报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持），重点推荐标的九号公司投资评级为增持 [5] 报告的核心观点 - 国内电动两轮车呈头部化格局但盈利低，未来有望形成双寡头格局，盈利能力提升主要来自格局红利，建议关注智能短交通龙头九号公司 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 行业特点：看似矛盾的头部化格局 VS 低盈利现状 - 行业呈头部化格局，2024 年 CR3 约 61%，龙头雅迪份额约 26%，但盈利低，雅迪、爱玛等 2024 年毛利率 15% - 28%，净利率 1% - 9%，远低于空调行业 [1][9] - 低盈利原因包括准入门槛低，整车偏组装性质，竞争充分；供需属性复杂，供给端成本高，需求端溢价能力弱；规模效应不强，多 SKU 模式下龙头与行业毛利率差距不明显 [1][18][19] 格局：渠道、产能&品牌为核心竞争要素，有望形成双寡头格局 - 商业模式上，渠道&产能优势提升市场份额，品牌强化竞争优势，线下门店是主要销售渠道，产能扩张支撑销售，区域化布局降成本，品牌带来溢价 [2][28][31] - 行业格局有望进一步集中，参考空调行业有望形成双寡头格局，生产标准严格使中小企业出清，龙头扩产和扩渠道加强马太效应 [2][44][45] 未来发展：电动两轮车为存量市场，盈利能力提升主要来自格局红利 - 短期来看，国内电动两轮车是存量市场，2019 年新国标后迎换车高峰，以旧换新和新国标政策助力存量替换需求释放 [55][56][59] - 中长期来看，对比空调行业，电动两轮车盈利能力可提升但空间更小，主要受益于格局红利。上游降本方面，电动两轮车上游核心零部件充分竞争，产业链一体化优势不显著，但电机自研自产或有正向贡献，精简 SKU 和自动化生产可降成本；中游提价方面，行业格局未稳且用户价格敏感，短期难大幅提价，但产品结构向高颜值、长续航、智能化迈进；下游降费方面，电动两轮车渠道体系不具备改革条件，短期难压降利润，但稳态后费用让渡有望收回 [61][64][90] 标的公司梳理 - 雅迪控股：2015 年以来增长强劲，量价齐升，业绩增长快；规模上产能引领、产品推新、渠道拓展；盈利上布局三电系统提升一体化能力 [104][112][128] - 爱玛科技：成立于 1999 年，2023 年市场份额 18.7%，营收 210.36 亿元，业绩 18.81 亿元，竞争优势为定位“科技、时尚”，渠道和品牌优势强，生产模式为自建产能领先，核心零部件绑定龙头，产品策略以用户需求为导向 [133][136] - 九号公司：成立于 2012 年，为全球智能短交通龙头，2024 年营收 142.0 亿元，业绩 10.9 亿元，竞争优势和产品策略为聚焦中高端、主打智能化，已建立全面营销网络 [137] - 新日股份：成立于 1999 年，2023 年市场份额 4.1%，营收 41.06 亿元，业绩 0.88 亿元，竞争优势为渠道覆盖度逐步增强，产品分为豪华款和简易款 [140]

报告行业投资评级 - 对九号公司的投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 国内电动两轮车呈头部化格局但盈利低，未来有望形成双寡头格局，盈利能力提升主要来自格局红利，建议关注九号公司 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 行业特点：看似矛盾的头部化格局 VS 低盈利现状 - 行业呈头部化格局，2024 年 CR3 约 61%，龙头雅迪份额约 26%，但行业盈利低，雅迪等品牌 2024 年毛利率和净利率远低于空调行业 [1][11] - 低盈利原因包括准入门槛低，整车偏组装性质竞争充分；供需属性复杂，供给端成本高，需求端溢价能力弱；规模效应不强，多 SKU 模式下龙头与行业毛利率差距不明显 [20][21][23] 格局：渠道、产能&品牌为核心竞争要素，有望形成双寡头格局 - 电动两轮车商业模式中，渠道&产能优势提升市场份额，品牌强化竞争优势，线下门店是主要销售渠道，产能扩张支撑销售、降低运输成本，品牌优势带来溢价 [30][33][39] - 行业格局有望进一步集中，参考空调行业有望形成双寡头格局，严格生产标准将出清中小企业，龙头公司持续扩产强化规模优势，各公司渠道扩张带动份额提升 [48][50][54] 未来发展：电动两轮车为存量市场，盈利能力提升主要来自格局红利 - 短期行业需求驱动力方面，国内电动两轮车为存量市场，2019 年新国标后迎来换车小高峰，以旧换新和新一轮新国标政策助力存量替换需求释放 [58][59][63] - 中长期利润率提升空间方面，对比空调行业，电动两轮车盈利能力可提升但空间更小，上游降本方面，电动两轮车上游核心零部件充分竞争，产业链一体化优势不显著，电机自研自产或有一定正向贡献；中游提价方面，行业格局未达稳态且用户价格敏感性高，短期难以大幅提价，但产品结构向高颜值、长续航、智能化方向迈进；下游压缩利润空间方面，电动两轮车渠道体系不具备改革条件，短期压降利润可能性不大，但稳态后费用让渡有望收回 [65][71][94] 标的公司梳理 - 雅迪控股：2015 年以来增长强劲，量端销量和市占率提升，价端产品单车收入有所提升；规模上产能引领、产品推新、渠道拓展；盈利上布局三电系统提升一体化能力 [108][116][132] - 爱玛科技：成立于 1999 年，在电动自行车领域品牌优势较强，2023 年市场份额达 18.7%，积极新建生产基地扩大产能，持续推进渠道建设与升级 [137] - 九号公司：成立于 2012 年，为全球智能短交通龙头，2019 年起布局电动两轮车领域，聚焦中高端、主打智能化，已建立全面营销网络系统 [141] - 新日股份：成立于 1999 年，2023 年市场份额 4.1%，为第二梯队公司，渠道覆盖度逐步增强，车型分为豪华款和简易款 [144]

行业格局 - 国内电动两轮车呈头部化格局，2024年CR3约61%，其中龙头雅迪份额约26% [1] - 行业呈现低盈利现状，雅迪、爱玛、新日、小牛和九号2024年毛利率分别为15%、18%、16%、15%、28%，净利率分别为5%、9%、1%、-6%、8%，远低于空调行业 [1] - 低盈利原因包括准入门槛较低、供需属性复杂、规模效应不强 [1] 竞争要素 - 渠道、产能和品牌为核心竞争要素，渠道和产能优势提升市场份额，品牌强化竞争优势 [2] - 线下门店是主要销售渠道，承担试驾、导购、维修售后等职能 [2] - 产能扩张支撑前端销售，区域化产能布局降低运输成本 [2] - 品牌优势带来溢价，规模效应巩固品牌先发优势 [2] 行业集中度 - 行业生产标准不断严格，中小企业持续出清 [1][2] - 龙头在下游营销端具备较强优势，持续扩产和扩渠道加强马太效应 [1][2] - 该行判断集中度仍能提升 [1][2] 市场现状与需求 - 截至2025年4月国内电动两轮车保有量超过4.2亿辆，需求以更新为主 [3] - 新国标出台前行业稳态销量约3500万辆/年，政策催化下2023年达到5500万辆/年 [3] 盈利能力提升路径 - 品牌商盈利能力提升主要来自格局红利，但提升幅度预计有限 [3] - 上游降本：原材料为电池、电机等，充分竞争状态下纵向产业链一体化小幅增厚利润 [3] - 中游提价：格局仍待集中，价格战可能性存，用户价格敏感性高，提价空间较小 [3] - 下游压降利润：渠道层级扁平，加价倍率低，向下游压降利润可能性不高，但稳态后费用让渡有望收回 [3] 投资建议 - 建议关注九号公司-WD(689009.SH)，其凭借定位高端和智能设计差异化切入电动两轮车赛道 [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：电动两轮车行业 - **公司**：爱玛、小牛、9号、雅迪 纪要提到的核心观点和论据 行业增长情况 - **2025年增长预期**：预计整体增长率在10% - 20%之间，换购需求和新国标执行推动消费节奏提前，一季度增长平稳在10% - 20%，二、三季度是旺季或出现提前消费现象[1][4][5] - **2026年增速预测**：预计增速下滑30%，因以旧换新政策、新国标提前刺激消费及经济环境影响，消费者提前购车并延长现有车辆使用周期，减少未来购置需求[24] 品牌发展情况 - **渠道端增长差异**：爱玛和小牛预计2025年增长约20%，9号因产品线扩展和渠道扩张预期增长高达80%[1][6] - **渠道数量变化**：爱玛、小牛、9号都有渠道开发指标，预计门店数量提升。爱玛门店数量稳定增长，小牛目标从160家增至200家（约30%），9号计划2025年门店数量增长30%[8][9] - **渠道建设选址差异**：三个品牌选址策略集中于“老市场”“老店”“老人”，小牛和9号侧重城区或城乡结合部，爱玛侧重开发三线、四线市场[10] 消费者购车因素 - **看重因素排序**：依次为里程、品牌、外观和价格，里程焦虑是首要问题[11] - **里程成本关系**：各品牌里程无显著差异，但长里程增加电池成本，电动车成本约一半来自电池[12] - **电池类型选择**：上海地区铅酸与锂电池选择无明显倾向性变化，爱玛90%车型用铅酸，小牛70%用锂电池，9号各占50%，同样里程下锂电池成本约为铅酸两倍，质保期较长[13] - **充电政策影响**：上海严格管理充电设施，锂电池便捷性优势减弱，但消费者仍认为其适合高端车型[14] 品牌策略与市场表现 - **品牌延展策略**：从高端向低端延展较易成功，如9号推出2000 - 3000元价位段产品迎合消费降级趋势实现销量增长；雅迪尝试进入高端市场因时机和品牌低价认知难以成功[15][16] - **高端市场容量**：高端市场容量稳定，约占总销量10%，受消费降级影响较小，9号在高端领域增长通过抢占其他品牌份额实现[1][22] 以旧换新政策 - **政策内容**：上海自2024年9月实施，国家提供500元补贴，消费者需有上海牌照和旧车，流程包括资质审查、门店置换、新车减补贴，旧车残值90 - 320元[17] - **实施情况**：门店参与积极性低，因资金垫付、发票紧张、流程繁琐、补贴力度小，且上海已进行过两轮换购，置换需求受限[17][18] - **资金回款周期**：通过E网结算，需资质认证、资料上传、车辆报废拆解等，资金回款周期两到三个月[19] - **优化可能性**：目前无明确迹象加大优化力度，虽有传言学习江苏或浙江模式，但因之前置换行动使存量少，限制优化空间，环境改善且需求增加时可能有积极措施[20] 行业其他情况 - **中小企业退出**：国家政策提高安全性和去产能，提高制造准入门槛和价格战使中小企业被迫退出，大型品牌抢夺份额压缩其生存空间[25] - **价格战情况**：终端市场价格战加剧，厂家为清库存降价，预计中小企业退出后2026年价格战可能缓和，目前爱玛单车利润增长因销量增加，价格战主要在三四线品牌间[28][29] 其他重要但可能被忽略的内容 - **品牌用户画像**：雅迪和爱玛面向居家带娃及通勤上班人群，9号、小牛吸引因禁摩政策转向电动车人群，9号还吸引外卖群体、学生群体并推出适合女性车型[32] - **品牌单店盈利**：爱玛单车毛利率5% - 8%，平均每辆约300元毛利；9号和小牛单车毛利率10% - 15%，平均每辆约500元毛利[35] - **品牌单店销量**：雅迪和爱玛单店平均销量约340辆，小牛约360辆，9号约410辆[36] - **品牌渠道管理**：爱玛采用传统压货模式，小牛以门店利润为主导，9号以消费者为中心，通过线上广告投流等支持零售并严格管控价格与渠道督查[38] - **品牌骑行体验**：9号和小牛智能化优势显著，采用摩托车标准设计，骑行体验更好；9号智能化更前沿，模块升级到4G并向5G过渡，提供更多个性化设置[42][43]

2025起点 轻型动力电池 技术 高峰 论坛 2025第五届起点两轮车换电大会 聚焦轻型电池技术 拓展新兴应用市场 时间： 7月10-11日 地点：江苏无锡 一、活动背景及亮点 二、活动组织架构 起点研究院（ SPIR）轻型动力电池及两轮车换电TOP排行榜权威发布（覆盖 中国轻型动力 电池出货量TOP20，中国中小储能电池出货量TOP20、无人机电池/电动工具电池/两轮车 电池关键细分环节出货量TOP10、锂电电动两轮车/两轮车换电运营商TOP10 等），为行 业树立标杆，为投资及采购决策者提供参考； 海内外轻型动力及中小储能市场高速增长，低空飞行、移动电动工具、人形/智能机器人、 智能家居、智慧储能等热门应用场景进入高速发展期，新一轮增量市场推动电池技术迭代革 新； 政策支持、即时配送需求及技术升级等主要驱动力影响下，全球两轮车换电市场高速增长， 基于产业链整合优势，中国企业将迎来新一轮布局风口，电池安全、下沉市场覆盖及成本优 化等挑战急需解决； 上下游企业加速研发高安全、高倍率、高能量密度、长循环寿命、低成本、高低温等细分性 能优势电池产品； AI技术加速驱动固态、钠电、全极耳等新电池技术与工艺体系的研发 ...

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 25Q1 以旧换新成效显著，全年预期乐观，政策驱动下两轮车行业销量 Q2 - Q3 有望延续靓丽增长，新国标产品 Q4 落地后产品体系及认证需重新梳理 [2] - 25 年新国标 + 国补有望实现供需合力，激发市场需求，建议关注综合竞争力领先、市场份额有望持续提升的雅迪控股、爱玛科技，以及科技引领的九号公司 [4][26] 各部分总结 行业复盘 - 24 年电动两轮车行业整体承压，主要因“南京电动自行车起火事件”引发大众担忧，监管部门严格管理并策划国标更新，经销商态度谨慎 [10] - 25 年行业有望显著恢复，一方面新国标落地解决外部环境不确定性，另一方面以旧换新补贴政策继续执行且力度或增大，能激发市场需求 [10] - 自 24 年 9 月以来，我国电动两轮车以旧换新进展良好，25 年月度以旧换新数量环比持续提升、覆盖范围扩大，消费端 25 年累计 330 万名消费者申请补贴 22.7 亿元，销售端 6.4 万家门店带动新车销售 95.5 亿元，生产端 25Q1 全国电动自行车生产约 1100 万辆，同比 +25% [2][11] 业绩综述 收入&利润 - 24 年多数传统品牌承压，雅迪控股/爱玛科技/绿源集团控股/新日股份营收同比 -18.8%/+2.7%/-0.2%/-14.5%，新势力品牌九号公司、小牛电动营收同比 +38.9%、+24.0% [3][16] - 25Q1 业内公司经营业绩反弹，爱玛科技/九号公司/新日股份营收同比 +25.8%/+99.5%/+39.5%，涛涛车业 24 年&25Q1 持续高增长 [3][17] 销量&单车 ASP - 24 年传统品牌销量承压，雅迪/爱玛/新日销量同比 -21.2%/-3.7%/-17.7%，九号销量同比 +76.6%逆势增长 [4][18] - 头部品牌单车 ASP 近年基本稳定在 1200 - 2000 元左右，九号锚定中高端市场，单车 ASP 稳定在 2850 元左右 [4][18] - 25Q1 九号销量取得 141%增长，雅迪、爱玛等品牌营收亦有良好增长，对全年头部品牌销量增长预期乐观 [4][18] 盈利能力 - 24 年电动两轮车企业通过费用管控及产品结构优化，头部企业盈利能力基本稳定 [4] - 25Q1 随着动销恢复，盈利能力稳中有升，伴随规模效应凸显和中高端产品销售增长，仍有提升空间 [4] 投资建议 - 25 年建议关注综合竞争力领先、市场份额有望持续提升的雅迪控股、爱玛科技，以及科技引领的九号公司 [4][26]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 25Q1电动两轮车以旧换新成效显著，全年行业销量有望靓丽增长，新国标产品Q4落地后产品体系及认证需重新梳理 [2] - 24年电动两轮车行业承压，25年有望受益供需合力拉动显著恢复 [10] - 25Q1板块个股经营业绩明显好转，头部品牌销量增长预期乐观，盈利能力有提升空间 [16][18][21] - 25年新国标+国补有望实现供需合力，激发市场需求，建议关注雅迪控股、爱玛科技和九号公司 [4][26] 根据相关目录分别进行总结 行业复盘 - 24年行业景气度承压，因“南京电动自行车起火事件”引发安全担忧，监管严格管理并策划国标更新，经销商态度谨慎 [10] - 25年行业有望显著恢复，新国标落地解决外部环境不确定性，以旧换新补贴政策继续执行且力度或增大，激发市场需求 [10] - 25Q1以旧换新成效显著，月度数量环比提升、覆盖范围扩大，消费端330万消费者申请补贴22.7亿元，销售端6.4万家门店带动新车销售95.5亿元，生产端Q1产量约1100万辆、同比+25%，预计全年行业销量靓丽增长 [11] 业绩综述 收入&利润 - 24年多数传统品牌承压，雅迪控股/爱玛科技/绿源集团控股/新日股份营收同比-18.8%/+2.7%/-0.2%/-14.5%，新势力品牌九号公司、小牛电动营收同比+38.9%、+24.0% [3][16] - 25Q1业内公司业绩反弹，爱玛科技/九号公司/新日股份营收同比+25.8%/+99.5%/+39.5%，涛涛车业24年&25Q1持续高增长 [3][17] 销量&单车ASP - 24年传统品牌销量承压，雅迪/爱玛/新日销量同比-21.2%/-3.7%/-17.7%，九号销量同比+76.6%，头部品牌单车ASP集中在1200 - 2000元，九号稳定在2850元左右 [4][18] - 25Q1九号销量增长141%，雅迪、爱玛等品牌营收良好增长，对全年头部品牌销量增长预期乐观 [4][18] 盈利能力 - 24年企业销售承压，但通过费用管控和产品结构优化，头部企业盈利能力基本稳定 [4][21] - 25Q1动销恢复，盈利能力稳中有升，随着规模效应凸显和中高端产品销售增长，仍有提升空间 [4][21] - 爱玛科技24年毛利率同比+1.3pct，25Q1同比+1.6pct，净利率基本持平，预计25Q2净利率有望提升 [21] - 雅迪控股24年毛利率同比-1.7pct，销售净利率同比-3.1pct，预计25Q1单车利润恢复到历史高位，全年趋势向好 [21] - 九号公司24年毛利率同比+1.3pct，25Q1同比-0.8pct，期间费用率同比-6.6pc，净利率同比+3.6pct，未来多业务有望提升盈利能力 [22] 投资建议 - 建议关注综合竞争力领先、市场份额有望提升的雅迪控股、爱玛科技，以及科技引领的九号公司 [4][26]

活动背景及亮点 - 起点研究院（SPIR）将发布轻型动力电池及两轮车换电TOP排行榜，涵盖中国轻型动力电池出货量TOP20、中小储能电池出货量TOP20、无人机/电动工具/两轮车电池细分环节TOP10等，为行业提供标杆参考 [3] - 海内外轻型动力及中小储能市场高速增长，低空飞行、移动电动工具、人形/智能机器人、智能家居、智慧储能等新兴应用场景进入发展快车道 [3] - 全球两轮车换电市场受政策支持、即时配送需求及技术升级驱动高速增长，中国企业面临电池安全、下沉市场覆盖及成本优化等挑战 [3] - 上下游企业加速研发高安全、高倍率、高能量密度、长循环寿命、低成本、高低温等差异化性能电池产品 [3] - AI技术推动固态、钠电、全极耳等新电池技术与工艺研发优化，显著提升研发效率并加速在轻型动力电池领域应用 [3] 大会议程 7月10日 - **高倍率及快充电池技术专场**：发布《2025中国轻型动力/两轮车换电TOP20排行榜及行业白皮书》，探讨高倍率电池技术趋势、AGV/人形机器人高功率电池解决方案、无人机/EVTOL电池技术路径、超快充电池技术及极片制造工艺革新 [5] - **轻型电动车电池技术专场**：分析技术路线图、出海趋势、电摩电池技术、全极耳大圆柱电池应用及智能化工厂与数字孪生技术 [5] - **轻型及中小型储能电池技术专场**：聚焦便携式储能开发、半固态/固态电池安全应用、绿色家储方案、钠电池竞争优势及全生命周期管理 [7] 7月11日 - **电动两轮车技术专场**：讨论出海前景、安全与智能化解决方案、质量分级体系及绿色科技发展趋势 [7] - **电动两轮换电技术专场**：分析C端换电前景、高安全解决方案、充电器升级思路及新国标影响 [7] - **两轮车及换电电池技术专场**：探讨磷酸锰铁锂应用、钠离子电池方向、消防安全方案及铅酸/锂/钠/半固态电池发展前景 [7] 拟邀参会企业 - **电动两轮车及换电企业**：雅迪、新日、爱玛、小牛、九号、铁塔能源、智租换电、美团、滴滴等头部品牌 [8] - **电池企业**：亿纬锂能、宁德时代、比亚迪、星恒电源、比克电池、赣锋锂电等50+知名厂商 [8] - **设备及材料企业**：先导智能、贝特瑞、容百科技、恩捷股份等覆盖电池全产业链 [8] 活动组织 - **主办单位**：起点锂电、起点钠电、起点两轮车及换电 [4] - **规模**：500+行业参与者 [4] - **参会费用**：2888元/人含会议门票、午餐及行业白皮书简版 [9]

活动背景及亮点 - 起点研究院将发布轻型动力电池及两轮车换电TOP排行榜 覆盖中国轻型动力电池出货量TOP20 中国中小储能电池出货量TOP20 无人机电池/电动工具电池/两轮车电池关键细分环节出货量TOP10 锂电电动两轮车/两轮车换电运营商TOP10等行业标杆数据 [3] - 海内外轻型动力及中小储能市场高速增长 低空飞行 移动电动工具 人形/智能机器人 智能家居 智慧储能等热门应用场景进入高速发展期 [3] - 全球两轮车换电市场高速增长 中国企业将迎来新一轮布局风口 需解决电池安全 下沉市场覆盖及成本优化等挑战 [3] - 上下游企业加速研发高安全 高倍率 高能量密度 长循环寿命 低成本 高低温等细分性能优势电池产品 [3] - AI技术驱动固态 钠电 全极耳等新电池技术与工艺体系的研发优化 新技术新工艺在轻型动力电池领域加速应用 [3] 大会议程 7月10日 - 高倍率及快充电池技术专场 议题包括高倍率电池技术发展趋势 高功率电池在AGV/人形机器人中的解决方案 无人机/EVTOL用电池技术发展路径分析 下一代超快充电池技术 高倍率电池极片制造及电池封装工艺革新 [5] - 轻型电动车电池技术专场 议题包括轻型电动车电池技术路线图 轻型动力电池出海新风向 电摩电池技术发展与应用 全极耳大圆柱电池在轻型电动车的应用 智能化工厂与数字孪生技术在电池生产中的应用 [5] - 轻型及中小型储能电池技术专场 议题包括便携式储能电池产品的开发及应用 半固态/固态电池技术赋能中小储能安全发展 绿色家储电池解决方案 钠电池在轻型储能的产品开发与竞争优势 储能电池安全性与全生命周期管理 [7] 7月11日 - 电动两轮车技术专场 议题包括电动两轮车出海前景 电动两轮车追溯平台与质量分级体系构建 电动两轮车安全解决思路 智能化与网联化在电动两轮车的应用 绿色 科技 时尚助力电动两轮车高质量发展 [7] - 电动两轮换电技术专场 议题包括C端换电发展前景分析 打造高安全C端换电解决方案 新形势下两轮车换电的充电器升级思路 两轮车换电行业发展趋势分析 新国标对两轮车换电的影响分析 [7] - 两轮车及换电电池技术专场 议题包括磷酸锰铁锂在两轮车领域的应用 两轮车电池新方向：高安全宽温域钠离子电池 锂电池消防安全解决方案分享 新国标对两轮车电池影响分析 大圆柱锂电池在两轮车领域的技术创新与应用 [7] 拟邀参会企业 - 电动两轮车及换电企业包括雅迪 新日 爱玛 小牛 九号 绿源 铁塔能源 智租换电 光宇出行 美团 滴滴 青桔 这锂换电 小哈换电 活绿出行 锂享换电等 [8] - 轻型动力及两轮车换电电池企业包括亿纬锂能 宁德时代 新能安 星恒电源 比克电池 横店东磁 创明电池 维科技术 比亚迪 多氟多 鹏辉能源 诺达智慧能源 博力威 超威锂电 长虹三杰 赣锋锂电等 [8] - 设备领域企业包括先导智能 诚捷智能 逸飞激光 日联科技 超业精密 中基自动化 海目星 时代天源 成泰科技 愚公高科 红木棉 华阳自动化 华冠科技等 [8] - 材料领域企业包括贝特瑞 尚太科技 容百科技 当升科技 盟固利 巴莫科技 长远锂科 巴斯夫杉杉 振华新材 厦钨新能 格林美 科恒股份 宜宾锂宝 天力锂能 多氟多 丰元股份等 [8]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 九号公司2025Q1收入和利润大幅增长，多产品线表现亮眼，电动两轮车增长加速且规模效应凸显，多元新品蓄势待发 [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为20.0/26.5/35.2亿元，PE分别为22.5X/17.0X/12.8X [5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1公司实现收入51.12亿元（同比+99.5%），归母净利润4.56亿元（同比+236.2%），扣非归母净利润4.36亿元（同比+207.5%）；剔除股份支付费用影响后的归母净利润为5.01亿元（+183.1%） [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为195.28/250.73/311.06亿元，增长率分别为37.6%/28.4%/24.1%；归属母公司净利润分别为20.00/26.50/35.21亿元，增长率分别为84.5%/32.5%/32.9% [6] - 2025Q1毛利率为29.7%（同比 - 0.8pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/5.1%/4.9%/ - 1.7%，分别同比 - 2.5pct/ - 2.0pct/ - 1.5pct/ - 0.7pct [3] - 2025Q1存货周转天数约45天，同比减少约12天；经营活动所得现金净额15.7亿元 [3] 产品业务 - 2025Q1电动两轮车/自主品牌零售滑板车/全地形车分别实现营收28.62/3.95/2.15亿元，分别同比+140.5%/ +30.4%/持平；电动两轮车营收占比56%，销量达100.4万辆（+140.8%），单车ASP约2851元，同比基本稳定，环比有明显提升 [2] - 割草机器人业务具备较大潜力，Navimow割草机器人是全球首个拥有10万家庭用户的无边界割草机器人品牌，产品线已全面布局 [2] 新品规划 - 电动两轮车推出“Q”系列新品针对女性群体，有联名款；推出智驾升级系列，集成最新智驾系统；与宝马集团签署授权协议开发创新型电动两轮车 [4] - 全地形车旗下品牌SEGWAY全新车型AT10完成东欧市场千台级订单交付 [4] - E - Bike在国际消费类电子产品展览会CES上推出两款产品，在国内顺应新国标推出美式胖胎跨骑车型 [5]