市场整体表现 - 本周市场震荡收跌，主要宽基指数仅创业板指实现上涨 [4] - ETF延续净流出，大盘ETF为净流出主力 [4] - 市场逐步从宽幅震荡过渡至窄幅震荡，指数运行区间收缩且量能放大 [4] - 风格层面，极小市值方向（如北证、微盘）或有持续调整压力，短期或呈现大市值占优特点 [4] 有色金属行业 - 5月国内废铜产量9.2万吨，同比下降20%、环比上升5% [5] - 贸易冲突对经济负面影响尚未完全显现，仍会压制铜价涨幅 [5] - 供给端铜矿扰动增加，需求端出口备货效应减弱以及国内进入淡季，需求有走弱风险 [5] - 铜价有望在国内刺激政策出台以及美国降息后逐步上行 [5] - 伦敦金现价格再创历史新高水平 [6] - 融创中国95.5亿美元境外债转股方案获82%的持有人支持 [6] - 5月份融创中国全口径销售金额49亿元，同比+128% [6] - 融创服务地产关联影响基本解除，关联方贸易应收款减值计提充分，2025年起有望摆脱地产影响 [6] 基础化工行业 - 近期化工园区安全事故多发，后续对于涉及硝化、氯化等高危化工反应的项目审批和生产监管将进一步趋严 [7] - 化工行业头部企业凭借更严格的安全生产管控流程、更优质的生产装置设备、更先进的工艺生产技术，将保障存量高危化工反应装置的有序生产 [7] - 化工行业头部企业在涉及高危反应的中间体、产品增量受限的情形下，可以凭借现有产品的稳定生产而受益 [7] 建筑建材行业 - 本周中信建材指数下跌2.16%，中信建筑指数下跌1.27% [8] - 全国PO42.5水泥均价为365.70元/吨，环比+0.45元/吨 [8] - 全国水泥企业出货率45.7%，环比-2.3pct [8] - 玻璃现货价格1203元/吨，环比-20元/吨 [8] - 玻璃库存6968.5万重箱，环比-0.1% [8] - 缠绕直接纱价格4550元/吨，环比持平 [8] - G75电子纱价9100元/吨，环比持平 [8] 农林牧渔行业 - 生猪养殖板块，报表端指引的行业产能周期已经触底，但持续的库存高位影响逻辑走顺 [9] - 近期政策驱动加速行业降重去库存，量价关系有望重新匹配 [9] - 长期视角下，去库存结束后，板块有望开启长周期盈利上行期 [9] 电新公用环保行业 - 核聚变虽距全面商业化有很长的路要走，但各国军备竞赛已开启，研发和投资达到新高度 [9] - 后续每次技术进步、融资及项目进展、和AI领域的合作，或成为板块催化剂 [9] - 从5月新能源现货交易数据来看，价格同比整体呈现下跌趋势，说明消纳及电力供需仍存在压力 [9] - 光伏电价依然较低、风电电价较为稳健 [9] - "136"号文背景下，应立足于优质资产，风电、虚拟电厂及微网、储能是较好选择 [9]

报告行业投资评级 - 铜：谨慎偏多 [7] - 套利：暂缓 [8] - 期权：short put @ 77,000元/吨 [8] 报告的核心观点 - 目前下游消费受假期影响下滑，短期铜材及电线电缆开工率或承压，但矿端供应受较大干扰，TC价格持续偏低叠加白银持续走强带动铜价，建议铜品种逢低买入套保，买入区间在77,000 - 77,500元/吨 [7][8] 各目录要点总结 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2025年6月10日，沪铜主力合约开于78,920元/吨，收于78,880元/吨，较前一交易日收盘-0.04%；昨日夜盘开于79,050元/吨，收于79,030元/吨，较昨日午后收盘下降0.13% [1] 现货情况 - 昨日早盘持货商低报升水，主流平水铜报价升水400元/吨附近，部分降至升水350元/吨附近，后被压价至升水320 - 340元/吨成交，好铜升水420元/吨附近；第二交易时段部分货源升水300 - 320元/吨；低价引发下游采购，采购情绪指数提升至3.18，销售情绪指数提升至3.29；沪铜现货商积极出货止盈 [2] 重要资讯汇总 - 宏观与地缘方面，印度和美国有望月底前达成临时贸易协议，美墨接近就钢铁进口关税达成协议；特朗普称洛杉矶骚乱是“外国入侵”，美法官驳回加州阻止特朗普政府派兵请求；俄美新一轮会谈将在莫斯科举行；国内中美经贸磋商机制首次会议进入第二天 [3] - 矿端方面，Talon Metals计划筹集约2400万加元（1760万美元）为Tamarack镍铜钴项目开发融资，股价暴跌；力拓批准调整蒙古奥尤陶勒盖铜金矿地下开发计划，暂停与Entrée Resources合资区域开发，维持2025年铜产量指引在78 - 85万吨之间 [4] - 冶炼及进口方面，中矿资源集团纳米比亚Tsumeb铜冶炼厂因全球铜精矿供应紧张临时暂停业务，计划升级设备提取锗等关键矿物并评估新增锌冶炼线可行性；2025年5月中国未锻轧铜及铜材进口量为42.7万吨，4月为43.8万吨，1 - 5月进口量为216.9万吨，同比下降6.7% [5] - 消费方面，5月30日至6月5日当周，国内精铜杆企业产能利用率回落至74.87%，较前周下降1.03个百分点，低于市场预期2.27个百分点，同比增幅收窄至8.16个百分点；铜线缆行业开工率报76.08%，周环比下滑2.59个百分点，虽同比仍增长2.09个百分点，但新订单承接乏力，部分企业新增订单量环比缩减约10%，预计短期开工率仍将承压 [6] - 库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日变化-2000吨至120,400吨，SHFE仓单较前一交易日变化-496吨至33,746吨；6月9日国内市场电解铜现货库存14.95万吨，较此前一周变化0.07万吨 [6] 策略 - 铜建议以逢低买入套保为主，买入区间在77,000 - 77,500元/吨；套利暂缓；期权为short put @ 77,000元/吨 [7][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种价格走势受宏观环境、自身供需等多因素影响，不同品种表现各异，部分品种价格有短期波动机会，部分品种价格面临下行压力或维持区间震荡 [2][9][18][22][26][33][43][51][59][63][69][75] 根据相关目录分别进行总结 市场研判 铜 - 市场回顾：沪铜 2507 合约收于 78880 元/吨，涨幅 0.27%，指数增仓 11993 手；上海现货报升水 85 元/吨持平，广东升水 60 元/吨涨 5 元，天津贴水 180 元/吨跌 10 元 [2] - 重要资讯：纳米比亚 Tsumeb 工厂暂停铜冶炼；5 月精铜杆、再生铜杆、铜板带产量有不同变化；格力暂无铝代铜计划 [2] - 逻辑分析：国内 5 月出口放缓或在 6 月数据体现，中美磋商进行，lme 持续去库、交割风险提高，出口窗口开启或使国内库存下降，铜价上方空间受限 [2] - 交易策略：单边 LME 有交割风险铜价或短线上冲；套利 borrow 策略继续持有；期权观望 [2][5] 氧化铝 - 市场回顾：期货 2509 合约环比跌 9 元/吨至 2886 元/吨，持仓环比减 6029 手；北方现货综合等多地价格有变动 [7] - 相关资讯：全国氧化铝建成、运行产能及开工率变化，某电解铝厂招标价格，全国氧化铝库存变化，周度产量增加 [8] - 逻辑分析：前期产能复产及新投释放产量，供应过剩，价格受供需影响，预计向高成本产能现金成本靠拢后震荡 [9][11] - 交易策略：单边价格向高成本产能现金成本下探，关注原料供应；套利暂时观望；期权暂时观望 [12][13] 电解铝 - 市场回顾：期货 2507 合约环比跌 25 元/吨至 19980 元/吨，持仓环比增 8696 手；多地现货价下跌 [15] - 相关资讯：中美经贸磋商，天山铝业有新建产能，主要市场库存变化，5 月未锻轧铝及铝材出口情况 [15][16] - 交易逻辑：中美磋商，美国关税对绝对价影响有限，国内铝锭去库，消费走势待关注，6 月库存预计维持低位 [17][18] - 交易策略：单边铝价维持震荡，关注消费季节性拐点；套利暂时观望；期权暂时观望 [18] 铸造铝合金 - 市场回顾：期货 AD2511 合约开盘 19400 元/吨收盘 19190 元/吨；多地现货价有变动 [20] - 相关资讯：5 月再生铝合金锭产量、产能利用率、行业利润情况，多地库存变化，乘用车市场零售数据，反向开票及废铝采购价情况 [20][21] - 交易逻辑：原料端部分价格持平，市场进入消费淡季，下游需求弱，ADC12 预计维持贴水格局 [22] - 交易策略：单边远月合约预计震荡；套利暂时观望；期权暂时观望 [23] 锌 - 市场回顾：期货 2507 跌 1.27%至 21845 元/吨，指数持仓增 0.79 万手；上海现货成交价及成交情况 [25] - 相关资讯：七地锌锭库存总量变化 [25] - 逻辑分析：冶炼厂复产及进口流入使供应好转，下游需求差，库存累库，锌价或下行 [26] - 交易策略：单边获利空头继续持有；套利暂时观望；期权暂时观望 [27][29] 铅 - 市场回顾：期货 2507 涨 0.9%至 16880 元/吨，指数持仓减 6808 手；多地现货价及升贴水情况，成交清淡 [31] - 相关资讯：五地社会库存总量变化，西北地区某再生铅炼厂复产推迟 [32] - 逻辑分析：含铅废料回收量不足成本难压缩，消费端需求弱，供需双弱，铅价区间震荡 [33] - 交易策略：单边区间震荡；套利暂时观望；期权暂时观望 [34][37] 镍 - 市场回顾：盘面主力合约 NI2507 下跌 1300 至 121390 元/吨，指数持仓增加 5664 手；金川等升水持平 [35][36] - 相关资讯：ITSS 镍铁厂 14炉复产，瑞典电池制造商或停产，印尼撤销四家镍矿公司开采许可 [40][41] - 逻辑分析：宏观形势复杂，产业上印尼镍矿坚挺，需求放缓，供应或略降，价格震荡 [43] - 交易策略：单边区间震荡，关注宏观和镍矿变化；套利暂时观望；期权考虑区间双卖策略 [44][46] 不锈钢 - 市场回顾：盘面主力 SS2507 合约下跌 195 至 12435 元/吨，指数持仓增加 43534 手；冷轧、热轧现货价 [48] - 重要资讯：印度不锈钢产业呼吁关税措施，福建武平项目进展 [50][51] - 逻辑分析：头部钢厂放开售价使价格下行，供应压力大，需求淡季，库存下降慢，原料提供成本支撑，亏损严重或形成负反馈 [51] - 交易策略：单边转为弱势，关注 NPI 减产降价；套利暂时观望 [52][53] 锡 - 市场回顾：期货主力合约沪锡 2507 收于 263420 元/吨，上涨 560 元/吨或 0.21%，持仓增加 107 手；现货价及成交情况 [55] - 相关资讯：中美经贸磋商及 5 月 CPI、PPI 数据 [57][58] - 逻辑分析：中美磋商聚焦多议题，非洲锡矿复产但供应未兑现，短期供应偏紧，需求淡季，锡价随宏观情绪驱动 [59] - 交易策略：单边下方或有限；期权暂时观望 [60] 工业硅 - 市场回顾：期货主力合约窄幅震荡收于 7415 元/吨，涨 0.82%；现货价格暂稳，下游刚需采购 [61] - 相关资讯：陕西省分时电价政策征求意见 [62] - 综合分析：有机硅和多晶硅拉动需求增加，云南、四川部分企业复产使供应增加，6 月基本平衡但库存高，行业利润低，7500 元/吨为反弹压力位 [63] - 策略：单边 7500 元/吨以上布局空单；期权暂观望；套利 Si2511、Si2512 反套持有 [64][66] 多晶硅 - 市场回顾：期货主力合约窄幅震荡收于 33955 元/吨，跌 0.83%；现货成交均价环比持平 [67] - 相关资讯：浙江省迎峰度夏电力需求侧管理方案 [68] - 综合分析：6 月硅片排产和多晶硅产量增加，去库，下游价格承压，高库存下价格偏弱，PS2507 临近交割可止盈 [69] - 策略：单边 PS2507 合约 34000 元/吨以下梯度止盈离场；期权暂观望；套利远月合约反套 [70] 碳酸锂 - 市场回顾：盘面主力 2507 合约上涨 100 至 60760 元/吨，指数持仓减少 7341 手，广期所仓单减少 172 至 32947 吨；现货电碳、工碳环比上调 [73] - 重要资讯：5 月乘用车市场零售等数据 [74] - 逻辑分析：价格反弹但基本面未实质改善，正极产量环比持平或小增，碳酸锂产量环比修复更快，累库预期强，反弹提供套保机会 [75] - 交易策略：单边反弹沽空，不建议抄底；套利暂时观望；期权卖出虚值看涨期权 [76][78] 有色产业价格及相关数据 - 提供了铜、氧化铝、铝、锌、铅、镍、锡、工业硅、多晶硅、碳酸锂等品种的日度数据表，涵盖价格、价差、比值、行业利润、库存等多方面数据 [80][81][82][83][84][85][86][87][88][89] - 展示了各品种相关的价格走势、基差、库存等图表 [91][102][108][110][117][121][127][129][134][140][144][154][157][162][164][168][173][175][182][184][190][192]

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为看好 [7] 报告的核心观点 - 选取自由港（FCX）和紫金矿业进行分析，二者均为铜行业龙头但所处阶段不同，紫金高速成长，其并购意识、降本文化、培养核心技术等值得学习；FCX/PD 进入成熟阶段，如何利用现有资产和应对周期波动值得深思 [1][100] - 拥有充足现金流、借助资本市场融资、技术创新、管理变革、降本增效贯穿两家头部矿企成长史 [5] 根据相关目录分别进行总结 缘何选取自由港和紫金矿业为分析标的 - 二者均为 21 世纪高速成长的铜矿龙头，2024 年全球矿产铜产量排名分别为 2/4 名，2005 - 2024 年 CAGR 分别为 6%/23% [18] - 铜均为主营业务，2024 年紫金/FCX 铜营收占比分别达 28%/67%，紫金铜毛利占比为 45% [18] 并购铸就龙头矿企 自由港（FCX） - 资产组合由多家公司并购而来，包括 Freeport Minerals、Phelps Dodge 等 [30] - 1987 - 2006 年多元化初探，依托印尼铜矿进军铜板块，扩展油气业务等 [30][31] - 2007 - 2014 年通过并购成为铜和油气龙头企业 [32] - 2015 - 2020 年面临高额债务，出售油气业务，聚焦铜行业 [32] - 2021 年至今战略转向“废石浸出计划”，并购积极性下降 [33] 紫金矿业 - 并购主要集中于 2000 年后，主要铜资源除福建紫金山外均为并购而来 [36] - 1986 - 2011 年依托自有矿山起家，后迈向全国 [36] - 2011 年 - 至今放眼海外，打造高成长龙头企业 [36] 是否存在并购最佳的时间点 - 逆周期是并购行业的 beta 因素，1986 年至今铜行业共发生 269 起大型并购案例，头部矿企并购 63 起，大部分头部矿企并购呈逆周期性，紫金矿业逆周期并购较突出 [41] 并购标的选取：优质矿山是否有共性 投资地点 - 紫金矿业投资倾向资源导向，战略区域先国内后海外，海外并购以区域协同为主 [48] - FCX/Phelps Dodge 先深耕美国矿山资源，后扩展至邻国墨西哥、智利和秘鲁等地 [52] 并购时投资标的是否处于棕地状态 - FCX/PD 主要以棕地项目为主，紫金矿业多获得绿地项目 [59] 原业主为何想要出售 - PD/FCX 收购的资产多因铜价降低、运营问题等被收购，如 Arizona 因过度扩张、Cyrus 因运营和估值问题被收购 [60] - 紫金矿业收购时原业主出售原因更丰富，包括与主业不符、融资需求、经营不善等 [66][68] 多样化的并购方式选择 投资方式 - 紫金更倾向收购单个矿山，后期开始参股投资；FCX/PD 倾向并购公司，收购方式多样 [67][69] 钱从何处来 - 紫金矿业并购以公司自筹为主，也采用股权融资、发行可转债等方式，并购使负债率提升，后续借助资本市场降低负债率 [70][73] - FCX 大金额并购主要采用“股权 + 现金”形式，收购 Phelps Dodge 后通过募资降低债务 [82][85] 并购后的运营方式 屹立不倒的百年公司（PD） - 变革、充足现金流、周期低点并购抵挡周期性波动，应对方法包括保守债务、布局炭黑、管理变革等 [90] 快速崛起的紫金矿业 - 培养核心竞争力，如攻克贵州水银洞金矿选冶技术 [93] - 企业文化驱动运营成本下降，如收购阿舍勒铜矿节省费用 [94] 并购失败案例总结 - 对当地文化、社会背景了解不深入，如 2007 年紫金并购白河铜矿受当地反对 [97] - 并购勘探中的铜矿需注意风险，如紫金收购谢通门铜矿无进展 [97]

报告摘要 - 截至2025年6月6日，SHFE铜收盘价78930元/吨，环比5月30日+1.0%；LME铜收盘价9671美元/吨，环比5月30日+1.83% [2] - 宏观层面贸易冲突缓和推动铜价反弹，但负面影响尚未完全显现，仍压制涨幅 [2] - 供需端铜矿扰动增加，需求端因出口备货效应减弱及国内淡季来临有走弱风险，预计短期震荡，后续随国内刺激政策及美国降息逐步上行 [2] 库存动态 - 国内主流港口铜精矿库存74.7万吨，环比上周-6.1% [3] - 全球三大交易所电解铜库存合计43.5万吨，环比-0.4%；LME铜库存13.2万吨（环比-10.7%），SMM铜社会库存14.9万吨（环比+7.3%） [3] 原料供应 - 2025年3月中国铜精矿产量15.7万吨，环比+25.4%，同比+6.9%；全球铜精矿产量196.9万吨，同比+3.7% [4] - 精废价差1388元/吨，环比上周+435元/吨；4月进口废铜量16.8万金属吨，环比+7%，同比-7% [4] 冶炼数据 - 2025年5月中国电解铜产量113.83万吨，环比+1.1%，同比+12.9% [5] - TC现货价-42.90美元/吨，环比+0.6美元/吨，仍处2007年9月以来低位；1-4月电解铜净进口量89.7万吨，同比-17.7% [5] 需求表现 - 线缆开工率76.08%（环比-2.59pct），占国内铜需求31% [6] - 空调产量同比+2%（占需求13%），冰箱产量同比-5%；黄铜棒开工率50.6%（环比-4.4pct，同比+0.05pct），占需求4.2% [6] 期货持仓 - SHFE铜活跃合约持仓量20.4万手，环比+18.0%，处1995年以来59%分位数 [7][8] - COMEX非商业净多头持仓2.4万手，环比+6.7%，处1990年以来60%分位数 [8]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 看好宏观预期改善后铜价上行，预计后续随供给收紧和需求改善，2025年铜价有望继续上行 [1][4] 各部分总结 本周更新 - 本周铜股涨多跌少，众源新材、北方铜业、电工合金涨幅居前，铜陵有色、紫金矿业、海亮股份涨幅靠后 [16] - SHFE铜收盘价78930元/吨，环比+1.0%；LME铜收盘价9671美元/吨，环比+1.83%，国内外铜价价差和SHFE铜/SHFE铝价比值上升 [17] - 国内铜社库环比+7.3%，LME铜全球周库存环比-10.7%，全球三大交易所库存环比-0.4%，冶炼企业和消费商库存合计环比-9.6% [25][30] - SHFE铜活跃合约持仓环比+18%，COMEX铜非商业净多头持仓环比+6.7% [33] - 美联储2025年6月不降息概率为98.2%，美元指数环比-0.24%，美国4月CPI和核心CPI、5月失业率持平，新增非农就业人数减少 [38] 供给 - 国内港口铜精矿库存环比-6.1%，2025年3月中国和全球铜精矿产量同比分别+6.9%、+3.7% [49][54] - 6月6日国内精废价差为1388元/吨，环比+435元/吨，南方粗铜加工费平均价环比持平，4月国内旧废铜产量和进口废铜量同比分别-22.5%、-7.1% [57][59] - 6月6日TC现货价-42.9美元/吨，环比+0.6美元/吨，仍处低位，5月电解铜产量环比+1.1%，同比+12.9%，1-4月累计净进口同比-17.7% [3][65] 国内需求 - 本周电线电缆企业开工率为76.08%，环比-2.59pct，电力行业用铜杆加工费平均价较上周-70元/吨，1-4月电源和电网投资累计同比分别+1.1%、+14.6%，5月漆包线企业开工率环比-4.53pct，同比+3.22pct [80][85][92] - 4月家用空调产量同比+2%、冰箱产量同比-5%，6-8月家用空调排产同比+11.5%、+6.3%、+2.7%，冰箱排产同比+3.6%、-0.7%、-5.5%，4月铜管企业开工率和产量同比均下降 [98][103] - 2025年5月黄铜棒开工率50.6%，环比-4.4pct、同比+0.05pct，处于近6年同期低位，6月6日黄铜棒与电解铜价差环比-7.6% [109][115] 投资建议 - 推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注五矿资源 [4][117]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 看好宏观预期改善后铜价上行，预计后续随供给收紧和需求改善，2025年铜价有望继续上行 [1][4] 各部分总结 本周更新 - 本周铜股涨多跌少，众源新材、北方铜业、电工合金涨幅居前，海亮股份微跌；SHFE铜收盘价78930元/吨，环比+1.0%，LME铜收盘价9671美元/吨，环比+1.83%，国内外铜价价差和SHFE铜/SHFE铝价比值均上升 [16][17] - 国内铜社库环比+7.3%至14.9万吨，LME铜全球周库存环比-10.7%至13.2万吨，全球三大交易所库存合计环比-0.4%至43.5万吨；产业链库存方面，4月底冶炼企业和消费商库存合计环比-9.6% [25][30] - SHFE铜活跃合约持仓环比+18%至20.4万手，COMEX非商业净多头持仓环比+6.7%至2.4万手 [33] - 美联储2025年6月不降息概率为98.2%；截至6月6日，美元指数环比-0.24%，美国4月CPI和核心CPI与上月基本持平，5月新增非农就业和失业率与4月相同 [38] 供给 - 国内3月铜精矿产量环比+25.4%、同比+6.9%，6月6日港口库存环比-6.1%至74.7万吨；3月全球铜精矿产量同比+3.7% [49] - 6月6日精废价差为1388元/吨，环比+435元/吨，南方粗铜加工费持平；4月国内旧废铜产量环比-20%、同比-22.5%，进口废铜环比+6.8%、同比-7.1% [57][59] - 6月6日TC现货价为-42.9美元/吨，环比+0.6美元/吨，仍处低位；5月电解铜产量环比+1.1%、同比+12.9%，开工率环比+1.03pct、同比+0.36pct；1-4月累计净进口89.7万吨，同比-17.7% [65][73] 国内需求 - 电力领域，本周电线电缆企业开工率为76.08%，环比-2.59pct，电力行业用铜杆加工费环比-70元/吨；1-4月电源和电网投资累计同比分别+1.1%和+14.6%；5月漆包线企业开工率环比-4.53pct、同比+3.22pct [80][85][87] - 家电领域，4月家用空调产量同比+2%、冰箱产量同比-5%，6-8月空调排产同比分别+11.5%、+6.3%、+2.7%，冰箱排产同比分别+3.6%、-0.7%、-5.5%；4月铜管企业开工率和产量环比均下降 [98][103] - 建筑地产领域，5月黄铜棒开工率为50.6%，环比-4.4pct、同比+0.05pct，处于近6年同期低位；6月6日宁波黄铜棒与电解铜价差环比-7.6% [109][115] 投资建议 - 看好2025年铜价上涨，推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注五矿资源 [4][117]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告的核心观点 - 本周有色金属板块表现良好，申万有色板块上涨3.74%，跑赢上证指数2.61pct，位居申万板块第2名。各金属品种表现分化，铜价上涨，铝价震荡，锂矿价加速下跌，钴价维持下跌态势。建议关注各金属品种相关优质企业[7][13] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业综述 1.1 重要信息 - 国内外宏观：美国5月ISM制造业PMI、ADP就业人数低于预期，初请失业金人数超预期，非农就业人口略超预期，失业率持平[11] - 重要公告：大中矿业锂矿环保与土地复垦方案获自然资源部专家评审通过，是取得湖南鸡脚山锂矿采矿证的重要进展[12] 1.2 市场表现 - 有色板块整体表现：本周上证指数上涨1.13%，申万有色板块上涨3.74%，跑赢上证指数2.61pct，位居申万板块第2名。细分板块中，稀土、磁材和新材料板块涨跌幅居前，铜材、锂和铝板块涨跌幅居后。个股方面，万邦德、南方锰业等涨跌幅居前，罗平锌电、合金投资等居后[13] 1.3 估值变化 - PE_TTM估值：本周申万有色板块PE_TTM为18.46倍，变动0.60倍，与万得全A比值为96% - PB_LF估值：本周申万有色板块PB_LF为2.13倍，变动0.08倍，与万得全A比值为136%[22][25] 2. 工业金属 2.1 铜 - 价格：本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+1.60%/+1.71%/+2.78% - 库存：伦铜/纽铜库存分别为13.2万吨/18.8万短吨，环比变动-11.7%/+4.0%，沪铜库存10.7万吨，环比+1.5% - 供给：刚果（金）卡库拉矿山西区预计月底恢复生产 - 需求：本周铜下游需求小幅回落，铜杆开工率74.9%，环降1.0pct - 建议关注：紫金矿业、洛阳钼业等[7] 2.2 铝 - 氧化铝：供应回升，小幅累库。价格涨0.15%至3325元/吨，期货主力合约2509跌2.23%至2898元/吨。运行总产能8727万吨/年，周度开工率回升0.54pct至78.75%，电解铝厂氧化铝总库存累库1.9万吨至263万吨。价格或弱势震荡 - 电解铝：库存持续去化，铝价维持震荡。本周沪铝跌0.10%至2.01万元/吨，电解铝毛利3564元/吨，环比下降1.86%。国内现货库存50.3万吨，环比降低1.2%，沪铝库存11.8万吨，环比降低5.0%。铝价或仍有支撑，维持2.0 - 2.1万元/吨判断。建议关注：宏创控股、云铝股份等[7] 2.3 铅锌 - 铅：本周伦铅价格上涨1.18%、沪铅上涨0.39%；伦铅库存下跌1.71%，沪铅上涨3.09% - 锌：本周伦锌价格上涨0.36%，沪锌价格上涨0.11%；伦锌下跌1.56%，沪锌上涨11.11%；冶炼加工费持平至3600元/吨；矿企毛利下跌1.16%至7472元/吨、冶炼毛利为118元/吨，盈利收窄[51] 2.4 锡镍 - 锡：本周伦锡价格上涨6.23%，沪锡价格上涨3.96%；伦锡库存下跌8.96%，沪锡库存下跌9.07% - 镍：本周伦镍价格上涨0.69%，沪镍价格上涨0.88%；伦镍库存上涨0.36%，沪镍库存下跌5.39%；镍铁价格上涨0.52%；国内镍铁企业盈利为10483元/吨，盈利扩大，印尼镍铁企业盈利上涨6.02%至28251元/吨[65] 3. 能源金属 3.1 锂 - 价格：本周碳酸锂价格下跌0.82%至6.02万元/吨，锂辉石精矿下跌7.40%至626美元/吨 - 供给：锂价下跌部分锂盐厂减停产，矿端未明显减产，矿价朝着600美元加速下跌。本周碳酸锂产量1.75万吨，环比增加5.4%，SMM周度库存13.24万吨，环比增加0.7% - 需求：处于锂需求淡季，维持刚需采购为主 - 建议关注：雅化集团、中矿资源等[7] 3.2 钴 - 价格：本周国内钴价维持下跌态势 - 政策：2月24日刚果金禁矿4个月，6月份或有政策变化，关注反弹机会 - 建议关注：华友钴业、洛阳钼业等[7]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 预计后续随供给收紧和需求改善，2025年铜价有望继续上行 [4] - 贸易冲突对铜价情绪影响基本反映，后续即使加剧，铜价大幅下跌可能性小；短期内涨幅或受关税对经济负面预期压制，但需求端有支撑；国内低库存状态有望延续，美国企业或持续备库；铜价有望在国内刺激政策出台以及美国降息后逐步上行 [114] 本周更新 铜股/铜价 - 本周铜行业股票涨跌分化，精艺股份、楚江新材、铜陵有色涨幅居前，云南铜业、众源新材、紫金矿业跌幅居前 [16] - 截至5月30日，SHFE铜期货活跃合约收盘价77600元/吨，环比-0.2%；LME3个月铜期货收盘价9497美元/吨，环比-0.24%；国内外铜价价差383元/吨，较5月23日-333元/吨；SHFE铜/SHFE铝价为3.87，较5月23日+0.18%，处于历史高位 [17] 库存 - 截至5月23日，全球三大交易所铜周度库存合计43.6万吨，环比-3.5%；截至5月29日，LME铜全球库存15.0万吨，环比-8.9%；SMM电解铜境内社会库存13.9万吨，环比-0.9%，较2025年初累库2.4万吨 [25] - 截至4月底，SMM中国冶炼企业电解铜月度库存49684吨，环比-23.6%；消费商电解铜月度库存141897吨，环比-3.3%；二者合计19.2万吨，环比-9.6% [30] 期货 - 截至5月27日，COMEX铜期货非商业多头持仓7.0万手，环比+1.3%，处于1990年以来40%分位数；非商业空头持仓4.7万手，环比-1.3%，处于1990年以来34%分位数；非商业净多头持仓2.3万手，环比+7.3%，处于1990年以来59%分位数 [33] - 截至5月30日，上期所阴极铜期货持仓量53.1万手（单边），环比-1.4%，处于1995年至今63%分位数；活跃合约持仓量17.3万手，环比+19.4%，处于1995年至今46%分位数 [33] 宏观 - 截至5月30日，美元指数99.4393，环比+0.32%；美国4月CPI为2.8%，核心CPI为2.3%；4月新增非农就业17.7万人，失业率为4.2% [38] - 截至5月31日，市场预计美联储2025年6月不降息概率为97.4%，降息25bp概率为2.6% [38] 供给 铜精矿 - 2025年3月中国铜精矿月度产量15.7万吨，环比+25.4%，同比+6.9% [49] - 截至5月30日，国内主流港口铜精矿库存79.6万吨，环比+2.0%，处于2022年5月有统计以来32%分位数 [49] - 2025年3月全球铜精矿产量196.9万吨，同比+3.7%，环比+11.4%；1-3月累计产量562.4万吨，同比+1.8% [54] 废铜 - 截至5月30日，精废价差1142元/吨，较5月23日+275元/吨；国内南方粗铜加工费平均价800元/吨，环比+100元/吨 [57] - 2025年4月国内旧废铜产量8.8万金属吨，环比-20%，同比-22.5%；4月废铜进口16.8万金属吨，环比+6.8%，同比-7.1%；1-4月累计进口63.6万金属吨，同比+1.4% [59] 冶炼 - 截至5月30日，中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价-43.45美元/吨，环比+0.8美元/吨，处于2007年9月有数据统计以来低位 [65] - 截至5月，铜精矿现货冶炼盈利-2655元/吨，环比+230元/吨，处于2011年3月有统计以来低位；长单冶炼盈利291元/吨，环比+465元/吨，处于2011年3月以来低位 [65] - 2025年5月SMM中国电解铜产量113.83万吨，环比+1.1%，同比+12.9%；铜冶炼厂开工率88.82%，环比+1.03pct，同比+0.36pct [68] - 2025年4月电解铜进口25.0万吨，环比-19.1%，同比-12.0%；1-4月累计进口109.3万吨，同比-8.2%；出口7.8万吨，环比+14.3%，同比+216.4%；1-4月累计出口19.5万吨，同比+177.2%；1-4月累计净进口89.7万吨，同比-17.7% [71] 国内需求 电力 - 截至5月29日，SMM电线电缆企业当周开工率78.67%，环比-3.67pct；5月月度开工率81.38%，环比+0.07pct，同比+13.48pct [78] - 截至5月30日，电力行业用铜杆加工费（华东）平均价715元/吨，较上周无变化 [83] - 2025年1-4月电源基本建设投资完成额累计值1932.52亿元，累计同比+1.1%；电网基本建设投资完成额累计值1408.16亿元，累计同比+14.6% [85] - 2025年4月，SMM漆包线企业月度开工率76.79%，环比+2.42pct，同比+6.51pct [90] 家电 - 据产业在线5月26日更新，6、7、8月家用空调排产同比+11.5%、+6.3%、+2.7%，冰箱排产同比+3.6%、-0.7%、-5.5% [97] - 2025年4月铜管企业月度开工率83.72%，环比-1.51pct，同比-2.81pct；铜管产量18.86万吨，环比-1.8%，同比-7.1% [104] 建筑地产 - 2025年4月，SMM黄铜棒开工率54.97%，环比+0.59pct，同比-0.32pct，处于近6年同期低位 [109] - 截至5月30日，宁波黄铜棒（H62，Φ20，含铜量62%）与电解铜价格价差6745元/吨，环比+3.6% [112] 投资建议 - 推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注五矿资源 [4]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 铜价短期维持震荡，关注美国 232 铜进口调查、关税反复、经济和通胀数据及降息预期，建议关注紫金矿业等 [5] - 铝库存去化，铝价震荡，氧化铝期货或隐含复产预期，建议关注宏创控股等 [5] - 锂价二次探底，成本支撑下下行空间有限，关注供给减产和需求改善，建议关注雅化集团等 [5] - 刚果金禁矿后半段，关注钴政策变化反弹机会，关注华友钴业等 [5] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业综述 1.1 重要信息 - 美国至 5 月 24 日当周初请失业金人数 24 万人超预期，4 月核心 PCE 物价指数年率 2.5%符合预期，特朗普宣布将美国进口钢铁和铝关税从 25%上调至 50% [9] - 永兴材料股东久立特材减持完毕，不再是持股 5%以上股东；紫金矿业旗下卡莫阿 - 卡库拉铜矿因地震暂停部分井下采矿 [10] 1.2 市场表现 - 本周上证指数跌 0.03%，申万有色板块跌 2.40%，跑输上证指数 2.38pct，位居申万板块第 26 名 [11] - 细分板块中，钨、铜材和稀土板块涨跌幅居前，钴、黄金和锡板块居后 [11] - 个股涨跌幅前五为万邦德、罗平锌电、斯瑞新材、翔鹭钨业、电投能源；后五为中洲特材、华阳新材、永茂泰、东方钽业、西部黄金 [11] 1.3 估值变化 - 本周申万有色板块 PE_TTM 为 17.86 倍，变动 -0.50 倍，与万得全 A 比值 94%；PB_LF 为 2.05 倍，变动 -0.06 倍，与万得全 A 比值 133% [17] 2. 工业金属 2.1 铜 - 本周伦铜跌 0.05%、沪铜跌 0.24%、美铜跌 3.35%，伦铜和沪铜窄幅震荡，美铜上周大涨后回落 [5] - 海外铜库存转移，伦铜/纽铜库存分别为 15.0 万吨/18.1 万短吨，环比 -9.0%/+2.9%，国内沪铜库存 10.6 万吨，环比 +7.2% [5] - 刚果（金）卡莫阿 - 卡库拉铜矿受矿震影响暂停部分井下采矿，下游需求回升，铜杆开工率 75.9%，环升 5.3pct [5] 2.2 铝 - 氧化铝期货价格回落或隐含复产预期，本周价格涨 2.95%至 3320 元/吨，期货主力合约 2509 跌 6.53%至 2962 元/吨 [5] - 电解铝库存去化，铝价震荡，本周沪铝跌 0.40%至 2.01 万元/吨，毛利 3632 元/吨，环比降 8.80% [5] - 特朗普宣布上调美国进口钢铁和铝关税，或拉大欧美铝价差，国内现货库存 50.9 万吨，环比降 8.5%，沪铝库存 12.4 万吨，环比降 11.9% [5] 2.3 铅锌 - 本周伦铅价格跌 1.29%、沪铅跌 0.92%，伦铅库存跌 2.67%，沪铅跌 3.98% [42] - 本周伦锌价格跌 0.67%，沪锌价格跌 0.07%，伦锌库存跌 9.35%，沪锌跌 4.00%，冶炼加工费涨 2.86%至 3600 元/吨，矿企毛利跌 0.68%至 7560 元/吨，冶炼毛利为 140 元/吨盈利扩大 [42] 2.4 锡镍 - 本周伦锡价格跌 6.80%，沪锡价格跌 4.45%，伦锡库存涨 0.56%，沪锡库存跌 4.00% [57] - 本周伦镍价格跌 0.49%，沪镍价格跌 1.46%，伦镍库存跌 0.76%，沪镍库存跌 2.40%，镍铁价格持平，国内镍铁企业盈利 8042 元/吨盈利扩大，印尼镍铁企业盈利涨 1.86%至 26648 元/吨 [57] 3. 能源金属 3.1 锂 - 本周碳酸锂价格跌 3.73%至 6.07 万元/吨，锂辉石精矿跌 2.03%至 676 美元/吨，产量 1.66 万吨，环比增 3.0%，SMM 周度库存 13.16 万吨，环比降 0.2% [5] - 需求处于淡季，下游排产或走弱，维持刚需采购，锂价二次探底，成本支撑下下行空间有限 [5] 3.2 钴 - 本周国内钴价下跌，主因需求不佳，2 月 24 日刚果金禁矿 4 个月，6 月或有政策变化带来反弹机会 [5]