核心观点 - 中国通过科技创新和要素市场化改革，推动全要素生产率稳步提升，为经济高质量发展和培育新质生产力提供了核心支撑 [1][2][5][10] 科技创新与产业升级 - 科技创新水平提高有力支撑了全要素生产率增长，2013年至2023年年均增长率为2.2%，在全球120个经济体中居第3位 [1] - 规模以上高技术制造业增加值占规模以上工业增加值的比重超过17% [4] - 数字经济增加值有望达到49万亿元，新能源汽车国内新车销量占比超过50%，工业互联网融合应用全面覆盖41个工业大类行业 [4] - 2025年，中国跻身全球创新指数排名第十位，稳居36个中等偏上收入经济体之首 [4] - 从提高基础研究投入比重到增加科技创新和技术改造再贷款额度，从深入实施产业基础再造工程到全面实施“人工智能+”行动，坚持科技创新和产业创新并重 [2] - 设立全国高校区域技术转移转化中心、组建高能级创新平台、优化制造业中试平台体系化布局，推动创新链和产业链无缝衔接 [3] - 发布《工业互联网和人工智能融合赋能行动方案》、《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，促进数字技术与实体经济全链条深度融合 [12] 产业发展与结构优化 - 产业“家底”更加厚实，粮食产量连续两年稳定在1.4万亿斤以上，制造业增加值连续16年稳居世界首位 [3] - 工业增加值对经济增长的贡献率升至35%，服务业增加值占国内生产总值（GDP）的比重增至57.7% [3] - 在山东日照，一条产值2000亿元的钢铁产业链正加速向全球价值链高端攀升 [2] - 安徽全椒县通过亩均效益改革，2025年规模以上工业增加值达到86.6亿元，同比增长9.2% [5] 要素市场化改革与配置效率 - 2025年，全国电力市场交易电量同比增长7.4%，技术合同交易金额增长19.1%，碳排放权交易市场碳排放配额成交量增长约24% [7] - 2025年，全国省际贸易销售额占全部销售额的比重升至41%，跨省跨区交易电量占全国电力市场交易电量的比重升至24% [9] - 社会物流总费用与GDP的比率降至13.9%，创有统计以来的最好水平 [9] - 山西电力现货市场将全部电量纳入竞争机制，并安排新能源企业优先出清 [7] - 通过全面取消在就业地参保户籍限制、推动公积金异地取用等，促进劳动力和人才顺畅流动 [8] - 开展职务科技成果赋权、职务科技成果资产单列管理、科技成果评价3项改革试点，激发科研人员成果转化积极性 [8] - 迭代发布5版市场准入负面清单，保障各类经营主体依法平等使用生产要素 [8] - 制造业外资准入限制措施“清零”，服务业领域开放试点有序推进 [9] 对外开放与全球竞争力 - 2025年，中国出口增长6.1%，其中高技术产品、“新三样”产品出口同比分别增长13.2%、27.1%，自主品牌产品出口增长12.9% [9] - 上海、深圳等多地数据交易所引入来自境外市场的跨境数据商 [9] - 全国碳排放权交易市场扩大行业覆盖范围 [9] 发展基础与未来潜力 - 人力资源方面，16至59岁人口85136万人，拥有全球规模最宏大和门类最齐全的人才资源 [11] - 技术要素方面，全球百强科技创新集群数量连续3年位居世界第一，人工智能等前沿领域重大科研成果竞相涌现 [11] - 资源环境要素方面，建成全球规模最大的碳排放权交易市场和全球最大的可再生能源体系 [11] - 研究测算显示，到2035年我国基本实现社会主义现代化，需要将全要素生产率年均增速保持在2%左右 [10] - 英国渣打银行等国际机构上调2026年中国GDP增长预期，主要依据之一是认为中国全要素生产率将持续提升 [13]

核心人事变动 - 公司董事长柯善良与总经理刘文壮于2月26日因工作原因辞去董事及相应职务 从去年11月获董事连任至辞职仅间隔三个多月 [1] - 公司火速完成人事更迭 选举何宇城为新任董事长及法定代表人 并聘任党委常委张志刚为公司总经理 张志刚曾于2013年至2020年担任公司总经理长达七年 [1][2] - 此次人事变动公告未按常见惯例对离任高管表达感谢 且董事会改选会议以通讯表决方式举行 材料于春节前的2月14日以电子邮件发出 [1][2] 高管历史与监管处罚 - 离任董事长柯善良与总经理刘文壮在辞职前已因信息披露违规问题受到新疆证监局处罚 二人作为签署报告的主要责任人被认定未能勤勉尽责并受到监管约谈 [2] - 处罚涉及公司两项违规 一是2024年因未及时将在建工程转入固定资产导致少计提折旧1894.53万元 致使年报披露不准确 [2] - 二是2022年至2024年期间 公司与控股股东八钢集团发生重大非经营性资金往来且未及时披露 具体为2022年收36.75亿元付36.42亿元 2023年收28.10亿元付27.71亿元 2024年收25.14亿元付25.35亿元 [3] 公司经营与退市风险 - 公司预计2024年度经审计的期末净资产为负值 在披露2024年年报后 公司股票可能被上海证券交易所实施退市风险警示 [3] - 此次核心高管调整正值公司面临内忧外患之际 董事会改选后暂空缺一名非独立董事 但公司称不影响董事会正常运作 [1]

核心观点 - 晨会纪要涵盖总量研究、行业及公司动态，核心聚焦于可转债市场估值、分钟级资金流选股、AI算力产业链、汽车线控底盘整合、上海房地产政策优化以及牧业周期反转等投资主题 [3][4][5][18][24][31][36] 总量研究 金融工程：可转债配置 - 截至2026年2月13日，可转债市场整体估值偏贵，“百元转股溢价率”的滚动三年和五年分位数分别高达99.30%和99.60% [5][7] - 偏债型转债与信用债相比配置性价比偏低，当前“修正YTM–信用债YTM”中位数为-5.69% [8] - 近一月（截至2026年2月13日），低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中增强的超额收益分别为0.84%、-0.08%、-0.83% [9] - 根据风格轮动模型信号，未来两周看好平衡低估风格，将全仓配置平衡转债低估指数，该轮动策略2026年以来收益为10.05% [10] - 各风格低估指数成分债示例：偏股转债包括凤21转债、超声转债等；平衡转债包括利群转债、凌钢转债等；偏债转债包括兴业转债、长汽转债等 [11] 金融工程：分钟主动资金流选股 - 大单分钟主动资金流蕴含丰富的选股Alpha，其因子多空对冲表现稳健，rankIC均值为0.045，信息比率达3.18 [13] - 小单分钟主动资金流因子选股效果微弱，rankIC均值仅为-0.006 [13] - 通过优化切割、时段和情景构造方法可提升大单资金流因子效果：采用1分钟涨跌幅切割（较低60%分钟）、第1小时时段数据、符号成交额情景指标构造的因子选股效果更优 [14][15] - 在资金流强度指标选择上，S指标构造的因子（切割、时段、情景因子rankICIR分别为3.41、3.23、4.42）选股效果优于ACT指标 [16] - 将两类大单资金流因子合成后，选股绩效进一步提升，合成切割、合成时段、合成情景因子的rankICIR分别达到3.60、3.83、4.54，信息比率最高达4.95 [16] 行业与公司研究 通信：AI算力产业链 - 英伟达FY2026Q4业绩超预期，营收达681亿美元，同比增长73%，其中数据中心业务营收623亿美元，同比增长75%，网络业务营收110亿美元，同比大幅增长263% [18][19] - 公司给出乐观业绩指引，预计FY2027Q1收入将达780亿美元（±2%），并预计2026日历年营收将持续环比增长，超过此前公布的5000亿美元平台营收目标 [20] - 海外四大云巨头资本开支全线大幅上调，为AI算力需求提供强力支撑：亚马逊预计2026年资本支出约2000亿美元（同比增长约56%）；谷歌预计2026年资本支出中值1800亿美元（同比增长97%）；Meta预计2026年资本开支将达1350亿美元；微软FY2026Q2资本开支375亿美元（同比增长66%） [21] - 全球AI产业趋势强化，报告看好“光模块、液冷、国产算力、卫星互联网”四大投资主线，并列出系列推荐及受益标的 [22] 汽车：线控底盘整合 - 伯特利公告拟以不超过11.2亿元收购豫北转向50.97%股权，实现控股，标的整体估值不超过22亿元 [24] - 豫北转向为转向系统行业领先企业，2025年实现收入31.8亿元，净利润1.6亿元，客户涵盖福特、日产、大众、特斯拉、比亚迪等国内外主流车企 [25][26] - 此次收购有助于伯特利完善大底盘领域布局，把握转向系统向线控升级的机遇，并可在客户、产品及供应链上形成协同 [27] - 自动驾驶趋势明确，线控转向迎来历史机遇，特斯拉FSD付费用户超110万，其无方向盘的CyberCab车型计划于2026年4月量产，线控转向未来有望成为智能汽车标配 [28] 地产建筑：上海楼市政策 - 上海于2026年2月26日起实施新政，主要措施包括：非沪籍家庭外环内购房社保/个税年限由3年降至1年；社保满3年家庭可多获一张房票；持居住证满5年家庭可购1套房 [31][32] - 公积金政策同步优化，首套最高贷款额度提升80万元至240万元，结合多子女、绿色建筑等最高可上浮至324万元 [33] - 2026年1月上海楼市已现回暖迹象，新房和二手房成交套数同比分别增长35.8%和24.2%，此次政策旨在提振“小阳春”市场情绪，推动楼市止跌回稳 [32] - 报告推荐关注强信用房企、住宅商业双轮驱动房企及优质物管公司等三类标的 [35] 食品饮料：优然牧业 - 优然牧业为国内牧场龙头，报告预计其2025-2027年归母净利润分别为-0.88亿元、13.67亿元、27.68亿元，当前股价对应2026-2027年PE为13.1倍和6.5倍，首次覆盖给予“增持”评级 [36] - 原奶行业周期波动放缓，本轮奶价自2021年9月高点已下行4年，累计下跌31%，预计2026年有望企稳回升 [37] - 公司全产业链优势显著，2024年奶牛存栏62.2万头，原奶产量375万吨，规模行业第一，特色奶占比约30%助力平滑周期 [38] - 公司业绩弹性主要来自原奶与肉牛价格共振，测算显示：行业奶价上涨3.5%可带来毛利润增量约4.6亿元；肉牛价格上涨10%可收窄淘牛亏损约1.1亿元 [38]

活动概况 - 2026年浙江省暨宁波市安全生产“开工第一课”活动在宁波钢铁有限公司举行 旨在提升企业复工复产和本质安全水平 助力浙江经济社会发展实现“开门稳” 促进高质量发展和高水平安全良性互动 [1] - 活动紧扣春节后复工复产关键节点 立足钢铁行业实际 突出“问题导向、效果导向、结果导向” [3] 活动具体内容与措施 - 活动设置了实战演练 安全自查等七大环节 推动企业解决制度问题 意识问题和能力问题 [3] - 在实操演练环节 活动实景模拟了喷煤作业区检修过程中因违规动火引发火灾的情况 现场人员按照“关、喊、报、避、助”五步法开展信息上报 应急疏散 伤员救治 现场灭火等演练 [3] - 在应急管理部门指导下 宁波钢铁同步开展专项安全检查 由厂部长带队 机械 电气 运输 安全等专业人员参与 对低压配电系统 场内机动车辆 压力容器等重点部位开展台账核对 功能测试 目视检查与现场抽考 确保关键设备不带病运行 [3] 行业背景与监管方向 - 春节过后 全省近30万家工矿企业陆续复工复产 此阶段是事故的“易发期” 复工准备不充分 员工状态不稳定 安全管理跟不上都容易引发安全事故 [3] - 浙江将持续强化复工复产阶段的安全监管和服务 全力保障企业安全复工 有序复产 以安全之“稳”护航企业发展实现“开门稳” [4]

全要素生产率与经济增长质量 - 全要素生产率是决定经济内涵型发展和潜在增长率的关键指标，体现经济发展的结构和质量 [4] - 2013年至2023年，科技创新支撑中国全要素生产率年均增长2.2%，在全球120个经济体中位列第3 [4] - 提升全要素生产率的关键在于促进各类先进要素向发展新质生产力集聚 [8] 创新驱动与产业升级 - 科技创新成为产业高质量发展的“最大增量”，例如山东日照的钢铁产业链向高端攀升，产值达2000亿元 [8] - 规模以上高技术制造业增加值占规模以上工业增加值的比重超过17% [13] - 数字经济增加值有望达到49万亿元，新能源汽车国内新车销量占比超过50% [13] - 2025年中国跻身全球创新指数排名第10位，稳居36个中等偏上收入经济体之首 [13] 要素市场化配置改革 - 深化亩均效益改革，优化土地资源配置，例如安徽全椒县2025年规模以上工业增加值达86.6亿元，同比增长9.2% [14] - 深化要素市场化配置改革的核心是处理好政府与市场关系，发挥市场在资源配置中的决定性作用 [17] - 2025年全国电力市场交易电量同比增长7.4%，技术合同交易金额增长19.1%，碳排放权交易市场配额成交量增长约24% [20] - 2025年省际贸易销售额占比升至41%，跨省跨区交易电量占比升至24%，社会物流总费用与GDP比率降至13.9% [22] 开放与全球资源配置 - 2025年出口增长6.1%，其中高技术产品出口增长13.2%，“新三样”产品出口增长27.1%，自主品牌产品出口增长12.9% [23] - 制造业外资准入限制措施“清零”，服务业开放试点推进，数据交易所引入跨境数据商 [25] - 联通国内外市场，形成对全球先进资源要素的强大引力场 [23] 未来发展基础与政策方向 - 中国拥有16至59岁人口8.5136亿，人才资源规模宏大、门类齐全 [28] - 全球百强科技创新集群数量连续3年位居世界第一 [28] - 建成全球规模最大的碳排放权交易市场和最大的可再生能源体系 [28] - “十五五”规划将“全要素生产率稳步提升”列为主要目标，部署完善要素市场化配置体制机制 [28] - 发布《工业互联网和人工智能融合赋能行动方案》等政策，促进数字技术与实体经济深度融合 [30] - 国际机构如渣打银行因预期全要素生产率持续提升而上调2026年中国GDP增长预期 [31]

公司财务与运营转型 - 公司致力于推进财务转型和数智化建设 [2] - 公司已于近年建立财务共享中心 [2] - 财务共享中心按照业务板块划分，采用智能审批、智能校验等手段提升共享服务质量 [2] - 此举旨在提高财务标准化、流程化、共享化、智能化水平 [2]

资源品行情核心逻辑转变 - 当前资源品上涨的核心逻辑已发生质变，从过去主要跟随经济周期波动，转变为由供给侧硬约束、新需求范式和地缘安全溢价共同驱动 [1] - 这大概率是一个跨越数年的长周期行情 [1] 行情发展阶段与行业分化 - 2026年将进入行情分化和轮动的下半场 [1] - 在众多周期行业中，有色和化工行情表现显著优于地产、钢铁、建材与工程机械 [1] - 有色和化工表现优异的原因在于其与地产基建关联度低、供给弹性小 [1] - 地产、钢铁、建材与工程机械对宏观顺周期依赖更强 [1] 投资视角建议 - 面对长周期行情，投资者需以更长远的视角审视其中的结构性机会 [1]

核心观点 - 中国经济正通过科技创新和要素市场化改革，稳步提升全要素生产率，以推动高质量发展和培育新质生产力，从而在复杂环境中把握发展主动 [1][10][13] 科技创新驱动产业升级 - 科技创新支撑中国全要素生产率在2013至2023年间年均增长2.2%，在全球120个经济体中居第3位 [1] - 山东日照的钢铁产业链通过科技创新向高端攀升，产值达2000亿元 [2] - 规模以上高技术制造业增加值占规模以上工业增加值的比重超过17% [4] - 数字经济增加值有望达到49万亿元 [4] - 新能源汽车国内新车销量占比超过50% [4] - 工业互联网融合应用已全面覆盖41个工业大类行业 [4] - 中国在2025年跻身全球创新指数排名第10位，稳居36个中等偏上收入经济体之首 [4] - 深圳、福田、南山、宝安等地将城市作为新技术试验场，开放场景推动无人配送车、人形机器人等创新应用 [2][3] 产业基础与结构优化 - 粮食产量连续两年稳定在1.4万亿斤以上 [3] - 制造业增加值连续16年稳居世界首位 [3] - 工业增加值对经济增长的贡献率升至35% [3] - 服务业增加值占GDP的比重增至57.7% [3] 要素市场化配置改革 - 安徽全椒深化“亩均效益”改革，2025年全县规模以上工业增加值达86.6亿元，同比增长9.2% [5] - 山西电力现货市场将全部电量纳入竞争，2025年全国电力市场交易电量同比增长7.4% [7] - 2025年全国技术合同交易金额增长19.1% [7] - 2025年全国碳排放权交易市场碳排放配额成交量增长约24% [7] - 河北三河市政务服务燕郊中心可办理北京3301项、天津698项、河北2413项政务服务事项，促进人才和企业流动 [8] - 中国每年约有1.5亿跨省流动人口，通过取消参保户籍限制等措施促进劳动力流动 [8] - 2025年全国省际贸易销售额占全部销售额的比重升至41% [9] - 2025年跨省跨区交易电量占全国电力市场交易电量的比重升至24% [9] - 2025年社会物流总费用与GDP的比率降至13.9%，创有统计以来最好水平 [9] 高水平对外开放与全球资源配置 - 2025年中国出口增长6.1%，其中高技术产品出口增长13.2%，“新三样”产品出口增长27.1%，自主品牌产品出口增长12.9% [9] - 制造业外资准入限制措施已“清零”，服务业开放试点有序推进 [9] - 上海、深圳等多地数据交易所引入境外跨境数据商 [9] - 全国碳排放权交易市场正扩大行业覆盖范围 [9] 未来发展基础与政策部署 - 中国16至59岁人口为85136万人，拥有全球规模最宏大和门类最齐全的人才资源 [11] - 中国全球百强科技创新集群数量连续3年位居世界第一 [11] - 建成全球规模最大的碳排放权交易市场和全球最大的可再生能源体系 [11] - “十五五”规划将“全要素生产率稳步提升”列为主要目标之一 [11] - 近期发布《工业互联网和人工智能融合赋能行动方案》、《“人工智能+制造”专项行动实施意见》等政策 [12] - 印发《关于推进职业技能证书互通互认的通知》，破除技能人才流动壁垒 [12] - 浙江、陕西、北京等地通过打造大宗商品期现市场、推进合格境外有限合伙人试点等方式创新要素配置 [13] - 研究测算显示，到2035年基本实现社会主义现代化，需要将全要素生产率年均增速保持在2%左右 [10] - 英国渣打银行等国际机构因预期中国全要素生产率将持续提升，而上调2026年中国GDP增长预期 [13]

公司财务与信息化建设进展 - 公司于2024年6月设立财务服务中心，全面履行财务共享中心职能，采用集中化多账套核算管理模式，统一负责公司及下属各账套的财务处理 [1] - 公司新一代业务与财务一体化信息化系统于2025年9月30日正式上线 [1] - 该信息化系统可实现与采购、销售、生产、库存等19个核心业务系统的全面对接，形成了业财数据互联互通的运行架构 [1] 技术应用与运营效率提升 - 公司应用OCR、RPA等技术实现发票、合同等票据信息的自动采集与结构化处理 [1] - 新系统显著提升了核算效率与操作准确性 [1]

山东省经济总量与历史性突破 - 2025年山东省地区生产总值（GDP）达10.3万亿元，同比增长5.5% [1] - 山东省成为继广东、江苏之后第三个、北方第一个迈入“十万亿俱乐部”的省份 [1][5][9] 产业发展与新旧动能转换成效 - 2018年启动新旧动能转换重大工程，转型成效显著 [10] - 2025年工业技改投资同比增长5.3% [10] - 装备制造业成为重要增长力量，增加值增长11.4%，高于全部规上工业3.8个百分点，上拉全省工业增速2.9个百分点 [10][18][19][20] - 新能源汽车、汽车用锂离子动力电池、工业机器人产量分别增长50.3%、48.8%、26.6% [10][21] - 规模以上工业企业数字化转型覆盖率已超过95% [12] - 传统产业高端化、重型结构轻型化，将钢铁、化工、装备制造等打造成世界级产业集群 [13] 发展动力与战略方向 - 向绿色转型要动力，碳排放权交易量和交易额位居全国第一 [12] - 向数智转型要动力，用数字技术和人工智能赋能发展 [12] - 向对接融入国家重大战略要动力，全面对接黄河流域生态保护和高质量发展，支撑海洋强国建设 [12] - 向改革开放要动力，2025年外贸进出口总值达3.53万亿元，创历史新高，对全国外贸增长贡献达9.1% [12] 未来发展规划与行动指南 - 山东省委“新春第一会”提出以“大局观”、“适配度”、“执行力”三个关键词勾勒发展路径 [3][24] - 大局观：深化区域协同，主动融入国家区域战略，发挥山东半岛城市群龙头作用，推动省内三大经济圈差异化互补发展 [25] - 适配度：围绕“十强产业”推动产业链与人才链深度融合，实现人才供给与产业需求精准匹配 [26] - 执行力：着力破除体制机制障碍，优化政绩考核体系，从看GDP总量转向看发展效益、研发投入强度、绿色发展成色等 [27] 当前面临的挑战与待解问题 - 面临新旧动能转换持续深化、人口外流、新兴产业领军企业不足、区域发展不均衡等“成长烦恼” [28][31] - 创新体系整体效能不高，高等教育是短板，基础原始创新、顶尖科研机构、领军科技人才与粤苏浙有差距 [30][32] - 区域协调发展不均衡，胶东经济圈发展较快，鲁西、鲁南地区相对滞后 [31] - 人口吸引力不足，面临老龄化程度较深与青年人才外流的双重压力 [31] - 现代服务业特别是生产性服务业存在短板，需增强对高端要素的集聚配置能力 [30] - 高水平对外开放水平与广东、江苏存在差距 [30]