行业趋势 - 茶饮料市场从无糖茶转向重新关注有糖茶，主要由于无糖茶增速放缓和有糖茶产品老化[1] - 新一代消费群体对"有点甜"的需求推动有糖茶市场复苏[1][3] - 有糖茶市场近千亿规模，2023年达869亿元，仍保持增长态势[13] 市场格局 - 有糖茶市场长期由康师傅、统一、农夫山泉主导，2024年CR3为72.67%[15] - 2024年康师傅茶饮料收入217亿元，统一饮品业务收入192.41亿元[10] - 红茶、绿茶、茉莉花茶三大品类占有糖茶市场80%以上份额[9] 产品创新 - 农夫山泉重启冰茶项目，元气森林推真茶减糖冰红茶，东鹏推果汁茶[5][15] - 康师傅推出低糖高纤/双倍薄荷/西瓜味冰红茶，统一推出冰红茶可乐[16] - 创新方向包括茶果混搭、减糖配方、气泡口感等差异化尝试[15][18] 品类发展 - 冰红茶为有糖茶长青品类，康师傅冰红茶2024年销售127亿元[16] - 1994年旭日升推出首款国产碳酸红茶，1996年统一康师傅跟进[8] - 目前冰红茶市场竞争加剧，多个品牌入局形成"大战"局面[5][6] 市场数据 - 无糖茶增速从2024Q1的76.1%降至Q4的11.2%，市场份额增速从56.1%降至8.9%[12] - 2025Q1无糖茶出现负增长，有糖茶占比68%仍为主流[13] - 有糖茶市场规模2014年643亿元，2019年746亿元，2023年869亿元[13] 渠道策略 - 有糖茶增量市场集中在低线城市，需深耕三四五线渠道[20] - 低线城市消费者对甜味接受度高，需求多元化[20] - 市场竞争本质仍是渠道能力的比拼[20]

行业趋势 - 浙江茶叶行业从传统大宗绿茶出口转向创新"新中式"茶饮出口，包括袋泡调味茶、冻柠茶和果汁茶等新品 [1][2] - "新中式"茶饮结合茶叶与鲜奶、椰汁等原料，满足消费者个性化需求，并在海外市场以"高端化"姿态拓展 [1][2] - 杭州海关辖区2023年1-7月茶叶及其制品出口量约9万吨、货值约21亿元，同比分别增长15%和20% [3] 公司动态 - 厚土茶业首次出口约5吨袋泡调味茶至沙特阿拉伯，产品掺有生姜、薄荷、菊花等成分，叠加保健功能 [1] - 春水堂茶业首次出口两批荞麦龙井调味茶至中国香港和英国，市场反响良好，计划常态化大批量出口 [2] - 兰芳园食品通过冻柠茶和果汁茶系列打开欧美及东南亚市场，2023年1-7月夏日饮品出口超2000万元，同比增长42.1% [2] 政策支持 - 杭州海关为企业提供动态对接服务，提前梳理主要目的市场准入标准，指导原料品控、生产加工等环节技术改造 [2] - 海关量身定制"一对一"全程跟踪通关保障，从申报到放行实现无缝衔接，支持茶叶高值化、多元化发展 [2] 市场表现 - 浙江茶叶出口形态从"大宗散装"转向"名优小包装"，通过"新中式茶饮"拓展全球高端饮品市场 [3] - 茶叶企业通过创新产品如调味茶、即饮茶等抢占海外市场，提升产品附加值 [1][2][3]

东鹏饮料电话会议纪要分析 公司概况 - 东鹏饮料2025年上半年营收107亿元，同比增长36%，归母净利润24亿元，同比增长37%[2][4] - 2017年至2024年收入从28亿元增长至158亿元，七年复合增速28%，归母净利润复合增速41%[4] - 预计2025-2027年营收分别同比增长30%、25%和23%，归母净利润分别同比增长35%、29%和24%[24] 核心产品表现 - 东鹏特饮占营收比重约90%，500毫升金柠特饮成为国内饮料单品销售额前三[2][5] - 2024年销量超过红牛，稳居能量饮料销售额第二名[2][5] - 通过差异化包装(如PET瓶和500毫升金瓶)和定价策略(500毫升新品零售价5元)取得成功[7] - 预计东鹏特饮规模上限约250亿元，参考海外市场中国人均消费有翻倍空间[8][9] 能量饮料行业分析 - 市场规模从2010年67亿元增长至2024年620亿元，复合增速17%[2][5][6] - 占软饮料行业比例提升至5%，为增速最快子板块[2][6] - 若人均消费达泰国水平(每人每年4升)，行业规模可增加120%以上[9] - 2024年东鹏饮料市场份额约3.35%，2023-2024年扩张约4个百分点[10] 电解质水业务 - 2024年市场规模约550亿元，五年复合增速10%，预计2029年达1,000亿元[3][14] - 东鹏补水啦2024年营收15亿元，目标2025年超30亿元[3][14] - 通过大瓶装和促销快速增长，规格高于竞品但价格更低[14] 新产品布局 - 推出椰汁、鸡尾酒和果汁茶等新产品，果汁茶2025年目标7-8亿元[15] - 采取纵向(零糖和加气能量饮料)和横向(补水、果汁茶)双重发展策略[18] - 新产品以性价比为主要优势，符合三四线城市及体力劳动者消费群体需求[15] 渠道与市场拓展 - 经销商数量从2017年不到1,000家增至2024年3,200家，终端网点达420万家[19][21] - 广东区域单商收入1,651万元，其他区域平均单商收入较低[11] - 全国化进展顺利，广东收入占比降至28%，西南、华北增速快[20] - 计划通过港股上市推动全球化，产品已进入越南、马来西亚等市场[23] 产能与供应链 - 13大产能基地规划中9个已建成，2025年还有4个在建[22] - 分布于全国各地的产能布局可满足快速增长需求[22] 品牌建设 - 通过与体育赛事合作提升国民度和品牌形象[19] - 通过央视、T媒等平台打造大众知名度[19] 投资建议 - 当前回调被视为布局机会，公司维持买入投资评级[24] - 对应市盈率(PE)分别为33倍(2024-2025年)、25倍(2026年)以及20倍(2027年)[24]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2025年半年度业绩公告显示25H1营收107.37亿元同比+36.37%，归母净利润23.75亿元同比+37.22%；25Q2营收58.89亿元同比34.1%，归母净利润13.95亿元同比+30.75%；还公布半年度利润分配方案拟每10股派现金红利25元含税，分红率约54.7% [8] - 第二曲线保持高增全国化进程稳步推进，25Q2东鹏特饮/电解质饮料/其他饮料收入分别为44.6/9.2/5.0亿元，分别同比+18.8%、190%、61.8%；分地区看广东区域增速正常放缓，其他地区受益网点拓展及新品铺货保持较快增长 [8] - 报表余力较为充足，毛销差收窄扰动净利率表现，25Q2收现比1.05，末合同负债36.7亿元同比增加11.7亿元环比略降2亿元；25Q2归母净利率同比-0.61pct至23.7%，主因毛销差收窄，毛利率同比-0.35pct至45.7%，销售/管理费率含研发分别同比+0.5pct/0.14pct，25Q2公允价值变动净收益同比增加约7000万，剔除非经常损益影响，25Q2公司扣非净利率同比-2.4pct至22.3% [8] - 维持2025 - 2027归母净利润为46.5/60.1/73.5亿元，同比+40%、29%、22%，当前市值对应PE为34、26、21倍 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|11,263|15,839|20,856|26,004|30,820| |同比（%）|32.42|40.63|31.67|24.69|18.52| |归母净利润（百万元）|2,040|3,327|4,654|6,010|7,349| |同比（%）|41.60|63.09|39.90|29.14|22.27| |EPS - 最新摊薄（元/股）|3.92|6.40|8.95|11.56|14.13| |P/E（现价&最新摊薄）|76.46|46.88|33.51|25.95|21.22| [1] 市场数据 - 收盘价299.93元，一年最低/最高价208.00/338.92元，市净率17.85倍，流通A股市值155,967.50百万元，总市值155,967.50百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产16.80元，资产负债率61.86%，总股本520.01百万股，流通A股520.01百万股 [6] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|12,706|18,015|24,543|32,462| |非流动资产（百万元）|9,971|10,770|11,147|11,395| |资产总计（百万元）|22,676|28,785|35,691|43,857| |流动负债（百万元）|14,845|17,563|20,111|22,946| |非流动负债（百万元）|140|198|224|259| |负债合计（百万元）|14,985|17,761|20,335|23,206| |归属母公司股东权益（百万元）|7,688|11,020|15,352|20,648| |所有者权益合计（百万元）|7,692|11,024|15,356|20,652| |负债和股东权益（百万元）|22,676|28,785|35,691|43,857| |营业总收入（百万元）|15,839|20,856|26,004|30,820| |营业成本(含金融类)（百万元）|8,742|11,284|13,923|16,360| |税金及附加（百万元）|160|211|262|311| |销售费用（百万元）|2,681|3,322|3,995|4,606| |管理费用（百万元）|426|499|576|661| |研发费用（百万元）|63|73|84|96| |财务费用（百万元）|-191|-70|-85|-125| |营业利润（百万元）|4,145|5,839|7,583|9,271| |利润总额（百万元）|4,107|5,818|7,560|9,244| |净利润（百万元）|3,326|4,654|6,010|7,349| |归属母公司净利润（百万元）|3,327|4,654|6,010|7,349| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|6.40|8.95|11.56|14.13| |毛利率(%)|44.81|45.89|46.46|46.92| |归母净利率(%)|21.00|22.32|23.11|23.84| |收入增长率(%)|40.63|31.67|24.69|18.52| |归母净利润增长率(%)|63.09|39.90|29.14|22.27| |经营活动现金流（百万元）|5,789|6,905|8,277|9,870| |投资活动现金流（百万元）|-6,875|-1,800|-489|-384| |筹资活动现金流（百万元）|1,507|-935|-1,465|-1,835| |现金净增加额（百万元）|453|4,175|6,323|7,651| |折旧和摊销（百万元）|359|294|328|357| |资本开支（百万元）|-1,684|-1,022|-723|-627| |营运资本变动（百万元）|2,451|2,242|2,042|2,267| |每股净资产(元)|14.78|21.19|29.52|39.71| |最新发行在外股份（百万股）|520|520|520|520| |ROIC(%)|25.81|28.32|29.05|28.31| |ROE - 摊薄(%)|43.27|42.23|39.15|35.59| |资产负债率(%)|66.08|61.70|56.98|52.91| |P/E（现价&最新股本摊薄）|46.88|33.51|25.95|21.22| |P/B（现价）|20.29|14.15|10.16|7.55| [9]

核心观点 - 《大美丽法案》对美国增长拉动有限，隐含“财政悬崖”风险，美债期限溢价易上难下，驱动因素转向关税、宏观经济与货币政策 [1][24] - 特朗普“对等关税 2.0”威胁延期，美股走低、美债利率上行，市场反应平静，截止日期或再后延 [2][28] - 股市企稳回升，“股债跷跷板”效应使债市收益率上行，后续需观察股市持续性，债市或窄幅波动 [3][30] - 建议从评级、风格、生命周期三个维度寻找转债下半年机会，提高欠配资金配置比例 [6][32] - 多只推荐个股业绩表现良好，盈利预测有上修或维持，均获“买入”或“增持”评级 [8][10][11] 宏观策略 《大美丽法案》 - 法案 45 天落地，因特朗普影响力和规则利用，赤字影响分存量宽松和增量紧缩两部分，对美国增长刺激有限且有分配效应 [24] - 法案加剧公共债务可持续性挑战，2028 年前后易引发“财政悬崖”风险，关税收入能对冲部分赤字但效果不确定 [24] - 当下美债利率上行或告一段落，短期发债冲击可控，中长期期限溢价易上难下，驱动因素转向关税等 [24] 宏观量化经济指数周报 - 周度 ECI 供给指数回升、需求指数回落，月度 ECI 供给指数回落、需求指数持平，工业生产景气度回落，需求端平稳 [26] - 7 月或现“抢出口”和“抢转口”，出口短期下行风险小，ELI 指数回落，关注本月资金投放 [26] 海外周报 - 特朗普“对等关税 2.0”威胁使美股走低、美债利率上行，6 月 FOMC 会议纪要鹰派，部分官员对降息谨慎 [28] - 截止日延期至 8 月 1 日，市场反应平静，多选择 TACO 策略，截止日期可能再后延 [28] 固收金工 固收周报 - 本周 10 年期国债活跃券收益率上行，股市影响明显，后续收益率或上行但幅度有限，债市或窄幅波动 [3][30] - 原油库存激增、批发库存下降，中小企业乐观指数下降、失业金数据有变化，美联储对降息分歧明显 [30] - 建议从评级、风格、生命周期三个维度找转债机会，提高欠配资金配置比例，下周转债平价溢价率修复潜力大的有十只 [6][32][33] 绿色债券周度数据跟踪 - 一级市场新发行 29 只，规模 348.25 亿元，较上周减少 1.36 亿元；二级市场成交额 623 亿元，较上周增加 61 亿元 [7][33] - 成交均价估值偏离幅度不大，折价成交幅度大于溢价，折价率前三和溢价率前四个券各有特点 [33] 二级资本债周度数据跟踪 - 一级市场新发行 2 只，规模 530 亿元，存量余额增加；二级市场成交量 1855 亿元，较上周减少 61 亿元 [7][34] - 不同期限和评级的二级资本债到期收益率有涨跌幅变化，成交均价估值偏离幅度不大，折价和溢价情况各有特点 [34][35] 行业 万达电影 - 2025H1 归母净利润大增，影院业务转型，内容制作储备丰富，新兴业务布局潮玩与游戏 [36][37] - 拓展多元内容和合作有望打造第二增长曲线，维持 2025 - 2027 年盈利预测和“买入”评级 [8][37] 连连数字 - 公司全球化布局和技术创新发展稳健，政策与市场推动支付行业发展，其构建综合数字支付生态 [38] - 采用 P/S 估值法，认为 2025、2026 年合理估值应在 8.0x、7.0x，首次覆盖给予“买入”评级 [10][38] 有友食品 - 2025H1 业绩增长，收入符合预期，新兴渠道贡献增量，利润率超预期，效率提升是核心 [40] - 上修 2025 - 2027 年盈利预测，维持“买入”评级 [11][40] 佛燃能源 - 2025H1 业绩符合预期，经营性现金流高增，供应链及其他业务收入高增，多元业务打开成长空间 [41] - 维持 2025 - 2027 年盈利预测和“买入”评级 [12][41] 蔚蓝锂芯 - Q2 业绩超预期，传统锂电出货和盈利提升，新领域布局放量在即，LED 业务和金属物流表现良好 [42] - 上修 2025 - 2027 年盈利预测，给予目标价，维持“买入”评级 [13][42] 思源电气 - 25H1 业绩大超预期，海外电力设备需求旺盛，公司出海竞争力强，网内市场新品突破，储能等业务发展快 [43][44] - 上修 2025 - 2027 年盈利预测，给予目标价，维持“买入”评级 [15][44] 建投能源 - 2025 年上半年业绩略超预期，Q2 上网电量同比+1%，受益于区域电力供需，打造临厂经济圈 [45] - 维持 2025 - 2027 年盈利预测和“买入”评级 [16][45] 中国中车 - 25H1 业绩高增，归母净利润同比+60% - 80%，铁路固定资产投资增长，动车组招标与高级修需求共振 [46][47] - 维持 2025 - 2027 年盈利预测和“买入”评级 [16][47] 柳工 - 2025H1 归母净利润同比+20% - 30%超预期，国内市场回暖，国际市场增长，6 月挖掘机内销韧性凸显、出口高景气 [48][49] - 混改释放活力，回购增持彰显信心，维持 2025 - 2027 年盈利预测和“买入”评级 [49] 中国船舶 - 2025H1 业绩预增 98% - 119%，在手订单兑现超预期，资产整合推进，船舶制造上行周期持续 [50][51] - 维持 2025 - 2027 年盈利预测和“买入”评级 [17][51] 东鹏饮料 - 2025H1 业绩预增，收入符合预期，第二曲线发力，高基数和费率提升使净利率同比回落 [52] - 维持 2025 - 2027 年盈利预测和“买入”评级 [19][52] 上纬新材 - 深耕环保树脂主业，风电与防腐业务有发展，智元系入主拟转型为人形机器人平台化公司 [53][54] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润，首次覆盖给予“增持”评级 [20][54] 联邦制药 - GLP - 1 市场潜力大，三靶点有望分更大份额，UBT251 与诺和诺德合作，研发进展领先，在研管线丰富 [55][56] - 预计 2025 - 2027 年营业收入和净利润，首次覆盖给予“买入”评级 [21][56] 广电计量 - 2025 年 H1 业绩稳健增长，受益科技创新需求，国家政策支持计量行业，战略新兴板块成长性凸显 [57][58] - 维持 2025 - 2027 年盈利预测和“增持”评级 [23][58]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 东鹏饮料25Q2收入符合预期高增，利润略低于此前预期，全品类保持较高动销状态，加大冰冻化建设费用阶段性增加，一二曲线协同成长，打造平台型饮料公司，维持25 - 27年EPS预测至8.55、10.68、12.88元 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E营业总收入分别为112.63亿、158.39亿、206.89亿、257.40亿、310.38亿元，同比增长32%、41%、31%、24%、21% [2] - 2023 - 2027E营业利润分别为25.88亿、41.45亿、55.36亿、69.07亿、83.30亿元，同比增长40%、60%、34%、25%、21% [2] - 2023 - 2027E归母净利润分别为20.40亿、33.27亿、44.47亿、55.51亿、66.98亿元，同比增长42%、63%、34%、25%、21% [2] - 2023 - 2027E每股收益分别为3.92、6.40、8.55、10.68、12.88元，PE分别为73.9、45.3、33.9、27.2、22.5，PB分别为23.8、19.6、15.8、13.0、10.8 [2] 基础数据 - 总股本5.2亿股，已上市流通股5.2亿股，总市值150.7亿元，流通市值150.7亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）16.6元，ROE（TTM）42.1，资产负债率61.8% [3] - 主要股东为林木勤，持股比例49.74% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为 - 13%、8%、82%，相对表现分别为 - 16%、0、66% [5] 业绩情况 - 25H1实现营业收入106.3 - 108.4亿元，同比 + 35.0% - 37.7%；归母净利润23.1 - 24.5亿元，同比 + 33.5% - 41.6%；扣非归母净利润22.2 - 23.6亿元，同比 + 30.1% - 38.3% [6] - 25Q2实现营业收入57.8 - 59.9亿元，同比 + 31.7% - 36.5%；归母净利润13.3 - 14.7亿元，同比 + 24.6% - 37.8%；扣非归母净利润12.6 - 14.0亿元，同比 + 16.5% - 29.5% [6] 经营情况 - 2025年以“动销指导相关的经营活动”为共识，能量饮料维持较高增速，补水啦、果汁茶动销提速明显，铺市网点数量持续提升，第二增长曲线形成，全年目标有望上调 [6] - 全国化战略持续推进，通过精细化渠道管理加强渠道运营能力，终端数量预计超430万家 [6] - 继续加强冰冻化建设，二季度加大冰柜投入，全年计划投放量增加，对单季度费用有所扰动，去年同期费用率低，短期净利率略有下降 [6] 投资建议 - 公司深耕质价比产品，渠道上通过冰柜投放及数字化运营提升销售效能，产品上洞察行业趋势、捕捉消费需求、积极探索品类，主业与第二曲线产品协同成长，维持“强烈推荐”评级 [6] 财务预测表 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为87.69亿、127.06亿、158.19亿、193.96亿、232.75亿元 [12] - 2023 - 2027E非流动资产分别为59.41亿、99.71亿、105.52亿、110.68亿、115.28亿元 [12] - 2023 - 2027E资产总计分别为147.10亿、226.76亿、263.70亿、304.64亿、348.03亿元 [12] - 2023 - 2027E流动负债分别为80.47亿、148.45亿、166.93亿、187.11亿、206.92亿元 [12] - 2023 - 2027E长期负债分别为3.39亿、1.40亿、1.40亿、1.40亿、1.40亿元 [12] - 2023 - 2027E负债合计分别为83.86亿、149.85亿、168.32亿、188.51亿、208.31亿元 [12] - 2023 - 2027E归属于母公司所有者权益分别为63.24亿、76.88亿、95.35亿、116.10亿、139.69亿元 [12] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为32.81亿、57.89亿、57.78亿、70.42亿、81.82亿元 [12] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 - 7.58亿、 - 68.75亿、 - 8.92亿、 - 8.92亿、 - 8.92亿元 [12] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为 - 10.58亿、15.07亿、 - 24.13亿、 - 32.56亿、 - 40.99亿元 [12] - 2023 - 2027E现金净增加额分别为14.65亿、4.21亿、24.73亿、28.94亿、31.91亿元 [12] 利润表 - 2023 - 2027E营业总收入分别为112.63亿、158.39亿、206.89亿、257.40亿、310.38亿元 [13] - 2023 - 2027E营业成本分别为64.12亿、87.42亿、112.84亿、140.42亿、167.48亿元 [13] - 2023 - 2027E营业利润分别为25.88亿、41.45亿、55.36亿、69.07亿、83.30亿元 [13] - 2023 - 2027E利润总额分别为25.79亿、41.07亿、54.98亿、68.69亿、82.93亿元 [13] - 2023 - 2027E归属于母公司净利润分别为20.40亿、33.27亿、44.47亿、55.51亿、66.98亿元 [13] 主要财务比率 - 年成长率：2023 - 2027E营业总收入同比增长32%、41%、31%、24%、21%；营业利润同比增长40%、60%、34%、25%、21%；归母净利润同比增长42%、63%、34%、25%、21% [14] - 获利能力：2023 - 2027E毛利率分别为43.1%、44.8%、45.5%、45.4%、46.0%；净利率分别为18.1%、21.0%、21.5%、21.6%、21.6%；ROE分别为35.8%、47.5%、51.6%、52.5%、52.4%；ROIC分别为22.6%、26.7%、28.3%、31.4%、33.7% [14] - 偿债能力：2023 - 2027E资产负债率分别为57.0%、66.1%、63.8%、61.9%、59.9%；净负债比率分别为22.1%、28.9%、24.8%、21.5%、18.8%；流动比率分别为1.1、0.9、0.9、1.0、1.1；速动比率分别为1.0、0.8、0.9、0.9、1.0 [14] - 营运能力：2023 - 2027E总资产周转率分别为0.8、0.8、0.8、0.9、1.0；存货周转率分别为13.3、10.7、9.2、9.1、8.9；应收账款周转率分别为247.0、215.0、221.0、216.0、213.0；应付账款周转率分别为8.2、8.0、7.8、7.7、7.5 [14] - 每股资料：2023 - 2027E EPS分别为3.92、6.40、8.55、10.68、12.88元；每股经营净现金分别为6.31、11.13、11.11、13.54、15.73元；每股净资产分别为12.16、14.78、18.34、22.33、26.86元；每股股利分别为1.92、5.00、6.68、8.34、10.07元 [14] - 估值比率：2023 - 2027E PE分别为73.9、45.3、33.9、27.2、22.5；PB分别为23.8、19.6、15.8、13.0、10.8；EV/EBITDA分别为52.4、34.7、25.5、20.5、17.1 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025年半年度业绩预增，收入符合预期，第二曲线持续发力，虽单Q2净利率和扣非净利率中枢同比回落，但短期增速回落不改长期增长势头，维持2025 - 2027年归母净利润预测并维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年半年度预计实现营业收入106.3 - 108.4亿元，同比+35.0%～37.7%；归母净利润23.1 - 24.5亿元，同比+33.5%～41.6%；扣非归母净利润22.2 - 23.6亿元，同比+30.1%～38.3%；25Q2预计实现营业收入57.8 - 59.9亿元，同比+31.7%～36.5%；归母净利润13.3 - 14.7亿元，同比+24.6%～37.8%；扣非归母净利润12.6 - 14.0亿元，同比+16.5%～29.4% [8] 收入分析 - 25Q2收入预告同比增长中枢约+34%，公司坚持动销为先推进全国化战略，预计全年网点数突破400余万家，加大冰冻化建设拉动终端动销；补水啦网点规模扩大、动销提速，果汁茶新品铺货网点近200万个、日销爬坡 [8] 净利率分析 - 单Q2净利率/扣非净利率中枢分别约23.8%、22.6%，同比回落，主因费用端刚性；成本端25Q2白砂糖成本同比下降约 - 5.9%，主业毛利率有望稳定但新品毛利率与整体有差距；费用端24年同期低基数，25Q2冰柜正常投放且营销费用投放增加 [8] 盈利预测与投资评级 - 维持2025 - 2027年归母净利润为46.5/60.2/73.5亿元，同比+40%、29%、22%，当前市值对应PE为32、25、21倍，维持“买入”评级 [8] 财务预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、营业总收入、营业成本等项目；还给出重要财务与估值指标，如毛利率、归母净利率、收入增长率等 [9]

业绩预增 - 公司预计2025H1实现营业收入106 3-108 4亿元 同比+35 0%～37 7% 归母净利润23 1-24 5亿元 同比+33 5%～41 6% 扣非归母净利润22 2-23 6亿元 同比+30 1%～38 3% [1] - 预计2025Q2实现营业收入57 8-59 9亿元 同比+31 7%～36 5% 归母净利润13 3-14 7亿元 同比+24 6%～37 8% 扣非归母净利润12 6-14 0亿元 同比+16 5%～29 4% [1] 收入增长驱动因素 - 25Q2收入同比增长中枢约+34% 保持良好增势 公司坚持动销为先 持续推进全国化战略 精细化渠道管理 预计全年网点数量可突破400余万家 [2] - 公司持续加大冰冻化建设 提高全品项产品曝光率 拉动终端动销 核心单品动销稳步向全年目标迈进 [2] - 特饮基本盘基础上 公司积极探索多品类发展 补水啦网点规模持续扩大 旺季动销环比提速 Q1推出果汁茶新品 铺货网点近200万个 日销持续爬坡 [2] 盈利能力分析 - 25Q2净利率/扣非净利率中枢分别约23 8% 22 6% 同比有所回落 [3] - 成本端 25Q2白砂糖成本同比回落约-5 9% 主业毛利率有望保持稳定 但新品毛利率与整体仍有差距 [3] - 费用端 25Q2冰柜保持正常投放 营销费用增加(于适代言 分众梯媒等) 竞争加剧下终端费用投放加大 [3] 未来展望 - 补水啦 果汁茶日均动销提速明显 公司加大资源支持 包括代言人邀请 全国分众新潮梯媒广告 大型赛事赞助 品牌曝光持续提升 [3] - 预计2025-2027归母净利润为46 5/60 2/73 5亿元 同比+40% 29% 22% 当前市值对应PE为32 25 21倍 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司25H1营收和归母净利润同比大幅增长，Q2收入保持高增长态势，扣非净利率受产品结构和费投节奏扰动但有韧性，下半年收入有望延续高增长，全年业绩兑现能力强，看好多元化、国际化路径打开收入天花板，规模效应释放后利润率有上行空间 [2][3] - 预计公司25 - 27年利润分别为46.1/58.5/73.3亿元，分别同比+39%/+27%/+25%，对应PE分别为33/26/21x [4] 相关目录总结 业绩情况 - 25H1预计实现营收106.3 - 108.4亿元，同比+35.0%～37.7%；归母净利润23.1 - 24.5亿元，同比+33.5%～41.6%；扣非归母净利润22.2 - 23.6亿元，同比+30.1%～38.3% [2] - 单Q2预计实现营收57.8 - 59.9亿元，同比+31.7%～36.5%；归母净利润13.3 - 14.7亿元，同比+24.6%～37.8%；扣非归母净利润12.6 - 14.0亿元，同比+16.5%～29.4% [2] 增长原因 - 特饮基本盘稳健，预计增速保持在25%以上，贡献主要增量 [2] - 公司积极探索多品类发展，补水啦、果汁茶持续扩张网点，大包装+一元乐享提升复购，新品带来多元增量贡献 [2] - 借助冰冻化、数字化优势进行终端建设，新品一元乐享中奖率倾斜，预计动销表现亮眼 [2] 净利率情况 - 以中枢计算，25Q2归母净利率为23.8%，同比 - 0.50pct；扣非净利率为22.6%，同比 - 2.04pct [3] - 差异原因包括冰柜费用集中Q2投放、新品规模效应偏低、补水啦毛利率仍在爬坡、25Q2非经收益约7kw且投资收益增幅可观 [3] 未来展望 - 持续推进全国化战略，通过精细化渠道管理加强渠道运营能力，加强冰冻化建设，预计下半年收入延续高增长 [3] - 成本红利支撑，冰柜费用前置、重点赛事投放较少，有助于释放利润潜力，全年业绩兑现能力强 [3] 财务预测 |项目|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |营业收入(百万元)|21,132|26,472|32,244| |营业收入增长率|33.42%|25.27%|21.80%| |归母净利润(百万元)|4,612|5,851|7,330| |归母净利润增长率|38.62%|26.87%|25.28%| |摊薄每股收益(元)|8.868|11.251|14.096| |每股经营性现金流净额|10.17|15.57|19.24| |ROE(归属母公司)(摊薄)|42.94%|39.20%|35.96%| |P/E|32.68|25.76|20.56| |P/B|14.03|10.10|7.39| [7] 市场报告评级比率 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|3|9|17|53|139| |增持|0|2|6|17|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.18|1.26|1.24|1.00| [10]

夏日经济带动浙江特色产品出口 - 浙江省外贸企业抓住夏日经济机遇，推动冰淇淋、夏日饮料、啤酒等特色产品出口海外，为全球消费者提供清凉产品 [2] - 国产冰淇淋凭借丰富种类和实惠价格，在乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦及蒙古等市场受到青睐 [3] - 兰芳园食品有限公司的冻柠茶和果汁茶系列产品成功打开欧美及东南亚市场 [4] - 特思拉啤酒有限公司旗下品牌啤酒深受国内外消费者喜爱，成功开辟非洲市场 [5] 创新运输方式助力产品出口 - 浙江省首次通过TIR运输方式出口冰淇淋，4529箱共7699.3KG冰淇淋运往乌兹别克斯坦 [3] - TIR运输实现"一次申报、一证到底、一车直达"，大幅缩短运输时间并保障全程冷链保鲜 [3] - 相比传统海运方式，TIR运输能最大限度减少产品损耗 [3] 海关政策支持企业出口 - 杭州海关开通"绿色通道"，实施"提前申报""随到随检"等通关便利化措施 [3] - 海关属地查检管理系统实现检验检疫证书全流程无缝衔接 [3] - 海关提供海外市场准入政策解读服务，指导企业加强自检自控能力 [3] - 海关通关措施帮助企业抢占海外市场，兰芳园1-5月夏日饮品出口超1000万元，同比增长60.1% [4] 企业出口表现及战略 - 上海冰浪电子商务有限公司首次开拓中亚冰淇淋市场 [3] - 兰芳园食品有限公司创新打造冻柠茶和果汁茶系列产品，成为海外市场"清凉使者" [4] - 特思拉啤酒有限公司在原有东南亚市场基础上成功开辟非洲市场 [5] - 特思拉啤酒计划加大研发投入，拓展更多海外市场 [5]