报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 策略上中线多单继续持有，中期沪铜2512参考支撑区间84000 - 84500元/吨 [6] - 宏观层面中美贸易谈判难成转折点，国内“十五五”公告提振市场情绪 [7] - 供应端铜精矿TC低但副产品收益支撑冶炼厂，10月检修增加产量或降，11月或延续下滑，库存去化放缓 [7] - 需求端传统旺季尾声下游开工率或回落，新能源产业需求强劲，2025Q4 - 2026年多领域需求有刚性支撑 [7] - 库存上伦铜库存下行，国内社会库存累积，高铜价抑制采购，预计本周市场维持强势或突破 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度观点及策略 - 策略为中线多单继续持有，中期沪铜2512参考支撑区间84000 - 84500元/吨 [6] - 宏观方面中美贸易谈判难成转折点，国内“十五五”公告使商品普涨 [7] - 供应端铜精矿TC低，10月检修增加产量或降，11月或延续下滑，库存去化慢 [7] - 需求端传统旺季尾声下游开工率或回落，新能源产业需求强，2025Q4 - 2026年多领域需求有支撑 [7] - 库存上伦铜库存降，国内社会库存增，高铜价抑制采购，预计本周市场维持强势 [7] 期现市场 - 涉及期现货及升贴水、沪伦比及进口盈亏相关图表 [10][14] 供给及库存 - 全球铜资源主要分布在智利、澳大利亚等国，中国资源贫乏，长期资本开支压制增量，存量稳产难 [21][22] - 截至2025年10月24日，26%干净铜精矿综合TC为 - 42.50美元/干吨，现货价2902美元/干吨，加工费低于盈亏平衡点 [27] - 2025年8月全球铜精矿产量153.28万吨，1 - 8月1215.09万吨，2024年产量2238.8万吨，同比涨2.1% [27] - 展示全球铜产量分布及主要铜矿项目增量、粗炼新增产能情况，未来两年矿山集中投产扩建，产能利用率或承压 [28][32][34] - 2025年9月中国铜矿砂及其精矿进口量258.7万吨，同比增0.1%，1 - 9月2263.4万吨，同比增7.7%，第43周进口铜精矿港口库存40.40万吨 [37] - 展示全球铜矿供需及中国冶炼盈亏平衡图表，2025年全球精炼铜产量2806.8万吨，消费量2787.5万吨，供应过剩19.3万吨 [39] - 2025年8月全球精炼铜产量230.33万吨，消费量204.68万吨，供应过剩25.65万吨，1 - 8月供应过剩184.36万吨，2024年供应短缺55.39万吨 [44] - 2025年9月国内电解铜实际产量114.98万吨，环比降3.2%，同比增14.48%，1 - 9月累计1015.96万吨，同比增14.64% [44] - 2025年9月中国精炼铜进口量37.4万吨，环比增21.76%，同比增7.44%，1 - 9月累计355.09万吨，同比降4.07% [47] - 2025年9月我国铜废料及碎料进口量18.41万实物吨，环比增2.63%，同比增14.8%，1 - 9月累计169.9万吨，同比增1.38%，10月24日广东市场精废价差3079元/吨 [52] - 截至2025年10月23日，LME库存13.69万吨，纽约市场铜库存34.80万吨创近年同期新高，国内社会库存18.98万吨，上期所库存低位反复 [56][57][60] 初加工及终端市场 - 2025年9月中国铜材产量223.2万吨，同比增5.9%，1 - 9月累计1857.5万吨，同比增9.6% [66] - 2025年9月中国进口未锻轧铜及铜材48.5万吨，1 - 9月401.9万吨，同比降1.7%，出口1 - 9月累计114.28万吨，同比增10.9% [70] - 2025年1 - 8月我国电网投资累计3796亿元，同比增14%，8月单月481亿元，同比增26%，电源投资累计4992亿元，同比增0%，8月单月704亿元，同比降14% [75] - 2025年1 - 9月全国房地产开发投资67706亿元，同比降13.9%，其中住宅投资52046亿元，下降12.9% [78] - 2025年1 - 9月汽车产销分别为2433.3万辆和2436.3万辆，同比分别增13.3%和12.9%，新能源汽车产销分别为1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增35.2%和34.9%，新能源汽车新车销量占比46.1% [82] - 预计到2025年全球新能源汽车销量2500万辆，占比25%左右，到2030年市场份额突破40%，总耗铜量从2025年188.2万吨增至2030年484.7万吨 [86] - 2025年9月中国空调产量1809.5万台，同比降3.0%，1 - 9月累计21657.1万台，同比增4.4%，9月出口家用电器36656.3万台，1 - 9月累计335999.1万台，同比增0.8% [89] - 截至9月底全国累计发电装机容量37.2亿千瓦，同比增17.5%，其中太阳能发电装机容量11.3亿千瓦，同比增45.7%，风电装机容量5.8亿千瓦，同比增21.3% [93] - 预计2025年铜绿色需求占比超建筑需求，2024年全球光伏、风电和汽车板块用铜量新增68.6万吨，2025年预计新增52.4万吨 [97] 供需平衡表及产业链结构 - 预计2025年全球铜供需小幅过剩，2026年小幅短缺，2027年短缺幅度扩大，国内供需紧平衡，2025年中国电解铜实际消费量增速1.91% [104] - 涉及产业链结构相关内容但未具体阐述 [105]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[3] 报告核心观点 - 报告核心观点：库存持续去化，铝价上行 [2] - 有色金属行业整体受益于“金九银十”需求旺季，主要金属品种供需格局改善，价格呈现上行趋势 [4] 行业综述 重要信息 - 美国9月未季调CPI年率为3%，低于预期的3.1% [8] - 洛阳钼业2025年第三季度归母净利润56.08亿元，同比增长96.40% [9] - 天山铝业2025年第三季度归母净利润12.6亿元，同比增长24.30% [9] - 云铝股份2025年第三季度归母净利润16.3亿元，同比增长25.31% [9] - 盐湖股份2025年第三季度归母净利润19.9亿元，同比增长113.97% [10] 市场表现 - 本周上证指数上涨2.88%，申万有色板块上涨1.13%，跑输上证指数1.75个百分点，位居申万板块第19名 [11] - 细分板块中，钨/锂板块涨跌幅居前，稀土/黄金板块涨跌幅居后 [11] 估值变化 - 本周申万有色板块PE_TTM为27.27倍，同期万得全A PE_TTM为22.59倍，比值为121% [21] - 本周申万有色板块PB_LF为3.17倍，同期万得全A PB_LF为1.85倍，比值为172% [21] 工业金属 铜 - 本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+2.61%/+3.95%/+2.40% [4] - 全球第二大铜矿Grasberg遭遇矿难停产，Freeport预计最早2027年恢复事故前生产水平，2026年铜金产量较预期下降约35% [4] - 伦铜/纽铜/沪铜库存分别为13.6万吨/34.8万短吨/10.5万吨，环比变化-0.6%/+0.7%/-4.9% [4] - 国内电解铜社会库存18.2万吨，环比+2.3% [4] - 铜冶炼毛利为-2539元/吨，亏损收窄 [23] 铝 - 本周沪铝上涨1.14%至2.12万元/吨，电解铝毛利5359元/吨，环比上涨4.05% [4] - 国内电解铝现货库存61.7万吨，环比下降1.4% [4] - 氧化铝价格下跌0.69%为2870元/吨，运行产能达9092.7万吨/年，周度开工率82.42% [4] 铅锌 - 本周伦铅价格上涨2.00%，沪铅上涨2.82%；伦铅库存下跌6.00%，沪铅库存下跌12.87% [47] - 本周伦锌价格上涨2.48%，沪锌价格上涨1.73%；伦锌库存下跌1.12%，沪锌库存下跌0.42% [47] - 锌冶炼加工费下跌4.41%至3250元/吨；矿企毛利上涨6.01%至7446元/吨 [47] 锡镍 - 本周伦锡价格上涨2.04%，沪锡价格上涨0.74%；伦锡库存上涨0.55%，沪锡库存上涨1.32% [61] - 本周伦镍价格上涨1.02%，沪镍价格上涨0.53%；伦镍库存上涨0.13%，沪镍库存上涨4.81% [61] - 国内镍铁企业盈利为6949元/吨，盈利缩窄；印尼镍铁企业盈利下跌5.33%至25235元/吨 [61] 能源金属 锂 - 本周碳酸锂价格上涨2.79%至7.54万元/吨，锂辉石精矿上涨4.14%至881美元/吨 [4] - 碳酸锂期货主力合约2601上涨4.94%至8.0万元/吨 [4] - 本周碳酸锂产量2.13万吨，环比增加1.1%；SMM周度库存13.04万吨，环比减少1.7% [4] - 以锂辉石为原料的冶炼毛利为-2610元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利为-6774元/吨 [76] 钴 - 本周MB钴上涨7.75%至22.60美元/磅，国内电钴价格下跌2.78%至38.5万元/吨 [4] - 刚果（金）自10月16日起解除钴出口禁令，改为实施钴出口配额制，2024年刚果金钴产量22万吨，9.66万吨出口配额仅占比44% [4] - 国内冶炼厂毛利下跌42.57%为4.19万元/吨；刚果原料钴企毛利下跌7.93%至20.64万元/吨 [89] 建议关注公司 - 铜板块建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、江西铜业、金诚信、西部矿业 [4] - 铝板块建议关注：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方 [4] - 锂板块建议关注：赣锋锂业、雅化集团、中矿资源、天齐锂业 [4] - 钴板块建议关注：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [4]

公司第三季度财务表现 - 第三季度实现营业收入71.62亿元，同比增长24.14% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润2.02亿元，同比增长133.57% [1] - 第三季度基本每股收益0.106元 [1] 公司前三季度累计财务表现 - 前三季度累计实现营业收入199.73亿元，同比增长9.56% [1] - 前三季度累计归属于上市公司股东的净利润6.89亿元，同比增长26.07% [1] - 前三季度累计基本每股收益0.362元 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多种有色金属及相关产品进行分析，认为铜短期关注加工费谈判和出口窗口，氧化铝预计更多减产在11月，铝价受宏观和基本面支撑，铝合金短期偏强震荡，锌外强内弱格局或延续，铅价有高位回落风险，镍价宽幅震荡重心下移，不锈钢弱势震荡，锡价围绕整数关口震荡，工业硅短期偏弱，多晶硅可逢低买入，碳酸锂震荡走强 [2][6][15][24][31][38][43][51][58][64][70][74] 各品种总结 铜 - 市场回顾：沪铜2512合约收于85400元/吨涨幅0.16%，沪铜指数减仓2手至53.66万手，上海现货报升水50元/吨较上一交易日下跌10元/吨 [2] - 重要资讯：二十届四中全会召开，中国三季度GDP同比增长4.8%，前三季度同比增长5.2%，日、韩、西班牙对铜加工和精炼费表示担忧 [2] - 逻辑分析：中美贸易关系缓和，铜矿供应端扰动增加，SMM预计10月电解铜产量下降，消费终端走弱但刚需有韧性 [2][4] - 交易策略：单边逢低多思路，追高需谨慎；跨市正套继续持有；期权观望 [5] 氧化铝 - 市场回顾：氧化铝2601合约环比下跌6元至2810元/吨，持仓环比减少1723手至46.17万手，现货价格多地下跌 [6] - 相关资讯：云南、青海电解铝企业招标采购氧化铝，山西、河南部分氧化铝企业检修或压产，全国氧化铝库存增加，9月氧化铝出口增加进口减少 [7][8][9][10] - 逻辑分析：氧化铝供需过剩将更显著，预计更多减产在11月，短期价格在2800元附近磨底 [11] - 交易策略：单边短期低位震荡磨底；套利和期权暂时观望 [12][13] 电解铝 - 市场回顾：沪铝2512合约环比上涨35元至20965元/吨，持仓环比增加4251手至49.16万手，现货价格多地上涨 [15] - 相关资讯：十四届全国人大常委会第十八次会议将召开，中美经贸牵头人视频通话，10月21日主要市场电解铝库存较上一交易日增0.2 [15] - 交易逻辑：宏观上中美官员通话，本周关注重要会议，海外有美联储降息预期，基本面消费有韧性支撑价格 [17] - 交易策略：单边短期震荡逢低看多，谨慎追高 [18] 铸造铝合金 - 市场回顾：铸造铝合金2512合约环比上涨60元至20460元/吨，现货价格多地持平或上涨 [20] - 相关资讯：十四届全国人大常委会第十八次会议将召开，中美经贸牵头人视频通话，10月21日铸造铝合金仓单环比增加852吨，三地再生铝合金锭日度社会库存减少 [20][21] - 交易逻辑：宏观上中美官员通话，本周关注重要会议，海外有美联储降息预期，基本面废铝供应偏紧成本支撑稳固，需求韧性与低厂库支撑价格，但需警惕高社会库存及仓单压力 [24] - 交易策略：单边随铝价逢低看多，中期震荡走强 [24] 锌 - 市场回顾：沪锌2512涨0.39%至21970元/吨，指数持仓减少7080手至22.95万手，现货市场交投偏弱，升水回落 [26] - 相关资讯：截至10月20日SMM七地锌锭库存总量增加，Vedanta锌精矿金属产量同比增加，紫金矿业矿产锌产量同比下降，29Metals锌精矿产量环比下降 [27][28] - 逻辑分析：矿端进口锌矿亏损扩大，冶炼厂以国产锌矿采购为主，冶炼端利润收窄但开工积极性高，10月精炼锌产量或增加，消费旺季将过需求或转淡，预计外强内弱格局延续 [31][32] - 交易策略：单边、套利、期权暂时观望 [33] 铅 - 市场回顾：沪铅2512涨0.2%至17155元/吨，指数持仓增加5555手至8.68万手，现货价格上涨，下游按需采购 [35] - 相关资讯：截至10月20日SMM铅锭五地社会库存总量增加，9月铅精矿进口环比增加，精铅出口环比下滑 [36][37] - 逻辑分析：下游铅蓄企业订单好转，开工率提升，但10月中下旬国内铅锭供应或增加，铅价有高位回落风险 [38] - 交易策略：单边前期空单继续持有，逢高加空；套利暂时观望；期权卖出虚值看涨期权 [39] 镍 - 市场回顾：沪镍主力合约NI2512上涨460至121380元/吨，指数持仓减少5646手，现货升水持平 [41] - 重要资讯：9月非合金镍进口增加出口减少，9月国内镍矿进口量环比减少，容百科技高镍及超高镍全固态正极材料实现十吨级出货 [42] - 逻辑分析：宏观环境波动，原料端镍矿价格平稳但供需过剩格局难改，国内外镍库存增加，镍价预计宽幅震荡重心下移 [43][45] - 交易策略：单边反弹至震荡区间上沿沽空；套利暂时观望；期权卖出2512合约宽跨式组合 [46][47][48] 不锈钢 - 市场回顾：不锈钢主力合约SS2512上涨55至12665元/吨，指数持仓减少11673手，现货冷轧12550 - 12800元/吨，热轧12400 - 12500元/吨 [50] - 重要资讯：9月国内不锈钢出口量和净出口量环比减少，从印尼进口量环比增加，太钢11月高碳铬铁招标采购价格持平 [51] - 逻辑分析：盘面价格低于钢厂成本，镍铁价格下调，10月终端需求不乐观，钢厂可能减产，不锈钢保持弱势震荡 [51] - 交易策略：单边弱势震荡；套利暂时观望 [52] 锡 - 市场回顾：主力合约沪锡2511收于280870元/吨，上涨1920元/吨或0.69%，持仓增加859手至64524手，现货价格上涨，消费需求回升欠佳 [55] - 相关资讯：二十届四中全会召开，中美加强关键矿物与稀土领域合作，7月国内手机出货量同比增长 [56][57] - 逻辑分析：中美贸易紧张情绪降温，印尼严查非法采矿对产量影响不大，矿端供应紧张，加工费低位，需求缓慢复苏，后期关注缅甸复产及电子消费复苏 [58] - 交易策略：单边围绕整数关口震荡盘整；期权暂时观望 [59][60] 工业硅 - 重要资讯：受会议及电价影响，多晶硅国内西南地区部分基地将在10月底 - 11月初停产，涉及产能约32万吨/年 [63] - 逻辑分析：11月多晶硅减产利空需求，短期工业硅小幅过剩价格承压，中期11月后电价上行硅厂减产规模或达5万吨，盘面难深跌 [64] - 策略建议：单边短期偏弱，等待回调充分；套利和期权暂无 [65][66][67] 多晶硅 - 重要资讯：受会议及电价影响，多晶硅国内西南地区部分基地将在10月底 - 11月初停产，涉及产能约32万吨/年 [69] - 逻辑分析：11月龙头大厂西南产能降负荷，供需平衡表将改善，短期盘面回调空间有限，逢低买入策略性价比高 [70] - 策略建议：单边逢低买入；2511、2512合约反套持有；前期双买策略调整，买看跌止盈离场，买看涨期权持有 [71][72] 碳酸锂 - 市场回顾：碳酸锂2601合约下跌200至75980元/吨，指数持仓减少5008手，广期所仓单减少813至29892吨，现货价格上调 [73] - 重要资讯：Sigma Lithium取消生产硫酸锂计划，9月我国碳酸锂进口量环比减少，1 - 9月累计产量同比增加 [74] - 逻辑分析：碳酸锂库存和仓单去化，需求旺盛，供应增量短期难释放，锂价震荡中枢上移 [74] - 交易策略：单边震荡走强；套利暂时观望；期权卖出虚值看跌期权 [75] 有色产业价格及相关数据 报告还给出了铜、氧化铝、铝、锌、铅、镍、锡、工业硅、多晶硅、碳酸锂等品种的日度数据表，包括价格、价差、比值、库存等数据，以及各品种相关指标的历史走势图 [76][87]

核心观点 - 贸易冲突短期压制铜价，但后续继续看好铜价上行，因供给紧张及下游需求环比回升 [4] 库存情况 - 国内铜社会库存为17.8万吨，环比10月9日增加6.7% [5] - LME铜全球库存为13.7万吨，环比下降1.5% [5] - 国内主流港口铜精矿库存为68.1万吨，环比上周增加3.1% [5] - 全球三大交易所电解铜库存合计58.9万吨，环比9月30日增加4.9% [5] 供给情况 - 2025年7月中国铜精矿产量为13.8万吨，环比下降6.3%，同比下降1.6% [6] - 2025年7月全球铜精矿产量为201.2万吨，同比增长7.2%，环比增长4.7% [6] - 截至2025年10月17日，精废价差为2664元/吨，环比10月10日下降840元/吨 [6] 冶炼情况 - 2025年9月中国电解铜产量为112.1万吨，环比下降4.3%，同比增长11.6% [7] - TC现货价为-40.80美元/吨，环比持平，处于2007年9月以来低位 [7] - 2025年8月电解铜进口量同比增长6%，出口量同比增长19% [7] 需求情况 - 线缆需求约占国内铜需求31%，2025年10月16日当周线缆企业开工率为61.91%，环比上周提升3.38个百分点 [8][9] - 空调需求约占国内铜需求13%，10-12月家用空调排产同比变化为-18%、-15%、-9%，10-11月排产数好于前次预计 [9] - 铜棒需求约占国内铜需求4.2%，2025年9月黄铜棒开工率为45.1%，环比提升1.2个百分点，同比下降5.9个百分点 [9] 期货市场 - 截至2025年10月17日，SHFE铜活跃合约持仓量为21.6万手，环比上周增加6.8%，持仓量处于1995年至今64%分位数 [10] - 截至9月23日，COMEX非商业净多头持仓为3.0万手，环比上周下降0.4%，持仓量处于1990年以来64%分位数 [10]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为增持（维持）[6] 报告核心观点 - 短期中美经贸摩擦变化或造成铜价大幅波动 但贸易冲突消化后铜价后续有望上行[1] - 自由港削减2025-2026年铜产量指引 导致供给后续仍维持紧张[1] - 10-12月空调排产环比持续改善 随着电网、空调等下游需求Q4环比回升 铜价后续有望上行[1] - 看好2025Q4-2026年铜价上涨 推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业 关注铜陵有色[4][111] 本周市场更新 - 截至2025年10月17日 SHFE铜收盘价84390元/吨 环比10月10日下跌1.77% LME铜收盘价10607美元/吨 环比10月10日上涨2.25%[1][17] - 铜行业股票多数下跌 涨跌幅靠后三只股票为铜陵有色（-11.2%）、江西铜业（-11.4%）、博威合金（-13.3%）[16] - 截至2025年10月16日 SMM电解铜境内社会库存17.8万吨 环比10月9日增加6.7% 较2025年初库存增加6.3万吨[2][25] - 截至2025年10月16日 LME铜全球库存为13.7万吨 环比10月9日下降1.5%[2][25] - 截至2025年10月17日 SHFE铜活跃合约持仓量21.6万手 环比上周增加6.8% 持仓量处1995年至今64%分位数[4][32] 供给端分析 - 2025年7月中国铜精矿产量为13.8万吨 环比下降6.3% 同比下降1.6%[2][48] - 截至2025年10月17日 国内主流港口铜精矿库存68.1万吨 环比上周增加3.1% 库存处于2022年5月有统计以来的19%分位数[2][48] - 2025年7月全球铜精矿产量为201.2万吨 同比增长7.2% 环比增长4.7% 2025年1-7月全球铜精矿累计产量为1348.5万吨 同比增长4.1%[2][53] - 截至2025年10月17日 精废价差为2664元/吨 较10月10日下降840元/吨（2013-2023年精废价差平均值为1194元/吨）[2][56] - 截至2025年10月17日 中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价为-40.80美元/吨 环比10月10日持平 仍处于2007年9月有数据统计以来的低位[3][62] 冶炼与进出口 - 2025年9月SMM中国电解铜产量112.1万吨 环比下降4.3% 同比增长11.6%[3][67] - SMM中国铜冶炼厂9月开工率为84.06% 环比下降3.91个百分点 同比上升1.46个百分点[3][67] - 2025年8月电解铜进口26.4万吨 环比下降11.0% 同比增长5.9% 1-8月累计进口220.7万吨 同比下降5.1%[3][70] - 2025年8月电解铜出口3.7万吨 环比下降68.9% 同比增长19.4% 1-8月累计出口46.3万吨 同比增长15.0%[3][70] 需求端分析 - 截至2025年10月16日 SMM电线电缆企业当周开工率为61.91% 环比上周上升3.38个百分点 2025年9月电线电缆企业月度开工率为72.23% 环比下降0.19个百分点 同比下降8.49个百分点[3][77] - 2025年1-8月电源基本建设投资完成额累计值为4992.40亿元 累计同比增长0.3% 1-8月电网基本建设投资完成额累计值为3795.76亿元 累计同比增长14.0%[84] - 据产业在线2025年9月26日更新 10月、11月、12月家用空调排产同比分别下降18%、下降14.7%、下降8.6% 10-11月排产数好于前次预计数[3][96] - 2025年9月 SMM铜管产量为15.4万吨 环比增长3.0% 同比增长4.6% 铜管企业月度开工率为67.68% 环比上升1.98个百分点 同比上升2.33个百分点[3][102] - 2025年9月 SMM黄铜棒开工率为45.1% 环比上升1.23个百分点 同比下降5.88个百分点 仍处于近6年同期低位[3][107] 重点公司推荐 - 西部矿业：股价22.18元 2024年EPS为1.23元 2025年预测EPS为1.67元 2026年预测EPS为1.93元 对应PE分别为18倍、13倍、11倍 投资评级为增持[5][113] - 紫金矿业：股价30.17元 2024年EPS为1.21元 2025年预测EPS为1.77元 2026年预测EPS为2.06元 对应PE分别为25倍、17倍、15倍 投资评级为增持[5][113] - 洛阳钼业：股价15.04元 2024年EPS为0.63元 2025年预测EPS为0.77元 2026年预测EPS为0.82元 对应PE分别为24倍、20倍、18倍 投资评级为增持[5][113] - 金诚信：股价62.32元 2024年EPS为2.54元 2025年预测EPS为3.61元 2026年预测EPS为4.51元 对应PE分别为25倍、17倍、14倍 投资评级为增持[5][113]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[3] 报告核心观点 - 核心观点：静待铜矿短缺逻辑兑现，铜价有望震荡上行 [2][3] - 宏观背景：特朗普威胁对华加征100%关税造成铜价大幅回落，但后续表示高额关税不可持续，铜价有所回升 [4] - 供给端核心事件：全球第二大铜矿Grasberg遭遇矿难停产，Freeport预计最早2027年才能恢复事故前生产水平，2026年铜金产量较此前预期下降约35% [4] - 库存情况：国内电解铜社会库存17.8万吨，环比增加6.7%；伦铜/纽铜/沪铜库存分别为13.7万吨/34.6万短吨/11.0万吨，环比变化-1.6%/+1.8%/+0.5% [4] - 综合判断：铜矿供给端扰动频发，供需格局或由紧平衡转向短缺，叠加美联储降息周期及国内金九银十需求旺季，铜价有望迎来上行周期 [4] 行业综述与市场表现 - 板块表现：本周上证指数下跌1.47%，申万有色板块下跌3.07%，跑输上证指数1.60个百分点，位居申万板块第17名 [10] - 细分板块：黄金/稀土板块涨跌幅居前，钴/锡板块涨跌幅居后 [10] - 估值水平：本周申万有色板块PE_TTM为26.96倍（变动-1.78倍），PB_LF为3.22倍（变动-0.22倍）；相对于万得全A的比值分别为123%和180% [19] 工业金属板块 - **铜市场**：伦铜价格下跌1.86%至10565美元/吨，沪铜价格下跌1.77%至84390元/吨；伦铜库存下降1.56%至13.72万吨，沪铜库存增加0.50%至11.02万吨；铜冶炼毛利为-2593元/吨，亏损收窄 [21][23] - **铝市场**：伦铝价格下跌0.45%至2774美元/吨，沪铝价格下跌0.47%至2.10万元/吨；电解铝现货库存62.6万吨，环比下降3.8%；铝企毛利5150元/吨，环比上涨0.34%；氧化铝价格下跌1.37%至2890元/吨 [4][21][33] - **铅锌市场**：伦铅价格下跌1.81%，沪铅价格下跌0.44%；伦锌价格下跌2.53%，沪锌价格下跌2.12%；锌矿企毛利7024元/吨，下跌3.57%，锌冶炼毛利-244元/吨，亏损扩大 [21][44] - **锡镍市场**：伦锡价格下跌3.97%，沪锡价格下跌2.44%；伦镍价格下跌1.47%，沪镍价格下跌1.74%；国内镍铁企业盈利8825元/吨，印尼镍铁企业盈利26656元/吨 [21][57] 能源金属板块 - **锂市场**：碳酸锂价格下跌0.27%至7.34万元/吨，期货主力合约上涨3.95%至7.6万元/吨；碳酸锂产量2.11万吨，环比增加2.1%；SMM周度库存13.27万吨，环比减少1.6%；锂辉石价格上涨0.83%至846美元/吨；锂冶炼环节仍处亏损 [4][71][73] - **钴市场**：MB钴价上涨5.40%至20.98美元/磅，国内电钴价格上涨10.31%至39.6万元/吨；刚果（金）自10月16日起实施钴出口配额制，2024年刚果金钴产量22万吨，9.66万吨出口配额仅占比44% [4][71][86] 重点公司业绩 - 紫金矿业：2025年第三季度实现营收864.9亿元，同比增长8.1%，归母净利润145.7亿元，同比增长57.1% [9] - 雅化集团：2025年前三季度预计实现归母净利润3.2-3.6亿元，同比增长107%-133% [9] - 盐湖股份：2025年前三季度预计实现归母净利润43-47亿元，同比增长37%-50% [9] 投资建议关注公司 - 铜板块：紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、江西铜业、金诚信、西部矿业 [4] - 铝板块：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方 [4] - 锂板块：赣锋锂业、雅化集团、中矿资源、天齐锂业 [4] - 钴板块：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [4]

报告基本信息 - 报告名称：有色金属周报 [1] - 报告日期：2025 年 10 月 17 日 [2] - 研究员：张平、余菲菲、彭婧霖 [3][4] 报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 铜价在基本面支撑和宏观不确定加大背景下将震荡偏强 供应端压力放缓而需求端向好 宏观面中美贸易和美国政府关门造成不确定性打压市场情绪 [8] - 碳酸锂主力预计在 7.5 万附近震荡 短期供需双旺及持续去库支撑加大 但宏观风险加大难打开上行空间 [25] - 铝等待回调后买入机会 国产矿价格预计持稳 氧化铝过剩压力大 电解铝供应有小幅抬升 下游旺季表现一般 [45] - 沪镍维持区间震荡 原生镍过剩基本面未变 镍矿有支撑 镍铁价格回落 镍盐价格后续上涨空间有限 [79] - 锌短期以偏弱震荡运行 市场外强内弱 海外低库存去库支撑外盘 国内基本面疲弱制约反弹 [105] 各品种分析总结 铜 行情回顾与操作建议 - 本周沪铜主力运行区间（82300, 86830） 总持仓降约 5.5%至 54.6 万手 盘面价差转 back 结构 铜价探底回升 现货升水重心上移 LME 铜运行区间（10463, 10864.5） 海外投机资金做多情绪增加 [7] - 预计下周铜价震荡偏强 基本面供应端压力放缓 需求端向好 宏观面不确定性打压市场情绪 [8] 基本面分析 - 供应端：进口矿周度 TC 倒挂扩大 国产铜精矿作价系数持平 七港铜精矿库存增加 9 月国内电解铜产量大幅下降 预计 10 月继续下降 精炼铜进口窗口关闭 [11][13][14] - 需求端：废铜杆和精铜杆周度开工率环比上涨 电线电缆和漆包线周度开工率也上涨 但废铜原料采购难度大 [15][16][17] - 现货端：国内累库 1.84 至 27.5 万吨 保税区库存累库 0.72 至 9.77 万吨 LME+COMEX 市场累库 2701 吨至 45 万吨 [18] 碳酸锂 行情回顾与操作建议 - 本周碳酸锂期货价格下跌 主力合约运行区间（71800、76840） 总持仓增 10.7%至 75.5 万手 盘面近月价差结构维持 contango 现货价格重心上移 市场成交活跃度平淡 [24] - 预计碳酸锂主力在 7.5 万附近震荡 供应端将继续增长 需求端旺季特征明显 短期供需双旺及持续去库支撑加大 但宏观风险加大难打开上行空间 [25] 基本面分析 - 供应端：锂矿价格重心下移 盐厂亏损增大 碳酸锂周度产量再创历史新高 预计 10 月总产量环比增约 3.1% 外购锂辉石和锂云母精矿产碳酸锂现金成本上涨 [29][30] - 需求端：三元材料、磷酸铁锂、钴酸锂价格上涨 电芯价格重心上移 动力储能双旺下锂电池产量持续增长 [31][32][33][34] - 现货端：电碳 - 工碳价差处于低位 现货由升水转为贴水且幅度扩大 碳酸锂去库 2143 吨至 132658 吨 [35][36] 铝 行情回顾与操作建议 - 本周铝价先抑后扬 保持高位震荡 盘面上承压 2.1 万关口 受宏观情绪主导 氧化铝期货价格跟随板块回落 铸造铝合金震荡运行 旺季库存去化 进口窗口关闭 [41] - 等待回调后买入机会 国产矿价格预计持稳 氧化铝过剩压力大 铸铝合金预计跟随沪铝高位震荡 电解铝供应有小幅抬升 下游旺季表现一般 [45] 基本面变化 - 铝土矿市场：国产矿供应阶段性偏紧 价格预计持稳 进口矿成交清淡 价格延续跌势 [46][47] - 氧化铝：过剩基本面主导盘面下跌 全国氧化铝周度开工率下跌 进口窗口持续开启 [49][50][51] - 电解铝：冶炼行业利润维持高水平 行业总成本减少 利润增加 [57] - 铝型材出口：8 月环比小幅回暖 预计 9 月维持平稳 铝锭进出口外强内弱 进口窗口关闭 [64][65] - 加工龙头企业开工率：本周持平 不同行业表现分化 [66] - 铝锭社库：小幅下降 [71] 镍 行情回顾与操作建议 - 本周沪镍延续低位震荡 受宏观情绪影响 自 12.48 万快速下跌至 12 万关口附近 期货市场维持 contango 结构 进口窗口关闭 [74] - 沪镍维持区间震荡 原生镍过剩基本面未变 镍矿有支撑 镍铁价格回落 镍盐价格后续上涨空间有限 [79] 基本面变化 - 镍矿市场：菲律宾矿价平稳 印尼火法矿价上涨 预计印尼内贸红土镍矿升水维持较高水平 [80] - 镍铁市场：9 月印尼镍铁产量同比增幅 14.48% 国内同比降幅 15.2% 8 月中国镍铁进口量增加 镍铁价格本周高位回落 [86][89] - 电解镍市场：电积镍产能快速释放 9 月精炼镍产量环比增加 1.14% 同比增长 13.07% 后市产量短期难有大幅增量 [91] - 硫酸镍市场：本周价格企稳回升 9 月产量环比增加约 11.45% 同比减少约 4.75% 预计 10 月供应仍将略有增长 [95][97] - 不锈钢市场：本周库存总量累库 10 月预期排产量增加 市场去化压力大 终端需求疲弱 [101] 锌 行情回顾与操作建议 - 美元指数走弱 伦锌库存去库 沪锌回吐节后涨幅 周线收跌 1.93% 缩量减仓 进口亏损大 出口窗口临近开启 社库窄幅去库 [104] - 锌短期以偏弱震荡运行 市场外强内弱 海外低库存去库支撑外盘 国内基本面疲弱制约反弹 关注海外库存交仓和国内出口情况 [105] 基本面分析 - 供应端：国产锌矿加工费见顶回落 10 月精锌整体产量环比提升 进口窗口关闭 出口窗口临近打开 [115][116] - 需求端：镀锌、压铸锌合金、氧化锌企业开工率有不同表现 终端需求有分化 [117][118] - 现货市场：国内库存录减 0.04 万吨至 16.27 万吨 LME 锌库存去库至 4 万吨以下 [119]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜维持回调买入思路，关注伦铜1.03w美金附近支撑，可考虑卖1w以下看跌期权或逐步建立虚拟库存 [1] - 铝短期基本面尚可，长期以逢低持有为主 [1] - 锌建议观望为主，内外正套可逐步止盈，关注远月反套机会和12 - 02的正套机会 [2] - 镍短期现实基本面偏弱，关注印尼矿端政策变化 [4] - 不锈钢基本面整体维持偏弱，关注印尼政策端挺价动机 [9] - 铅预计下周内外铅价维持高位震荡，10月后续去库力度有待验证，预计偏弱 [14] - 锡短期跟随宏观情绪为主，建议观望，中长期贴近成本线逢低持有 [17] - 工业硅Q4供需处于平衡状态，中长期价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [18] - 碳酸锂价格震荡运行，供应端扰动炒作落地后的价格弹性较高，且扰动落地之前的价格向下支撑较强 [18] 各金属情况总结 铜 - 本周五伦铜受关税消息影响大跌4.5%，收于10300美金/吨上方，后续谈判仍有空间，关注韩国谈判进展 [1] - 冶炼端减产量超预期且本周中度累库，高价测试下下游点价量与接货情绪尚可，周五铜价回落预计下周点价与接货量级环比增长带动去库 [1] - 铜线缆近期开工与铝线缆劈叉明显，关注开工是否企稳 [1] 铝 - 运行产能持续小幅增加，需求端光伏组件排产企稳，9月铝水比例明显回升，但受节日效应影响铝锭与铝棒出现季节性累库 [1] - 全球经济复苏迹象显现，美联储降息预期强化，但中美经贸关系不确定性加深，内外盘走势出现一定分化 [1] 锌 - 本周国内锌价受美国停摆情绪和出口窗口打开影响震荡上涨 [2] - 供应端国产TC下降、进口TC上升，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，海外二季度矿端增量超预期，10月冶炼端环比小幅修复 [2] - 需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，部分炼厂生产有一定阻力 [2] - 国内社库震荡，海外LME库存去化，显性库存接近近两年低位，出口窗口已打开 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，近期升水平稳，库存端国内库存维持、海外持续累库 [4] - 印尼游行有所平息，地缘风险有所缓解，但印尼矿端扰动不断，政策端仍有挺价动机 [4] 不锈钢 - 供应层面钢厂10月排产环比小幅增加，需求层面以刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存方面锡佛假期累库，仓单维持 [9] - 基本面整体维持偏弱，短期宏观面贸易摩擦不确定性增加，印尼政策端有一定挺价动机 [9] 铅 - 本周铅价受宏观影响上涨，供应侧再生利润恢复预计10月再生复产增量3万吨，精矿开工增加致精矿紧张，TC报价混乱下行 [14] - 需求侧本周电池开工率增加，电池成品库存高，国庆备货结束，需求或走弱 [14] - 10月市场有旺季转淡预期，国庆后下游补货，短期存提库需求，预计10月原生部分减产，再生复产，共计增量2 - 3万吨 [14] - 铅价反弹改善再生出货，且回收商有囤货挺价情绪，目前下游集中采购补库或将结束，需求无显著好转，库存历史平均水平，10月后续去库力度有待验证，预计偏弱 [14] 锡 - 本周锡价受宏观影响中枢上移，供应端矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产，海外佤邦10月恢复预期较强，印尼天马配额审批完成，出口于9月中下旬恢复 [17] - 需求端焊锡旺季小幅回暖，高价下主要由刚性支撑，节后到货较慢，国内库存小幅去化，海外LME库存低位震荡 [17] - 国内基本面短期维持供需双弱，关注10月后海内外供应边际修复下旺季不旺的预期变化，以及降息预期下对有色整体的影响 [17] 工业硅 - 本周新疆头部企业继续复产，四川与云南开工稳定，11月份减产预期较强，考虑多晶硅头部企业检修情况，Q4工业硅供需处于平衡状态 [18] - 中长期工业硅产能过剩幅度依然较高，开工率水平较低，价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [18] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格震荡运行，原料端海外矿山挺价意愿较强，贸易商惜售，但盐厂对高价锂矿接受度不高 [18] - 锂盐端节前备货节奏先强后弱，当前已接近尾声，现货基差稳中偏弱，部分贴水扩大100 - 200元，市场中电碳成交仍以贴水为主，高价货源询价相对冷清 [18] - 碳酸锂处于产能扩张周期未结束、静态供需格局仍偏过剩阶段，恰逢资源端出现阶段性合规扰动，在季节性旺季以及储能需求爆发助力下，宁德时代逐步减产后月度平衡转为持续去库，但幅度一般 [18] - 在“反内卷”商品情绪偏强背景下，供应端扰动炒作落地后的价格弹性较高，且扰动落地之前的价格向下支撑较强 [18]

核心观点 - 多金属战略属性持续增强，推动行业价值重估 [1] - 美联储降息周期开启，叠加工业金属供给端扰动，商品价格有望稳中有升 [5][7] - 全球交易所显性库存明显下降，锡库存从峰值22,763吨回落至9,000吨以内 [5] - 刚果(金)钴出口配额低于预期，或造成未来2年全球钴原料明显缺口 [6] - 稀土出口管制升级，北方稀土四季度精矿采购价环比上涨37% [6] - Grasberg铜矿事故导致2025年全球铜矿产量趋近于零增长，可能造成30万吨供需缺口 [17] 贵金属 - 金价迭创新高，年内有望保持强势，预计2025年金价中枢持续抬升 [5] - 美联储于9月17日降息25bp，点阵图显示年内仍有两次降息预期 [5] - 全球央行持续增持黄金，非农数据快速走弱支撑金价 [5] 能源金属 - 锂价反弹后产能出清节奏放缓，全球储能市场需求爆发，行业处于供需相对平衡阶段 [6] - 刚果(金)钴出口配额制落地，配额低于市场预期，钴价有望迎来长牛 [6] 小金属 - 稀土出口管制再升级，25Q3氧化镨钕均价54.01万元/吨，环比上涨25% [6] - 钨价中枢上移，受矿山安全生产、环保督察及出口管制影响 [8] - 铀需求跟随核电装机量提升，预计2035年我国核能发电量占比达10%，天然铀需求增至9.1万吨 [8] - 锑资源稀缺，海外溢价率高达58.7%，出口恢复有望拉动国内锑价上行 [8] 工业金属-铜 - 大型铜矿减产，Grasberg事故导致2025年产量指引下调超20万吨，2026年下调27万吨 [17] - 铜价重心有望从79,000元/吨提升至82,000-83,000元/吨 [17] - 参考2024年5月，铜价过快上涨抑制下游需求，导致旺季累库，是短期见顶信号 [7][28] - 铜冶炼环节压力增加，硫酸价格下跌100元/吨以上，冶炼利润下降400元/吨 [31] - 铜精矿现货加工费维持在-40美元/吨，明年长单谈判压力增加 [31] 工业金属-铝 - 未来2年是中国电解铝产量见顶之年，2025年产量预计4,420万吨，接近产能上限 [38] - 国内电解铝市场处于"脆弱的平衡"，一旦需求上行或供给扰动易转向短缺 [7][38] - 国外电解铝新增产能有序，2025年国外新增产能122万吨，2026年40万吨 [34] - 铝材出口好于预期，2025年1-8月未锻轧铝及铝材出口量400万吨，同比下降7.9% [43] - 铝制品出口强劲，2025年1-8月出口量236万吨，同比增长10.3% [43] - 氧化铝价格承压，运行产能超9,800万吨，超出平衡产能400万吨以上 [50] 锡 - 全球锡矿新增项目有限，投产时间多在2027年及以后，全球储量呈现下降趋势 [51] - 缅甸锡矿供给维持低位，2025年6-8月进口量分别为0.23/0.09/0.21万吨 [62] - 印尼打击非法采矿，精炼锡出口量下降，6-8月出口量分别为0.45/0.38/0.32万吨 [62] - 全球半导体销售额连续同比正增长，2025年8月销售额648.8亿美元，同比增长21.7% [63] - 交易所显性库存降至8,289吨，较9月初下降1,714吨 [73] - 60%精矿冶炼加工费为7,800元/吨，较2024年11,563元/吨下滑29% [73] 锌 - 锌精矿港口库存恢复，处于历年中等偏上水平，精矿供应紧张有所缓解 [74] - 2024年全球锌精矿产量1,194.5万吨，同比下降2.31% [113] - 2025年1-6月全球锌矿产量616.9万吨，同比增长6.34% [113] - 亚洲锌精矿Benchmark为80美元/干吨，显著低于2024年165美元/干吨 [101] - 镀锌板需求增长，2025年1-7月累计产量1,635万吨，同比增长4.3% [102] 铅 - 全球铅精矿产量长期下降，2024年产量452万吨，同比减少0.1% [123] - 2025年1-8月中国铅精矿产量30.97万吨，同比下降13% [123] - 再生铅产量大幅下滑，2025年1-8月累计产量156万吨，同比下滑32.7% [125] - 2025年1-6月全球精炼铅消费量655万吨，供给过剩1.99万吨，供需紧平衡 [133] 推荐组合 - 重点推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、云铝股份、中国铝业、华友钴业、北方稀土等标的 [8][10]