文章核心观点 - 煤炭行业正迎来周期弹性与高股息价值的双重投资机遇，煤炭ETF（515220）是把握该机遇的高效工具 [1][7] 行业基本面：供需紧平衡支撑价格与盈利 - 供给端约束增强，2026年国内原煤产量增速预计仅0.5%-1%，进口量或稳中有降，整体供给弹性收紧 [3] - 需求端边际改善，冬季供暖与工业生产复苏推升电厂日耗，化工煤需求稳健，钢铁水泥下滑收窄，带动炼焦煤需求回暖 [3] - 机构预测2026年动力煤价格中枢较2025年上移5%-7%，炼焦煤价格弹性更优，行业盈利修复预期明确 [3] - “反内卷”政策与长协定价机制稳定煤价，政策托底弱化周期下行风险 [3] 周期弹性：估值修复空间充足 - 截至2026年初，煤炭产业指数市盈率仅13.99倍，市净率1.56倍，处于历史相对低位 [4] - 煤价中枢抬升与企业盈利改善将驱动板块估值修复 [4] - 全球能源格局重构与地缘冲突频发，大宗商品价格走强，进一步打开板块估值提升空间 [4] 高股息属性：防御突出，适配长期配置 - 煤炭行业股息率高，龙头企业股息率普遍维持在4%-6%，部分龙头可达6%-8% [5] - 高股息率显著高于银行理财、国债等固收产品收益率，在市场波动与无风险利率下行背景下防御优势突出 [5] - 高股息标的既能分享行业上行收益，又能通过稳定分红降低组合波动，是长期资金的优质底仓选择 [5] 资金流向与配置价值 - 煤炭ETF（515220）近5日资金净流入超4亿元 [1] - 机构对煤炭板块持仓处于历史低位，随着基本面改善与高股息价值凸显，机构资金正逐步回流 [6] - ETF等工具型产品普及提升了板块流动性，形成“基本面改善-资金流入-股价上涨”的正向循环 [6] 投资工具：煤炭ETF（515220） - 煤炭ETF（515220）是全市场唯一跟踪中证煤炭指数的ETF，是布局煤炭板块的高效工具 [7] - 该ETF涵盖中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源等行业龙头，这些企业兼具产能优势、成本控制能力与高分红属性 [7] - 通过ETF可一键布局全产业链龙头，规避个股风险，分享行业周期修复与高股息分红的双重收益 [7] 估值与收益指标 - 截至2026年1月28日，中证煤炭指数市净率为1.59倍，股息率高达5.82% [1]

市场与风格策略 - 报告核心观点：短期市场仍将震荡整固，但中长期上行趋势仍在，高风险偏好风格消退更利于长牛、慢牛、健康牛的运行，进攻方向聚焦于风险度在中间的中盘蓝筹 [6] - 指数触及波动区后持续震荡调整，前期热门主题仍在持续调整 [6] - 中盘蓝筹的周期和制造板块被看好，短期内继续关注石油石化、煤炭和电力设备板块对中盘蓝筹行情的续力 [6] - 本周化工板块接力穿越大盘调整，煤电油续力中盘蓝筹行情的判断得到市场验证 [6] 煤炭行业 - 煤炭行业正从规模扩张转向质量提升，长期基本面预期改善，关注板块配置价值 [6] - 中国平煤神马集团有限公司在郑州举行揭牌仪式，标志着河南能源集团和中国平煤神马集团战略重组取得阶段性重大成果 [6] - 国家发改委等部门联合发布《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025年版）》，针对煤炭主体能源进行系统性、精细化调控 [6] - 煤炭行业“以先进产能置换落后产能”的政策，标志着能源产业发展从依赖要素投入的规模扩张，转向依赖技术创新与制度创新的质效提升 [6] 房地产行业 - 房地产稳预期信号持续强化，有理由期待在2026年看到更有力度的政策组合 [6] - 房地产政策的数量不重要，重要的是政策的力度，两类政策会有作用：一是降息、贴息类影响购房资金成本的政策；二是收储、拆迁、以及救助负债的企业和居民主体等直接投放大量资金的政策 [6] - 近期《求是》陆续刊文聚焦房地产和城市更新，稳预期信号持续强化 [6] 相关投资工具 - 报告中提及了与市场观点和行业观点相关的多只ETF，包括恒生ETF(159271)、油气ETF(513350/159518)、有色/矿业ETF(159880/159980/561330/159690/159652/159876)、化工ETF(159870/516220/516020/516120/159129)、煤炭ETF(515220)、房地产ETF (159707/512200) [6]

市场整体表现 - 上证综指微涨0.18%报3946.74点，深证成指持平，创业板指上涨0.25%，科创综指下跌1.99% [1] - 沪深两市成交额1.73万亿元，较上一个交易日缩量2002亿元 [1] - 全市场超4100只个股下跌，小盘风格弱于大盘，成长风格弱于价值 [1] - 风险偏好处于中性偏弱状态 [1] 板块表现分化 - 黄金相关板块，如黄金股票、有色、矿业涨幅居前，红利板块表现不弱 [1] - 影视、游戏、软件等高弹性板块出现回撤 [1] - 景气行业集中在科技（AI链为主）、反内卷（光伏、锂电等上游资源）以及制造业出口 [2] 市场展望与配置策略 - 当前回撤不代表牛市终结，过剩流动性持续增加，存款搬家叙事仍存 [1] - 科技、反内卷与出口有长期逻辑，乐观情绪还在，但若缺乏刺激性利好，震荡期可能不会马上结束 [1] - 建议进行主线品种（如科技）与防御性品种（如红利）的均衡配置 [1][2] - 可关注通信ETF(515880)、芯片ETF(512760)、光伏50ETF(159864)、煤炭ETF(515220)等主线品种 [2] - 建议部分关注红利品种进行防御，如红利港股(159331)、红利国企(510720)、现金流(159399) [2] 牛市持续条件 - 牛市进入下一阶段需要基本面改善接力，收入预期是牛市接力的重要条件 [2] - A股“金融热”和“经济冷”的分化显著，股市估值驱动明显，但物价下跌，消费走弱 [2] - “十五五”规划中提及“增强居民消费能力”，若在收入预期、社保、化债等层面有进一步表述，或会修复宏观预期 [2] 债券市场分析 - 债市延续震荡整理，十年国债ETF(511260)微跌0.04%，三十年国债期货下跌0.41% [3] - 在央行“适度宽松”及精细调控下，利率方向不明，债市走向纠结 [3] - 央行重启国债买卖为债市收益率定下顶部，但外部风险缓解使十债收益率难以探至1.6%低点，整体波动空间不大 [3] - 建议将债券视为股市风险对冲器，可关注十年国债ETF(511260)进行股债均衡配置 [3]

市场整体表现 - 上证指数收于3990.49点，下跌0.97%，深证成指下跌1.93%，创业板指下跌2.82% [1] - 沪深两市成交额不足2万亿元，市场交投冷清，仅不足2000家公司上涨，3300余家下跌 [1] - 市场本周先扬后抑，盘中多次刷新近十年高点，但未能有效站稳4000点整数关口，最终收盘跌破该点位 [1] 板块与行业表现 - 石油石化、房地产、银行、医药等行业板块表现相对抗跌，其余板块普遍下跌 [1] - 新能源、电池、储能等概念板块一度在原材料涨价消息刺激下领涨，但持续性欠佳 [2] - 部分板块阶段涨幅已超过50%，翻倍个股众多，获利筹码了结压力较大 [2] 市场驱动因素与展望 - 市场缺乏明确的主线逻辑，赚钱效应与资金追涨行为之间的正向循环支撑近期减弱 [2] - 经济基本面恢复存在滞后，社融等关键信贷指标表现平庸 [2] - 外围市场波动构成隐忧，市场对美科技股高估值及AI营收贡献的可持续性担忧加剧 [2] 投资策略与产品建议 - 建议采取高抛低吸、积极轮动的“核心底仓+卫星轮动”策略 [3] - 核心底仓可关注中证A500ETF(159338)和300增强ETF(561300)等宽基产品 [3] - 卫星轮动可关注AI应用方向的软件ETF(515230)、游戏ETF(516010)、科创创新药ETF(589720)，以及反内卷方向的煤炭ETF(515220)、钢铁ETF(515210)、养殖ETF(159865) [3] 外围市场表现 - 港股恒生指数与恒生科技指数表现弱于A股，对美元流动性更为敏感 [3] - 美股三大股指出现分化，传统行业较多的标普指数和道琼斯工业指数较为抗跌，道指甚至刷新历史新高，而科技股集中的纳指表现疲弱 [3]

资金流向与市场情绪 - 资金持续抢筹高股息煤炭板块，全市场唯一煤炭ETF（515220）连续5日净流入超13亿元 [1] - 关税冲击对市场情绪构成影响，市场寻求稳健性资产，煤炭高股息、现金奶牛的投资价值属性受关注 [1] 行业基本面与特征 - 煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格呈现震荡和动态再平衡 [1] - 头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际特征 [1] - 煤炭板块股息率较高，截至9月30日，中证煤炭指数近12个月股息率超5.3% [1] 公司层面动态 - 年内国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划 [1] - 相关举措释放利好，彰显煤企发展信心，增厚企业成长性与稳定性 [1] 投资策略与工具 - 在无风险利率下行的背景下，煤炭板块配置价值凸显 [1] - 可考虑逢低分批布局煤炭ETF（515220）以把握煤炭板块投资机会 [1]

大盘指数与市场表现 - 沪指上涨0.1%收于3916.23点，深证成指下跌0.25%收于13086.41点，创业板指上涨0.38%收于3037.44点 [1] - 沪深两市成交额缩量至19311亿元，较昨日减少1417亿元 [1] - 保险、煤炭、航运港口、银行板块涨幅居前，小金属、贵金属、风电设备等板块跌幅居前 [1] 煤炭行业投资机遇 - 冷冬预期增加，冬季需求释放为高股息煤炭板块带来季节性投资机遇 [1][2] - 政策端发布治理价格无序竞争公告，有助于维护良好市场秩序 [2] - 下半年用电量增速有望高于上半年，各环节库存压力缓解支撑煤价反弹 [2] - 供应收缩预期抬高煤价底部，旺季需求释放或打开煤价上行空间 [2] - 煤炭ETF(515220)最新规模已超过120亿元 [2] 创新药板块投资机遇 - 创新药板块再度领涨，政策端药审改革深化，第四季度医保谈判临近 [3] - 产业端中国创新药“出海”进程加速，ADC、双抗等技术领域具备全球竞争力 [3] - 事件端10月ESMO大会、ASH会议将公布重磅临床数据，为板块注入短期弹性 [1][3] - 科创创新药ETF(589720)凭借专注科创板、市值下沉等特点有望展现较强弹性 [3] 市场整体展望 - 大盘突破3900点后面临阻力，短期波动率可能加大 [1] - 科技主线轮动速度加快，具备防御属性的红利资产值得关注 [1] - 前期回调的创新药板块或再度迎来配置机遇 [1]

供给端分析 - 国内煤炭产量预计2025年上半年达到24亿吨 下半年产量可能下滑 全年产量同比2024年持平或微降 [1] - 进口量持续下滑 6月中国进口煤炭总量创三年新低 同比下降25.93% 7月继续同比下降22.9% 连续五个月同比下降 [1] - 2025年全年供给端预计同比2024年有所下滑 [1] 行业拐点与投资机会 - 2025年第二季度可能成为煤炭行业基本面拐点 下行风险已充分释放 中长期下行风险可控 [1] - 煤炭ETF(515220)跟踪中证煤炭指数 截至8月8日股息率超过5% 在无风险利率下行背景下配置价值凸显 [1] - 建议关注煤炭ETF(515220)及其联接基金(联接A：008279 联接C：008280 联接E：022501) [1] - 无股票账户投资者可关注国泰中证煤炭ETF联接C(008280)和联接A(008279) [1]

煤炭ETF表现 - 煤炭ETF(515220)涨幅超过7% 连续3天上涨 最新价创120日新高 [1] - 当前溢价率为0.51% 成交额达9.35亿元 较昨日放量126.70% [1] - 近1月份额大幅增加43.08% 对应增加17.77亿份 [1] 资金流动情况 - 3日融资呈现净流出状态 净流出金额为2831.37万元 [1]

市场表现 - 三大指数集体收跌 沪指跌0.00% 深成指跌0.43% 创业板指跌0.33% [1] - 化学原料、煤炭行业、化肥行业等板块涨幅居前 船舶制造、通信服务、互联网服务等板块跌幅居前 [1] - 煤炭、电力、农牧等相关ETF表现亮眼 [1][2] 煤炭行业 - 煤炭协会倡议控制产量提高质量 高频数据显示煤炭销量和库存均已下降 [2] - 动力煤价继续回落 焦煤价格下降 化工煤需求高位 铁水周产量增加至236万吨 [2] - 煤炭产业链库存降低 煤矿进入检修期 非电煤需求逐渐恢复 叠加迎峰度夏旺季到来 煤价有望迎来上涨 [2] - 煤炭板块估值及股息率吸引力持续提升 [2] - 相关ETF包括煤炭ETF(515220) [2][3] 电力行业 - 前2个月电网工程完成投资436亿元 同比增长33.5% [3] - 政策端"双碳"目标下新能源消纳需求激增 电网智能化升级迫切 特高压通道、配网改造等基建补短板需求推动电网投资进入高速增长周期 [3] - 全球风电需求向好 亚非拉陆风2024-2028年新增装机CAGR11% 年均装机22GW 欧洲海风2024-2028年新增装机CAGR41% 年均装机8.5GW [3] - 2024年国内风机商海外订单新增34.3GW 同比高增345.5% 风机行业迎来价值重估 [3] - 相关ETF包括电力ETF(159611)、绿色电力ETF(561170)、电力ETF南方(560580)、绿色电力ETF易方达(562960)、电力ETF基金(561700) [3] 农牧行业 - 2024年12月以来体重持续下行 标肥价差走扩 对短期猪价形成支撑 [4] - 2024年5月以来生猪产能持续增长 2025年现货价格将向成本线看齐 行业有望观察到产能去化时点 [4] - 仔猪均价连续两周快速回升 截至3月21日7kg仔猪均价510.95元/头 周环比上涨6.77% 预计进入季节性补栏旺季 [4] - 二元母猪均价1641.43元/头 周环比持平 [4] - 相关ETF包括养殖ETF(159865)、畜牧ETF(159867)、农牧ETF(159616)、畜牧养殖ETF(516670)、养殖ETF(516760) [4][5]