**关键要点总结** 涉及的行业与公司 * 行业：涵盖A股市场、宏观经济学、原油、科技（AI、AIoT、汽车电子、SoC、图像传感器）、高端白酒、功率半导体、高温合金、电解铝、煤炭、创新药（ADC）、油运、金融（证券、银行、保险）、新能源车、小商品城、智能终端、智能制造、国防军工等[3][7][13][16][17][18][19][24][28][31][34] * 公司：提及诺安鼎利混合型证券投资基金、中信证券、开源证券、兴业证券、中金公司、中国银河证券、招商证券、中银国际、华创证券、长江证券、平安证券、瑞芯微、全志科技、信达生物、武田制药、涛涛车业、中远海能、英伟达、黑莓公司、映恩生物、马可波罗、福日电子、恒林股份等[5][6][8][9][10][16][17][18][23][29][30][31][35][55] 核心观点与论据 * **宏观市场与政策** * A股市场韧劲十足，上证综指收于4016点，成功站上4000点，续创十年新高[7][9][48] * 二十届四中全会审议"十五五"规划建议，将"建设现代化产业体系"和"加快高水平科技自立自强"列为重点任务，为市场提供清晰投资主线[2][7][8][85][90][95] * 前三季度中国经济实现5.2%的增长，服务性消费较好增长和库存增加等因素支撑经济韧性[7][14][71][72][76][77] * 人民币汇率存在"补升"空间，外贸企业从"囤汇"转向"结汇"成为升值催化因素[41][45] * 证监会发布加强资本市场中小投资者保护的"23条"意见，并启动深化创业板改革[43][44][48] * **行业与公司动态** * **科技与高端制造**：AI方向建议重点关注端侧AI[10] AIoT与汽车电子驱动瑞芯微、全志科技业绩超预期[18] 图像传感器在汽车、安防等领域需求增速较快，加速进口替代[19][20] 新能源车驱动国产功率半导体率先走出全球低迷[34] * **资源与周期品**：油价持续低迷，主因OPEC+为保份额持续增产及美国原油产量创历史新高，导致全球原油库存高企[13][58][59][60][64][67][68][70] 旺季煤价上涨叠加供应趋紧，煤炭股迎双重利好[28] 成本回落叠加供给刚性，电解铝板块业绩增长加速[34] * **消费与医药**：高端白酒行业需再思考[3][24] 信达生物与武田制药签创纪录大单，采用"共同开发+利润共担"模式，显示其创新药管线具备全球竞争力[17] * **金融**：理财规模创历史新高，但权益资产仓位仍较低[26] 中信证券前三季度投资净收益316亿元，同比增长44.4%，驱动业绩超预期[31] * **投资策略与机会** * 配置层面可围绕战略资源、全球份额优势、内卷外化倾向三个特征选择行业[8] * 三季报主要亮点在科技和"反内卷"板块，如电子、传媒、钢铁、建筑材料、有色金属等[9] * 五年规划公布后一年的领涨行业通常与规划期间领涨行业重合度较高，可关注新质生产力、消费升级、"两重"建设等核心主线[9][94][113] * 建议采取"短期跟踪政策落地、中长期聚焦产业趋势"的投资策略，优先关注具备技术壁垒、政策支撑、业绩韧性的优质公司[94] 其他重要内容 * **市场数据**：A股总市值从52万亿元增至107万亿元，股民总数从9300余万人增至超2.4亿人，北向资金增至2.6万亿元[49] 英伟达市值突破5万亿美元[55] 1-9月中国规模以上工业企业实现利润总额53732.0亿元，同比增长3.2%[57] * **国际动态**：中美第五轮经贸磋商在马来西亚举行，外部风险有所缓解[7][42] 美联储再次降息25个基点[56] 中国与东盟签署自贸区3.0版升级议定书[50] * **风险提示**：诺安鼎利混合型证券投资基金风险等级为R3，适合C3及以上投资者[6] 投资需关注市场波动风险[6] 即使遵循低估买入原则，投资仍可能犯错，如黑莓公司案例[23][29]

宏观观点 - 国庆节期间美元指数反弹主要源于美国政府关门带来的阶段性避险偏好 [4] - 未来美元指数反弹逻辑源于市场对美国衰退预期的纠偏 [4] - 报告提出人民币和美元双牛格局将持续演绎 [4][5] A股策略观点 - 坚持系统性"慢"牛思维，若外部冲击带来回调视为增配机会 [6] - 行业配置建议绝对收益资金关注大金融、地产、中字头基建、红利等 [6] - 双创指数跌破上升趋势线，若短期不能修复则需调整；上证指数形成日线5浪结构，有望继续上行 [6] - 周五外部冲击导致短期走势或偏震荡，但对系统性"慢"牛保持信心 [6] ESG与气候治理观点 - 中国宣布2035年国家自主贡献目标，整体稳中有进 [9] - 政策引导"人工智能+"能源高效创新，为能源高质量发展奠定基础 [9] - ESG主题指数本月录得显著超额，SEEE碳中和指数本月涨幅近15% [9] - 全国碳价继续下探，跌破60元/吨 [9] 公司点评：涛涛车业 - 公司单三季度业绩中枢同比预增116% [10] - 公司前三季度业绩继续加速，北美休闲车龙头有望强者恒强 [10] - 供给端、需求端逻辑有望共振，公司有望持续产销两旺 [10] - 主要催化剂为订单超预期和竞争格局优化 [10] 行业专题：游戏 - 传媒行业三季度业绩前瞻主要看点系游戏板块 [11] - 板块Q2已出现产品周期拐点，部分公司已出现业绩拐点，Q3有望迎来爆发 [11] - 游戏板块整体2026年有望达25倍P/E估值，当前时间点对应2026年平均估值约18倍P/E [11] - 进入25Q4后，估值切换有望开启，重申游戏板块重点推荐 [11] - 主要催化剂为游戏板块三季度业绩高增和估值切换至2026年 [12]

核心财务业绩 - 第二季度GAAP收入为10.5亿美元，超出分析师预期的10.27亿美元，较去年同期的10.2亿美元增长2.9% [1][2] - 调整后每股收益为1.50美元，超出1.40美元的共识预期，较去年同期的1.44美元增长4.2% [1][2] - 运营收入为8700万美元，较去年同期的8470万美元增长2.7% [2] - 调整后税息折旧及摊销前利润为1.35亿美元，较去年同期的1.3亿美元增长3.8%，利润率提升10个基点至12.9% [2][6] - 因一次性法律和解费用，GAAP净利润同比下降32%至3200万美元，而调整后净利润上升至5100万美元 [1][7] 各业务板块表现 - 房车板块收入增长7%至4.79亿美元，占公司总收入的46%，表现优于行业整体出货量持平的情况 [5] - 船舶板块收入下降1%至1.56亿美元，占公司总收入的15%，反映了批发动力船出货量下降5%的影响 [5] - 动力运动板块收入下降7%至9600万美元，占公司总收入的9%，尽管市场份额和高端附件率有所提升 [5] - 住房板块收入增长3%至3.15亿美元，占公司总收入的30%，得益于制造住房出货量及单房内容价值均增长3% [5] 运营与成本管理 - 运营利润率保持稳定在8.3% [6] - 仓库和交付成本同比上升18.9%，销售、一般及行政费用同比上升11.5% [6] - 公司持续投资于先进制造和自动化以维持运营效率 [4] - 公司拥有179个制造工厂和47个分销中心，在北美市场覆盖广泛 [3] 资本配置与流动性 - 本季度股票回购金额为2300万美元，股息支付为1300万美元 [10] - 截至第二季度的过去十二个月自由现金流为2.62亿美元，较去年同期下降24.7% [2][10] - 债务水平为13亿美元，净杠杆率为2.6倍，流动性强劲，达8.35亿美元 [10] - 管理层预计2025财年下半年及2026年将更积极地转向战略性收购 [7] 战略重点与未来展望 - 公司持续投资其售后市场电子商务平台RecPro，该平台2024年约占销售额的8%，目标是在2025年将售后市场销售占比提升至两位数 [8][9] - 管理层预计2025年下半年批发出货量将低于上半年，并强调持续关注成本控制及资产负债表灵活性 [11] - 公司定位是能够在行业状况改善时迅速采取行动，季度股息政策作为资本回报策略的一部分保持不变 [11]

报告核心观点 - 乔锋智能作为国内数控机床小巨人，有望穿越周期实现高成长，预计2025 - 2027年归母净利润持续增长 [8][10] - 联储年内预计继续降息2次，特朗普拟罢免鲍威尔事件对联储中期政策路径影响有限 [12] - 涛涛车业与宇树科技战略合作，北美休闲车龙头有望强者恒强 [6] - MiniLED在家用电器行业腾飞，全球市场有望破界，拉动品牌方盈利改善 [6][13] 市场总览 - 大势：周四上证指数下跌1.2%，沪深300下跌1.8%，科创50下跌1.0%，中证1000下跌0.9%，创业板指下跌1.7%，恒生指数下跌1.6% [5][7] - 行业：周四表现最好的行业为计算机（+0.4%）、通信（+0.1%）等，表现最差的为钢铁（-4.1%）、有色金属（-3.2%）等 [5][7] - 资金：周四全A总成交额为19618亿元，南下资金净流入131.3亿港元 [5][7] 重要推荐 乔锋智能（301603） - 推荐逻辑：中国机床市场千亿规模，集中度低，高档机床国产替代空间大，公司布局高景气赛道，关键技术突破，合同负债增长，业绩有望持续增长 [8] - 超预期点：本轮机床上涨周期因关键技术突破，与前几轮有本质差异；国内机床竞争格局改善，具备全球竞争力；公司布局高端产品，研发契合需求，合同负债高速增长 [8][9] - 驱动因素：数控机床市场空间大，进口替代与出海出口并行；核心技术突破，拓展中高端市场 [10] - 盈利预测与估值：预计2025 - 2027年归母净利润为270/330/400百万元，增长率为32%/22%/23%，每股盈利为2.24/2.73/3.35元，PE为26/21/17倍 [10] - 催化剂：合同负债与业绩高增长，高端产品不断突破 [10] 重要观点 宏观专题研究 - 核心观点：联储年内继续降息2次，特朗普拟罢免鲍威尔对联储中期政策路径影响有限 [12] - 市场看法：联储年内可能降息 [12] - 观点变化：持平 [12] - 驱动因素：联储议息会议发布 [12] 重要点评 涛涛车业（301345） - 主要事件：与宇树科技签订战略合作协议 [6] - 简要点评：双方优势互补，实现深度赋能 [6] - 投资机会：公司业绩持续兑现，智能化布局加速 [12] - 催化剂：订单超预期，竞争格局优化 [12] 家用电器行业 - 主要事件：MiniLED新品红利释放，彩电品牌盈利改善 [13] - 简要点评：MiniLED渗透率快速提升，中国步入爆发期，全球趋势起量在望 [13] - 投资机会：MiniLED产品拉动品牌方盈利改善，公司业绩有望超预期 [13] - 催化剂：MiniLED出货渗透率快速提升 [13]

市场表现 - 上证指数全周上涨1.40%，收于3472.32点，深证成指全周涨1.25%，创业板指涨1.50% [2] - 光伏玻璃周内涨超10%，CRO、创新药、维生素等主题表现活跃 [2] - 超七成机构调研股实现正收益，涛涛车业涨幅最高达29.82%，卫信康涨幅超25%，远航精密、康达新材、东山精密等6家公司涨幅超过10% [2] 行业动态 - 钢铁、光伏等板块掀起涨停潮，光伏、钢铁、水泥行业已迅速开展减产工作 [2] - 中央财经委员会第六次会议强调推动落后产能有序退出，新一轮行业"反内卷"、去产能行动开启 [2] 公司调研 涛涛车业 - 137家机构参与调研，博时基金、中欧基金等机构关注 [3] - 预计2025年半年报归母净利润为3.1亿元—3.6亿元，同比增长70.34%—97.81% [3] - 业绩增长原因包括品牌影响力提升、销售渠道完善、经营效率提高 [3] 顺网科技 - 电竞服务领域核心供应商，算力业务整合多元异构算力资源池，构建多层次算力服务体系 [4] - AI算力INFRA平台顺网智算提供适配多模态、多场景的AI模型服务 [4] 信捷电气 - 92家机构参与调研，专注工业自动化产品研发与应用 [5] - 已开发出空心杯电机和无框力矩电机，为机器人提供编码器产品，储备驱动器、高性能光学编码器、机器人"小脑"控制等技术 [5] 京北方 - 91家机构参与调研，重点关注稳定币及RWA产业发展 [5] - 稳定币具有效率高、成本低等优势，未来有望与数字人民币互补，推进人民币国际化 [5] 厦钨新能 - 76家机构参与调研，发展培育正极补锂材料和NL全新结构正极材料 [6] - NL全新结构正极材料结构更稳定，能量密度和倍率性能显著提升，将应用于3C消费电子、机器人、低空经济、固态电池等领域 [6]

市场表现 - 上证指数全周上涨1.40%收于3472.32点 深证成指涨1.25% 创业板指涨1.50% [1] - 光伏玻璃周内涨超10% CRO 创新药 维生素等主题表现活跃 [1] - 超七成机构调研股实现正收益 涛涛车业涨幅最高达29.82% 卫信康涨超25% 6家公司涨幅超10% [1] 行业动态 - 钢铁 光伏 水泥行业开展减产工作 中央财经委员会会议推动落后产能有序退出 [1] - 光伏 钢铁板块掀起涨停潮 行业"反内卷"去产能行动开启 [1] 公司调研 涛涛车业 - 137家机构参与调研 博时基金 中欧基金等在列 [2] - 2025H1归母净利润预计3.1-3.6亿元 同比增70.34%-97.81% [2] - 北美休闲车龙头 产品覆盖智能电动低速车和特种车 6月以来股价翻倍 [2] 顺网科技 - 超百家机构调研 电竞服务核心供应商 [2] - 算力业务整合多元异构资源 构建多层次算力服务体系 [2] - AI算力INFRA平台顺网智算提供多模态AI模型服务 [2] 信捷电气 - 92家机构调研 工业自动化产品研发企业 [3] - 开发空心杯电机 无框力矩电机 编码器产品 储备机器人控制技术 [3] 京北方 - 91家机构调研 聚焦稳定币与数字人民币互补发展 [3] - 布局RWA产业 与国富量子合作稳定币发行及虚拟资产交易所 [3] 厦钨新能 - 76家机构调研 发展正极补锂材料与NL全新结构正极材料 [4] - NL材料结构稳定 能量密度提升 将应用于3C 机器人 固态电池等领域 [4]

公司概况 - 涛涛车业（301345 SZ）是一家专注于新能源智能出行的高新技术企业，于2023年3月在深交所创业板上市 [5] - 公司聚焦智能电动低速车和特种车，产品主要用于休闲运动、智能出行、特种作业方面 [5] - 公司主要产品已通过美国EPA、CARB、CPSC以及欧洲e-mark、CE、ABE等认证 [5] - 公司拥有国家级专精特新企业、国家级高新技术企业、浙江省省级隐形冠军和浙江省高新技术企业等多项科技资质 [9] - 公司参与制定了电动滑板车、全地形车、电动摩托车、电动自行车等领域的多项国家标准 [9] 专利与技术 - 公司近年来申请专利数量持续增长，最新存量专利已接近400项 [7] - 公司拥有市级企业技术中心资质（2022年认定） [10] 财务表现 - 公司2024年全年净利较2022年实现翻番 [10] - 2025年中期业绩预告显示，预计上半年实现净利润3 1亿元-3 6亿元，同比增长70 34%-97 81% [15] - 2023年和2024年公司中期净利同比增速分别为38 29%和35 36%，2025年增速进一步提升 [15] 业务亮点 - 电动高尔夫球车业务表现突出，2024年实现营业收入8 12亿元，同比增速高达934 8% [18] - Denago品牌高尔夫球车性价比突出，Nomad XL售价7995美元，Rover XL售价9995美元 [18] - 公司成功签约美国高尔夫球车行业多家头部经销商，部分经销商已持续经营超50年 [18] - 全球高尔夫球车市场预计到2028年将增长至25 5亿美元，北美市场占据主导地位 [18] 产能布局 - 越南工厂已完成车架成型、表面处理、动力总成等关键工艺环节布局，产能持续提升 [15] - 公司已形成美国+越南+泰国（拟）工厂的海外产能布局 [15] - 公司毗邻"永武缙"五金产业集群，生产所需原材料可就近采购，成本得到有效控制 [16] 新兴业务 - 首台人形机器人样机（K-Scale人形机器人K-Bot）于2024年6月成功下线 [19] - 美国子公司RevEdgeInc 已与美国K-ScaleLabsInc 签订投资协议及全面战略合作协议 [21] - 公司计划在上海张江设立研究院，吸引行业精英加盟并寻求与其他顶尖机器人企业合作 [22] 市场表现 - 自2024年6月初以来股价已成功翻倍，并在7月1日迎来逾百家机构的扎堆调研 [2]

报告核心观点 - 近期债市做多胜率提高但赔率不足，后续权益率先突破关键点位概率或更高；涛涛车业投资美国机器人公司有望打造“制造 + 技术”体系、强者恒强；徐工机械与必和必拓合作迈向全球工程机械龙头 [7][8][9] 市场总览 - 大势：周四上证指数收盘与前一天持平，沪深 300 下跌 0.1%，科创 50 下跌 0.3%，中证 1000 上涨 0.1%，创业板指上涨 0.3%，恒生指数下跌 1.4% [4][6] - 行业：周四表现最好的行业为有色金属（+1.4%）、传媒（+1.3%）等，表现最差的行业为家用电器（-1.8%）、煤炭（-1.1%）等 [4][6] - 资金：周四沪深两市总成交额为 12718 亿元，南下资金净流入 55.9 亿港元 [1][6] 重要观点 - 所在领域：固收 [7] - 核心观点：近期债市做多胜率明显提高但赔率不足 [7] - 市场看法：后续权益率先突破关键点位的概率或更高 [7] - 观点变化：债券突破前低需政策利率再度调降，5 月下旬以来资金投放宽松不足以支撑长端利率大幅下行 [7] - 驱动因素：股市潜在利多因素未完全定价，关注中美谈判和年中国内政策动向 [7] - 与市场差异：债券长期看多一致性提高，股市空头回补动力更强 [7] 重要点评 涛涛车业（301345） - 主要事件：公司美国子公司与美国人形机器人领域创新玩家签订投资协议 [8] - 简要点评：美国子公司 RevEdge Inc.与 K - Scale Labs 签订投资协议，整合优势打造“制造 + 技术”体系 [8] - 投资机会：投资 K - Scale 打造体系，电动低速车供给端逻辑将显现，公司强者恒强 [8] - 催化剂：订单落地超预期，竞争格局优化 [8] 徐工机械（000425） - 主要事件：徐工集团与必和必拓签署矿业设备供应全球框架协议 [9] - 简要点评：双方在多维度开展深度合作，打造新一代矿山作业体系 [9] - 投资机会：与必和必拓合作迈向全球工程机械龙头 [9] - 催化剂：订单超预期，地产、基建投资增速超预期 [9]