12月27日金融一线消息，中国财富管理50人论坛2025年会在京召开，本届年会的主题是"迈向'十五 五'建设金融强国"。中银理财董事长黄党贵参与"锚定十五五：资管行业定位重构与能力跃迁"圆桌讨 论。 专题：中国财富管理50人论坛2025年会 黄党贵表示，党的二十届四中全会为"十五五"时期经济社会的高质量发展指明了方向，理财公司作为具 备中国特色、普惠性较强的资产管理形态，应该更好地践行金融的政治性、人民性，落实国家政策部 署，提高服务实体经济的质效，为居民创造更多的财富。 在他看来，推动理财行业的高质量发展具有多重意义： 首先，推动理财行业高质量发展、更好满足居民财富保值增值的需要，是落实扩内需战略的有力举措。 从总量看，我国中等收入群体持续扩大，现在是全球第二大财富管理市场。从结构看，居民财富呈现从 银行存款向多元化金融资产转移的趋势。在人口老龄化和低利率环境的背景下，预计这一趋势还将延 续，推动理财行业持续增长。 其次，理财行业高质量发展有助于提高经济金融适配性，也是支持现代化产业体系建设的重要力量。理 财一端连着公众财富，一端连着金融市场，且与商业银行系统关系紧密。理财行业的健康快速发展，有 助于促进直 ...

文章核心观点 随着存款利率持续下行和大量高息定期存款到期，市场关注居民储蓄可能从银行体系流向资本市场的趋势，即“存款搬家”现象。多家机构测算认为，这一潜在流动规模至少是万亿级别，但过程将是长期的。相比存款直接入市，规模超30万亿元的银行理财产品，特别是其增加权益资产配置的趋势，可能为股市带来更直接、更值得关注的增量资金[1][5][8][12]。 “存款搬家”的规模与潜力 - **定期存款到期规模巨大**：据招商证券测算，在2024年之前发生的定期存款中，2025年到期规模约105万亿元，2026年及之后到期规模约66万亿元[3][14]。中金公司测算，仅2026年一年，就有约32万亿元的居民定期存款到期，较2025年同比多出4万亿元[3][14] - **利率下行推动重定价与搬家**：中金公司测算，2026年到期的2年、3年、5年期存款重定价后，利率将分别下行72BP、142BP、168BP，大幅度的重定价将推动定期存款搬家[3][14] - **超额储蓄提供潜在来源**：以过去10年平均储蓄率15.0%为标准，2020-2025年合计产生超额储蓄约14.4万亿元[4][15]。申万宏源赵伟指出，目前居民储蓄率达近十五年新高29.8%，对应超额储蓄规模达9.4万亿元以上[6][16] - **历史经验预示万亿级潜力**：复盘历史，2007年前居民储蓄进入股市规模达1.6万亿元，2014年达2.9万亿元。当前居民除存量储蓄外仍有9.4万亿元超额储蓄，意味着储蓄进入股市的潜在规模至少是万亿级别以上[6][16] 资金的可能流向 - **从存款增量放缓可见端倪**：自2024年以来，居民定期存款增量明显放缓。2025年前10个月，居民定期存款累计增长10.5万亿元，比2023年少增3.9万亿元[9][20] - **资金流向多元化**：摩根士丹利王滢认为，早期利率3%以上的定存到期后缺乏吸引力，现金有望被动转向权益配置[6][16]。中金公司林英奇指出，储蓄率每降低1个百分点将撬动当年0.9万亿元资金流向理财、基金、保险等领域或消费[4][15] - **“存款搬家”的实质与误解**：市场讨论多关注定期存款，但近十年定期存款变化多源于“存款与理财转换”的结构性影响，并非直接进入股市。更应关注全口径储蓄指标下的资金流动[6][16] - **房地产调整释放配置需求**：申万宏源赵伟分析，全国每年购房消耗的储蓄比往年减少4.6万亿元，超额储蓄地区与购房减少明显地区高度重合，居民有迫切的资产再配置意愿[7][17] 银行理财的关键角色 - **理财是存款的首要替代**：面对存款到期，银行策略之一是引导客户转向收益相对稳定、风险较低的理财产品[2][13]。当前银行理财规模约30万亿元，这部分居民财富离资本市场更近[9][12][20] - **理财资金流向变化显著**：2025年初以来，银行理财规模较年初增长3.6万亿元，比2023年同期多增4万亿元；非货基金增长2.7万亿元，多增2.6万亿元；非银存款增长约6.7万亿元，比2023年多增约6万亿元[9][20] - **含权理财发展提速**：理财行业呈现低波稳健固收产品为基本盘，同时含权理财增速提升的趋势。中金公司林英奇预计，“固收+”理财、股混类理财同比增速有望达到20%[10][20] - **理财为股市带来增量资金测算**：中金公司测算，受益于含权产品发力，2026年理财机构权益资产仓位（股票+股混基金）有望提升0.8个百分点至2.3%，2027年有望进一步提升至3.5%，合计有望为资本市场带来潜在近1万亿元的增量资金[10][21] 银行的挑战与策略 - **负债成本与存款流失压力并存**：存款利率持续下行，银行在存款到期重定价中迎来负债成本进一步下降的潜力，但同时也面临存款流失的压力[1][11] - **引导客户资产配置转型**：对于存款到期客户，银行的主要策略是引导其转向理财产品，年龄较大的客户因投资渠道较少相对更容易接受[2][13] - **理性看待财富转移过程**：招商证券王先爽认为，社会财富流向资本市场是长期过程，难以一蹴而就，应从中长期视角理性对待[9][12][20]

核心观点 - 2025年权益市场的主要驱动因子是机构负债行为的变化，而非宏观流动性，这标志着持续多年的“追逐无风险资产交易”发生逆转 [1][2] - 负债端力量驱动机构配置向股市倾斜，2025年是资金天平重新转向股票的转折点，并预计这股力量在2026年将继续发挥势不可挡的作用 [3][38] - 2025年前三季度股市已实现净流入资金约2.26万亿元，主要由保险、养老金、私募量化、外资及固收+贡献，而理财资金则呈现净流出 [3][38] - 预测2026年保险、理财、养老金将构成三大增量资金来源，机构对股市的增量资金合计将达约3.1万亿元 [3][38] 2025年资金流入情况总结 - **保险资金**：前三季度流向股市增量约为1.44万亿元，剔除持有的股票市值增长3.9%和基金净值增长82.6%后，实际净流入资金约为1.10万亿元 [3][9][41][42][43] - **银行理财资金**：前三季度累计流出股市1080亿元，同期理财规模增长，但投向权益的占比进一步下降2.10% [3][10][14][44] - **养老金**：前三季度流入股市增量资金为4181亿元，其权益类产品前三季度累计收益率达28.56%，显著增厚了整体收益 [3][12][46][49] - **广义固收+基金**：前三季度规模较年初增加7642亿元，其中新增入市资金约1500亿元，这源于原有产品仓位提升及新增规模按比例配置 [13][15][47][49] - **私募量化资金**：2025年备案回暖，月均备案规模381亿元，假设全部入市，前三季度增量资金合计约为3431亿元 [3][16][50] - **外资**：前三季度持股市值增加4145亿元，剔除上证指数15.48%的涨幅后，实际入市增量资金约3578亿元 [3][16][50] 2026年及未来增量资金预测 - **保险资金**：为满足收益要求，测算其权益投资占比需从当前的13.34%上行4.96个百分点至18.31% [4][17][21][39][51] - 预计2026年入市增量资金约1.5万亿元，2027年约1.7万亿元 [4][18][22][39][52][56] - **银行理财资金**：2025-2026年居民定期存款到期量达142万亿元，到期资金面临利率大幅下降，预计部分将分流至含权理财产品 [4][24][28][29][30][39][57][58] - 假设理财权益投资占比逐步提升至4%、6%，则2026年、2027年可为权益市场带来增量资金分别约9051亿元、13567亿元 [4][20][23][39][54][57] - **养老金**：预计2026年、2027年流入股市的增量资金分别约为6788亿元、8010亿元，成为股市新的长期资金来源 [4][25][39][59] - **广义固收+基金**：若2026年维持高增长，其总规模预计至少在2025年约1.8万亿元的基础上翻一倍，达到约36099亿元 [5][26][30][40][60]

资金流入规模 - 四季度以来至11月21日，权益类ETF净申购额合计1964.83亿元 [1][2] - 11月21日单日净申购额达407.93亿元，为4月9日以来单日新高 [1][2] - 11月24日多只宽基ETF成交活跃，华夏中证A500 ETF、华泰柏瑞沪深300 ETF等成交额均在50亿元以上 [2] 资金配置特征 - 资金流向呈现“哑铃”配置特征 [1][3] - “哑铃”一端为前期涨幅不多的券商主题ETF和红利主题ETF，其中国泰证券ETF净申购92.72亿元，华宝券商ETF净申购56.98亿元，华泰柏瑞红利低波ETF净申购45.33亿元 [3] - “哑铃”另一端为科技成长主题ETF，其中华夏科创50ETF净申购73.06亿元，嘉实科创芯片ETF净申购45.8亿元 [3] - 港股主题ETF热度高企，华夏恒生科技ETF净申购88.88亿元，华泰柏瑞南方东英恒生科技ETF净申购80.92亿元 [3] 增量资金前景 - 除存量ETF外，新发ETF将密集上市并完成建仓，带来增量资金 [4] - 截至11月24日，共有54只基金正在发行，24只基金即将启动发行 [4] - 绝对回报资金是明年重要增量流动性来源，产品载体包括含权理财、“固收+”基金、多资产FOF等 [4] - 在政策引导下，保险、公募等长线资金有望保持较高参与度 [4] 机构仓位与配置观点 - 主动权益类基金平均仓位为89.09%，其中普通股票型基金平均仓位91.84%，偏股混合型基金平均仓位90.1% [4] - 短期市场或趋于震荡，配置可坚持均衡，关注消费、地产链、非银板块的补涨机会 [5] - 中期关注受益于“反内卷”或海外降息后制造业修复的工程机械、新能源、有色等方向，以及科技成长主线如AI、创新药和军工 [5]