展会概况 - 第十二届深圳国际电玩节将于7月18日至20日在深圳国际会展中心（宝安）举办 [1] - 已有百余家国内外知名动漫游戏企业及IP确认参展 [1][2] - 展会特设"中国动画学会成立40周年特展"，以"历史-当下-未来"为脉络展示产业成果 [1] 行业数据 - 深圳国际电玩节自2014年创办以来累计吸引5000家企业参展，总入场观众达135万人次 [1] - 2024年中国泛二次元用户规模达5.03亿，Z世代成为消费主力 [2] 参展企业 - 参展企业包括央视动漫、上海美术电影制片厂、bilibili、爱奇艺动漫、腾讯动漫、奥飞娱乐等头部公司 [2] - 现象级人气嘉宾如在下悟空是也、old先等将参与互动 [2] 内容展示 - 经典动画展区将展出《大头儿子和小头爸爸》《八仙过海》等代表作品 [1] - 当代动画展区汇集《熊出没》《灵笼》《白蛇2》等展现技术革新的作品 [1] - 北京电影学院等院校获奖作品将展示新生代创作力量 [2] 活动形式 - 除展览外还设置互动体验和嘉宾签绘环节增强参与感 [2]

电影密钥延期现象分析 - 《哪吒之魔童闹海》宣布延长上映至6月30日，已斩获158亿元票房，跃居全球电影票房排行第5位 [1] - 同期《唐探1900》《熊出没》与《射雕英雄传：侠之大者》也宣布延长上映，引发观众群体明显分歧 [2] - 密钥延期需由发行方、制片方与密钥制作单位协商，经国家电影局审批通过后重新制作密钥 [6] 密钥延期技术解析 - 数字密钥是播放加密数字拷贝的密码，由中影数字电影发展（北京）有限公司制作，国内95%以上影片采用此方式 [4][5] - 一般电影档期为30天左右，密钥延期需在原定档期最后一周内提出申请，技术团队会重新生成KDM文件并下发至全国影院 [6] 延映趋势数据 - 2022年春节档电影平均档期长度骤升至158天，涨幅超过163%，成为"多次延映"元年 [12] - 2022年后春节档电影平均档期提升到3个月，2025年达到112天 [12] - 近十年延映TOP10影片全部上映于2022年后，其中40%是动画电影 [13] 延映影响因素 - 影片热度与口碑是最直观续映标尺，票房走势、上座率、观众评分等数据反映市场生命力 [19] - 动画片是典型长线慢热型影片，密钥延期几乎成为这类影片"标配" [20] - 产业关系网络与政策导向也会影响延映，主旋律题材影片更易获得支持性资源 [22] 市场反应分析 - 38.67%观众从市场角度理解延映现象，42%从片方角度，13.33%从综合角度 [17] - 支持方认为高票房吸引力是主因，反对方则认为是片方营销策略 [17] - 2022年票房大盘走低但平均延期时长创十年最长，2025年票房达160亿元但延期时长未明显走高 [14] 行业影响评估 - 密钥延期成为电影产业调度与市场调节的制度性安排，但实际效应呈现差异化 [26] - 多次延期后票房收益出现明显边际效益递减，更多是维持市场在场性的策略 [30] - 延映暴露内容供给不足、档期结构失衡等深层次问题，形成市场疲乏的恶性循环 [35][36]

剧集热度与市场表现 - 《长安的荔枝》腾讯视频站内热度破26000，进入爱看俱乐部[1] - 正片有效播放市场占有率达11.2%[1] - CCTV-8黄金档收视多项数据同期排名第一[1] 影视带货效应 - 京东广东荔枝成交额同比增长560%[5] - 美团"广东荔枝"搜索量环比增长143%[5] - 联名荔枝礼盒及"同款美食"搜索词登顶美食榜[5] - 主演雷佳音等通过视频推广荔枝[6] - 剧方联动文旅发起话题活动长安的荔枝就适合边吃边看[6] 文旅联动与IP开发 - 西安与广州举办超前观影会强化沉浸体验[13] - 剧集相关景点攻略带动游客打卡[13] - 广东茂名打造荔枝IP及中国荔枝博览馆[6] - 襄阳唐城影视基地因《妖猫传》游客量增长15%[19] 行业变现模式 - 《熊出没》衍生品覆盖20大类3000多种产品[9] - 光线传媒计划打造中国版迪士尼乐园[22] - 爱奇艺立项扬州、开封中型乐园项目[23] - 迪士尼乐园体验板块收入88.89亿美元[20] 历史案例参考 - 《来自星星的你》带动炸鸡啤酒套餐单日销量破千套[7] - 韩国鸡肉进口量因该剧效应创10.7万吨新高[7] - 《我的阿勒泰》推动当地旅游收入增长88.25%[15]

中国文化产品出海热潮 - 中国文化产品在东南亚国家受到广泛欢迎，包括国产动画《雄狮少年》《熊出没》、游戏《王者荣耀》、网文和短剧等 [1] - 第21届文博会成为文化出海的重要平台，吸引上万海外采购商和专业观众参会 [3] - 广东企业成为文化出海的"头雁"，文化产业是广东支柱产业之一 [3] 广东文化产业实力 - 广东规上文化及相关产业企业超过1万家，占全国七分之一 [3] - 文化及相关产业增加值已连续20年保持全国领先 [5] - 文化产品和服务出口额占全国近四成，覆盖全球160多个国家和地区 [6] 文化出口格局 - 形成以数字出版、创意设计、文化产品和设备制造为特色的文化出口格局 [8] - 网络文学、网络游戏、短视频、影视内容成为文化出海"新四样" [8] - 2024年广东游戏出海营收规模达423.6亿元，逆势增长9.9%，其中99%来自移动游戏 [10] - 游戏主要营收来自日本、北美等发达国家市场 [11] 短剧和影视出海表现 - 深圳枫叶互动ReelShort短剧APP在海外一炮而红 [13] - 粤企光盒动力登上"TIKTOK短剧承制服务商榜首"，计划打造粤港澳大湾区短剧好莱坞 [15] - 喜羊羊、熊出没、猪猪侠等广东国漫IP登陆海外主流平台 [16] - 《哪吒之魔童闹海》背后有约十家粤企参与 [16] 产业链和生态出海 - 文化出海从单一产品发展到产业链和生态出海 [18] - 东莞潮玩企业将IP热度转化为订单，华强文化科技集团与伊朗共建"方特卡通动漫园" [18] - 酷狗音乐面向印尼、越南等开启数字版权出海业务 [18] 科技赋能文化出海 - 2019-2023年广东文化科技融合投资额增长2倍 [20] - 文化制造研发人员占比达22%，居全国首位 [20] - AI、AR等技术已应用于文化产品生产和分发运营 [20]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [2][6] 报告的核心观点 - 万达电影全资子公司北京影时光拟与关联方儒意星辰共同投资北京乐自天成文化发展股份有限公司，完成后双方合计持有 7%股权 [1][6] - 投资标的乐自天成是中国领先玩具公司，核心品牌为“52TOYS”，业务覆盖全球市场，自有与合作 IP 丰富，2024 年有一定资产、收入和净利润规模 [6] - 万达电影与 52TOYS 战略合作，强化 IP 衍生业务布局，提高非票收入，实现资源共享和优势互补 [6] - 考虑 25 年 Q1 公司票房大爆等因素，预计 25 - 27 年营业收入和归母净利润有增长，维持“强烈推荐”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本 2112 百万股，已上市流通股 2085 百万股，总市值 22.6 十亿元，流通市值 22.3 十亿元，每股净资产 3.6 元，ROE - 5.7，资产负债率 67.7%，主要股东为北京万达投资有限公司，持股比例 20.64% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m 绝对表现分别为 - 6、 - 11、 - 22，相对表现分别为 - 9、 - 9、 - 29 [5] 投资情况 - 万达电影和中国儒意收购老股和认购新股合计投资 1.44 亿元，影时光以 6898.97 万元购 370,906 股，儒意星辰以 5174.23 万元购 278,178 股，按转让价乐自天成估值 18.60 亿元；影时光以 1329.60 万元认购新增 31,284 股，儒意星辰以 997.20 万元认购新增 23,464 股，按增资价估值约 42 亿元 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|14620|12362|14340|16103|17815| |同比增长|51%|-15%|16%|12%|11%| |营业利润(百万元)|845|(826)|1318|1528|1701| |同比增长|-148%|-198%|-260%|16%|11%| |归母净利润(百万元)|912|(940)|1236|1438|1605| |同比增长|-147%|-203%|-232%|16%|12%| |每股收益(元)|0.43|-0.45|0.59|0.68|0.76| |PE|24.7|-24.0|18.2|15.7|14.1| |PB|2.8|3.3|2.8|2.5|2.2|[7] 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|7579|7680|6634|9143|11604| |非流动资产|17546|15674|14498|13511|12680| |资产总计|25125|23354|21132|22654|24284| |流动负债|7371|7815|4396|4818|5240| |长期负债|9579|8527|8527|8527|8527| |负债合计|16950|16342|12923|13345|13766| |归属于母公司所有者权益|8030|6895|8064|9132|10305| |负债及权益合计|25125|23354|21132|22654|24284|[8] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|4423|1600|2891|3039|3011| |投资活动现金流|(557)|(500)|(33)|(33)|(33)| |筹资活动现金流|(3560)|(615)|(4239)|(1071)|(1082)| |现金净增加额|306|486|(1381)|1935|1897|[8] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|14620|12362|14340|16103|17815| |营业成本|10571|9576|9608|10950|12292| |营业利润|845|(826)|1318|1528|1701| |利润总额|825|(862)|1282|1492|1665| |归属于母公司净利润|912|(940)|1236|1438|1605| |主要财务比率|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |年成长率 - 营业总收入|51%|-15%|16%|12%|11%| |年成长率 - 营业利润|-148%|-198%|-260%|16%|11%| |年成长率 - 归母净利润|-147%|-203%|-232%|16%|12%| |获利能力 - 毛利率|27.7%|22.5%|33.0%|32.0%|31.0%| |获利能力 - 净利率|6.2%|-7.6%|8.6%|8.9%|9.0%| |获利能力 - ROE|12.1%|-12.6%|16.5%|16.7%|16.5%| |获利能力 - ROIC|13.9%|-1.1%|18.5%|21.0%|20.0%| |偿债能力 - 资产负债率|67.5%|70.0%|61.2%|58.9%|56.7%| |偿债能力 - 净负债比率|18.2%|21.8%|7.9%|7.4%|6.9%| |偿债能力 - 流动比率|1.0|1.0|1.5|1.9|2.2| |偿债能力 - 速动比率|0.8|0.8|1.2|1.5|1.9| |营运能力 - 总资产周转率|0.6|0.5|0.6|0.7|0.8| |营运能力 - 存货周转率|6.6|6.4|6.5|6.9|6.8| |营运能力 - 应收账款周转率|9.7|8.4|10.0|9.9|9.8| |营运能力 - 应付账款周转率|7.8|7.1|7.4|7.9|7.8| |每股资料(元) - EPS|0.43|-0.45|0.59|0.68|0.76| |每股资料(元) - 每股经营净现金|2.09|0.76|1.37|1.44|1.43| |每股资料(元) - 每股净资产|3.80|3.26|3.82|4.32|4.88| |每股资料(元) - 每股股利|0.00|0.00|0.18|0.20|0.23| |估值比率 - PE|24.7|-24.0|18.2|15.7|14.1| |估值比率 - PB|2.8|3.3|2.8|2.5|2.2| |估值比率 - EV/EBITDA|12.0|119.1|9.8|9.9|10.0|[9]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [2][6] 报告的核心观点 - 万达电影全资子公司北京影时光拟与关联方儒意星辰共同投资北京乐自天成文化发展股份有限公司，完成后双方分别持有 4%、3%股权，合计 7% [1][6] - 乐自天成是中国领先玩具公司，核心品牌“52TOYS”业务覆盖全球，自有与合作 IP 丰富，2024 年总资产约 5.3 亿元、净资产约 4.1 亿元，收入约 6.3 亿元、净利润约 0.3 亿元 [6] - 万达电影与 52TOYS 战略合作，加强非票业务收入，共享投资品牌估值提升收益 [6] - 预计公司 25 - 27 年营业收入分别为 143.40/161.03/178.15 亿元，同比增速分别为 16%/12%/11%；归母净利润分别为 12.36/14.38/16.05 亿元，同比增速分别为 232%/16%/12%，对应当前股价市盈率分别为 18.2/15.7/14.1 倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本 2112 百万股，已上市流通股 2085 百万股，总市值 22.6 十亿元，流通市值 22.3 十亿元，每股净资产 3.6 元，ROE -5.7，资产负债率 67.7%，主要股东为北京万达投资有限公司，持股比例 20.64% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m 绝对表现分别为 -6、-11、-22，相对表现分别为 -9、-9、-29 [5] 投资情况 - 万达电影和中国儒意收购老股和认购新股合计投资 1.44 亿元，按转让价乐自天成估值 18.60 亿元，按增资价约 42 亿元 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|14620|12362|14340|16103|17815| |同比增长|51%|-15%|16%|12%|11%| |营业利润(百万元)|845|(826)|1318|1528|1701| |同比增长|-148%|-198%|-260%|16%|11%| |归母净利润(百万元)|912|(940)|1236|1438|1605| |同比增长|-147%|-203%|-232%|16%|12%| |每股收益(元)|0.43|-0.45|0.59|0.68|0.76| |PE|24.7|-24.0|18.2|15.7|14.1| |P B|2.8|3.3|2.8|2.5|2.2|[7] 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|7579|7680|6634|9143|11604| |非流动资产|17546|15674|14498|13511|12680| |资产总计|25125|23354|21132|22654|24284| |流动负债|7371|7815|4396|4818|5240| |长期负债|9579|8527|8527|8527|8527| |负债合计|16950|16342|12923|13345|13766| |股本|2179|2179|2112|2112|2112| |归属于母公司所有者权益|8030|6895|8064|9132|10305| |负债及权益合计|25125|23354|21132|22654|24284|[8] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|4423|1600|2891|3039|3011| |投资活动现金流|(557)|(500)|(33)|(33)|(33)| |筹资活动现金流|(3560)|(615)|(4239)|(1071)|(1082)| |现金净增加额|306|486|(1381)|1935|1897|[8] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|14620|12362|14340|16103|17815| |营业成本|10571|9576|9608|10950|12292| |营业利润|845|(826)|1318|1528|1701| |利润总额|825|(862)|1282|1492|1665| |归属于母公司净利润|912|(940)|1236|1438|1605| |主要财务比率|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |年成长率 - 营业总收入|51%|-15%|16%|12%|11%| |年成长率 - 营业利润|-148%|-198%|-260%|16%|11%| |年成长率 - 归母净利润|-147%|-203%|-232%|16%|12%| |获利能力 - 毛利率|27.7%|22.5%|33.0%|32.0%|31.0%| |获利能力 - 净利率|6.2%|-7.6%|8.6%|8.9%|9.0%| |获利能力 - ROE|12.1%|-12.6%|16.5%|16.7%|16.5%| |偿债能力 - 资产负债率|67.5%|70.0%|61.2%|58.9%|56.7%| |营运能力 - 总资产周转率|0.6|0.5|0.6|0.7|0.8| |每股资料(元) - EPS|0.43|-0.45|0.59|0.68|0.76| |估值比率 - PE|24.7|-24.0|18.2|15.7|14.1| |估值比率 - PB|2.8|3.3|2.8|2.5|2.2|[9]

影片《哪吒之魔童闹海》票房表现 - 截至3月1日累计票房（含预售）超143.2亿元 进入全球票房榜前7 [1] - 超越《蜘蛛侠：英雄无归》票房成绩 位列全球票房榜第7名 [1] - 中国（含港澳台）票房达141.71亿元 海外票房1.52亿元 [2] 广东省票房贡献 - 广东省以15.44亿元票房位居省份排行榜第一 [3] - 深圳、广州、东莞和佛山4座GDP万亿城市票房领先 [3] - 广东省票房占比达84.4% 排片占比56.4% [4] 东莞潮玩产业链优势 - 东莞承接大量电影周边订单 全球动漫衍生品1/4产自东莞 [5] - 东莞企业将潮玩产品交付时间从15天缩短至10天 [6] - 5平方公里范围内实现"设计-打样-生产-销售"全链条协同 [6] IP经济与广东产业生态 - 广东省潮玩、游戏、卡牌、玩具等产业年总产值超5000亿元 [10] - 《猪猪侠》衍生品年零售市值超50亿元 覆盖十多个行业 [9] - 广东游戏产业营收规模达2604.3亿元 占全国79.94% [12] 广东企业IP运营案例 - 名创优品与迪士尼、漫威IP合作 全球店铺超7000家 [12] - 华强方特《熊出没》IP覆盖130多个国家和地区 [9] - KKV品牌将广东制造与IP授权结合 形成新产品形态 [12]

核心观点 - "哪吒热"展现IP经济强大活力，电影《哪吒之魔童闹海》总票房超140亿元，衍生品大卖出现"一吒难求"现象 [1][2] - IP经济本质是借助创意实现文化与经济融合发展，围绕原创内容进行全产业链运营 [1] - 中国IP经济快速发展得益于人均GDP超1万美元带来的精神消费需求提升，以及Z世代为兴趣买单的消费习惯 [3] - 广东已形成超5000亿元产值的"谷子经济"产业生态，涵盖潮玩、游戏、卡牌、玩具等领域 [6][10] IP经济市场表现 - 中国"谷子经济"市场规模从2017年2212亿元增长至2024年5977亿元，预计2025年达6521亿元，2029年8344亿元 [9] - 2023年中国游戏IP衍生品市场规模40.6亿元，2019-2023年复合增长率17% [12] - 2023年中国授权商品和服务零售额137.7亿美元，同比增长9.6%，首次超过德国成为全球第四大授权市场 [14] - 全球授权商品和服务零售额达3565亿美元，约75%为实物商品 [14] 广东IP产业发展 - 广东游戏产业2024年营收2604.3亿元，占全国79.94% [12] - 东莞生产中国85%潮玩产品和全球1/4动漫衍生品 [17] - 《猪猪侠》衍生品年零售市值超50亿元，覆盖玩具、食品等十多个行业 [9] - 华强方特"熊出没IP"海外发行覆盖130多个国家和地区 [9] - 泡泡玛特实现全产业链运营及跨国销售，玩偶在东盟市场受追捧 [12][20] 产业链特点 - 珠三角形成全球玩具生产集群，早期为迪士尼等代工，现探索IP全产业链发展 [5] - 潮玩产业链分工明确：上游IP设计、中游制造(东莞占85%)、下游销售 [12] - 名创优品全球111个国家开设7000多家店铺，从IP合作转向自主开发 [13] - KK集团将广东制造与IP授权结合创新产品形态 [13] 存在问题与潜力 - 部分公司缺乏IP管理商业自觉，衍生品开发滞后于内容爆火 [14] - 中国授权市场渗透率低但潜力巨大，国漫国游快速成长显示文化自信提升 [15] - 日本动漫在中国青年网民中影响力从2014年近六成降至2024年不到一成 [16] - 广东需补足成人动漫短板，强化IP原创深度与全球化运营 [18][20]