银行间利率衍生品市场发展 - 市场已发展二十年，近两年在复杂金融环境下，对金融机构利率风险管理提出新要求，基础设施机构正不断完善产品序列与交易清算机制 [1][6] - 市场参与主体边界和衍生品应用场景持续拓展，有助于引入不同风险偏好和交易逻辑的机构，从而拓展市场深度与广度，增强价格发现功能与整体流动性 [3][9] - 金融基础设施机构致力于构建安全稳健、开放共赢的行业生态，形成“市场参与者拓展”与“基础设施职能深化”的良性互动，以完善金融衍生品市场基础设施体系 [3][9] 中信证券的市场角色与举措 - 作为市场活跃机构和综合清算会员，公司成功拓展**22家**旗下资管产品作为代理客户入市，涵盖券商资管与期货资管 [1][7] - 公司发挥集团化、平台化资源禀赋，通过高效的内部协同，提供交易做市、代理清结算一体化服务，并积极发挥中央对手清算机制在提升交易效率及风险管控方面的作用 [1][7] - 此次批量推动资管产品入市，为各类金融机构和资管产品运用银行间利率衍生品开展策略交易和风险管理提供了实践参考 [1][7] 利率衍生品的应用与功能 - 固定收益类资管产品底层大量配置债券资产，直接面临利率波动风险，净值化背景下利率风险管理需求日益彰显 [2][8] - 机构可运用结构清晰、标准化程度高的衍生品（如普通利率互换、标准利率互换、标准债券远期）来精准锁定成本、对冲资产减值风险、管理利率风险敞口并优化资产端久期分布 [2][8] - 在稳健经营基础上，运用这些工具还可探索多元化投资策略，实现风险可控下的收益增厚 [2][8] 主要利率衍生品产品介绍 - **标准债券远期**：要素标准化的债券远期合约，挂钩流动性较高的国开债和农发债，覆盖**2-10年**关键期限点，结算包含现金交割和实物交割，用于管理政策性金融债利率风险并与现券市场联动 [4][10] - **标准利率互换**：要素标准化的利率互换合约，挂钩**3个月、1年**期PrimeNCD利率指标，采用集中清算，对商业银行负债管理及服务实体经济有重要作用 [4][11] - **人民币利率互换**：挂钩**FR007、Shibor_O/N、Shibor_3M和LPR1Y**等关键利率，支持多种交易方式，采用集中清算并已纳入“北向互换通”，是市场最基础、应用最广泛的利率风险管理工具 [5][11]

文章核心观点 - 在低利率与资产荒常态化的背景下，资本市场对大型银行的定价逻辑正在重构，从传统的规模扩张转向对抗周期的结构韧性与服务宏观战略的商业变现能力[1] - 中国银行2025年财报数据印证了这一趋势，其非息收入结构性爆发，体现了轻资本转型的成效以及与宏观战略的深度共振[2][3] - 公司非息收入的强劲增长和整体战略优势，核心在于其深度嵌入并服务于上海与香港国际金融中心的建设，将国家战略势能转化为自身高质量发展的动能和差异化经营优势[7][8][34] 财务表现与结构转型 - 2025年，公司实现净利润2579.36亿元，同比增速2.06%[2] - 非息收入实现结构性爆发：全年录得2176.05亿元，同比大幅增长20.12%，占总营收比重升至33.06%，同比提高4.31个百分点[2] - 公司成为四大行中非息收入增速最快、占比最高的银行[3] - 海外业务成为重要增长极：2025年，港澳台及海外地区利润分别实现5.11%与12.86%的高增长，海外版图对集团利润贡献度达27.99%[4] 全球化网络与跨境业务优势 - 全球化是公司的核心差异化优势，为经营业绩提供了有力支撑[4] - 2025年，公司国际结算量达4.45万亿美元，跨境人民币结算量达17.70万亿元，市场份额均居同业首位[5] - 在债券市场影响力显著：2025年，以近380亿元承销规模连续十二年蝉联银行间市场熊猫债承销份额榜首；离岸人民币债券（点心债）承销规模超1100亿元，连续三年位居市场第一[12] - 2025年8月，协助交行香港分行成功发行全球首单公募自贸离岸债券（明珠债），总规模2亿元人民币，打通了境外主体依托上海面向国际市场发债融资的通道[13][14] 深度嵌合国际金融中心建设 - 非息收入爆发的关键暗线是对上海与香港国际金融中心建设的深度嵌合[7] - 上海是境内资产向外辐射的桥头堡，香港是全球离岸人民币第一大蓄水池，两者协同形成强大引力场[10][11] - 公司超越单纯参与者身份，成为底层金融基建的搭建者，助力人民币国际使用及两大国际金融中心建设[12] - 作为香港人民币业务唯一清算行，中银香港保持离岸市场清算主渠道地位，并正式成为上海清算所首家境外清算会员，极大降低了跨境交易门槛[16][17] - 此举将香港的资金活水安全导入上海清算系统，在做大自身中间业务收入的同时，夯实了上海在全球金融体系中的枢纽地位[18][19] 重塑底层金融基建 - 公司对底层基建的重塑沿两条主线展开：一是在上海自贸区推进账户体系与外汇结算便利化；二是依托香港枢纽拓展全球清算与托管网络[23] - 在上海自贸区，公司以首批进驻的先发优势，累计落地近70项金融创新首单业务，并覆盖超八成的跨国公司地区总部和外资500强客户[23][24] - 在离岸市场，中银香港是香港唯一的人民币业务清算行，以及唯一可提供伦敦清算所及港交所场外衍生品代理清算服务的中资银行[25] - 公司建成首家中资全球托管银行，截至2025年末，全球托管规模约5万亿元，托管网络覆盖100多个国家和地区，保持中资同业第一[25] - 在推动金融要素跨境流动的核心设施上，公司通过拓展CIPS网络完成关键卡位：截至2025年末，CIPS直参行数量为46家，在人民银行授予的人民币清算行中占据16席，至2026年3月进一步拓展至18席，网络覆盖保持同业领先[26] 金融赋能实体产业 - 公司资金配置与上海城市核心竞争力重塑同频，精准锚定科技创新与航运升级两大核心腹地[28][29] - 在人工智能赛道，未来五年总行计划为人工智能全产业链提供一万亿元综合金融支持，其中上海分行将投入不少于1000亿元[29] - 在提升上海国际航运中心能级方面，公司协同中国人保发布行动方案，推出十项具体措施，并牵头制定《国际船舶管理自由贸易账户服务方案》，构建对标国际的船管企业专属跨境体系[31][32] - 在香港，公司的产业穿透力集中体现于对中国实体产能“出海”的深度护航，为新能源、高端制造等出海产业链提供跨境银团、外汇避险与全球资金池等闭环资本支持，并通过输出绿色金融与ESG标准拓宽中国实体经济的全球战略纵深[33][34]

公司业务进展 - 中银香港成功于上海清算所直接参与利率衍生品集中清算 业务范围包括人民币利率互换、标准债券远期及标准利率互换自营清算业务 [1] - 本次业务采用了“直接交易+直接清算”模式 即中银香港在银行间本币交易平台达成的利率衍生品交易 直接在上海清算所完成跨境清算结算 [1] 业务模式与影响 - “直接交易+直接清算”模式有助于提升跨境投资与风险管理效率 [1] - 中国银行充分发挥中银香港全球托管行和人民币清算行优势 统筹联动境内外机构 [1] - 公司有效依托香港离岸人民币业务枢纽地位 积极支持利率衍生品中央清算及金融互联互通各项创新实践 [1]

会议概况 - 上海清算所与农发行共同举办标准债券远期业务交流会 上海清算所副总经理戴德毅 农发行资金部总经理韦士歌出席会议并致辞 农发行上海分行副行长孙广良主持会议[1] - 中国外汇交易中心及33家农发债承销做市机构参加会议[1] - 会议旨在为市场成员提供专业高效的业务交流平台 推动农发债承销做市机构使用衍生品精细化管理利率风险[1] 各方观点与业务介绍 - 农发行充分肯定标准债券远期反映利率趋势 促进价格发现的作用 表示将积极支持其业务发展 以促进农发债一二级市场与衍生品的正向循环和期限联动[1] - 交易中心和上海清算所围绕标准债券远期交易机制和集中清算流程展开介绍[1] - 浦发银行和华泰证券作为核心清算会员和活跃机构 分别从商业银行和证券公司角度分享交易策略和业务实践经验[1] - 与会机构充分肯定标准债券远期的机制设计和市场作用 并对业务发展提出建设性意见[1] 产品特点与市场表现 - 标准债券远期是银行间市场创新型利率衍生品 以农发债等活跃政策性金融债为标的 覆盖2—10年等关键期限[2] - 产品具有要素标准化 交易清算一体化 应用场景多样化等特点[2] - 作为标的债券发行人和上海清算所重要战略合作伙伴 农发行始终支持上海清算所创新业务发展 积极支持农发债标准债券远期业务推出和平稳运行[2] - 2025年以来 标准债券远期交易清算规模已突破3万亿元 同比增长超3倍 业务发展步入高速增长期[2] 未来规划 - 上海清算所表示 下一步将继续在中国人民银行指导下 立足金融基础设施职责使命 持续加强与市场各方战略协同[2] - 上海清算所将积极推进人民币利率衍生品市场建设和机制创新 为加快建设金融强国 推动金融高质量发展贡献力量[2]

业务落地 - 中银香港作为上海清算所首家境外清算会员，成功落地人民币利率互换、标准债券远期和标准利率互换自营清算业务 [1] - 业务采用“直接交易+直接清算”模式，中银香港直接在银行间本币交易平台达成的交易可直接通过自身境外资金账户与上海清算所完成跨境清算结算 [1] 战略意义 - 本次业务是上海清算所国际化进程中的历史性一步，打造人民币海外资产池新举措 [2] - 为境外机构提供更多离岸人民币资产的风险对冲工具，发挥银行间利率衍生品挂钩标的丰富、品种多样等特点 [2] - 在中国银行间债券市场直投模式下开辟境外机构直接参与银行间中央对手清算业务的全新路径 [2] 未来规划 - 上海清算所未来将继续加速推进国际化发展步伐，持续拓展境外清算会员网络 [3] - 计划在“十五五”期间建设成为“一点接入”国际金融市场的连接枢纽，服务全球市场人民币交易风险管理和金融高水平开放 [3]

文章核心观点 - 内蒙古自治区法人金融机构成功开展标准债券远期和人民币利率互换集中清算业务 标志着其在银行间利率衍生品集中清算机制应用上迈出重要一步 [1] - 此举为自治区内金融机构使用简单透明的衍生品管理利率风险提供了实践经验 [1] - 中国人民银行内蒙古自治区分行与上海清算所紧密合作 通过培训和市场培育推动地区金融机构使用基础型衍生品管理利率风险 [2] 上海清算所利率衍生品业务 - 业务包括人民币利率互换和标准化利率衍生品集中清算业务 [1] - 人民币利率互换集中清算业务于2014年推出 可清算由中国外汇交易中心达成的固息对浮息利率互换交易 [1] - 标的利率覆盖FR007、Shibor O/N、Shibor_3M和LPR 1Y 支持询价、请求报价、点击成交和实时承接等交易方式 [1] - 标准化利率衍生品包含标准债券远期和标准利率互换两种产品 分别挂钩政策性金融债和同业存单发行利率 [1] - 标准化产品采用匿名交易、实时承接机制 产品设计高度标准化 交易清算一体化无缝衔接 [1] - 2025年以来人民币利率衍生品清算名义本金超50万亿元 同比增长近70% [1] - 参与者全面覆盖银行、券商、保险、非法人产品等各类市场机构 业务发展步入高速增长期 [1] 政策推动与市场培育 - 中国人民银行内蒙古自治区分行与上海清算所紧密合作 多次参与银行间衍生品业务培训 [2] - 持续加强对辖内机构使用简单透明的衍生品开展风险管理的宣传教育和市场培育 推动建立主动管理风险的意识 [2] - 着力摸排辖内机构的业务需求 疏通实操中的难点问题 对成功落地利率衍生品业务给予全方位的政策指导和支持 [2] - 上海清算所与中国人民银行分支机构建立政策落实协同机制 共同推动银行间人民币衍生品市场高质量发展 [2] 未来发展计划 - 上海清算所将继续在中国人民银行指导下 积极发挥金融基础设施专业优势和桥梁纽带作用 [2] - 不断深化与中国人民银行分支机构的工作协同 持续开展市场培育 优化业务机制 提升服务质效 [2] - 推进银行间衍生品市场迈入发展新阶段 切实发挥服务实体经济、防范金融风险的重要作用 [2]

银行间市场交易量 - 2025年7月银行间市场成交231.7万亿元 环比增长12.7% 同比增长15.7% [1] 货币政策执行 - 央行强调落实适度宽松货币政策 保持流动性充裕与社会融资规模增长同经济目标相匹配 [1] - 央行通过公开市场操作全月净投放4680亿元 包括MLF净投放1000亿元和逆回购净投放1880亿元 [2] - 买断式逆回购投放14000亿元 净投放2000亿元 国库现金定存净回笼200亿元 [2] 回购利率表现 - 存款类机构隔夜回购利率DR001月度加权均值环比上行1个基点至1.39% [2] - 隔夜质押式回购利率R001月度加权均值环比下行3个基点至1.44% [2] - DR007月度加权均值环比下行7个基点至1.53% R007下行12个基点至1.56% [2] - DR007全月波动幅度23个基点 环比减少19个基点 [2] 资金面波动情况 - 7月初央行大额净回笼后资金面转松 DR001降至1.31% [3] - 月中受税期走款和特别国债发行影响资金面边际收敛 央行开展14000亿元买断式逆回购操作 [3] - 月末资金利率上行至6月以来高位 OMO跨月投放超2.3万亿元后回归均衡偏松状态 [3] 债券发行与融资 - 7月发行债券5.29万亿元 环比减少0.6% 同比增长27.6% [4] - 净融资2.31万亿元 环比增长7.9% 同比增长86.6% [4] - 利率债发行和净增环比回落 地方债延续放量而国债和政金债净增规模回落 [4] 债券收益率变化 - 10年期国债收益率运行区间1.64%至1.75% 波动幅度约11个基点环比走阔7个基点 [4] - 1年/3年/5年/7年/10年/30年期国债收益率较上月末分别上升4/5/6/6/6/8个基点 [4] - 1年期和10年期国债利差32个基点 环比走阔两个基点 [4] - 高等级信用债收益率上行 低等级多数下行 信用利差和等级利差多数收窄 [4] 利率互换市场 - 利率互换曲线结束倒挂呈现短下长上态势 [1][6] - 6个月Shibor3M互换价格下行4个基点至1.595% 1年期持平于1.585% 5年期上行10个基点至1.6013% [7] - 1年期FR007互换价格下行2个基点至1.5263% 5年期和10年期均上行8个基点至1.5738%和1.6525% [7] - 利率互换名义本金总额4.6万亿元 日均成交2009.16亿元环比增长30% [7] 衍生品交易情况 - 标准债券远期名义本金3705.9亿元 日均成交环比增长14.6% [7] - 人民币利率期权名义本金51.4亿元 日均成交环比减少76.8% [7]

货币政策与流动性 - 央行实施适度宽松货币政策 加大逆周期调节力度 通过一揽子金融支持举措推动经济回升向好 [1] - 流动性管理更趋精细化 1月暂停国债买卖操作 3月调整MLF操作机制 5月降准降息落地 6月提升操作透明度 [2] - 上半年累计净投放基础货币36863亿元 其中逆回购净投放33853亿元 MLF净投放610亿元 国库现金定存净投放2400亿元 [2] 资金利率表现 - 资金利率中枢多数抬升 波动幅度扩大 DR001和R001半年度加权均值分别环比上行5个基点至1.62%和1.73% [3] - DR007半年度加权均值环比上行4个基点至1.78% R007环比下行1个基点至1.89% 波动幅度达85个基点 环比增加32个基点 [3] - 资金利率呈现先紧后松态势 1-2月DR007持续高于政策利率 二季度后伴随双降落地利率中枢下移 [3] 债券市场发展 - 债券发行规模27.1万亿元 环比增长3.8% 同比增长24.1% 净融资10.5万亿元 环比增长33.3% 同比增长99% [4] - 国债和地方债发行规模均创历史新高 专项债发行规模增长且投向领域拓宽 对稳增长促投资具有重要意义 [4] - 债券融资向重点领域倾斜 民营企业债券发行3500多亿元 绿色及科技债券发行超1万亿元 [4] 收益率曲线变化 - 国债收益率短升长降 曲线走平 1年期中标利率较上年末上升26个基点至1.34% 10年期下降3个基点至1.65% [4][5] - 1年期与10年期国债利差收窄28个基点至31个基点 10年期国债波动幅度约30个基点 环比收窄32个基点 [5] - 信用债收益率涨跌互现 信用利差和等级利差多数收窄 公司信用类债券平均发行利率2.08% 同比下降32个基点 [4][5] 利率衍生品市场 - 利率互换曲线整体上移 6个月Shibor3M互换价格较上年末上行6个基点至1.6325% 1年期上行15个基点至1.589% [6] - 利率互换名义本金总额20.9万亿元 日均成交1745.1亿元 环比增长28.9% 成交笔数20.1万笔 日均环比增长22.7% [6] - 标准债券远期名义本金1.4万亿元 日均环比增长73.7% 利率期权名义本金632.3亿元 日均环比增长261.2% [6]

货币政策操作与流动性管理 - 央行实施适度宽松货币政策 综合运用多种工具进行精细化流动性管理 包括1月起阶段性暂停国债买卖操作 更多使用买断式逆回购工具 3月调整MLF操作机制 5月降准降息落地 6月两次提前公告买断式逆回购操作以提升透明度 [2] - 上半年累计净投放36863亿元 其中逆回购操作净投放33853亿元（含买断式逆回购净投放19000亿元） MLF净投放610亿元 国库现金定存净投放2400亿元 [2] - 资金利率中枢多数抬升 DR001和R001半年度加权均值分别环比上行5个基点至1.62%和1.73% DR007环比上行4个基点至1.78% R007环比下行1个基点至1.89% [3] 货币市场交易与利率波动 - 银行间本币市场成交1015万亿元 环比减少12% 同比减少5% [1] - DR007波动幅度为85个基点 环比增加32个基点 最低值1.4941% 最高值2.3447% 中位数1.745% [3] - 1至2月银行负债端压力显著 DR007维持在政策利率上方运行 3月资金面紧势缓解但利率仍在高位 二季度后资金面整体均衡偏松 利率中枢下移 [3] 债券发行与融资情况 - 债券发行规模27.1万亿元 环比增长3.8% 同比增长24.1% 净融资10.5万亿元 环比增长33.3% 同比增长99% [4] - 国债和地方债发行规模均创历史新高 新增专项债发行规模增长且投向领域拓宽 [4] - 民营企业债券发行3500多亿元 绿色和科技相关债券发行超过1万亿元 [4] 债券收益率曲线变化 - 国债收益率短升长降 曲线走平 1年期和10年期国债利差为31个基点 环比收窄28个基点 [5] - 6月末各期限国债收益率较上年末变化：1年期上升26个基点至1.34% 3年期上升21个基点至1.4% 5年期上升10个基点至1.51% 7年期上升2个基点至1.61% 10年期下降3个基点至1.65% 30年期下降5个基点至1.86% [5] - 10年期国债曲线波动幅度约30个基点 环比收窄32个基点 信用债收益率涨跌互现 信用利差和等级利差多数收窄 [6] 利率衍生品市场表现 - 利率互换曲线整体上移 6个月 1年期和5年期Shibor3M互换价格较上年末分别上行6个 15个和8个基点至1.6325% 1.589%和1.5042% [7] - 1年期和5年期FR007互换价格分别上行8个和7个基点至1.5438%和1.4988% 10年期下行2个基点至1.5763% [7] - 利率互换日均成交额环比增长28.9% 名义本金总额20.9万亿元 日均成交1745.1亿元 共成交20.1万笔 日均环比增长22.7% [7] 其他衍生品交易情况 - 标准债券远期成交6666笔 名义本金1.4万亿元 日均环比增长73.7% [7] - 人民币利率期权成交300笔 名义本金632.3亿元 日均环比增长261.2% 均为利率上/下限期权 [7]

货币市场运行情况 - 2025年上半年货币市场成交总量786.2万亿元，环比减少16.1%，日均成交6.6万亿元，环比减少10.5% [1][2] - 质押式回购成交744.17万亿元（日均6.2万亿元，环比-9.9%），买断式回购成交4.4万亿元（环比-0.6%），信用拆借成交37.64万亿元（环比-22.6%）[2] - 货币市场日均余额11.5万亿元，环比减少4%，大型商业银行日均净融出余额2.98万亿元，环比减少13%，货币基金净融出余额1.91万亿元，环比增加6% [6][8] 货币政策与资金利率 - 央行上半年累计净投放3.69万亿元，其中逆回购净投放3.39万亿元（含买断式逆回购1.9万亿元），MLF净投放610亿元，国库现金定存2400亿元 [4] - DR001半年度加权均值1.62%（环比+5bp），DR007均值1.78%（环比+4bp），波动幅度85bp（环比扩大32bp）[5] - 1-2月银行负债端压力显著，DR007维持在政策利率上方运行，二季度"双降"后资金面转向均衡偏松 [5] 债券市场表现 - 上半年债券发行27.1万亿元（环比+3.8%），净融资10.5万亿元（环比+3386亿元），现券成交184万亿元（日均1.53万亿元，环比+11.3%）[9][10] - 国债收益率曲线走平，1年期收益率1.34%（较上年末+26bp），10年期1.65%（较上年末-3bp），1-10年期利差31bp（环比收窄28bp）[11] - 信用债收益率涨跌互现，信用利差和等级利差多数收窄 [11] 利率衍生品市场 - 利率互换曲线整体上移，1年期SHIBOR3M互换价格1.589%（较上年末+15bp），FR007互换价格1.5438%（+8bp）[12] - 利率互换名义本金总额20.9万亿元（日均1745.1亿元，环比+28.9%），标准债券远期名义本金1.4万亿元（日均环比+73.7%）[12] - 利率期权名义本金632.3亿元，日均成交环比增长261.2% [12]