公司治理与激励 - 公司于2026年1月28日发布员工持股计划草案，拟向不超过145名员工实施股权激励，并设定了2026年至2028年的业绩考核目标 [2] - 2026年的业绩考核目标为营业收入10.00亿元，考核利润目标为3.00亿元 [2] 产品研发与管线进展 - 仿制药复方硫酸钠片（国内首仿）与和胃整肠丸（国内独家）的本地化生产注册预计在2026年上半年获批 [3] - 老花眼用药盐酸毛果芸香碱滴眼液（国内首仿）预计在2026年下半年获批 [3] - 创新药CKBA乳膏针对儿童白癜风的II期临床试验计划于2026年第一季度启动首例患者入组，并计划同期向FDA申报 [3] 市场动态与股票表现 - 公司于2025年12月15日被纳入中证1000指数拟生效样本范围，市场预期其有望被纳入相关ETF的被动配置范畴 [4] - 2026年2月2日，公司控股股东郑汉杰和孙伟文部分股份质押，合计质押股份占公司总股本的13.81%，公告称此举为个人资金需要 [4] - 2026年2月13日，公司股价上涨2.05%，总市值达139.69亿元，主力资金净流入187.73万元 [4]

上周（1月26日—1月30日）机构调研概况 - 上周共有113家上市公司接受机构投资者调研[3] - 从赚钱效应看，可川科技、哈森股份、闰土股份涨幅均超30%，连城数控、盛达资源、亚玛顿、气派科技等个股涨幅均超15%，其中哈森股份实现5日3板，闰土股份实现3日2板[3] - 热门调研股方面，上周无公司接受百家以上机构调研，上海银行、泰恩康、蜂助手、ST京机、柳工、海利得等公司受到机构较多关注[3] 上海银行调研要点：信贷投放与息差展望 - 上海银行上周接待75家机构投资者，为调研数量最多的公司，机构关注其新年信贷投放规划及现状[4][5] - 公司表示“开门红”项目储备数量和质量较往年提升，零售信贷聚焦“房生态”和“车生态”两大领域[5] - 在住房按揭贷款方面，公司持续扩大所在地区的住房按揭信贷供给规模[5] - 在汽车消费贷款方面，依托个人消费贷款贴息等政策红利，以新能源汽车为投放重点[5] - 对于息差，公司预计2026年LPR仍有下行空间，叠加存量资产重定价，生息资产收益率将延续下降趋势[5] - 负债端存款成本预计随LPR下降，但新吸纳存款定价降幅可能小于新发生贷款定价降幅，净息差预计延续小幅下降趋势[5] 泰恩康调研要点：产品管线与业绩目标 - 医药公司泰恩康上周接受57家机构调研，机构关注其重点产品商业化布局[6][7] - 公司全资子公司的利多卡因丙胺卡因气雾剂获受理，在两性健康药物领域取得关键进展[7] - 复方硫酸钠片获批后将尽快推进纳入医保工作[7] - 非那雄胺他达拉非复方胶囊已启动医保相关工作，该品种虽为仿制药，但未来4—5年大概率是独家品种，临床优势显著，相比单药非那雄胺对前列腺增生症状改善起效更快，2—4周即可看到明显效果[7] - 公司披露2026—2028年营收目标为10亿元、15亿元、20亿元，考核利润目标为3亿元、5亿元、8亿元[7] - 公司回应称，现有产品如“爱廷玖”、“沃丽汀”、中成药等板块将保持稳定收入，同时多个核心品种将陆续获批或申报[8] - 随着非那雄胺他达拉非复方胶囊（国内首仿）、利多卡因丙胺卡因气雾剂（国内首仿）、复方硫酸钠片（国内首仿）、胃整肠丸（国内独家）等核心品种陆续获批上市，现有业务板块2026年收入将明显增长，2027年和2028年预计将有爆发性增长[8] 蜂助手调研要点：AI与航空互联网布局 - 信息技术服务公司蜂助手上周亦接受57家机构投资者调研，公司在AI应用、商业航天方面均有布局[8] - 机构重点关注其航空互联网领域布局及近期发布的AI智能家居解决方案核心能力[8] - 公司明确将商业航天与航空互联网作为未来第四条业务增长曲线进行布局[8] - 在航空互联网领域的布局主要在飞机通信连接、飞机乘客服务两个方向[8] - 在航空互联网业务成熟后，公司将持续跟进低轨卫星发展，推动技术从高轨向低轨演进，逐步构建完整的空天地一体化通信能力及服务场景[8] ST京机调研要点：北美市场与太空光伏技术 - 高端智能成套装备公司ST京机上周接受48家机构投资者调研[9] - 公司在北美市场取得显著突破，已成为该市场核心设备供应商，已向多个客户在北美市场成功交付光伏组件设备[9] - 北美市场竞争优势主要体现在三方面：一是组件流水线及层压机设备在当地拥有较高市场份额；二是在美国设有技术服务中心和仓库，提供快速售后支持和备件服务；三是客户结构多元，包括在美设厂的中资企业、世界500强企业及当地知名的光伏厂商[10] - 针对特斯拉创始人马斯克提出的太空太阳能AI数据中心建设，ST京机透露已针对太空光伏方向进行技术储备[10] - 公司是国内最早专注钙钛矿设备研发与产业化的上市公司之一，自2020年起开始布局，认为钙钛矿是下一代技术路线[10] - 公司表示太空光伏是钙钛矿技术的一个重要、前瞻性的应用方向，其核心需求在于电池的“轻薄柔”化以及应对太空极端环境的能力[11] - 公司已针对此方向进行技术储备，例如开发用于柔性生产的卷绕式设备和适用于超薄玻璃镀膜的立式沉积设备，以适配未来太空光伏对重量、可折叠性及可靠性的特殊要求[11]

公司现有业务与产品管线 - 公司现有产品板块保持稳定收入，包括两性健康用药“爱廷玖”、眼科用药“沃丽汀”及中成药等 [1] - 公司将有多个核心品种陆续获批或申报，预计将驱动未来收入显著增长 [1] 核心在研品种进展与预期获批时间 - “爱廷列”非那雄胺他达拉非复方胶囊作为国内首仿已于2025年12月获批 [1] - 利多卡因丙胺卡因气雾剂作为国内首仿已完成临床试验，其注册上市申请预计近期将获药监局受理 [1] - 复方硫酸钠片作为国内首仿预计将在2026年上半年获批 [1] - 和胃整肠丸作为国内独家品种，其本地化生产注册预计将在2026年上半年获批 [1] - 老花眼用药盐酸毛果芸香碱滴眼液作为国内首仿预计将在2026年下半年获批 [1] 未来收入增长预期 - 随着上述核心品种陆续获批上市，公司现有业务板块2026年收入将会有明显增长 [1] - 公司预计2027年和2028年收入将有爆发性的增长 [1]

员工持股与业绩目标 - 公司发布2026年员工持股计划草案，筹集资金总额为3,360.80万元，参与对象不超过145人，资金来源于员工自筹 [3] - 持股计划设定了2026-2028年三期业绩考核目标，分三期解锁，比例分别为40%、40%、20% [3] - 营收考核目标：2026年10亿元、2027年15亿元、2028年20亿元 [3] - 考核利润目标：2026年3亿元、2027年5亿元、2028年8亿元（考核利润定义为扣非归母净利润+研发费用-对联营/合营企业投资收益-股份支付费用） [3] - 激励股份约198万股，来源于公司前期回购股份 [3] 核心产品管线与预期 - 现有产品（如“爱廷玖”、“沃丽汀”、中成药）预计保持稳定收入 [4] - “爱廷列”非那雄胺他达拉非复方胶囊（国内首仿）已于2025年12月获批 [4] - 利多卡因丙胺卡因气雾剂（国内首仿）已完成临床试验，预计近期提交注册上市申请 [4] - 复方硫酸钠片（国内首仿）预计2026年上半年获批 [4] - 和胃整肠丸（国内独家）本地化生产注册预计2026年上半年获批 [4] - 盐酸毛果芸香碱滴眼液（国内首仿，老花眼用药）预计2026年下半年获批 [4] - 随着核心品种陆续获批，现有业务板块2026年收入将有明显增长，2027年和2028年预计有爆发性增长 [4] 商业化与市场准备 - 和胃整肠丸自2025年下半年起已在广东、广西、福建等优势区域通过分众传媒、小红书、抖音等平台进行品牌推广 [5] - 公司积极拓展第三终端（诊所、互联网医院）及抖音、京东、天猫等线上平台，2026年1月抖音平台销售放量已较明显 [5] - 本地化生产后将增加多个产品规格，以维护价格体系，预计2026年一、二季度销售态势良好 [5] - 公司将持续加大品牌推广投入，与美团、天猫、京东、抖音等平台合作，并组建了专门的第三终端团队 [8] - 复方硫酸钠片获批后将尽快推进纳入医保；非那雄胺他达拉非复方胶囊已启动医保相关工作，临床优势显著，有望成为两性健康板块又一重磅品种 [8] 创新药CKBA研发进展 - CKBA是源自中药乳香活性分子的新型化合物，靶向全新靶点MFE-2，调节“脂质代谢-小胶质细胞活化-神经炎症”轴，具备优异的血脑屏障通透性 [6][7] - 在阿尔茨海默症（AD）动物模型中，CKBA显示出改善认知、降低神经炎症、减少Aβ斑块等多重治疗效应，且口服无明显毒副作用 [7] - 在研适应症中，玫瑰痤疮进度可能更快，有望成为CKBA首个提交注册申请的适应症 [9] - 玫瑰痤疮国内患者超5000万，市场潜力大，若获批将成为国内该适应症首个1类创新药，公司争取2027年年底前完成其III期临床 [10] - 儿童白癜风II期临床争取2026年3-4月入组首例病人，计划2027年上半年基本完成II期临床 [10] - 公司计划2026年启动CKBA用于儿童白癜风适应症的美国FDA IND申报工作，探索海外市场 [11]

员工持股与股权激励计划 - 公司发布《2026年员工持股计划(草案)》，拟向不超过145名董事、高级管理人员及核心骨干员工实施股权激励，计划筹集资金总额上限为3360.80万元 [1] - 计划购买回购股份的价格为16.93元/股，拟持有标的股票数量不超过198.51万股，约占公司总股本的0.47% [1] - 资金来源为员工合法薪酬及自筹资金，公司不存在提供财务资助或担保的情形 [1] 业绩考核目标 - 2026年度业绩考核目标：营业收入目标值为10.00亿元，触发值为9.00亿元；考核利润目标值为3.00亿元，触发值为2.70亿元 [1] - 2027年度业绩考核目标：营业收入目标值提升至15.00亿元，触发值为13.50亿元；考核利润目标值为5.00亿元，触发值为4.50亿元 [1] - 2028年度业绩考核目标：营业收入目标值设定为20.00亿元，触发值为18.00亿元；考核利润目标值为8.00亿元，触发值为7.20亿元 [1] 计划解锁规则 - 若考核年度内营业收入或考核利润任一指标达到目标值，则公司层面解锁比例为100% [2] - 若营业收入或考核利润未达目标值但均不低于触发值，解锁比例为90% [2] - 若业绩指标均未达到触发值，则对应批次股票权益将按规则调整或收回 [2] 在研产品管线进展 - 核心在研产品CKBA乳膏针对儿童白癜风的II期临床试验申请已获批准，计划于2026年第一季度启动首例患者入组，并计划同期启动FDA临床申报 [2] - 前期探索性研究显示CKBA乳膏联合光疗方案疗效显著 [2] 仿制药业务进展 - 复方硫酸钠片(国内首仿)与和胃整肠丸(国内独家)的本地化生产注册均预计在2026年上半年获批 [2] - 老花眼用药盐酸毛果芸香碱滴眼液(国内首仿)预计在2026年下半年获批 [2] 现有产品与业务展望 - “爱廷玖”盐酸达泊西汀片具有较高的品牌护城河，未来将持续加强品牌推广以促进销售回升 [3] - 随着新品“爱廷列”非那雄胺他达拉非胶囊上市，预计两性健康板块后续将保持增长 [3]

公司员工持股计划概览 - 公司披露2026年员工持股计划草案，拟筹集资金总额上限为3360.80万元，参与对象包括董事、高级管理人员及核心骨干员工在内不超过145人，资金来源于员工合法薪酬与自筹资金[1] - 员工持股计划股票来源为公司已回购的股份，购买价格为16.93元/股[3] 业绩考核与解锁条件 - 员工持股计划的解锁与公司未来三年（2026-2028年）的业绩达成深度绑定，考核指标包含“营业收入”与“考核利润”双重维度[1] - 2026年考核目标：营业收入目标值为10.00亿元，触发值为9.00亿元；考核利润目标值为3.00亿元，触发值为2.70亿元[2] - 2027年考核目标：营业收入目标值为15.00亿元，触发值为13.50亿元；考核利润目标值为5.00亿元，触发值为4.50亿元[2] - 2028年考核目标：营业收入目标值为20.00亿元，触发值为18.00亿元；考核利润目标值为8.00亿元，触发值为7.20亿元[2] - 公司层面解锁比例根据业绩完成度确定：当营业收入或考核利润任一指标达成目标值时，解锁比例为100%；当营业收入或考核利润任一指标达成触发值但未达目标值时，解锁比例为90%；若两项指标均低于触发值，则解锁比例为0%[2] 核心产品管线与增长驱动 - 公司近期将有多个核心品种获批或申报，利多卡因丙胺卡因气雾剂（国内首仿）已完成临床试验，预计于2026年完成注册申报[2] - 复方硫酸钠片（国内首仿）预计于2026年上半年获批[2] - 和胃整肠丸（国内独家）的本地化生产注册预计将在2026年上半年获批[2] - 老花眼用药盐酸毛果芸香碱滴眼液（国内首仿）预计将于2026年下半年获批[2] - 随着上述核心品种陆续获批上市，2026年公司现有业务板块收入将会有明显增长[3] 计划目的与管理层观点 - 公司通过员工持股这一长效机制，旨在有效调动核心团队的积极性与创造力，促进公司核心品种的研发、市场推广与销售，从而确保高增长目标的顺利实现[3]

核心药物CKBA（儿童白癜风适应症）临床进展与市场前景 - 儿童白癜风探索性临床研究结果显示，1.5% CKBA软膏联合NB-UVB光疗疗效显著，药物组VASI评分较基线改善-56.53%，显著优于对照组的-16.67% (P=0.0029) [2][3] - 药物组达到VASI 50、VASI 75、VASI 100应答率的患者比例分别为60.0%(18/30)、33.3%(10/30)、3.3%(1/30) [3] - 儿童白癜风II期临床试验申请已于2025年11月获受理，并于近期获批，计划于2026年Q2入组首例病人，目标在2027年上半年基本完成II期临床 [2][4] - 全球范围内2-12岁儿童白癜风尚无获批药物，CKBA联合光疗方案旨在通过免疫重塑与黑素再生实现“1+1>2”的疗效 [4] - 国内儿童白癜风患者约占总患者（超3000万）的32%-40%，按年治疗费用1.5-2万元测算，市场规模超千亿元 [6] - CKBA有望成为首个2-12岁儿童白癜风创新药，仅该适应症国内年度销售峰值预计超50亿元 [6] 其他适应症及核心业务管线进展 - 成人白癜风适应症已完成II期临床试验，III期临床试验方案已优化，预计2026年一季度获批III期临床申请 [7] - CKBA乳膏用于玫瑰痤疮的II/III期临床试验已于2025年9月获批，预计2026年一季度开始入组病人 [7] - CKBA治疗阿尔茨海默症的临床前工作推进中，计划2026年下半年提交IND申请 [7] - 公司现有业务板块多个核心仿制药将陆续获批：非那雄胺他达拉非复方胶囊（国内首仿）已于2025年12月获批；利多卡因丙胺卡因气雾剂（国内首仿）预计2026年Q1申报；复方硫酸钠片（国内首仿）、和胃整肠丸本地化生产注册预计2026年上半年获批；盐酸毛果芸香碱滴眼液（国内首仿）预计2026年下半年获批 [8][9] - 随着上述品种上市，公司现有业务板块收入在2026年将明显增长，2027年预计有爆发性增长 [9] 药物机制与临床优势 - CKBA源自乳香天然产物，是一种新型免疫调节剂，可精准调控细胞毒性T淋巴细胞，保持免疫稳态平衡，与传统免疫抑制剂相比更具靶向性和安全性 [6] - CKBA非常适合儿童白癜风用药及长期维持治疗，基于其独特机制及联合光疗的高安全性，有望成为白癜风维持治疗首选药物 [6]

CKBA药物临床进展 - CKBA乳膏申报2-12岁儿童白癜风II期临床试验获国家药监局受理 [2] - 前期探索性研究入组30例2-12岁儿童患者，总试验期24周，2025年10月底完成数据读出 [3] - 药物组VASI较基线改善-56.53%，显著优于对照组的-16.67%(P=0.0029) [3] - 药物组VASI 50达60.0%(18/30)、VASI 75达33.3%(10/30)、VASI 100达3.3%(1/30) [3] - 儿童白癜风II期临床计划入组200例患者，主要终点为24周T-VASI较基线改变百分比 [7] - 预计2026年Q1首例患者入组，2027年Q1基本完成II期临床 [8] - 成人白癜风III期临床试验方案已优化，近期将向CDE提交申请 [5] 市场规模与竞争格局 - 国内白癜风患者超3000万，儿童患者占比32%-40% [4] - 儿童白癜风市场规模超千亿元（按年治疗费用1.5-2万元测算） [4] - 全球范围内2-12岁儿童白癜风尚无获批药物 [4] - CKBA是国内首个开展12岁以下儿童白癜风II期临床试验的创新药 [5] - CKBA儿童白癜风适应症国内年度销售峰值有望超50亿元 [4] 药物机制与优势 - CKBA源自乳香天然产物，是一种新型免疫调节剂 [4] - 通过精准调控细胞毒性T淋巴细胞维持免疫稳态平衡 [4] - 联合光疗实现免疫重塑与黑素再生的协同疗效（"1+1>2"） [3] - 与传统免疫抑制剂相比更具靶向性和安全性 [4] 其他适应症开发计划 - CKBA乳膏玫瑰痤疮适应症II/III期临床试验已于2025年9月获批 [6] - CKBA治疗阿尔茨海默症的临床前工作推进中，计划2026年下半年提交IND申请 [6] - 阿尔茨海默症相关研究成果于2025年10月发表于《Nature Aging》期刊 [9] 国际化布局 - 计划2026年上半年启动儿童白癜风适应症的FDA临床申报 [9] 公司其他产品管线 - 非那雄胺他达拉非复方胶囊（国内首仿）预计2025年底获批 [9] - 利多卡因丙胺卡因气雾剂（国内首仿）预计2025年底完成注册申报 [9] - 复方硫酸钠片（国内首仿）预计2026年上半年获批 [9] - 和胃整肠丸本地化生产注册预计2026年上半年获批 [9] - 盐酸毛果芸香碱滴眼液（国内首仿）预计2026年下半年获批 [9] - 现有业务板块2026年收入将明显增长，2027年预计爆发性增长 [10]

公司概况 - 公司成立于1999年1月22日，于2022年3月29日在深交所上市，注册及办公地均为广东汕头 [1] - 公司是集医药产品、医疗器械等的代理、研发、生产与销售于一体的医药企业 [1] - 主营业务为代理运营及研发、生产、销售医药产品、医疗器械等，所属申万行业为医药生物-化学制药-化学制剂 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入为5.26亿元，在行业中排名78/110，远低于行业第一名华东医药的326.64亿元和行业平均数28亿元 [2] - 2025年三季度净利润为2196.82万元，在行业中排名73/110，与第一名恒瑞医药的57.6亿元差距较大，低于行业平均数2.99亿元 [2] - 2025年前三季度营收5.26亿元，同比下降8.1%，归母净利润0.31亿元，同比下降73.0% [5] 财务指标 - 2025年三季度资产负债率为24.84%，高于去年同期的20.18%，但低于行业平均的35.26% [3] - 2025年三季度毛利率为55.61%，低于去年同期的61.41%，也低于行业平均的57.17% [3] 研发与产品管线 - CKBA白癜风III期临床和玫瑰痤疮II/III期临床即将启动，临床进展顺利 [5] - 高潜产品审评有序进行，复方硫酸钠片、和胃整肠丸、盐酸毛果芸香碱滴眼液等产品有望在年内或明年获批 [5] - 和胃整肠丸国产化加速，获批后胃肠用药板块增长有望加速 [5] 股东与市场表现 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为1.2万，较上期增加9.32% [5] - 户均持有流通A股数量为2.54万，较上期减少8.53% [5] - 东方证券预测公司2025-2027年每股收益分别为0.22元、0.48元、0.85元 [5] 管理层 - 公司控股股东和实际控制人为孙伟文、郑汉杰 [4] - 董事长郑汉杰薪酬从2023年的48.72万元降至2024年的43.71万元，减少了5.01万元 [4]

投资评级 - 维持"增持"评级 根据可比公司给予2026年68倍市盈率对应目标价为3264元[3] 核心观点 - 利润端承压但营收环比改善 2025年前三季度公司实现营收526亿元同比-81%归母净利润031亿元同比-730%其中单三季度营收179亿元同比+10%环比+101%归母净利润-006亿元单季度亏损主要系销售费用064亿元同比+1007%和管理费用025亿元同比+368%增加所致[12] - 在研品种进展顺利 CKBA白癜风II期临床试验完成数据整理并揭盲疗效积极且安全性良好玫瑰痤疮II/III期无缝适应性临床试验9月底获CDE批准公司争取年底前启动白癜风III期临床试验玫瑰痤疮II/III期试验预计2025年12月正式入组患者[12] - 高潜产品审评有序进行 复方硫酸钠片已于9月完成所有审评和胃整肠丸进入综合审评阶段盐酸毛果芸香碱滴眼液正排队审评预计上述品种有望年内或明年获批[12] 盈利预测与财务信息 - 下调营收预测并上调销售费用预测 预测2025-2027年每股收益分别为022/048/085元原预测为027/053/092元[3] - 预计营收增长加速 预测2025-2027年营业收入分别为754/964/1308百万元同比增长46%/278%/358%[5] - 盈利能力有望显著改善 预测毛利率从2025年的570%提升至2027年的708%净利率从123%提升至276%归属母公司净利润从93百万元增长至361百万元[5] 公司基本与市场表现 - 当前股价319元目标价格3264元总市值13573亿元属于医药生物行业[6] - 近期股价表现 过去12个月绝对涨幅13635%相对沪深300指数表现强势但近3个月绝对跌幅152%相对表现-2955%[7]