报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] - 目标价21.82港元/股，对应2026年9倍P/E [3] 报告核心观点 - 看好未来火电稳健发展、新能源持续转型，以及公司的防御性配置价值 [3] 业务与财务表现总结 2026年上半年业绩 - 公司收入549.8亿港元，同比增长9.4% [1] - 附属电厂售电量同比增加12.8%，抵消了综合平均上网电价同比减少7.2%的影响 [1] - 火电/可再生能源发电/热能供应分别收入359/147/44亿港元，同比+14%/+1%/+3%，占比65%/27%/8% [1] - 归母净利润为66.49亿港元，同比减少15.5% [1] - 火电/可再生能源的归母核心业务利润率分别为7.6%/26.6%，分别同比+0.2pct/-12.2pct [1] 资本开支与装机 - 上半年资本开支约144亿港元，其中约112亿港元用于可再生能源项目建设，约21亿港元用于火电机组建设，约6亿港元用于技术改造 [2] - 新增新能源项目附属并网装机容量1583兆瓦，其中风电/光伏项目分别为808/775兆瓦 [2] - 获得可再生能源开发建设指标4410兆瓦，其中风电/光伏项目分别2945/1465兆瓦，整体装机有所放缓 [2] 新能源分拆上市与负债 - 华润新能源成功完成A股发行，于深交所主板上市 [2] - 截至6月底，公司总负债对总资本比率为57.6%，资本结构合理 [2] 派息政策 - 2026年中期宣派中期股息每股0.321港元，派息约16.62亿港元，派息率25%，较去年同期小幅提升1.6pct [2] 财务预测 - 预计2026-2028年营业收入为1099/1115/1141亿港元，同比增长6.3%/1.4%/2.3% [3] - 预计2026-2028年归母净利润为126/128/132亿港元，同比增长14%/2%/3% [3] - 预计2026-2028年EPS分别为2.42/2.47/2.55港元 [4] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为15.9%/16.7%/17.7% [4]