报告投资评级 - 投资评级：买入 [1] - 原评级：买入 [1] - 板块评级：强于大市 [1] 核心观点 - 报告认为，尽管小幅下调了2026-2027年盈利预测，但考虑到公司核心业务发展前景向好，且在新兴领域积极布局，因此维持“买入”评级 [4] - 核心观点：公司2025年业绩稳步提升，智能驾驶业务快速增长；同时，公司正发力无人车与机器人领域，有望贡献新的业绩增长点 [4][7] 公司业绩与财务预测 - **2025年业绩**：实现营业收入325.6亿元，同比增长17.9%；归母净利润24.5亿元，同比增长22.4%；扣非归母净利润24.1亿元，同比增长24.1% [4] - **2025年第四季度业绩**：实现营收102.2亿元，同比增长18.3%；归母净利润6.7亿元，同比增长11.3% [7] - **盈利能力**：2025年毛利率为19.07%，同比减少0.81个百分点；归母净利率为7.54%，同比增加0.28个百分点 [7] - **现金流**：2025年经营净现金流为28.8亿元，同比大幅增长93.1% [7] - **费用率**：2025年销售/管理/研发费用率分别为0.82%/2.06%/8.12%，同比分别变动-0.04/0.13/-0.05个百分点 [7] - **财务预测**：预计2026-2028年营收分别为388.8亿元、454.1亿元、510.9亿元；归母净利润分别为29.6亿元、35.7亿元、40.2亿元 [4] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为4.96元、5.97元、6.73元 [4] - **估值指标**：对应2026-2028年市盈率（PE）分别为21.0倍、17.4倍、15.4倍 [4] 业务板块分析 - **智能座舱业务**：2025年营收205.9亿元，同比增长12.9%；毛利率18.83%，同比减少0.28个百分点 [7] - **智能驾驶业务**：2025年营收97.0亿元，同比增长32.6%；毛利率16.36%，同比减少3.55个百分点 [7] - **网联服务及其他业务**：2025年营收22.7亿元，同比增长9.5% [7] - **业务驱动因素**： - 智能座舱：推出第五代智能座舱平台及端云一体AI座舱解决方案，获得国内多家头部客户订单；量产最大中控副驾一体屏，配套奇瑞、吉利等；突破上汽大众、广汽本田、东风日产等合资客户，拓展海外业务 [7] - 智能驾驶：受益于城市NOA等高级功能商业化落地。公司具备域控制器、传感器、算法一体化的完整交付能力，全系列平台实现规模化量产。为小米、理想、长城、小鹏、吉利等车企提供智驾域控产品并大规模量产交付 [7] 新兴领域布局 - **机器人领域**：发布机器人智能基座AI Cube，与多家具身智能企业推进合作，已获取机器人域控项目定点订单，计划2026年实现产品量产交付 [7] - **无人车领域**：推出“川行致远”车规级低速无人车品牌，S6系列产品搭载全栈自研L4级自动驾驶系统，适配工业园区、物流配送等场景 [7] 市场与股东信息 - **股票信息**：公司代码002920.SZ，报告发布日市场价格为人民币103.88元 [1] - **市值与交易**：总市值约619.97亿元，3个月日均交易额约12.49亿元 [2] - **主要股东**：广东德赛集团有限公司持股26% [3] - **股价表现**：截至报告期，今年至今股价绝对收益为-16.8%，相对深圳成指收益为-14.3% [2]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”投资评级 [2][12] 报告的核心观点 - 公司智能化主业稳健增长，全球化与新业务拓展可期，业绩有望保持高质量增长 [1][12] 根据相关目录分别进行总结 2025年财务业绩概览 - 2025年公司实现营业收入325.6亿元，同比增长17.9% [6] - 实现归母净利润24.5亿元，同比增长22.4% [6] - 扣非归母净利润24.1亿元，同比增长24.1% [6] - 经营活动产生的现金流量净额28.8亿元，同比增长93.1% [6] - 第四季度（Q4）实现营业收入102.2亿元，环比增长32.9%，同比增长18.3% [6] - Q4实现归母净利润6.7亿元，环比增长17.8%，同比增长11.3% [6] 主营业务表现 - **智能驾驶业务**：全年实现收入97亿元，同比增长32.63%，新项目订单年化销售额超过130亿元 [7] - **智能座舱业务**：全年实现收入205.85亿元，同比增长12.92%，新项目订单年化销售额超200亿元 [7] - 智能座舱业务龙头地位稳固，第四代智能座舱平台在理想汽车、小米汽车、吉利汽车、奇瑞汽车、广汽集团等客户中成功配套，并获得广汽集团、吉利汽车、广汽本田等多家车企的新项目订单 [7] 盈利能力与费用 - 2025年公司毛利率为19.07%，同比下降0.81个百分点 [8] - 智能座舱业务毛利率18.83%，同比下降0.28个百分点 [8] - 智能驾驶业务毛利率16.36%，同比下降3.55个百分点 [8] - 2025年公司净利率为7.6%，同比提升0.29个百分点 [8] - 期间费用率11.06%，同比下降0.47个百分点 [8] - 销售费用率0.82%，同比下降0.04个百分点 [8] - 管理费用率2.06%，同比上升0.13个百分点 [8] - 研发费用率8.12%，同比下降0.05个百分点 [8] - 财务费用率0.06%，同比下降0.51个百分点，财务费用同比大幅减少86.59%，主要系汇兑损失减少所致 [8] - 公司持续高研发投入，2025年研发投入达到26.37亿元，占营收比重为8.1%，研发人员占公司总人数的42.4% [8] 全球化布局进展 - 2025年境外收入24.1亿元，同比增长41.12%，占收入比重提升至7.40%，同比增加1.22个百分点 [9] - 海外业务毛利率达27.28%，同比增加1.34个百分点，高出同期国内毛利率约9个百分点 [9] - 海外产能持续布局：印尼区域实现规模化产能贡献，西班牙工厂如期封顶，墨西哥工厂首个量产项目落地 [9][10] - 客户方面已斩获大众、丰田等核心客户新项目，并突破雷诺等白点客户 [10] - 海外收入有望成为未来重要的利润增长点 [10] 新业务拓展（第二增长曲线） - **机器人领域**：发布机器人智能基座AI Cube，为机器人提供核心算力与算法支撑，已成功获取机器人域控项目定点订单，相关产品规划于2026年实现量产交付 [11] - **无人车领域**：推出“川行致远”车规级低速无人车品牌，打造S6系列平台化产品，覆盖园区物流、城市配送、冷链运输等多场景 [11] 未来业绩预测 - 预计2026年、2027年、2028年公司可实现归母净利润分别为28.75亿元、33.10亿元、39.49亿元 [12] - 对应EPS分别为4.82元、5.55元、6.62元 [12] - 对应PE分别为23.65倍、20.54倍、17.22倍 [12] - 预计2026-2028年营业收入分别为381.65亿元、439.98亿元、510.49亿元，同比增长率分别为17.22%、15.28%、16.03% [13]

报告投资评级 - 维持公司“增持”投资评级 [2][12] 报告核心观点与业绩总览 - 报告认为德赛西威在智能化主业稳健增长的同时，全球化与新业务拓展可期 [1] - 2025年公司实现营业收入325.6亿元，同比增长17.9%，实现归母净利润24.5亿元，同比增长22.4% [6] - 2025年第四季度实现营业收入102.2亿元，环比增长32.9%，同比增长18.3%，归母净利润6.7亿元，环比增长17.8%，同比增长11.3% [6] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利12.5元（含税）[6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为28.75亿元、33.10亿元、39.49亿元，对应EPS分别为4.82元、5.55元、6.62元 [12] 主营业务分析：智能驾驶与智能座舱 - **智能驾驶业务**：全年实现收入97亿元，同比增长32.63%，受益于城市NOA等高阶智驾功能加速商业化落地，新项目订单年化销售额超过130亿元 [7] - **智能座舱业务**：全年实现收入205.85亿元，同比增长12.92%，龙头地位稳固，新项目订单年化销售额超200亿元 [7] - **客户拓展**：第四代智能座舱平台在理想汽车、小米汽车、吉利汽车、奇瑞汽车、广汽集团等客户中成功配套，并获得广汽集团、吉利汽车、广汽本田等多家车企的新项目订单 [7] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2025年公司整体毛利率为19.07%，同比下降0.81个百分点，其中智能座舱业务毛利率18.83%（同比-0.28pct），智能驾驶业务毛利率16.36%（同比-3.55pct）[8] - **净利率**：2025年公司净利率为7.6%，同比提升0.29个百分点 [8] - **期间费用**：2025年期间费用率11.06%，同比下降0.47个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.82%、2.06%、8.12%、0.06% [8] - **研发投入**：2025年研发投入达26.37亿元，占营收比重8.1%，研发人员占公司总人数42.4% [8] - **现金流**：经营活动产生的现金流量净额28.8亿元，同比大幅增长93.1% [6] 全球化布局进展 - **境外收入**：2025年境外收入24.1亿元，同比增长41.12%，占收入比重提升至7.40%，同比增加1.22个百分点 [9] - **海外盈利能力**：海外业务毛利率达27.28%，同比增加1.34个百分点，高出同期国内毛利率约9个百分点 [9] - **产能布局**：印尼区域实现规模化产能贡献，西班牙工厂如期封顶，墨西哥工厂首个量产项目落地 [9][10] - **客户拓展**：已斩获大众、丰田等核心客户新项目，并突破雷诺等白点客户，服务中国车企出海需求 [10] 新业务拓展：机器人与无人配送 - **机器人业务**：发布机器人智能基座AI Cube，成功获取机器人域控项目定点订单，相关产品规划于2026年实现量产交付 [11] - **无人车业务**：推出“川行致远”车规级低速无人车品牌，打造S6系列平台化产品，覆盖园区物流、城市配送、冷链运输等多场景 [11] - **战略意义**：依托车规级技术优势开辟全新增长赛道，通过场景数据反哺智能驾驶算法迭代 [11] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为381.65亿元、439.98亿元、510.49亿元 [13] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润增长率分别为17.18%、15.11%、19.31% [13] - **估值水平**：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为23.65倍、20.54倍、17.22倍 [12]

2025年整体经营业绩 - 2025年营业收入为325.57亿元，同比增长17.88% [4] - 2025年归属于上市公司股东的净利润为24.54亿元，同比增长22.38% [4] - 2025年全年获取的新项目订单年化销售额超过350亿元 [4] - 客户结构相比2024年更加均衡，应收账款周转效率提升，经营效率持续优化 [4] 智能座舱业务进展 - 2025年智能座舱业务实现营业收入205.85亿元 [4][5] - 2025年智能座舱新项目订单年化销售额超过200亿元 [5] - 获得奇瑞、吉利、广汽丰田、理想、长城、小米、小鹏、长安、大众(VOLKSWAGEN)、梅赛德斯-奔驰(MERCEDES-BENZ)等国内外主流车企新项目订单 [5] - 成功突破上汽大众、广汽本田、东风日产等合资客户 [5] - HUD业务获得东风汽车、上汽通用、广汽本田、东风日产、广汽乘用车等客户订单，即将量产首个增强显示AR-HUD产品 [5] - 新一代整车区域控制器获得理想汽车、捷途汽车等客户订单 [5] - 孵化的智能声学、端侧AI产品及模组业务已进入配套合作阶段 [5] 智能驾驶业务进展 - 2025年智能驾驶业务实现营业收入97亿元，同比增长32.63% [6] - 2025年智能驾驶新项目订单年化销售额超过130亿元 [6] - 大算力旗舰平台、高性价比主流平台、国产化芯片平台均已批量交付上车 [6] - 跨域融合one-box方案已实现量产，单芯片舱驾一体平台即将启动规模化量产 [6] - 为小米、理想、长城、小鹏、吉利、广汽丰田、东风日产、奇瑞、广汽本田等车企配套的智能驾驶域控产品已实现大规模量产交付 [6] - 首发硬件平台+软件算法+系统集成全栈辅助驾驶解决方案及舱驾融合全栈解决方案 [6] 海外业务与全球化布局 - 已完成德国、法国、西班牙、日本、新加坡等主要国家和地区的16家海外分支机构战略布局 [7] - 已获得大众(VOLKSWAGEN)、马自达(MAZDA)、斯柯达(SKODA)、雷克萨斯(LEXUS)、雷诺(RENAULT)、铃木(SUZUKI)、宝腾(PROTON)、宝马(BMW)、梅赛德斯-奔驰(MERCEDES-BENZ)等品牌的新项目订单 [7] - 西班牙智能工厂已于2025年完成封顶，投产后将提升欧洲市场供应与服务能力 [7] - 2025年获得大众集团授予“中国区域贡献奖”和“大众汽车集团奖”，以及沃尔沃(VOLVO)授予的“品质卓越供应商”和“可持续长期伙伴奖”等荣誉 [8] 新业务拓展：机器人域控与无人车 - 发布机器人智能基座AI Cube，以车规级技术迁移打造高性能AI计算终端 [9] - 已与多家具身智能企业推进深度合作，并成功获取机器人域控项目定点订单，相关产品规划于2026年实现量产交付 [9] - 推出“川行致远”车规级低速无人车品牌，打造S6系列平台化产品，覆盖园区物流、城市配送、冷链运输等多场景 [10][11]

投资评级 - 买入（维持） [1] 核心观点 - 公司2025年业绩稳健增长符合预期，AI布局持续完善，海外进展顺利，受益于汽车智能化全球趋势，并积极拓展新兴成长曲线，因此维持“买入”评级[5] - 基于2026-2027年整车市场需求小幅承压，报告下调了公司2026-2027年业绩预期并新增2028年盈利预测[5] 财务表现与业绩预测 - **2025年业绩**：实现营收325.57亿元，同比增长17.88%；归母净利润24.54亿元，同比增长22.38%[5] - **2025年第四季度业绩**：单季度实现营收102.21亿元，同比增长18.25%；实现归母净利润6.66亿元，同比增长11.34%[5] - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为29.1亿元、35.0亿元、42.2亿元，对应EPS分别为4.88元、5.87元、7.07元[5] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为23.8倍、19.8倍、16.5倍[5] 业务分项分析 - **座舱业务**：2025年收入205.85亿元，同比增长12.92%；毛利率18.83%，同比下降0.28个百分点[6] - **智驾业务**：2025年收入97.00亿元，同比增长32.63%，增速高于座舱业务，主要受城区智驾渗透率迅速提升带动；毛利率16.36%，同比下降3.55个百分点[6] - **整体毛利率**：2025年全年毛利率19.07%，较2024年的19.88%小幅下降；2025Q4单季度毛利率17.69%，同比和环比分别下降0.71和0.82个百分点[6] - **费用率**：除管理费用率微增0.13个百分点外，其余费用率均下降，整体费用率下降0.47个百分点，主要得益于深化AI内部赋能提升了研发效率[6] 全球化与AI创新布局 - **全球化进展**：已完成德国、法国等16个海外分支机构布局，并获取了大众、宝马、奔驰等品牌的全球订单[7] - **海外收入**：2025年实现海外收入24.10亿元，同比增长41.12%[7] - **产能建设**：西班牙工厂已于2025年完成封顶，为欧洲业务拓展打下基础[7] - **座舱新产品**：持续推出新平台，HUD、整车域控持续获取客户订单[7] - **智驾解决方案**：形成域控、传感器、算法以及高性能/高性价比的矩阵化解决方案；3D/4D毫米波雷达支持边缘计算和卫星架构双路径，持续获取订单[7] - **创新业务拓展**：发布“川行致远”低速无人车品牌，进军无人物流行业；发布机器人智能基座AI Cube，并获得机器人域控订单，相关产品计划于2026年实现量产交付[7] 财务预测摘要 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为384.00亿元、457.20亿元、546.61亿元，同比增长率分别为17.9%、19.1%、19.6%[8] - **利润率预测**：预计2026-2028年毛利率分别为18.4%、17.8%、17.4%；净利率稳定在7.6%-7.7%之间[8] - **股东回报预测**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为15.8%、16.2%、16.6%[8]

投资评级与目标价格 - 报告对德赛西威维持“增持”投资评级 [5] - 报告给出目标价格为139.27元 [5][12] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为德赛西威成本管控能力优秀，2025年净利率为7.6%，同比提升0.3个百分点 [2][12] - 公司正在积极探索智能驾驶技术向机器人、无人车、座舱、舱驾等多产品领域外溢 [2][12] - 2025年公司实现营业总收入325.6亿元，同比增长18%；实现归母净利润24.5亿元，同比增长22% [12] - 2025年第四季度实现营业总收入102.2亿元，同比增长18%，环比增长33%；归母净利润6.7亿元，同比增长11%，环比增长18% [12] - 公司全球化战略加速，已构建覆盖全球16个海外分支机构的国际化运营体系 [12] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业总收入分别为391.25亿元、466.26亿元、553.00亿元，同比增长率预计分别为20.2%、19.2%、18.6% [4] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为31.97亿元、39.57亿元、48.37亿元，同比增长率预计分别为30.3%、23.8%、22.2% [4] - 预测公司2026-2028年每股净收益分别为5.36元、6.63元、8.10元 [4][12] - 基于2026年26倍市盈率给予目标价 [12] - 当前股价对应2025-2028年预测市盈率分别为27.88倍、21.40倍、17.29倍、14.14倍 [4] 业务进展与战略布局 - 公司发布机器人智能基座AI Cube，推出“川行致远”低速无人车品牌 [12] - 公司首发全栈舱驾融合解决方案，并打造AI智能座舱平台 [12] - 在客户拓展层面，成功获得大众、丰田等核心客户的新项目定点，并突破本田、雷诺等新客户 [12] - 在产能建设方面，西班牙工厂如期封顶，标志着欧洲本土化战略取得重大突破，并已获取中国车企出海欧洲的本土化项目订单 [12] 财务与市场数据摘要 - 公司2025年净资产收益率为15.9% [4] - 公司最新总市值为694.19亿元，总股本为5.97亿股 [6] - 公司最新每股净资产为25.83元，市净率为4.5倍 [7] - 公司净负债率为-26.07%，处于净现金状态 [7] - 过去12个月公司股价绝对涨幅为-6%，相对指数涨幅为-36% [10]

报告公司投资评级 - 投资评级为“增持” [5][12] - 目标价格为139.27元 [5][12] 报告核心观点 - 德赛西威2025年净利率为7.6%，同比提升0.3个百分点，成本管控能力优秀 [2][12] - 公司在机器人、无人车、座舱、舱驾等多产品领域探索智能驾驶技术外溢，持续看好未来3年净利润增长潜力 [2][12] - 结合2025年报，略下调2026-2027年每股收益预测，并新增2028年预测，给予公司2026年26倍市盈率，目标价139.27元 [12] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入325.6亿元，同比增长17.9%；实现归母净利润24.5亿元，同比增长22.4% [4][12] - **2025年第四季度业绩**：实现营业总收入102.2亿元，同比增长18%，环比增长33%；归母净利润6.7亿元，同比增长11%，环比增长18% [12] - **盈利预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为391.3亿元、466.3亿元、553.0亿元，同比增长率分别为20.2%、19.2%、18.6% [4] - **净利润预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为31.97亿元、39.57亿元、48.37亿元，同比增长率分别为30.3%、23.8%、22.2% [4] - **每股收益预测**：预测2026-2028年每股收益分别为5.36元、6.63元、8.10元 [4][12] - **盈利能力指标**：2025年净资产收益率为15.9%，销售净利率为7.6%；预计2026-2028年净资产收益率将提升至18.1%-20.3%，销售净利率将提升至8.2%-8.8% [4][13] - **估值指标**：基于最新股本摊薄，2025年市盈率为27.88倍，预计2026-2028年市盈率将降至21.40倍、17.29倍、14.14倍 [4] 业务发展与战略 - **技术研发与产品创新**：公司持续深耕座舱和智能驾驶产品研发，并探索AI技术在多场景智能体的应用 [12] - **2025年新产品/品牌发布**：发布了机器人智能基座AI Cube；推出了“川行致远”低速无人车品牌；首发了全栈舱驾融合解决方案；打造了AI智能座舱平台 [12] - **全球化战略**：已构建覆盖全球16个海外分支机构的国际化运营体系 [12] - **客户拓展**：成功获得大众、丰田等核心客户的新项目定点，并突破本田、雷诺等新客户 [12] - **产能建设**：西班牙工厂如期封顶，标志着欧洲本土化战略取得重大突破，该基地将服务海外客户与中国车企出海需求，并已获取中国车企出海欧洲的本土化项目订单 [12] 市场与交易数据 - **当前股价**：116.31元 [12] - **52周股价区间**：94.94元至151.23元 [6] - **总市值**：694.19亿元 [6] - **近期股价表现**：过去1个月、3个月、12个月的绝对升幅分别为-2%、5%、-6%；相对指数的升幅分别为-4%、-3%、-36% [10] - **资产负债表摘要**：股东权益为154.18亿元，每股净资产为25.83元，市净率（现价）为4.5倍，净负债率为-26.07% [7]

市场地位与竞争优势 - 公司通过打造“人无我有，人有我优”的产品，在智能化业务上实现行业引领，并保持首发量产优势 [2] - 公司具备智能座舱、智能驾驶领域的软硬全栈能力，能聚合产业头部资源，更快推出可规模化量产的融合、全栈及创新方案 [2] - 公司的多元、梯次产品矩阵及灵活多样的合作模式，可覆盖市场绝大部分客户需求，助力保持市场领先地位 [3] 产品质量与研发保障 - 公司导入并融合了IATF16949、ISO26262等14项国际先进管理体系，形成全流程集约化数字管理体系 [4] - 公司是首家荣获“全国质量奖”的企业，并获得广东省政府质量奖提名奖、ICQCC国际金奖及各大车厂质量奖项 [4] - 公司拥有获CNAS与A2LA双重认可的行业领先实验室，测试能力覆盖电气、机械、环境可靠性、EMC及失效分析等领域 [4] - 公司前瞻性布局了高低温光学测试、毫米波雷达全项测试及配备超40种道路设施与全域V2X网络的智能驾驶测试场 [4] 新业务拓展 - 公司已与多家知名机器人企业达成战略合作，并正式发布了面向机器人领域的AI计算终端“机器人智能基座AI Cube” [5] - 该业务将辅助驾驶域控制器的车规级冗余设计应用于机器人场景，以“零缺陷”为目标，提升关键部件耐久性、可靠性及复杂环境下的智能水平 [5] - AI Cube具备跨场景普适能力，实现从工业到家居的全维度适配，并通过提供模型适配部署、优化及计算加速等技术服务，帮助客户提高大模型运算推理速度 [5]

公司机器人业务布局 - 公司已发布名为“AI Cube”的机器人智能基座产品 [2] - 该产品沿用了公司在辅助驾驶领域的成熟技术架构 [2] - 控制器采用“即插即用”的核心板模块化设计 [2] - 可灵活提供摄像头、毫米波雷达、激光雷达等传感器套件 [2] - 提供包括成熟的底层驱动、中间件、ISP调试等定制化服务 [2] 产品优势与客户合作 - 该产品旨在帮助客户大幅缩短开发周期、提升研发效率、降低研发成本 [2] - 公司已与多家知名机器人企业达成战略合作 [2] - 相关合作目前正处于保密阶段 [2]

公司业务动态 - 公司在机器人领域已发布名为“AI Cube”的机器人智能基座产品 [1] - 该产品沿用了公司在辅助驾驶领域的成熟技术架构 [1] - 产品控制器采用“即插即用”的核心板模块化设计 [1] - 产品可灵活提供摄像头、毫米波雷达、激光雷达等传感器套件 [1] - 公司提供包括成熟的底层驱动、中间件、ISP调试等定制化服务 [1] - 该产品旨在帮助客户大幅缩短开发周期、提升研发效率并降低研发成本 [1] 公司合作与市场进展 - 公司目前已与多家知名机器人企业达成战略合作 [1]