港股通调入事件 - 公司H股将于12月4日正式调入港股通 可为港股引入更多内地投资者 提升交易活跃度和流动性 带来价值重估机会 [1] - 目前H股与A股存在近4成溢价 两地市场估值意见不一致 尤其A股市场对公司机器人部件业务的关注未获应有估值 [1] - 调入港股通后 公司在机器人领域的价值有望在市值中得到重估和修复 [1] 公司战略定位与业务构成 - 公司定位为"汽车+机器人"双Tier1 [1] - 核心业务为全球领先的智能汽车科技解决方案 基本盘稳固且具经营韧性 [1] - 前瞻性布局机器人领域 构建"核心部件+工业场景"产业生态 正快速成长为新兴机器人Tier1 成为未来增长新动能 [1] 汽车零部件业务基本盘 - 汽车零部件业务是核心基本盘 凭借行业积淀 全球化布局和持续改善的盈利能力构成稳健发展的压舱石 [2] - 公司是全球第二大汽车安全系统供应商和全球排名前列的智能座舱域控供应商 [2] - 在全球拥有超过25个研发中心和60个生产基地 坚持本地化运营模式 与超过100个全球汽车品牌合作 海外市场收入占总营收约七成以上 [2] - 2025年第三季度单季毛利率提升至18.6% 创近三年新高 [2] - 2025年上半年研发投入达24.88亿元 [2] 机器人业务新增长点 - 公司战略性将汽车领域技术优势延伸至机器人产业 定位升级为"汽车+机器人Tier1" [3] - 2025年4月成立全资子公司宁波均胜具身智能机器人有限责任公司 与智元机器人签署战略合作协议 发布基于英伟达Jetson Thor芯片的机器人全域控制器 [3] - 已搭建机器人部件总成解决方案 推出机器人域控 AI头部总成 能源管理解决方案 传感器套件以及机甲等总成方案 [3] - 已与RIVR 智元机器人 银河通用等国内外知名机器人客户达成合作 产品已送货或批量供货 例如为智元机器人工业级大型机器人新品精灵G2提供关键部件 [3] - 据国际机器人联合会预测 2030年全球人形机器人市场规模将突破千亿美元 年复合增长率高达35% [3] 订单与财务表现 - 公司前三季度累计新获全球订单超710亿元 其中第三季度新获订单金额达402亿元 创近年来历史新高 [4] - 头部自主品牌及造车新势力订单占比持续提升 成为重要驱动力 [4] - 获得首个区域控制器量产订单 配套某自主品牌超百万台车型 以及两家头部品牌主机厂的150亿元智能化全球项目 [5] - 2025年上半年汽车电子业务毛利率同比提升2.2个百分点至21.5% 带动公司整体毛利率提升 [5] 估值与前景 - 公司估值相较于行业平均水平有较高安全边际 [5] - 短期汽车安全业务利润率修复带来业绩弹性 中期智能汽车订单逐步量产驱动收入与估值上行 长期人形机器人业务打开成长天花板 [5] - 调入港股通后 估值逻辑有望从传统汽车零部件企业向智能硬件平台转变 吸引南下资金并修复估值差距 [5]

机器人部件业务增长潜力 - 人形机器人配套部件齐全，可提供约10个部件总成，总价值量初步估算在5万至10万元人民币 [2] - 手头已有多个机器人订单，每月陆续出货，明年订单预计有更大进展，北美客户量产及国内智元、银河通用等客户量产可能带来较大增长 [2] - 产品布局从零部件研发向总成方向集成，9月推出AI头部总成、胸腔总成、轻量化机甲机身总成等产品，下半年往灵巧手方向布局 [4] 北美大客户合作进展 - 在北美大客户项目中，产品方向正从部件向总成升级，重点突破头部总成和轻量化的结构总成 [3] - 头部总成集成了OLED柔性显示、激光投影、可变氛围灯、多自由度转向等新功能，预计年底客户发包定点，V3版本年底设计定型 [3] - 按最高100万套量产规模发包，头部总成目标价值量做到3000至4000美元，公司凭借品牌和全球布局获得至少超一半市场份额，力争成为单一供应商 [3] 国内机器人客户合作 - 与小鹏机器人深入对接头部面罩产品，并已拿到图纸和3D数据 [5] - 为智元的G2款工业轮式机器人提供服务，在传感器套件上已送样并进行多轮测试，得到积极反馈，开始为量产做准备 [5] - 全身织物（特别是脖子部分）已给几家头部客户送样，并获得积极反馈 [5] 汽车零部件业务发展 - 欧洲高端客户真空助力器业务今年下半年开始放量，为欧洲业务带来增量 [6] - 为对冲欧洲新能源发展迟缓风险，在国内车载充电机、DCD等业务取得较大发展，去年下半年至今获订单超66亿元人民币 [6] - 公司未来计划将中国新能源方案推向欧洲高端客户 [6] 新兴技术布局 - 灵巧手方面已布置团队进行业务规划，从电机、传动机构到接触部分均在布局，并与潜在客户洽谈 [4] - 公司正在拓展机器人部件其他潜在市场，相关信息尚属保密 [2]

投资评级与核心观点 - 报告对均胜电子的投资评级为“优于大市”并予以维持 [1][3][70] - 报告核心观点认为公司单三季度净利润同比增长35%，并正加速开拓汽车电子及机器人关键零部件业务 [1] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年第三季度实现归母净利润4.13亿元，同比增长35.40%，环比增长12.37% [1][9] - 2025年第三季度实现营业收入154.97亿元，同比增长10.25%，环比下降1.74% [1][9] - 2025年前三季度累计实现营业收入458.44亿元，同比增长11.45%；实现归母净利润11.20亿元，同比增长18.98% [1][9] - 2025年第三季度毛利率为18.6%，同比提升2.9个百分点，环比提升0.2个百分点 [1][11] - 2025年第三季度净利率为2.9%，同比下降0.1个百分点，环比下降0.3个百分点 [1] - 2025年第三季度四费率为14.59%，同比提升3.3个百分点，环比提升1.0个百分点，其中管理费用率同比提升1.4个百分点至5.74% [1][17] 在手订单与新业务拓展 - 2025年第三季度新获订单全生命周期总金额约402亿元，前三季度累计新获订单约714亿元，其中汽车安全业务约396亿元，汽车电子业务约318亿元 [2][36] - 2025年9月新获两家头部主机厂的汽车智能化项目定点，提供中央计算单元等产品，全生命周期订单总金额约150亿元，计划2027年开始量产 [2][44] - 近期新获一系列汽车智能电动化项目定点，全生命周期订单总金额约50亿元，计划从2026年底开始量产 [2][44] - 客户结构中，头部自主品牌及造车新势力的新订单占比持续提升 [2][36] 汽车电子业务与技术进展 - 公司汽车电子业务2025年前三季度毛利率约20.8%，同比提升约1.6个百分点 [11] - 在智能驾驶领域，公司与Momenta合作首次突破某知名自主品牌的智能辅助驾驶域控项目定点，订单金额超10亿元 [43] - 在智能网联领域，公司为全新国产宝马5系提供的V2X解决方案开始量产 [46] - 在新能源管理领域，公司发布支持850V电压、具备完整车网互动功能的全新车载充电器 [47] - 公司亮相2025慕尼黑车展，发布集成透明表面和光效技术的智能座舱中控台概念产品 [41] 机器人业务布局与进展 - 公司定位为“汽车+机器人 Tier1”，积极布局具身智能机器人产业链，打造第二增长曲线 [3][58] - 2025年9月正式发布机器人AI头部总成和基于英伟达Jetson Thor芯片的全域控制器（AI算力高达2070 TOPS），以及新一代机器人能源管理产品 [3][64][65] - 公司与智元机器人签署战略合作协议，并与瑞士机器人公司RIVR达成合作 [62][67] - 机器人能源管理产品已向智元机器人、银河通用等合作伙伴送样 [67] 未来盈利预测 - 报告维持公司盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为642.43亿元、680.98亿元、718.43亿元 [3][70] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.82亿元、19.20亿元、21.53亿元 [3][70] - 预计2025年每股收益为1.12元，对应市盈率为27倍 [70]

文章核心观点 - 均胜电子作为“汽车安全+汽车电子”综合龙头登陆港股，其H股相对A股存在超30%折价，有望引发国际资本二次定价 [1][5] - 公司成长逻辑清晰，短期受益于汽车安全业务盈利修复，中期由汽车电子智能化订单爆发驱动，长期则被人形机器人新业务打开巨大增长空间 [9][14][15][19] - 港股上市将助力公司拓展融资渠道，支持前沿技术研发与全球化布局，进一步提升市场竞争力 [19] 市场表现与估值 - 均胜电子H股公开发售获得147.67倍认购，国际发售部分获得9.78倍认购 [1] - 2025年以来公司A股股价累计上涨超过100%，但H股相对A股有超30%的折价 [5][6] - 恒生沪深港通AH股溢价指数持续下行并创近五年新低，目前不足120点，反映国际资本对中国核心资产认可度提升 [3][5] 市场地位与核心竞争优势 - 按2024年收入计算，公司是中国第二大（市场份额26.1%）及全球第二大（市场份额22.9%）汽车被动安全产品供应商，也是全球最大的方向盘、安全带和安全气囊供应商之一 [8] - 公司具备深度全球化能力，在全球拥有超过60个生产基地与超过25个研发中心，2024年海外客户收入占比达74.7%，客户覆盖中国与全球前十大整车厂 [8] 汽车电子业务增长动力 - 汽车电子业务是核心增长引擎，2025年前三季度新获订单全生命周期总金额约714亿元，其中汽车电子业务约318亿元 [13] - 第三季度新获订单金额达402亿元，创历史新高，其中仅10月就获得超过200亿元新订单，包括一个全生命周期约150亿元的中央计算单元等项目 [13][14] - 订单结构向高附加值升级，带动2025年上半年汽车电子业务毛利率同比提升2.2个百分点至21.5% [14] 人形机器人新业务进展 - 2025年初公司升级“汽车＋机器人 Tier 1”战略，已推出机器人全域控制器、AI头部总成等核心产品 [15] - 公司与智元机器人、银河通用等国内外头部企业建立合作，已实现产品送货或批量供货，并获得智元机器人过亿元采购合同 [16] - 据预测，2030年全球人形机器人市场预计达152.6亿美元，2025-2030年复合增长率为39.2% [17] 财务状况与盈利能力 - 2025年前三季度公司实现营业收入约458亿元，同比增长11.45%；归母净利润11.2亿元，同比增长19% [18] - 第三季度归母净利润约4.1亿元，同比增长约35.4%，环比增长约12.4% [18] - 公司整体毛利率持续提升，前三季度同比提升约2.7个百分点至18.3%；第三季度同比提升约2.9个百分点至18.6% [18] - 报告期末，公司经营活动现金流量净额约36.4亿元，保持充沛 [19]

港股上市计划 - 公司港股定价为每股22港元，计划于11月6日以代码"0699"在港交所主板挂牌[1] - 本次IPO基础发行规模为1.55亿股H股，其中香港公开发售1551万股，国际发售约1.40亿股[1] - 成功上市后公司将构建"A+H"双资本平台，为全球化布局和机器人业务发展注入动力[1] 战略转型与业务布局 - 公司今年年初进军机器人产业，实现向"汽车+机器人"双轨战略的转型[1] - 公司依托汽车电子领域的技术积淀，将核心能力延伸至机器人赛道，形成独特的技术协同优势[1] - 公司业务涵盖智能座舱、自动驾驶、新能源管理系统及机器人模组供应[1][2] 机器人业务技术优势 - 公司推出的机器人全域控制器基于英伟达高性能芯片，AI算力实现跨越式提升[2] - 公司自主研发嵌入式高能量密度电池包与无线充电解决方案，解决机器人行业续航痛点[2] - 技术创新源于汽车电子领域的技术积累，体现良好的协同效应[2] 机器人业务商业化进展 - 公司与智元机器人达成战略合作，共同开发机器人"大小脑"系统，并获得首期过亿元采购订单[2] - 公司积极拓展海外市场，与瑞士RIVR公司达成合作，提供定制化机器人域控制器与能源管理系统[2] - 随着智元机器人G2正式投产和首批订单交付，业务从技术研发迈入规模化商用阶段[2] 机器人业务财务预期与行业前景 - 当前机器人业务收入已达千万级，预计2026年将实现量级增长[3] - 国际机器人联合会预测到2030年全球人形机器人市场规模将突破千亿美元，年均复合增长率达35%[3] - "A+H"双资本平台有助于公司拓宽融资渠道，吸引全球投资者，把握智能化浪潮先机[3]

港股上市概况 - 公司于10月28日开启港股招股，招股期持续至11月3日，计划于11月6日以代码"0699"在港交所主板挂牌，将成为"A+H"两地上市的"汽车+机器人Tier1"双龙头企业 [1] - 全球发行规模为1.55亿股H股，其中香港公开发售1551万股，国际发售约1.40亿股，最高发售价为每股23.60港元 [1] - 港股发行联席保荐人为中金公司与瑞银集团 [1] 募资用途与基石投资者 - 本次募资计划用于汽车智能解决方案和前沿技术的研发和商业化、智能制造升级与供应链优化、海外业务拓展及潜在标的的投资与并购 [3] - 基石投资人包括JSC、宁波新质、JumpTrading、钟鼎资本八期、中邮理财、Vandi及Fidelidade [3] 公司业务与行业地位 - 公司核心业务涵盖汽车电子与汽车安全两大领域，覆盖座舱域、智驾域、网联域、动力域和车身域等主要汽车域 [3] - 按2024年收入计，公司位列全球汽车零部件企业第41位，是中国第二大、全球第四大智能座舱域控制系统供应商，汽车安全领域全球第二 [3] - 公司业务升级为"汽车+机器人Tier1"，机器人关键部件解决方案已基本搭建完毕，推出机器人全域控制器、AI头部总成等核心产品 [7] 财务业绩表现 - 2024年公司实现营收约559亿元，扣非归母净利润约12.8亿元，主营业务毛利率同比提升1.8个百分点至16.3% [4] - 2025年上半年公司实现营收约303.47亿元，同比增长12.07%，归母净利润7.08亿元，整体业务毛利率18.2%，同比提升2.6个百分点 [4][5] 全球化布局与客户基础 - 公司在亚洲、欧洲、北美等汽车主要产销地布局超过25个研发中心及60个生产基地，实行"Local for Local"全球化策略 [5] - 2024年境外收入占比达74.7%，客户覆盖超100个全球汽车品牌，囊括中国及全球前十大整车厂 [5] 订单与研发投入 - 2025年以来公司拿下首个区域控制器超百万台量产订单，在舱驾融合领域斩获约150亿元全生命周期订单，新获50亿元智能辅助驾驶域控等产品订单 [6] - 公司保持年均30亿元以上的研发投入，2018年至今累计研发投入超过240亿元 [6] 产业链布局与机器人业务 - 公司通过投资欧冶半导体、黑芝麻智能等芯片半导体公司，打造基于国内外不同芯片平台的智能驾驶、智能座舱等产品解决方案 [6] - 机器人部件业务与智元机器人、银河通用、RIVR等国内外头部客户达成合作，产品已实现送货或批量供货 [7]

行业发展趋势 - 具身智能产业软硬件发展提速 应用场景不断拓展 人形机器人有望在未来5至10年重塑产业生态 在工业制造 医疗康复等多领域实现规模化渗透 [1] - 全球具身智能企业通过头部企业攻坚量产 初创公司技术破局的方式推动行业发展 2025年有望成为海外人形机器人量产元年 [2][4] - 工信部规划到2025年实现聚焦10大应用重点领域 突破100种以上机器人创新应用技术 推广200个以上机器人典型应用场景 [7] 技术突破与产品进展 - 均胜电子发布机器人AI头部总成 集成柔性显示屏 麦克风阵列 深度相机等功能 搭载多模态AI交互系统实现主动语音交互和人脸识别跟随 [1] - 均胜电子推出基于英伟达Jetson Thor芯片的全域控制器 AI算力达2070TOPS 是上一代产品的7.5倍 CPU性能提升3.1倍 支持端侧百亿级参数大模型实时推理 [1] - 特斯拉Optimus已具备上肢重物搬运 动态抓握及下肢复杂地形自主运动能力 正在优化崎岖地形步态 速度响应及跌倒恢复功能 [2] - 1X Technologies发布人形机器人Neo Gamma 能执行冲咖啡 洗衣和吸尘等家务 计划2025年底前部署数百至数千台进行早期测试 [4] 量产计划与商业部署 - 特斯拉计划5年内实现年产100万台Optimus目标 Optimus 3将在2025年底推出 2026年开始量产 预估售价2万至3万美元 [3] - 优必选预计2025年内交付500台工业人形机器人 当前应用场景主要集中在分拣 搬运和质检三类 [6] - 智元机器人与富临精工达成数千万元项目合作 近百台远征A2-W机器人即将入驻工厂 成为国内工业领域规模化商业签单典型案例 [5] 资本运作与产业合作 - Figure AI完成C轮融资 承诺投资资金超10亿美元 投后估值达390亿美元 由百汇创投领投 英伟达 英特尔创投 LG科技风投等机构跟投 [3] - 均胜电子2025年以来与智元机器人 银河通用 瑞士RIVR等达成合作 基于车规级先进制造技术与工艺 [2] - 汽车零部件企业在具身智能领域具备天然优势 可依托车端客户资源快速切入机器人供应链 [5] 应用场景拓展 - 海康机器人推出控制器集成套件 通用型3D集成物流仿真平台PlantMirror 移动机器人系统EasyAMR 解决非标场景适配难和仿真成本高问题 [2] - 富临精工以药箱搬运为切入点 具身智能机器人搬运效率约为人类的60%-70% 计划通过机器人与AMR小车协同作业构建完整物料配送体系 [6] - 李宁运动科学研究中心使用"天工ultra"机器人进行跑鞋测试 机器人当天就能出结果 相比传统人工测试需要1个月大幅缩短周期 [7] 政策支持与产业基础 - 工信部表示我国人形机器人具备从关键芯片 部组件到整机的全产业链制造能力 将加快高端算力芯片 工业多模态算法等技术攻关 [8] - 智能汽车 智能机器人 低空飞行器作为聚合智能"三大件" 具有技术同源 链条相通特征 有望成为中国企业出海新引擎 [5]

战略调整与业务进展 - 公司2024年上半年将战略方向调整为"汽车+机器人 Tier1" 首次将机器人业务纳入公司战略 计划将其打造为第二增长曲线 [1] - 2025年机器人业务进展加快 产品开发从零部件逐渐向总成方案发展 [1] - 4月上海车展期间推出机器人零部件系列产品包括传感器套件、轻量化机甲、无线充电系统等 [1] - 第三季度发布机器人全域控制器、胸腔及底盘总成方案 通过系统集成实现节省空间和提升效率 [1] 客户合作与产品交付 - 国内已与智元机器人、银河通用合作 定制化主控板实现批量供货 多种精度IMU和定制化鱼眼相机等传感器陆续送样 并定制开发电池包产品 [2] - 海外为某头部机器人公司批量交付机器人后脑勺、颈部、肩部、膝盖及手指等部件 正在探讨下一代头部显示方案和头部总成供货 [2] - 与另一家海外机器人公司就末端物流和外卖配送机器人开展合作 [2] - 已提前布局基于英伟达新一代Jetson Thor芯片的定制化机器人域控研发 相关战略合作伙伴将优先选用该产品 目前产品已在研发中 [2] 财务表现与毛利率 - 上半年营收和归母净利润分别提升12.07%和11.13% 整体毛利率同比提升约2.6个百分点至约18.2% [2] - 业绩增长主要受传统汽车业务拉动 机器人业务收入尚未在半年报中体现 [2] - 公司将持续提高核心部件自供比例、推动全球产能转移 预计汽车安全业务毛利率有望延续增势 [3]

业绩说明会召开情况 - 公司于2025年9月4日通过上证路演中心以视频录播和网络互动形式召开半年度业绩说明会 [1] - 公司相关董事及高级管理人员出席会议并回复投资者问题 [1] 汽车安全业务毛利率表现 - 上半年汽车安全业务主营业务毛利率达15.9% 同比提升2.0个百分点 [2] - 四大区域毛利率均实现同比增长 主要得益于订单价格增长和规模效应提升 [2] - 成本优化措施包括加速国产材料替代 利用中国钢材铝材塑料粒子等原材料成本优势 [2] 汽车安全业务未来提升措施 - 继续推进原材料优化及供应链垂直整合 2025年在浙江湖州扩建气体发生器产业基地 [2] - 强化全球产能协同 关闭欧美高成本地区工厂 在东南亚中国北非等低成本地区扩大产能 [2] - 2025年在菲律宾扩建气囊布及气囊布袋工厂 利用东南亚成本与规模优势 [2] 人形机器人业务进展 - 为全球车企及机器人企业提供大小脑控制器能源管理模块高性能机身材料等关键零部件 [2] - 国内与智元机器人银河通用等头部客户合作 定制化主控板已批量供货 [2] - 多种精度IMU定制化鱼眼相机等传感器陆续送样 开发高能量密度电池包及无线充电产品 [2] - 海外为某头部机器人公司批量交付机器人后脑勺颈部肩部膝盖及手指等部件 [2] - 与另一家海外机器人公司就末端物流和外卖配送机器人开展合作 [2] 机器人控制器产品布局 - 已推出基于Jetson AGX Orin芯片的机器人全域控制器 最高算力达1320 TOPS [4] - 集成电池管理系统和主被动散热系统 满足AI模型实时推理需求 [4] - 已提前布局基于英伟达新一代Jetson Thor芯片的定制化域控研发 产品处于研发阶段 [4] 客户拓展策略 - 机器人业务定位Tier1 面向国内外车企和机器人公司提供软硬件一体化解决方案 [4] - 客户类型包括海内外布局机器人业务的车企公司及各类机器人公司 [4] 港股上市进展 - 2025年8月7日向香港联交所更新递交H股发行上市申请及相关材料 [4] - 同步更新中国证监会备案材料 正积极推进发行上市工作 [4] 债务管理措施 - 有息负债余额增加系利用低利率环境优化流动性并深化与金融机构合作 [4] - 欧元借款受欧元对人民币升值影响 折算后余额较2024年底上升 [4] - 将通过低利率置换高利率贷款等方式优化债务结构降低融资成本 [4] - 预计汽车安全业务业绩持续改善将带动经营现金流向好 有息债务规模有望下降 [4]

业务布局 - 公司为全球车企及机器人企业提供控制器、能源管理模块、高性能材料等关键零部件以及机器人头部总成、胸腔及底盘总成等软硬件一体化解决方案 [1] - 国内客户包括智元机器人、银河通用等头部客户 其中定制化主控板已实现批量供货 [1] - 海外客户方面 已为某头部机器人公司批量交付机器人后脑勺、颈部、肩部、膝盖及手指等部件 [1] 产品与技术 - 公司推出基于Jetson AGX Orin等高性能芯片的机器人全域控制器 最高算力达1320TOPS [1] - 多种精度IMU、定制化鱼眼相机等传感器陆续送样 [1] - 开发集成高能量密度电芯与智能电池管理系统的电池包以及支持快充的大功率无线充电产品 [1] - 已提前布局基于英伟达新一代Jetson Thor芯片的定制化机器人域控研发 相关产品已在研发中 [1] 客户合作 - 国内与智元机器人、银河通用合作 定制化主控板实现批量供货 [1] - 海外正与某头部机器人公司探讨下一代头部显示方案和头部总成供货 [1] - 与另一家海外机器人公司就用于末端物流和外卖配送的机器人开展合作 [1]