报告行业投资评级 - 维持医药生物行业“中性”评级 [1][38] 报告核心观点 - 2025年医保药品目录和首个商保药品目录公布是本周行业核心事件 [3] - 医药板块本周出现调整，但报告认为阶段的震荡调整是较为良性的，创新药械逻辑并未发生变化 [38] 本周市场行情与表现 - **整体表现**：本周（2025年12月8日至12日）沪深300指数下跌0.08%，医药生物板块下跌1.04%，在31个一级子行业中排名第17位 [6][11] - **子板块表现**：医药子板块中，医疗服务板块本周上涨1.67%，表现较好；化学制药、生物制品、医疗器械、医药商业、中药板块分别下跌0.75%、1.85%、1.79%、4.26%、2.03% [6][11][22] - **近期相对表现**：近1个月医药生物板块下跌4.7%，近3个月下跌9.6%，近12个月上涨5.1%，同期沪深300指数表现分别为-1.4%、1.3%、13.7% [5] - **年内收益率**：2025年初至今（至12月12日），医药板块收益率为14.65%，同期沪深300收益率为16.43%，医药板块跑输1.77个百分点 [6][21] 行业政策动态（医保与商保目录） - **2025年医保目录调整结果**：新增114种药品纳入国家基本医保目录，谈判/竞价成功率为88%，高于2024年的76% [6][12] - **目录总量**：调整后医保目录内药品总数增至3253种，其中西药1857种，中成药1396种；新增药品中包含50种1类创新药 [12] - **首个商保目录公布**：国家医保局牵头制定了首个商业健康保险创新药品目录，共19种药品纳入，有效期从2026年1月1日至2027年12月31日 [6][12] - **商保目录特点**：目录内药品包括5款CAR-T产品，其挂网、配备工作原则上参照医保谈判药品执行，且不计入医疗机构基本医保自费率指标和集采中选可替代品种监测范围 [12][14][15] 板块估值分析 - **基于2026年预测的估值**：目前医药板块市盈率（PE）为33.0倍，全部A股（扣除金融板块）市盈率为23.5倍，医药板块相对溢价率为41% [6][23] - **基于TTM的估值**：目前医药板块市盈率（PE TTM）为29.0倍，低于35.0倍的历史平均水平（2010年1月4日至2025年12月12日），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为16.3% [6][23] 细分板块与个股表现 - **细分板块估值表现**：根据PE TTM数据，各细分板块年初至今估值分位数差异较大，例如体外诊断板块为92.1%，医药流通板块为95.2%，而线下药店板块为27.5% [13] - **个股涨幅榜**：本周涨幅居前的个股包括昭衍新药（上涨23.38%）、热景生物（上涨16.83%）、益诺思（上涨15.03%）、美迪西（上涨12.49%）等，以CRO（合同研究组织）行业公司为主 [27][28] - **个股跌幅榜**：本周跌幅居前的个股包括海王生物（下跌22.68%）、粤万年青（下跌19.17%）、瑞康医药（下跌17.61%）等 [28] 资本市场动态（IPO申报） - **科创板申报**：截至2025年12月12日，医药生物行业科创板申报企业共7家（不含终止），其中1家注册生效，2家提交注册，3家已问询，1家中止（财报更新） [16][19] - **港股申报**：截至同期，港股申报企业共69家（不含失效与撤回），其中4家已聆讯通过（华芢生物-B、明基医院、翰思艾泰、同仁堂医养），其余65家处理中 [17][18][20] 其他跟踪信息 - **维生素价格**：本周维生素A价格略有下降，维生素E、维生素D3、维生素C、泛酸钙、维生素B1、维生素B2价格保持稳定 [33] - **重点公司股东大会提示**：报告列出了12月15日至19日期间将举行股东大会的多家医药行业上市公司名单 [29][31][32]

（原标题：如何支持真创新？国家医保局详解"双目录"） 今年的目录调整是在全链条支持创新药发展政策的深入落实中推进的。事实上，与往年相比，今年的医 保目录调整启动稍晚，"主要在等6月30日国家医保局、国家卫健委联合印发的《支持创新药高质量发展 的若干措施》这一重磅文件。"黄心宇透露道。 按照相关工作安排，医保目录调整主要分为申报、评审、谈判/竞价、结果四个阶段。其中，在申报阶 段，国家医保局共收到基本医保目录申报信息718份，涉及药品通用名633种，最终535种通过形式审 查，通过率为85%。 对于未通过形式审查的原因，黄心宇表示，多数未通过形式审查的药品不符合5年内获批新通用名，"5 年内获批是指通用名的概念，即使本企业品种是新近获批的，但之前有其他企业同通用名获批，都不算 新通用名。"另外，无法提供适应症发生变化的批准文件、罕见病认定没有依据等也无法通过形式审 查。申报阶段只进行形式审查，不做实质判断。 21世纪经济报道记者 闫硕 12月9日，国家医保局对2025年医保药品目录进行了解读，并阐释了医保支持真创新的多维路径。 据国家医保局披露，经相应程序，本次基本医保目录新增114种药品，包括三种准入途径：1 ...

黄心宇还强调，在定价方面，一些比较贵、超出保基本功能定位的药品，或者定价离谱、价格与价值不 匹配的药品也不能通过评审，"所谓的'头戴三尺帽，不怕砍三刀'的药品，如果没有特别的临床价值， 专家一般不会考虑。" 此外，一些必要性不强、特别容易滥用的药品也不能通过专家评审。 中新网北京12月9日电(记者张尼)9日，国家医保局在线播出2025年医保药品目录解读。国家医保局医药 服务管理司司长黄心宇透露，2025版目录新增111种5年内新上市药品，50种为1类新药，无论是比例还 是数量都创历年新高。"4不改"药品、定价离谱的一些药品则难以通过专家评审。 近日，医保商保"双目录"对外公布引发关注。9日播出的解读活动透露，2025版目录新增的114种药品 中，105种谈判新增，7种竞价新增，2种国家集采中选药品直接调入，29种临床已被替代或长期未生产 供应的药品被调出(其中9种尚有相同治疗主成分的其他剂型在目录内，不减少目录编号)。 近年来，医保目录调整支持"真创新"力度增加，针对一些未通过专家评审的药品，黄心宇解释，原因有 多种。 例如，"4不改"药品(不改主成分、不改适应症、不改给药途径、不改临床价值)；创新程度不高、 ...

2025.12. 09 本文字数：2099，阅读时长大约4分钟 作者 | 第一财经 郭晋晖 按照30%的药占比计算，我国每年约3万亿元的医疗保险基金支出中，有超过1万亿元用于药品支出， 这是我国医保基金支持医药创新的"基本盘"。 在12月7日的2025创新药高质量发展大会上，国家医保局局长章轲表示，医保购买创新医药产品，就 是为群众买健康，为健康买未来。医保基金作为中国医药领域最大的购买方，"十四五"期间累计支出 约13万亿元，并保持了年均10%以上的较高增速，为创新提供了稳定的资金来源，注入了持久的发展 动力。 2025年基本目录调整中新增114种药品，其中50种是一类创新药，再创新高。本次调整后，目录内药 品总数增至3253种，其中西药1857种、中成药1396种，肿瘤、慢性病、精神疾病、罕见病、儿童用 药等重点领域的保障水平得到明显提升。 医保仍然是中国创新药主要的支付方。 医保基金已为创新药支付超4600亿元 党的二十届四中全会明确提出，要加快建设健康中国，支持创新药和医疗器械发展。 章轲表示，国家医保局通过价值引领战略购买，实现需方牵引，旗帜鲜明地支持医药创新，有渴望创 新的基因，有服务创新的抓手， ...

多层次医疗保障体系建设 - 国家首次发布医保与商保“双目录” 标志着多层次医疗保障体系建设迈出关键一步 民生药箱在保基本的同时向更多元发展 [1] - “双目录”采用医保托底、商保扩容的思路 体现国家对群众用药可及性的高度重视 并精准回应百姓多元化用药需求 [1] - “双目录”旨在平衡普惠公平与多元选择 兼顾用药可及性与产业创新动力 是对医保领域难题的一次有效破题 [1] 新版国家医保药品目录 - 新版国家医保药品目录新增114种药品 [1] - 目录调整后 肿瘤、慢性病、精神疾病、罕见病、儿童用药等重点领域的保障水平得到明显提升 [1] 首版商保创新药目录 - 首版商保创新药目录纳入19种药品 多为创新程度高、临床价值大的药品 [1] - “双目录”双轨协同 坚守基本医保“保基本”原则 避免高价药对基金池造成冲击 同时为高值创新药开辟新通道 保护企业研发创新药的积极性 [1] “双目录”落地影响 - 患者可通过购买相应商业保险产品报销部分医药费用 减轻经济负担 [1] - 进入商保创新药目录的药品 可以享受医保等部门支持入院的政策 [1] - 商业保险可以通过纳入商保创新药目录药品提高参保率 [1] - “双目录”落地将带来多方共赢的局面 [1] 未来发展方向 - 未来需探索打破基本医保与商业保险的数据壁垒 建立“医保+商保”一站式结算 以更好发挥医保托底、商保扩容的作用 [2] - 需在实践中不断优化调整 让14亿多人的生命健康得到更好保障 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告涵盖宏观数据、商品投资、财经新闻、股票市场等多领域信息，包括宏观经济指标变化、各商品市场动态、财经政策与事件、债市和汇市表现、研报观点及股票市场情况等，为投资者提供全面市场参考，助其把握投资机会与风险[1][2][33] 各部分总结 宏观数据速览 - 2025年9月GDP不变价当季同比4.8%，较上期5.2%下降，高于去年同期4.6% [1] - 2025年11月制造业PMI为49.2%，较上期49.0%上升，低于去年同期50.3%；非制造业PMI商务活动为49.5%，较上期50.1%下降，低于去年同期50.0% [1] - 2025年10月社会融资规模增量当月值8161亿元，远低于上期35299亿元，高于去年同期14120亿元 [1] - 2025年10月M0同比10.6%，较上期11.5%下降，低于去年同期12.8%；M1同比6.2%，较上期7.2%下降，高于去年同期 -2.3%；M2同比8.2%，较上期8.4%下降，高于去年同期7.5% [1] - 2025年10月金融机构人民币贷款当月新增2200亿元，远低于上期12900亿元，低于去年同期5000亿元 [1] - 2025年10月CPI当月同比0.2%，较上期 -0.3%上升，低于去年同期0.3%；PPI当月同比 -2.1%，较上期 -2.3%上升，高于去年同期 -2.9% [1] - 2025年10月固定资产投资不含农户完成额累计同比 -1.7%，较上期 -0.5%下降，低于去年同期3.4%；社会消费品零售总额累计同比4.3%，较上期4.5%下降，高于去年同期3.5% [1] - 2025年10月出口总值当月同比 -1.1%，较上期8.3%下降，低于去年同期12.64%；进口总值当月同比1.0%，较上期7.4%下降，高于去年同期 -2.38% [1] 商品投资参考 综合 - 2026年1月1日起执行新版医保和商保药品目录，新增114种医保药品，含50种1类创新药，首版商保创新药目录纳入19种药品，力争2027年基本实现医保影像全国互通互认 [2] - 工信部强调促进工业经济平稳增长，整治“内卷式”竞争，保障产业链供应链安全 [2] - 截至2025年11月末，外汇储备规模33464亿美元，较10月末升0.09%，央行黄金储备连续13个月增持 [3] 金属 - 截至12月5日，全球最大黄金ETF持仓量较前一交易日降0.03%，当周累计增0.46% [4] - 近期国际金价上涨，11月央行增持黄金规模处低位 [5] - 过去一周LME铜和沪铜期货价创新高，国内沪铜单周涨超6%，年内涨幅25.23%，花旗和中信证券预测明年铜价上涨 [5] - 分析师预计2025 - 2028年LME铜价重心上移，建议关注铜矿公司 [5] - 市场担忧特朗普政府明年对铜加征关税，加剧铜供应担忧 [6] 煤焦钢矿 - 截至11月下旬，螺纹钢、焦炭、线材、热轧普通板卷流通领域价格环比上涨，焦煤价格环比下跌 [7] 能源化工 - 委内瑞拉呼吁石油行业警惕，维护国家主权独立 [8] - 阿联酋阿布扎比国家石油公司定1月穆尔班原油官方售价 [8] - 印度希望以煤炭保障能源需求，规划2035年煤炭发电装机容量 [8] - 特朗普签署决议撤销阿拉斯加北坡部分石油储备区钻探限制 [8] 农产品 - 美国农业部预测2026/27年度玉米、小麦、大豆种植面积和产量 [9] - 联合国粮农组织预测2025年全球谷物产量高于上月预估 [9] - 日本大米价格再创新高 [9] - 巴西植物油行业协会预计12月豆粕和玉米出口量 [9] - 加拿大统计局预计2025年全品种小麦产量增长11.2% [10] 财经新闻汇编 公开市场 - 本周央行公开市场6638亿元逆回购到期 [11] - 12月5日央行开展1398亿元7天期逆回购操作，单日净回笼1615亿元 [11] 要闻资讯 - 《基金管理公司绩效考核管理指引》征求意见稿强化业绩考核，提升跟投比例 [12] - 证监会主席吴清提出促进资本市场高质量发展举措，明确“十五五”资本市场重点任务 [12][13] - 中美就经贸合作深入交流，评价吉隆坡经贸磋商成果并表示继续发挥机制作用 [13] - 国务院研究节能降碳、规范行政执法、打击涉烟违法活动 [13] - 商务部“十五五”将提振消费、扩大开放与投资合作 [14] - 金融监管总局要求银行业保险业规范经营、防控风险 [14] - 房地产市场企稳但有挑战，应处置问题房企并追究责任 [14] - 央行副行长称人民币具备提升优势地位潜质 [15] - 工信部强调促进工业经济平稳增长等工作思路 [15] - 12月10日财政部将发行70亿元人民币国债，完成680亿元发行计划，助力人民币国际化 [16] - 中基协建议优化ABS市场结构、推进REITs市场建设、强化机构能力 [16] - 深交所助力大湾区建设，拓展跨境ETF等业务 [17] - 12月银行业“开门红”，城商行上调存款利率揽储，银行发力财富管理产品 [17] - 多地发行专项债投向政府投资基金，总规模超800亿元 [17] - 专家预计明年中国继续实施扩张性财政政策，新增政府债务规模或超12万亿元 [18] - 万科拟召开债权人会议讨论债券展期等事项 [19] - 美国通胀数据为美联储12月降息提供支持，白宫官员预计降息 [20] - 美国财长预计今年GDP增长3%，明年通胀下降，债券市场表现佳 [20] - 日本央行准备加息并暗示后续加息 [20] - 阿根廷发行四年期美元债券重返国际债务市场 [20] - 多家公司出现债券相关重大事件和海外信用评级调整 [21] 债市综述 - 中国债市震荡回暖，利率债收益率下行，国债期货主力合约小升，资金面宽松收敛 [22] - 交易所万科债表现不佳，部分地产债和高收益城投债指数涨跌不一 [23] - 中证转债指数和万得可转债等权指数上涨 [23] - 货币市场利率多数上行，Shibor短端品种多数下行 [24] - 财政部和进出口行国债、浮息债中标收益率及倍数公布 [24] - 银行间回购定盘利率全线上涨，银银间回购定盘利率多数下跌 [25][26] - 欧债和美债收益率多数上涨 [26] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘下跌，中间价调贬，离岸人民币上涨，美元指数下跌 [27] 研报精粹 - 中信证券认为12月重要会议后大类资产将明确趋势，建议配置向权益资产倾斜，关注中短久期债券和有色金属 [28] - 中信证券认为不必过度担忧公募基金新规对二永债影响，当前中高等级3 - 5Y银行二永债性价比高 [28] - 中信建投预计2025 - 2028年LME铜价重心上移，建议关注铜矿公司 [29] - 国盛固收认为超长债利差趋势或修复，但短期风险待观察 [29] - 华泰固收建议关注科创债ETF“反向 + 现金申赎”套利机会 [30] - 东吴固收称2026年可转债投资窗口在四季度到一季度，主线围绕双碳 + AI [30] 今日提示 - 12月8日多只债券上市、发行、缴款和还本付息 [31][32] 股票市场要闻 - 1 - 11月沪市上市公司新增披露增持计划金额上限同比增长25.43% [33] - 2025年公募FOF发行规模创新高，业绩表现支撑规模增长 [33] - 首批北证50成份指数型基金成立以来收益为正，规模增长 [33] - 上周A股震荡回暖，后市短期或震荡蓄势，建议关注红利、大市值风格及重要会议相关领域 [34][35]

中国央行与外汇储备动态 - 中国央行11月末黄金储备为7412万盎司（约2305.39吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），为连续第13个月增持黄金 [1][10] - 截至2025年11月末，中国外汇储备规模为33464亿美元，较10月末上升30亿美元，升幅为0.09% [3][12] 医药行业政策与目录更新 - 2025年国家医保药品目录新增114种药品，其中50种为1类创新药 [2][12] - 首版《商业健康保险创新药品目录》共纳入19种药品，包括CAR-T等肿瘤治疗药品和阿尔茨海默病治疗药品 [2][12] - 国家医保局与人力资源社会保障部发文，要求积极推进新增药品进院，并明确谈判药品可不受“一品两规”等限制，定点医疗机构原则上应于2026年2月底前召开药事会调整药品配备 [4][13] 白酒市场价格波动 - 12月7日白酒市场十大单品打包总售价为9174元，较昨日微跌3元，市场进入盘整阶段 [6][7][15] - 习酒君品价格环比上涨9元/瓶领涨，古井贡古20价格上涨7元/瓶，青花郎价格上涨4元/瓶实现三连涨，飞天茅台与五粮液普五八代价格分别回升3元/瓶和4元/瓶 [7][15] - 下跌产品中，水晶剑南春价格下跌9元/瓶，洋河梦之蓝M6+价格回落8元/瓶，青花汾20价格下跌7元/瓶，精品茅台价格下跌6元/瓶 [7][15] 科技公司动态与挑战 - 苹果公司近期经历数十年来最大人事变动，过去一周内人工智能、界面设计部门负责人及总法律顾问、政府事务主管四位向CEO汇报的高管离职 [8][16][17] - 硬件技术高级副总裁Johny Srouji（苹果自研芯片项目核心人物）已向CEO表示正认真考虑近期离职，人工智能领域人才正大量流向Meta、OpenAI等竞争对手 [8][17] 资本市场与公司发展 - 四川省印发《推进企业上市和上市公司并购重组三年行动方案（2026—2028）》，旨在提高企业上市成功率，并通过搭建并购标的资源库、设立产业并购基金等措施推动上市公司向新质生产力转型 [9][18] - 美的集团发布行业首款六臂轮足式人形机器人“美罗U（MIRO U）”，其股价于12月2日-4日连续三天创年内新高，4日最高达83.17元/股，市值超6300亿元 [9][18] - 分析认为美的股价走强原因包括：按当前价测算股息率达4.8%，高于国有大行平均股息率；公司通过并购、参股、合作拓展机器人、智能家居等高科技领域提升了估值水平 [9][18] 其他公司事件 - 中国人保公告，公司副总裁于泽涉嫌严重违纪违法，目前正接受中央纪委国家监委纪律审查和监察调查，公司称该事项不影响经营管理 [5][14]

(责任编辑：王炬鹏) ...

新版药品目录中医保支付标准有"*"标识的，各地医保和人力资源社会保障部门不得在公开文件、新闻 宣传等公开途径中公布其支付标准。 （文章来源：北京商报） 据悉，竞价药品的支付标准是医保对同一通用名药品的基金支付基准。新增的国家集中带量采购药品以 本省（自治区、直辖市）中选价格作为支付标准。对于确定支付标准的竞价药品和国家集中带量采购中 选药品，实际市场价格超出支付标准的，超出部分由参保人员承担；实际市场价格低于支付标准的，按 照实际价格和医保规定报销。同一通用名药品有多家企业生产的，鼓励定点医疗机构和"双通道"药店优 先配备价格不高于支付标准的药品，支持其临床使用，减轻患者负担。 协议期内，若谈判药品或竞价药品存在新版药品目录未载明的规格需纳入医保支付范围的，由相关企业 向国家医保局提出申请，国家医保局确定相应支付标准后在全国执行。协议期内如有与谈判药品同通用 名的药品上市，省级医保部门可根据市场竞争情况、同通用名药品价格等，调整该药品在本省（自治 区、直辖市）的支付标准。谈判药品或竞价药品被纳入国家组织药品集中带量采购或政府定价的，省级 医保部门可按相关规定调整支付标准。 北京商报讯12月7日，国家医保局、人 ...

2025年国家医保及商保创新药目录调整概览 - 2025年国家医保药品目录新增114种药品，其中一类创新药50种，总体谈判成功率88%，较2024年的76%显著提高 [1] - 首版商业健康保险创新药目录同步发布，纳入19种药品 [1] - 调整后国家医保药品目录内药品总数增至3253种，其中西药1857种，中成药1396种 [5] 新增药品覆盖的疾病领域 - 国家医保目录新增药品覆盖重大疾病，如三阴乳腺癌、胰腺癌、肺癌用药 [5] - 新增药品覆盖罕见病，如朗格汉斯细胞组织细胞增生症、螯合剂不耐受的地中海贫血症用药 [5] - 新增药品覆盖慢性病，如糖尿病、高胆固醇血症、自身免疫性疾病用药 [5] 商保创新药目录的药品构成 - 商保创新药目录包含CAR-T等肿瘤治疗药品 [5] - 目录包含神经母细胞瘤、戈谢病等罕见病治疗药品 [5] - 目录包含阿尔茨海默病治疗药品 [5] 目录调整对重点领域的保障影响 - 肿瘤、慢性病、精神疾病、罕见病、儿童用药等重点领域的医疗保障水平得到明显提升 [5]