报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢材 - 上周卷螺库存分化，螺纹钢基差走强，热卷基差走弱，卷螺差延续收敛 总表需回落，钢厂延续减产 绝对价格上涨驱动不足，但减产对钢价有支撑，预计价格维持震荡走势，螺纹钢波动区间3000 - 3200，热卷波动区间3200 - 3350 钢材维持去库，更多体现在基差走强和利润上行 绝对价格驱动关注12月政治局会议可能的宏观预期交易和成本端双焦对钢材的拖累 多螺空矿套利和近月卷螺价差收敛套利可继续持有 [1] 铁矿石 - 上周铁矿期货震荡偏弱运行 供给端全球发运量环比上升，45港到港量下降 需求端钢厂减产持续，铁水产量下降，钢厂检修加大，钢价震荡反弹，钢厂盈利面回升，钢材产量、库存下降，表需季节性回落 库存方面港口累库，疏港量下降，钢厂权益矿库存回升 后市铁水下降，钢价有触底反弹迹象，市场预期好转，下游需求回暖给予铁矿需求支撑，铁矿有下游补库支撑且盘面贴水有基差修复需求 考虑到价格高位，铁矿期货将震荡偏弱运行，单边建议逢高做空2601合约，运行区间750 - 820，套利建议铁矿1 - 5反套 [4] 焦炭和焦煤 - 焦炭上周期货震荡，港口贸易报价企稳，出厂价格第一轮提降落地，短期仍有提降预期 供应端山西市场焦煤价格降价范围扩大，焦化利润修复，开工回升 需求端钢厂亏损检修加大，铁水产量回落，有打压焦炭价格意愿 库存端焦化厂累库，港口、钢厂去库，整体库存中位略增，供需转弱 期货提前下跌，透支现货提降预期，下周或提降第2轮，短期难见反弹驱动 策略上单边震荡偏空看待，区间1480 - 1630，套利推荐多焦炭空焦煤 - 焦煤上周期货震荡下跌，现货市场延续下跌，盘面弱势反弹后再次回落 供应端煤矿出货转差，日产小幅下降，临近年底产量或继续下降，进口煤口岸库存增速放缓，蒙煤报价企稳 需求端钢厂亏损检修加大，铁水产量回落，焦化利润恢复后开工小幅提升，市场下行补库需求走弱 库存端焦企、钢厂去库，煤矿、洗煤厂、港口、口岸累库，整体库存中位略增 策略上单边震荡偏空看待，区间950 - 1100，套利推荐多焦炭空焦煤 [6] 根据相关目录分别进行总结 钢材价格及价差 - 螺纹钢和热卷各现货价格及合约价格均有不同程度下跌，螺纹钢现货华东、华北、华南分别从3300、3210、3340元/吨降至3290、3200、3330元/吨，热卷05、10、01合约分别从3332、3344、3323元/吨降至3320、3329、3312元/吨 [1] 成本和利润 - 钢坯价格2990元/吨、板坯价格3730元/吨环比无变动，江苏电炉螺纹成本3248元/吨环比增1元/吨 华东、华北、华南热卷利润分别为 - 1、 - 79、21元/吨，环比分别增20、10、10元/吨 [1] 产量 - 日均铁水产量232.3万吨，环比降2.4万吨，降幅1.0% 五大品种钢材产量829.0万吨，环比降26.8万吨，降幅3.1% 螺纹产量189.3万吨，环比降16.8万吨，降幅8.1%，其中电炉产量28.7万吨，环比降0.6万吨，降幅2.1%，转炉产量160.6万吨，环比降16.2万吨，降幅9.1% 热卷产量314.3万吨，环比降4.7万吨，降幅1.5% [1] 库存 - 五大品种钢材库存1365.6万吨，环比降35.2万吨，降幅2.5% 螺纹库存503.8万吨，环比降27.7万吨，降幅5.2% 热卷库存400.4万吨，环比降0.5万吨，降幅0.1% [1] 成交和需求 - 建材成交量8.8万吨，环比降0.6万吨，降幅6.0% 五大品种表需864.2万吨，环比降23.8万吨，降幅2.7% 螺纹钢表需217.0万吨，环比降11.0万吨，降幅4.8% 热卷表需314.9万吨，环比降5.4万吨，降幅1.7% [1] 铁矿石相关价格及价差 - 仓单成本方面，卡粉、PB粉、巴混粉、金布巴粉分别从796.7、841.4、843.8、840.3元/吨降至789.0、834.8、842.7、833.8元/吨 01合约基差方面，卡粉、PB粉、巴混粉、金布巴粉均上升，01合约基差:卡粉涨幅58.5% [4] 现货价格与价格指数 - 日照港卡粉、PB粉、巴混粉、金布巴粉价格均有下降，新交所62%Fe掉期价格从107.9美元/吨降至107.1美元/吨，普氏62%Fe价格无变动 [4] 供给 - 45港到港量2699.3万吨，环比降117.8万吨，降幅4.2% 全球发运量3323.2万吨，环比增44.8万吨，增幅1.4% 全国月度进口总量11130.9万吨，环比降500.6万吨，降幅4.3% [4] 需求 - 247家钢厂日均铁水产量232.3万吨，环比降2.4万吨，降幅1.0% 45港日均疏港量318.5万吨，环比降8.5万吨，降幅2.6% 全国生铁月度产量6554.9万吨，环比降49.7万吨，降幅0.8% 全国粗钢月度产量7199.7万吨，环比降149.3万吨，降幅2.0% [4] 库存变化 - 45港库存环比周一增63.4万吨，增幅0.4% 247家钢厂进口矿库存增42.3万吨，增幅0.5% 64家钢厂库存可用天数降1天，降幅5.0% [4] 焦炭相关价格及价差 - 山西准一级湿熄焦(仓单)价格1662元/吨无变动，焦炭01、05合约价格分别降36、44元/吨，降幅3.34%、3.74% [6] 焦煤相关价格及价差 - 山西中硫主焦煤(仓单)价格1300元/吨无变动，焦煤01、05合约价格分别降67、49元/吨，降幅4.0%、2.7% [6] 上游焦煤价格及价差 - 山西焦煤(仓单)价格1300元/吨无变动，蒙煤仓单价格降10元/吨，京唐港澳主焦库提价从1205元/吨降至1195元/吨 [6] 海外煤炭价格 - 澳洲峰景到岸价从219美元/吨涨至222美元/吨，涨幅1.4%，广州港澳电煤库提价从821元/吨降至813元/吨，降幅1.0% [6] 供给 - 全样本焦化厂日均产量64.5万吨，环比增0.8万吨，增幅1.2% 247家钢厂日均产品46.6万吨，环比增0.3万吨，增幅0.6% 原煤产量853.4万吨，环比降2.7万吨，降幅0.34% 精煤产量438.2万吨，环比降0.6万吨，降幅0.1% [6] 需求 - 247家钢厂铁水产量232.3万吨，环比降2.4万吨，降幅1.0% [6] 焦炭库存变化 - 焦炭总库存883.0万吨，环比降1.7万吨，降幅0.2% 全样本焦化厂焦炭库存76.4万吨，环比增4.7万吨，增幅6.5% 247家钢厂焦炭库存127.6万吨，环比增20.1万吨，增幅18.7% [6] 焦煤库存变化 - 汾渭煤矿精煤库存625.3万吨，环比无变动 全样本焦化厂焦煤库存1009.2万吨，环比降1.1万吨，降幅0.1% 247家钢厂焦煤库存798.3万吨，环比降3.0万吨，降幅0.4% 港口库存181.3万吨，环比降6.1万吨，降幅3.3% [6] 焦炭供需缺口变化 - 焦炭供需缺口测算为2.2万吨，环比增2.0万吨，增幅166.8% [6]

报告行业投资评级 - 投资评级为★★ [6] 报告的核心观点 - 上周铁矿2605合约上涨0.13%，铁矿石价格在106美元/吨附近波动，12月均价为106.3美元/吨 [4][5] - 铁水产量下降，港口铁矿石库存累库，西芒杜首船铁矿石发运，淡水河谷上调2026财年铁矿产量目标，铁矿预期偏弱，预计偏弱震荡 [5][33] - 操作策略上单边逢高轻仓偏空对待，套利和期权观望 [6][34] 各目录总结 一、盘面分析 - 涉及期货价格，但文档未给出具体分析内容 [12] 二、重要市场信息 - 11月下旬重点统计钢铁企业粗钢日产环比降6.4%，全国日产粗钢、生铁环比分别降6.4%、1.3%，日产钢材环比增3.2% [15] - 11月下旬21个城市5大品种钢材社会库存环比降4.4%，比年初升26.4%，比上年同期升22.0% [15] 三、供应端情况 - 2025年10月铁矿砂及精矿进口数量11130.9万吨，较上月减502.1万吨，进口均价100.56美元/吨，较上月增3.61美元/吨 [21] - 2025年11月澳大利亚铁矿石发运量6184.9万吨，较上月减499.3万吨，巴西发运量3096.3万吨，较上半月增170.8万吨 [22] 四、需求端情况 - 涉及247家钢厂日均铁水产量、澳洲与巴西铁矿石发运量、247家钢厂盈利率、上海终端线螺采购量，但文档未给出具体分析内容 [23][26][29] 五、基本面分析 - 全国45个港口进口铁矿库存总量15300.81万吨，环比增90.69万吨，日均疏港量318.45万吨，降12.13万吨；47个港口库存总量15991.11万吨，环比增89.89万吨，日均疏港量334.23万吨，降9.83万吨 [32] - 247家钢厂高炉开工率80.16%，环比减0.93%，同比减1.31%；高炉炼铁产能利用率87.08%，环比减0.90%，同比减0.25%；钢厂盈利率36.36%，环比增1.30%，同比减13.42%；日均铁水产量232.3万吨，环比减2.38万吨 [32] 六、后市展望 - 铁水产量下降，港口铁矿石库存累库，消息面因素使铁矿预期偏弱，预计偏弱震荡 [5][33] 七、操作策略 - 单边逢高轻仓偏空对待，套利和期权观望 [6][34]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 未提及相关内容 根据相关目录分别进行总结 现货市场 - 澳洲主流矿粉价格有不同程度下跌，如纽曼粉最新价784，日变化 -6，周变化 -6；PB粉最新价787，日变化 -6，周变化 -6等[1] - 巴西主流矿粉价格也多有下跌，如巴混最新价820，日变化 -1，周变化 -8；巴粗IOC6最新价757，日变化 -6，周变化 -13等[1] - 内矿唐山铁精粉最新价1002，日变化 -6，周变化 -12[1] 期货市场 - 大商所合约价格有变动，i2601最新价785.5，日变化 -9.0，周变化 -8.5；i2605最新价769.0，日变化 -8.0，周变化 1.0等[1] - 新交所合约价格也有变化，FE01最新价104.26，日变化 0.06，周变化 0.87；FE05最新价101.54，日变化 0.09，周变化 0.91等[1] 进口利润与价差 - 不同品种铁矿石进口利润不同，如纽曼粉进口利润 -19.00，PB粉进口利润 -23.63等[1] - 月间价差有变化，i2601月间价差最新 -41.5，日变化 27.6，周变化 1.3；i2605月间价差最新 16.5，日变化 44.1，周变化 0.3等[1]

铁矿石周度观点 国泰君安期货研究所 张广硕（分析师） 投资咨询从业资格号：Z0020198 日期：2025年12月7日 Special report on Guotai Junan Futures 2 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 资料来源 Mysteel 、iFind Wind富宝资讯： 、 国泰君安期货研究所 铁矿观点：现货价格偏强，但未来供需压力仍存 ◼ 供应：西芒杜完成首船发运，时间较原计划有所推迟；海外发运维持相对高位； ◼ 需求：高炉开工延续季节性下滑，冬季需求短期难有显著利多驱动； ◼ 宏观层面：海外的降息预期逐渐形成共识，但国内风偏所反映出的是对政策干预力度不足的预期。 ◼ 逻辑总结阐述：近期黑色估值的回调主要集中在煤焦板块，但考虑到持续宽松的铁矿供需格局，其相对偏高的估值或面临较大下修压 力。 铁矿合约表现 ◼ 主力01合约价格震荡走弱，收于785.50元/吨，持仓25.2 万手，持仓减少13.9万手；日均成交量18.2万手，日均成 交周环比-5.41万手。 | | | 最近一周切片数据 | | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 展望12月，海外供应强劲，发运量及到港量均处同期高位，预计12月发运仍高于往年同期；传统旺季过后，受下游需求及利润走差影响，钢厂高炉检修数增多，日产量降至约235万吨，盈利钢厂比例不足四成；港口库存维持上行，供强需弱下年前累库压力仍存，库存结构性矛盾未缓解，高库存下现货端有一定支撑；11月进入宏观真空期，盘面逻辑偏向产业现实，12月宏观窗口前市场有预期；整体矿价预计宽幅震荡，若重要会议后未对黑色产生提振信息，需注意区间内阶段性回落压力 [11][14] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 供应方面，11月全球铁矿石发运周均值3296.75万吨，环比增12.31万吨；19港口径澳洲发往中国周均值1575.80万吨，较上月降13.84万吨；巴西发运量周均值824.03万吨，较上月降24.57万吨；45港到港量周均值2631.63万吨，较上月环比降52.66万吨 [13] - 需求方面，11月国内日均铁水产量235.30万吨，较上月降4.12万吨 [13] - 库存方面，11月末全国45个港口进口铁矿库存15210.12万吨，较上月末增667.64万吨；45港铁矿石日均疏港量周均值327.10万吨，较上月增8.21万吨；钢厂进口铁矿石日耗周均值290.61万吨，较上月降6.06万吨 [13] 期现市场 - 价差方面，11月末PB - 超特粉价差111元/吨，月环比增22.0元/吨；卡粉 - PB粉价差91元/吨，月环比降19.0元/吨；卡粉 - 金布巴粉价差147元/吨，月环比降22.0元/吨；(卡粉 + 超特粉)/2 - PB粉价差 - 10元/吨，月环比降18.5元/吨 [19][22] - 入料配比、废钢方面，11月末球团入炉配比14.52%，较上月末降0.4个百分点；块矿入炉配比12.22%，较上月末降0.08个百分点；烧结矿入炉配比73.27%，较上月末增0.49个百分点；唐山废钢价格2155元/吨，较上月末降80元/吨；张家港废钢价格2080元/吨，较上月末降90元/吨 [25] - 利润方面，11月末钢厂盈利率35.06%，较上月末降9.96个百分点 [28] 库存 - 11月末全国45个港口进口铁矿库存15210.12万吨，较上月末增667.64万吨；球团302.35万吨，较上月末增15.43万吨；港口库存铁精粉1284.43万吨，较上月末增130.6万吨；港口库存块矿1979.37万吨，较上月末增117.07万吨；澳洲矿港口库存6307.46万吨，较上月末增290.06万吨；巴西矿港口库存5987.03万吨，较上月末增243.16万吨；钢厂进口铁矿石库存8942.48万吨，较上月末增92.62万吨 [35][38][41][43] 供给端 - 11月19港口径澳洲发往中国周均值1575.80万吨，较上月降13.84万吨；巴西发运量周均值824.03万吨，较上月降24.57万吨 [49] - 11月力拓发运量周均值604.63万吨，较上月环比降75.92万吨；必和必拓发运量周均值587.20万吨，较上月环比增26.16万吨 [52] - 11月淡水河谷发运周均值595.13万吨，较上月环比降31.74万吨；FMG发运周均值395.43万吨，较上月环比增12.27万吨 [55] - 11月45港到港量周均值2631.63万吨，较上月环比降52.66万吨；10月中国非澳巴铁矿石进口量1984.92万吨，月环比增126.56万吨 [58] - 11月末国产矿山产能利用率60.77%，较上月末降0.19个百分点；国产矿铁精粉日均产量47.48万吨，较上月末增0.13万吨 [61] 需求端 - 11月国内铁水产量7059.02万吨，日均铁水产量235.30万吨，较上月降4.12万吨；11月末高炉产能利用率87.98%，较上月末降0.63个百分点 [66] - 11月45港铁矿石日均疏港量周均值327.10万吨，较上月增8.21万吨；钢厂进口铁矿石日耗周均值290.61万吨，较上月降6.06万吨 [69] 基差 - 截至11月28日，铁矿石BRBF主力合约基差44.83元/吨，基差率5.34% [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铁矿石供需格局持续走弱，年末钢厂检修增多，矿石终端需求持续下行，本周样本钢厂日均铁水产量和进口矿日耗环比再降且降幅扩大，钢厂盈利状况未好转，矿石需求将延续弱势态势，继续承压矿价；国内港口到货有所回落，海外矿商发运环比增加，两者均位于年内高位，海外矿石供应积极，即便内矿供应季节性收缩，整体矿石供应仍维持高位；前期利多发酵支撑矿价重回高位，但矿石需求走弱而供应维持高位，矿市基本面持续转弱，现实逻辑主导下预计矿价将承压震荡回落，需关注钢材表现情况 [2] 根据相关目录分别进行总结 库存 - 45港铁矿石库存为15300.81，环比增加90.69，较上月末增加90.69，较同期增加20.30 [1] - 247家钢厂进口矿库存为8984.73，环比增加42.25，较上月末增加42.25，较同期减少69 [1] 供给 - 国内45港铁矿石到货量为2699.30，环比减少117.80，较上月末减少117.80，较同期增加372.30 [1] - 全球铁矿石发运量为3323.20，环比增加44.78，较上月末增加44.78，较同期增加302.50 [1] 需求 - 247家钢厂日均铁水产量为232.30，环比减少2.38，较上月末减少2.38，较同期减少3.64 [1] - 45港日均疏港量为318.45，环比减少13.13，较上月末减少13.13，较同期减少7.21 [1] - 247家钢厂进口矿日耗为285.07，环比减少4.36，较上月末减少4.36，较同期减少7.82 [1] - 主港铁矿成交周均值为116.58，环比增加12.86，较上月末增加12.86，较同期增加6.84 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢主力期价震荡运行，日跌幅 0.13%，量缩仓增，重大会议临近市场情绪偏暖使钢价震荡企稳，但供需双弱基本面无实质改善，上行驱动存疑，后续延续震荡态势，关注钢厂生产情况 [5] - 热轧卷板主力期价震荡运行，日跌幅 0%，量缩仓增，供应压力缓解有限、需求持续走弱，基本面偏弱，卷价承压，重大会议带来乐观预期，预计延续震荡寻底态势，关注钢厂生产情况 [5] - 铁矿石主力期价震荡下行，日跌幅 1.01%，量仓收缩，移仓换月将完成，需求持续走弱、供应维持高位，基本面偏弱，高估值矿价易承压，市场情绪偏暖，多空博弈下矿价偏弱震荡，关注钢材表现情况 [5] 各部分内容总结 产业动态 - 乘联分会称扩内需增强内循环等举措有望推动“十五五”时期国内汽车销量突破 3500 万辆，新能源汽车渗透率突破 70%，高阶智驾向下普及 [7] - IDC 数据显示 2025 年前三季度全球智能扫地机器人出货 1742.4 万台，同比增 18.7%，中东非与欧洲为核心增长引擎，中国厂商包揽全球出货量前五，同期中国市场出货 463 万台，同比增 27.2% [8] - 2025 年 12 月 3 日加拿大对涉华碳钢丝和合金钢丝作出反倾销终裁，多家中国企业被裁定不同倾销幅度，预计 2026 年 1 月 2 日前作出产业损害终裁 [9] 现货市场 - 螺纹钢上海、天津、全国均价分别为 3260、3200、3326 元，较前一日分别降 10、10、1 元；热卷上海、天津、全国均价分别为 3300、3240、3328 元，较前一日分别降 10、0、3 元；唐山钢坯 2990 元，张家港重废 2080 元，卷螺价差 40 元，螺废价差 1180 元 [10] - 61.5%PB 粉（山东港口）785 元，较前一日降 5 元；唐山铁精粉（湿基）803 元；澳洲海运费 12.54 元，巴西海运费 25.81 元，较前一日分别涨 0.12、0.39 元；SGX 掉期（当月）107.90 元，较前一日涨 0.05 元；普氏指数（CFR，62%）108.00 元 [10] 期货市场 - 螺纹钢活跃合约收盘价 3157 元，涨跌幅 -0.13%，最高价 3181 元，最低价 3155 元，成交量 680567，量差 -192894，持仓量 1474541，仓差 62636 [14] - 热轧卷板活跃合约收盘价 3320 元，涨跌幅 0.00%，最高价 3340 元，最低价 3316 元，成交量 290472，量差 -91229，持仓量 1066744，仓差 32149 [14] - 铁矿石活跃合约收盘价 785.5 元，涨跌幅 -1.01%，最高价 795.5 元，最低价 782.5 元，成交量 169825，量差 -16912，持仓量 251897，仓差 -41830 [14] 后市研判 - 螺纹钢供需双弱，周产量环比降 16.77 万吨，表需环比降 10.96 万吨，均处近年同期低位，重大会议使市场情绪偏暖，钢价震荡企稳，但基本面无实质改善，后续延续震荡态势，关注钢厂生产情况 [42] - 热轧卷板供需格局偏弱，周产量环比降 4.70 万吨，表需环比降 5.36 万吨，供应压力缓解有限、需求持续走弱，基本面偏弱，卷价承压，重大会议带来乐观预期，预计延续震荡寻底态势，关注钢厂生产情况 [42] - 铁矿石供需格局走弱，年末钢厂检修增多，需求延续弱势，国内港口到货回落、海外矿商发运增加，供应维持高位，基本面偏弱，高估值矿价易承压，市场情绪偏暖，多空博弈下矿价偏弱震荡，关注钢材表现情况 [43]

报告行业投资评级 - 无 报告的核心观点 - 本周矿价高位回落，国内用钢需求较快下滑有望主导中期矿价，四季度以来国内铁元素供需格局延续宽松，库存持续增加，铁矿自身基本面出现较大转变，预计矿价高位偏空运行为主 [4] - 交易策略上单边偏空思路对待，套利和期权均观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 交易策略为单边偏空思路对待，套利和期权观望 [4] 铁矿核心逻辑分析 供应端 - 11月以来供应端维持平稳，主流矿澳洲同比基本持平，巴西矿贡献小幅增量，非主流发运环比三季度高位小幅回落但同比仍贡献增量，四季度整体供应宽松格局难改 [4] - 2025年至今全球铁矿发运周度均值3121万吨，同比增加2.2%/3190万吨，其中澳洲周度发运1785万吨，同比下降0.2%/180万吨，巴西周度发运764万吨，同比增加3.7%/1300万吨 [15] - 2025年至今非澳巴矿周度发运均值在572万吨，同比增加8.4%/2100万吨，澳洲非主流周度发运均值237万吨，同比回落6.6%/790万吨，巴西非主流发运周度均值210万吨，同比增长13.4%/1200万吨 [17] 需求端 - 三季度至今国内终端用钢需求环比回落，四季度难好转，10月地产、基建和制造业用钢均下滑，中期国内终端用钢有望延续低位运行 [4] - 2025年三季度至今，国内铁水产量同比增加3%/1130万吨，粗钢产量同比增加2.6%/1180万吨，建材表需同比回落4%/780万吨，非建材表需同比回落2.2%/480万吨，国内粗钢消费量同比下降3.1%/1260万吨（不含出口），三季度至今制造业用钢同比转为负增长 [30] - 1 - 10月海外铁元素消费量同比增加3.3%/2700万吨，二季度至今处于高位，持续贡献增量，1 - 10月海外印度粗钢产量同比增加10%/1260万吨，全年预计贡献1500万吨增量 [4][30] 库存情况 - 本周进口铁矿港口库存、钢厂库存小幅增加，压港基本持平，国内进口铁矿总库存环比增加超100万吨 [26] - 8月至今国内铁元素总库存持续增加超1200万吨，当前处于过去5年高位，仅次于2021年水平，从供需推演看，四季度进口铁矿港口库存和国内终端钢材总库存增加，导致国内铁元素总库存较快增加，去年同期库存下降 [26]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 预计年内市场分歧将在股指震荡调整中逐步消化，后续有望随新主线推动股指上行，中央汇金托底使指数下行风险可控，近期市场调整为明年股指上行提供布局机会；不同品种有不同走势和投资建议，如部分品种震荡、部分看多、部分看空等 根据相关目录分别总结 宏观金融 - 股指预计年内分歧消化后随新主线推动上行，调整为明年上行提供布局机会，可在调整阶段建多头头寸并借股指期货贴水提升胜率 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险压制上涨空间 [1] 有色金属 - 铜短期利好情绪消化后有回落风险 [1] - 氧化铝产量及库存双增，基本面弱，价格承压下行，关注矿端价格 [1] - 锌短期宏观利好消化且供应过剩，有回落风险，关注逢高卖套机会 [1] - 镍美联储降息预期回升，宏观情绪转暖，印尼限制审批影响有限，短期跟随宏观震荡，关注持仓和成本支撑，中长期过剩 [1] - 不锈钢原料镍铁价格疲软，库存累增，钢厂减产预估增加，短期震荡反弹，关注逢高卖套 [1] - 锡短期供应未修复且有意外扰动，价格走强，警惕冲高回落，中长期偏多，关注回调低多 [1] - 贵金属市场关注日央行加息，金价区间震荡；沪银短期剧烈波动，单边观望；铂价区间震荡，单边逢低多；钯价区间震荡，单边逢高空，中期【多铂空钯】套利可持有 [1] 工业硅及相关 - 工业硅西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降，产能中长期有去化预期，终端装机边际提升，大厂挺价交货意愿不同 [1] - 多晶硅新能源车旺季将至、储能需求旺、供给复产增产，看多 [1] - 碳酸锂12月宏观驱动增强有反弹动能，期价拉涨利于基差正套，单边不追高 [1] 黑色金属 - 螺纹钢、热卷12月宏观驱动增强有反弹动能，期价拉涨利于基差正套，单边不追高 [1] - 铁矿石近月受限产压制，远月有向上机会，直接需求尚可但供给高、库存累积，价格反弹空间有限 [1] - 锰硅、硅铁生产利润不佳，成本支撑走强，直接需求尚可但供给高，价格反弹有限 [1] - 焦炭、焦煤估值角度下跌接近尾声，驱动角度需等下游12月中旬补库，单边短线，中长线观望 [1] - 纯碱跟随玻璃，供需一般，价格向上阻力大 [1] 农产品 - 棉花新作丰产预期强，收购价支撑成本，下游有刚性补库需求，短期有支撑无驱动，关注后续政策等情况 [1] - 白糖全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致，盘面下跌有成本支撑，关注资金面 [1] - 大豆中国采购支撑美盘，巴西降雨有改善，短期盘面偏震荡 [1] - 纸浆老仓单注销新仓单注册，需求复苏待验证，短期震荡 [1] - 原木基本面走弱已计价，追空盈亏比低，建议观望 [1] - 生猪现货稳定，需求支撑，出栏体重未出清，产能待释放 [1] 能源化工 - 原油OPEC+暂停增产至2026年底，俄乌和平协议推进，美国加大制裁 [1] - 燃料油看空，短期跟随原油，十四五赶工需求或证伪，供给不缺，利润高 [1] - 沥青原料成本支撑强，期现价差低，中游库存或累库，震荡 [1] - BR橡胶丁二烯价格支撑有限，炼厂检修有预期，胶厂生产有利润但高库存抑制上行，关注反弹幅度 [1] - PTA OPEC增产放缓，国内检修传闻利多，印度取消认证限制出口前景改善 [1] - 乙二醇累库价格下跌，成本支撑走弱 [1] - 短纤PTA价格回升，基差走强，跟随成本波动 [1] - 苯乙烯亚洲苯价疲软，美国汽油需求转弱，成本支撑走弱 [1] - 尿素出口情绪缓，内需不足，有反内卷及成本支撑 [1] - PVC检修减少，供应增加，需求减弱，订单不佳 [1] - 烧碱广西氧化铝送货、部分厂延迟投产，山东有累库压力，价格低易挤仓 [1] - LPG地缘缓和，CP/FEI回补，装置检修民用外放增多，燃烧需求释放，产销顺畅，盘面区间震荡 [1] - 集装箱12月涨价不及预期，旺季预期提前计价，运力供给宽松 [1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对多个金融衍生品和商品期货品种进行分析 给出市场表现、消息面、资金面等情况 并提供操作建议 涉及股指期货、国债期货、贵金属、有色金属、黑色金属、农产品、能源化工等领域 各品种受宏观经济、供需关系、政策等因素影响 表现和走势各异 根据相关目录分别进行总结 金融期货 股指期货 - A股主要指数窄幅震荡 期指主力合约随指数上扬 出口链与顺周期表现较好 消费板块回调 [2][3] - 国内发布外卖平台服务管理标准 海外日本央行和财务大臣表态 12月3日A股市场交易缩量 央行净回笼资金 [3][4] - 临近美联储议息会议 建议谨慎观望 逢回调可轻仓、分段布局中证1000看跌期权牛市价差 [4] 国债期货 - 国债期货收盘全线下跌 银行间主要利率债收益率普遍上行 资金面延续宽松态势 [5][6] - 债市大跌或因货币政策和财政政策预期 30债领跌 建议暂时观望 关注政治局会议和债基赎回费新规落地情况 曲线策略倾向走陡 [7] 贵金属 - 美国就业数据疲软但未失速 宏观消息面平淡 黄金高位震荡白银回调 铂金和钯金下跌 [8][9] - 关税和AI行业影响使美国经济和就业市场分化 美联储12月降息预期反复 金价短期或震荡 可卖出虚值看跌期权；白银走势偏强 多单逢高止盈；铂金中长期有望上行 建议日内短线高抛低吸 [11] 集运欧线 - 集运指数部分航线环比下跌 全球集装箱总运力增长 欧元区和美国PMI数据有差异 [12] - 期货盘面震荡 主力合约上涨 现货端企稳 旺季预期略有恢复 预计短期内震荡 [12] 有色金属 铜 - 铜现货价格上涨 库存重新下降但下游成交差 美国制造业PMI不及预期 引发降息预期 [13] - 铜精矿现货TC低位运行 精铜产量环比增加 预计12月继续上行 中国铜原料联合谈判小组计划2026年度降低矿铜产能负荷 [14][15] - 加工端开工率有变化 下游需求有韧性 LME铜和COMEX铜累库 国内社会库存去库 [16] - LME注销仓单大幅增加 铜价偏强运行 建议逢低多思路 关注年末长单TC谈判及副产品价格走势 [17] 氧化铝 - 氧化铝现货价格有变动 供应格局逐步宽松 累库趋势维持 预计12月产量或小幅降低 [18] - 氧化铝继续情绪性下跌 预计价格维持底部震荡走势 关注企业实际减产规模和库存拐点 [19][20] 铝 - 铝现货价格上涨 市场活跃度和实际成交一般 11月国内电解铝产量同比增长环比减少 预计12月及明年年初运行产能小幅提升 铝水比例或继续下滑 [20] - 铝价高价加工品周度开工回落 国内主流消费地电解铝锭库存环比持平 上海和广东保税区库存增加 LME铝库存减少 [21] - 铝价受全球流动性预期和主要经济体货币政策影响 预计短期偏强运行 关注美联储货币政策动向和国内库存去化可持续性 [22] 铝合金 - 铝合金现货价格上涨 11月国内再生铝合金锭产量环比增加 开工率上升 但受生铝供应不足影响 预计12月开工率或小幅下降 [23] - 11月需求温和修复 但终端需求传导不顺畅 库存消化缓慢 12月4日社会库存环比减少 铸造铝合金仓单注册量增加 [24] - 铸造铝合金跟随铝价偏强运行 废铝供应持续偏紧 需求端有支撑 进口窗口关闭 预计短期价格走势较强 关注废铝供应改善情况和库存去化持续性 [25] 锌 - 锌现货价格上涨 下游备货意愿低 市场交投清淡 锌矿TC持续下降 锌锭出口空间打开 11月精炼锌产量环比下降 [25][26] - 升贴水有变化 初级加工行业开工率基本稳定 国内需求强于海外 锌价外强内弱 出口空间打开 [27] - 国内社会库存去库 LME库存累库 预计价格震荡 关注TC拐点和精炼锌库存变化 [28] 锡 - 锡现货价格上涨 市场交投冷清 10月国内锡矿进口量环比增加 预计11月缅甸进口量增长 锡锭进口量级处于低位 出口量保持 [30] - 10月焊锡开工率下降 华南地区表现有韧性 华东地区受传统领域需求复苏缓慢影响 订单“旺季不旺” [31] - LME库存减少 上期所仓单和社会库存增加 预计年内锡价偏强 建议前期多单继续持有 逢回调低多 [32] 镍 - 镍现货价格上涨 受厂家减产影响 部分品牌精炼镍现货供应减少 市场难寻贴水现货 [33] - 产能扩张周期 精炼镍产量环比预计减少 需求方面电镀稳定 合金需求较好 不锈钢需求一般 硫酸镍旺季有支撑但中期有新增产能 [33] - 海内外库存高位施压 保税区库存降低 预计盘面区间震荡 关注宏观预期变化和印尼产业政策消息 [34][35] 不锈钢 - 不锈钢现货价格持平 基差上涨 矿端消持稳 镍铁价格区间下移 铬铁市场走弱 原料成本支撑下滑 [36] - 11月国内不锈钢厂粗钢产量环比减少 12月预计继续减少 钢厂整体减产力度有限 年末检修增加 [37] - 近期社会库存去化不畅 仓单维持回落 盘面震荡小幅上涨 预计维持偏弱震荡 关注钢厂减产执行力度和镍铁价格 [37][38] 碳酸锂 - 碳酸锂现货价格下跌 盘面偏弱震荡 11月产量环比增加 需求整体偏乐观 11月需求量环比增加 出口量增加 [39][40][41] - 12月4日样本周度库存去库 上游冶炼厂库存减少 下游补库 其他环节库存维持高位 预计短期宽幅震荡 建议观望 [41][42] 多晶硅 - 多晶硅现货价格稳中有跌 期货冲高回落 11月产量下滑 12月预计产量增加 需求端走弱 库存上涨 [42][43] - 主要矛盾是低仓单的强期货市场与供过于求的弱现货市场 预计12月供过于求 建议观望 [44][45] 工业硅 - 工业硅现货价格有变动 期货价格震荡 12月产量预计小幅下降 需求也有下降预期 库存回升 [45][46] - 12月市场维持弱供需 预计价格低位震荡 主要波动区间在8500 - 9500元/吨 [47] 黑色金属 钢材 - 现货持稳 螺纹主力合约基差走弱 热卷主力合约基差走强 成本端双焦回落 铁矿坚挺 钢厂利润低位修复 [47][48] - 1 - 11月铁元素产量同比增幅4.1% 铁水下滑 五大材产量微幅增产 内需预期偏弱 出口维持高位 12月表需有季节性走弱预期 [48][49] - 本周去库尚可 螺纹去库较好 热卷去库偏缓 预计钢价区间震荡 关注双焦走势 可持有多螺空矿套利 [49] 铁矿石 - 现货价格下跌 期货震荡偏弱 最优交割品为卡粉 基差有变化 [50] - 日均铁水产量下降 高炉开工率和产能利用率下降 钢厂盈利率上升 全球发运量环比上升 45港到港量下降 [51] - 港口库存累库 日均疏港量环比回升 钢厂进口矿库存环比下降 预计期货震荡运行 区间750 - 820 [52] 焦煤 - 期货震荡反弹 现货市场下跌 山西煤焦现货降价 蒙煤报价企稳 煤矿出货转差 日产小幅下降 进口煤口岸库存增速放缓 [54][56] - 全样本独立焦化厂和钢厂焦炭日均产量增加 铁水产量回落 高炉开工率和产能利用率下降 钢厂盈利率上升 [55] - 焦煤总库存增加 焦企、钢厂去库 煤矿、洗煤厂、港口、口岸累库 预计单边震荡 区间1050 - 1150 推荐焦煤1 - 5反套 [56] 焦炭 - 期货震荡反弹 港口贸易报价企稳 12月焦炭首轮提降落地 短期仍有提降预期 供应端焦化利润修复 开工回升 需求端钢厂有打压焦炭价格意愿 [57][60] - 焦炭总库存增加 焦化厂累库 港口、钢厂去库 预计单边震荡 区间1550 - 1700 推荐焦炭1 - 5反套 [59][60] 农产品 粕类 - 豆粕现货价格稳中下调 成交减少 开机率上升 菜粕成交为0 开机率为0 [61] - 分析师预计美国农业部出口销售报告数据 中国政策性采购有变数 巴西大豆播种进度和优良率较好 [62] - 市场期待USDA月度供需报告 国内豆粕宽松格局延续 预计震荡 关注国内采购美豆及巴西豆动向 [63][64] 生猪 - 现货价格震荡偏弱 11月能繁母猪存栏量环比下降 不同规模猪场情况有差异 自繁自养和外购仔猪育肥出栏利润有变化 [65][66] - 市场供应宽松 下游屠宰量收购顺畅 12月出栏呈增量预期 预计盘面持续磨底 建议持有月间反套 [66] 玉米 - 东北玉米价格强势上涨 华北黄淮偏弱运行 农户挺价惜售 贸易商上调收购价 广州港口谷物和玉米库存量环比下降 [67][68] - 东北地区到货量萎缩 各环节补库积极性增加 华北地区获利出货 整体玉米阶段性供应偏紧 预计盘面上涨创新高 关注上量节奏和库存变化 [69] 白糖 - 洲际交易所原糖期货收跌 全球糖市过剩预期限制价格涨幅 印度甘蔗压榨和产糖量预计增长 国内郑糖预计震荡偏弱 [70] - 巴西甘蔗压榨量和糖产量有变化 印度榨季生产情况良好 中国食糖进口量同比增加 糖浆和白砂糖预混粉进口量同比减少 [71] 棉花 - 洲际交易所棉花期货下跌 美国棉花出口销售净增减少 投资者关注后续报告 国内新疆采摘结束 收购价下跌 郑棉上行面临套保压力 需求端纺企采购冷清 预售缓解供应压力 [72][73] - 美棉累计检验量和进度有变化 美棉出口签约和装运有情况 国内郑棉注册仓单和有效预报增加 皮棉到厂均价上涨 纺纱利润减少 [73][74] 鸡蛋 - 12月4日全国鸡蛋价格有稳有落 货源供应稳定 市场消化一般 12月理论产蛋期蛋鸡存栏量或下滑 但仍处较高水平 [75] - 市场交投清淡 终端消费疲软 各环节维持刚需库存 预计期价维持底部偏弱格局 [75] 油脂 - 连豆油和连棕油下行 现货随盘下跌 基差报价以稳为主 彭博社预估马来西亚棕榈油产量、出口量和库存量有变化 [76] - 马来西亚棕榈油产量环比下降 出口量减少 进口成本下降 亏损幅度缩小 预计马棕横盘整理 连棕油弱势震荡 关注产量、出口和库存消息 国内豆油供应充足 基差报价波动空间不大 [76][77] 红枣 - 新疆主产区灰枣收购进入尾声 产区价格止跌企稳 销区成品价格趋稳 部分持货商试探性调涨报价 河北销区新货上市量增多 下游客商按需采购 [78] - 新季红枣供应压力大 产区价格随期货下行 需求无明显驱动 预计盘面低位偏弱震荡 关注旺季终端消费变化 [79] 苹果 - 栖霞、沂源、洛川、渭南等产区库存富士交易清淡 行情基本稳定 价格有区间 产区整体交易清淡 少量走货多为客商自提 库存果调货交易集中在甘肃产区 价格稳定 [80][81] 能源化工 PX - 亚洲PX价格回调 商谈成交气氛一般 利润方面价格下跌 PXN走扩 供应上国内和亚洲PX负荷下降 需求端PTA负荷持稳 [82] - 多家工厂降低歧化开工 1季度PX供应有收缩预期 需求端PTA装置检修集中 但聚酯成品库存不高且部分装置投产 需求支撑偏强 预计短期高位震荡 [82] PTA - PTA期货震荡收跌 现货市场商谈氛围一般 基差略走强 聚酯工厂补货 利润方面现货和盘面加工费有数值 供应上PTA负荷持稳 需求端聚酯负荷小幅调整 江浙终端开工率局部下降 [83] - 近期PTA供应减量增加 聚酯开工降负预期延后 出口预期增加 12月供需预期偏紧 1季度偏宽松 预计反弹空间受限 建议TA短期高位震荡 TA5 - 9低位正套 [84] 短纤 - 短纤现货工厂报价维稳 贸易商适度让利 产销疲软 利润方面现货和盘面加工费有数值 供应上直纺涤短负荷持稳 需求端下游报价维持 销售一般 库存小增 [86] - 短纤供需整体偏弱 现货加工费压缩 但仍有利润且库存压力不大 供应维持高位 需求季节性转弱 预计绝对价格有支撑 加工费压缩 单边同PTA 盘面加工费逢高做缩 [86] 瓶片 - 瓶片内盘工厂报价下调 成交气氛偏淡 出口报价局部调整 成本方面现货和盘面加工费有数值 供应上周度开工率上升 库存厂内库存可用天数增加 [87] - 12月国内供应预期增加 需求处于淡季 支撑不足 供需宽松格局延续 社会库存累库 PR跟随成本波动 加工费预计受挤压 建议单边同PTA 主力盘面加工费在300 - 450元/吨区间波动 短期做缩加工费 [88] 乙二醇 - 乙二醇价格重心低位整理 基差走弱 美金外盘重心弱势下行 供应上综合开工率和煤制开工率有变化 库存华东主港地区港口库存增加 需求同PTA需求 [89][90] - 聚酯负荷高位运行 刚需支撑尚可 部分装置检修 12月累库幅度收窄 但上周装置重启或提负 进口量预期不低 港口库存下方空间有限 1 - 2月供需预期偏弱 预计12月区间震荡 建议EG2601在3800 - 4000区间震荡 [90] 纯苯 - 纯苯市场价格区间震荡 指数环比略跌 供应上石油苯产量和开工率下降 部分装置停车和重启 库存港口样本商业库存总量增加 下游整体开工率涨跌互现 [91] - 部分歧化装置及大厂后续计划检修 但近期装置复产增加 进口到货偏多 现货供应充足 下游部分品种减产保价 需求支撑有限 港口累库 预计短期BZ2603偏弱震荡 关注原油市场和成本端变化 [91] 苯乙烯 - 华东市场苯乙烯震荡走高 港口流通现货有限 下游ABS工厂补货 近月基差大幅走高 行业利润修复 一体化装置检修预计12月恢复 [92] - 供应上产量和开工率增加 库存港口样本库存总量减少 商品量库存增加 下游EPS、PS产能利用率上升 ABS产能利用率下降 [92][93] - 装置有检修和新增计划 开工率提升 菏泽国恩新产能释放 供应预期维持 部分下游需求支撑有限 12月有出口装船 累库预期不明显 预计单边短期EB01宽幅震荡 关注装置变动和实际出口成交情况 [94] LLDPE - 现货价格下跌 基差走弱 供应上产能利用率上升 需求端PE下游平均开工率下降 库存上游去库 两油去库 煤化工累库 社库小幅去库 [95] - PE检修高峰已过 供应持续回升 下游需求开工负荷达峰值 后续供应压力将显现 12月有去库预期 但现货跟随不紧 基差偏弱 预计区间震荡 6700 - 7000 [95] PP - 现货价格有差异 供应上产能利用率有情况 需求端PP下游平均开工率上升 库存上游和贸易商去库 [96] - PP呈现供需双增格局 新增产能压力下库存小累积 后续检修回归较多 但PDH装置利润压缩 需求中性偏好 01合约压力仍存 建议观望 [96] 甲醇 - 甲醇