上周A股市场回顾 - 上周A股市场呈现缩量宽幅震荡格局，先大幅下挫后修复企稳[1] - 上半周受大宗商品价格剧烈波动影响，各板块先抑后扬、涨跌方向趋同[1] - 下半周市场修复过程中行业开始分化，电网设备、石化和化工等订单饱和或涨价的景气方向表现占优[1] - 周内A股交投活跃度下降，日均成交额降至2.41万亿元[1] - 交通运输板块凭借低估值与业绩确定性，吸引主力资金逆势流入[1] - 市场风格整体表现为：消费>周期>金融>成长[1] 市场波动原因分析 - 国内方面，市场波动主要受春节前资金风险偏好收敛、前期涨幅较大板块获利了结影响，属于“结构降温”而非牛市趋势性转折[4][5] - 海外方面，贵金属与AI相关资产的同步调整，是对前期交易拥挤、股价快速上涨的一次再平衡[5] - 在美联储政策预期短期难明、市场对流动性再定价的背景下，海外权益波动更多体现为估值与情绪层面的修正[5] 后市展望与配置策略 - 从时间窗口看，春节前一周至节后两周往往是全年胜率较高的阶段[2] - 短期配置上，大盘价值与防御属性仍具配置意义[2] - 节后随着风险偏好回暖与业绩线索明朗，中小盘成长及AI相关产业链或有望迎来修复[2] - 市场震荡为后续主线再聚提供了更健康的起点[2] 行业关注方向：科技与制造 - 科技制造方向，有业绩支撑的海外算力、半导体存储、消费电子、风电储能等方向是基本盘，当前这些方向交易拥挤度均未过高，或仍有逢低买入空间[6] - 一季度有业绩基本面改善催化的低位创新药、游戏等科技方向或也有望轮动到[6] - 考虑到增量资金的风险偏好属性，建议关注2026年有望进入产业化投资早期的方向，包括固态电池、AI应用、智能驾驶、机器人等科技主题[6] 行业关注方向：价值与出口 - 价值方向上，明年全球制造业共振是相对明确的景气度方向[6] - 优先关注出口链中的制造业，如有色、电网设备、工程机械[6] - 与新兴市场相关的地产链（家电）和汽车链（轮胎）也值得相对关注[6] - 流动性驱动主导受益的非银板块，如保险、券商、金融IT，或亦有补涨机会[6]

市场表现与资金动态 - 今日A股主要指数普遍收跌，上证指数下跌2.48%至4015点，创业板指下跌2.46%，港股恒生指数下跌2.92%，两市成交缩量至约2.6万亿元[1][8] - 市场呈现普跌格局，申万31个一级行业中仅食品饮料和银行上涨，涨幅分别为1.11%和0.17%，而有色金属、钢铁、基础化工、煤炭等行业表现靠后，全市场5300多只股票中有4647只下跌[1][8] - 自去年12月中旬以来，市场在流动性改善推动下快速上涨，大盘中枢从3800点上移至4200点附近，期间资金积累了可观浮盈，市场对波动的敏感度提升[3][10] - 当前调整源于资金行为模式从“加仓博弈”切换至“兑现收益、降低敞口”，获利盘集中释放导致高弹性资产承压，并传导至指数层面，同时资金转向现金或低波动资产，导致增量资金放缓、成交活跃度下降[3][10][11] - 资金呈现阶段性净流出特征，对市场整体形成压制，风险偏好回落削弱了对高估值和高杠杆标的的承接力度，并放大了短期波动[3][11] 外部环境与事件冲击 - 海外方面，1月30日晚间美国总统特朗普提名凯文·沃什为下任美联储主席，其政策主张提倡“缩表+降息”组合，被视为相对“鹰派”[2][9] - 提名宣布后，美元指数上行，贵金属价格大幅下跌，其中白银价格暴跌26%，创历史最大单日跌幅，黄金价格下跌9%，为近十年来最差单日表现[2][9] - 贵金属暴跌的核心原因在于前期投机资金推动导致“避险资产风险化”，市场脆弱性增加，高波动环境下边际扰动易触发“多杀多”与被动去杠杆，白银跌幅大于黄金以及铜、原油相对抗跌的结构印证了高波动品种的杠杆集中出清[2][9] - 贵金属市场的快速下挫对A股形成外溢冲击，相关衍生品的剧烈波动易引发连锁止损与保证金追加，挤占其他市场的流动性，导致成交效率下降、波动放大[2][9] 后市展望与市场特征 - 展望后市，预计2月期间可能开启春季躁动的“第二波”，当前剧烈波动更多是“高切低”的风格修正与前期获利盘的阶段性了结[4][11] - 指数回撤幅度有限，成交维持高位，资金并未系统性撤离权益市场，而是在加速轮动，市场总体呈现弱主线、强轮动的特征[4][11] - 随着春节临近，历史上2月份A股胜率较高，尤其是中小盘成长股在节前一周通常表现偏强，同时美国政府关门、伊朗局势等地缘不确定性落地后，市场风险偏好有望修复[4][11] - 随着监管持续增强，纯情绪与高波动等短线交易吸引力下降，市场可能回到“盈利确定性+产业趋势”主导的中期交易定价，短期震荡为后续主线重聚提供条件[4][11] 行业配置与投资方向 - 科技制造方向建议优先关注有业绩支撑的AI应用、海外算力、存储、风电储能等领域，当前这些方向交易拥挤度未过高，或仍有逢低买入空间[5][12] - 一季度有业绩基本面改善催化的低位创新药、游戏等科技方向也有望轮动到，建议关注2026年有望进入产业化投资早期的方向，如AI应用、固态电池、智能驾驶、机器人等，但短期配置需筛选有望兑现企业订单的核心公司[5][12] - 价值风格方面，短期上游大宗商品在外围变化下明显回调，但回调消化完拥挤度后利于中期布局，在美联储宽松周期未走完、美元信用受挑战、外需向好的中期视角下，依然关注上游资源品[6][12] - 出口链中的制造业如有色、电网设备、工程机械，以及美国地产链如家电、家居，或有超预期修复的可能，此外，流动性驱动受益且有业绩支撑的非银金融如保险、券商、金融IT，或仍有补涨机会[6][12]

市场表现与回调原因 - 今日三大指数均收跌，上证指数下跌0.64%至4138点，创业板指跌幅尤为明显，下跌1.96% [1][8] - 两市成交继续放量，处于接近3.7万亿元的位置 [1][8] - 全市场5300多只股票中有3726只下跌，赚钱效应较差，申万31个一级行业多数收跌 [1][8] - 回调主要因热门炒作题材熄火，商业航天、可控核聚变等板块大幅下挫，商业航天概念下跌尤为明显 [2][9] - 商业航天板块走弱成为拖累市场情绪的重要因素，引发投资者对高弹性方向的担忧，部分获利资金快速兑现，导致抛压集中释放，市场风险偏好下降 [2][9] - 医药板块大涨，受“AI+制药”、“AI+医疗”主题催化，CXO龙头发布2025年度业绩预增公告，亮眼的财务数据吸引市场资金重回业绩定价，对前期题材形成资金分流 [2][9] 行业涨跌与板块轮动 - 石油石化、医药生物、有色金属、传媒行业表现靠前，涨幅分别为1.62%、1.21%、0.91%、0.67% [1][8] - 国防军工、电子、通信、计算机行业表现靠后 [1][8] - 商业航天板块大幅收跌，此前是市场关注度高、资金参与度深的主题板块 [1][2][8][9] - 医药板块今日大涨 [2][9] 市场展望与春季行情 - 短期阶段性波动或是配置良机，春季躁动后续或仍有空间 [2][9] - 借鉴过去二十余年A股历史经验，历年均有春季行情出现，只是启动时间和涨幅会有差异 [2][9] - 对比历史，本轮牛市的上涨时空未到，市场情绪还未极致，配合保险、私募量化、居民等绝对收益资金入市，当前A股春季躁动行情已然开启 [2][9] - 本轮春季行情更偏向于可交易度较高的明显上涨行情，短期消化市场情绪后，后续仍有上行空间 [3][10] - 随着上市公司年度业绩预告披露窗口开启，预计市场逻辑将逐步从估值修复转向盈利增长 [3][10] 行业配置与投资主线 - 业绩兑现重要性有望边际提升，围绕核心科技+制造主线 [4][11] - 科技制造方向，优先关注有业绩支撑的海外算力、存储、消费电子、风电储能等方向，当前这些方向交易拥挤度均未过高，仍有逢低买入的空间 [4][11] - 一季度有业绩基本面改善催化的低位创新药、游戏等科技方向或也有望轮动到 [4][11] - 考虑到年末商业航天等科技主题已有可观收益，后续高风偏、量化资金的轮动会寻找新的主题方向，建议关注2026年有望进入产业化投资早期的方向，包括固态电池、智能驾驶、机器人等科技主题 [4][11] - 价值方向，全球制造业共振是相对明确的景气度方向，背后是财政、货币双宽松均会受益的方向，AI投资和传统制造业投资的K型分化有望收敛 [4][11] - 优先关注出口链中制造业，如有色、电网设备、工程机械，与新兴市场相关的地产链（家电）和汽车链（轮胎）也相对关注 [4][11] - 流动性驱动主导受益的非银（保险、券商、金融IT）和保险资金偏好主导的高股息（银行、煤炭、白电等消费白马）或亦会有机会 [4][11] 商业航天主题后续展望 - 商业航天作为去年底以来持续表现亮眼的A股最强叙事主题，在板块适度调整、消化短期过热情绪之后，仍可能具备较强的投资吸引力 [5][12] - 在外有SpaceX的持续发酵，内有政策强力支持与不断的行业重磅催化的共振下，板块或仍较大概率存在反复活跃的参与机会 [5][12]

核心观点 - 多家头部公募基金对2026年A股市场持乐观态度 认为市场核心驱动力将从2025年的“估值修复”过渡至“盈利驱动” 整体有望呈现震荡上行、中枢抬升的格局 投资主线描绘为“盈利驱动、科技主导、风格均衡” [1] 大势判断：从估值修复转向盈利驱动 - 公募基金普遍判断2026年A股将是一场在盈利接棒驱动下的、波动可能加大的“慢牛”或“震荡上行”行情 [2] - 前海开源基金首席经济学家杨德龙提出 市场有望从估值抬升的“急而促”行情 过渡到盈利支撑的“缓而慢”的慢牛、长牛行情 [2] - 富国基金认为行情将从“结构牛”走向更健康的“全面牛” [2] - 多家机构指出 2025年A股上涨主要由流动性宽松、风险偏好提升带来的估值修复驱动 而2026年企业盈利的实质性改善将成为市场稳健上行的关键 [2] - 创金合信基金首席经济学家魏凤春指出 近三年企业盈利从全面承压走向“结构亮点扩围至全局改善” 2026年权益资产或迎来“盈利驱动”黄金期 [2] - 景顺长城基金判断 权益市场将受益于中国经济长期结构性利好 重点关注企业盈利的回升势能 [2] - 鑫元基金明确表示 2026年A股有望延续震荡上行格局 市场从“估值驱动”转向“盈利驱动” 核心将聚焦于基本面的改善与景气度的验证 [3] - 中信保诚基金认为 在盈利修复、流动性宽裕及产业趋势推动下 中长期“慢牛”格局依然值得期待 投资主线将从概念预期进一步转向基本面验证 [3] - 融通基金基金经理李进判断 市场有望从估值驱动逐步转向基本面与结构性改革双轮驱动的更健康格局 [3] - 招商基金研究部首席经济学家李湛分析称 2026年企业盈利或持续修复 A股有望从估值抬升带来的“急而促”行情 逐渐过渡到盈利支撑的“缓而慢”的行情 [3] 配置主线：科技成长深化与分化 - 科技成长板块是机构集中看好的核心主线 关注点从泛化的算力基建 向应用落地、前沿硬科技等细分方向深化与扩散 [4] - 富国基金指出 2026年最核心的中观变量仍是AI产业趋势 它决定了市场的韧性 行情有望随着盈利改善从“结构牛”走向“全面牛” 本轮牛市仅行至中程 AI应用端可能率先实现规模化收益 成为驱动下一阶段科技行情的关键引擎 [4][5] - 广发基金宏观策略部总经理武幼辉认为 市场主线仍然是泛AI产业链 需关注资源、算力和储能链 [5] - 广发基金基金经理杨冬分析 当前科技板块估值与盈利匹配度明显优于互联网泡沫时期 在国内AI产业趋势加速的背景下 理论重估空间可观 [5] - 长城基金基金经理赵凤飞预判科技内部结构将呈现三个维度的均衡：科技内部（AI与非AI）、AI内部（算力与应用）、算力内部（海外与国产） [5] - 永赢基金、上银基金等明确列出了包括AI、机器人、商业航天、固态电池、可控核聚变、量子计算、创新药等在内的前沿科技图谱 认为这些领域正步入规模化商用前夜或产业化早期 [5] - 金鹰基金关注有业绩支撑的科技制造 包括海外算力、存储、消费电子和风电储能等方向 业绩基本面改善的低位创新药、游戏 以及2026年有望进入产业化投资早期的固态电池、智能驾驶、机器人等科技主题 [5] - 招商基金认为 全球AI产业仍处于“大基建时代” 投资主线仍需重视硬件基建 关注海外算力链、国产自主可控产业、互联网平台 以及应用平台等产业链 [6] 市场风格：趋向均衡配置 - 机构普遍认为 市场风格将从2025年极致的成长占优 转向成长与价值更为平衡的格局 资源品、红利资产、顺周期及内需板块的配置价值提升 [7] - 博时基金认为 2026年可能是成长和价值、大盘和小盘较为均衡的一年 一方面 科创板、创业板业绩增速和ROE的显著领先能够为成长风格提供业绩支撑 股市较好的流动性也能够对小盘创造有利条件 另一方面 银行、保险等高股息、大盘价值板块 也同样有望受益于无风险利率下行和长期资金加配红利需求带来估值修复空间 [7] - 南方基金宏观策略部联席总经理唐小东建议投资者在2026年做相对均衡的配置 价值与成长、大盘与中小盘均可适度均衡 这并非看淡科技趋势 而是从控制波动角度出发的左侧应对 他指出 过去两年的“哑铃配置”（一端红利、一端科技）在2026年或许依然有效 但两端需采取不同策略：红利资产2025年涨幅有限 可作基础配置长期持有 而科技板块2025年积累较大的涨幅 则需提高战术灵活性 例如在情绪极度亢奋的时候考虑适度止盈 [7] - 红利资产继续被视作组合“稳定器” 景顺长城基金指出 在低利率环境中 红利仍具备长期配置价值 招商基金基金经理朱红裕也认为 红利资产目前估值不算贵 [8] - 顺周期及资源品板块的关注度显著提升 机构逻辑主要基于全球制造业景气复苏预期、国内“反内卷”政策改善供需 以及资源品自身的长期重估逻辑 景顺长城看好工业金属和贵金属在全球新格局下重定价机会 海富通基金认为 2026年作为“十五五”开局之年 与全球大宗上涨周期共振 将推动资源品与顺周期行业阶段性占优 [8] - 对于市场表现偏弱的消费板块 机构态度转向积极 但强调需观察数据验证 杨德龙预计 随着促消费政策落地 2026年消费增速有望回升 唐小东认为 内需板块估值处于低位 “便宜本身就是看好的重要理由之一” 长城基金则重点关注服务消费的复苏潜力 [8]

基金行业年度盘点 - 2025年公募基金规模接近36万亿元，主动权益类基金重夺市场主导地位，“冠军基”榜单即将揭晓 [1][6] 近期A股市场表现 - 上周A股市场呈现先抑后扬的震荡修复格局，指数分化，结构上“沪强深弱” [1][7] - 在“扩大内需”政策预期及高股息避险属性驱动下，消费、非银金融成为领涨主线，而此前活跃的AI应用、AI硬件板块有所回调 [1][7] - 周内A股交投活跃度下降，日均成交额降至1.76万亿元 [1][7] - 市场风格整体表现为：消费 > 金融 > 周期 > 成长 [1][7] 国内经济与政策展望 - 11月消费受高基数和政策透支影响明显放缓，固定资产投资延续负增长，房地产市场持续低迷，外需是少数亮点 [1][7] - 展望明年年初，货币发力和财政前置有望带动国内经济环比改善 [1][7] - 两会窗口将明确“十五五”规划重点工程项目和远期经济动能抓手 [1][7] 海外宏观与货币政策 - 日本央行加息靴子落地，市场风险偏好温和回升 [2][8] - 11月美国非农就业失业率回升，CPI亦低于市场预期，但受数据统计质量和政府关门等阶段性因素影响，美联储短期难有进一步方向性动作 [2][8] - 基准预期美联储1月不降息，但新任主席等政治因素可能扰动短期宽松预期，中期美国经济基本面仍支持降息路径 [2][8] - 建议保持流动性宽松交易敞口，预计一季度末美联储或可重启降息，支撑全球资本市场流动性 [2][8] 行业配置与投资主线 - 春季躁动行情预计聚焦“科技+制造”主线，金融板块起到搭台作用 [3][9] - 近期海外流动性紧张引发的全球科技回调或已探明本轮底部区域，科技风格结束回调需打消市场对AI投资回报率的担忧 [3][9] - 大模型能力提升和AI商业化闭环进展是后续科技风格走强的决定性因素 [3][9] - 短期可关注滞涨的医药、游戏方向的科技轮动机会，以及军工中已有集中表现的商业航天细分方向（需关注短期交易拥挤） [3][9] - 中期关注有业绩支撑的海外算力、消费电子、风电储能等方向 [3][9] - 科技主题建议关注固态电池、智能驾驶、机器人等有望在2026年进入产业投资早期的方向 [3][9] - 价值方向，明年全球制造业共振是相对明确的景气度方向，受益于财政与货币双宽松 [3][9] - AI投资和传统制造业投资的K型分化有望收敛，优先关注出口链制造业（有色、电网设备、工程机械） [3][9] - 同时关注与新兴市场相关的地产链（白电、小家电）和汽车链（轮胎、商用车、摩托车） [3][9] - 流动性驱动主导受益的非银金融（保险、券商、金融IT）和保险资金偏好主导的高股息板块（银行、煤炭、白电等消费白马）亦有机会 [3][9]

固定资产投资与市场活力 - 1至11月全省固定资产投资同比增长6.1% 增速高于全国平均水平 居全国第3位 [1] - 截至10月底全省经营主体总量达到919.84万户 同比增长4.03% [2] - 1至11月民间投资同比增长7.4% 高于全国平均水平 [5] 营商环境优化举措 - 自2023年9月全面推行“双盲”评审改革以来 参与招投标活动经营主体达25.8万家 [3] - 自今年3月1日实行新远程异地评标模式以来 全省新远程异地评标交易数达21237个 交易额2866.18亿元 [3] - 今年3月以来 省市县三级政府部门已召开“面对面”交流活动9500余场 解决民企诉求超1.94万个 [4] - 1至11月全省12345热线共受理企业和群众诉求1903.4万件 接通率和服务满意度稳定在99%以上 [7] 政策与法治支持 - 出台《河北省民营经济促进条例》 围绕公平竞争、融资促进等作出制度安排 [4] - 印发全国首个省级民间投资项目库支持政策《河北省重点民间投资项目库管理办法（试行）》 对入库项目在要素保障上予以支持 [4] - 落实研发费用加计扣除、先进制造业企业增值税加计抵减等政策 运行惠企利民政策通平台等 [6] 企业经营成本与效率 - 通过共享物流 1公斤快递件平均成本从3元左右降至1.8元左右 降幅约40% [6] - 今年前三季度全省社会物流总费用与GDP的比率为13.8% 低于全国平均水平0.2个百分点 [6] - 国家部署的四批共42个“高效办成一件事”已全部落地实施 [7] 行业与公司投资案例 - 国顺科技集团有限公司在河北同步推进7个风电项目、6个大型独立储能项目及3个核心配套产业项目 总投资超百亿元 [4] - 安徽省天长市帅旗服饰有限公司通过远程异地“双盲”评审中标保定市工装生产项目 并将积极参与河北更多招标投标活动 [2]

市场整体表现与风格 - 上周A股市场延续震荡格局，指数表现分化，科技成长风格占优，整体风格体现为：成长>周期>消费>金融 [1][5] - 尽管国内重要会议强调拉动内需，且11月M2和社融规模增速保持稳定、CPI数据回暖，但当前资金依然更青睐科技板块 [1][5] - 周内A股交投活跃度有所回升，日均成交额升至1.95万亿元 [1][5] 国内政策与经济数据 - 近期政治局会议、中央经济工作会议先后举行，初步奠定政策基调，明确“扩大内需”、“人工智能+”、“着力稳定房地产市场”等结构性方向 [1][5] - 11月CPI有所回暖，M2和社融规模增速保持稳定，但居民消费动力仍不足 [1][6] - 后续需关注财政提效、货币适度宽松与结构性政策落地对市场的持续提振 [1][6] 海外市场与货币政策 - 美联储超预期鸽派降息，但联储内部分歧加剧，并提前重启技术性扩表应对流动性紧张，资本市场在降息呵护下软着陆 [1][6] - 上周五科技板块集体下挫，显示市场对AI泡沫的担忧仍存，市场或呈阶段性震荡 [1][6] - 后续关注本周将公布的11月非农数据、明年初美联储新任主席的提名情况，温和通胀和疲弱就业或依然支持美联储保持降息路径 [1][6] 行业配置与投资主线 - 建议春季躁动聚焦“科技+制造”主线，近期海外流动性紧张引发的全球科技回调或已探明本轮回调的底部区域 [2][7] - 中期科技风格结束回调需要打消市场对AI投资回报率的担忧，大模型能力提升和AI商业化闭环进展或成为科技风格趋势走强的决定性因素 [2][7] - 短期滞涨的医药和军工方向或有科技轮动，近两周军工中商业航天细分方向已有集中表现 [2][7] - 中期依然关注有业绩支撑的海外算力、消费电子、风电储能等方向 [2][7] - 价值方向上，明年全球制造业共振是相对明确的景气度方向，AI投资和传统制造业投资的K型分化或有望收敛 [2][7] - 优先关注出口链中制造业，如有色、电网设备、工程机械，与新兴市场相关的地产链（家电）和汽车链（轮胎）也相对值得关注 [2][7] - 此外，流动性驱动主导受益的非银（保险/券商/金融IT）和保险资金偏好主导的高股息（银行/煤炭/白电等消费白马）或亦会有机会 [2][7]

市场表现总结 - 上周A股延续震荡格局，沪指在4000点关口反复争夺，市场整体进入高位盘整阶段 [1] - 市场呈现显著结构性特征：消费复苏领涨、医药防御走强、科技板块承压 [1] - 周内A股交投活跃度有所下降，日均成交额升至2.04万亿元水平 [1] - 行业表现分化明显，整体风格表现为：消费 > 金融 > 周期 > 成长 [1] 宏观经济与政策环境 - 国内10月CPI同比由负转正，CPI数据回暖强化消费复苏预期 [1][2] - 10月经济数据显示供需双弱，社零、固定投资、工业增加值均有边际转弱 [2] - 10月社融数据显示居民和企业中长期贷款偏弱，反映国内经济动能仍需政策呵护 [2] - 需关注12月中央经济工作会议对来年经济的政策部署，部分财政支持方向将能兑现到景气度改善 [2] - 美国政府结束关门，但市场情绪依旧谨慎，由于美国经济数据缺失，美联储维持鹰派表态 [2] - 美债长端利率居高不下、科技公司融资需求抬升，导致美股科技短期估值承压 [2] - 后续随着美国11月通胀和就业数据公布，美联储12月或有一定概率降息，即使12月不降息，来年1月在经济数据支撑下也可能降息 [2] - 年底新联储主席提名会对2026年降息预期带来交易空间 [2] 行业配置与投资策略 - 建议风格均衡应对快速轮动，科技布局聚焦核心主线，价值风格关注国内政策加码方向 [3] - 市场风格难以明显由科技切向内需周期消费，中期维度内需相关的周期和消费行业在短期业绩上或仍有压力 [3] - 内需周期和消费行业目前股价已较多反映中期悲观预期，更多是估值修复机会 [3] - 科技风格消化资金压力阶段更多是风格再平衡，短期滞涨的医药和军工方向或有科技轮动机会 [3] - 中期依然关注有业绩支撑的海外算力、存储、消费电子、风电储能等方向 [3] - 中期市场走强依然依靠有基本面支撑的科技主线方向，近期科技方向开始进入区间交易，回调空间或有限 [3] - 价值方向选择关注非银（券商/保险/金融IT）、出口链（有色/电网设备/工程机械）、高股息的消费白马 [3]