电力业务运营数据 - 2025年第四季度（10-12月），公司合并口径发电量54.61亿千瓦时，同比增长3.03%，上网电量52.36亿千瓦时，同比增长2.97% [1] - 2025年全年（1-12月），公司合并口径发电量243.76亿千瓦时，同比增长1.99%，上网电量233.89亿千瓦时，同比增长2.26% [1] - 2025年第四季度平均上网电价为0.5607元/千瓦时，同比下降11.96%，全年平均上网电价为0.5191元/千瓦时，同比下降9.46% [2] 电力业务结构调整与运营 - 公司正以“拆2建1及等容量替代”方式，分阶段拆除珠江电厂4台320MW煤电机组，原址分期建设两台640MW超超临界燃煤发电机组，其中一期两台320MW机组已于2024年12月31日关停 [1] - 第四季度广东电力供需形势偏宽松，电力中长期价格和现货均价同比下降，公司属下火电机组科学安排发电计划以提高售电收益 [2] - 自2025年8月1日起，气电机组容量电价标准提高，公司属下太平能源站有限公司、宝珠能源站有限公司通过优化运行方式减少开机 [2] 新能源业务发展 - 公司新能源（风力及光伏发电）装机规模同比扩大，发电量同比增加 [3] - 截至2025年12月底，公司新能源装机规模达613.41万千瓦，全年新增装机规模134.67万千瓦 [3] 天然气业务 - 截至2025年12月31日，公司LNG销售量上升，主要原因是城燃终端用气量和批发气气量均同比增长 [3] 燃料业务 - 截至2025年12月31日，公司煤炭销售量为5,202万吨，同比增加20.9% [4] 公司战略与总体发展 - 2025年底公司总装机规模达1097万千瓦，绿色低碳装机占比为77% [5] - 公司业务范围以粤港澳大湾区为基础，已拓展至全国26个省市及海外11个国家地区 [5] - 公司产业布局从清洁能源为主向绿色低碳为主持续升级优化，发展模式从产业运营型为主向产业和资本联动型转变 [5] - 公司正加快推进储能、氢能业务发展，稳步推进AI运用，并加快建设智慧电厂、智慧燃气、智慧工地平台、智慧港口等数字化项目 [5]

业绩数据 - 2025年10 - 12月公司累计发电量54.61亿千瓦时，上网电量52.36亿千瓦时，同比分别增长3.03%和2.97%[1] - 2025年1 - 12月累计发电量243.76亿千瓦时，上网电量233.89亿千瓦时，同比分别增长1.99%和2.26%[1] - 2025年10 - 12月平均上网电价为0.5607元/千瓦时，同比下降11.96%；1 - 12月为0.5191元/千瓦时，同比下降9.46%[4] 各发电类型情况 - 2025年10 - 12月火力发电发电量32.81亿千瓦时，同比降6.70%，上网电量31.09亿千瓦时，同比降6.92%[3] - 2025年1 - 12月火力发电发电量157.10亿千瓦时，同比降7.87%，上网电量149.21亿千瓦时，同比降7.77%[3] - 2025年10 - 12月光伏发电发电量6.66亿千瓦时，同比增18.33%，售电量6.57亿千瓦时，同比增17.68%[5] - 2025年1 - 12月光伏发电发电量28.03亿千瓦时，同比增46.91%，售电量27.77亿千瓦时，同比增46.72%[5] - 2025年10 - 12月风力发电发电量15.14亿千瓦时，同比增24.00%，上网电量14.71亿千瓦时，同比增23.89%[6] - 2025年1 - 12月风力发电发电量58.63亿千瓦时，同比增18.69%，上网电量56.91亿千瓦时，同比增18.50%[6] 其他业务数据 - 截至2025年12月底，新能源装机规模613.41万千瓦，全年新增134.67万千瓦[5] - 截至2025年12月31日，煤炭销售量5202万吨，同比增20.9%[8] - 截至2025年12月31日，管道燃气及LNG销售总量437159万立方米，同比增17.67%[9] - 2025年底装机规模1097万千瓦，绿色低碳装机占比77%[9] 市场扩张 - 公司业务范围拓展至全国26个省市及海外11个国家地区[9]

文章核心观点 - 欧盟与南方共同市场自由贸易协定若生效将重塑欧美与南美贸易格局 给哥伦比亚带来新的机遇与挑战 其影响主要体现在贸易转移效应上 [1] - 协定并未改变哥伦比亚在区域分工中的位置 但提升了市场竞争强度 未来哥伦比亚能否通过产业多元化和政策支持提升价值链地位将成为应对新格局的关键 [1] 贸易现状与数据 - 2025年1至11月 哥伦比亚对欧盟出口额达57.64亿美元 同比增长24.5% 占其出口总额的12.6% [1] - 同期 哥伦比亚对南共市及其联系国出口约30.65亿美元 增幅仅为2.5% [1] 面临的竞争与挑战 - 农业和食品领域面临的竞争压力最为突出 咖啡、鲜果、花卉及加工食品在欧盟市场或将遭遇更多南共市产品竞争 [1] - 工业和制造业方面 哥伦比亚仍以燃料、化工和中间品出口为主 难以在终端制造环节获得突破 [1] 潜在机遇与发展方向 - 服务贸易和高附加值领域被视为受冲击较小、具备增长潜力的方向 [1]

政府财政与税收政策 - 土耳其政府计划在2026年对关键商品和服务实施小幅加税，以帮助央行遏制通胀[1] - 计划中的税费上调幅度将控制在与货币当局明年通胀目标一致的水平，旨在帮助央行实现2026年末16%的通胀目标[1] - 半年度税收措施将显示，汽油和柴油的税费涨幅将低于法律法规所指示的幅度，增速更为温和[1] - 2025年年初的税费上调幅度已略低于测算公式暗示的水平，当局试图以此抑制价格压力[1] - 新措施还将针对由政府直接设定或影响的“受管制价格”商品与服务，包括烟草、酒精饮料以及能源[1] - 财政部长表示，部分税费的上调将以目标通胀为依据，而不是以25.5%的重估率为数据依据[2] 通胀现状与央行目标 - 土耳其政府的目标是到2026年末将通胀从上月（2025年11月）的逾31%大幅降至16%[1] - 2025年11月土耳其通胀同比约31.1%[3] - 根据经济学家预期，该国消费者价格涨幅预计在2025年末高达约30%，比央行设定的年末目标24%高出六个百分点[2] - 分析师预计该指标在12个月后将放缓至略高于25%[2] - 截至2025年12月，土耳其央行已进入降息周期，例如在2025年12月11日将一周回购政策利率从39.5%下调至38%[2] 通胀高企的成因分析 - 高通胀主要源于过去几年里拉大幅贬值带来的进口与能源/食品成本传导、通胀预期与定价行为粘性以及税费/管制价格调整等行政价格因素[3] - 更深层原因来自此前在高通胀环境下仍推动降息与信用扩张，引发了汇率与通胀螺旋，2022年通胀一度超过85%并伴随货币危机[3] 燃料成本与市场关注 - 由于对国内消费者通胀具有广泛影响，燃料成本受到外汇交易市场密切关注[1] - 汽油与柴油的特别消费税通常每年上调两次，上调幅度与此前六个月期间累积的生产者价格通胀相匹配[1]

印度尼西亚能源自给战略 - 印度尼西亚总统宣布计划在2030年前逐步停止包括柴油在内的所有燃料进口以推动国家能源自给 [1] - 该国将从2026年起首先停止柴油进口 [1] 柴油进口现状与替代计划 - 预计2025年印尼柴油进口量将达490万千升约占全国总需求量的10.6% [1] - 实现柴油进口归零的核心举措是2026年在全国推广B50生物柴油 [1] 汽油掺混乙醇计划 - 印尼计划在2030年前强制要求汽油中掺混10%的乙醇 [1] - 2024年印尼乙醇产能为30.3325万千升实际产量仅16.0946万千升 [1] 燃料进口支出与过往计划 - 印尼目前每年用于燃料进口的支出约520万亿印尼盾 [1] - 印度尼西亚曾于2021年提出计划在2030年前停止液化石油气进口 [1] - 2023年能源与矿产资源部长表示印尼正通过发展生物燃料来减少对燃油进口的依赖 [1]

印尼能源自给战略 - 印尼政府计划在未来4年内逐步停止燃料进口 从2026年起首先停止柴油进口 最终于2030年前彻底中止所有燃料进口 [2] - 此举旨在降低国家对外国能源的依赖 并将节省的资金转投国内建设以支持地方发展 [2][3] 柴油进口替代计划 - 实现柴油进口归零的核心举措是2026年在全国推广B50生物柴油 通过提高国内脂肪酸甲酯在柴油中的掺混比例 完全以本土资源替代进口柴油 [2] - 2025年印尼柴油进口量预计达490万千升 约占全国总需求量的10.6% [2] 汽油进口削减计划 - 政府计划在2030年前强制要求汽油中掺混10%乙醇 以进一步削减燃料进口规模 [2] - 2024年印尼乙醇产能为30.3325万千升 实际产量仅16.0946万千升 [2] - 要满足E10标准 印尼乙醇产量需提升8.7倍 [2] 战略影响与目标 - 印尼当前每年用于燃料进口的支出约520万亿印尼盾 减少进口每年可节省数百万亿印尼盾 [3] - 政府中长期能源规划包括利用本土农产品开发生物燃料 目标是在5年内实现国家能源与粮食双重自给 [3]

印度西海岸船用燃料市场表现稳健 - 11月印度西海岸主要港口船用燃料需求保持稳健，受价格下降和国内炼厂供应改善支持，孟买、坎德拉和科钦等港口消费稳定 [1][6] - 西海岸港口在后季风时期凭借竞争性价格和供应保障维持了市场活力 [1][6] 古吉拉特湾坎德拉港需求强劲 - 坎德拉港燃料需求环比保持稳定，供应商报告询价量已超过可用供应量，主要得益于季风过后有竞争力的价格 [2][7] - 坎德拉本地供应商11月处理了约46000吨极低硫燃料油（VLSFO），包括自用船舶在内 [2][7] 区域燃料价格动态 - 12月9日交付孟买的船用燃料油0.5%报价为465美元/吨，较本周初下跌10美元/吨 [2][7] - 同期新加坡同规格FOB货价上涨1.93美元/吨，收于416.88美元/吨，科伦坡交付价格为495美元/吨，较本周初下降5美元/吨 [2][7] - 价格波动反映了区域港口供应与需求的差异 [2][7] 科钦港供应稳定与新服务拓展 - 科钦港燃料需求维持稳定，供应商报告11月出货量约为11500吨，尽管部分供应商偶尔出现缺货 [3][8] - 阿达尼燃料公司在维辛贾姆国际港开展试验性船对船加注服务，11月23日完成一批450吨VLSFO的转移作业，供应来源为科钦 [3][8] - 这一发展预示着东南沿海港口燃料供应能力逐步增强 [3][8] 印度东海岸港口需求分化 - 东海岸港口如钦奈、新曼加罗和图提科林的需求相对温和，但维萨卡帕特南的高硫燃料油（HSFO）需求表现较强 [3][8] - 11月胡达利亚港的IOCL供应11000吨VLSFO，图提科林和钦奈分别供应4500吨和6000吨，产品充足 [3][8] - 东海岸整体需求仍有提升空间，但部分港口的HSFO需求增长表明市场需求结构正在调整 [3][8] 斯里兰卡市场受自然因素冲击 - 斯里兰卡燃料需求因“迪特瓦”气旋导致港口运营受阻而大幅下降，11月月环比下降15%-20% [4][9] - Bunkerworld调查显示，科伦坡、汉班托塔和特林科马利三港总需求为65000吨，较上月减少15000吨 [4][9] - 这一波动反映了自然因素对燃料市场的短期冲击 [4][9] 区域市场未来展望 - 展望12月，区域燃料市场前景乐观，市场参与者预计HSFO需求将继续支撑整体出货量 [4][9] - 斯里兰卡贸易商预期气旋影响逐步消退后，出货量将恢复 [4][9] - 随着市场恢复活力和供需改善，港口间燃料流动将更为灵活，行业整体呈现稳定上行趋势 [4][9]

财务数据和关键指标变化 - 公司调整后EBITDA为19亿雷亚尔，其中包括在Ipiranga确认的1.85亿雷亚尔特别税收抵免，同比增长27% [8] - 经常性调整后EBITDA总计18亿雷亚尔，较去年同期增长18%，主要受Hidrovias创纪录业绩推动 [8] - 季度净利润达到7.72亿雷亚尔，同比增长11%，主要受更高的经营业绩和已提及的税收抵免推动 [8] - 资本支出总计7.56亿雷亚尔，较去年同期增长46%，主要反映了对Hidrovias投资的合并以及Ipiranga投资的增加 [9] - 经营现金流为21亿雷亚尔，几乎是去年同期的三倍，即使有2.58亿雷亚尔用于结算汇票贴现 [9] - 季度末净债务为120亿雷亚尔，杠杆率为1.7倍，较上季度的1.9倍有所改善 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Ipiranga**: 第三季度销量同比增长1%，主要由于汽车周期增长，尤其是汽油；EBITDA总计18.5亿雷亚尔，同比增长12%，反映了1.85亿雷亚尔的特别税收抵免；经常性EBITDA为8.92亿雷亚尔，同比下降5%；现金流达到14.53亿雷亚尔，是去年同期的两倍多 [10][11] - **UltraGas**: 第三季度液化石油气销量较2023年同期下降6%，瓶装气段下降3%，散装气段下降11%；经常性调整后EBITDA为4.63亿雷亚尔，同比增长3% [12] - **UltraCargo**: 平均安装容量达到109.7万立方米，同比增长3%；售出立方米数同比下降12%，总计384.5万立方米；净收入为2.43亿雷亚尔，同比下降9%；调整后EBITDA为1.34亿雷亚尔，较2024年第三季度下降20% [13][14] - **Hidrovias**: 季度处理量同比增长30%，受南部航道通航正常化推动；调整后EBITDA达到3.32亿雷亚尔，去年同期为1.69亿雷亚尔；经常性EBITDA达到3.61亿雷亚尔，是去年同期的两倍多 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司完成Hidrovias沿海运输业务出售，作价7.5亿雷亚尔，使Hidrovias能专注于更具协同性和互补性的业务 [5] - 公司签署协议收购液化天然气物流公司Virto 37.5%的股份，作价1.02亿雷亚尔，符合其投资高增长和高盈利潜力领域的战略 [5] - UltraGas与SuperGas Brás合作的Pecém液化石油气终端获得CADI批准，加强了公司在巴西东北部和北部地区液化石油气供应的安全和效率承诺 [6] - 公司持续支持当局和监管机构打击犯罪，加强市场诚信，确保公平竞争 [4] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对于Ipiranga，预计第四季度市场将持续复苏，销量增长和盈利能力与第三季度观察到的相似 [11] - 对于UltraGas，第四季度通常是季节性较弱时期，预计销量将逐步复苏，散装气段销量将低于去年水平，但EBITDA预计将高于第三季度 [12][13] - 对于UltraCargo，预计第四季度客户需求将复苏，加上扩张效果，EBITDA将较第三季度有所恢复 [14][15] - 对于Hidrovias，第四季度存在季节性，会显著影响航道的通航性，预计EBITDA与2022年第四季度相似 [16] - 管理层对当局打击燃料行业非法行为的行动表示乐观，特别是8月底的"碳行动"，认为这是打击犯罪的一个历史性里程碑 [4] 其他重要信息 - 公司在10月完成了UltraCargo在桑托斯码头的扩建，增加了3.4万立方米的存储容量 [5] - 公司在8月支付了3.26亿雷亚尔的股息 [9] - 公司在9月首次在公司总部举办了UltraDay 2025活动 [6] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于Ipiranga业务改善趋势、公司战略以及未来资本分配计划 [18] - 管理层认为"隐藏碳行动"对行业是积极举措，有助于巴西、消费者和投资者，但调查仍需继续，需要推动坏账准备和单一阶段征税两个重要项目成为法律 [19][20] - Ipiranga销量呈现增长趋势，季度末表现更好，8月下半月行动后销量一直在恢复，含添加剂汽油份额增加表明消费者关注质量 [20][21] - 利润率恢复较慢，尤其是在B2B和高速公路市场，因为这些市场仍面临问题，如不混合生物柴油，且对加油站层面的价格变化更具抵抗力，大型消费者合同有调整滞后期 [21] - Ipiranga的战略是恢复规模，专注于内部效率、更好的流程、物流和降低运营费用 [22] - 公司未来的资本分配将寻找具有类似Hidrovias特征的公司和项目，即具有价值创造潜力、依赖于公司能力来解锁增长和优化运营的资产；如果没有好的项目，将增加股息分配 [23] 问题: 关于强劲现金流后的股息分配以及是否考虑投资Rumo等农业综合企业 [26] - 下半年现金流往往更强，第四季度可能重复这一情况；考虑到立法变化和股息税，存在在第四季度提前支付股息的可能性 [26] - 关于资本分配，公司始终寻找能够创造价值的好项目，如果找到此类资产就会投资，否则就增加股息分配 [27] 问题: 关于Ipiranga的库存变化、资本支出预期和营运资本可持续性 [28] - 管理层不讨论库存损益水平，因为这取决于供应政策，并指出价格波动发生在2024年第三季度而非2025年 [29] - 2025年资本支出将低于宣布的计划，可能比2025年计划少10% [29] - 营运资本效率部分是一次性的，部分源于市场动态，后者可以在未来时期重复和维持 [29] 问题: 关于UltraGas新参考价格计划的影响和经销商合规性 [30] - "人民燃气"计划是针对真正需要帮助的人群的正确计划，旨在对抗能源贫困，该计划将在几周内生效，首先在一些城市开始，然后推广 [31] - 模式是直接向经销商付款，公司正在沟通项目以提高合规性，已有超过3000家经销商加入，预计将持续到明年第一、二季度 [31] - 价格和销量预计将逐步增加，如果经销商合规，产品将被采用，但需要经销商考虑如何操作 [31] 问题: 关于液化石油气监管改革的时间表和展望 [33] - 液化石油气监管审查进程仍在进行中，国家机构可能在未来几个月启动新的审查，预计在2026年上半年完成，目前仍按预期路径发展，有许多步骤才能做出最终决定 [33] 问题: 关于Ipiranga第四季度盈利预期、一次性因素以及当前面临的挑战 [34] - 第四季度指引基于市场动态，销量影响第四季度，利润率缓慢回升 [35] - 当前面临的挑战仍然是整个市场观察到的非法活动，以及生物柴油问题；坏账准备和单一阶段征税对于解决问题的根源至关重要 [35] - 没有相关的库存水平损失 [36]

柴油价格调整方案 - 财政部研究落实尚未完成的柴油价格上调计划 [1] - 政府希望将涨价成本转移给货运委托方承担，而非运输从业者 [1] 财政补贴与赤字 - 通过燃料价格稳定基金（FEPC）对汽油和柴油的补贴是造成财政赤字的主要原因之一 [1] - 因普遍涨价难以推进，已取消对大型消费者及部分非货运车辆的柴油补贴，这部分消费量约占柴油总消费量的30% [1] 税收改革调整 - 政府将削减原税改方案规模，取消汽油和啤酒的增税措施 [1] - 税收调整将集中于高收入人群，包括调整高收入人群所得税，同时维持财富税、金融业税及部分环境税 [1]

发电数据 - 2025年7 - 9月公司合并口径累计发电量70.68亿千瓦时，上网电量67.80亿千瓦时，同比分别增长8.31%和8.60%[1] - 2025年1 - 9月公司合并口径累计发电量189.15亿千瓦时，上网电量181.53亿千瓦时，同比分别增长1.70%和2.05%[1] - 7 - 9月珠江电厂发电量8.81亿千瓦时，同比增长22.36%，上网电量8.22亿千瓦时，同比增长23.22%[3] - 1 - 9月珠江电厂发电量23.44亿千瓦时，同比下降14.22%，上网电量21.87亿千瓦时，同比下降13.70%[3] - 7 - 9月火力发电小计发电量50.36亿千瓦时，同比增长4.77%，上网电量47.91亿千瓦时，同比增长5.03%[4] - 1 - 9月火力发电小计发电量124.29亿千瓦时，同比下降8.18%，上网电量118.12亿千瓦时，同比下降7.99%[4] - 7 - 9月光伏发电合计发电量9.12亿千瓦时，同比增长47.68%，售电量9.04亿千瓦时，同比增长47.55%[6] - 1 - 9月光伏发电合计发电量21.38亿千瓦时，同比增长58.86%，售电量21.20亿千瓦时，同比增长58.87%[6] - 7 - 9月风力发电合计发电量11.20亿千瓦时，同比增长1.68%，上网电量10.85亿千瓦时，同比增长1.53%[7] - 1 - 9月风力发电合计发电量43.49亿千瓦时，同比增长16.95%，上网电量42.20亿千瓦时，同比增长16.73%[7] 电价数据 - 7 - 9月平均上网电价为0.5264元/千瓦时，同比下降8.73%[5] - 1 - 9月平均上网电价为0.5082元/千瓦时，同比下降8.74%[5] 装机数据 - 截至2025年9月底，公司新能源装机规模为595.18万千瓦，前三季度新增装机规模116.44万千瓦[6] 销售数据 - 截至9月30日，公司煤炭销售量为3596万吨，同比增加16.35%[9] - 截至9月30日，公司管道燃气及LNG销售总量329230万立方米，同比增长10.32%[11] - 截至9月30日，公司管道燃气销售量180289万立方米，同比增长10.53%[11] - 截至9月30日，公司LNG销售量148941万立方米，同比增长10.06%[11] - 截至9月30日，公司天然气代输气量120194万立方米，同比下降15.90%[11]