文章核心观点 文章围绕伯克希尔 - 哈撒韦股东大会展开，涵盖巴菲特对贸易、美国、日本、美股等多方面的看法，以及公司一季度财报情况和未来展望，还涉及接班人安排等重要信息 [1][2][15] 股东大会概况 - 5月2日伯克希尔 - 哈撒韦股东大会开幕，当晚9点进入股东问答环节，巴菲特携阿贝尔、贾因共同回答股东提问 [1] - 今年有1.97万人现场出席，创最高纪录，现场See's Candies糖果销售额达31.7万美元，布鲁克斯跑鞋销售额为31万美元，Jazwares旗下玩具等产品售出25万美元，限量发售纪念图书约8000本，已售出约4000本 [21] 巴菲特观点 贸易 - 贸易不应成为武器，美国应与他国贸易，做擅长之事，保护主义政策是严重错误 [2][23] - 进口凭证设计旨在平衡贸易，比当下讨论的其他方案好，贸易和关税可能是战争行为，会带来不良后果 [23] 美国 - 财政政策是在美国最担心的问题，政府不负责任行动可能使货币价值令人恐惧，但仍全力押注美国，认为出生在美国是最幸运的事 [3][42] - 美国不会经历剧烈“革命”式变化，虽有变革但经济表现良好，是幸运的国家 [35][36] 日本 - 不会轻易海外投资，除非有巨大潜力机会，打算继续持有日本商社股票五六十年，即便日本央行加息也不抛售 [4][5] - 目前在日本投资已达200亿美元，希望当初投资1000亿美元 [6][27] 美股 - 近期美股波动不是重大波动，不算剧烈熊市，过去60年伯克希尔股价下跌50%情况不到三次，且无基本面问题 [7][53] - 投资者应改变投资理念适应世界，控制投资情绪 [54] 创纪录现金储备 - 未来五年内可能有投资机会，希望减少现金至500亿美元，近日差点斥资100亿美元投资 [8][29] 接班人 - 阿贝尔年底应接任CEO，不会抛售伯克希尔股份，将逐步捐赠 [10][101] 伯克希尔 - 若股价下跌一半是机会，股价波动不影响价值评估，整体盈利能力一段时间内持续增长 [11][12] - 今年暂停股票回购部分原因是《通胀削减法案》对股票回购征1%消费税 [62] 投资公司 - 资产负债表是评估公司是否值得投资的良好起点，花在研究资产负债表时间比看利润表多 [13][69] 年轻人投资 - 若人生有方向，应努力与尊敬、渴望成为的人做朋友，最快成功路径是与真正优秀的人同行 [14][48] 一季度财报要点 - 第一季度运营利润96.4亿美元，去年同期112亿美元，同比下跌14%，不及分析师预期，关税可能进一步打击利润 [15] - 整体利润因美元一季度贬值受冲击，外汇损失约7.13亿美元，去年同期收益5.97亿美元 [16] - 连续第十个季度成为股票净卖出方，一季度净卖出15亿美元股票资产 [17] - 现金储备当季达3477亿美元，再创历史新高，巴菲特对当前投资谨慎，预计未来五年有好机会 [18] 问答环节其他要点 房地产投资 - 房地产投资比股票更复杂困难，沟通、谈判、议价牵扯人和环节多，变数大，交易慢且依赖个人沟通谈判 [30] AI对保险业影响 - AI可能改变保险行业评估、定价、销售风险及理赔方式，但伯克希尔不会率先采用，会观望，合适机会出现会投资 [32] 车险公司Geico - 曾面临费率结构和精算定价机制问题，通过技术调整和流程优化解决，目前能按综合风险水平定价，利润可观 [37][38] 私募公司竞争保险业 - 私募股权公司进入保险领域使伯克希尔投资更困难，在寿险领域已无竞争力，私募模式有风险，伯克希尔选择不竞争 [45] 自动驾驶对保险业务影响 - 自动驾驶不会立刻带来本质改变，技术普及后保险会相应调整，保险行业未来难准确预测 [54][55] 阿贝尔接替后资本配置 - 伯克希尔有强大投资文化和清晰风险意识，重视信誉，会继续关注各行业优质机会，延续投资哲学 [70][71] - 美国电网、高速公路系统需政府推动改变，伯克希尔需准备充足现金储备，能源领域有可推进领域 [72][73] 伯克希尔未来盈利 - 公共事业收入会受影响，盈利受市场环境和情绪影响，整体盈利能力一段时间内持续增长 [80][81] 科技巨头股票 - 科技巨头赚了很多钱并做了很多投资，观察科技七巨头未来资本密集程度提升会很有趣 [82][83] 美国财政赤字 - 美国财政赤字状况难以长期持续，削减预算赤字是艰巨但重要任务，国会未着手处理 [85][86] 伯克希尔经营子公司模式 - 采取“非干预”管理方式，经理人日常经营有很大自主权，可独立决策、推进项目 [90] 伯克希尔对环境变化看法 - 支持和收购能源公司时考虑联邦和州政府要求，在爱荷华州投资风电项目并淘汰燃煤机组，仍需燃煤机组维持电力供应 [93][96][97] 美国医保改革 - 终止与摩根大通和亚马逊合作是因为面临变革阻力太大 [99] 未来阿贝尔角色 - 阿贝尔擅长处理运营事务，未来会结合资产配置和企业运营工作，用伯克希尔资源做正确的事 [100]

我国耐心资本发展现状 - 近年来以股权投资为主的耐心资本发展环境发生较大变化 但私募股权机构在募投管退各环节仍存在堵点 [3] - 2024年全国机构LP共出资6863笔 认缴出资金额达1 27万亿元 政府资金LP出资金额6692亿元显著领先 [4] - 产业资本2024年披露出资金额1998亿元 占比相较2023年下滑0 4个百分点 [4] - 金融机构和社保基金LP 2024年合计出资2245亿元 占比增长0 9个百分点 其中银行业机构出资增长近一倍 [4] 股权投资市场结构变化 - 2024年创投基金和成长基金募资活跃 创业投资基金数量占比63% 募资4498亿元占31% 成长基金数量占比30% 募资6431亿元占45% [5] - 小规模基金数量占比自2018年持续提升 2023年已超募资基金总数六成 [5] - 种子期 初创期项目投资案例数占比达41% 较2021年提升4个百分点 天使轮 Pre-A轮 A轮投资案例合计占比66% [5] - IT 半导体及电子设备 生物技术/医疗健康和机械制造四大产业2024年投资案例数占比74% 金额占比63% [6] 壮大耐心资本的路径建议 - 推进国有资本加大股权投资力度 优化政府产业投资基金治理方式 引入专业管理机构 [7] - 推动QFLP试点扩容 优化外资股权投资机构准入流程 统一境内外机构监管标准 [7] - 放宽银行AIC股权投资范围限制 建立与股权投资相适应的激励机制和容错机制 [8] - 鼓励保险资金进入股权投资市场 强化行业研究能力 优化内部投资决策流程 [8] - 推进实体投资 产业投资与证券投资一体化发展 丰富耐心资本退出渠道 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 科技赛道投资能力卓越且政策支持创投，项目退出有望加速，业绩高弹性修复可期；私募股权业务修复源于跟投收益，参投已上市标的Q1股价上涨，Carry获取预计最快下半年及明年实现；投资的群核科技等公司有望上市；预计2025 - 2027年归母净利润为6.5/9.9/13.8亿元，同比+111%/+52%/+39%，给予2025年28倍PE [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024年营业收入10.75亿元，同比-11.87%；归母净利润3.09亿元，同比-68.61%；Q4单季营业总收入/归母净利润分别为3.30/0.65亿元，同比分别-20.16%/-79.56%，环比分别+26.23%/-50.59%，原因是资本市场波动致参投基金项目公允价值下跌，建材业务量价下滑 [2] - 25Q1营业收入3.25亿元，yoy+52.53%，qoq-1.63%，因深圳健元并表及水泥销售恢复，环比降因项目退出管理费收入降；归母净利润1.17亿元，yoy+1236.09%，qoq+79.81%，因基金项目收益好及去年低基数效应 [2] 分业务情况 - 私募股权业务：2024年收入4.52亿元，yoy-2.93%，预计项目退出加快，管理费收入降、超额业绩报酬加速确认，按2024年末公允价值退出预计获10.23亿元超额业绩报酬；2024年投资收益+公允价值变动损益为-0.55亿元，25Q1为0.59亿元，同比+160% [3] - 生物医药业务：2024年实现收入0.29亿元，2024/11/6将深圳健元纳入合并报表范围 [3] - 建材业务：2024年市场需求增长乏力，收入5.94亿元，yoy-21.19%；25Q1量价恢复预计板块收入同比提升 [3] 公司基本情况 |项目|12/23|12/24|12/25E|12/26E|12/27E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,219|1,075|918|1,467|1,740| |营业收入增长率|0.0|-11.9|-14.6|59.8|18.6| |归母净利润(百万元)|985|309|654|992|1,376| |归母净利润增长率|19.4|-68.6|111.3|51.8|38.7| |摊薄每股收益(元)|1.29|0.01|0.86|1.30|1.80| |ROE(归属母公司)(摊薄)|13.2|4.1|8.3|11.5|14.2| |P/E|18.8|2430.0|28.4|18.7|13.5| [9] 三张报表预测摘要 - 损益表：涵盖2022A - 2027E主营业务收入、成本、毛利等多项指标及增长率 [11] - 资产负债表：包含2022A - 2027E货币资金、应收款项等资产负债项目及占比 [11] - 现金流量表：展示2022A - 2027E净利润、经营活动现金净流等现金流量情况 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|0|0|1|4| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|0.00|0.00|1.00|1.00| [13]

财务表现 - 2024年营业收入10.75亿元，同比-11.87%，归母净利润3.09亿元，同比-68.61% [1] - Q4单季营业总收入3.30亿元，同比-20.16%，环比+26.23%，归母净利润0.65亿元，同比-79.56%，环比-50.59% [1] - 25Q1营业收入3.25亿元，同比+52.53%，环比-1.63%，归母净利润1.17亿元，同比+1236.09%，环比+79.81% [1] 业务分析 - 私募股权业务2024年收入4.52亿元，同比-2.93%，25Q1投资收益+公允价值变动损益0.59亿元，同比+160% [2] - 假设基金按2024年末公允价值退出，预计可确认超额业绩报酬10.23亿元 [2] - 生物医药业务2024年收入0.29亿元（深圳健元并表贡献） [2] - 建材业务2024年收入5.94亿元，同比-21.19%，25Q1量价恢复带动同比提升 [2] 业绩驱动因素 - 2024年业绩下滑主因参投基金公允价值下跌及建材业务量价下滑 [1] - 25Q1净利润高增长源于基金项目收益改善及低基数效应 [1] - 深圳健元并表及水泥销售复苏推动25Q1收入增长 [1][2] 未来展望 - 私募股权业务修复依赖跟投收益，Carry收益预计2025H2至2026年兑现 [3] - 群核科技、奕斯伟等被投企业有望上市加速项目退出 [3] - 预计2025-2027年归母净利润6.5/9.9/13.8亿元，同比+111%/+52%/+39% [3]

中国私募股权市场概况 - 2024年中国私募股权市场投资交易总额达470亿美元 较上年小幅回升7% [1][3] - 市场进入转型下半场 未来可能出现企稳回升态势 [2][4] - 成长型投资占主导地位 占比达60% 控股型投资占比升至29%创历史新高 [3] 投资交易结构分析 - 超大额投资交易(单笔超10亿美元)数量增长推动总额回升 [3] - 半导体和新能源汽车为最活跃赛道 主要由人民币基金主导 [3] - 美元基金更聚焦医疗和服务业赛道 [3] - 政府背景投资基金活跃度较2018-2023年均值翻倍 [3][4] 市场趋势与策略变化 - 市场估值中位数较前五年下滑30%-40% [4] - 募资向头部集中 前十大基金公司募资额占比从2020年30%跃升至2024年70% [4] - 预计下一轮融资高峰可能在2026-2029年 [4] - 私募基金策略转向控股型投资 探索跨境和平台型投资 [6] 行业投资热点 - 消费和零售领域大额交易活跃 估值相对合理 [4] - 私募基金注重利用中国供应链优势和研发能力进行产业协同 [6] 退出渠道变化 - 2024年IPO退出进一步下滑 [4] - 私募基金与战略买家交易占比上升 成为重要退出方式 [5][6]

投资研究报告文件汇总 - 包含多份知名机构发布的2024-2025年投资展望报告，如中信证券5,363KB的《2025年投资全景图》、大摩276KB的宏观闭门会议纪要（上调中国GDP增速）[2] - 行业深度报告涵盖半导体（3,124KB的全球价值链分析）、新能源（9,897KB固态锂电池白皮书）、AI（2,994KB波士顿咨询AI智能体白皮书）等前沿领域[2][3] - 政策文件包括715KB的2025政府工作报告和158KB的民营企业家座谈会发言实录[2] - 并购重组专题含深交所580KB专刊和2,730KB中国并购交易分析报告[2] - 私募股权领域有10,821KB的PE知识手册和8,369KB对赌协议争议报告等实操指南[2] 白皮书与产业研究 - 人工智能领域出现18,584KB的"智能新物种"蓝图和8,046KB的AI赋能可持续发展白皮书[3] - 半导体产业链研究包含11,152KB光刻胶蓝皮书和10,717KB出口政策分析[3] - 先进制造方向涉及2,479KB人形机器人报告和3,261KB智能化医疗装备蓝皮书[3] - 新能源行业有9,897KB固态电池技术发展白皮书[3] 机构观点与市场研判 - 高盛发布3,795KB《中国改变游戏规则》和2,547KB全面布局投资策略报告[2] - 摩根士丹利909KB报告提出"中国正在走出迷雾"的积极判断[2] - 富邦证券发布12,036KB台湾股市投资展望[2] - 花旗4,165KB关税专题研究涉及贸易战与通胀对抗策略[2]

大学捐赠基金抛售私募股权资产事件 - 耶鲁大学计划出售约60亿美元的私募股权投资组合，占其414亿美元捐赠基金规模的15%，这是该校首次在私募股权二级市场进行大规模抛售 [4] - 哈佛大学因面临22.6亿美元联邦经费冻结及免税资格威胁，可能被迫出售流动性资产或举债 [4] - 大学捐赠基金作为长期资本的稳定性出现裂痕，引发市场对私募股权配置模式的质疑 [4][11] "耶鲁模式"的演变与挑战 - 过去20年大学捐赠基金私募股权与风险投资配置比例攀升至接近30%，与股票配置比例相当，形成"耶鲁模式" [6] - 特朗普政府通过《减税与就业法案》对大型私立高校捐赠基金征税，现行税率1.4%，但提案拟提高至8.6%-35%，哈佛若按35%税率需缴纳15.75亿美元税款，占其年度运营预算24.6% [8] - 2023年仅56所大学缴纳该税项，合计3.8亿美元占联邦财政收入不足0.01%，但提案拟扩大应税范围以提升税基 [10] 私募股权市场流动性困境 - 全球私募股权待出售资产达3.6万亿美元，基金平均持有期限从4.1年延长至6.1年，已分配资金占比持续下降 [10] - 耶鲁60亿美元抛售量占2024年全球S市场成交量3.75%，大学捐赠基金交易占比不足5%，但标杆机构抛售可能引发系统性风险 [13] - 私募股权抛售风险与次贷危机本质不同，前者源于估值滞后和流动性欠缺，后者因信用资产崩塌与高杠杆传导 [15] 市场反应与潜在机会 - 耶鲁仍将私募股权作为主要配置方向，承诺对现有管理人新基金持续出资 [17] - 政治与流动性压力下的抛售可能创造新的投资机会，尤其对二级市场买方 [18]

来源|国际财闻汇 耶鲁之后，哈佛也开始抛售私募股权了。 4月25日，据彭博社报道，哈佛大学的捐赠基金 正就出售约10亿美元私募股权基金的股份进行深入谈判。 【 热门视频推荐 】 点击在 看 持续关注↓↓↓ 哈佛出售二级投资组合的努力始于去年，在特朗普宣布扰乱市场的关税行动以及他与哈佛、普林斯顿、西北大学、哥伦比亚大学和康奈尔大学等名校 的冲突加剧之前。 作为应对措施之一，哈佛大学在今年3月宣布冻结招聘，并在本月发行了7.5亿美元的债券。虽然此次私募股权出售的直接动因更多源于市场本身的流 动性问题和高额的未缴款承诺，但外部的政治和财务压力可能也为这一决策增添了额外的考量因素。 随着特朗普与高校的矛盾愈发激烈，常青藤巨额捐赠基金投资成为"风暴眼"。这些高校拥有大规模的捐赠基金，并将其用于私募股权等高风险投资。 在当前私募行业风险正在积聚的情况下，这场风暴很可能引发一个更大的危机——新的"次贷危机"，并可能引发连锁反应：对冲基金抢先交易、私募 股权折价重估，甚至波及由捐赠基金支持的风险投资部门。 知情人士透露，管理着美国高等教育领域最大基金的Harvard Management Co.正在与杰富瑞金融集团合作，拟通 ...

哈佛大学捐赠基金私募股权出售计划 - 哈佛捐赠基金管理公司正与杰富瑞合作计划出售价值约10亿美元的私募股权基金投资组合给Lexington Partners谈判已进入后期阶段但交易条款尚未最终敲定[1][2] - Lexington Partners作为Franklin Resources Inc旗下子公司是二级市场交易领域最大参与者之一去年刚完成227亿美元二级市场基金募集可能引入其他合作伙伴共同完成收购[2] 机构投资者流动性困境 - 耶鲁大学正寻求大规模出售私募股权投资组合交易规模可能高达60亿美元凸显大型机构投资者普遍面临的流动性压力[3] - 哈佛捐赠基金近40%资产配置在私募股权领域但近年来投资公司出售所持公司并向有限合伙人返还资金变得愈发困难导致流动性压力加剧[4] - 截至2024年6月30日哈佛大学在私募股权等非流动性资产上的未缴付投资承诺高达124亿美元需预留大量资金满足未来资本催缴加剧流动性紧迫性[4][5] 私募股权市场数据 - 截至2024年6月30日哈佛大学私募股权基金公允价值为190亿美元未缴承诺82亿美元剩余期限4-10年房地产基金公允价值29亿美元未缴承诺20亿美元[6] - 其他外部管理基金公允价值34亿美元未缴承诺23亿美元剩余期限2-8年总未缴承诺达124亿美元较2023年133亿美元有所下降[6] 政治与市场双重压力 - 哈佛大学出售努力始于去年早于特朗普政府施加的压力包括暂停联邦拨款和威胁征税促使哈佛冻结招聘并发行75亿美元债券[9] - 特朗普与高校矛盾加剧常青藤捐赠基金高风险投资成为风暴眼可能引发新次贷危机导致对冲基金抢先交易私募股权折价重估等连锁反应[9] 行业普遍挑战 - 私募股权回报放缓和流动性紧张已成为顶尖大学捐赠基金普遍挑战耶鲁大学已与Evercore Inc合作数月寻求二级市场出售[7]

耶鲁大学捐赠基金抛售私募股权资产 - 耶鲁大学捐赠基金正在S市场出售高达60亿美元（约440亿人民币）的私募股权投资组合，这是近年来全球PE市场最大的一笔由LP发起的S交易[2][3] - 耶鲁大学捐赠基金私募股权投资规模一般认为在200亿美元以上，约占其总规模414亿美元的一半，此次抛售无论绝对值还是比例都非常巨大[3] - 这是耶鲁大学捐赠基金历史上第一次以S交易方式谋求退出，过去即使在2008年金融危机期间也未抛售私募股权资产[3] "耶鲁模式"面临挑战 - "耶鲁模式"核心是将大比例资金投向另类资产特别是私募股权，截至大卫·史文森去世那年创造了30年平均12.4%的年化收益率[5] - 2023财年常春藤盟校捐赠基金平均将36.7%资金投向私募股权，哈佛大学捐赠基金520亿美元总规模中39%为私募股权[5] - 当前美联储放水停止、大学面临财务压力等前提条件不再成立，流动性可能比超额收益更重要[6] 全球PE市场流动性危机 - 4月初股灾后养老金、捐赠基金等机构投资人纷纷寻求以折扣价格出售私募股权基金份额，LP电话咨询量达疫情以来最高[9] - 多数大型机构投资人私募股权资产规模已超出风险承受能力，私募股权资产价格调整缓慢进一步扭曲配置水平[9][10] - LP们面临真实流动性困难，愿意接受低于基金净资产价值80%的价格处置私募股权基金份额[10] 私募股权行业资产堆积风险 - 全球私募行业募资规模连续第三年下滑，2024年约1万亿美元较2021年峰值缩水40%，基金数量降至3000只为疫情前一半[12] - GP被迫持有约2.9万家被投企业，待出售资产总额达3.6万亿美元，其中一半已持有五年或更长时间[13] - 2024年有110家私募股权支持的美国公司申请破产创纪录，2025年破产率上升趋势将持续[14] 上市PE巨头股价大幅下跌 - 2025年以来黑石股价跌27%，KKR跌32%，凯雷跌29%，跌幅远超同期标普500指数10%的跌幅[15]