核心观点 报告核心观点聚焦于宏观经济政策导向与行业结构性机会 宏观经济方面，“十五五”规划建议强调经济增长保持在合理区间（隐含目标约5%），并通过超常规措施推动科技自立自强，同时着力于供给与需求、外需与内需、投资与消费的“三个再平衡”，尤其侧重提振消费和“投资于人”[7][8][9][10] 美联储12月降息可能性仍较大，但表态偏鹰派，短期内市场风险偏好或受压制[15][17][20] 行业方面，电力行业在电改深化背景下，预期趋稳，火电盈利弹性、优质风电和电力设备出海机会值得关注[22][23][24][27] 多家公司2025年第三季度业绩表现亮眼，呈现同环比高增态势，主要集中在电力设备与新能源、传媒、电子等领域[28][37][52][56][61] 宏观经济 - “十五五”规划建议提出经济增长保持在合理区间，隐含目标或在5%左右，为实现2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平，2025-2035年需人均GNI增速、实际GDP增速分别超过6.3%、4.6%[8] - 规划要求采取超常规措施提高科技自立自强水平，重点在集成电路、工业母机等关键核心技术领域取得突破，并培育量子科技、生物制造等未来产业[9] - 规划着力于“三个再平衡”，更加侧重提振消费，目标是促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式，居民消费率有15-20个百分点的提升空间[9][10] - 美联储10月FOMC会议宣布降息25bp至3.75%-4.0%，并于12月1日起结束缩表，但鲍威尔表态偏鹰，称12月降息并非板上钉钉[15][16][17] - 考虑到美国政府关门及经济下行压力，美联储在12月份可能还有一次降息，CME期货定价美联储12月降息概率超过60%[18][20] 电力行业 - 2025年初至10月28日，红利风格板块整体表现不佳，2025年前三季度全社会用电量7.77万亿千瓦时，同比增长4.8%，预计“十五五”期间将呈现“宽电量、紧电力”的供需格局[22] - 火电方面，动力煤价格自2025年7月开始反弹，带动电价企稳，江苏电力市场月度集中竞价出清价格环比提高82.80元/兆瓦时至395.60元/兆瓦时[23] - 绿电方面，136号文推动新能源全面入市，风电政策底已现，山东、甘肃、新疆、云南四省已完成首轮机制电价竞价，市场化改革步入深水区[24] - 电网设备方面，2025年1-9月国网输变电设备集招金额累计681.88亿元，同比增长22.9%，一次设备出口金额中，液体介质变压器出口315.82亿元，同比增长54.9%[25][26] - 行业投资机会关注火电盈利弹性、优质风电和电力设备出海，受益标的包括华能国际、龙源电力、平高电气等[27] 公司业绩亮点（电力设备与新能源） - 特锐德2025年第三季度实现归母净利润3.59亿元，同比增长41.53%，环比增长36.75%，毛利率27.76%，净利率10.23%，公司传统主业稳步出海，充电网业务扭亏为盈[28][29] - 富特科技2025年第三季度实现归母净利润0.70亿元，同比增长186.93%，环比增长48.09%，国内车载电源市占率从2024年的5.6%提升至2025年8月的12.0%，境外业务收入占比提升至17%以上[37][38][39] - 深南电路2025年第三季度营收和利润均创新高，单季营收63.01亿元，同比增长33.25%，归母净利润9.66亿元，同比增长92.87%，毛利率31.39%，同比提升6.00个百分点，主要受益于PCB产品结构改善及载板稼动率提升[56][57] 公司业绩亮点（传媒） - 恺英网络2025年第三季度营收14.97亿元，同比增长9.1%，归母净利润6.33亿元，同比增长34.51%，毛利率83.0%，净利率38.9%，合同负债达3.5亿元，同比增长106%，反映传奇盒子业务增量未完全兑现[52] - 巨人网络2025年第三季度营收17.06亿元，同比增长115.6%，归母净利润6.40亿元，同比增长81.2%，业绩高增主要系《超自然行动组》表现亮眼，合同负债达13.33亿元，同比增长172%[61][62] - 顺网科技2025年第三季度归母净利润1.62亿元，同比增长39.0%，毛利率58.5%，同比提升15.3个百分点，盈利能力提升受益于业务结构改善，算力云业务有望开启商业化[65][67] 其他行业公司动态 - 招商积余2025年前三季度营收139.42亿元，同比增长14.65%，归母净利润6.86亿元，同比增长10.71%，市场化拓展项目新签合同额占比92%[31][33][34] - 圣泉集团2025年前三季度营收80.72亿元，同比增长12.9%，归母净利润7.6亿元，同比增长30.8%，先进电子材料及电池材料销量6.11万吨，同比增长19.01%[73][74] - 亚钾国际2025年前三季度营收38.67亿元，同比增长55.8%，归母净利润13.63亿元，同比增长163%，氯化钾销量152.43万吨，同比增长22.8%，毛利率58.9%[81][82] - 立高食品2025年前三季度收入31.5亿元，同比增长15.73%，归母净利润2.48亿元，同比增长22.03%，KA渠道收入同比增长约30%，新零售渠道收入同比增长约40%[85][86]

投资评级 - 对安克创新维持"买入"评级 [6][10] 核心观点 - 2025年第三季度公司收入表现稳健，毛利率超预期提升，长期经营能力被看好 [1][6] - 尽管充电储能业务增速受阶段性因素扰动，但智能安防和扫地机品类持续高增长 [7] - 公司通过产品结构升级和全球化供应链布局，有望维持盈利能力的稳健趋势 [8] 财务表现 - 2025年第三季度营收为81.5亿元，同比增长19.9% [6] - 2025年第三季度归母净利润为7.7亿元，同比增长27.8%；扣非归母净利润为5.2亿元，同比下降2.9% [6] - 2025年第三季度单季度毛利率为44.6%，同比提升1.6个百分点 [8] - 上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为26.64/32.3/40.7亿元，对应EPS为4.97/6.02/7.59元 [6] 业务分项表现 - 分区域：2025年前三季度境内营收同比增长22%，境外营收同比增长28% [7] - 分渠道：2025年前三季度线上营收同比增长25%，线下营收同比增长34% [7] - 分产品：2025年第三季度智能安防、扫地机、音频三大品类增速延续上半年趋势；充电储能业务营收增速为10%~20%，环比放缓 [7] - 充电储能业务增速放缓主要受产品召回事件切换供应商、2024年高基数及新品销售错期等阶段性因素影响 [7] 盈利能力与费用分析 - 2025年第一、二、三季度毛利率分别为43.3%、46.0%、44.6% [8] - 毛利率提升主要得益于产品结构升级、推新卖贵以及海运成本下降（2025年第二、三季度CCFI综合指数同比分别下降19%和39%） [8] - 2025年第三季度期间费用率为36.1%，同比提升2.1个百分点，其中销售、研发、财务费用率分别提升0.96、0.36、0.8个百分点 [8] - 2025年第三季度归母净利率为9.4%，同比提升0.6个百分点；扣非归母净利率为6.4%，同比下降1.5个百分点 [8]

核心业务表现 - 信号线束 信号适配器和电源适配器等传统优势产品在上半年均实现市场份额提升 [1] - 清洁机器人 智能安防产品和储能系统等新产品在2024年度量产后订单稳定增长 [1] - 新产品为上半年收入和利润贡献新增量 [1]

财务表现与增长驱动 - 2025年上半年业绩增长60% 主要由传统优势产品（信号线束、信号适配器、电源适配器）份额提升及新产品（清洁机器人、智能安防产品、储能系统）订单稳定增长贡献 [2] 产品与技术 - 扫地机器人技术创新聚焦中高端全功能扫拖一体 包括毛发防缠绕、双机械臂、智能清洁拖布拆装、智能物体识别及基站自清洁 [2][3] 全球运营与市场战略 - 越南工厂自2018年成立 主要承接美国出口订单以应对关税风险 [3] - 公司致力于全球市场均衡发展 将国内市场视为未来重要方向 因其规模大、潜力大且拥有优质客户 [3] 活动信息 - 活动形式为现场参观及"理性投资伴我行"走进上市公司活动 参与人员包括11名个人投资者及5名中信建投证券专员 [2] - 活动时间2025年9月18日 地点江西省吉安市安福县工业园 接待人员为董事及董事会秘书韩双、证券事务专员殷倩雯 [2] - 本次活动不涉及未公开披露的重大信息 [3]

政策导向与产业升级 - 工业和信息化部与市场监督管理总局联合印发《电子信息制造业2025－2026年稳增长行动方案》 [1] - 聚焦关键环节和重点领域 统筹专项资源提升电子产品供给水平 [1] - 推动整机和零部件迭代升级 包括手机 个人计算机 家庭网关设备 视听设备 服务器等 [1] 人工智能与终端创新 - 促进人工智能终端迈向更高水平智能创新 制定人工智能终端智能化分级方法和标准 [1] - 鼓励各地推动人工智能终端创新应用 [1] - 推动智能体与终端产品深度融合 [1] 新兴产品与技术发展 - 打造新型显示 智能安防 车载计算 智能可穿戴 智慧健康养老 智慧家庭等新兴产品 [1] - 研发高性能轻量级扩展现实（XR）等新型终端设备 [1] - 持续提升打印机 复印机 扫描仪等计算机外设可靠性 [1] 技术攻关与储备 - 加快提升新一代整机装备供给能力 [2] - 推动5G/6G关键器件 芯片 模块等技术攻关 [2] - 加强6G技术成果储备 [2] 产品创新与品牌建设 - 鼓励创新产品形态 提高质量水平 培育高端品牌 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营收128.7亿元，同比增长33.4%，归母净利润11.7亿元，同比增长33.8% [1] - 第二季度营收68.7亿元，同比增长30.4%，归母净利润6.7亿元，同比增长19.5% [1] - 扣非归母净利润9.6亿元，同比增长25.6%，第二季度扣非归母净利润5.2亿元，同比增长15.9% [1] 业务板块表现 - 充电储能类收入68.2亿元，同比增长37.0%，数码充电与消费级储能共同驱动增长 [2] - 智能创新类收入32.5亿元，同比增长37.8%，受益于扫地机中高端升级和智能安防新品推出 [2] - 智能影音类收入28.0亿元，同比增长21.2%，主要由耳机音箱及投影仪新品贡献增量 [2] 盈利能力与费用 - 第二季度毛利率同比提升0.8个百分点至46.0%，在召回事件影响下仍表现亮眼 [3] - 研发费用率同比上升1.2个百分点，环比保持稳定（Q1为9.2%，Q2为9.3%） [3] - 资产减值损失同比增加6000万元，主因关税影响下主动备货导致存货货值增加 [3] 经营韧性与发展动能 - 欧洲市场收入同比增长67.0%，独立站收入占比提升至10.3% [4] - UV打印机众筹4676万美元，创Kickstarter平台历史记录，有望成为新增长引擎 [4] - 召回事件影响预计一次性计入当期损益，后续季度扰动有限 [4] 业绩展望与估值 - 调整后2025/2026/2027年EPS预测为5.20/6.39/7.80元 [5] - 目标价调整至165元，对应2025年32倍市盈率 [5]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入15.05亿元 同比增长60.48% [1] - 归属于上市公司股东的净利润7717.63万元 同比增长131.96% [1] - 经营活动产生的现金流量净额1.11亿元 同比增长92.36% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5677.95万元 同比增长86.24% [1] 业务结构 - 消费电子产品包括信号线束、信号适配器、电源适配器、清洁机器人及智能安防产品 [2] - 新能源产品包括家庭储能及户外移动电源 [2] - 电子产品毛利率24.39% 新能源产品毛利率15.01% [2] - 形成电线、注塑、模具、SMT、组装等产业集群 [2] 研发投入 - 2025年上半年研发投入1.02亿元 占营业收入6.75% [3] - 拥有信号转换、分配、切换、矩阵、延长产品的技术开发能力 [3] - 具备自主开发算法能力 可使用MCU开发USB-C系列化产品 [3] - 研发系列化音视频矩阵产品 支持远程控制功能 [3] 生产能力 - 具备小批量、多品类产品制造能力 实现快速换线生产 [4] - 在江西安福县、遂川县、广东东莞及越南设立生产基地 [4] - 拥有氮化镓PD300W电源产品系列和PC钛金1300W系列产品 [4] 行业环境 - 消费电子行业处于复苏周期叠加创新周期的向上趋势 [2] - AI技术成熟推动AI手机、AI PC引领换机潮流 [2] - 产品以外销为主 持续优化客户结构并拓展高端客户资源 [2]

IPO进程 - 公司于8月21日披露首次公开发行股票并上市辅导备案报告 正式启动IPO进程 [1] - 公司曾于2017年提交主板上市申请 2019年申请终止审查 近3年内不存在上市申请被终止审查、不予核准或不予注册的情况 [1] - 控股股东赛特威尔控股有限公司持有83.50%股份 [1] 公司基本情况 - 公司成立于2010年 是以物联网和AI大数据技术为基础的高新技术先进制造企业 [1] - 公司致力于打造智慧消防、智慧安防、智慧环境、智慧健康大数据平台服务为一体的综合解决方案 [1] - 公司拥有总建筑面积5.65万平方米的智能生产基地 年产量超过3600万套智能安防产品 [1] 研发与创新能力 - 公司被评为国家级专精特新"小巨人"企业 设有宁波、深圳、西安、英国四大研发中心 [1] - 公司拥有170余名专职研发人员 累计获得300余项专利授权 其中国内外发明专利27项 [1] - 公司被评为国家级绿色工厂和浙江省绿色低碳工厂 [1] 业务体系与生态布局 - 公司建立起以智能消防、防盗、健康、环境四大安防体系为核心的智能安防生态圈 [2] - 以安防智控中心为中枢 通过智能操控系统、云计算实现多个智能终端的智慧互联 [2] - 构建即时、远程、自由的安防控制体系及云数据中心 [2] 行业发展与战略定位 - 公司正借助资本市场力量扩大在智能安防领域的领先优势 加速物联网安防生态布局 [2] - 智能安防市场需求持续增长 技术驱动型企业有望迎来新的发展机遇 [2]

公司上市进展 - 公司于8月19日在宁波证监局完成上市辅导备案 辅导机构为中信证券 [1] - 公司曾于2017年向上交所提交主板上市申请 2019年终止审查 [2] 股权结构 - 控股股东为赛特威尔控股有限公司 持股比例83.5% [2] 公司基本概况 - 公司成立于2010年 是集研发生产销售于一体的高新技术先进制造企业 [1] - 总建筑面积5.65万平方米 年产量超过3600万套智能安防产品 [1] - 拥有宁波深圳西安英国四大研发中心 170余名专职研发人员 [1] - 累计授权300余项专利 其中27项国内外发明专利 [1] 资质认证与荣誉 - 实验室是亚洲唯一拥有欧标和美标双认证的目击实验室 [2] - 通过中国CNAS德国SGSTUV等权威机构认证 [2] - 拥有800多份全球权威机构认证产品证书 [2] - 国家级绿色工厂 浙江省绿色低碳工厂 [1] - 国家级专精特新"小巨人"企业 浙江省科技小巨人企业 [1] - 国家知识产权示范企业 建立省级博士后工作站 [1] 业务与技术布局 - 以物联网和AI大数据技术为基础 打造智慧消防安防环境健康大数据平台 [1] - 专注于智能安防领域 通过物联网技术搭建智能安防生态圈 [2] - 构建智能消防防盗健康环境4大安防体系 以安防智控中心为中枢 [2] - 通过智能操控系统云计算实现多终端智慧相连 集成于用户终端 [2]

上市计划 - 公司考虑最早2025年在香港上市 委任中金公司 高盛和摩根大通负责上市事宜 发行规模未确定 [2][3] - 计划明年初前在港上市 集资约5亿美元（约39亿港元） [3] - 公司公告称正在对香港资本市场股权融资进行研究论证 尚未确定具体方案 [3] 财务表现 - 2018-2024年总营收从52.3亿元增长至247亿元 归母净利润从4.3亿元增长至21亿元 年均复合增速约30% [4] - 2025年第一季度营收59.93亿元 同比增长37% 归母净利润4.96亿元 同比增长60% [5] - 2024年研发投入达21.08亿元 同比增长49.13% 研发团队扩充至2672人 [5] 业务战略 - 实施"浅海战略" 专注于充电设备 无线音频 智能安防等细分赛道 通过快速迭代和技术壁垒建立优势 [5] - 机器人 具身智能以及储能业务成为近年业务重点 [5] - 业务拓新过程中出现团队人事变动 割草机器人 手持清洁设备 电动自行车等业务线有大变更 [5] 销售渠道 - 2024年亚马逊渠道贡献营收134.17亿元 同比增长34.23% 占总营收54.30% [6] - 除亚马逊外的第三方平台实现收入16.79亿元 同比增长57.33% [6] - 六大独立站合计实现收入25.04亿元 同比增长101.34% [6] 市场表现 - 2024年以来股价上涨逾50% 处于2021年初以来最高水平 [2] - 截至8月18日收盘价148.19元/股 市值794.53亿元 [2] 公司背景 - 成立于2011年 专注于智能配件和智能硬件设计 研发和销售 [3] - 是亚马逊最大销售商之一 产品包括移动电源 手机壳等 [3] - 产品通过亚马逊 Ebay 天猫 京东等电商平台销售 并与沃尔玛 百思买开展线下零售合作 [3]