财务数据和关键指标变化 - 公司调整后EBITDA为19亿雷亚尔，其中包括在Ipiranga确认的1.85亿雷亚尔特别税收抵免，同比增长27% [8] - 经常性调整后EBITDA总计18亿雷亚尔，较去年同期增长18%，主要受Hidrovias创纪录业绩推动 [8] - 季度净利润达到7.72亿雷亚尔，同比增长11%，主要受更高的经营业绩和已提及的税收抵免推动 [8] - 资本支出总计7.56亿雷亚尔，较去年同期增长46%，主要反映了对Hidrovias投资的合并以及Ipiranga投资的增加 [9] - 经营现金流为21亿雷亚尔，几乎是去年同期的三倍，即使有2.58亿雷亚尔用于结算汇票贴现 [9] - 季度末净债务为120亿雷亚尔，杠杆率为1.7倍，较上季度的1.9倍有所改善 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Ipiranga**: 第三季度销量同比增长1%，主要由于汽车周期增长，尤其是汽油；EBITDA总计18.5亿雷亚尔，同比增长12%，反映了1.85亿雷亚尔的特别税收抵免；经常性EBITDA为8.92亿雷亚尔，同比下降5%；现金流达到14.53亿雷亚尔，是去年同期的两倍多 [10][11] - **UltraGas**: 第三季度液化石油气销量较2023年同期下降6%，瓶装气段下降3%，散装气段下降11%；经常性调整后EBITDA为4.63亿雷亚尔，同比增长3% [12] - **UltraCargo**: 平均安装容量达到109.7万立方米，同比增长3%；售出立方米数同比下降12%，总计384.5万立方米；净收入为2.43亿雷亚尔，同比下降9%；调整后EBITDA为1.34亿雷亚尔，较2024年第三季度下降20% [13][14] - **Hidrovias**: 季度处理量同比增长30%，受南部航道通航正常化推动；调整后EBITDA达到3.32亿雷亚尔，去年同期为1.69亿雷亚尔；经常性EBITDA达到3.61亿雷亚尔，是去年同期的两倍多 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司完成Hidrovias沿海运输业务出售，作价7.5亿雷亚尔，使Hidrovias能专注于更具协同性和互补性的业务 [5] - 公司签署协议收购液化天然气物流公司Virto 37.5%的股份，作价1.02亿雷亚尔，符合其投资高增长和高盈利潜力领域的战略 [5] - UltraGas与SuperGas Brás合作的Pecém液化石油气终端获得CADI批准，加强了公司在巴西东北部和北部地区液化石油气供应的安全和效率承诺 [6] - 公司持续支持当局和监管机构打击犯罪，加强市场诚信，确保公平竞争 [4] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对于Ipiranga，预计第四季度市场将持续复苏，销量增长和盈利能力与第三季度观察到的相似 [11] - 对于UltraGas，第四季度通常是季节性较弱时期，预计销量将逐步复苏，散装气段销量将低于去年水平，但EBITDA预计将高于第三季度 [12][13] - 对于UltraCargo，预计第四季度客户需求将复苏，加上扩张效果，EBITDA将较第三季度有所恢复 [14][15] - 对于Hidrovias，第四季度存在季节性，会显著影响航道的通航性，预计EBITDA与2022年第四季度相似 [16] - 管理层对当局打击燃料行业非法行为的行动表示乐观，特别是8月底的"碳行动"，认为这是打击犯罪的一个历史性里程碑 [4] 其他重要信息 - 公司在10月完成了UltraCargo在桑托斯码头的扩建，增加了3.4万立方米的存储容量 [5] - 公司在8月支付了3.26亿雷亚尔的股息 [9] - 公司在9月首次在公司总部举办了UltraDay 2025活动 [6] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于Ipiranga业务改善趋势、公司战略以及未来资本分配计划 [18] - 管理层认为"隐藏碳行动"对行业是积极举措，有助于巴西、消费者和投资者，但调查仍需继续，需要推动坏账准备和单一阶段征税两个重要项目成为法律 [19][20] - Ipiranga销量呈现增长趋势，季度末表现更好，8月下半月行动后销量一直在恢复，含添加剂汽油份额增加表明消费者关注质量 [20][21] - 利润率恢复较慢，尤其是在B2B和高速公路市场，因为这些市场仍面临问题，如不混合生物柴油，且对加油站层面的价格变化更具抵抗力，大型消费者合同有调整滞后期 [21] - Ipiranga的战略是恢复规模，专注于内部效率、更好的流程、物流和降低运营费用 [22] - 公司未来的资本分配将寻找具有类似Hidrovias特征的公司和项目，即具有价值创造潜力、依赖于公司能力来解锁增长和优化运营的资产；如果没有好的项目，将增加股息分配 [23] 问题: 关于强劲现金流后的股息分配以及是否考虑投资Rumo等农业综合企业 [26] - 下半年现金流往往更强，第四季度可能重复这一情况；考虑到立法变化和股息税，存在在第四季度提前支付股息的可能性 [26] - 关于资本分配，公司始终寻找能够创造价值的好项目，如果找到此类资产就会投资，否则就增加股息分配 [27] 问题: 关于Ipiranga的库存变化、资本支出预期和营运资本可持续性 [28] - 管理层不讨论库存损益水平，因为这取决于供应政策，并指出价格波动发生在2024年第三季度而非2025年 [29] - 2025年资本支出将低于宣布的计划，可能比2025年计划少10% [29] - 营运资本效率部分是一次性的，部分源于市场动态，后者可以在未来时期重复和维持 [29] 问题: 关于UltraGas新参考价格计划的影响和经销商合规性 [30] - "人民燃气"计划是针对真正需要帮助的人群的正确计划，旨在对抗能源贫困，该计划将在几周内生效，首先在一些城市开始，然后推广 [31] - 模式是直接向经销商付款，公司正在沟通项目以提高合规性，已有超过3000家经销商加入，预计将持续到明年第一、二季度 [31] - 价格和销量预计将逐步增加，如果经销商合规，产品将被采用，但需要经销商考虑如何操作 [31] 问题: 关于液化石油气监管改革的时间表和展望 [33] - 液化石油气监管审查进程仍在进行中，国家机构可能在未来几个月启动新的审查，预计在2026年上半年完成，目前仍按预期路径发展，有许多步骤才能做出最终决定 [33] 问题: 关于Ipiranga第四季度盈利预期、一次性因素以及当前面临的挑战 [34] - 第四季度指引基于市场动态，销量影响第四季度，利润率缓慢回升 [35] - 当前面临的挑战仍然是整个市场观察到的非法活动，以及生物柴油问题；坏账准备和单一阶段征税对于解决问题的根源至关重要 [35] - 没有相关的库存水平损失 [36]

柴油价格调整方案 - 财政部研究落实尚未完成的柴油价格上调计划 [1] - 政府希望将涨价成本转移给货运委托方承担，而非运输从业者 [1] 财政补贴与赤字 - 通过燃料价格稳定基金（FEPC）对汽油和柴油的补贴是造成财政赤字的主要原因之一 [1] - 因普遍涨价难以推进，已取消对大型消费者及部分非货运车辆的柴油补贴，这部分消费量约占柴油总消费量的30% [1] 税收改革调整 - 政府将削减原税改方案规模，取消汽油和啤酒的增税措施 [1] - 税收调整将集中于高收入人群，包括调整高收入人群所得税，同时维持财富税、金融业税及部分环境税 [1]

发电数据 - 2025年7 - 9月公司合并口径累计发电量70.68亿千瓦时，上网电量67.80亿千瓦时，同比分别增长8.31%和8.60%[1] - 2025年1 - 9月公司合并口径累计发电量189.15亿千瓦时，上网电量181.53亿千瓦时，同比分别增长1.70%和2.05%[1] - 7 - 9月珠江电厂发电量8.81亿千瓦时，同比增长22.36%，上网电量8.22亿千瓦时，同比增长23.22%[3] - 1 - 9月珠江电厂发电量23.44亿千瓦时，同比下降14.22%，上网电量21.87亿千瓦时，同比下降13.70%[3] - 7 - 9月火力发电小计发电量50.36亿千瓦时，同比增长4.77%，上网电量47.91亿千瓦时，同比增长5.03%[4] - 1 - 9月火力发电小计发电量124.29亿千瓦时，同比下降8.18%，上网电量118.12亿千瓦时，同比下降7.99%[4] - 7 - 9月光伏发电合计发电量9.12亿千瓦时，同比增长47.68%，售电量9.04亿千瓦时，同比增长47.55%[6] - 1 - 9月光伏发电合计发电量21.38亿千瓦时，同比增长58.86%，售电量21.20亿千瓦时，同比增长58.87%[6] - 7 - 9月风力发电合计发电量11.20亿千瓦时，同比增长1.68%，上网电量10.85亿千瓦时，同比增长1.53%[7] - 1 - 9月风力发电合计发电量43.49亿千瓦时，同比增长16.95%，上网电量42.20亿千瓦时，同比增长16.73%[7] 电价数据 - 7 - 9月平均上网电价为0.5264元/千瓦时，同比下降8.73%[5] - 1 - 9月平均上网电价为0.5082元/千瓦时，同比下降8.74%[5] 装机数据 - 截至2025年9月底，公司新能源装机规模为595.18万千瓦，前三季度新增装机规模116.44万千瓦[6] 销售数据 - 截至9月30日，公司煤炭销售量为3596万吨，同比增加16.35%[9] - 截至9月30日，公司管道燃气及LNG销售总量329230万立方米，同比增长10.32%[11] - 截至9月30日，公司管道燃气销售量180289万立方米，同比增长10.53%[11] - 截至9月30日，公司LNG销售量148941万立方米，同比增长10.06%[11] - 截至9月30日，公司天然气代输气量120194万立方米，同比下降15.90%[11]

行业与公司 * 纪要为摩根士丹利发布的全球经济简报，主题为全球关税影响评估 [1][2] * 核心关注美国自2025年4月2日起实施的广泛全球关税的影响，该关税水平为1930年代以来最高 [4] 核心观点与论据 **美国经济与关税影响** * 公司认为美国经济衰退是明显风险，但并非基本假设，因美国经济在年初表现非常强劲 [4] * 美国劳动力市场显著放缓，就业增长不及去年一半且仍在减速，实际劳动收入增长接近零，这通常驱动大部分消费者支出 [4] * 有效关税税率接近12-13%的原始假设，关税收入年化约为3500亿美元，相当于制造业和贸易部门企业利润的约20% [4] * 消费者支出尚未实质性放缓，第二季度GDP被上修，且企业虽接近停止招聘但并未出现裁员潮 [4] **全球贸易与各经济体表现** * 对美国出口国的经济受双重打击：出口需求减少以及企业利润和商业信心不确定性导致的资本支出周期减弱 [10] * 中国对美出口面临近乎禁运级别的关税，其在美国进口份额从13%大幅下降至低点7% [11] * 中国出口通过越南、印度和其他东盟经济体进行转口，缓解了美国进口减少的影响，但高频数据显示国内需求在下半年随财政刺激和“反内卷”努力效果减弱而放缓 [11] * 日本7月实际出口下降4.4%月环比，对美和对华出口量均下降超过12%年同比，日本经济学家认为三季度实际出口和GDP增长有转负风险 [12] * 加拿大7月和8月损失超过10万个就业岗位，疲软态势在8月扩大至直接受贸易影响的行业之外 [13] * 欧元区和英国制造业PMI在数月改善后转而向下，与三季度增长缓慢的预期一致 [13] * 与人工智能相关的IT硬件需求保持韧性，中国台湾和韩国对美出口繁荣，但企业利润率承压、转嫁不均以及全球资本支出疲软预示着未来几个季度全球增长将放缓 [16] **市场展望** * 公司预计美国和海外经济将进一步显著放缓，美国劳动力收入增长的滞后效应难以否认，制造业就业人数持续下降 [17] * 然而，美国消费者支出的韧性明显，过去几年的财富增长应为高收入群体的支出提供相当支撑，因此经济放缓仍是基本预期，但衰退并非最可能的结果 [17] 其他重要内容 * 报告包含图表数据，显示美国进口增长主要由黄金、AI相关IT硬件和药品等特定行业强劲势头推动，而乘用车、轻卡和燃料进口为负贡献 [5][6] * 报告亦展示中国对世界和对美出口增速对比、欧元区制造业PMI在改善8个月后显著下降等数据 [14][15] * 报告末尾列出了摩根士丹利全球各地区经济研究团队的联系方式及其发布的多份相关研究报告标题 [7][22][23][24][25][26][27][28]

价格动态 - 2025年9月22日SAF欧洲FOB主流价格上涨至2705美元/吨，季度同比增长21% [1] - 同期SAF中国FOB主流价格上涨至2400美元/吨，季度同比增长20% [1] - 欧洲SAF价格已突破2700美元/吨 [1] 供需分析 - 欧洲SAF价格上涨与完成强制添加而补库有关 [1] - 2025年上半年欧洲SAF-HVO价格出现倒挂 [1] - 近期国内外主要SAF工厂密集检修，加剧供应紧张局面 [1] - 国内新增供给和出口许可证审批进度不及预期 [1] 政策与市场环境 - 欧洲提出高额补贴计划，强制添加政策的执行力度或加强 [1] - 欧盟对美国SAF施加反倾销税，对中国生产商形成利好 [1] - 预计在政策推动下SAF需求将爆发 [1] 行业前景 - SAF的产业化趋势逐渐明确 [1] - 建议关注行业内主要玩家 [1]

政府监管行动 - 巴西联邦税务局利用大量情报支持燃料走私调查 重点打击大型企业通过空壳公司非法进口燃料的行为[1] - 税务部门联合能矿业和能源部专家对查获燃料样品进行成分鉴定和进口合规性确认[1] - 8月28日碳链行动查获一批卡车和燃料 背后涉及覆盖全国的洗钱网络[1] 行业影响 - 燃料行业因产业链条广且规模大 成为违法活动的重点领域[1] - 监管行动不会影响守法经营的正规企业 反而对其形成保护作用[1] - 合规企业正因不法竞争者而遭受损失 消费者可能无意中购买非法燃料[1] 政策方向 - 加强对惯犯欠税人的立法是打击燃料非法进口的重要举措[1] - 完善相关法律与跨部门合作有助于从根源上遏制非法燃料进口行为[1]

出口总额 - 2025年1至7月哥伦比亚出口总额达288.2亿美元，同比增长0.6% [1] 主要出口产品表现 - 燃料类产品出口大幅下跌19.8% [1] - 煤炭出口下降35.6% [1] - 石油出口下降15.3% [1] 出口市场结构 - 美国为最大出口目的地，占出口总额30.6% [1] - 巴拿马、荷兰、印度、巴西、厄瓜多尔及中国为主要出口市场 [1] - 对中国出口占总额3.2%，同比下降41.6% [1] - 对华出口贡献度减少2.3个百分点 [1]

财务数据和关键指标变化 - 调整后EBITDA下降14%至520亿兰特 [15] - 自由现金流改善超过70% 达到126亿兰特 [33] - 净债务降至37亿美元 低于40亿美元目标 [31] - 资本支出为250亿兰特 比目标低13% [31] - 净营运资本占比为16.8% 略高于15.5%-16.5%目标 [31] - 国际化学品业务调整后EBITDA增加超过1.2亿美元 [11] - 总减值支出大幅减少73% [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - 南非业务贡献集团85%的调整后EBITDA [37] - 矿业EBITDA增长15% [37] - 天然气EBITDA增长35% [37] - 燃料业务EBITDA下降38% [37] - 非洲化学品EBITDA下降32% [38] - 国际化学品EBITDA利润率从6%提升至9% [21] - 高利润移动渠道销售量增长5% [38] 各个市场数据和关键指标变化 - 兰特油价下降15% 对燃料业务产生重大负面影响 [32] - 美国乙烯利润率走强 化学品整体价格上涨5% [32][38] - 棕榈仁油价格走强 利好国际化学品业务 [39] - 欧洲市场需求仍然承压 未见明显回升 [115] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 聚焦三大战略举措：市场聚焦、资产优化和成本效率 [21] - 推进脱碳路线图 目标到2030年减少30%温室气体排放 [47] - 已获得超过900兆瓦可再生能源电力购买协议 [12][49] - 完成去石厂建设 预计将煤炭沉降至14%以下 [18] - 优化商业策略 实施卓越商业计划 [21][22] - 持续推进资产优化 关闭表现不佳资产 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境高度波动 受全球关税不确定性和地缘政治紧张影响 [32] - 化学品市场持续低迷 预计复苏将非常缓慢 [113] - 美国关税政策对出口业务造成约6000万美元净影响 [167] - 安全仍是首要任务 致力于实现零伤亡目标 [13][26] - 对长期战略执行保持信心 重点关注价值而非数量 [9][27] 其他重要信息 - 完成管理层变更 新任命矿业和执行副总裁 [20] - 全球社会项目投资6亿兰特 支持250多名学生 [23][24] - 贡献440亿兰特直接和间接税收 [25] - 完成2026财年对冲计划 石油60%覆盖率为60美元/桶 [42] - 可用流动性超过40亿美元 包括现金储备和未使用承诺额度 [41] 问答环节所有提问和回答 问题: 资本支出低于指引的原因及2026年指引 - 资本支出节约来自严格的资本配置方法、基于IRR的决策和低风险活动延期 [63] - 2026年资本支出指引与2025年相似 尽管没有停产检修 因为低风险项目被推迟到下一年 [63][70] 问题: 莫桑比克天然气产量和减值 - 莫桑比克PSA项目减值主要因国家风险溢价导致WACC上升至18%左右 [66] - 尽管减值 预计FY26产量仍将增加 [66] - CTT项目因风暴损坏和设备工程承包商问题而延迟 [74] 问题: 去石厂效益和停产检修影响 - 去石厂将缓慢提升 预计提高收得率和气化炉可用性 [72] - 无停产检修将带来约10万吨产量收益 [71] - Secunda目标产量为700-720万吨 [18] 问题: 成本节约进展和员工士气 - 现金固定成本增长1% 低于3%的通胀率 [80] - 员工参与度调查显示员工全力支持转型计划 [132] - 成本节约计划仍处于早期阶段 约完成10-30% [173] 问题: 债务削减计划和石油盈亏平衡点 - 优先使用超额现金减少债务 目标在FY27-28达到30亿美元净债务 [92] - 南非业务盈亏平衡点为59美元/桶 Transnet和解贡献约4美元/桶 [94][95] - 已发行53亿兰特本地债券 用于多元化融资基础 [141] 问题: 化学品价格展望和需求 - 不假设市场复苏 主要依靠自助措施和产品组合优化 [114][115] - 欧洲需求仍然疲软 未看到季度环比改善 [115] - 美国工厂火灾和西区裂解装置意外停产影响FY25业绩 [110] 问题: 煤炭采购策略和产量指引 - 煤炭采购决策基于质量、数量和成本竞争力的平衡 [102][105] - 随着去石厂投产 将逐步重新部署之前关闭的矿区 [104] - 采矿产量指引较低 因为重点优先考虑质量而非数量 [159] 问题: 美国关税影响和缓解措施 - 约10%南非产量出口到美国 受30%关税影响 [165] - 正在通过客户负担分担、区域互换和自由贸易区等方式缓解 [166] - 净风险估计约为6000万美元 [167] 问题: 长期产量假设和敏感性分析 - Secunda产量假设在FY30降至700万吨 FY35降至640万吨 [146] - 石油价格敏感性增加因产量提高和库存估值效应 [149] - 需要更多工作使审计师认可成本改进的可纳入减值计算 [147]

财务数据和关键指标变化 - 总EBITDA达到27亿雷亚尔 较去年同期显著增长 部分由确认非凡税收抵免推动[16] - 经常性EBITDA为1648亿雷亚尔 同比增长15% 主要反映Hydrovias业绩合并及Ultragaz更好业绩[16] - 净收入为1151亿雷亚尔 同比增长134% 反映更高经营业绩及确认677亿雷亚尔非凡税收抵免[16] - 资本支出为544亿雷亚尔 同比增长14% 主要反映Hydrovias合并影响6400万雷亚尔[16] - 经营现金流生成1848亿雷亚尔 若排除9.09亿雷亚尔汇票贴现减少 同比增长73%[16] - 净债务为12635亿雷亚尔 净债务/EBITDA为1.9倍 上季度为1.7倍 主要因IOF税负导致汇票贴现减少9.09亿雷亚尔[18] 各条业务线数据和关键指标变化 - Ipiranga销量同比下降2% 柴油下降3% 受生物柴油混合违规及进口平价影响 汽车周期下降1% 受石脑油非法进口影响[19] - Ipiranga EBITDA为1199亿雷亚尔 经常性EBITDA下降13% 受石脑油和生物柴油混合违规、进口平价及库存水平影响[20] - Ultragaz LPG销量下降1% 瓶装业务下降2% 散装业务保持稳定[21] - Ultragaz经常性调整后EBITDA为442亿雷亚尔 同比增长11% 反映更好销售组合、散装业务更高效率及新能源更好业绩[21] - Ultracargo安装容量保持1067万立方米 售出立方米同比下降14% 反映存储需求减少[22] - Ultracargo净收入247亿雷亚尔 同比下降6% EBITDA 141亿雷亚尔 同比下降15%[22] - Hydrovias总销量同比增长10% 经常性调整后EBITDA增长39% 反映更好通航条件、更高销量及北走廊关税调整[24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 完成Opla铁路支线建设 7月开始Palmerante逐步运营 连接内陆与港口 增加农业综合业务曝光[7] - 在Ipiranga筹集10亿雷亚尔 平均成本相当于CDI的106% 低于当前平均债务成本[8] - 完成2500万股Ultrapar股票回购计划 平均成本16.64雷亚尔[8] - 支付326亿雷亚尔中期股息 每股0.30美元[8] - 反对ANP结束品牌尊重和允许部分LPG再填充的提案 认为危及安全和投资[9][10] - 过去十年在LPG瓶和填充系统投资约130亿雷亚尔 Ultragaz投资约30亿雷亚尔[10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度预计季节性更强销量 开始时期进口平价关闭及行业库存正常化趋势 有助于盈利能力高于2025年观察水平[20] - Ultragaz第三季度预计季节性更强销量 经常性EBITDA略高于去年第三季度 由新能源表现增强[21] - Ultracargo第三季度预计EBITDA与第二季度一致[22] - Hydrovias第三季度预计持续强劲业绩 经常性EBITDA较去年第三季度显著增加[25] - 杠杆率在1.5-2倍EBITDA之间视为舒适水平 下半年现金流非常积极 年底可能达到2024年杠杆水平[50] 其他重要信息 - 自5月资本增加后成为控股股东 Hydrovias业绩并入财务报表[6] - 在圣保罗州开始对经销商和分销商实行税收连带责任原则 打击逃税里程碑[7] - 单阶段征税于5月实施 用于水合乙醇的PIS和COFINS[7] - 公布不遵守Renovabio计划的公司名单 但禁令阻止某些公司名称披露[7] - 汇票贴现减少9.09亿雷亚尔 因IOF税负[6][18] - 将于9月19日举行Ultra Day 讨论战略和业务细节[64] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于行业非正规实践及利润率动态的预期 - 监管方面有三个主要进展 单阶段征税起初对利润率有负面影响但随时间会好转 Renovabio计划因禁令仍需分析 税收连带责任非常重要 涉及2.1亿雷亚尔税收债务 希望扩展到其他州[33][36] - 总体效果预期积极 但对利润率影响尚早 举措积极 预期未来带来积极效果[37] 问题: 如果Petrobras重返LPG市场的竞争预期 - 市场信息有限 只能假设 Petrobras是高质量参与者 过去曾运营 专注于安全 会支持法规巩固 按规则行事 不会改变近期前景[38][39] 问题: 汇票贴现减少及IOF税讨论对未来季度影响 - IOF税讨论是触发因素 获得长期融资渠道 决定使用以避免汇票贴现 仍是管理短期营运资本的好工具 但数量较低[40] 问题: 与ANP关于LPG法规的信息交流及下一步骤 - 预听证阶段有247条意见 244条反对改变分装和结束品牌产品的提案 反对来自国家消防指挥官、国际运输工人联合会等组织 只有三个组织支持但不具代表性[42] - 深入参与贡献和输入论点 监管议程进行中 有些点可能积极 如释放使用而非限制使用 讨论将继续 鼓励参与[44][45] 问题: 达到目标杠杆率后资本分配及投资考虑 - 杠杆率接近预期水平时会考虑两个选项 投资扩展现有业务或进入新业务 回报率按风险调整 若无项目则增加股息支付 无预先决定[62] 问题: Ipiranga在非正规实践议程推进后的优先战略及ROIC水平 - 预期市场因监管改善而更好 不改变投资考虑 投资必须有选择性 回报率约20% 尚未达到理想水平 若有纪律投资实践机会会寻找 随着市场改善 利润率和销量同等改善 但需确保监管问题真正进展[57][58] 问题: Ultracargo中长期容量增加及扩展项目更新 - 巴西是进口国 有持续需求 证明恒定投资合理 今年开始在Palmarante运营 管道中有Santos和Rondonamplis扩展 两者即将完成 扩展成熟过程预期2026年达到与其他终端相似的每立方米EBITDA[60][61] 问题: 减少汇票贴现暴露策略是否影响公司毛利及第二季度每立方米EBITDA利润率份额 - 影响不相关 整个季度一次性使用 不会改变看法[53] 问题: Hydrovias合并后成本降低及G&A减少对Ultrapar EBITDA影响 - 合并允许更好市场关联 专注于持续计划和Hydrovias业绩 由Hydrovias电话会议处理 作为控股股东 Hydrovias经历更好通航过程 管理、运营、成本降低和负债水平改善 预期下半年比去年好得多[54]

政策调整 - 巴西实施新的汽油和柴油生物燃料强制掺混比例政策 汽油中无水乙醇掺混比例从27%提高至30% 柴油中生物柴油掺混比例从14%提高至15% [1] - 新政策旨在降低燃料价格和波动性 官方测算显示汽油价格每升或下降最多0.11雷亚尔 柴油零售价预期不受直接影响 [1] - 政策调整背景为全球石油价格受地缘冲突影响持续波动 巴西希望通过扩大可再生燃料使用比例降低对进口燃料的依赖 [1] 产业影响 - 巴西作为世界主要乙醇和生物柴油生产国之一 具备相关产业基础 [1] - 环保人士指出提升生物燃料掺混比例有助于温室气体减排 乙醇和生物柴油作为碳中性燃料有利于巴西推进能源转型和履行气候承诺 [1] - 约76%在用车辆为可使用汽油与乙醇混合燃料的"灵活燃料"汽车 但部分传统汽油车用户担忧发动机适配风险 [2] 技术挑战 - 柴油掺混比例提升引发物流企业和运输车主技术顾虑 生物柴油稳定性较差可能导致过滤器堵塞、部件腐蚀、燃油结晶等问题 [2] - 生物柴油吸水性强 在南部高纬度地区问题尤为突出 可能推高车辆维护成本 [2] - 国家石油、天然气和生物燃料管理局已加强监管 防止因储存不当引发水分积聚或燃料变质 [2]