行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“推荐（维持）”，软饮料子板块评级亦为“推荐” [1] 核心观点 - 报告核心聚焦于软饮料行业，认为尽管二季度因异常天气导致需求阶段性承压，但随着三季度天气预期改善及企业主动调整，旺季动销有望加速，板块中长期配置价值凸显 [2][6] - 报告认为软饮料行业长期相对景气，龙头公司壁垒深厚，当前板块经过回调后估值处于历史低位，且头部公司积极进行资本运作，底部布局价值已逐步显现 [6] 行业基本面与近期表现 - **需求阶段性承压**：2026年第二季度，全国天气异常是导致软饮料需求承压的核心因素，具体表现为：4-6月全国月度平均气温较往年低0.4-0.8℃；4月、5月全国平均降水量分别较常年同期偏多**14.2%**、**16.3%**，其中5月降水量为近10年同期最多 [6] - **产量数据印证**：异常天气直接影响户外即饮场景，导致2026年5月软饮料产量同比下滑**4.9%**，2026年1-5月累计产量同比持平 [6][9] - **品类分化**：包装水、能量饮料、电解质水等依赖户外或流汗场景的品类增速有所放缓；无糖茶、即饮咖啡等处于渗透期或适配多场景的品类仍维持较好增长 [6] - **成本压力缓解**：主要原材料成本近期已有较好改善，PET价格较年内峰值已回落近**27%**，国内食糖价格同比降幅超**10%**，成本压力整体好于前期市场预期 [2] 行业展望与企业策略 - **旺季展望积极**：根据国家气候中心预测，7-8月全国气温有望较常年同期偏高，同时降雨扰动有望减弱，户外即饮场景修复下，三季度有望迎来动销加速 [2] - **龙头企业积极应对**：面对行业增速放缓及竞争加剧，头部企业主动调整策略以夯实经营 [6] - **农夫山泉**：加强开盖有奖等活动，放大无糖茶大单品势能，同时对包装水实施精准控货以优化渠道库存 [6] - **东鹏饮料**：加大冰柜投放、提高核心单品扫码中奖率以拉动动销，果汁茶等新品加快铺货 [6] - **华润饮料**：深化大区组织架构、强化渠道激励等，预计包装水业务跌幅环比持续收窄，2026年下半年有望调整到位 [6] - **康师傅与统一**：康师傅聚焦巩固冰红茶基本盘并推进无糖茶等新品；统一聚焦下沉市场并布局高毛利新品 [6] 长期景气度与投资价值 - **长期增长空间**：软饮料在全球范围内景气度明显好于其他食饮细分品类，中国大陆软饮料人均年消费量不足日韩的**1/2**，长端相对景气突出 [6] - **市场集中度提升**：国内软饮料赛道参与者众多，但头部企业已构建起覆盖全国的深度分销网络和稳固的品牌心智，行业集中度有望步入长期提升通道 [6] - **估值处于低位**：当前板块经过前期回调，农夫山泉、东鹏饮料的PE估值分别已降至近五年**6.6%**、**0.91%**的估值分位 [6] - **资本举措彰显信心**：东鹏饮料、华润饮料等头部企业积极推进股份回购、股东增持及稳定分红等资本举措，彰显对自身长期发展的信心 [6][23] 具体投资建议 - **软饮料板块**：底部信号渐明，中长期布局价值凸显 [6] - **酒类板块**：二季度酒企多控货释放压力，下半年低基数下更多酒企动销及报表有望转正，周期节奏上2026年下半年有望拐点渐明 [6][7] - 优先推荐穿越周期的龙头贵州茅台 [6][7] - 其次关注见底节奏相对较快的古井贡酒、今世缘 [7] - 战略关注经营稳中向好的五粮液及山西汾酒、低基数下弹性品种泸州老窖 [7] - **大众品板块** [14] - 中期维度优选基本面已走出冬天但股价仍处低位的优质蓝筹，推荐海天味业、东鹏饮料、安琪酵母 - 短期把握边际改善机会，包括会稽山、盐津铺子 - 零食量贩景气较优，关注很忙、万辰集团，以及布局新鲜零食赛道的绝味食品 - 持续推荐乳业及餐饮供应链，乳业推荐蒙牛乳业、伊利股份、新乳业，餐饮供应链优选安井食品、颐海国际、巴比食品

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [1] 报告核心观点 - 核心聚焦于软饮料行业，认为其布局价值已逐步凸显，建议关注Q3旺季动销加速及成本改善带来的机会 [1][2][6] - 报告认为，尽管Q2因异常天气导致需求阶段性承压，但随着天气预期改善及龙头企业积极调整策略，Q3动销有望提速 [2][6] - 长期来看，软饮料行业相对景气，且龙头公司壁垒深厚，经过前期回调后，估值已处于历史低位，中长期配置价值凸显 [6] 行业基本面与近期表现 - **近期需求承压**：2026年第二季度，全国天气异常对户外即饮场景造成负面影响，4-6月全国月度平均气温较往年低0.4-0.8℃，4月和5月全国平均降水量分别较常年同期偏多14.2%和16.3%，其中5月降水量为近10年同期最多 [6][14] - **产量数据**：受此影响，2026年5月软饮料产量同比下滑4.9%，2026年1-5月软饮料累计产量同比持平 [9] - **成本压力缓解**：主要原材料成本近期改善，PET价格较年内峰值已回落近27%，国内食糖价格同比降幅超10%，成本压力整体好于前期市场预期 [2] - **未来天气展望**：根据国家气候中心预测，7-8月全国气温有望较常年同期偏高，同时降雨扰动有望减弱，利好户外即饮场景修复 [2] 龙头企业经营策略 - **农夫山泉**：加强开盖有奖等活动以放大无糖茶大单品势能，同时对包装水实施精准控货以优化渠道库存结构 [6] - **东鹏饮料**：加大冰柜投放、提高核心单品扫码中奖率以拉动动销，果汁茶加快铺货，多品类矩阵持续完善 [6] - **华润饮料**：持续深化大区组织架构、强化渠道激励、推进灵活用工等策略调整，预计包装水业务跌幅环比持续收窄，2026年下半年有望调整到位 [6] - **康师傅与统一**：康师傅聚焦巩固冰红茶核心基本盘，统一则聚焦二三线及下沉市场，并加大布局高毛利新品 [6] 行业长期前景与估值 - **长期景气度**：软饮料在全球范围内景气度明显好于其他食饮细分品类，中国大陆软饮料人均年消费量不足日韩的1/2，2023年人均消费量仅为47.3升，长端提升空间突出 [6][21] - **市场集中度**：国内软饮料市场集中度正稳步提升，头部企业已构建起覆盖全国的深度分销网络和稳固的品牌心智 [6][19] - **当前估值**：板块经过前期回调，估值处于历史低位，例如农夫山泉、东鹏饮料的PE估值分别已降至近五年6.6%、0.91%估值分位 [6] - **资本举措**：东鹏饮料、华润饮料等头部企业积极推进股份回购、股东/高管增持及稳定分红等资本举措，彰显对长期发展的信心 [23][24] 投资建议与机会选择 - **总体策略**：报告认为板块底部信号渐明，建议从两个维度选择机会 [6] - **维度一（中长期播种）**：推荐从1-2年维度布局基本面已走出低谷、但股价仍处低位的优质蓝筹白马股，具体包括海天味业、东鹏饮料、安琪酵母 [6][14] - **维度二（季度改善右侧）**：从季度改善视角选择右侧机会，关注黄酒、零食量贩板块，具体公司包括会稽山、盐津铺子，并关注很忙、万辰集团以及布局新鲜零食赛道的ST绝味 [6][14] - **酒类板块**：重点推荐贵州茅台，其次关注古井贡酒、今世缘，战略关注五粮液、山西汾酒及低基数下具备弹性的泸州老窖 [6][7] - **大众品其他机会**：持续推荐乳业（蒙牛乳业、伊利股份、新乳业）及餐饮供应链（安井食品、颐海国际、巴比食品），关注中炬高新、天味食品的持续改善 [14]

长征：从时代视角解析消费 消费行业策略报告 核心观点 投资建议与投资标的 投资建议：消费转型期的悲观预期已反应，水澈金寒，挖掘消费的"矿藏机遇"。转型阶 段，消费依附的传统动能缺失，市场对消费品标的成长性预期保守，在中期维度会强调 消费标的是否具备安全边际，具备切实的业绩增长及基本面改善前景，是第一要素：1） 食品饮料：礁石已露，饮料、零食、部分白酒增长确定性突出。推荐东鹏饮料(605499， 买入)、优 然牧业(09858，买 入)；相关 标的 卫龙 美味(09985，未评级)、有 友食品 (603697，未评级)；2）家电：产业趋势仍在，股息优势凸显，基本面改善可期。推荐海 信视像(600060，增持)，相关标的 TCL 电子(01070，未评级)、海信家电(000921，未评 级)、石头科技(688169，未评级)、科沃斯(603486，未评级)；3）零售、美妆美护：转 向价值、把握出海。推荐巨子生物(02367，买入)、乐舒适(02698，买入)，相关标的安 克创新(300866，未评级)、小商品城(600415，未评级)、名创优品(09896，未评级)； 4）社服教育、连锁：景气度底部企稳，聚焦确定 ...

核心观点 - 消费行业正处于新旧动能转换与去地产依附的转型阶段 市场对消费标的成长性预期保守 中期维度更看重安全边际和切实的业绩增长前景 [4][8] - 当前处于周期跃迁的前夕 消费呈现结构性特征 未来将从结构性红利迈入总量式繁荣 [8][58] - 转型期投资策略为“水澈金寒 挖掘消费的‘矿藏机遇’” 即筛选估值处于历史底部、未来仍能保持盈利增长的标的 [4][77] 消费的中期矛盾与底层逻辑 - 消费呈现“价格压缩 量比价刚性”的特征 高端消费受冲击 平价消费受益 与地产链挂钩的大件消费表现弱于日常消费品 [8][16] - 服务消费增速快于商品消费 更具韧性 主要受假期、出行便利、场景创新和政策刺激驱动 [26][28] - 消费呈现城乡差别 2026年乡村社零增速持续好于城镇 二三线城市社零表现好于一线城市 下沉市场潜力大 [29][34] - 传统消费品面临商品属性重塑 例如白酒的奢侈品及投资属性弱化 快消品属性强化 增长逻辑从价格逻辑转向份额逻辑 [35][39] - 调整的底层逻辑在于居民和企业同时面临资产负债表修复与新旧动能转换的挑战 消费驱动力从“加杠杆驱动”向“收入驱动”迁移 [8][40] - 2026年5月单月新增人民币贷款为5200亿元 同比少增1000亿元 其中居民户中长期贷款减少571亿元 居民和企业降杠杆行为延续 [54] 消费转型期的趋势特征 - 中国消费者对情绪附加值及功能标签愈发看重 消费品需持续凸显功能性标签 “两不沾”的商品将被淘汰 [8][65] - 零售效率提升不可逆 渠道话语权持续提升 从依附商品转向主导商品 在价值链分配中占比越来越高 [8][69] - 消费出海是大势所趋 中国制造将从“价格优势”向“品牌优势”迁移 消费品溢价从“品质定价”向“文化定价”迁移 [8][73] 食品饮料行业 - 行业景气下修 业绩牵制估值 2026Q2饮料、零食收入端环比降速 部分白酒业绩下滑敞口或收窄但大部分仍处下滑区间 [78][84][81] - 板块估值处于历史低位 市场对内需增长预期保守 投资应聚焦“估值底、有增长”的公司 [78][86][87] - **东鹏饮料**：能量饮料基本盘稳固 第二曲线产品接力 2026下半年销售情况预计环比提振 [88] - **优然牧业**：原奶周期底部确认 预计2026年下半年温和上涨 肉牛业务打开第二曲线 2026年归母净利润有望扭亏 [90] - **卫龙美味**：蔬菜制品（魔芋）已成为第一大品类 辣条主动调整 渠道向新零售和量贩倾斜 [91] - **有友食品**：泡椒凤爪为核心单品 脱骨鸭掌成为第二增长极 渠道积极拓展量贩 连续多年保持90%以上高分红 [92] 家电行业 - 产业趋势围绕品牌出海、AI智能化与机器人化、行业供给出清与集中度提升三条主线 [93][94] - 2026年1-5月家电社零累计同比-6.9% 内销磨底 同期家电出口金额累计同比+4.3% 外销韧性凸显 [95][96] - 2026Q2成本上行和汇兑损益压制利润 截至2026年6月18日 家电板块PE-TTM为14.6倍 其中白电仅10.7倍 行业名义股息率在3%以上 [97][98][99] - **海信视像/TCL电子**：受益于Mini LED等结构升级与全球化拓展 把握2026年世界杯赛事催化 [106] - **海信家电**：业务结构兼具冰洗白电与中央空调 B端属性强 盈利韧性优于单一品类公司 [108] - **石头科技/科沃斯**：内销结构优化 外销在欧洲市场扩张 剔除汇兑影响后盈利呈修复趋势 [109] 零售、美妆美护行业 - 美妆行业转向“价值战” 具备核心研发和功效价值的品牌能获得溢价 线上平台资源向具备强品牌力和用户运营能力的品牌倾斜 [110][111] - **巨子生物**：重组胶原蛋白技术壁垒深 2026年618大促期间可复美、可丽金全渠道GMV分别同比增长25%+与30%+ 医美管线产品陆续上市 2026年动态PE约13倍 近12个月滚动股息率在5%以上 [113][115][116] - 零售出海链中 阳台储能为新赛道 预计2030年全球市场规模有望达801亿元 2025-2030年CAGR为59% [117][120] - **乐舒适**：聚焦非洲等新兴市场卫生用品 2024年按婴儿纸尿裤销量计市场份额20.3%位居第一 计划投资7.38亿港元扩建产能 [121] - **小商品城**：2026年动态PE为10倍 名义滚动股息率为4.8% [123] - **名创优品**：2026年动态PE为9倍 名义滚动股息率为5.6% 正向“全球IP联名集合店”战略转型 [123] 社会服务行业 - 行业景气度边际回落 呈现“加量不加价”特征 重要节假日国内出游人次增速快于旅游总花费增速 [125][126] - **百胜中国**：同店销售连续十三个季度增长 2026Q1净增门店636家创历史新高 全年目标净增超1900家 会员数超5.9亿 [127] 农业 - 养殖端产能去化加速 2026年4月猪价创历史新低 5月能繁母猪开始加速去化 生猪头均亏损超300元 [128][129] - 种植端天然橡胶呈现强现实、弱预期 2026Q2原料价格持续偏强 但市场预期Q3价格会季节性回落 [132][133] - **牧原股份/温氏股份**：养殖亏损延续 去产能情况明朗 估值回落至历史底部 [135] - **海南橡胶**：受益于厄尔尼诺影响 2026Q3后半段胶价有望再度开启趋势上行 [135]