同力股份 20250828 摘要 同力股份收入受季节性影响，一季度为旺季，二三季度较淡。近年来受 经济、矿区开工及政策影响，规律有所变化，波动仍显著。定制化产品 导致销售周期长，季度间收入差异大。 2025 年经营活动净流量为负 6 亿，主因银行承兑汇票未纳入现金流量 表，销售收款和采购付款均减少。去年保证金兑付也减少现金流量。 2025 年上半年收入同比增长 12%，销量同比下降 10%，因露天煤矿开 工率不足及经济下行。新能源和无人驾驶车投入带来收入增长，单车价 值提升。 2025 年上半年国内市场增长 12%，超预期；海外市场增长 10%，未达 预期，受俄罗斯报废税和印尼政策调整影响。正通过中亚转口贸易、海 外建厂及合作应对。 公司加大对供应商付款节奏，负债率从 59%降至 56%。毛利率正常， 但三包费计入导致二季度费用增加，属正常财务操作。 2025 年上半年新能源车销量占比大幅提升至 55%，无人驾驶车占新能 源车一半。国内市场占总销量 80%，海外市场占 20%，燃油车仍为主 导。 国内煤炭需求短期承压，国家发改委动态调整产能计划维持平衡。预计 中长期煤炭行业阶梯式增长，新能源车推广和无人驾驶技 ...

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入16.6亿元，同比增长12.07% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.19亿元，同比增长42.54% [1] - 拟每10股派发现金红利1元，合计派发现金红利5327.34万元，占上半年净利润比例44.88% [4] 新能源业务表现 - 新能源环卫设备销量1030台，同比增长18.25% [2] - 新能源矿用设备销量同比增长84.4% [2] - 矿用车业务实现营业收入6.41亿元，同比增长111.25%，销量同比增长74.9% [2] - 新能源旋挖钻销量同比提升，并推出纯电动港口轮胎式起重机、增程式电动压裂车等新产品 [2] 研发投入与战略聚焦 - 研发费用支出0.71亿元，同比增长25%，主要用于新产品研发 [2] - 自2014年起全面开展新能源环卫设备研发，2018年率先开发新能源矿用车 [3] - 公司战略聚焦新能源作业设备，致力于成为新能源作业设备引领者 [3] - 转让环卫服务业务子公司傲蓝得控股权，持股比例由85%降至12.75%以进一步聚焦主业 [4] 经营质量与财务健康 - 资产负债率为40.03%，较2024年底下降4.34个百分点 [4] - 持续保持有息负债金额为零 [4] - 应收账款和票据科目余额较年初下降38%，应收周转天数同比大幅下降 [4] - 应付账款和票据科目余额较年初下降32%，应付周转天数同比大幅下降 [4]

公司概况 * 宇通重工2025年上半年实现营业收入14.93亿元，同比增长29.69%，归母净利润0.76亿元，同比增长27.16%，基本每股收益0.22元，加权平均净资产收益率4.75%[2] * 经营活动现金流净流出0.16亿元，同比下降，主要因压缩供应商账期、提前支付部分货款以支持新能源汽车产业健康发展，导致现金流出增加超过5亿元[2][3] 业务板块表现 环卫设备业务 * 营收7.98亿元，同比增长18.5%，销量1,287台，新能源销量1,030台，同比增长18.25%[2][5][7] * 行业总体销量39,218台，同比增长5.9%，新能源渗透率快速提升，上险量6,250台，同比增长90%以上，渗透率接近16%[7] * 环卫车收入约8亿元，毛利率超过20%，与去年基本持平[2][9] * 传统车单价约30万元，纯电动车单价约50多万元，新能源车毛利率约25%，相比去年略有下降，传统车毛利率基本持平或略有提升[11] 矿用装备业务 * 营收6.41亿元，同比增长超100%，新能源矿用车占比达80%[2][5][7][8] * 矿卡收入6.4亿元，毛利率约10%，较去年下降[2][9] * 市场需求变化不大，但行业向绿色化、智能化、大型化方向发展，国家政策推动绿色矿山建设及智能化转型[7] * 公司在露天煤矿持续运营无人驾驶示范项目[7] 工程机械业务 * 收入约1.3亿元，毛利率25-30%，略有改善[2][9] * 行业仍处底部，需求未见明显改善，但新产品研发投入加大，新推出纯电动港口轮胎式起重机及压裂车等产品[8] 环卫服务业务 * 贡献约1.7亿元收入，毛利率20多[2][9] * 上半年出售环卫服务控股权，使得该业务不再并表[6] 财务与运营 毛利率与费用 * 上半年毛利率下降因停掉部分产品并打折促销，属一次性情况，矿车降本周期滞后，下半年有望弥补部分毛利率下降[2][10] * 预计未来矿用装备毛利率有望超过20%，二三季度新能源矿车毛利率维持在20%-25%之间[2][22] * 2025年上半年费用率同比下降约两个百分点，销售费用率下降接近三个百分点，管理费用率上涨接近一个百分点[3][23] * 销售费用2024年中报约9,000万元，2025年约1亿多一点，相比收入比例均为6%左右[23] 现金流与回款 * 收入现金流比例远超100%，严格把控订单质量[14] * 计划将应付账款周转天数调整到固定天数，年底目标达到60天，调整完成后进入稳定状态[14][15] * 通过收紧销售端应收风险，希望长期保持稳定健康的财务状态，从2026年、2027年起实现[15] 非经常性损益 * 奥兰德股权剥离产生约8,000万元收益，列入非经常性损益和投资收益科目[3][16] * 奥兰德上半年收入下降50%，从去年三个多亿降至今年的一个多亿，代理业务贡献大幅下降，减少四五千万元[16] * 未来每年净利润减少预计不到4,000万元，其他业务增长有望弥补部分缺口[3][17] 战略与展望 销售策略与市场占有率 * 主动控制订单风险和回款情况，收紧销售策略，包括信用政策和订单付款条件，导致增速低于行业平均水平[3][12] * 在重点城市覆盖和产品覆盖度方面做出调整，预计下半年及未来显现成效[3][13] * 全年新能源销量预估增长幅度为50%左右，希望实现20%以上的市场占有率[3][26] * 订单周期约一个月到一个半月，针对国债项目及重点客户更新计划进行摸底和分析，抓住大订单机会[26] 无人驾驶与技术合作 * 与文远知行等在无人驾驶领域合作紧密，尤其在矿卡应用场景中优势明显[3][21] * 无人矿卡成熟度和销量高于环卫领域，持续与上游供应商完善产品，以期在法规修改和场景落地后占据行业一席之地[3][21] * 小型无人装备市场需求不高，销量增长缓慢，主要因经济性和替代人工效果未达预期[18][19] 分红策略 * 2025年中期分红与去年相似，每股一毛钱放到半年报，如果利润持续增长，有可能会提高分红比例[25] 行业竞争 * 盈峰环境市场占有率较高，燃油车市场占有优势明显，拥有大量环卫服务项目，自用车辆数据包含其中[26] * 在竞标优质订单时，盈峰环境是主要竞争对手，宇通关注订单质量，对于付款条件达不到要求的项目会适当放松[26]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025H1营收16.60亿元同比增长12.07% 归母净利润1.19亿元同比增长42.54% [8] - 剔除傲蓝得影响后营收14.93亿元同比增长29.69% 归母净利润0.76亿元同比增长27.16% [8] - 新能源环卫装备销量1,030台同比增长18.3% 新能源渗透率达80% [8] - 矿用装备销量同比增长74.9% 其中新能源销量同比增长84.4% [8] - 预测2025-2027年归母净利润2.62/3.30/4.13亿元 对应PE 25/20/16倍 [8] 财务表现 - 2025H1环卫设备营收7.98亿元同比增长34% [8] - 矿用装备子公司营收6.41亿元同比增长111% [8] - 基础工程机械子公司营收1.30亿元同比增长5% [8] - 信用及资产减值损失计提0.26亿元同比减少0.22亿元 [8] - 经营性现金流净额-0.16亿元同比减少112.88% [8] 行业数据 - 2025H1环卫车辆上险39,218台同比增长5.9% [8] - 新能源环卫车辆上险6,250台同比增长91.6% [8] - 新能源渗透率15.9%同比提升6.1个百分点 [8] - 采购新能源车辆城市达171个同比增加42个 [8] 业务进展 - 环卫新能源产品覆盖119个城市 市占率16.5% [8] - 矿用装备在煤炭市场实现突破 [8] - 无人驾驶环卫车在郑州/东莞/广州/深圳运营 [8] - 无人矿卡在山东邹城/广西百色/河北唐山/新疆黑山实现常态化运营 [8] 股东回报 - 2024年每股股利0.38元 分红比例89.04% [8] - 2025H1每股股利0.10元 分红比例44.88% [8] 盈利预测 - 预测2025年营收45.29亿元同比增长19.23% [1] - 预测2026年营收55.31亿元同比增长22.12% [1] - 预测2027年营收67.60亿元同比增长22.22% [1] - 预测2025年归母净利润2.62亿元同比增长15.57% [1] - 预测2026年归母净利润3.30亿元同比增长25.83% [1] - 预测2027年归母净利润4.13亿元同比增长25.01% [1]

专用车产业战略机遇期 - 行业处于政策红利释放、技术变革加速、全球竞争重塑的战略机遇期 [1] - 面临新技术倒逼行业变革、多元市场驱动差异发展、多业融合重构产业生态三大趋势 [1] - 行业围绕高端化、绿色化、智能化、国际化路径展开深度探讨 [1] 工程机械领域变革 - 工程机械领域正经历电动化、智能化、国际化全方位变革 [3] - 全球可再生能源发电量占比从2020年28%跃升至2024年35% [3] - 国际市场以中小型工程机械为主，国内侧重中大型产品开发 [3] - 东南亚、南美等地区小型挖掘机需求增长，国内大型基建项目中大型装载机为主力 [3] 柳工市场表现与技术优势 - 柳工纯电动轮式装载机2023年销量突破1万台，市占率26%，2024年一季度销量超1万台，市占率超35% [4] - 新能源矿用车在重载下坡工况因势能补电特性运营成本显著低于燃油车 [4] - 动力电池材料成本下降推动整车成本降低 [4] - 柳工矿用车新能源渗透率与装载机持平，在非洲、印尼等海外市场表现突出 [4] 新能源矿用车发展前景 - 矿用车被视为重要战略方向，轮式车辆已进入快速发展阶段 [5] - 履带式挖掘机电动化受补能瓶颈限制，但全球市场存量超50%，突破后进程将加速 [5] - 后市场油改电模式及旧机电动化改造开辟新路径 [6] 中联重科业务进展 - 电动搅拌车渗透率达71%，适合短程多任务循环作业场景 [8] - 2024年一季度业务国际化比例超55%，超半数业务来自海外 [8] - 高端化依赖零部件技术升级和智能化赋能，未来需集群化智能应用 [8] - 行业未来需制定国际标准增强全球话语权 [8]