报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 7月政治局会议基本符合预期，潜在增量刺激政策待落地，市场关注消费走弱，美欧达成15%关税，中美关税延期，美国不对精铜进口加税，美联储按兵不动，美元走强，对有色构成压力，基本金属供需季节性趋松，国内库存回升，中短期美元回升及需求走弱预期压制价格，有色重心或下移，可逢高沽空锌锭，关注铝锡低吸短多机会，中长期基本金属需求前景不确定，可关注部分供需过剩品种逢高沽空机会 [1] 各品种分析总结 铜 - 观点：美国对铜关税落地，COMEX铜价大幅回落，预计呈震荡格局 - 信息分析：美国8月1日起对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品征50%关税，铜输入材料和废料不受限；美联储维持基准利率不变；6月SMM中国电解铜产量环比降0.34万吨，1 - 6月累计产量同比增67.47万吨；7月31日1电解铜现货升水回升；截至7月31日铜库存回落；政治局会议指出政策要持续发力 [8] - 主要逻辑：宏观上COMEX铜价回落，C - L价差回归均值；供需面铜矿和粗铜加工费低，原料供应紧张，冶炼厂减产风险上升，需求端铜杆开工率下滑，库存回升，上行动能减弱，需关注对等关税落地情况 [9] 氧化铝 - 观点：盘面情绪回落，氧化铝震荡下跌 - 信息分析：7月31日氧化铝多地现货价格有变动，涌现部分现货基差点价成交，海外有氧化铝成交；当日氧化铝仓单持平 [9] - 主要逻辑：短期反内卷情绪及低仓单主导走势，高波动；基本面冶炼厂产能回升，上下游平衡过剩，库存回升，但仓单低位，关注仓单变化，仓单增加前盘面难体现基本面压力，宽幅震荡 [11] 铝 - 观点：社库延续累积，铝价震荡偏弱 - 信息分析：7月31日铝价、库存、仓单有变化；美国与欧盟贸易谈判涉及钢铁和铝；中美关税展期；政治局会议强调提振消费和投资 [11][12] - 主要逻辑：短期中美关税展期，政治局会议符合预期，待增量政策；供应端产能和开工率高位，需求端淡季氛围显现，初端开工率下滑，社库累积，预计淡季累库延续 [13] 铝合金 - 观点：成本支撑仍在，盘面震荡运行 - 信息分析：7月31日保太ADC12报价和SMM AOO均价有变动；6月国内废铝进口量同比降2.6%；政治局会议强调消费和投资；中美关税展期 [13][15] - 主要逻辑：短期ADC12成本支撑与弱需求博弈，原料废铝报价坚挺，再生铝合金开工率低，社库累积，需求淡季，ADC12 - A00价差低位，后续价差有回升预期 [15] 锌 - 观点：“反内卷”情绪缓和，锌价震荡偏弱 - 信息分析：7月31日锌现货升贴水情况；截至7月31日锌锭库存上升；新疆铅锌冶炼工程投产 [15][16] - 主要逻辑：宏观上“反内卷”炒作降温，美元反弹，宏观呈中性；供应端锌矿供应转松，加工费抬升，冶炼厂盈利好，生产意愿强；需求端进入淡季，订单有限，需求预期一般，基本面过剩，短期高位震荡，中长期有下跌空间 [16] 铅 - 观点：成本端仍有支撑，铅价下跌空间有限 - 信息分析：7月31日废电动车电池、铅锭价格及库存有变动；本周铅供应增量，库存上升 [17] - 主要逻辑：现货端贴水持稳，原再生价差下降，仓单上升；供应端再生铅冶炼亏损扩大，开工率上升，原生铅产能未完全恢复，产量上升；需求端正处淡旺季过渡期，铅酸蓄电池开工率上升 [20] 镍 - 观点：反炒作逻辑出现，镍价震荡偏弱 - 信息分析：7月31日LME镍和沪镍库存有变动；印尼、俄罗斯、Vale Indonesia等有镍相关项目和计划；印尼镍矿协会提议修订公式；印尼矿产和煤炭开采《工作计划与预算》将按年制；菲律宾对印尼出口量有望增长 [21][22][23][24] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端雨季过后原料或偏松，印尼干扰减少，中间品产量恢复，镍盐价格走弱，电镍过剩，库存累积，价格博弈宜短线交易 [25] 不锈钢 - 观点：镍铁价格偏强，不锈钢盘面震荡运行 - 信息分析：不锈钢期货仓单库存持平；7月31日佛山宏旺304现货升水；7月30日高镍生铁均价上涨 [26] - 主要逻辑：镍铁价格回升，铬铁价格持稳，消费淡季成交转好有限；供需面6月产量环比下跌但仍处高位，表需有走弱风险；库存端上周社会库存和仓单去化，结构性过剩压力缓解 [26] 锡 - 观点：供给仍然偏紧，锡价震荡运行 - 信息分析：7月31日伦锡和沪锡仓单库存、沪锡持仓有变动；当日上海有色网1锡锭报价下降 [27] - 主要逻辑：采矿许可证下发后预计8、9月有少量锡矿采出，四季度月产量或达1500 - 2000吨，但国内锡矿紧张局面难改，冶炼厂原料供应紧张，加工费低，开工率下滑，部分企业减产，下半年终端需求走弱，锡价有支撑但动能不强 [27][29]

公司分红方案 - 中国铝业2024年度A股每股现金分红0.135元人民币（含税）[2] - 股权登记日为2025年8月7日[2] - 除权除息日及现金红利发放日均设定为2025年8月8日[2]

担保情况 - 公司及控股子公司实际对外担保总额147,187.38万元 占最近一期经审计净资产（不包含少数股东权益）的73.21% [1] - 公司对控股子公司提供担保总额121,847.38万元 占最近一期经审计净资产（不包含少数股东权益）的60.61% [1] - 无逾期担保且未对控股股东和实际控制人及其关联人提供担保 [1]

报告行业投资评级 - 铜、氧化铝、锌、锡、碳酸锂评级为★☆☆，代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强[1] - 铝、错评级为ななな - 镇及不锈钢、工业硅、多晶硅评级为☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主[1] 报告的核心观点 - 各有色金属品种价格走势受宏观、供需等多因素影响，不同品种投资策略各异，包括持有空单、多空配比、观望、轻仓试多等[2][3][4] 各品种总结 铜 - 周四铜价下滑跌破MA60日均线，特朗普将精铜进口加征关税排除在外，针对铜加工材使实货进口套利预期反转，建议空单持有[2] 铝&氧化铝&铝合金 - 沪铝小幅回调，社库回落，持仓下降，短期或承压震荡；铸造铝合金跟随沪铝波动，短期价格承压但中期有韧性，铝和铸造铝合金现货价差维持千元，盘面价差扩大可考虑多AD空AL；氧化铝价格大涨，产能创新高，库存增加，平衡过剩，背靠3500元偏空参与[3] 锌 - 宏观乐观情绪消退，锌回归基本面，多头减仓，持仓下降，现货成交改善，社库下降，基本面供增需弱，反弹空配为大方向，但需警惕宏观反复[4] 镍及不锈钢 - 沪镍震荡，题材炒作降温或回归基本面，上游价格支撑减弱，镍铁库存降、纯镍库存增、不锈钢库存降但整体仍高，沪镍走弱可找点沽空[7] 锡 - 沪锡下滑跌破MA40日均线，预计再次跌向MA60日均线，关注供需博弈，高位空单持有[8] 碳酸锂 - 碳酸锂低开震荡，强于其他反内卷品种，库存攀升，贸易商抄底，中游产量稳定，期价回归合理区域，短线轻仓多头尝试[9] 工业硅 - 期货限仓政策出台后减仓回调，现货价格波动，供应端有扰动，或回归基本面驱动，短期震荡[10] 多晶硅 - 期货限仓后大幅减仓回调，现货价格调涨预计企稳，主力合约受多因素影响，在45000 - 46000元/吨有支撑，55000元/吨有阻力，宽幅震荡概率大，需控制仓位[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对沪铜短期偏谨慎但中长期偏多，三季度可考虑择机建立虚拟库存；铝短期基本面尚可，留意需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套；锌短期建议观望关注商品情绪持续性并注意仓位管理，可适当逢高空配，内外正套可继续持有，留意月间正套机会；镍关注镍 - 不锈钢比价收缩机会；不锈钢关注后期政策走向；铅预计下周震荡于16800 - 17500区间；锡短期建议观望或逢高轻仓沽空；工业硅若合盛开工率短期内无明显恢复，盘面预计震荡运行，若合盛与西南产区复产同时加速，供需将重新转为大幅过剩，绝对价格预计震荡偏弱运行；碳酸锂若资源端扰动风险兑现向上弹性大，若风险化解产能过剩格局未反转则价格维持低位震荡运行 [1][2][5][6][7][9][12][15][17] 各金属情况总结 铜 - 本周沪铜期货周五夜盘回调至7.9万下方，当前需求阶段性疲弱，8月过后平衡仍相对紧张，上半年累计表需达13%，预期全年表需维持在4.8% - 5.5%区间，7.8万以下或有下游订单和出库量放量支撑 [1] 铝 - 1 - 5月铝锭进口提供增量，8月需求是季节性淡季，铝材出口维持、光伏下滑，部分下游减产，7月小幅累库，8月预期继续小幅累库 [2] 锌 - 本周锌价窄幅震荡，7月国产TC较6月上涨200元/吨，进口TC上升，部分冶炼厂检修但新增产能兑现，预计环比增锌锭量超5000吨，内需季节性走弱，海外部分炼厂生产有阻力，国内社库震荡上升，海外LME库存5月后震荡去化 [5] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱、升水平稳，库存端国内外镍板库存维持，短期现实基本面一般，宏观面以反内卷政策博弈为主，关注镍 - 不锈钢比价收缩机会 [6] 不锈钢 - 供应层面5月下旬起钢厂部分被动减产，需求层面刚需为主、受宏观氛围影响部分补库增加，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存方面锡佛两地小幅去库、交易所仓单维持，基本面整体偏弱，关注后期政策走向 [7] 铅 - 本周铅价小幅回调，供应侧报废量同比偏弱、再生铅开工低、精矿有转紧，需求侧电池成品库存高、开工率持平、旺季预期回落，7月市场旺季订单有好转但本周终端消费去库和采购力度弱，受进口传闻影响价格有下行压力，预计下周震荡于16800 - 17500区间 [9] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产、将进入检修期，海外佤邦有复产信号、刚果（金）进口超预期，需求端焊锡弹性有限、终端电子和光伏增速下滑预期强，国内库存上升、海外LME库存低位有挤仓风险，短期供需双弱，建议观望或逢高轻仓沽空 [12] 工业硅 - 合盛前期西部炉子恢复、东部计划复产10台，西南地区复产加快但同比仍在低位，7月产量环比下降、供需去库，若合盛开工率无明显恢复盘面震荡运行，若与西南产区复产同时加速则供需大幅过剩、价格震荡偏弱 [15] 碳酸锂 - 7月起《矿产资源法》施行，盘面受产区资源端扰动刺激大幅上行，现货跟涨、基差走弱，下游采购以刚需为主，当前基本面供需双强、中间环节库存压力累积、仓单矛盾缓解，行情交易主线转向资源端潜在供应扰动，若风险兑现向上弹性大，若化解则产能过剩格局未反转，价格或维持低位震荡 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月政治局会议落地，投资者重新关注消费；会议基本符合预期，潜在增量刺激政策有待等待，市场关注点转向消费走弱；美国关税政策未完全明朗，国内增量刺激政策预期延后；基本金属供需季节性趋松，国内库存季节性回升；中短期关税不确定性及需求走弱预期压制价格，但低库存及供应扰动支撑价格，关注结构性机会，谨慎关注铝锡低吸短多机会，逢高沽空锌锭，留意美铜进口关税落地情况；中长期基本金属需求前景存在不确定性，关注部分供需偏过剩或预期过剩品种的逢高沽空机会 [1] 各品种行情观点总结 铜 - 观点：政治局会议落地，铜价震荡运行 - 信息分析：智利财政部长认为铜50%关税有望豁免，特朗普宣布对进口铜征50%关税，美商务部长预计新关税7月底或8月1日实施；6月SMM中国电解铜产量环比降0.34万吨、降幅0.3%，同比升12.93%，1 - 6月累计产量同比增67.47万吨、增幅11.4%；7月30日1电解铜现货对当月2508合约升水130 - 200元/吨，均价升水165元/吨，较上一交易日回升55元/吨；截至7月28日，SMM全国主流地区铜库存回升0.61万吨至12.03万吨；中共中央政治局7月30日会议指出要落实积极财政政策和适度宽松货币政策 [7] - 主要逻辑：宏观上对等关税延期到期日临近，投资者趋于谨慎，铜价上行动能减弱；智利财政部长言论使COMEX铜价大幅回落；供需面铜矿加工费和粗铜加工费低位，原料供应紧张，冶炼厂减产风险上升，需求端铜杆开工率下滑，铜库存回升 [7] - 展望：铜供应约束仍存，库存低位，但需求边际走弱，美国对铜关税落地不利沪铜价格，预计呈震荡格局 [7] 氧化铝 - 观点：仓单小幅增长，氧化铝延续宽幅震荡 - 信息分析：7月30日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报3270元涨10元，全国加权指数3292.8元涨21.2元；山西地区成交0.3万吨现货氧化铝，出厂价3400元/吨；7月30日，氧化铝仓单6615吨，环比+2407 [7][8] - 主要逻辑：短期反内卷情绪及低仓单问题主导盘面，维持高波动；基本面冶炼厂低价矿石充裕，运行产能回升，上下游平衡系数过剩趋势扩大，库存回升，但仓单库存极低位，市场传言影响交割品生成仓单，日内仓单小幅回升，可围绕仓单短线博弈，仓单明显增加前，盘面价格难体现基本面压力 [8][9] - 展望：短期维持高波动宽幅震荡，关注反内卷情绪及仓单问题 [9] 铝 - 观点：累库趋势延续，铝价窄幅震荡 - 信息分析：7月30日SMM AOO均价20670元/吨，环比50元/吨，升贴水均 - 10元/吨，环比 - 10元/吨；7月28日国内主流消费地电解铝锭库存53.3万吨，较上周四增加2.3万吨，环比上周一增加3.5万吨；7月28日国内主流消费地铝棒库存14.75万吨，较上周四增加0.2万吨，较上周一减少0.35万吨；7月30日，上期所电解铝仓单51217吨，环比 - 1857；美国商务部长表示与欧盟就制药和汽车产业达成贸易协议，后续钢铁和铝将成谈判内容；国内某大型预焙阳极销售公司2025年8月预焙阳极销售基价环比上涨34元/吨；中共中央政治局7月30日会议强调提振消费、推动“两重”建设、激发民间投资活力 [9][10] - 主要逻辑：短期关税截止日期将近，政治局会议表述符合预期，待更多增量政策落地；供应端运行产能和开工率高位，接近产能天花板；需求端淡季氛围显现，初端开工率下滑，光伏汽车等反内卷行动与初端加工率下滑或共振，下半年需求有走弱风险；上周初受反内卷情绪影响盘面震荡上行，但下游刚需采购，高价接货意愿低，本周一社库累积，现货小幅贴水，铝水比例回落，预计淡季累库延续 [10] - 展望：短期消费和累库情况待观察，预计价格区间震荡；中长期消费有隐忧，视升贴水和库存拐点思路偏逢高空 [10] 铝合金 - 观点：淡季氛围浓厚，盘面高位震荡 - 信息分析：7月30日保太ADC12报19600元/吨，环比持平；7月30日SMM AOO均价20670元/吨，环比 - 10元/吨，升贴水均 - 10元/吨，环比 - 10元/吨；7月30日保太ADC12 - A00为 - 1070元/吨，环比10元/吨；2025年6月国内废铝进口量约15.6万吨，同比下降2.6%，泰国占比26%；中共中央政治局7月30日会议强调提振消费、推动“两重”建设、激发民间投资活力；7月26日安徽先合高端铝合金材料项目开工，总投资约20亿 [11][12][13] - 主要逻辑：短期ADC12强成本支撑与弱需求博弈，原料端废铝流通货源偏紧，报价边际企稳，成本支撑仍在；再生铝合金开工率偏低，铝合金锭社库累积；需求端步入淡季，车企反内卷加严控账期，压铸厂刚需采购；当前ADC12 - A00价差低位，政治局会议表述符合预期，待更多增量政策落地，铝锭延续累库，淡季氛围显现，后续铝锭价格中枢需观察累库幅度和消费情况，两者价差有低位回升预期 [13] - 展望：短期ADC12和ADC12 - A00低位震荡，盘面跟随电解铝，往后有回升空间，可择机参与跨品种套利 [13] 锌 - 观点：“反内卷”情绪再起VS库存累积，锌价震荡运行 - 信息分析：7月30日，上海0锌对主力合约 - 10元/吨，广东0锌对主力合约 - 80元/吨，天津0锌对主力合约 - 50元/吨；截至7月30日，SMM七地锌锭库存总量10.37万吨，较上周四上升0.54万吨；6月30日，新疆火烧云年产60万吨铅锌冶炼工程正式投料生产，达产后每年可处理铅锌矿石250万吨，年产锌锭56万吨、铅锭11万吨 [13][14] - 主要逻辑：宏观上“反内卷”炒作情绪降温，临近政治局会议，国内政策刺激预期仍存；7月以来美国劳动力市场韧性，6月CPI受关税影响小幅回升，美联储降息预期在9月，美元指数有支撑，但美与欧、日关税谈判顺利，美元指数反弹有限，宏观面中性；供应端短期锌矿供应转松，国内锌矿加工费抬升，冶炼厂盈利好，生产意愿强；需求端国内消费进入传统淡季，终端新增订单有限，抢出口浪潮已过，需求预期一般；基本面整体偏过剩，但宏观情绪偏强，锌价短期高位震荡；中长期锌供给增加，需求增量少，供应仍偏过剩 [15] - 展望：8月锌锭产量维持高位，下游需求淡季，库存或继续累积，“反内卷”情绪渐尽，锌价震荡偏弱 [15] 铅 - 观点：成本支撑稳固，铅价震荡运行 - 信息分析：7月30日，废电动车电池10250元/吨（ - 0元/吨），原再价差0元/吨（ - 25元/吨）；7月30日，SMM1铅锭16700 - 16800，均价16750元，环比 - 25元，铅锭精现货升水 - 25元，环比 + 0元；SMM统计2025年7月28日国内主要市场铅锭社会库存为7.17万吨，较上周四小幅上升0.03万吨；沪铅最新仓单61934吨，环比 + 1002吨；近期原生铅冶炼企业检修后未完全恢复，部分地区供应偏紧，散货出货有限，再生铅冶炼企业生产恢复，与铅消费平衡，下游企业采购偏向厂提货源，社会仓库库存变化不大且略有小增，原生铅冶炼企业检修将结束，再生铅企业复产推进，若铅消费无好转，铅锭社库或继续累增 [15][16] - 主要逻辑：现货端贴水持稳，原再生价差小幅下降，期货仓单稳小幅上升；供应端废电池价格持稳，铅价小幅下跌，再生铅冶炼亏损持稳，再生铅冶炼厂原料库存低位回升，开工率上升，原生铅冶炼厂产能未完全恢复，铅锭周度产量小幅上升；需求端正处需求淡旺季过渡期，上周铅酸蓄电池开工率小幅上升，汽车及电动自行车市场以旧换新积极，开工率高于往年同期 [17] - 展望：美国对等关税暂缓期延后至8月1日，关税偏高，宏观面反复；供需方面，电动自行车市场以旧换新积极，需求从淡季向旺季过渡，电池厂开工率恢复且高于往年同期，本周铅锭供应或继续小幅上升，电池报废量低，废电池价格易涨难跌，再生铅成本支撑高位，铅价震荡 [17] 镍 - 观点：市场情绪跟随政策变化，镍价宽幅震荡 - 信息分析：7月30日LME镍库存20.8092万吨，较前一交易日 + 3180吨；沪镍仓单21759吨，较前一交易日 - 121吨；LME库存累积，国内库存部分对外转移平衡，全球显性库存增加；7月27日，印尼国家投资管理机构Danantara考虑收购PT Gunbuster Nickel Industry冶炼厂，预计准备超200亿美元投资方案，通过银团贷款提供约6000万美元中期融资；7月22日，俄罗斯诺里尔斯克镍业公司下调2025年镍、钯和铜产量预测，预计生产镍19.6 - 20.4万吨（此前20.4 - 21.1万吨）、钯267.7 - 272.9万盎司（此前270.4 - 275.6万盎司）、铜34.3 - 35.5万吨（此前35.3 - 37.3万吨）；7月20日，Vale Indonesia计划2026 - 2027年筹集10 - 12亿美元资金，首轮融资约5亿美元，预计2026年初银行贷款获得，2027年可能发行债券，资金用于开发三个镍矿和建设HPAL冶炼厂，Bahodopi矿山今年晚些时候投产，Pomalaa矿山2026年运营；7月17日，印尼镍矿协会提议修订HPM公式，将铁和钴元素纳入计算，可能使HPM上涨超100%；7月15日，印尼能源与矿产资源部长宣布2026年起矿产和煤炭开采领域《工作计划与预算》实行按年制；7月14日，菲律宾企业集团表示对印尼出口量有望从2023年底约100万吨增长至今年500 - 1000万吨 [17][18][19] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，价格整体震荡；产业基本面边际走弱，矿端相对坚挺，雨季过后原料偏松，印尼干扰减少，但需警惕核心要素变化，中间品产量恢复，镍盐价格微幅走弱，盐厂利润修复，镍豆生产硫酸镍亏损，盘面支撑弱，电镍现实过剩严重，库存大幅累积，上方压力显著，价格博弈宜短线交易，观察矿端表现及宏观情绪对盘面定价的扰动 [22] - 展望：市场情绪反复，短期镍价宽幅震荡，中长期承压运行 [22] 不锈钢 - 观点：镍铁价格回升，不锈钢盘面震荡运行 - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量103234吨，较前一日交易日减少62吨；7月30日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约 - 20元/吨；SMM预计8月上半期印尼内贸矿HPM小幅上涨，环比上期上涨0.69%，8月上半期HMA为15,208美元/每干吨，上涨102美元/每干吨；RKAB修正申请7月31日截止，配额8月正式下发，镍矿供应或增加，本地冶炼厂成本倒挂，矿价升水或有下行空间，市场关注后续成交情况 [23] - 主要逻辑：镍铁价格止跌回升，铬铁价格持稳，受传统消费淡季影响，现货成交转好程度有限；供需面6月不锈钢产量环比下跌，产量维持历史高位，后续表需有走弱风险；库存端上周社会库存和仓单去化，结构性过剩压力缓解 [23] - 展望：近日成本端抬升，需警惕钢厂长期利润压缩叠加政策预期下减停产规模扩大；受传统消费淡季限制，下游需求转好有限，基本面现实压制价格，后续关注库存和成本端变化，短期或维持区间震荡 [23] 锡 - 观点：供给仍然偏紧，锡价震荡运行 - 信息分析：7月30日，伦锡仓单库存较上一交易日 + 90吨，为1945吨；沪锡仓单库存较上一交易日 - 96吨，至7433吨；沪锡持仓较上一交易日 - 472手，至51663手；7月30日上海有色网1锡锭报价均价为268100元/吨，较上一日 + 2000元/吨 [24] - 主要逻辑：采矿许可证下发后，预计8月末或9月初有少量锡矿采出，四季度月产量或达1500 - 2000吨左右，但佤邦曼相矿区复产暂不改变国内锡矿紧张局面，供需基本面韧性使锡价底部支撑强；国内矿端持续紧缩，冶炼厂原料供应紧张，锡精矿加工费低位，云南江西两省冶炼开工率下滑，部分企业停产检修或减产，后续开工率和产量仍面临向下压力；下半年锡终端需求边际走弱，锡价有向上基础，但动能不强 [24][25] - 展望：当前矿端紧缩，锡价底部有支撑，预计震荡运行；8月后宏观、资金、供需等因素变动可能性加大，锡价波动率或上升 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价可能短期区间波动 受美盘铜大幅回落影响，美国仅对铜材加征50%关税、精炼铜豁免，目前精矿加工费总体低位考验冶炼产量，国内下游需求总体稳定向好但多空因素交织，需关注美国关税进展等因素变化 [2] - 锌价可能短期宽幅波动 近期精矿加工费持续回升，今年精矿供应明显改善、冶炼供应可能恢复，国内下游需求有增有减，需关注美国关税进展等因素变化 [2] 根据相关目录分别进行总结 品种观点及策略方向 - 铜夜盘铜价收低，多空因素交织可能区间波动 策略方向为可能短期区间波动 [2] - 锌夜盘锌价收低，短期可能宽幅波动 策略方向为可能短期宽幅波动 [2] 市场数据 |品种|国内前日期货收盘价（元/吨）|国内基差（元/吨）|前日LME3月期收盘价（美元/吨）|LME现货升贴水（美元/吨）|LME库存（吨）|LME库存日度变化（吨）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |铜|78,930|105|9,730|-46.80|127,625|225| |铝|20,675|-10|2,608|-3.77|456,100|1,825| |锌|22,635|-25|2,796|-2.69|112,150|-3,350| |镍|121,520|-1,890|15,085|-208.37|204,912|876| |铅|16,870|-145|1,992|-36.37|270,350|6,700| |锡|267,570|-1,250|33,410|-7.01|1,855|35| [2]

股东大会基本信息 - 公司将于2025年8月18日14:30召开2025年第四次临时股东大会，会议以现场和网络投票结合方式进行 [1] - 网络投票通过深交所交易系统进行时间为2025年8月18日9:15-9:25、9:30-11:30及13:00-15:00，通过互联网投票系统进行时间为9:15-15:00 [1] - 股权登记日确定为2025年8月13日，当日收市时登记在册的股东均有权参会 [2] 会议审议事项 - 会议将审议《关于为全资子公司增加质保担保额度的议案》，该议案已获第十届董事会第8次会议全票通过（7票同意、0票反对、0票弃权） [1][2][9] - 议案详细内容已通过指定信息披露平台巨潮资讯网(www.cninfo.com.cn)披露 [2] 参会登记方式 - 个人股东需持股东账户卡及身份证登记，法人股东需提供股东账户卡、营业执照复印件及法人授权委托书 [3] - 登记地点为北京市朝阳区安定路10号中国有色大厦南楼一层，可通过现场或信函方式办理登记 [3] - 公司指定联系人高虎威，联系电话010-84427222，电子邮箱gaohuwei@nfc-china.com [4] 投票机制 - 股东可选择现场投票、深交所交易系统投票或互联网投票系统投票三种方式之一，重复投票以第一次结果为准 [2] - 非累积投票议案表决意见分为同意、反对、弃权三种选项 [7] - 对总议案与具体提案重复投票时，以第一次有效投票为准 [7] 网络投票操作流程 - 深交所交易系统投票代码为"360758"，投票简称为"中色投票" [7] - 互联网投票需先办理身份认证获取"深交所数字证书"或"投资者服务密码" [8] - 互联网投票系统登录地址为http://wltp.cninfo.com.cn [4][7]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 铜市场232调查落地后非美地区电解铜呈现“供应预期趋松、需求实质偏弱”格局，定价回归宏观交易，国内宏观政策托底与低库存支撑铜价下方，预计主力参考78000 - 80000 [1] - 氧化铝市场短期几内亚铝土矿供应趋紧、期货仓单库存低支撑价格反弹，后续产能过剩，预计短期主力合约运行区间3000 - 3400，中期建议逢高布局空单 [3] - 铝市场在累库预期、需求走弱和宏观扰动压力下，预计短期价格仍高位承压，本周主力合约价格参考20200 - 21000 [3] - 铝合金市场后续需求疲软抑制价格上行，但废铝高成本限制下跌空间，预计盘面维持宽幅震荡，主力参考19600 - 20400运行 [4] - 锌市场短期宏观情绪使锌价反弹，但消费淡季及供给宽松预期限制上冲，预计短期以震荡为主，主力参考22000 - 23000 [8] - 锡市场供应紧张，需求预期偏弱，市场情绪转弱使锡价高位回落，建议观望，关注中美谈判及缅甸复产后库存变化 [12] - 镍市场宏观预期回落，基本面变化不大，精炼镍成本支撑松动，中期供给宽松制约价格，短期预计盘面区间调整，主力参考120000 - 128000 [14] - 不锈钢市场近期盘面由政策和宏观情绪驱动，目前情绪消化，基本面需求带动不明显，短期震荡为主，主力运行区间参考12600 - 13200 [16] - 碳酸锂市场近期宏观情绪和消息面扰动主导走势，交易核心转向矿端，预计主力宽幅震荡，无仓位单边交易谨慎观望，前期空单逢低可减仓 [19] 根据相关目录分别进行总结 价格及基差 - SMM 1电解铜现值79025元/吨，日跌0.06%；SMM 广东1电解铜现值78910元/吨，日跌0.03%；SMM湿法铜现值78930元/吨，日跌0.07% [1] - SMM A00铝现值20620元/吨，日跌0.19%；氧化铝山东、河南、广西、贵州等地平均价无涨跌 [3] - SMM铝合金ADC12各地区价格无涨跌 [4] - SMM 0锌锭现值22570元/吨，日跌0.35% [8] - SMM 1锡现值266100元/吨，日跌1.00% [12] - SMM 1电解镍现值122450元/吨，日跌0.61%；1金川镍升贴水涨至2200元/吨 [14] - 304/2B（无锡宏旺2.0卷）、（佛山宏旺2.0卷）价格无涨跌 [16] - SMM 电池级碳酸锂均价73150元/吨，日跌1.01%；SMM工业级碳酸锂均价71000元/吨，日跌0.98% [19] 基本面数据 - 6月电解铜产量113.49万吨，月降0.30%；进口量30.05万吨，月增18.74% [1] - 6月氧化铝产量725.81万吨，月降0.19%；电解铝产量360.90万吨，月降3.22%；进口量19.24万吨，出口量1.96万吨 [3] - 6月再生铝合金锭产量61.50万吨，月增1.49%；原生铝合金锭产量25.50万吨，月降2.30%；进口量7.74万吨，出口量2.58万吨 [4] - 6月精炼锌产量58.51万吨，月增6.50%；进口量3.61万吨，月增34.97%；出口量0.19万吨，月增33.24% [8] - 6月锡矿进口11911吨，月降11.44%；SMM精锡产量13810吨，月降6.94%；进口量1786吨，月降13.97%；出口量1973吨，月增11.47% [12] - 中国精炼镍产量31800吨，月降10.04%；进口量19157吨，月增116.90% [14] - 中国300系不锈钢粗钢产量171.33万吨，月降3.83%；印尼产量36.00万吨无变化；进口量10.95万吨，月降12.48%；出口量39.00万吨，月降10.63% [16] - 6月碳酸锂产量78090吨，月增8.34%；需求量93836吨，月降0.15%；进口量17698吨，月降16.31%；出口量430吨，月增49.84% [19] 月间价差 - 铜2508 - 2509为 - 10元/吨，2509 - 2510为 - 20元/吨，2510 - 2511为40元/吨 [1] - 铝2508 - 2509为40元/吨，2509 - 2510为15元/吨，2510 - 2511为55元/吨 [3] - 铝合金2511 - 2512为95元/吨，2512 - 2601为5元/吨，2601 - 2602为60元/吨，2602 - 2603为110元/吨 [4] - 锌2508 - 2509为 - 45元/吨，2509 - 2510为 - 20元/吨，2510 - 2511为20元/吨，2511 - 2512为50元/吨 [8] - 锡2508 - 2509为 - 580元/吨，2509 - 2510为 - 400元/吨，2510 - 2511为130元/吨，2511 - 2512为220元/吨 [12] - 镍2509 - 2510为 - 130元/吨，2510 - 2511为 - 180元/吨，2511 - 2512为 - 260元/吨 [14] - 不锈钢2509 - 2510为 - 30元/吨，2510 - 2511为 - 52元/吨，2511 - 2512为 - 25元/吨 [16] - 碳酸锂2508 - 2509为 - 380元/吨，2509 - 2511为280元/吨，2509 - 2512为100元/吨 [19] 库存情况 - 境内社会库存12.03万吨，周增1.43%；保税区库存8.22万吨，周增4.31%；SHFE库存7.34万吨，周降13.17%；LME库存12.76万吨，日增0.18%；COMEX库存25.08万短吨，日增0.88% [1] - 中国电解铝社会库存53.30万吨，周增7.03%；LME库存45.6万吨，日增0.40% [3] - 再生铝合金锭周度社会库存3.26万吨，周增7.59%；佛山日度库存量15352吨，日增0.38%；宁波日度库存量13705吨，日降0.24% [4] - 中国锌锭七地社会库存10.37万吨，周增11.87%；LME库存11.2万吨，日降2.90% [8] - SHEF库存7417.0吨，月增3.76%；社会库存9958.0吨，月增2.36%；SHEF仓单7529.0吨，日增2.17%；LME库存1855.0吨，日增1.92% [12] - SHFE库存25277吨，周增0.92%；社会库存40338吨，周增2.97%；保税区库存4700吨无变化；LME库存204912吨，日增0.43% [14] - 300系社库（锡 + 佛）51.58万吨，周降1.92%；300系冷轧社库（锡 + 佛）32.76万吨，周降2.27%；SHFE仓单10.33万吨无变化 [16] - 碳酸锂总库存99858吨，月增2.27%；下游库存41594吨，月降1.54%；冶炼厂库存58264吨，月增5.19% [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周宏观事件多，美联储议息会议和美国铜关税有不确定性，产业上铜原料紧张但需求淡，预计铜价震荡偏弱；铝价受库存支撑但需求弱，预计震荡偏弱；铅供应收紧、需求有转好预期，价格受资金影响大；锌中长期偏空，短期关注联储利率决定和海外结构性风险；锡供需双弱，预计震荡偏弱；镍预计产业链价格中枢下移；碳酸锂短期或反弹，建议谨慎观望；氧化铝产能过剩格局难改，短期建议观望；不锈钢关注宏观消息和下游需求；铸造铝合金价格上方压力偏大[1][3][4][6][7][8][10][13][15][17] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格表现：伦铜收涨0.41%至9803美元/吨，沪铜主力合约收至79090元/吨[1] - 产业层面：LME库存增225至127625吨，注销仓单比例升至15.2%，Cash/3M贴水54美元/吨；上期所铜仓单微增至1.8万吨，上海地区现货升水期货110元/吨，广东地区库存减少，现货平水于期货[1] - 后市展望：本周宏观事件有不确定性，若关税严格执行将对铜价构成压力，产业上原料紧张但需求淡，预计铜价震荡偏弱，沪铜主力运行区间78600 - 79600元/吨，伦铜3M运行区间9700 - 9920美元/吨[1] 铝 - 价格表现：伦铝收跌0.95%至2606美元/吨，沪铝主力合约收至20620元/吨[3] - 市场情况：沪铝加权合约持仓量61.5万手，环比减1.2万手，期货仓单微降至5.3万吨；国内三地铝锭库存增0.55万吨至38.2万吨，佛山、无锡两地铝棒库存增0.15万吨至8.9万吨，铝棒加工费抬升，市场多观望；LME铝库存增0.2万吨至45.6万吨，注销仓单比例维持低位，Cash/3M小幅贴水[3] - 后市展望：国内黑色系情绪回升，美欧接近达成协议海外情绪偏暖，但若无超预期表态市场情绪乐观程度受限，产业上库存支撑铝价但需求弱，预计价格震荡偏弱，国内主力合约运行区间20500 - 20800元/吨，伦铝3M运行区间2580 - 2650美元/吨[3] 铅 - 价格表现：周二沪铅指数收跌0.07%至16903元/吨，伦铅3S较前日同期跌3至2016美元/吨[4] - 市场情况：上期所铅锭期货库存6.09万吨，内盘原生基差 - 125元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 20元/吨；LME铅锭库存26.37万吨，注销仓单7.29万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 27.31美元/吨，3 - 15价差 - 63美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价1.17，铅锭进口盈亏为 - 764.5元/吨；国内社会库存微减至6.48万吨[4] - 后市展望：原生开工率下滑，再生开工率抬升，铅锭供应边际收紧，铅蓄电池价格止跌企稳，旺季将至需求有转好预期，生态环境部排查或影响冶炼厂开工，价格受资金情绪影响大[4] 锌 - 价格表现：周二沪锌指数收涨0.06%至22651元/吨，伦锌3S较前日同期跌16.5至2806美元/吨[6] - 市场情况：上期所锌锭期货库存1.53万吨，内盘上海地区基差 - 5元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 45元/吨；LME锌锭库存11.55万吨，注销仓单5.5万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 1.95美元/吨，3 - 15价差 - 14.03美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价1.127，锌锭进口盈亏为 - 1636.91元/吨；国内社会库存延续累库至10.37万吨[6] - 后市展望：中长期，国内锌矿供应宽松，锌锭放量预期高，库存上行，沪锌月差下行，锌价偏空；短期，关注联储利率决定，LME市场锌多头集中度高，海外有结构性风险，价格受资金情绪影响大[6] 锡 - 价格表现：7月29日沪锡主力合约收盘价266660元/吨，较前日下跌0.46%[7] - 市场情况：上期所期货注册仓单增260吨至7529吨，LME库存增35吨至1855吨，云南40%锡精矿报收254100元/吨，较前日下跌2700元/吨[7] - 后市展望：佤邦会议讨论复产，锡矿供应恢复预期增强，但短期冶炼端原料压力大，加工费低，开工率仍偏低；国内需求淡季欠佳，海外受AI算力带动需求偏强，短期供需双弱，预计价格震荡偏弱，内锡价运行区间250000 - 270000元/吨，LME锡价运行区间31000 - 33000美元/吨[7] 镍 - 价格表现：周二镍价窄幅震荡[8] - 市场情况：镍矿价格弱稳，镍铁价格维稳，精炼镍现货成交尚可，成交集中在低价电积镍资源，品牌现货升贴水多持稳[8] - 后市展望：短期宏观氛围降温，不锈钢价格转跌，预计产业链价格中枢下移，建议空单持有或逢高试空，沪镍主力合约价格运行区间115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间14500 - 16500美元/吨[8] 碳酸锂 - 价格表现：周二碳酸锂低开震荡，主力合约减仓7.8万手，五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报71832元，较上一工作日 - 4.01%，LC2509合约收盘价70840元，较前日收盘价 - 3.12%[10] - 后市展望：短期基本面预期改善依赖矿端被动减量，消息扰动频繁，重回前期低点阻力大，周二夜盘商品氛围偏暖或带动锂价反弹，资金博弈不确定性强，建议投机资金谨慎观望，持货商结合经营把握进场点位，今日广期所碳酸锂2509合约参考运行区间68600 - 73000元/吨[10][11] 氧化铝 - 价格表现：7月29日氧化铝指数日内上涨1.79%至3290元/吨，单边交易总持仓35.9万手，较前一交易日减少0.8万手[13] - 市场情况：现货价格多地上涨，山东现货贴水08合约104元/吨；海外MYSTEEL澳洲FOB价格上涨1美元/吨至376美元/吨，进口盈亏报 - 97元/吨，进口窗口关闭；期货仓单报0.42万吨，较前一交易日减少0.48万吨，仍处历史低位；矿端几内亚CIF价格维持73美元/吨，澳大利亚CIF价格维持69美元/吨[13] - 后市展望：供应端收缩政策落地情况待观察，产能过剩格局难改，短期商品做多情绪回落，仓单注册量低，建议观望，国内主力合约AO2509参考运行区间3050 - 3500元/吨，关注仓单注册、供应端政策、几内亚矿石政策[13] 不锈钢 - 价格表现：周二不锈钢主力合约收12920元/吨，当日 + 0.62%；现货价格多地持平[15] - 市场情况：期货库存录得103599吨，较前日 - 6973；社会库存下降至111.86万吨，环比减少2.54%，300系库存66.99万吨，环比减少2.55%；原料价格持平[15] - 后市展望：钢厂挺价政策坚定，8月粗钢排产计划环比增长，若终端需求不能消化新增供给，贸易商可能降价去库存，短期市场观望情绪升温，关注宏观消息和下游需求[15] 铸造铝合金 - 价格表现：截至周二AD2511合约微跌至20020元/吨，AL2511合约与AD2511合约价差515元/吨，小幅扩大5元/吨[17] - 市场情况：现货国内主流地区ADC12平均价约19775元/吨，环比持平，进口ADC12均价19370元/吨，环比持平，买方按需采购；国内三地再生铝合金锭库存录得3.09万吨，环比微增[17] - 后市展望：下游处于淡季，供需偏弱，成本端有支撑，但期现货价差大，价格上方压力偏大[17]