公司股价表现 - 11月26日军信股份股价下跌5.04%至14.50元/股 [1] - 当日成交额为1.60亿元，换手率为4.80% [1] - 公司总市值为114.42亿元 [1] 公司业务概况 - 公司全称为湖南军信环保股份有限公司，成立于2011年9月22日，于2022年4月13日上市 [1] - 主营业务涵盖垃圾焚烧发电、污泥处置、渗沥液处理和垃圾填埋等环保业务 [1] - 主营业务收入构成以垃圾焚烧及发电（26.68%）、生活垃圾中转处理（24.48%）和垃圾焚烧发电及污泥协同处理（21.86%）为主 [1] 基金持仓情况 - 西部利得价值回报混合A（020979）三季度重仓持有军信股份4.54万股，占基金净值比例1.25%，为第四大重仓股 [2] - 该基金成立于2024年6月4日，最新规模为427万元 [2] - 根据测算，11月26日该基金因军信股份股价下跌浮亏约3.5万元 [2] 基金业绩表现 - 西部利得价值回报混合A今年以来收益率为21.41%，同类排名3539/8134 [2] - 近一年收益率为23.18%，同类排名3472/8056 [2] - 成立以来收益率为39.87% [2]

文章核心观点 - 垃圾焚烧行业面临增长放缓挑战，但军信股份通过成功并购实现业绩逆势高增长，其特许经营模式具备区域垄断优势，未来增长依赖资本运作与海外扩张，并可能迎来资产价值重估 [3][4][5][7][26][30][33] 公司业绩表现 - 2025年前三季度营收21.6亿元，同比增长23.2%，归母净利润6.1亿元，同比增长48.7%，利润增速显著高于营收增速且利润质量高 [5][7] - 业绩亮眼主要源于收购湖南仁和环境63%股份，从而获得餐厨垃圾处理和生活垃圾中转业务 [9][11] 并购与资本运作 - 公司通过两轮定增募资以支持收购，2024年底定增发行价14.56元/股募资15.4亿元，2025年初定增发行价16元/股募资7.4亿元 [11] - 备考数据显示收购使公司2023年资产规模增加40.20%，营收增加55.27%，归母净利润增加29.11% [14][16] - 公司近年分红率超70%，2024年分红5.1亿元，分红率达95%，被视为对原有股东的补偿 [17][20] 商业模式与竞争优势 - 公司采用BOT/TOT等特许经营模式，具备区域性垄断优势，占据长沙市六区一县绝大部分生活垃圾处理市场份额 [26][28] - 业务高度依赖政府客户，2024年前两大客户贡献96.1%营收，销售费用率几乎为零 [28][29] - 2025年上半年垃圾焚烧发电业务毛利率为64.84%，新并入的生活垃圾中转业务毛利率达52.93% [23] 增长挑战与战略 - 特许经营模式限制了跨区域扩张，本地增长面临天花板，公司需通过并购和海外扩张突破限制 [30] - 公司积极拓展“一带一路”市场，在吉尔吉斯斯坦签订总处理规模7000吨/日的垃圾处置项目，其中比什凯克市项目预计2025年底投产 [30] - 为支持增长，公司正积极筹备H股发行上市 [33]

股价与融资交易表现 - 11月17日军信股份股价上涨0.33%，成交额达1.06亿元 [1] - 当日融资买入1505.49万元，融资偿还1297.93万元，融资净买入207.56万元 [1] - 融资融券余额合计1.35亿元，融资余额占流通市值的3.56%，超过近一年80%分位水平 [1] - 融券余量3.29万股，融券余额50.37万元，超过近一年90%分位水平 [1] 公司基本业务概况 - 公司位于湖南省长沙市，成立于2011年9月22日，于2022年4月13日上市 [2] - 主营业务为垃圾焚烧发电、污泥处置、渗沥液处理和垃圾填埋等环保业务 [2] - 主营业务收入构成以垃圾焚烧及发电（26.68%）、生活垃圾中转处理（24.48%）和垃圾焚烧发电及污泥协同处理（21.86%）为主 [2] 财务与股东结构 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为2.42万，较上期增加10.25% [2] - 人均流通股8469股，较上期增加34.85% [2] - 2025年1-9月实现营业收入21.63亿元，同比增长23.21% [2] - 归母净利润6.05亿元，同比增长48.69% [2] - A股上市后累计派现13.49亿元，近三年累计派现12.45亿元 [3] - 香港中央结算有限公司为新进第五大流通股东，持股311.50万股 [3]

公司战略与目标 - 公司坚持稳中求进工作总基调，积极融入新发展格局 [1] - 公司以打造全国一流环保产业集团为核心目标 [1] - 公司深入推进科技创新和产业创新融合发展 [1] 业务布局与重点 - 公司业务围绕污水处理、污泥处置、再生水利用展开 [1] - 公司努力构建"1+2+N"产业布局 [1] - 公司战略为立足郑州、深耕中原、布局全国 [1]

财务业绩 - 截至2025年9月30日，公司总资产429.68亿元，同比增长7.25% [2] - 2025年前三季度营业收入39.0亿元，同比减少4.6% [2] - 2025年前三季度归属于母公司所有者的净利润10.27亿元，同比增长2.86% [2] - 2025年第三季度营业收入14.59亿元，同比增长24.52% [2] - 2025年第三季度归属于母公司所有者的净利润3.23亿元，同比增长9.93% [2] - 截至2025年9月30日，公司资产负债率72.07%，较2024年末下降1.15个百分点 [4] 业务运营与战略 - 公司以打造全国一流环保产业集团为核心目标，构建"1+2+N"产业布局，聚焦污水处理、污泥处置、再生水利用等重点业务 [2] - 污水处理业务采用特许经营模式，协议中包含价格调整约定，提标改造后将根据实际运营成本重新核价 [3] - 供热业务于每年11月15日前收取取暖费，并在整个供暖季（11月15日至次年3月14日）内分摊确认收入 [3] - 公司未来投资规划将围绕业务战略，持续深耕主业并拓展市场获取优质项目 [4] 财务管理与风险控制 - PPP项目根据《企业会计准则解释第14号》区分金融资产模式和无形资产模式进行会计处理 [3] - 公司通过存量债务置换、融资方式优化（如银行承兑汇票、信用证）及发行永续债等多维举措降低财务费用 [4] - 公司高度重视应收账款回款，通过完善内部奖惩制度、专项清欠活动及加强与付费主体沟通等方式推进回款工作 [3] - 未来分红方案将综合考虑经营业绩、现金流、资金需求及投资者诉求等因素制定 [4] 公司治理与股东关系 - 目前未收到控股股东关于垃圾焚烧、供水等资产注入上市公司的相关计划 [3] - 公司认为当前72.07%的资产负债率与现阶段战略发展实际相匹配 [4]

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入16.79亿元，同比增长7.35% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润1.84亿元，同比增长11.16% [1] 业务规模与布局 - 构建覆盖原水、输水、制水、市政供水、污水处理、污泥处置、涉水药剂的全产业链体系 [1] - 拥有20家控股子公司、6家分公司及6家参股公司，运营40余座水厂、17座污水处理厂及3条输水管线 [1] - 水处理能力超390万吨/日，年水处理量突破7亿吨，服务范围覆盖浙江省11个地级市并延伸至福建、广东、安徽等省外区域，累计服务人口超700万 [1] 项目进展与资本运作 - 多个重点项目推进有序，如岱山县岱北水厂工程、虾峙镇湖泥岛海水淡化工程进度均超80%，丽水水阁污水处理厂二期等项目已完成竣工备案 [2] - 2024年12月通过向特定对象发行股票募集资金5.81亿元，专项用于水务项目建设与运营升级 [2] - 截至2025年6月末，募集资金已累计投入3.50亿元，投入进度达61.19%，其中永康市城市污水处理厂(五期)工程已完成100%投入 [2] 战略发展与行业趋势 - 锚定“数智驱动、绿色发展”战略，推动核心竞争力从“规模优势”向“技术+效率优势”升级 [3] - 深度融合人工智能技术，水厂大脑、智慧加药等五大类智能体技术已实现规模化应用 [3] - 2025年全国水利建设投资达13529亿元历史新高，智慧水务相关技术投入规模已突破470亿元 [3] - 后续发展规划包括深耕浙江市场并拓展福建、广东、安徽等省外区域，以及加大智慧水务、节水技术等领域投入，提升轻资产运维业务占比 [3]

业务概况 - 公司是以水务环保为主营业务的国有控股上市公司，控股股东为成都环境集团，实际控制人为成都市国资委 [2] - 业务覆盖全国九个省及自治区（四川、甘肃、宁夏、陕西、海南、江苏、河北、山东、西藏） [3] - 主营业务包括自来水业务、污水处理和中水利用、环保业务（含垃圾焚烧发电/渗滤液处理/污泥处置/餐厨垃圾处置）及工程业务 [3] 运营规模数据 - 供水项目总规模约430万吨/日（已投运390万吨/日，投运率90.7%） [6] - 污水处理项目总规模逾480万吨/日（已投运逾450万吨/日，投运率93.8%） [6] - 垃圾焚烧发电项目总规模12,000吨/日（已投运6,900吨/日，投运率57.5%） [6] 战略发展规划 - 发展思路聚焦"内生增长与外延拓展"并重，推进供排净治一体化整合 [4] - 拓展再生水利用、直饮水、瓶装饮用水等新兴市场，切入餐厨垃圾处置、废弃油脂资源化等细分领域 [4] - 发展轻资产业务（委托运营、管网探测、技术咨询）并通过数智赋能实现降本增效 [4] - 建设智慧云控中心及五大中心（生产调度/财务共享/采购监管/技术应用/资本运营） [4] 项目建设进展 - 主要在建项目包括成都自来水七厂三期（剩余40万吨/日）、多个再生水厂二期及垃圾处理项目 [6] - 多数项目预计在未来1-2年内投运，投运后资本开支将逐步下降 [6] - 洗瓦堰再生水厂2025年上半年投运后处于满负荷运行状态 [6] 财务与股东回报 - 应收账款总额随业务规模扩大增加，2025年回款情况保持稳定 [6] - 随着在建项目投运产能释放，自由现金流将更充裕 [7] - 未来将在兼顾经营需求基础上提升分红水平 [7]

股价及融资融券交易 - 9月18日军信股份股价下跌1.85% 成交额1.26亿元[1] - 当日融资买入1102.93万元 融资偿还1571.24万元 融资净卖出468.31万元[1] - 融资余额1.37亿元 占流通市值4.55% 超过近一年80%分位水平[1] - 融券余量1.29万股 融券余额18.47万元 超过近一年70%分位水平[1] 公司基本情况 - 公司位于湖南省长沙市 主营业务涵盖垃圾焚烧发电 污泥处置 渗沥液处理和垃圾填埋等环保业务[2] - 收入构成:垃圾焚烧及发电26.68% 生活垃圾中转处理24.48% 垃圾焚烧发电及污泥协同处理21.86%[2] - 2025年上半年营业收入14.78亿元 同比增长33.07% 归母净利润4.00亿元 同比增长49.23%[2] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数2.20万户 较上期减少2.65% 人均流通股6280股 较上期增加43.81%[2] - 易方达价值成长混合新进第五大流通股东 持股195.99万股 南方中证1000ETF新进第七大流通股东 持股146.45万股[3] - 香港中央结算有限公司和广发科技创新混合A退出十大流通股东[3] 分红情况 - A股上市后累计派现13.49亿元 近三年累计派现12.45亿元[3]

股价与融资融券交易 - 8月28日军信股份股价上涨2.43% 成交额达3.66亿元 [1] - 当日融资买入3018.02万元 融资偿还4016.45万元 融资净流出998.43万元 [1] - 融资融券余额合计1.62亿元 其中融资余额1.62亿元（占流通市值4.93%） 融券余额42.74万元 两项余额均处于近90%分位高位水平 [1] 业务结构与财务表现 - 公司主营业务为垃圾焚烧发电（24.99%）、建设期服务（34.43%）、污泥协同处理（22.85%）及渗沥液处理（4.39%）等环保业务 [2] - 2025年上半年营业收入14.78亿元 同比增长33.07% 归母净利润4.00亿元 同比增长49.23% [2] - A股上市后累计派现13.49亿元 近三年累计派现12.45亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年6月30日股东户数2.20万户 较上期减少2.65% 人均流通股6280股 较上期增加43.81% [2] - 易方达价值成长混合新进成为第五大流通股东（持股195.99万股） 南方中证1000ETF新进成为第七大流通股东（持股146.45万股） [3] - 香港中央结算有限公司与广发科技创新混合退出十大流通股东名单 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年上半年营收184.22亿元（同比-7.56%），归母净利润3.02亿元（同比-15.96%），业绩低于预期主要因煤炭价格下跌 [4] - 2025年第二季度单季营收84.73亿元（同比-10.50%），归母净利1.48亿元（同比+23.33%），环比跌幅收窄 [4] - 热电联产板块成为第二增长曲线，新嘉爱斯和桐乡泰爱斯电厂贡献净利润1.68亿元（占归母净利润55.53%） [7] - 拟14.57亿元收购南太湖电力科技100%股权，预计新增480t/h产热能力与48MW装机容量，提升热电板块盈利 [7] - 承诺2024-2026年现金分红比例不低于归母净利润40%，2025年预计股息率5.01% [7] 财务数据 - 2025H1营业总收入18,422百万元（同比-7.6%），归母净利润302百万元（同比-16.0%） [6] - 2025E-2027E归母净利润预测分别为940/1,058/1,113百万元，对应PE 8/7/7倍 [6][7] - 2025H1毛利率5.7%（同比+1.5pct），ROE 5.5% [6] - 2025E营业总收入预测44,994百万元（同比+0.6%），2026E-2027E增速1.7%/0.7% [6] 业务亮点 - 煤炭销量3,190万吨（同比+395万吨，+14.13%），热电联产业务稳健增长 [7] - 蒸汽销量425.95万吨（同比+0.24%），压缩空气销售157,178万m³（同比+11.57%） [7] - 光伏供电1,542.18万千瓦时，生物质供电13,872.26万千瓦时 [7] - 污泥处置42.43万吨（同比+9.69%），固废协同处置能力行业领先 [7] 市场数据 - 当前股价13.65元，市净率1.3倍，股息率4.40% [1] - 一年内股价区间10.35-14.40元，流通A股市值7,616百万元 [1] - 2025年8月18日上证指数3,728.03，深证成指11,835.57 [1]