公司近期动态 - 众安在线财产保险股份有限公司于近期取得一项名为“目标事件的预测方法、模型、系统以及相关设备”的专利，授权公告号为CN116467641B，该专利的申请日期为2023年4月 [1] - 公司成立于2013年，总部位于上海市，是一家以从事保险业为主的企业 [1] - 公司注册资本为146,981.29万人民币 [1] 公司知识产权与资产状况 - 根据天眼查大数据分析，公司共对外投资了5家企业 [1] - 公司参与招投标项目90次 [1] - 公司在财产线索方面拥有商标信息455条，专利信息112条 [1] - 公司还拥有行政许可5个 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度每股收益为1.38美元，创下公司有史以来最高的季度盈利表现 [3] - 第四季度每股收益同比增长16%，环比增长6% [11] - 2025年全年实现了两位数的盈利增长，运营利润率扩张超过一个百分点 [13] - 第四季度存在约0.08美元每股的非常规项目影响，包括2000万美元与遣散费和并购费用相关的公司管理费用增加，部分被300万美元的购买能源税收抵免收益和300万美元的IMS收入应计调整收益所抵消 [10] - 排除非常规项目后，第四季度每股收益将创下历史新高，超过去年第四季度创下的纪录 [12] - 第四季度LSV业绩费超过300万美元，LSV对冲基金种子投资带来的可变利益实体收益为400万美元 [11] - 综合现金计划在第四季度贡献了210亿美元的收入，与前一季度和去年同期水平相当 [14] - 第四季度公司回购了1.01亿美元的股票，全年股票回购总额达6.16亿美元，相当于2024年底流通股总数的近6% [19] - 公司以资产负债表现金完成了Stratos收购的主要部分，年末持有4亿美元现金且无债务 [19] - 公司致力于通过股息和股票回购将90%-100%的自由现金流返还给股东 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - **私人银行业务**：第四季度净销售活动额为2800万美元，表现突出，主要由两项重要的新委托驱动，其中一项是公司的第二个SWP软件即服务客户 [4][15] - **投资管理人服务业务**：第四季度净销售活动额为2000万美元，其中超过三分之二来自美国的另类投资管理人，没有单一赢单占总量的显著百分比 [16] - **顾问业务**：第四季度净销售活动额基本持平，亮点是来自平台外投资者的SEI管理ETF资金流入，抵消了共同基金持续的资金流出压力 [16] - **机构业务**：第四季度销售活动额为负，主要反映了英国市场的客户流失 [17] - **私人银行业务**：收入受益于近期赢得的专业服务项目，这些项目转化为收入的速度比历史上报告为经常性销售活动的速度更快，利润率也因收入增长带来的成本杠杆以及新专业服务项目整体上对利润率有提升作用而增加 [13] - **投资管理人服务业务**：即使排除300万美元的收入应计调整收益，收入和利润率同比和环比均实现显著增长，这得益于近期赢单上线以及传统业务中市场增值的适度贡献 [14] - **资产管理业务**：两个资产管理板块实现了环比增长，主要由市场增值和顾问业务的健康资金流驱动，抵消了机构业务客户流失以及整个资产管理行业共同基金持续流出带来的影响 [14] - **顾问业务**：在过去一年中，公司进一步向高端市场迈进，增加了所赢得顾问的平均规模，并开始在销售完整的SEI生态系统方面取得早期成功，例如税务管理和叠加能力，这为平台带来了额外的20亿美元净新资产 [18] - **LSV资产管理**：截至第四季度，LSV管理资产较2023年增长3.5%，这得益于强劲的底层基金表现和市场增值，抵消了第四季度30亿美元的净流出，第四季度LSV业绩费为2200万美元，按SEI份额计算为800万美元 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：IMS业务中超过三分之二的净销售活动额来自美国的另类投资管理人 [16] - **英国市场**：机构业务的负销售活动额主要反映了英国市场的客户流失 [17] - **全球市场**：公司正在与一些全球最大的另类资产管理公司合作，包括首次进行外包的公司 [5] - 公司通过Stratos合作伙伴关系扩大了在顾问渠道的覆盖范围 [8] - 顾问业务实现了十多年来最好的净流入年份，这标志着公司向高端市场战略和更广泛生态系统方法转变的切实势头 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的成功源于对行业中最具吸引力机会的深刻理解，具体包括：外包需求的增长（尤其是来自另类投资管理人）、公开和私募市场的持续融合，以及终端客户对咨询的持久需求 [7] - 公司正在加速投资管理产品的推出，包括ETF、独立管理账户、模型组合以及具有优势的特定另类产品，这些产品建立在早期势头之上，包括今年SEI ETF获得超过10亿美元的净流入 [8] - 公司正在继续发展IMS业务的运营模式，从逐个基金运营转向平台级服务，采用共享工具、工作流程自动化和数据服务，以便更高效地与大型投资管理人合作和扩展 [9] - 公司正在利用自动化和人工智能来降低单位成本并扩大解决方案的覆盖范围，支持进入服务不足的细分市场，同时保持大规模客户体验，例如在第四季度对客户入职的AI原生操作系统Avantos进行了战略投资 [9] - 公司与Stratos建立了长期战略合作伙伴关系，旨在整合技术、投资管理优势与Stratos的平台，并在此过程中向他们的团队学习，共同扩展业务 [6] - 公司实施了有针对性的裁员，影响了全球约3%的员工，以支持未来重点投资的成本，并致力于建立一个更高效、可扩展的运营模式 [21] - 公司的目标是实现长期两位数的盈利增长和持续的利润率扩张 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2026年的销售势头感到乐观，预计第四季度产生的销售势头将延续到2026年，不仅限于银行业务，资产管理业务正在建立吸引力，IMS业务继续受益于外包的结构性需求，尤其是在大型另类投资管理人中 [4] - 公司预计在四月份的财报电话会议中宣布一些有意义的发展进展，特别是在与一些大型组织的合作方面 [5][25] - 管理层强调2026年的重点是执行已制定的路线图，团队已就位，优先事项明确 [10] - 公司不提供盈利指引，但指出2026年初有几个项目需要注意，包括正常的季节性因素：第四季度税率通常最低，LSV业绩费通常在第四季度最高、第一季度最低，第一季度比第四季度少两天，LSV投资的收益不太可能重复第四季度的水平，年度薪酬调整自1月1日起生效 [20] - 除了这些波动较大的项目外，公司还在推进加速投资，正在招聘以支持强劲的销售渠道和各业务线的重大赢单，并预计由于某些大型投资投入使用，下一季度的折旧和摊销将会增加 [20] - 管理层认为SEI在进入2026年时处于非常有利的地位 [21] 其他重要信息 - Stratos在第四季度正式完成收购，但由于时间安排，其财务影响对第四季度业绩并不显著，公司将在下一季度提供更全面、更实质性的更新 [11] - 公司已商业化其私人银行专业服务、数据云和SaaS产品，加强了客户保留并开启了新的增长机会 [7] - 公司在全公司范围内增加了新的领导层和人才，推动了更清晰的执行，注入了新想法，并增加了问责制 [7] - 公司为全球能力中心奠定了基础，预计这将有助于在持续增长的过程中更高效地扩展运营 [7] - 长期高管Paul Klauder将在二月退休 [63] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于IMS业务销售活动额中超过三分之二来自另类投资管理人的更多细节，以及管理层提到的四月份可能有的积极公告 [24] - 第四季度IMS净销售活动额约为2000万美元，是新增业务和全球交叉销售的结合，销售渠道非常强劲，预计2026年将表现良好 [27] - 关于与大型组织的合作进展，预计在四月份的财报电话会议上会有更具体的更新，特别是在IMS业务方面 [25] 问题: 关于销售活动额中经常性与非经常性部分差距较大的驱动因素 [29] - 差距主要由私人银行业务持续增长的专业服务战略驱动，这些服务有些具有更可重复性或更长的持续性，但仍归类为一次性专业服务 [29] - 专业服务分为两类：一是在客户通过SWP或平台与公司合作之前就提供的咨询服务；二是在早期阶段参与，帮助客户定义整体技术架构和运营模式转型的战略咨询 [30] - 从价值主张看，市场正在发生明显转变，IMS业务从“基金运营”演变为“公司平台”，私人银行业务从“投资处理和受托业务技术”演变为“技术和平台合作伙伴” [32] 问题: 私人银行业务利润率在强劲销售季度后环比上升，考虑到专业服务，该板块利润率能否维持在较高水平 [36] - 过去约八个季度，私人银行业务利润率稳步上升，预计将保持在该区域附近，但会因专业服务与平台服务的混合比例而有所波动，专业服务利润率通常高于平台和运营收入 [37] 问题: 关于私人银行业务中提到的两项大型委托赢单的更多信息 [38] - 两项赢单都是经常性收入SWP赢单，一个是美国规模较大的区域性社区银行，另一个是大型私人财富管理机构，两者都从竞争平台转向外包，看重SEI的长期战略增长能力 [39] - 其中一家是公司的第二个软件即服务客户 [40] 问题: 裁员带来的基础费用减少幅度，以及对未来各板块运营费率的影响 [45] - 裁员带来的薪酬减少与年度加薪带来的薪酬增加大致相当，因此整体影响基本持平 [46] 问题: IMS业务利润率（调整后约40%）是否是正确的运营费率，以及驱动因素 [47] - 第四季度IMS利润率受益于超过300万美元的收入应计调整，以及约200万美元的其他一次性项目（如转换费、专业服务），总计约500万美元，排除这些因素，IMS业务保持了约5%的环比增长率，同时新业务转化也带来强劲表现 [47] - 公司正在继续为预期的机会进行招聘和投资，因此预计第一季度某些费用会增加，利润率可能不会维持在该水平 [48] 问题: Stratos收购对投资顾问板块的运营费率影响，以及更新的业务重新分类时间表 [51] - 第四季度Stratos贡献了约500万美元收入（计入顾问板块），以及略低于100万美元的运营收入（包含近200万美元的收购无形资产摊销），公司拥有100%份额并合并报表，另有约30万美元的少数股东权益，将在第一季度提供更全面的信息 [52] - 关于业务重新分类的时间表，问答中未提供更新信息 问题: Stratos在整合阶段是否会继续寻求收购 [53] - 整合计划没有改变，Stratos在一月初完成了对部分已持少数股权的实体增加持股，并计划在一月进行更多收购 [53] 问题: 私人银行业务中两项大型非经常性销售活动的收入确认时间 [56] - 澄清：两项大型赢单是经常性收入SWP赢单，其余为专业服务收入 [56] - 专业服务收入可以立即开始确认，一些复杂项目可能持续12至18个月，相关专业服务收入也会相应分摊，许多服务在项目上线后仍会继续 [58] 问题: 英国市场对机构业务的战略重要性 [59] - 英国的机构业务只占整体OCIO和机构业务的一小部分，但对公司仍然重要，公司正在通过国际业务方面的努力继续发展该业务 [59] - 机构业务是公司的增长业务，公司已对领导层进行了调整，并正在执行改进的运营模式和战略 [60]

智能经济的范式变革 - 智能经济与过去的网络经济核心不同在于生产力跃迁 其发展范式正经历从自动化到自主化的变革 [1][4] - 商业模式正从原来的平台模式转向双边模式 技术路径从纯软件转向软硬协作 [1][4] - 软硬协作是智能经济的显著特点 它并非互联网经济的简单延续 而是会沿着自身软硬结合的特点独立发展 [1][4] AI产业的发展规律 - 在AI产业发展初期 专注于芯片、基础模型及自动驾驶等底层技术是正确路径 过早转向简单应用开发被证明是完全错误的 [1][4] - 行业发展有其自身规律 会经历从底层技术发展到AI原生应用 再到行业渗透的阶段 [1][4] - 不掌握产业发展的内在规律 在早期就进行简单的应用开发 将导致失败 [1][4]

行业地位与规模 - 广东省是中国最大的玩具生产和出口基地 [1] - 东莞市生产了全国近85%的潮玩产品 [1] - 东莞市规模以上玩具工业产值占广东省的38% [1] - 东莞市拥有潮玩相关企业超过5000家 [1] - 东莞市是全国盲盒、手办、模型、可动人偶、毛绒、积木、娃娃等各种潮玩品类最重要的研发和生产中心 [1] 区域产业集群 - 东莞市石排镇被誉为“潮玩小镇” [1] - 石排镇规模以上潮玩产值约占东莞市的1/3 [1] - 石排镇以潮玩产业特色入选工业和信息化部2025年度中小企业特色产业集群 [1] - 石排镇正加快打造“湾区最大潮玩产业制造基地” [1] 产业赋能与协作 - “玩具广东造 千亿全球行”之广东省制造业赋能对接系列活动（玩具东莞专场）在东莞市石排镇举办 [1] - 腾讯、阿里、抖音等赋能机构和一批玩具企业代表参加了本次对接活动 [1] - 部分企业和赋能机构达成了初步合作意向 [1]

公司战略与业务重点 - 腾讯新任首席AI科学家姚顺雨近期工作重心在于模型与产品开发以及AI相关工作 [1] - 腾讯被认为是一家2C基因很强的公司 [1] - 公司团队正在思考如何先利用AI服务好自身业务 [1] 市场与业务模式分析 - 面向消费者端的产品不仅需要强大的模型能力，还需要较长的上下文处理能力 [1] - 在中国市场开展2B业务被认为非常具有挑战性 [1] - 相较于创业公司，大型公司在开展2B业务时已具备场景优势 [1]

公司战略与业务重点 - 腾讯新任首席AI科学家姚顺雨近期工作重点为开发模型与AI产品 [1] - 腾讯被认为是一家在消费者市场拥有强大基因的公司 [1] - 公司团队正致力于先利用AI服务好自身业务 [1] 市场与业务模式分析 - 面向消费者的AI业务不仅需要强大的模型能力，还需要较长的上下文处理能力 [1] - 在中国市场开展面向企业的业务被认为非常具有挑战性 [1] - 与创业公司相比，大型公司在开展企业服务时已具备场景优势 [1]

合并交易概览 - 德国两大玩具零售联盟duo与idee+spiel正在进行战略合并，新联盟将于2026年1月27日至31日期间在纽伦堡国际玩具展上正式亮相 [7] - 合并消息最早于2024年5月传出，截至2024年11月，已有90%的股东签署了新合同，为合并后的统一中央结算与品牌权益铺平了道路 [2] - 合并旨在打造德国乃至欧洲最大的玩具、文创用品零售网络，以应对日益艰难的市场环境，帮助旗下零售商实现可持续发展 [6] 合并主体与规模 - 合并方duo成立于1991年，由15家零售商共同创立，总部位于柏林，目前联合了来自德国、奥地利和意大利的590家加盟门店 [7] - 合并方idee+spiel成立于1977年，由33家玩具零售商创立，总部位于德国下萨克森州希尔德斯海姆，汇聚了420家中型玩具零售商，在德国、奥地利、比利时和意大利拥有约540家门店 [7] - 新联盟将覆盖德国、奥地利、意大利和比利时，拥有超过630名股东与近千家加盟门店 [6] 合并战略与协同效应 - 新联盟旨在通过资源整合、创新加速和提升市场运作效率来增强行业韧性与整体竞争力 [6] - 合并后计划通过更好的资源利用、更快的创新进程以及长期保障实体零售门店的方式，全面提升市场竞争力 [6] - 新联盟将强化行业集中度与市场话语权，帮助旗下零售商在未来市场中获得更有利地位 [6] 业务模式与支持体系 - 新联盟旗下品牌将包括duo idee+spiel、duo schreib & spiel、Eurotrain [2] - 联盟为成员提供集中采购受益、奖金以及面向目标群体的全渠道营销支持 [7] - 公司为加盟门店配套提供高额分红、全渠道营销、服务支持以及自有电商平台 [2] 产品线与市场定位 - idee+spiel是欧洲最大的玩具零售联盟之一，是玩具、模型爱好和交易卡领域的采购、服务和营销平台 [7] - duo是一个专业的贸易合作组织，旨在推广中型文创店和玩具店 [7] - 新联盟产品线广泛，涵盖文具、创意用品、玩具、书包、模型、铁路模型以及集换卡等 [7] 行业与市场反馈 - 相关的供应商与零售商对合并表示支持，认为新联盟能够提升市场运作效率，推动资源整合与创新加速 [6]

行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告核心观点 - 全球及中国IP玩具市场持续扩张，Z世代是核心消费群体，情感寄托、社交需求和陪伴属性为主要购买动机 [3] - IP是行业核心竞争力，头部企业通过“内容+产品”生态构建实现价值转化，生命周期普遍超过30年 [3] - 行业发展趋势是从单点突破向全产业链布局演进，覆盖上游IP生产与下游渠道以增强风险抵御能力 [3][4] - 看好具备全产业链布局能力或IP矩阵多元化的公司 [4] 一、IP授权玩具市场规模与消费群体 - 2024年全球IP玩具市场规模达5251亿元，同比增长21.7%，预计2029年增至7717亿元，2020-2024年CAGR为9.0% [12] - 2024年中国IP玩具市场规模达756亿元，同比增长29.2%，预计2029年达1675亿元，2024-2029年CAGR为17.2% [13] - Z世代（1995-2009年出生）占中国潮玩消费者超70%，其中25-30岁人群占比38.1%，月收入5001-10000元区间占59.3% [18][19] - 65.2%的IP爱好者愿将超10%可支配收入用于授权产品，63.4%消费者计划在2025年增加潮玩消费 [19] 二、IP核心竞争力与运营策略 - IP分为内容IP（如哈利波特、星球大战）和形象IP（如Hello Kitty、玲娜贝尔），前者依赖叙事，后者依赖视觉符号与运营 [29] - 全球收入最高IP宝可梦累计收入达989亿美元，迪士尼旗下IP占据全球前十中五席 [33][39] - 社交媒体成为IP传播主阵地，2024年微信和小红书IP入驻率分别达25.6%和22.6% [48] - 泡泡玛特通过内部开发、收购、授权等多路径构建IP矩阵，2024年IP总收入超130亿元，同比增长106.9% [41][42] 三、头部企业价值转化路径分析 - 迪士尼通过影视内容创作与收购（如皮克斯、漫威）构建IP矩阵，并拓展主题乐园、流媒体等全生态业务，2024年收入913.6亿美元 [61][72][78][79] - 乐高凭借积木产品力与“IP载体”生态位，联动外部IP并孵化自有叙事，通过全产业链布局实现稳健增长 [3] - 万代南梦宫采取IP与产品协同战略，如《高达》系列通过动画更新驱动模型销售，形成跨媒体生态 [3] - 三丽鸥以轻量级形象IP（如Hello Kitty）为核心，通过授权、主题咖啡厅、虚拟主播等多渠道实现粉丝价值转化 [3] 四、行业发展趋势与投资建议 - 潮玩企业普遍从IP、产品或渠道单点突破向全产业链布局演进，以提升价值转化稳定性 [3][4] - 静态玩偶和可动玩偶是中国市场增长最快品类，2024-2029年CAGR预计分别达23.9%和23.2% [13] - 投资建议聚焦全产业链布局的泡泡玛特、IP零售渠道TOP TOY、乐自天成等，以及IP矩阵多元化的布鲁可 [4]

AI产业结构转变 - 百度创始人李彦宏提出AI产业正经历从“正金字塔”到“倒金字塔”的结构性转变 [1] - 过去的“正金字塔”架构中，处于产业最底层的芯片攫取了核心价值，而模型、应用的经济效益逐层递减 [1] - 价值分配失衡导致产业生态失衡，并成为市场质疑AI存在泡沫的重要原因 [1] 健康生态逻辑 - “倒金字塔”健康生态要求模型产业创造10倍于芯片的价值 [1] - 基于模型开发的各类应用需实现100倍于芯片的价值增量 [1] - 这种价值传导与放大被认为是构建可持续AI产业生态的关键 [1]

全球及中国潮玩市场增长 - 全球潮玩市场从2015年的87亿美元增长至2021年的259亿美元，年均复合增长率约为19.9% [7][11] - 中国潮玩市场增速更快，从2015年的63亿元增至2021年的366亿元，年均复合增长率达34.1%，预计2024年市场规模将达763亿元 [9][11] 盲盒市场现状 - 盲盒是潮玩行业核心增长品类，超6成（63.0%）潮玩用户偏好盲盒 [13][17] - 2021年盲盒市场规模约为139.1亿元，预计2024年将突破300亿元，达300.2亿元 [14][17] - 盲盒销售渠道以线下为主，但线上占比持续提升，从2015年的7.0%增至2022年的32.2% [16][18] 行业融资与竞争格局 - 2021年潮玩新注册企业数量达506家，同比增长95.4%，融资活动频繁 [20][22] - 中国潮玩零售市场集中度较低，2020年CR5约为24%，泡泡玛特市占率最高，达8.5% [24][25] - 盲盒细分领域集中度较高，2021年TOP5品牌集中度为69.0%，较2020年提升1.0个百分点 [29][32] 产业链价值分布 - 产业链中IP创作和运营环节利润率最高，达50% [28][31] - 渠道销售环节价值分配占比最高，达40%，是价值核心 [28][31] 代表企业泡泡玛特 - 泡泡玛特自主IP产品收入占比超90%，其中自有IP占比65.0%，独家IP占比13.9% [38][40] - 公司线上渠道营收占比从2017年的9.4%提升至2022年的41.6%，成为主要销售渠道 [35][37] - 2022年泡泡玛特营收为46.5亿元，同比增长2.7%，净利润为4.8亿元，同比下滑44.3% [39][41] 消费人群特征 - 潮玩消费人群以Z世代为主，18-24岁消费者占比32% [1] - 购买动机主要为惊喜感和喜爱的IP，理性消费是主旋律 [1] 行业发展趋势 - 盲盒在潮玩市场占比预计持续提升，2024年将达39.3% [1] - 市场下沉趋势显现，二线、三线城市用户占比逐步增长 [1]