投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价178.68元，当前价格为160.01元 [5][11] - 报告认为公司作为算力服务与智慧城市综合服务商，战略转型精准前瞻，凭借优质技术服务与全链条整合能力，海外布局成效凸显，盈利韧性强劲，具备长期投资价值 [2] - 公司充分受益于AI浪潮，主要业务高速增长，预计2025-2027年收入分别为21.76/32.17/44.29亿元，归母净利润分别为0.37/2.11/3.68亿元 [11] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2024年公司营业总收入为6.58亿元，同比下降14.6%，归母净利润亏损0.76亿元 [4]。但2025年前三季度实现营业收入与归母净利润同比大幅增长595.49%和448.91%，毛利率为15.25%，归母净利率为6.93%，实现扭亏为盈 [11] - **未来预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为21.76亿元、32.17亿元、44.29亿元，同比增长230.8%、47.8%、37.7% [4]。同期归母净利润预计为0.37亿元、2.11亿元、3.68亿元 [4] - **盈利能力改善**：预计销售毛利率将从2024年的12.2%提升至2027年的26.2%，净资产收益率(ROE)将从2025年的3.0%大幅提升至2027年的23.1% [4][12] 业务分析 - **战略重心成功转向AI算力**：2024年公司基于多年数据中心建设经验，将战略重心转向AI算力服务领域，与英伟达开展深度合作，主要提供以GPU硬件采购与算力组网为核心的一体化解决方案 [11] - **算力服务成为核心增长引擎**：2025年上半年，算力服务业务收入达10.84亿元，占总收入的91.28%，毛利率为11.75% [11][15]。该业务预计2025-2027年收入增速分别为323%、52%、40%，毛利率逐年改善至18.8%、23.8%、26.8% [15][17] - **智慧城市业务提供稳定支撑**：作为传统业务，2025年上半年实现收入1.04亿元，占总收入8.72%，毛利率回升至16.02% [16]。预计未来收入增速维持在6-7%水平，毛利率稳定在14.9%左右 [16][17] 行业机遇与公司优势 - **市场空间广阔**：IDC预测到2026年中国智能算力规模将达到1,271.4 EFLOPS，公司有望在千亿级蓝海市场中持续提升份额 [11] - **抓住结构性机会**：国内大模型研发与“AI出海”共同驱动算力需求爆发，公司凭借算力调优、组网技术与供应链整合能力，成为大厂出海生态的关键合作伙伴，已在东南亚等市场取得突破 [11] - **构建竞争壁垒**：在高端GPU供应受限的背景下，行业壁垒已从资金转向集群技术能力与稳定供应链，公司依托大规模组网运维经验及先发布局构建了稀缺性 [11]。公司手握长期算力订单，深度绑定阿里等互联网科技巨头，成为头部企业核心算力合作伙伴 [25] 估值分析 - **PE估值法**：选取并行科技、协创数据、光环新网作为可比公司，其2026年平均PE为133倍。考虑到公司当前体量较小和毛利率水平等因素，给予公司2026年130倍PE，对应合理估值为274.3亿元人民币 [23][26] - **PS估值法**：可比公司2026年平均PS为5.07倍。考虑到公司所处的AI算力租赁行业处于指数级增长阶段，且公司在行业前景、增长速度、业绩确定性、客户壁垒等关键维度均领先可比公司，给予公司2026年8.8倍PS估值，对应合理估值为283.1亿元人民币 [25][26] - **综合估值**：按照谨慎取低原则，最终采用PE估值结果，给予公司合理估值274.3亿元人民币，对应目标价178.68元 [11][27]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价为178.68元，当前股价为160.01元 [5][11] - 报告核心观点：公司作为算力服务与智慧城市综合服务商，战略转型精准前瞻，已构建核心生态壁垒，凭借优质技术服务与全链条整合能力，海外布局成效凸显，盈利韧性强劲，成长潜力广阔，具备长期投资价值 [2] 财务预测与业绩表现 - 预计2025-2027年营业总收入分别为21.76亿元、32.17亿元、44.29亿元，同比增长230.8%、47.8%、37.7% [4][11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.37亿元、2.11亿元、3.68亿元，2025年实现扭亏为盈，同比增长148.7%、472.8%、74.4% [4][11] - 2025年前三季度公司实现营业收入与归母净利润同比大幅增长595.49%和448.91%，毛利率为15.25%，归母净利率为6.93%，较2024年同期扭亏为盈 [11] - 预计2025-2027年销售毛利率逐年改善，分别为18.6%、23.3%、26.2% [12] - 预计2025-2027年净资产收益率(ROE)分别为3.0%、15.6%、23.1% [4] 业务分析与增长驱动 - **算力服务业务**：已成为公司最核心的增长引擎，2025年上半年收入占比飙升至91.28%，实现收入10.84亿元，毛利率为11.75% [11][15] - 算力服务业务涵盖算力设备集成与运营，提供从GPU硬件采购到集群组网、调优、运维的全链条AI解决方案，与英伟达开展深度合作 [11][15] - 预计算力服务业务2025-2027年收入增速分别为323%、52%、40%，毛利率逐年改善至18.8%、23.8%、26.8% [15][17] - **智慧城市业务**：作为传统基底业务，2025年上半年收入占比为8.72%，实现收入1.04亿元，毛利率回升至16.02% [16] - 预计智慧城市业务2025-2027年收入增速维持在6-7%水平，毛利率预计维持在14.9%左右 [16][17] 行业前景与公司优势 - IDC预测到2026年中国智能算力规模将达到1,271.4 EFLOPS，公司有望在千亿级蓝海市场中持续提升份额 [11] - 公司精准抓住AI算力市场结构性机会，国内大模型研发与“AI出海”共同驱动算力需求爆发，公司已成为大厂出海生态的关键合作伙伴，并在东南亚等市场取得突破 [11] - 在高端GPU供应受限的背景下，行业壁垒已从资金转向集群技术能力与稳定供应链，公司依托大规模组网运维经验及先发布局构建了稀缺性 [11] - 公司手握长期算力订单，订单锁定率高，且深度绑定阿里等互联网科技巨头，成为头部企业核心算力合作伙伴 [25] 估值分析 - **PE估值法**：选取并行科技、协创数据、光环新网作为可比公司，其2026年平均PE为133倍，报告给予公司2026年130倍PE，对应合理估值为274.3亿元人民币 [23][26] - **PS估值法**：可比公司2026年平均PS为5.07倍，考虑到公司所处AI算力租赁行业高景气、增长远优于可比公司、业绩确定性高、客户壁垒强等因素，给予公司2026年8.8倍PS估值，对应合理估值为283.1亿元人民币 [25][26] - 按照谨慎取低原则，最终采用PE估值结果，给予公司合理估值274.3亿元人民币，对应目标价178.68元 [11][27] 公司基本数据 - 公司总市值为245.64亿元，总股本为1.54亿股，流通A股为0.76亿股 [6] - 最新每股净资产为8.40元，市净率(PB)为19.1倍 [7] - 过去1个月、3个月、12个月股价绝对升幅分别为63%、156%、189% [10]

中期财务业绩 - 收益为3352.4万港元，同比增长54.76% [1] - 公司拥有人应占亏损为2783.6万港元，同比增长28.83% [1] - 每股亏损为2.83港仙 [1] 收益增长驱动因素 - 收益增长主要归因于期内成功完成多项大型太阳能发电系统项目 [1] 亏损及业务挑战 - 亏损主要由于地缘政治原因导致数据中心相关的重要系统及芯片货源短缺 [1] - 智慧城市行业的发展因此持续滞后 [1] - 集团的智慧城市解决方案业务收入及营运业绩取得显著减少 [1]

中期业绩概览 - 截至2025年12月31日止6个月，公司收益为3352.4万港元，同比增长54.76% [1] - 公司拥有人应占亏损为2783.6万港元，同比增长28.83% [1] - 每股亏损为2.83港仙 [1] 收益增长驱动因素 - 收益增长主要归因于期内成功完成多项大型太阳能发电系统项目 [1] 亏损及业务表现原因 - 亏损的主要原因是因地缘政治原因导致数据中心相关的重要系统及芯片货源短缺 [1] - 智慧城市行业的发展因此持续滞后 [1] - 集团的智慧城市解决方案业务收入及营运业绩取得显著减少 [1]

公司财务表现 - 截至2025年12月31日止6个月，公司总收益约为3350万港元，同比大幅增加约54.4% [1] - 收益增长主要归因于期内成功完成了多项大型太阳能发电系统项目 [1] - 公司拥有人应占亏损约为2780万港元，较去年同期的亏损约2160万港元有所扩大 [1] - 董事会决议不派发截至2025年12月31日止6个月的中期股息，与去年同期做法一致 [1] 业务运营分析 - 太阳能发电系统业务是本期收益增长的主要驱动力，成功完成了多项大型项目 [1] - 智慧城市解决方案业务的收入和营运业绩录得显著减少 [1] - 公司综合亏损的主要原因是智慧城市行业发展持续滞后 [1] 行业与外部环境 - 智慧城市行业发展滞后，主要因地缘政治原因导致数据中心相关的重要系统及芯片出现货源短缺 [1]

公司股价与市场表现 - 2月26日，公司股价上涨5.32%，报收94.58元/股，成交额达7.37亿元，换手率为10.56%，总市值为145.20亿元 [1] - 中金进取回报混合A基金四季度持有公司股票7.5万股，占其基金净值比例为3.09%，为公司第八大重仓股 [2] - 基于上述持仓测算，该基金在2月26日因公司股价上涨获得约35.85万元的浮盈 [2] 公司业务概况 - 公司成立于1997年3月7日，于2022年11月11日上市，总部位于广东省广州市黄埔区 [1] - 公司主营业务是为政府机关、事业单位及企业客户提供智慧城市解决方案，聚焦于智慧民生、城市综合管理和智慧园区三大领域，具体包括智慧医疗、智慧教育、智慧社区、智慧楼宇、智慧政务等 [1] - 公司主营业务收入构成为：算力服务占比91.28%，智慧城市业务占比8.72% [1] 相关基金信息 - 重仓公司的中金进取回报混合A基金成立于2025年11月3日，最新规模为1.14亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为11.06%，在同类8887只基金中排名第1902位，自成立以来收益率为6.34% [2] - 该基金的基金经理为于质冰，其累计任职时间为308天，现任基金资产总规模为8.4亿元，任职期间最佳基金回报率为9.33%，最差基金回报率为1.29% [3]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [3][5] - 核心观点：公司是AI企业核心算力服务供应商，算力业务已成为绝对核心增长引擎，未来将深化“算力+场景”一体化布局，依托“东数西算”政策机遇，扩大算力基础设施规模，推动算力与智慧城市场景深度融合，目标是成为国内领先的智算解决方案服务商 [1][2] 业务板块分析：智慧城市 - 公司深耕智慧城市领域，形成了覆盖智慧民生、城市综合管理、智慧园区三大核心领域的全流程解决方案服务能力 [1] - 在智慧民生领域，聚焦教育、医疗等场景，通过大数据、云计算、物联网技术实现客户经营管理数据化与业务在线化 [1] - 在城市综合管理领域，服务于市政、政务、安防等政府机关及事业单位，依托物联网技术构建城市综合管理智能化体系 [1] - 在智慧园区领域，针对政府主导型、产业地产主导型等不同类型园区，打造智慧园区载体 [1] 业务板块分析：算力服务 - 算力业务是公司绝对核心增长引擎，2025年上半年实现营业收入11.88亿元，同比大幅增长567.14% [2] - 2025年上半年算力服务收入10.84亿元，占总营收比重飙升至91.28% [2] - 2025年上半年归母净利润6028.04万元，同比扭亏为盈增长725.73% [2] - 报告期内新签订算力合同约33.03亿元，顺利推进多项重大项目交付并进入计费阶段 [2] - 客户覆盖AI企业、云服务商、中国移动宁夏公司等头部及新增核心客户，并通过香港子公司布局东南亚海外市场 [2] - 公司具备算力设备集成、组网调优、运维服务等全流程服务能力，尤其在GPU硬件采购与算力组网领域具备核心优势 [2] - 2025年前三季度研发投入总计3473万元 [2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年收入分别为21.71亿元、33.81亿元、46.85亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.37亿元、2.04亿元、3.67亿元 [3] - 对应2025-2027年PE分别为430.92倍、78.03倍、43.30倍 [3] - 根据财务摘要，预计2025-2027年营业收入增长率分别为230.11%、55.70%、38.58% [4] - 预计2025-2027年归属母公司净利润增长率分别为（2025年扭亏）、452.23%、80.20% [4] - 预计2025-2027年每股收益（元）分别为0.24、1.33、2.39 [4] - 预计2025-2027年净资产收益率(%)分别为3.02%、14.71%、21.91% [4] - 预计2025-2027年毛利率分别为11.6%、12.2%、12.4% [10] - 预计2025-2027年净利润率分别为1.7%、6.0%、7.8% [10] 市场表现与公司概况 - 公司为宏景科技(301396)，属于计算机设备/计算机行业 [5] - 报告发布日收盘价为103.60元，总市值为159.04亿元（15,904.42百万元），总股本为1.54亿股 [5] - 过去1个月、3个月、12个月的绝对收益率分别为36%、74%、360% [7] - 过去1个月、3个月、12个月的相对收益率（相对于沪深300）分别为37%、72%、339% [7]

公司股价与市场表现 - 2月10日，宏景科技股价上涨5%，报收96.97元/股，成交额9.79亿元，换手率13.59%，总市值148.87亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为宏景科技股份有限公司，位于广东省广州市黄埔区，成立于1997年3月7日，于2022年11月11日上市 [1] - 公司主营业务是为政府机关、事业单位、企业等客户提供智慧城市解决方案，主要覆盖智慧民生、城市综合管理、智慧园区三大领域，具体包括智慧医疗、智慧教育、智慧社区、智慧楼宇、智慧政务、智慧园区等 [1] - 公司主营业务收入构成为：算力服务占比91.28%，智慧城市业务占比8.72% [1] 基金持仓情况 - 中银基金旗下的中银中小盘成长混合基金（163818）在四季度重仓持有宏景科技，持股数量为1.84万股，占该基金净值比例为2.32%，是基金的第六大重仓股 [2] - 根据测算，2月10日该基金持仓宏景科技浮盈约8.5万元 [2] 相关基金表现 - 中银中小盘成长混合基金（163818）成立于2011年11月23日，最新规模为5260.64万元 [2] - 该基金今年以来收益率为18.25%，在同类8880只基金中排名第206位；近一年收益率为52.58%，在同类8127只基金中排名第1371位；成立以来累计收益率为228.5% [2] - 该基金的基金经理为王伟然，累计任职时间为5年102天，现任基金资产总规模为6.38亿元，其任职期间最佳基金回报为55.2%，最差基金回报为-26.1% [3]

公司股价与交易数据 - 1月26日，宏景科技股价上涨3.85%，成交额14.68亿元 [1] - 当日融资买入额为1.50亿元，融资偿还额为1.56亿元，融资净买入额为-618.06万元 [1] - 截至1月26日，公司融资融券余额合计4.86亿元，其中融资余额4.85亿元，占流通市值的6.66%，融资余额水平超过近一年90%分位，处于高位 [1] - 1月26日，融券卖出400股，金额3.27万元，融券余量4220股，融券余额34.50万元，融券余额水平同样超过近一年90%分位，处于高位 [1] 公司基本面与财务表现 - 公司主营业务为智慧城市解决方案，收入构成中算力服务占比91.28%，智慧城市业务占比8.72% [1] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入15.51亿元，同比增长595.49%；实现归母净利润1.08亿元，同比增长448.91% [2] - 自A股上市后，公司累计现金分红5702.08万元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至1月9日，公司股东户数为2.97万户，较上期减少5.83%；同期人均流通股为2557股，较上期增加6.19% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股138.93万股，为新进股东 [3] - 同期，永赢数字经济智选混合发起A（018122）和广发科技创新混合A（008638）退出十大流通股东之列 [3] 公司背景信息 - 宏景科技股份有限公司位于广东省广州市黄埔区，成立于1997年3月7日，于2022年11月11日上市 [1] - 公司主要客户为政府机关、事业单位及企业，业务聚焦于智慧民生、城市综合管理、智慧园区三大领域 [1]

公司上市进程 - 山东胜软科技股份有限公司港股招股书于2026年1月25日失效 [1] - 此次为该公司第二次递表失效 [1] - 递表时独家保荐人为广发证券(香港) [1] 公司业务定位 - 公司是一家数智化解决方案提供商 致力于加速产业发展及转型 [1] - 公司提供从信息化、数字化到数智化建设的全链路解决方案 [1] 公司业务构成 - 业务方向一：为油气行业大中型能源企业提供智慧能源解决方案 [1] - 业务方向二：为石油化工、石油装备及汽车零部件等垂直行业中小型制造商提供智能制造解决方案 [1] - 业务方向三：为公共管理机构提供智慧城市解决方案 [1] 行业市场地位 - 按2024年收益计 公司是中国智慧油气解决方案市场前五大参与者中唯一的独立解决方案提供商 [1] - 按2024年收益计 公司在中国独立智慧能源解决方案市场排名第二 [1]