报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国处于边际缩表过程，稳定宏观杠杆率方向不变，资金面大趋势中性难持续宽松，股债性价比偏向债券，权益风格偏向价值，推荐红利指数、上证50指数、30年国债ETF，还推荐A+H和A股红利组合 [7][22][23] 根据相关目录分别进行总结 国家资产负债表分析 - 负债端：2025年5月实体部门负债增速8.9%，预计4月为年内高点，6月降至8.8%，年底降至8%；金融部门资金面稳中略松，预计未来两周（6月23日 - 7月4日）资金面现高点 [2][17] - 财政政策：上周政府债净减少316亿，本周计划净增5754亿，5月末政府负债增速14.8%，预计6月略超15%，年底降至12.5% [3][18] - 货币政策：上周资金面稳中略松，一年期国债收益率降至1.36%，预计下沿1.3%；十年和一年国债期限利差扩至28基点，下调期限利差中枢预估至40基点，对应十债收益率下沿1.7%，三十年和十年国债利差中枢预估20基点，对应三十年国债收益率下沿1.9% [3][18] - 资产端：5月物量数据较4月走弱，关注经济走弱持续时间，需确认5%左右名义经济增速是否成未来1 - 2年中枢目标 [4][19] 股债性价比和股债风格 - 上周资金面稳中略松，风险偏好下降，资金向短端债券集中，股熊债牛，价值占优，债券收益率短长端下行，股债性价比偏向债券 [6][21] - 预计2025年资产端实际GDP增速4 - 5%窄幅波动，负债端实体部门负债增速下行向名义经济增速靠拢，货币配合财政震荡中性 [20] - 2016年起中国国家资产负债表边际收缩，2023年配置黄金时代开启，股债性价比偏向债券，股票配置红利加成长，债券配置久期加信用下沉 [20] - 本周推荐红利指数（仓位40%）、上证50指数（仓位40%）、30年国债ETF（仓位20%） [23] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周A股缩量下跌，上证指数跌0.51%，深证成指跌1.16%，创业板指跌1.66%；申万一级行业中银行、通信等涨幅大，美容护理、纺织服饰等跌幅大 [27] 行业拥挤度和成交量 - 截至6月20日，拥挤度前五为电子、计算机等，后五为综合、美容护理等；本周拥挤度增长前五为电子、电力设备等，下降前五为医药生物、有色金属等 [29] - 石油石化、国防军工等拥挤度处于2018年以来较高分位数，房地产、建筑装饰等处于较低分位数 [29] - 本周全A日均成交量较上周回落，石油石化、国防军工等成交量同比增速高，综合、美容护理等涨幅小 [30] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业PE(TTM)中银行、通信等涨幅大，美容护理、纺织服饰等跌幅大 [34] - 截至2025年6月20日，2024年全年盈利预测高且当下估值相对历史偏低的行业有煤炭、石油石化等 [35] 行业景气度 - 外需涨跌互现，5月全球制造业PMI回落，主要经济体多数回升，CCFI指数环比涨8%，港口货物吞吐量回落，韩国、越南出口增速有变化 [39] - 内需方面，最新一周二手房价格回落，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量走高，产能利用率回升，汽车成交量处高位，新房成交低，二手房成交相对季节性仍处高位，生产资料价格指数环比涨0.1% [39] 公募市场回顾 - 6月第3周主动公募股基多数跑输沪深300，10%、20%、30%和50%周度涨跌幅分别为0.4%、 - 0.2%、 - 0.6%、 - 1.2%，沪深300周度下跌0.45% [53] - 截至6月20日，主动公募股基资产净值3.41万亿元，较2024Q4的3.66万亿元小幅下降 [53] 行业推荐 - 缩表周期下股债性价比偏向权益幅度有限，价值相对占优概率高，推荐A+H红利组合（20只个股）和A股红利组合（20只个股），集中在银行、电信等行业 [8][57]

京东集团商业模式创新 - 京东计划打造与美团完全不同的商业模式，强调通过生鲜供应链盈利而非前端外卖订单，目标是提供高性价比且安全的食品 [1][9] - 核心挑战在于平衡技术替代人力带来的效率红利与提升骑手福利增加的刚性支出，考验公司社会责任感与商业效率的协调能力 [1] - 未来竞争焦点在于京东能否将生鲜供应链"30分钟达"能力迁移至餐饮配送场景，以及美团如何平衡商户生态与盈利压力 [1] 中国联通5G专网技术突破 - 中国联通与亚信科技合作的5G专网服务项目荣获TMF"卓越网络货币化奖"，是中国运营商首次获得该国际权威奖项 [2] - 项目"面向工业的创新5G专网服务产品"凭借突破性技术创新和行业示范效应获奖，标志公司在5G专网领域的技术与商业价值获认可 [2] 隆基绿能建筑光伏里程碑 - 全国首座LONGi Hi ROOF S工商业光伏电站在山东并网，装机量3.16MW，预计25年累计发电9407万度，减少二氧化碳排放6万吨 [3] - 项目采用全防护型发电系统，为工业建筑绿色升级提供可行性参照，是建筑光伏产业发展的重要里程碑 [3] 美团闪购618业绩表现 - 美团闪购618全周期成交额创新高，60余类商品成交额翻倍，850个品牌成交额翻倍，高单价"大件"商品整体成交额增长2倍 [4] - 高客单价商品（如白酒、大家电）高速增长显示即时零售从"应急需求"升级为"日常高价值消费习惯"，平台与品牌联合升级履约服务强化信任 [4] 京东618战报亮点 - 京东618下单用户数同比增长超100%，整体订单量超22亿单，App日活跃用户创历史新高 [5] - 3C家电品类规模增速行业第一，服饰美妆等高毛利品类增速领跑，采销直播成交额同比增长285% [5] 腾讯AI算法人才布局 - 腾讯启动算法大赛，聚焦全模态数据技术（文本、视觉、协同ID），涉及多模态理解、序列决策等AI前沿领域 [6] - 冠军团队可获200万元奖金，十强选手获腾讯核心业务直通offer，赛事与腾讯云AI平台、微信智能推荐等技术升级强相关 [6] 长虹美菱智能制造投资 - 长虹美菱子公司拟投资8.77亿元建设合肥智慧家电产业园，提升中大容积冰箱产能及智能制造水平 [7] - 项目契合冰箱市场向500L以上大容量转型趋势，旨在打造智能制造标杆示范 [7] 联想AI眼动技术应用 - 联想与清华大学研发的AI眼动技术亮相联合国人权理事会展览，帮助视力障碍者及渐冻症患者通过眼动控制实现沟通与智能家居操作 [8] - 技术体现"AI向善"理念，减轻家庭看护负担，彰显中国科技对全球人类福祉的贡献 [8]

中国电信私募基金布局 - 中电信私募基金管理有限公司于2025年6月16日完成备案登记，注册资本2亿元，实缴资本5000万元，聚焦云计算、网络信息安全等前沿科技领域 [2] - 公司由中国电信集团投资有限公司100%控股，注册于北京顺义区，现有6名全职员工，法人代表于2025年4月变更为行业资深人士邢晓瑞 [2] - 中国电信2024年《财富》世界500强排名第135位，营收879.61亿美元，为私募布局提供资金支持 [3] 投资领域与战略方向 - 重点投资通信设备制造、云服务、大数据、人工智能等上下游产业链，2024年已投资荣耀、国信新网等企业强化技术整合 [4] - 联合成都先进资本等成立锦翼数智基金，布局超算中心、智慧城市等战略新兴产业 [5] - 通过与被投企业联合研发云计算解决方案及网络安全技术，实现技术协同与收益增长 [6] 国资企业私募基金动态 - 中国移动设立5G产业基金，投资5G芯片、基站设备等领域，推动技术商业化落地 [8] - 中国石油产业基金专注新能源、油气勘探，注重长期回报与能源行业绿色转型 [9] - 国资企业投资策略兼顾经济效益与社会效益，如中国移动通过试点加速5G在智慧城市等场景应用 [9] 阿里巴巴重返私募市场 - 阿里巴巴通过杭州阿里创投参与成立1.4亿元规模的无限启航海河基金，重返LP角色 [11] - 此前曾剥离非核心资产（如131亿港元出售高鑫零售控股权），回笼超200亿元资金聚焦主业 [12] - 2024年中国私募股权市场LP认缴规模同比下降19.57%至1.48万亿元，行业募资环境承压 [13] 产业资本复苏迹象 - 朝希资本二期基金募资7亿元，产业LP占比60%，含迈为股份等光伏龙头企业 [15] - 宁德时代与大族激光共同投资15亿美元基金，宁德时代参股管理方Lochpine Capital [15] - 海尔创投发起100亿元具身智能机器人基金，复星医药参与25亿元医疗科技成果转化基金 [15]

收购交易 - 日本电报电话公司(NTT)宣布以2.37万亿日元(约合163亿美元)收购NTT数据集团剩余股份，计划将其私有化 [1] - 目前NTT已持有NTT数据约58%股份，上月以每股4000日元价格发起要约收购 [1] - 收购结算将于6月26日启动 [1] 战略布局 - 收购将强化NTT人工智能战略布局，使AI成为集团核心业务 [1] - NTT数据作为全球最大数据中心运营商之一，收购将助力各业务单元拓展全球市场 [1] - 日本政府持有NTT约三分之一股份，正推动本土AI平台开发以抗衡OpenAI和中国DeepSeek等国际竞争对手 [1] 行业趋势 - NTT与KDDI、软银集团在AI领域展开竞争 [1] - 日本企业集团面临监管压力，监管机构敦促精简架构，东京证券交易所2月警示母子公司上市结构企业需更好保护中小股东权益 [1] - NEC集团已完成对旗下NEC网络与系统集成公司的收购，丰田汽车董事长计划收购丰田工业，市场猜测更多日本企业将效仿 [2] - NTT曾于2020年收购旗下无线运营商NTT Docomo [2]

工信部推出境外来电提醒服务 - 工信部于2023年3月组织基础电信企业全面推出"境外来电提醒服务"，当用户接听境外电话或收到境外短信时将同步弹显来源国家或地区信息 [1] - 公安部提示无海外关系的个人接收的境外来电几乎都是诈骗电话，建议用户开通拦截境外来电服务从源头防范 [1] - 该服务是继国家反诈中心APP等七大反诈工具后，"国家队"反诈利器的又一次扩容 [1] 国家反诈中心APP功能 - 可对涉嫌诈骗的电话/短信进行预警提示，并提供一键举报功能 [2] - 定期发布防骗知识和诈骗套路，提升用户识骗防骗能力 [2] 96110预警劝阻专线 - 96110来电表示本人或家人正遭遇电信网络诈骗 [2] - 支持用户主动拨打该号码进行诈骗咨询或线索举报 [2] 12381短信预警系统 - 可对潜在涉诈受害用户发送实时预警短信 [3] 电话卡"一证通查"服务 - 整合124家省级电信企业和39家移动转售商数据，用户凭身份证可查询名下全国电话卡数量 [3] - 防止诈骗分子冒用身份信息办理电话卡 [3] 云闪付"一键查卡"功能 - 覆盖全国505家商业银行（含18家全国性银行和487家区域性银行） [3] - 支持查询个人名下所有银行卡信息，防范冒名开卡风险 [3] 反诈名片服务 - 对公安机关反诈预警电话进行标记，解决用户误拒接问题 [3] - 带有"反诈名片"标记的预警电话可放心接听 [3] 互联网账号"一证通查" - 支持查询23家企业25款主流APP的关联账号（包括腾讯、阿里、字节等头部平台） [4] - 用户凭手机号和身份证后6位可查名下互联网账号数量 [4] - 发现异常时可快速解绑账号阻断涉诈风险 [4]

会议概况 - 2024年沙特中资企业协会年会在利雅得召开 由中国驻沙特大使馆 中国驻吉达总领事馆 沙特中资企业协会联合举办 [1] - 会议内容包括审议2024年工作总结及2025年计划 表彰优秀企业 项目及个人 近200名会员单位代表参会 [1] 协会动态 - 沙特中资企业协会会长练铭祥提出协会宗旨为"携手共进价值共享" 既要稳定传统领域合作 更要开拓新兴领域合作 [1] - 协会成立于2010年3月 现覆盖工程承包 能源 电信 机械设备 贸易投资 物流服务等领域 成为沙特政商界重要合作力量 [2] 投资数据 - 沙特投资部统计显示 当前在沙中资企业超400家 其中注册区域总部的企业近百家 [1] - 2024年中沙双向投资持续升温 中国企业赴沙投资意愿强烈 人员信息交流更加密切 [1] 合作趋势 - 中沙经贸合作进入转型升级关键阶段 合作深度广度持续扩展 模式日益多元化 [2] - 中资企业在沙面临更广阔机遇 承担更大责任 经贸合作正向更高质量 更宽领域 更深层次发展 [1][2]

未成年人个人信息保护倡议 - 工业和信息化部联合中国信息通信研究院及电信终端产业协会发布《未成年人个人信息保护倡议》[1] - 倡议旨在推进"护童计划"以守护未成年人健康成长[1] - 提出5方面15条具体举措[1] - 首要举措是强化行业自律并压实保护责任[1] - 推动企业严格落实未成年人个人信息保护义务[1] - 要求企业定期开展自查评估并接受社会监督[1]

5G-A与AI应用规模化发展 - 2025年世界移动通信大会上海(MWC上海)聚焦5G-A和AI主题 华为 中兴通讯 中国移动等通讯巨头展示5G-A和AI的商业实践 [2] - 全球通讯行业进入5G-A商用元年和AI应用元年后的新阶段 各大通讯商积极挖掘多场景商业价值 [2] - 华为副董事长徐直军指出电信市场处于需求裂变与技术迭代交织期 需探索增长路径 [2] 成长型用户群体需求分析 - 全球骑手数量从2020年3000万增至2024年7000万 预计2030年达1.6亿 占全球工作人口5% 其MOU为普通用户4倍 DOU为2倍 ARPU为1.6倍 [3][4] - 全球职业主播数量从2022年1000万增至2024年5000万 预计2030年达1.3亿 占全球工作人口4% 其DOU为普通用户5倍 ARPU为4倍 [4] - 智能眼镜 智能潮玩等新终端设备及高铁办公 演唱会等新场景带来业务差异 突发性 即时性等新需求特征 [4] 驱动增长的四大路径 - 路径一：洞察骑手 主播等成长型用户需求 重新定义网络体验目标 [4] - 路径二：通过运营商 OTT内容商 设备商协作激发高清视频流量供给与消费 [5] - 路径三：推动5G车联网发展 当前渗透率仅30% 需解决5G IPR费用高和T-Box价格问题 [6] - 路径四：用FTTR联接个体工商户 抓住智能化发展机遇 [4] 5G-A与AI技术进展 - 全球超50张5G-A网络2024年规模商用 覆盖300+城市 终端类型涵盖手机 CPE 物联设备等 [6] - AI手机累计发货量达3.6亿部 70%新终端具备AI原生能力 生成式AI日均Tokens达十万亿 同比增千倍 [6]

行业趋势与机遇 - 电信市场已步入成熟阶段 但需求裂变与技术迭代相互交织 行业需从用户需求变化中寻找增长机会 [3] - 全球外卖骑手数量从2020年3000万人激增至2024年7000万人 预计2030年达1.6亿人 占全球工作人口5% 该群体MOU是普通用户10倍 DOU是2倍 ARPU是1.6倍 [3] - 全球主播群体2022年约1000万人 预计2030年增至1.3亿人 占全球工作人口4% 对网络依赖性强 成为运营商高价值用户 [3] 5G与高清视频生态 - 移动视频流量中1080P及以上分辨率占比仅22% 需运营商、OTT内容商、设备厂家、终端厂家全链条协同提升高清视频供给 [4] - 高清视频可提升消费者体验、增加运营商流量、提高OTT商业转化率 但当前面临供给挑战 [4] 智能网联汽车发展 - 预计2025年中国乘用车销量中5G车联网占比达30% 2026-2030年逐步提升至95% [6] - 汽车自动驾驶需以自主感知决策为前提 座舱与整车网络需求需独立联接 当前面临5G IPR问题、价格竞争、用户体验参差不齐等挑战 [6] 个体工商户数字化 - 全球5亿个体工商户数字化需求激增 当前光纤宽带+自购路由器组网模式存在痛点 FTTR技术可实现运营商统一提供宽带与WiFi组网 助力网络全覆盖 [6]

电信行业增长挑战与机遇 - 电信市场已进入成熟阶段 需从用户需求变化中寻找增长机会 [1] - 全球骑手数量从2020年3000万增至2024年7000万 预计2030年达1.6亿占全球工作人口5% 该群体MOU为普通用户10倍 DOU为2倍 ARPU为1.6倍 [1] - 主播数量从2022年1000万预计增至2030年1.3亿占全球工作人口4% 网络成为其生产系统 [2] 四大增长驱动方向 1 新兴职业需求驱动 - 外卖员/快递员/网约车司机等新兴职业群体快速增长 创造高价值电信需求 [1] - 直播行业职业化发展形成新高价值用户群体 [2] 2 高清视频系统工程 - 当前移动视频流量中1080P及以上占比仅22% 需运营商/内容商/设备商/终端商协同提升 [4] - 高清视频可提升消费者体验/运营商流量/OTT商业转化率 [4] 3 车联网发展机遇 - 5G车联网占比预计2025年达30% 2026-2030年提升至95% [4] - 智能网联汽车需区分整车与座舱联网需求 建议采用双接入口方案 [4] - 5G对车联网关键但智能驾驶需保持自主感知决策能力 [4] 4 个体工商户智能化 - 全球5亿个体工商户数字化需求催生FTTR(光纤到房间)机遇 运营商可提供统一宽带+WiFi方案 [5] 中国移动通信发展 - 中国运营商深度融合AI技术 依托5G SA和5G-A网络打造企业级智能解决方案 [5] - 2030年中国移动互联网用户将从2024年11.7亿增至12.2亿 普及率80%→84% [5] - 移动技术及数字化预计2030年贡献中国经济2万亿美元占GDP8.3% 其中制造业占比达40% [5]