核心观点 - 市场情绪好转但投资者焦虑情绪加剧 建议保持理性并渐进优化投资组合而非激进调整 [4] - 长期来看主动偏股基金相对沪深300年化超额收益仅1.49% 短期超高收益不可持续且伴随高风险 [5] - 通过阶梯式提升风险偏好（如债基升级、红利策略优化、宽基指数调整等）平衡收益与风险 [9][10][13][15][19][22] 债券持仓优化 - 纯债基金可转换为含转债仓位的一级债基（权益仓位接近零） [13] - 一级债基可转换为含权益仓位的二级债基 [13] - 低波动固收+产品可转换为中高波动固收+产品 [13] 红利持仓优化 - 传统红利指数或红利低波指数在牛市中表现滞后 建议升级为红利质量指数或自由现金流指数 [15] - 红利质量全收益指数（921468）年内收益11.83% 中证红利质量全收益指数（932315CNY010）收益6.49% [16] - 自由现金流指数年内上涨4.61%（优于中证红利的4.51%）且不含银行股 银行板块同期涨幅16.96% [16] - 可替代选择深度价值风格基金经理（如姜诚、徐彦等） 其对估值容忍度高于纯红利指数 [17] 宽基指数优化 - 上证指数或沪深300可转换为行业更均衡、成长行业占比更高的中证A500 [19] - 中证A500可进一步选择对标偏股基金指数的指数增强产品 [20] - 创业板指/科创50可升级为创业50ETF、创业板成长ETF或科创成长50ETF以增强弹性 [20] - 通过市值下沉提升进攻性（如沪深300→中证500→中证1000→中证2000→微盘股） [20] 主动基金优化 - 风格转换路径：深度价值→均衡偏价值→均衡偏成长→成长型 [22] - 成长风格基金内部可轮动 卖出短期涨幅较大品种并买入滞涨品种 [23] - 举例：在当前时点将姜诚（深度价值）置换为田瑀（更进取风格） [23] 长期投资视角 - 2007年至今纯债基金指数（无权益仓位）长期回报与沪深300接近且投资体验更优 [9] - 重点在于长期留在市场并坚持有效策略 而非追逐短期波动 [9]

核心观点 - 基金回本当季和回本下季面临超额赎回压力，形成"回本微笑曲线" [1] - 基金回本后若出现5%以上回撤且一个月内收回并创新高，后续两个季度投资者会超额净申购，形成"每调买机"观念 [1][2] - 回本赎回压力影响有限，若偏股基金历史新高比例从26%提升至50%，预计当季度产生300亿元级别抛压，日均约5亿元 [3][22] 基金批量回本的三个注意事项 1.1 越来越多偏股基金正在创新高 - 2022年后发行的偏股基金已整体回本并盈利，2019年前及2020-2022年发行的基金仍在回本进程中 [7] - 截至8/12，26%的主动偏股基金处于历史新高状态，若比例超过50%可能引发增量资金入场 [7] 1.2 基金回本过程中的"解套赎回"现象 - 定义"回本基金"为过去一年净值小于1后月度平均净值大于1的基金，回本当季（T）及下季（T+1）出现超额赎回 [9][12] - 接近回本时（T-1期）赎回减少，体现投资者观望心态 [12] - 2020-2021年存量基金多数月份净赎回，仅2020年9月、2021年2月例外，显示投资者偏好新发基金 [12][13] 1.3 回调→新高行情形成"每调买机"共识 - 基金回本后若经历5%回撤且一个月内创新高，后续两季度净申购显著增加 [16] - 此类行情有助于投资者建立"每次调整都是买入机会"的认知，推动增量资金入场 [15][16] 1.4 回本赎回的实际影响 - 回本抛压集中在电子、医药、电力设备板块，但日均抛压仅1亿元（电子板块），对日均2000亿成交额影响微弱 [22][23] - 300亿元级别的季度抛压中，电子板块占比最高，但整体对市场冲击有限 [22][23] 数据与图表支持 - 图2显示"回本微笑曲线"揭示T和T+1季度超额赎回 [10][12] - 图3显示2020-2021年存量基金净赎回常态 [13] - 图4展示"调整→新高"后净申购增长 [17] - 图5测算回本抛压分布及规模 [21][22]

核心观点 - 高净值投资者（私募、杠杆资金、游资）正在加速入市，但普通居民资金尚未大规模入场 [1][11][14] - 私募机构开户数显著增加，备案规模和存续规模持续扩张，7月以来杠杆资金日均流入55亿元，融资余额突破2万亿元创2015年以来新高，龙虎榜游资净流入额仅次于2015年水平 [1][14][16] - 居民资金既未通过公募基金间接入市（主动偏股基金新发行规模处于历史低位，存量基金净申购有限），也未通过直接炒股入市（散户参与度、资金流入额、银证转账余额均显示热度不足） [2][3][18][19][23][27] - 在资金旺（居民超额储蓄堆积）和资产荒（存款利率跌破1%）背景下，居民资金正通过银行理财和固收+基金间接进入权益市场，预计将成为后续行情主要增量 [4][28][30][33][34] 资金动向分析 高净值投资者 - 私募：机构开户数明显扩张，私募备案和存续规模显著增长，个人开户增幅有限 [1][14] - 杠杆资金：7月以来日均流入55亿元，融资余额突破2万亿元创2015年以来新高 [1][14][16][23] - 游资：龙虎榜净流入48.31亿元，活跃度仅次于2015年，集中流入医药生物（10.69亿元）、电子（7.97亿元）、机械设备（6.05亿元） [1][14][43][46] 外资与机构 - 外资净流出85.91亿元，大幅减持金融（-21.21亿元）、非必须消费品（-20.68亿元）、工业（-9.97亿元） [37][38][39] - 主动偏股基金发行30.4亿份仍处低位，股票仓位微升（偏股混合型从75.62%至76.32%） [56][58][60] - ETF净流出53.68亿元，但行业分化明显：非银金融（+18.20亿元）、煤炭（+5.81亿元）、有色金属（+5.27亿元）获集中流入 [61][63][65] 散户与理财 - 散户参与度不及历史行情，小单净买入金额弱于924和DeepSeek行情，银证转账余额边际回落 [3][23][27] - 银行理财和固收+基金规模显著扩张，反映居民在存款收益率下滑（余额宝1.05%）背景下寻求更高收益 [4][28][30][33][34] 市场环境特征 - 资金面：居民超额储蓄持续积累，银行存款堆积大量闲置资金 [28][33] - 资产端：一年期定存利率跌破1%，余额宝收益率1.05%，国债收益率同步下滑，催生理财需求 [28][33] - 杠杆水平：A股融资余额达2.01万亿元创历史高位，市场风险偏好提升但主要由机构驱动 [23][53][55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月7日证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，引导基金行业从“重规模”向“重回报”转变，短期抢筹是市场对政策的预期反应，中长期举措指向资本市场生态重构 [1][11][47] 根据相关目录分别进行总结 各路资金基于公募加配预期的抢筹构成市场短期交易逻辑 - 《方案》引导公募基金回补低配板块，市场资金基于增配预期积极抢筹，大金融板块明显低配，基金经理有望回补银行、非银金融等板块 [12] - 近期金融板块及指数波动源于市场资金围绕公募增配预期的博弈，5月14日金融股异动是部分资金提前布局，叠加市场情绪传导和量化策略跟随交易，后半周权重股抛压拖累大盘指数 [2][16] 中长期，公募配置行为将会如何变化 产品视角看，主动偏股基金或逐渐演变为“类指增”产品 - 考核新规下，主动偏股基金持仓结构调整是必然趋势，将转型为以基准指数为核心的配置体系，60%-80%仓位跟踪基准指数，剩余仓位捕捉超额收益 [3][17] - 当前以中大盘宽基指数为基准的主动偏股基金占比超70%，沪深300和中证800是主要基准指数，后续中大盘宽基指数或仍是主流基准 [17][19][22] - 为贴近基准，公募配置分散化程度有望加大，管理人将着重完善对指数权重靠前大盘股的配置覆盖 [3][23][24] 机构视角看，规模越大的基金越“有动力”保收益 - 大规模基金更倾向“保守”配置，通过贴近基准实现稳健收益，契合自身发展需求与投资者期望，以在长期竞争中保持优势 [3][25] 中长期维度，公募新规对于市场生态的影响 本轮公募调仓或与16 - 17年外资流入存在共性 - 本轮公募调仓与2016 - 2017年外资流入有相似“明牌效应”与预期共振逻辑，但本轮主要基于资金面逻辑，相关板块缺乏基本面强比较优势支撑 [26][27] 从风格层面看，基准指数的估值溢价将迎来系统性抬升 - 长期来看，公募向基准靠拢将推动中大盘宽基指数估值中枢上行，助长大盘风格 [32] - 美日市场经验显示，被动化进程中“标杆”指数有估值溢价，且呈现大盘相对小盘超涨趋势，A股后续主动型基金配置向指数靠拢将加速被动化进程，沪深300等指数有望迎来估值系统性抬升 [34][39] - 基于静态测算，新规有望拉动沪深300上涨6.8% [43] 从个股/行业层面看，金融、食品等板块欠配龙头股有望获增配 - 新规落地后，以基准为主要考核的机制将在1 - 2年内推动公募资金向欠配的基准指数成分股腾挪，金融、食品饮料等板块个股整体欠配较多，长期来看资金回补有望拉动相关行业 [44]

基金表现 - 250只主动偏股基金在4月8日后净值创年内新高，包括汇添富香港优势精选A、华夏北交所创新中小企业精选两年定开、中信建投北交所精选两年定开A等 [1][2] - 50只主动偏股基金在4月8日后净值创成立以来新高，包括金元顺安元启（涨幅396.6%）、国泰消费优选等 [1][4] - 汇添富香港优势精选A年内涨幅达64.44%，重仓港股创新药公司 [2] - 长城医药产业精选A、永赢医药创新智选A等医药基金年内收益率超40%，均重仓创新药 [3] - 华夏北交所创新中小企业精选两年定开、中信建投北交所精选两年定开A年内涨幅超55% [3] 行业与持仓分析 - 表现突出的基金多集中在医药（创新药）、北交所（专精特新）、消费领域 [2][3] - 创新药基金持仓逻辑：海外研发合作进展及报表改善迎来奇点时刻，政策确定性高 [3] - 北交所基金持仓特点：细分行业龙头，符合专精特新标准 [3] - 国泰消费精选重仓新兴消费板块（美容护理、宠物食品等），细分行业分散 [4][5] - 金元顺安元启采取分散化投资策略，前十大重仓股占比仅8.93%，偏好小市值股票（8只市值≤50亿元） [4] 后市展望 - 短期关注内需政策相关方向（顺周期、大消费），长期关注AI等科技产业 [6] - 博时基金建议二季度三大主线：红利防守（公用事业、银行）、新兴产业技术进步（AI应用、人形机器人）、内需政策受益板块 [6] - 国泰基金看好方向：红利避险（银行、公用事业）、进口替代行业（国防军工、医药生物）、港股互联网 [6] - 华宝基金建议关注大金融地产链（券商、股份行、地产后周期）、新消费（健康消费、IP消费）、央企重组（军工、能源） [7]