈利空间 [2][6][17] - 绿色低碳转型加速，绿色燃料投资迎来元年 [2][6][17] 按目录总结 “十五五”规划看交运：“两内两促” - 快递“反内卷”力度预计在“十五五”期间不会下降，尤其2026年开局之年，重点推荐圆通、申通、极兔、中通和韵达 [17][18] - 快递行业是吸纳灵活就业的重要蓄水池，2024年灵活就业市场直接从业人员中快递领域约1000万人 [19][20] - 国内快递公司人工成本占比超过50%，例如圆通、韵达、申通人工成本占比分别为54%、59%、53% [21][24] - 带薪错峰休假政策有助于解决航空业旺季短、供需不匹配的矛盾 [22] - 2025年国内航空票价七天移动平均变动比例显示收益有望改善 [25][26] - 中国至新市场出口金额占比持续提升，东南亚国家联盟、欧盟、美国、日本、印度、韩国是主要出口方向 [28] - IMO“净零”框架未能在10月会议通过，但“十五五”规划推动绿色燃料在交通运输领域应用确定性提升 [29][31] 出行链：客座率持续高增，票价同比转正 - 11月1日国内客运量七日移动平均同比增长5%，国际客运量七日移动平均同比增加20% [32] - 国内客座率七日移动平均同比增加2.2个百分点，国际客座率同比增加5.6个百分点 [40] - 七日移动平均含油票价同比增加1.0% [40] - 商务航线北上广深对飞五条航线七日移动平均客运量同比增加13.2%，但价格同比下滑4.1% [46] - 中长期供给刚性收紧，成本改善明显，行业有望迎来收入与成本共振 [7] 海运：油运强势上涨，集运持续挺价 - 本周克拉克森平均VLCC-TCE上涨44.1%至114,000美元/天 [8][61] - 外贸集运SCFI综合指数环比上涨10.5%至1,551点 [8][61] - 10月24日当周内贸集运PDCI综合指数环比上涨8.9%至1,181点 [8][61] - BDI指数周环比下跌1.3%至1,966点 [8][61] - 运力紧张叠加OPEC+增产，油运景气有望延续 [8][61] 物流：快递件量稳健增长，蒙煤运量维持高位 - 10月20日-10月26日邮政快递揽收量45.63亿件，同比上升9.9% [9][65] - 10月23日-10月29日甘其毛都日均通车量1,008辆/日，环比提升16辆/日 [9][65] - 短盘均价90元/吨，环比持平 [9][65] - 10月13日-10月19日全国大宗商品公路运输价格0.317元/吨，同比上升2.3%，环比下降2.8% [65] - 10月21日-10月27日香港/浦东航空货运价格指数环比分别+2.6%/+5.6%，同比分别-2.3%/-3.5% [65] 红利资产 - 交通运输行业具备高股息特征，主要细分板块包括垄断类基础设施（公路、铁路、港口）和竞争性行业（大宗供应链、货运代理） [57] - 投资角度推荐三类标的：低波稳健+分红确定（如招商公路、粤高速、大秦铁路）、底部反转弹性+低估值（如厦门象屿、厦门国贸）、独立景气+成长确定（如中国外运、华贸物流） [57]

投资核心理念 - 投资第一性原理是未来现金流需兼顾成长性和确定性 [1][2] - 投资视野不局限于财务报表现金流 而是宏观跟踪资金的最终去向 [2] - 致力于在成长股上行阶段及周期股波动中捕捉估值抬升机会 [1][3] 投资策略与方法 - 行业配置相对均衡 对看好方向有小幅倾斜和风格暴露 [3] - 适度参与估值足够便宜但尚未被市场发掘的反转机会 [3] - 将估值摆在选择标的的首要位置 动态追踪评估其合理性 [3] - 当业绩增长或远期订单无法匹配估值上涨时进行调仓换股 [3] 重点关注行业方向 - 互联网平台因工作生活愈发倚重而获得长期现金流入优势 趋势具备稳定性、确定性和成长性 [1][4] - 创新药公司通过向海外大型药企出售“早期期权”注入稳定现金流 [5] - 海运链受益于全球贸易量未降低及转口贸易带来的增量 船舶及港口环节有资金流支撑 [1][5] - 出口链公司享受海外名义增长带来的收入红利 同时成本端具备低位价格指数优势 竞争力显著提升 [1][5] - 光模块等科技品种作为出口标的 因业绩可兑现和客户支付意愿强而具备未来持续现金流入 [2][5] 其他考量因素 - 密切关注政策影响 部分行业受益于补贴获得额外现金流入 更关注政策的持续性 [2] - 对于“反内卷”受益板块 认为需等待需求端真正回暖及市场自身产能出清带来的供需格局改善 [5]

投资核心理念 - 投资第一性原理是寻找未来现金流能兼顾成长性和确定性的公司 [1] - 对现金流的定义不局限于财务报表 而是宏观跟踪资金的最终去向 [1] - 将精力更多放在对现金流持续性的跟踪 而非对产业发展和技术突破的深度研究 [2] 估值评估方法 - 估值在选择具体标的时被摆在首要位置 需动态追踪评估合理性 [3] - 结合市场预期判断估值是否合理 避免关键假设违背常识的高估值机会 [3] - 当业绩增长或远期订单无法匹配估值上涨时 会进行调仓换股 [3] 当前重点关注行业 - 互联网平台因工作生活愈发倚重而获得长期稳定的现金流入优势 [1][3] - 创新药公司通过海外大型药企购入“早期期权”注入稳定现金流 [4] - 海运链受益于全球贸易量未降低及转口贸易带来的增量资金流支撑 [1][4] - 出口链公司享受海外名义增长带来的收入红利及国内成本端低位优势 [1][4] 行业配置与机会捕捉 - 行业配置相对均衡 对看好方向有小幅倾斜和风格暴露 [2] - 致力于在成长股上行阶段及周期股波动中捕捉估值抬升机会 [2] - 对于“反内卷”受益板块 需等待需求端真正回暖及市场自身产能出清 [4]

美国集装箱进口量下降趋势 - 美国9月份集装箱货物进口量同比下降8.4%，降至230.8万个20英尺标准箱，为近年来月度最大跌幅 [1] - 美国10大港口9月进口集装箱吞吐量同比下降6.6%，与之前数月增长趋势相反 [1] - 行业预测美国进口集装箱吞吐量将持续且更为显著地同比下降至2026年 [1][8] 进口量下降的主要原因 - 9月进口量下降归因于季节性需求疲软和关税相关谨慎情绪的双重影响 [2] - 关税因素导致的动荡和美国国内需求疲软构成港口吞吐量不旺的主因 [2] - 通胀导致美国国内需求下降，美国消费能力在下降 [2] - 美国持续高企的通胀水平和制造业PMI连续五个月萎缩，消费者在高物价和借贷成本压力下抑制支出 [11] 关税政策的具体影响与市场反应 - 8月份进口量小幅增长0.2%和7月份增长3.2%，主要得益于提前装货以赶在新关税生效前将货物运入港口 [6] - 8月7日生效的修订关税包含对运输途中货物的关键豁免条款，允许在10月5日前进入美国的货物避免新关税，暂时缓解冲击 [7] - 关税政策从宣布到实施时间窗口短，导致出货商和进货商情绪谨慎，并对中小零售商造成资金流占用等财务难题 [5] 行业机构预测与观察 - 美国全国零售商联合会预计2025年美国主要港口进口货运量将比2024年下降5.6% [3] - 该联合会预计2025年最后四个月的货运量将比2024年同期下降15.7% [8] - 反映市场需求的德鲁里东西向合同运价指数在截至9月份的12个月内下降3%，为自2024年7月以来首次同比下降 [5] 全球供应链格局变化 - 全球供应链调整速度加快，面临美国高额关税国家的制造商可能发现其他没有关税的市场更具吸引力 [10] - 尽管美国集装箱吞吐量下降，但截至8月全球集装箱吞吐量已连续两个月创下历史新高 [11] - 8月远东地区集装箱出口同比增长4.6%，运往非洲、中东/印度和欧洲的集装箱进口量大幅增长，而美国持续低迷 [11] - 来自韩国、德国和意大利等地的对美出口同比下降，而印尼、泰国、越南和印度的市场份额有所扩大 [11]