市场规模与潜力 - 全球穆斯林人口超过20亿，占世界总人口四分之一 [1] - 2024年全球伊斯兰金融市场规模达3.18万亿美元 [1] - 2021年清真食品饮料市场规模达2.09万亿美元 [1] - 2024年清真化妆品市场规模达477亿美元 [1] 重点区域市场特征 - 印尼穆斯林人口2.29亿，占总人口86% [1] - 马来西亚人口3598万，穆斯林占比61%，被视为全球清真产业中心和标准制定者 [1] - 沙特和阿联酋等中东国家以高消费水平和雄厚财力吸引全球企业 [1] 热门消费赛道 - 穆斯林服饰在东南亚TikTok平台保持良好销售势头，开斋节期间出现爆发式增长 [2] - 美妆个护产品在马来西亚市场受欢迎，重点关注口红和底妆产品 [2] - 所有销往穆斯林市场产品需通过Halal认证 [2] 基建工程机遇 - 沙特"2030愿景"和印尼新首都计划催生大量基建需求 [4] - 中东国家通过新投资法、税收减免和快速通道等措施吸引外资 [4] - 穆斯林国家工程红利期预计持续20至30年 [4] 市场准入挑战 - Halal认证要求从原料到最终消费者的整个链条符合清真标准，对食品饮料和美妆护肤等与身体密切接触产品尤为关键 [4] - 在严格穆斯林国家，整个产业链都需要Halal化，清真是一种生活方式系统 [4] - 中东工程合同常保留对承包商不利条款，与中国企业"先低价中标再慢慢谈"的思维惯性产生冲突 [4] - 未取得清真认证就使用宗教元素或标注穆斯林友好信息可能触犯当地法律 [4] 企业适应策略 - 通过建立独立清真食堂、生活用品供应链和祈祷室等措施适应文化差异 [5] - 积极申请Halal认证以满足市场准入要求 [5] - 探索穆斯林市场以寻求国内市场之外的生存空间，抓住高门槛蓝海机遇 [5]

全球穆斯林市场潜力 - 全球穆斯林市场总规模达数万亿美元 其中伊斯兰金融市场规模3.18万亿美元（2024年） 清真食品饮料市场规模2.09万亿美元（2021年） 清真化妆品市场规模477亿美元（2024年）[6] - 覆盖超20亿人口 占全球总人口四分之一[5] - 东南亚和中东为重点市场 印尼穆斯林人口2.29亿（占比86%） 马来西亚穆斯林人口2195万（占比61%）[11][12] 高潜力细分赛道 - 穆斯林服饰在TikTok东南亚销量持续领先 开斋节期间（2-3月）凌晨1-5点为销售黄金时段[13][14][15] - 美妆个护需求旺盛 马来西亚市场对口红、底妆产品需求突出 漱口水、牙膏等清洁品类存在机会[16] - TikTok印尼站近30天销售占比：家居生活23% 美妆保养8.86% 美食餐饮6.44% 穆斯林服饰3%[20] - 基建工程领域持续活跃 中东北非国际工程总承包金额预计达3500亿美元 中国承包商占比超30%（约1000亿美元） 年增速7%-10%[23] - 数据中心、算力设施等新基建成为新蓝海[24] 市场准入核心要求 - Halal认证涉及全产业链审查 包括原材料溯源、生产设备、包装运输等环节[28][31][32] - 马来西亚JAKIM认证被48国承认 沙特认证适用范围较广 印尼实行"一国一证"制度[39][40] - 认证流程最长需6个月 但中国企业在硬件条件上具备优势（多数已有ISO认证）[36][38] - 未取得认证使用"穆斯林友好"标识或宗教符号可能面临刑事处罚[45] 运营实践挑战 - 中东工程合同普遍采用修改版FIDIC条款 承包商索赔条款常被删除[44] - 沙特要求外资企业满足"沙化率" 建筑行业本地用工比例需达8%-20%[46] - 每日5次祈祷减少2.5小时工时 斋月期间工作效率下降50%[47] - 需配套建设清真食堂、祈祷室及独立供应链体系[47] 成功案例参考 - 美妆品牌HEXZE通过印尼BPOM认证和清真认证后 气垫产品进入TikTok东南亚美妆周榜 月GMV达200-300万[17] - AI医疗企业获得清真认证后 在土耳其清真展获得专项论坛推荐并收获大量合作意向[34] - 洁具公司通过认证后成功进入迪拜市场[35]

市场规模与机遇 - 全球伊斯兰金融市场规模达3.18万亿美元 全球清真食品和饮料市场规模达2.09万亿美元 清真化妆品市场规模达477亿美元 [2] - 穆斯林市场总产值达数万亿美元 但中国企业尚未系统开垦 而欧美市场竞争已白热化 [2] - 中东北非国际工程总承包金额预计达3500亿美元 中国承包商承揽金额约1000多亿美元 占比超30% 年增速达7%-10% [9] - 数据中心和算力设施等新兴科技基础设施成为新蓝海 中国企业相比土耳其和日本公司更具优势 [9] 重点市场与品类 - 印尼穆斯林人口占比86% 约2.29亿人 马来西亚穆斯林人口占比61% 约3598万人 且马来西亚是清真产业全球中心和标准制定者 [4] - 家居 食品 美妆时尚 母婴等消费赛道是重点关注领域 [4] - 穆斯林服饰在TikTok东南亚销量领先 开斋节凌晨1点-5点是黄金销售时段 [5][6] - 美妆个护中口红和底妆产品在马来西亚较好做 漱口水 牙膏等品类因注重洁净而有机会 中国品牌Metoo在东南亚快速发展 [7] - TikTok印尼站近30天销量占比：居家生活23% 美妆保养8.86% 美食餐饮6.44% 穆斯林服饰3% [9] 认证要求与挑战 - Halal认证要求产品或服务从原料到消费者全链条洁净 涉及食品饮料 美妆护肤 药品 纸尿裤等口服或接触皮肤产品 [12][13] - 认证范围扩展至鞋服（禁用猪皮） 生产包装（禁用酒精） 养殖饲料（禁用猪肉内脏） 甚至水源滤水器（禁用猪毛） [14] - 酒店 娱乐 物流 连锁品牌（如麦当劳）也需认证 AI 碳排放 管理 金融等领域也有清真标准（如AI需清除侮辱信息） [14][15] - 马来西亚JAKIM认证被48个国家承认 沙特等中东国家认证适用范围较大 但印尼等国认证仅限本国使用 [20][21] - 认证流程有时长达六个月 但中国企业最大卡点是搞不清认证适用范围 而非工厂硬件 [17][18] 法律与文化障碍 - 中东工程合同常修改FIDIC范本 删除承包商索赔条款 中国企业因合同风险预估不足导致项目延期和损失 如某学校项目损失超7000万美元 [24] - 未取得清真认证就标注穆斯林友好或使用宗教符号（如星月 清真寺圆顶）可能被罚款或触犯刑法 [25] - 沙特要求施工队伍沙化率（本地人比例）达8%-20% 但本地劳工效率低 有五次每日祈祷（每次半小时） 斋月效率减半 印巴劳工偏好日结工资 [27] - 企业需建立独立后勤体系 包括清真食堂 清真生活用品供应链 祈祷室等 增加成本和管理挑战 [27] 成功案例与策略 - 美妆品牌HEXZE通过印尼BPOM和清真认证后 气垫产品进入TikTok东南亚美妆销量周榜 月GMV达200-300万 [8] - AI医疗企业因申请清真认证获土耳其展会医疗论坛设置 并吸引大量本土企业合作 [16] - 洁具公司申请清真认证后成功进入迪拜市场 [16] - 当产品差异不大时 穆斯林客户倾向于选择尊重其文化的公司 [17]

宏观金融数据 - 7月M2同比增长8.8%，M1同比增长5.6%，均超市场预期（彭博预期分别为8.3%和5.2%）[2] - 新增社融1.16万亿元，新增人民币贷款-500亿元，低于预期（彭博预期分别为1.63万亿元和3000亿元）[2] - 社融存量增速从6月的8.9%上升至9%，季调后环比增速从8.4%升至9.6%[2] - 政府债成为7月社融主要支撑，消费贷款财政贴息政策有望撬动增量空间[5] 策略与市场动态 - A股融资余额创近10年新高，公募基金仓位上行但仍有加仓空间[3] - 香港本地股和MSCI香港指数5月23日以来分别上涨10.2%和12.4%，跑赢恒生指数（5.3%）[4] - 8月中旬迎来解禁高峰期，本周股票解禁规模超2000亿元[3] - 外资流入趋势待确认，上期主被动配置型外资均转向净流出但规模可控[3] 行业与公司研究 科技与互联网 - 腾讯2Q营收同比增长14.5%超预期，云收入加速增长，《无畏契约》手游8月19日上线[11] - 小马智行2Q营收2145.5万美元同比+76%，Robotaxi车队规模接近500辆，年底目标千辆[19] - 晶晨股份2Q25营收18.01亿元同比+9.94%，6nm旗舰产品放量推动净利率升至16.95%[21] - 鹏鼎控股1H25营收163.75亿元同比+24.75%，加速AI算力领域产能投入[32] 消费与制造 - 三丽鸥IP运营模式为国内潮玩企业出海提供借鉴，泡泡玛特Labubu成为首个全球知名中国潮玩IP[6] - 贵州茅台25H1营收910.9亿元同比+9.2%，海外市场表现亮眼[31] - 361度1H25收入57.0亿元同比+11.0%，电商及超品店渠道优化显著[28] - 免示教机器人通过视觉系统自主规划焊接路径，正加速渗透钢结构领域[7] 金融与地产 - 贝壳2Q25预计营收同比增长12%至263亿元，家装业务或扭亏为盈[22] - 银河娱乐2Q VIP/中场/老虎机转码数分别环比+20/9/12%，受益演唱会经济[18] - 中国联通1H25营收2002亿元同比+1.45%，拟派中期股息每股0.284元同比+14.5%[23] 医药与周期 - 海思科DPP-1抑制剂HSK31858临床进展全球第二，预计26年NDA[16] - 云天化磷矿资源稀缺，预计磷矿高景气至少维持3年，目标价41.47元[15] - 中科三环25H1归母净利4399万元同比+160.82%，磁材出口下半年有望恢复[17] - 臻镭科技25H1营收2.05亿元同比+73.64%，受益卫星星座密集部署[25] 评级变动 - 银河娱乐评级上调至"买入"，目标价49.50港元[18][35] - SEA评级上调至"买入"，目标价210.50美元[29][35] - 云天化首次覆盖给予"买入"，目标价41.47元[15][35]

行业整体表现 - 618大促期间全网美妆护肤销售额达575亿元，同比增长超60%，创近年新高，其中美容护肤贡献432亿元，彩妆香水143亿元 [1] - 天猫与抖音平台呈现差异化生态：天猫以品牌力沉淀和供应链统筹为主，抖音则依赖短周期爆款逻辑和内容操盘 [1] 天猫平台美妆表现 头部品牌格局 - 珀莱雅连续两年蝉联天猫618美妆全周期榜单冠军，2025年从首日到收官均稳居第一 [4][8] - 兰蔻与巴黎欧莱雅构成欧莱雅集团"双擎阵列"，2025年分列第二、第三，2024年排名互换 [6][8] - Top10品牌集中度提升，主要由珀莱雅、欧莱雅系（兰蔻、巴黎欧莱雅、赫莲娜）、雅诗兰黛系（雅诗兰黛、海蓝之谜）主导 [6] 中腰部品牌动态 - 修丽可首日排名第4，全周期跌至第6；海蓝之谜从首日第7升至全周期第5 [6] - 国产品牌可复美、薇诺娜、毛戈平、彩棠等进入全周期榜单，但可复美从首日第9滑至第16，毛戈平从第15滑至第18 [6] - 护肤品牌占天猫Top20绝对优势，彩妆品牌占比低，精华、面霜等高客单功效型产品为国际大牌主战场 [6] 年度对比 - 外资品牌占据天猫榜单超12席，国货品牌如珀莱雅、薇诺娜等稳扎稳打 [8] - YSL圣罗兰从2024年第19升至2025年第11，彩妆线策略显效 [8] 抖音平台美妆表现 护肤榜趋势 - 韩束蝉联2025年抖音护肤榜冠军，珀莱雅、赫莲娜、雅诗兰黛连续三年稳居上游 [10][12] - 新锐品牌HBN进入2025年前13，科兰黎新上榜至第17；老国货百雀羚、丸美重返榜单 [12] 彩妆榜趋势 - 蒂洛薇从新秀跃升至2025年彩妆榜榜首，2023年排名100-800，2024年稳居Top50，2025年1-5月多次夺冠 [14] - 毛戈平从2024年第11升至2025年第2，主打"专业+国风"底妆 [15] - 圣罗兰为唯一连续三年稳居前五的国际彩妆品牌 [16] - 花西子从2024年冠军跌至2025年第4，方里从第3跌至第16，AKF跌出榜单 [16] 平台生态差异 - 天猫强调品牌积淀与供应链能力，抖音依赖内容爆点和即时话题热度 [1][16] - 抖音彩妆赛道国货品牌更迭剧烈，国际品牌重合度达80%，国货需持续更新视觉与话题以维持热度 [13][16]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 降佣让利政策和兴趣内容生态使平台格局持续变革，抖音美妆赛道增长迅猛，对美妆品牌线上能力要求提升；珀莱雅、韩束等国货在护肤和彩妆品类表现强势；国际品牌本土化策略起效，国货龙头品牌多元化突围；建议关注不同类型的国货公司 [1][2][8][9] 根据相关目录分别进行总结 平台格局变革 - 四大电商平台 618 全周期美妆 GMV 为 600 - 700 亿元，同比增长超 10%，淘系占 41.3%，抖音占 35.7%，京东占 14.8%，快手占 8.2% [1] - 抖音电商 5 月单月商品卡免佣补贴达 14 亿元，单商家最高减免达 299 万元，且成为美妆趋势发源地，品牌种草向以用户兴趣为导向转变 [2] 品牌表现 美容护肤类目 - 天猫 618 美容护肤类目 TOP5 格局稳定，修丽可取代海蓝之谜跻身前五；抖音 618 美容护肤类目 GMV 前 10 品牌较稳定，赫莲娜等上升，SK - II 重返前十 [3] - 珀莱雅、韩束分别登顶天猫、抖音，618 期间韩束在多平台表现优异，婴童品牌一页在多平台 GMV 大幅增长 [3] 彩妆香水类目 - 抖音彩妆类目第一是国货新品牌蒂洛薇，TOP10 中有 8 个国货品牌，毛戈平排名提升 9 名升至第二 [4] - 天猫彩妆香水类目竞争激烈，圣罗兰登顶，彩棠、毛戈平跃升至第二、三位 [7] 投资建议 - 关注全渠道布局完善、品牌力较强的中高端品牌，如毛戈平，受益标的水羊股份 [9] - 关注占据平台领先地位的龙头品牌，如珀莱雅，受益标的上美股份 [9] - 关注以功效护肤或特定成分切入细分赛道的科技型护肤，如贝泰妮等，受益标的锦波生物 [9] - 关注具备较强质价比且新兴渠道经营优秀的日化品牌，如润本股份、登康口腔 [9]

报告公司投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买进” [2][3][7] 报告的核心观点 - 公司618大促GMV保持领先，主品牌珀莱雅和彩妆品牌彩棠在多个平台类目排名靠前，国货龙头地位稳固，H1业绩确定性较高 [4][7] - 公司推进产品升级，强化研发和品牌运营，新团队助力达成“双十”战略愿景 [7] - 全年预计在6*N战略和运营持续优化下，盈利能力将持续强化，公司国内龙头优势明确，未来成长潜力高 [7] - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年净利润分别为18.7亿、22亿和25.8亿，同比增20.6%、18%和17%，EPS分别为4.72元、5.57元和6.51元，当前股价对应PE分别为17倍、15倍和12倍，维持“买进”投资建议 [7] 相关目录总结 公司基本信息 - 2025年6月19日，公司A股价80.98元，上证指数3362.11，股价12个月高/低为119.38/72.68元，总发行股数396.25百万，A股数395.41百万，A股市值320.20亿元，主要股东侯军呈持股34.51%，每股净值13.32元，股价/账面净值6.08 [1] - 一个月股价涨跌-14.4%，三个月未提及，一年涨跌-23.7% [1] - 产品组合中护肤类占83.78%，美容类占12.64%，洗护类占3.58% [2] - 机构投资者中基金占流通A股比例9.3%，一般法人占8.4% [3] 财务数据 |项目|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----|----| |纯利（百万元）|817|1194|1552|1872|2206|2578| |同比增减（％）|41.88|46.06|30.00|20.61|17.86|16.86| |每股盈余（元）|2.90|3.01|3.93|4.72|5.57|6.51| |同比增减（％）|1.05|3.79|30.56|20.20|17.86|16.86| |市盈率(P/E)（X）|28|27|21|17|15|12| |股利（元）|0.87|1.29|1.19|1.65|2.23|2.60| |股息率（％）|1.08|1.59|1.47|2.04|2.75|3.22|[6] 合并报表数据 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|6385|8905|10778|12776|14885|16899| |经营成本|1935|2677|3084|3631|4215|4768| |营业税金及附加|56|91|84|105|122|139| |销售费用|2786|3972|5161|6052|7008|7897| |管理费用|327|455|366|421|490|550| |财务费用|-41|-59|-36|-42|-49|-55| |资产减值损失|-165|-108|-96|-118|-122|-111| |投资收益|-6|-17|-2|-7|-8|-9| |营业利润|1058|1503|1890|2319|2750|3218| |营业外收入|1|4|3|2|2|2| |营业外支出|5|12|4|10|24|32| |利润总额|1054|1495|1889|2311|2728|3187| |所得税|223|265|304|399|475|555| |少数股东损益|14|37|33|40|47|54| |归属于母公司所有者的净利润|817|1194|1552|1872|2206|2578|[9] |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|3161|4011|4082|3827|4124|4631| |应收账款|102|345|518|725|943|1084| |存货|669|797|661|728|786|833| |流动资产合计|4147|5545|5613|5782|6476|7447| |长期股权投资|139|114|111|112|113|114| |固定资产|570|827|907|1043|1179|1297| |在建工程|207|52|75|90|98|104| |非流动资产合计|1631|1778|1917|2204|2645|3174| |资产总计|5778|7323|7530|7986|9121|10621| |流动负债合计|1428|2120|1213|783|668|663| |非流动负债合计|813|803|831|499|424|382| |负债合计|2241|2923|2044|1282|1092|1045| |少数股东权益|13|51|84|85|86|87| |股东权益合计|3524|4350|5402|6619|7942|9489| |负债及股东权益合计|5778|7323|7530|7986|9121|10621|[9] |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----|----| |经营活动产生的现金流量净额|1111|1469|1107|1661|2084|2535| |投资活动产生的现金流量净额|-298|-476|-1265|-1022|-744|-845| |筹资活动产生的现金流量净额|-65|-460|-758|-894|-1042|-1183| |现金及现金等价物净增加额|747|534|-917|-256|298|507|[9]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：化妆品行业、轻医美行业 - **公司**：珀莱雅、彩棠、可复美、毛戈平、红豆股份、完美、金波、欧莱雅、雅诗兰黛、兰蔻、赫莲娜、SK - II、海蓝之谜、韩束、薇诺娜、花西子、YSL、尚美 纪要提到的核心观点和论据 电商平台销售情况 - **整体表现超预期**：2025年618期间，天猫销售额增长约10%（内部预期4% - 6%），抖音增长超40%，京东和快手分别实现10%以上和15% - 20%的增长[1][2] - **销售时间分布**：2025年618促销提前一周，截至5月25日各平台完成主要成交量的55% - 60%，6月1 - 18日占剩余30% - 40%[1][3] - **平台未来预期**：天猫化妆品类目最终增幅预计不超10%，抖音大概率保持40%以上同比增长[4] 品牌表现 - **国际品牌主导**：化妆品电商领域国际品牌表现优于国货，抖音上赫莲娜、SK - II等国际品牌销售额超珀莱雅等国货，国货仅韩束、珀莱雅和完美勉强进前十[2][3] - **国货表现参差不齐**：韩束稍有回升，可复美排名下降且受舆情影响增速约30%，彩棠表现亮眼，销量显著回升[1][5][9] - **各品牌增速预期**：珀莱雅主品牌全年增速10% - 15%，彩妆部分可达70% - 80%；毛戈平618期间保持40% - 50%增长；红豆股份预计实现50%以上增长达2.5亿元左右[1][9][13][23] 产品销售情况 - **重组胶原蛋白化妆品**：销售出色，同比增长38%，618期间打折力度大但销量可观，面膜折扣后销量达数万件[1][14] - **香水产品**：市场表现低于预期，线上销量不佳，线下或稍好，预售阶段仅售不到100单，推广后总销量一两千单[1][15][19] - **护肤和彩妆线**：护肤线以鱼子酱面膜为主导，全年预计销售额近10亿，618预计贡献1.5 - 2亿；彩妆传统底妆是核心增长点，预计保持50%以上增长，全年销售额5 - 6亿，618有望破1亿[16][17] 轻医美赛道成分 - **胶原蛋白**：市场规模预计达2000多亿元，增速超50%，越来越多品牌进入，但技术门槛高，头部品牌利润空间充足[33][35] - **玻尿酸**：C端市场呈现下滑趋势，B端应用仅有个位数浮动[36] - **麦角硫因**：在微商体系销售良好，逐步向C端大众消费市场辐射，预计在大众护肤品类目占一席之地[37] 其他重要但可能被忽略的内容 - **可复美退货率**：去年抖音美妆退货率25% - 30%，今年多数品牌降至15%，国际品牌降至10%，可复美仍接近20%，受舆情影响实际成交额受影响[10] - **毛戈平目标客户群体**：25 - 30岁人群增长量最大，核心人群30岁以上占比从65%以上降至62%左右，30岁以下增至37%左右，但年轻消费者消费能力有限且复购率约25%[25][26] - **投流策略变化**：毛戈平增加20%以上投流预算，倾向商品卡转化和短视频种草，底妆和鱼子酱面膜投放多，香水线上推广力度小；可复美和完美日记大促依赖达播，可复美达播占比约70%，完美日记今年达播占比增加3% - 5%[27][28][41][43] - **618期间王婷直播占比**：今年618王婷直播占比超60%，去年为70%，达人直播整体占比仍超60%，抖音平台商品卡成交和腰部达人占比提升，头部达人比例下降[24]