报告行业投资评级 - 泡泡玛特、现代牧业、安踏体育、澳优、华润啤酒、华住酒店集团有限公司、海底捞、康师傅、名创优品、李宁、中国飞鹤、亚朵集团、新东方在线、特步国际、优然牧业、颐海国际、达势股份评级为Outperform（优于大市）[1] - 百威亚太评级为Neutral（中性）[1] 报告的核心观点 - 本周行业新闻涵盖星巴克、瑞幸、泡泡玛特等公司动态，以及洗碗机市场和海尔集团业务布局等信息[1] - 重点公司本周行情中，餐饮、家电行业部分标的表现较强，餐饮、潮玩行业部分标的表现较弱[2] 本周行业新闻 - 星巴克计划出售中国业务部分股权，估值约90亿美元，意向买家包括大钲资本等[1] - 瑞幸「小黄油拿铁」重新上架[1] - 泡泡玛特预计1H收入同比增长不低于200%，净利润（除去金融工具的公允价值变动损益）同比增长不低于350%[1] - 锅圈预期1H净利润约1.8 - 2.1亿元，同比增长111% - 146%；核心经营利润1.8 - 2.1亿元，同比增长44% - 68%[1] - 小菜园香港首家门店进入装修阶段[1] - 呷哺呷哺推出「凤还巢」合伙人计划，首批21位合伙人已签约[1] - 九毛九2Q25营运数据显示，截至6月底门店共729家，自营同店日销太二下降13.7%，怂火锅下降14.3%，九毛九下降18.5%[1] - 霸王茶姬越南首店在胡志明市开业[1] - 古茗官宣推出「香蕉奶砖拿铁」和「香蕉拿铁」[1] - 奥维云网预计五年内中国洗碗机达300亿市场规模[1] - 海尔集团以「家庭 + 工业」双轨战略进军机器人领域[1] 重点公司每周行情 - 表现较强标的：餐饮行业锅圈（+11.5%）、绿茶集团（+8.9%）、沪上阿姨（+6.7%）、小菜园（+5.6%）；家电行业科沃斯（+20.9%）、石头科技（+9.7%）、三花智控（+7.5%）、TCL电子（+6.0%）[2] - 表现较弱标的：餐饮行业古茗（-13.4%）、霸王茶姬（-10.9%）；潮玩行业布鲁可（-8.8%）[2] 重点公司股价情况（2025/7/18） - 餐饮行业各公司有不同的涨跌幅、收盘价和PE（FY25E）[4] - 潮玩行业各公司有不同的涨跌幅、收盘价和PE（FY25E）[4] - 家电行业各公司有不同的涨跌幅、收盘价和PE（FY25E）[4]

这是新消费智库第 2 6 6 9 期文章 新消费导读 1. 光明乳业上新光明优倍有机奶雪糕 2. 薛记炒货 x 伊利集团奶皮子酸奶上新 3. 茉莉奶 白 联名《魔道祖师》焕新奶白栀子系列 4. 安踏之家品牌产品体验空间正式开业 5. 蒙牛奶酪冠名街球霸王 6. 袁记云饺进军泰国市场 7. 舒淇成为爷爷不泡茶品牌代言人 8. 智能饮品零售品牌「碰杯站」完成 5000 万元融资 9. 群兴玩具成功获 1.5947 亿元融资 10. 橘帝堂完成千万级天使轮融资 11. 瑞幸 × 多邻国推出新品 12. 认养一头牛与三丽鸥家族联名 13. 酵色透光晶冻口红焕新上市 . . . . . . 一周新品 1. 旺旺旗下 Fi xXBody 推出新品空气米脆 3. 薛记炒货 x 伊利集团奶皮子酸奶上新 日前，薛记炒货和伊利集团联合推出新品奶皮子酸奶。奶皮子酸奶是一种表面带有 "奶皮"的风味酸乳。新品采用伊利专业牧场的新鲜奶源， 甄选动物奶油，优质菌群发酵。 （ 小食代 ） 4. 迪桑特高尔夫推出全新系列 S-CORE 高端专业运动品牌迪桑特高尔夫正式发布全新系列 S-CORE ，以多场景时尚为灵感源泉，延续品牌深厚的高尔夫专 ...

中新网呼和浩特7月20日电 题：数智"顶流"汇聚 内蒙古文博会"潮"好玩儿 中新网记者 张玮 7月17日至21日，第九届内蒙古自治区文化产业博览交易会在呼和浩特市举办。看机器人"耍花活儿"、 与机器人下棋、喝一杯机器人咖啡……在本届文博会上，数智技术"破圈"成为现场主角。 图为市民 在第九届内蒙古自治区文化产业博览交易会现场与机器人下围棋。 中新网记者 张玮 摄 AI机器人闯入"现代实验室" "起立""前进"……伴随着清晰的指令，四足机器狗应声而动，开始"巡馆"。 "它不仅能通过语音精准接收行动指令，还能凭借特殊的动作编程完成群舞表演。"机器狗操作简便，不 少小朋友都能快速上手，在亲手操控中感受科技的乐趣。 人机交互下棋、轻松迎战世界冠军……文博会现场展示的全球首款基于机械臂抓取3D立体棋子的象 棋、围棋、国际象棋机器人，邀请观众"一决高下"。 "听说文博会上能和机器人下棋，就让妈妈带我来了。"今年12岁的范智鑫已经学习围棋6年，能与机器 人过招让他兴奋不已，"我俩已经下了3局，它很聪明。通过和机器人切磋，我能提升不少自己的棋 艺。" 记者了解到，该款下棋机器人通过AI技术，将工业机械臂体积缩小、精度提升、安 ...

中经记者 钟楚涵 孙吉正 上海报道 近日，中国连锁经营协会发布"2024年中国超市Top100"，数据显示，2024年ALDI奥乐齐实现远超其他 连锁品牌的增长。作为德国连锁品牌，虽然奥乐齐进入中国市场多年，但始终将上海以及周边地区作为 核心区域。从产品结构来看，奥乐齐的大部分产品均追求极致性价比，因此获得了消费者的认可。在这 背后，奥乐齐货架上的自有品牌占比约90%左右，这个比例远超大部分商超连锁品牌。 对于ALDI奥乐齐的增长，中国商业联合会专家委员会委员赖阳向《中国经营报》记者表示："核心在于 其独特的国际竞争力——极致效率、精简运营和深度自有品牌策略，这使其在全球范围内都具备强大优 势，并在中国市场找到了契合点。其成功的关键在于'少即是多'的哲学，通过严格控制SKU数量、优化 供应链和门店运营，大幅降低成本，将'高品质、低价格'的独特价值直接传递给消费者，尤其是在中国 消费者日益追求性价比的背景下，这种务实的价值导向得到了充分验证。" 业绩实现增长 根据中国连锁经营协会发布的"2024年中国超市Top100"，ALDI奥乐齐2024年销售规模总计20亿元，销 售额同比增长100%，2024年门店总数为 ...

A股上半年业绩预告分析 - A股已有超1500家上市公司披露2025年半年度业绩预告，预告净利润同比增速下限超100%的公司超300家，超500%的有40余家 [3] - 全部A股预喜率为43.29%，较2024年的42.64%有所回升，但仍处于近十年同期较低水平 [3] - 业绩高增行业集中在AI硬件、资源品和券商板块，预喜率前五为非银金融（82.5%）、有色金属（74.1%）、电子（61.0%）、农林牧渔（56.6%）和汽车（51.7%） [3] - 业绩增速中位数前五为钢铁（85.1%）、非银金融（66.7%）、有色金属（62.4%）、机械设备（56.7%）和农林牧渔（54.8%） [3] 行业业绩表现 - 传媒、农林牧渔、建筑材料、交通运输、有色金属、非银金融、家用电器等行业增长显著 [6] - 超预期行业前五位为建筑材料、非银金融、有色金属、农林牧渔、家用电器 [6] - 轻工制造、商贸零售、环保、石油石化等行业业绩预告整体负增长且同比下滑幅度较大 [7] - 制造板块业绩增速可能最高，TMT改善幅度可能最大，轻工、有色、非银等行业半年报业绩增速可能较高，建材、电子、通信等行业改善幅度可能较大 [8] 个股评级上调案例 - 妙可蓝多上半年预计净利润1.2亿元至1.45亿元，同比增长56.29%至88.86%，评级由"中性"上调为"增持" [10] - 山高环能上半年净利扭亏为盈，UCO产量提升、价格上涨，评级由"增持"上调至"买入" [10] - 晨光生物上半年利润改善超预期，评级上调至"强烈推荐" [10] - 博瑞医药双靶点GLP-1/GIP受体激动剂BGM0504片IND申请获受理，评级上调至"买入" [11] 下半年市场展望 - 下半年市场有望震荡走高，指数或突破去年10月8日高点，短期配置方向关注半年报业绩高增板块 [12] - 光大证券建议短期关注半年报业绩占优板块，中长期关注内需消费、科技自立与红利个股三条主线 [12] - 太平洋证券预计指数将震荡上行直至突破去年高点，主线包括反内卷政策相关板块、产业重大转折板块和高股息板块 [13] - 中原证券建议重点关注半年报业绩超预期且估值合理的成长标的，短线关注煤炭、有色金属、金融等行业 [14]

以下文章来源于十分之一信箱 ，作者十分之一编辑部 十分之一信箱 . 与少年读者一起阅读、交流正在发生的大事件。 本期内容转载自公众号「十分之一信箱」 朋友们，周日好。 好消息是暑假还有 2/3 的余量，坏消息是暑假已经过去 1/3 了！接下来的 2/3 个暑假，你还有什么期待的事情 要发生？或者，周围的生活还有什么值得观察观察的？看看其他少年朋友们的好奇心，来找找灵感吧。 为什么小学生放暑假，大人不放暑假？ A：强烈呼吁也给我们放暑假！ 请问你们是怎么做出这些精彩的新闻？ A：给我一个暑假，我可以做出更精彩的新闻……你觉得呢？ 妈妈总在减肥，说今年是国家要求减肥，我不太明白我这么瘦也要减肥吗？胖瘦是自己的事 情为什么国家要管呢？ A：这事儿我还没听说过，得研究研究。我没法再减了，会给国家拖后腿的。 为什么电影院里都会有薯条、爆米花？而且还比超市卖得好，却没有比超市更便宜、更好吃。 为何最近各大平台 app 开始 0 元购，多种类型奶茶、咖啡竞争，现场购买等待很久，外卖现场混 乱。为何工作人员不停止接单？商家如何有利润呢？ 药可以在网上订，衣服可以在网上买。为什么还要这些门店呢？ 今天我和妈妈逛街时，一位美团外 ...

纪要涉及的公司 立高食品 纪要提到的核心观点和论据 - **与山姆合作情况**：山姆新任 CEO 上任后烘焙区产品迭代、研发服务及新品推新节奏有变化，对供应商研发和服务响应速度要求提高，但公司与山姆合作稳定，价格和供应商数量无明显变化，近期山姆事件对公司业务无实质影响，客流量整体影响不大 [2][3][4][6] - **新品销售情况**：无花果奶酪欧包、芋泥麻薯月销均超千万，芝士香肠面包销售额达千万以上，夏季冰淇淋蛋糕销售额显著增长，咸芝士麻薯冰淇淋表现良好，麻薯产品今年销售稳定，去年销量近 4 亿元 [2][7][9][12] - **产能规划**：新投产的披萨工厂预计年底或明年初投产，产值待定；已为新国标实施做好稀奶油生产工艺和标签准备，33%稀奶油已排产，36%稀奶油预计下半年投产 [2][13][14] - **应对市场策略**：面对饼房渠道压力，导入新奶油产品、推出冷冻烘焙产品并提供组合折扣；持续推出新稀奶油产品应对市场竞争；通过锁单和供应商溢价等采购策略维持原材料价格稳定 [2][5][14][15][21] - **各渠道业务进展**：餐饮渠道新开拓全国连锁茶饮客户，零食量贩渠道有两三款 SKU，海外市场处于探索阶段，通过子公司出口产品 [17][18][20] - **财务相关情况**：预估二季度毛利率趋势平稳，费用投放正常，预期稳定，短期利润率 8% - 10%相对合理 [22][24][30] - **产能利用率及生产线建设**：2025 年上半年产能利用率略低于 2024 年全年，去年约 70%以上，第三条奶油生产线计划 2026 年规划 [28] - **拳头产品情况**：蛋挞和甜甜圈持续迭代升级，在新渠道推出新产品，销售额预估每年超三四亿元 [29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 下半年计划推出升级版杂粮奶酪包，另有一两款新品待定，上市时间取决于客户通知 [2][8] - 公司将华南部分厂区老产线转移到增城总部基地，预计平稳过渡，旨在整合资源、提高规模效应 [5][23] - 公司销售团队根据渠道多元化趋势合理配置资源，提高经销商质量并开拓新渠道客户，运营效率提高 [25] - 全国化产能布局推动非华南地区增长，未来将继续深入全国市场开拓 [5][26] - 冷链物流方面致力于全国产能均匀化分布，以降低运输成本、提高业务覆盖半径 [27] - 冰淇淋麻薯等冷冻产品由公司配备到日配商，再配送到门店 [19]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：牛肉和牛奶行业 - 公司：悠然牧业、中国圣木、现代牧业 纪要提到的核心观点和论据 市场周期特性 - 牛肉和牛奶市场具有长周期特性，受生理因素和资本信心不足影响，产能恢复缓慢，价格上涨周期可能长达两年，目前处于初期迹象阶段，资产价格处于低位，部分企业面临生存挑战 [1][2][4] - 农产品价格波动剧烈，供给出清速度快，周期反转时会经历去化惨烈阶段，包括价格短暂反弹、二次探底、最终崩溃式退出 [2] 价格波动原因及影响 - 奶价下降主要原因是需求疲软和饲料成本低位，导致存栏量下降速度低于预期，原奶价格已触底，对牧业公司利润的负面影响基本见底，去化进入后半段 [1][7][8] - 牛肉价格上涨主要由于市场需求大于供给，六个月龄小牛和青年牛价格飞速上涨，表明市场开始补栏，预计未来几年牛肉价格将持续上升 [12][13] - 牛肉价格上涨会减少牧业公司生物资产减值损失，提高实际收入和现金流，淘汰牛收入增加直接影响生物资产公允价值减亏，并反映在利润表上 [3][10][11] 牧场应对策略 - 牧场通过淘汰成母牛应对价格波动，每年淘汰9万到10万头成母牛，对应约9亿到10亿元收入 [5] - 大型牧业集团与下游乳企深度绑定，抗风险能力较强，但乳制品需求下滑，导致整体去化速度较慢 [1][5] 供需平衡预测 - 预计今年8月可能出现阶段性原奶供需平衡，年底或2026年初出现更明显拐点，夏季奶牛产量减少和中秋国庆备货旺季是短期利好因素 [1][9] 投资策略建议 - 短期内农产品价格越低，未来上涨高度及持续性越强，在长周期、低估值、去化方向确定的背景下，应保持乐观态度并寻找投资标的 [1][6] - 投资策略建议左侧布局，坚定推荐上游牧业，如悠然牧业、中国圣木和现代牧业 [16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 国内肉牛养殖周期长，新生犊牛减少，供给受限，进口肉量占总需求约30%，受疫情和反倾销措施影响，进口量短期内不会大幅增加，鲜肉库存概念不明显 [3][18][19] - 生物资产减值与现金流挂钩较难理解，可通过换算成A股的计提方式进行拆解，若用A股计提方式计算净利润，需要加回估值减值部分，使利润数值更高 [14] - 目前牧场资产处于价值底部，随着奶价和牛肉价格未来持续上涨，这些资产PB应恢复到正常水平，同时投均市值也会提升 [15] - 肉牛价格上涨对奶业企业现金流和业绩增厚有明显反应，如悠然公司，淘汰价格上涨会减少总账面减值 [22]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：中国乳制品加工行业 - 公司：中国圣牧 纪要提到的核心观点和论据 中国圣牧业务与市场前景 - 核心观点：作为国内有机奶龙头企业，市场前景乐观 - 论据：主要供应有机奶给蒙牛特仑苏，牧场位于乌兰布和沙漠有产品溢价优势，有机概念在一线城市渗透，消费者对高端健康产品需求增加，人均消费水平提升推动有机奶市场规模扩大 [2][3] 原奶和牛肉价格变化对中国圣牧的影响 - 核心观点：原奶价格企稳和牛肉价格上涨将改善公司利润 - 论据：原奶价格自2021年下半年下滑后降幅收窄，预计产能出清尾声奶价企稳，提升成母牛估值和利润表；牛肉价格自2023年回升，得益于反倾销政策和供给短缺，2025年上半年肉牛业务开始贡献利润，陶牛价格涨幅约30% [2][4][5] 中国圣牧未来盈利预期 - 核心观点：2025年可能亏损，2026年保守估计实现约4亿元利润 - 论据：当前市场乳制品价格企稳，成母牛估值提升带来利润增长，聚焦特色产品有竞争力，肉牛业务和淘汰母牛带来利润增量 [2][6][26] 中国乳制品加工行业情况 - 核心观点：中游乳企掌握产业链溢价权 - 论据：行业分上中下游，上游进入壁垒高但资源分散，中游乳企掌握产业链溢价权，占据更多利润 [7] 国内上游养殖资源稀缺对行业发展的影响 - 核心观点：规模化是必然趋势 - 论据：国内养殖资源稀缺，目前规模化水平低，2022年100头以上牧场占比仅2%左右，近年来大型规模化牧场占比不断提升，未来占比将进一步提高，社会化小型牧场可能萎缩 [8][9] 国内外乳企产业链整合趋势 - 核心观点：国外牧场向下游延伸，国内乳企向上游整合 - 论据：国外有奶源的牧场向产业链下游延伸，国内有品牌的乳企向上游收购整合资源，投资时点多在缺奶前期，支付溢价高，推动行业整合 [10] 规模化牧场种植饲料作物挑战 - 核心观点：超大规模养殖不经济 - 论据：大规模牧场土地不足，饲料运输和进口成本高，环保成本高，如奶牛粪便和尿液处理费用高昂 [11] 圣牧通过分散牧场实现规模经济 - 核心观点：分散式管理可控制成本和提高效率 - 论据：通过多个5到6千头的中小型牧场合并形成大规模养殖，拥有12万到15万头奶牛，分散式管理能有效控制成本和提高生产效率 [12] 乳企控股对上游牧场发展的影响 - 核心观点：社会化牧场面临出清压力 - 论据：前16大牧场基本被乳企控股或持股，社会化牧场无资本支持会逐步退出，存栏量去化速度受股东支持和资金实力影响 [13] 奶价波动原因 - 核心观点：供过于求导致奶价下跌且周期底部时间长 - 论据：上一轮奶价上涨吸引资本扩产，2021 - 2022年奶源供给增加，需求端增速稳定或下降，大型牧场抗周期能力强，周期底部从2021年下半年持续至今约四年 [15] 社会化牧场与乳企协议价格情况 - 核心观点：社会化牧场基本无盈利甚至亏本 - 论据：与伊利、蒙牛签署协议价格约每公斤2.85元，养殖现金成本加贷款利息约每公斤2.8元，仅赚5分钱；若收购量降至80%，加权后价格约每公斤2.7元，亏本经营 [16] Q3社会化牧场出清节奏预测 - 核心观点：三季度将集中出清一批社会化牧场 - 论据：三季度是集中采购青储饲料节点，许多社会化牧场负债率达80%甚至接近100%，银行审批严格，蒙牛和伊利取消大部分青储贷款发放，资金压力加剧 [17] 奶粉厂喷粉情况对周期判断的意义 - 核心观点：社会化原奶供应减少 - 论据：去年社会化和乳企排队喷粉，今年只有少数乳企喷粉 [18] 未来高端有机产品消费趋势 - 核心观点：高端有机产品市场有望扩大 - 论据：人均消费水平增长，消费者欢迎高端有机产品，全球有机食品市场规模达千亿美元，中国市场双位数增长 [21] 圣牧有机品牌股权结构 - 核心观点：股权结构确保圣牧经营稳定 - 论据：蒙牛持有51%股份，圣牧持有49%股份，蒙牛锁定80%奶源，规定每年80%以上奶源交蒙牛，保证圣牧在奶源下行时经营稳定 [22] 圣牧有机品牌地位和优势 - 核心观点：是中国第一大有机牧场，财务指标优异 - 论据：是全球首家获中国和欧盟双有机认证品牌，有机奶牛占比从二十几%到八十几%，原料奶业务销售有机奶，毛利率30%左右，压缩管理费用，财务报表质量、资本负债率等指标优异，现金比率高，有未使用授信空间 [23] 圣牧公司原料奶销售价格及波动情况 - 核心观点：销售单价稳定，有进攻性和防守韧性 - 论据：销售单价常年维持在4元左右，最高达5元，2018 - 2021年价格上涨公司增速高，2021年后价格下跌公司低幅度下滑，特色奶占比85%，包括有机、A2和娟姗等 [24] 圣牧公司独特竞争优势 - 核心观点：有地理、股权和业务聚焦优势 - 论据：地理上位于乌兰布和沙漠，资源丰富；与蒙牛绑定股权结构，保证80%以上产量供应；聚焦有机乳业，有机牧场和奶牛数量增加，毛利贡献增加 [25] 看好圣牧公司的原因 - 核心观点：利润弹性大，产品有竞争力 - 论据：市场乳制品价格企稳，成母牛估值提升带来利润增长，聚焦高溢价特色产品，有进攻性和防守韧性 [26] 奶价企稳和反弹对生物资产公平值的影响 - 核心观点：显著提升生物资产公平值 - 论据：每头奶牛增值约1,000元，圣牧24万头奶牛总增值可达2.4亿元，公司市值仅二十几亿，增值空间大 [27] 牛肉价格上涨对圣牧肉牛业务的影响 - 核心观点：肉牛业务扭亏为盈 - 论据：2024年肉牛业务亏损约6,000万元，2025年上半年开始贡献利润，陶牛价格涨幅约30%，小公牛价格上涨 [28] 牛肉价格上涨的原因 - 核心观点：进口限制和供给紧缺 - 论据：进口限制及国内供给紧缺，过去奶价下行导致牧场出售奶牛和公牛，扩产周期慢，供需矛盾突出，全链条库存恢复需三年，若进口限制严格，价格可能突破2021 - 2022年高点 [29] 圣牧公司盈利预测 - 核心观点：2026年收入增长，利润弹性大 - 论据：原奶价格回到2023年水平并稳健增长，2025年收入有压力，2026年收入中高个位数增长，2025年减亏，2026年利润保守估计4亿元左右并可能更高 [30] 肉牛业务对圣牧公司利润贡献的计算 - 核心观点：利润弹性可能达4亿以上 - 论据：2026年育肥后每头700公斤牛价上涨8元，每头增值约5,600元，1.2万头肉牛可减亏约0.67亿元，6万头成母牛牛价上涨5,600元可增收3.63亿元 [31] 其他重要但可能被忽略的内容 - 被淘汰的社会化牧场类型：希望自己做品牌产品被伊利、蒙牛视为竞争对手拒绝收购原奶的，以及在原奶紧缺时不断找不同买家被认为不忠诚客户的，这两类已在本轮周期完成去除 [19][20]

纪要涉及的行业或公司 涉及高盛、瑞银、美国银行等金融机构，以及中国宏观经济、外汇、黄金、能源、铜、乳制品等行业，还有现代牧业、蒙牛、紫金矿业等公司 纪要提到的核心观点和论据 中国宏观经济 - **5月经济数据表现分化但总体达标**：5月固定资产投资增速3.7%低于预期，工业增加值5.8%略低于预期，社会消费品零售总额强劲增长6.4%远超预期，家电销售同比大增50%，二季度GDP增速略高于5.0%，支撑政策面维持现状[3] - **城镇新住房需求大幅下滑**：预计未来每年新增城镇住房需求不到500万套，较2017年峰值下降约75%，当前房价仍在下探，房地产市场未触底[3] - **出口前置效应逐步消退影响有限**：前置出货3月提升整体出口约5%，对下半年出口影响仅1个百分点，出口不会大幅下滑，贸易顺差有望维持强势，人民币汇率预测下调[5] 中国财政运行 - **财政收入与支出双双放缓**：5月预算内财政收入同比增长仅0.1%，财政支出增长从4月的5.8%降至2.6%，财政刺激未显著加强[11] - **地产相关收入持续走弱**：土地出让金收入同比下降14.2%，预算内地产相关税收同比下降8.6%，房地产市场疲软拖累政府收入[11] - **财政赤字结构变化**：高盛口径下“广义财政赤字”占GDP比例三个月滚动平均缩小至10.5%，12个月滚动略升至11.1%，短期赤字收敛但结构性压力仍在[12] - **财政支持消费政策面临压力**：年初安排3000亿以旧换新补贴，仅发放1620亿，部分地区资金紧张，后续资金7月与10月发放[17] - **后续展望与政策空间**：预计下半年有进一步财政扩张，5月政府债券净发行量上升，尚有约7万亿发行额度可用[17] 外汇市场 - **地缘局势升级未全面冲击金融市场**：中东地缘政治紧张，但油价涨幅温和、黄金价格几乎未变、全球风险资产表现稳定[18] - **避险货币走势呈现“分化”局面**：仅美元和瑞郎表现强劲，亚洲低收益货币普遍走弱[18] - **结构性仓位与资金成本成关键因素**：亚洲低收益货币对冲成本高、空头头寸多，在避险需求下承压[18] - **欧元区与英国PMI数据影响有限**：6月PMI数据未对外汇市场造成剧烈波动，仅轻微支持英镑多头头寸[18] 黄金市场 - **当前黄金牛市可能尚未结束**：黄金通常在实际利率见顶及美国经济接近衰退时达周期高点，目前条件未完全满足[19] - **周期分析暗示当前仍处于“上升期”**：本轮牛市特征与历史周期相似，但持续时间可能更长[20] - **通胀、地缘风险、央行购金是主要推力**：通胀粘性和地缘政治不确定性支撑黄金避险需求，央行购金构成长期支撑[21] - **投资者配置仍具空间**：整体投机性持仓不高，ETF持仓未达历史峰值，未来可能引发资金流入[22] - **中期目标仍具吸引力**：维持对未来12个月金价有上行空间的判断，建议保留黄金敞口并关注白银等[23] 能源市场 - **布油价格受地缘局势推升**：布伦特原油价格上涨至接近80美元，市场计入约12美元地缘风险溢价[26] - **设定两种情境评估上行风险**：伊朗单方面供应下降175万桶/日，布油短期可升至90美元/桶；霍尔木兹海峡运输受阻，布油峰值或触及110美元/桶[26] - **霍尔木兹海峡为全球能源核心通道**：2024年通过量约1320万桶/日，中国每日进口占比500万桶[28] - **红海冲突加剧供应链脆弱性**：红海货运遭袭加剧市场对中东局势担忧，强化避险情绪[29] - **天然气市场也出现联动反应**：欧洲TTF天然气价格上行，美国本土气价若石油转天然气需求上升也会推高边际价格[30] 铜市场 - **AI推动铜需求增长**：AI驱动的数据中心扩张将成为铜需求新动力，行业整体投资规模带动需求扩展[34] - **资本支出强劲预期**：未来三至五年AI相关投资将保持强劲，数据中心建设或导致电力基础设施升级，增强铜密集型组件需求[34] - **中资矿企观点谨慎乐观**：紫金矿业等铜生产商认为长期铜需求因绿色能源转型与AI共振增长，短期受库存波动影响[34] 中美贸易 - **最新运输高频数据揭示中国出口可能走弱迹象**：中国对美出口活动可能减弱，美西港口入境集装箱同比增速放缓[35] - **关税升级尚未全面传导至运输数据，但趋势或将显现**：部分港口仍显示强劲增长，运输量下降可能在未来几周体现[37] - **对美国消费者和供应链的影响正在积聚**：从中国出发的海运成本上升，美国港口堆场效率下降放大价格压力[37] 乳制品行业 - **现代牧业业绩大幅预亏**：预计2025年上半年净亏损8 - 10亿元，主要因原奶价格低迷导致生物资产减值[38] - **核心运营尚具韧性**：2025年上半年EBITDA基本持平，原奶销售成本下降、销量增长抵消价格下滑[38] - **行业供需仍未改善，或将在2025年下半年企稳**：截至2025年前四个月，乳制品产量同比下降1.8%，预计三季度起中小牧场加速退出推动供需再平衡[38] - **原奶粉转换需求下降**：2025年上半年原奶粉月转换量降至3000 - 4000吨，较去年同期下降约三分之一[38] - **对蒙牛财务影响及估值调整**：高盛将蒙牛2025年利润预测下调11%，微调目标价至22.8港元，维持“买入”评级[39] 其他重要但可能被忽略的内容 - 新华社报道后续以旧换新补贴资金7月与10月发放[17] - 高盛强调应持续关注集装箱装卸量、港口等待时间、价格变动等实时指标辅助判断关税政策影响[37]