投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 奇瑞汽车作为自主车企领头羊之一 通过新能源转型+高端化+出海三大战略驱动新一轮增长 [1] - 公司在5-20万元主流价格带市场2024年销量达237.5万辆 排名第二 仅次于比亚迪 [2] - 五大品牌矩阵（奇瑞主品牌+捷途+星途+iCAR+智界）协同发展 2022-2024年销量复合增长率显著 [2] - 技术层面依托火星架构、鲲鹏动力、雄狮智舱、大卓智驾和银河生态五大核心技术 实现油电同智全球同行 [14][16] 公司发展历程 - 奇瑞汽车发展历程可分为四个阶段：快速崛起（2001-2010）、战略失误（2011-2013）、艰难前行（2014-2019）、重整旗鼓（2020至今） [1] - 2020年以来形成五大品牌矩阵 主品牌包括瑞虎SUV序列、艾瑞泽轿车序列、探索+欧萌达个性化序列及风云插混序列 [1] 财务表现与预测 - 2024年营业收入2698.97亿元 同比增长65.37% 归母净利润141.35亿元 同比增长18.25% [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为3149.93/3942.57/4856.46亿元 归母净利润分别为162.23/213.60/271.92亿元 [3][4] - 对应2025-2027年PE为10.40/7.90/6.20倍 [3][4] 品牌表现 - 奇瑞主品牌2022-2024年销量分别为87.9/128.6/164.3万辆 复合年增长率36.7% 2024年出口占比54.4% [2] - 捷途品牌2022-2024年销量分别为18.0/31.5/56.8万辆 复合年增长率77.7% 2024年出口占比30.6% [2] - 星途品牌2022-2024年销量分别为5.3/12.6/14.2万辆 复合年增长率62.8% 2024年出口占比36.2% [2] - 智界品牌2023-2024年销量分别为899辆/5.8万辆 [2] - iCAR品牌2023-2024年销量分别为1446辆/7.1万辆 2024年出口占比13.1% [2] 市场地位 - 5-20万元价格带乘用车市场2025H1批发销量926.6万辆 同比增长16% 奇瑞在该价位段2024年销量237.5万辆 排名第二 [2] - 自主品牌在5-20万元价格带市占率达76.0% [2] 技术布局 - 火星架构包含超性能混动平台、超舒适高性能电动平台及电动多功能Skateboard平台 支持EEA 4.0/5.0/6.0电子电气架构 [14][16] - 鲲鹏动力涵盖发动机、混动箱、电驱、电池及氢能五大核心技术 第五代ACTECO 1.5TGDI发动机热效率＞44.5% [16] - 雄狮智舱整合AI大模型、OS及高算力平台 猎鹰智驾分500/700/900三大系列支持不同级别智能驾驶功能 [16] - 银河生态构建智云平台、智慧数据、智能升级及生态伙伴四大核心 [16] 行业背景 - 2025H1中国乘用车批发销量1331.0万辆 同比增长12.6% 新能源渗透率48.7% [100] - 2025H1乘用车出口247.8万辆 同比增长6.8% 新能源占比提升至40.7% [106] - 5-20万元价格带新能源渗透率44.9% 其中纯电占比26.1% 插混占比17.8% [2]

IPO上市概况 - 奇瑞汽车于9月25日登陆港交所 股票代码09973 开盘价34.2港元/股 [2] - 此次IPO为2025年港交所规模最大车企IPO项目 [1] - 公司第七次IPO终于成功 历经两次递表后正式挂牌上市 [2] - 募集资金将用于新车研发 下一代汽车技术研发 海外市场拓展及芜湖生产设施升级 剩余部分补充营运资金 [2] 股权激励计划 - 奇瑞从54.7亿股中拿出不超过3.69亿股（约占总股份6.74%）用做员工激励 [2] - 员工激励股售价3.4元/股 锁定期为授予日起6年内 [2] 全球市场表现 - 2024年全球乘用车总销量7430万辆 奇瑞以229.5万辆销量跻身全球前二十大车企 [2] - 公司以49.4%同比增速在全球前二十大车企中位列第一 [2] - 奇瑞是全球前二十大车企中唯一实现燃油车 新能源车 国内 海外销量四项指标均增长超25%的企业 [2] 国内市场表现 - 2024年奇瑞乘用车国内销量同比增长56% 新能源车销量同比增长277.3% [3] - 两项增速在国内前十大乘用车企业中均排名第一 [3] - 市场份额从2023年11.8%提升至2024年14.0% 在自主品牌中位列第二 [3] 品牌与产品矩阵 - 公司拥有五大汽车品牌：奇瑞主品牌152万辆 捷途品牌53万辆 星途品牌13万辆 iCAR品牌6万辆 智界品牌3.85万辆 [3] - 瑞虎8系列在2024年全球自主品牌燃油车销量中排名第一 [3] - 捷途X70系列在全球B级SUV销量中排名第四 [3] - 智界R7车型在2025年1月中国纯电中大型SUV销量中位列第一 [3] 海外业务拓展 - 自2003年起连续22年位居自主品牌乘用车出口榜首 [3] - 产品覆盖100余个国家和地区 累计全球销量超1300万辆 [3] - 2024年公司海外收入占比37.4% [3] - 在欧洲 南美 中东及北非地区的自主品牌乘用车销量中排名第一 在北美及中国以外亚洲地区排名第二 [3] - 与西班牙EV MOTORS合作的巴塞罗那工厂已投产 成为首个在欧洲实现本土化生产的中国自主品牌乘用车企业 [4] - 截至2024年底海外经销商数量共计1075家 [4] 财务业绩表现 - 2022-2024年营收分别为926.18亿元 1770.56亿元 2698.97亿元 [4] - 2022-2024年净利润分别为58.06亿元 99.49亿元 143.34亿元 [4] - 2025年一季度营收682.23亿元 净利润47.26亿元 [4]

IPO进展 - 公司更新港交所招股书 芜湖市投资控股集团作为单一大股东持股21.17% [1] - 中国证监会批准公司发行不超过6.99亿股境外上市普通股并在香港联合交易所上市 [1] - 18名股东拟将合计20.16亿股境内未上市股份转为境外上市股份并在香港联合交易所上市流通 [1] 财务表现 - 2024年全年营收达2699亿元 同比增长65.4% 净利润143亿元 同比增长37.2% [1] - 2025年第一季度营收682亿元 同比上升24.2% 净利润47亿元 同比上升90.9% [2] - 2024年毛利363.08亿元 2025年第一季度毛利84.57亿元 [3] - 2024年研发开支92.43亿元 2025年第一季度研发开支22.72亿元 [3] 业务规模 - 公司累计销量突破1300万辆 产品销往全球100余个国家及地区 [1] - 2024年销量排名全球乘用车第11位 中国自主品牌第2位 [1] - 2024年销量增速达49.4% 位居全球前二十大车企之首 [1] 市场表现 - 2024年新能源车销量激增277.3% [4] - 海外收入占比达37.4% 连续22年蝉联中国自主品牌出口量第一 [4] - 截至2025年3月全球经销商网络覆盖6621个网点 其中国内3663个 海外2958个 [4] 品牌矩阵 - 奇瑞品牌定位大众市场 占集团2024年总销量的56.2% 瑞虎8系列位居全球燃油SUV销量榜首 [4] - 捷途品牌定位越野旅行 山海序列插电混动车型覆盖中高端市场 三年销量复合增长率80% [4] - 星途品牌定位科技豪华 出口量位列中国高端自主品牌首位 [4] - iCAR为年轻化纯电品牌 iCAR 03在中国A级纯电SUV销量排名第五 [4] - 智界品牌与华为合作打造高端智能电动 旗舰车型R7在中国纯电中大型SUV市场销量第一 [4] 资金用途 - 本次港股发行募集资金将重点投向扩展乘用车产品序列 下一代汽车及先进技术研发 [6] - 资金还将用于全球化战略落地 升级芜湖生产基地及补充营运资金 [6]

行业现状 - 2025重庆汽车论坛聚焦"反内卷"议题 价格战和无序竞争受关注 [1] - 一线城市汽车销售人员收入普遍下降 降幅最高达40% 新能源从业人员转行现象增多 [3] - 行业整体成交价格同比下降1万元 但优惠力度保持稳定 [3] 长城汽车 - 魏牌蓝山将1万元选装屏幕改为标配 产品质量稳定无减配 故障投诉较少 [4] - 魏牌高山MPV订单火爆 等车周期3周 无库存压力 [4] - 销售提成改为阶梯式 多数销售无法达到最高阶梯 工作压力导致团队氛围压抑 [4] - 客户购车专业性提升 销售需精通竞品参数 电池品牌等细节成为客户关注重点 [4] 比亚迪 - 海洋网车型多次降价 宋plus非智驾版降3万 海豹06降2万 海豹07降3万 [5] - 库存压力大 积压200多台海鸥及旧款车型 销售政策调整滞后 [5] - 竞品对标激烈 每周与王朝网/吉利银河进行政策对比 输方需述职 [5] - 销售人员工资大幅下降 加班时间增加 需频繁更新智驾和服务话术 [6] 吉利汽车 - 促销政策效果有限 如29900元帝豪/59800元银河L6引发客户不满 [8] - 竞品对标比亚迪 消费者对其品牌效应认可度下降 沃尔沃技术成为宣传重点 [8] - 新款帝豪减配明显 包括固定后排头枕等 但故障率未增加 [8] - 库存健康 但销售人员收入下降 考核加重 自愿加班现象普遍 [9] 奇瑞汽车 - 瑞虎8/艾瑞泽8系列销量同比下降30% 价格下调2000-4000元 [11] - 品控问题突出 如瑞虎5X高能版盖板暴晒后易卡住 [12] - 销售人员收入下降33% 加班至晚上9点成为常态 考核压力大 [13] 零跑汽车 - 24款C系列车型最高降价2万元 26款将升级800V平台和电池续航 [15] - 采用订单式生产 库存系数控制在0.5-1 无压库现象 [15] - 销售人员收入结构为店端绩效+厂家奖励 工作强度适中 [15]

中国汽车出口与本土化战略 - 中国汽车出口规模持续攀升并在2023年首次跃居全球第一后继续蝉联 [1] - 本土化战略成为海外市场可持续发展的关键涉及研发供应链人才营销等多个环节的深度融合 [1] - 海外本土化进程正在稳步且深入地推进从产品输出迈向更高发展阶段 [1] 中国车企在巴西的布局 - 巴西成为全球汽车产业版图中备受瞩目的战略要地中国车企布局向更深更广维度延伸 [3] - 长城汽车将巴西作为拉美地区的研发中心和制造基地持续加大投资巴西工厂将于7月投产初期产能5万辆后续提高至10万辆 [4][6] - 广汽集团计划在巴西投资13亿美元推进本地化生产并设立研发中心 [4] - 奇瑞江淮吉利比亚迪长安等多家中国车企已在巴西落子以巴西为跳板进军拉美市场 [4] 巴西市场潜力与政策驱动 - 巴西是全球第六大汽车市场人口超过2亿中产阶级消费能力逐年增强 [10] - 巴西政府政策导向向新能源倾斜到2030年电动化车辆将占巴西汽车总销量的30% [10] - 2024年巴西推出绿色出行和创新计划提供193亿雷亚尔的税收优惠及信贷支持 [11] - 2024年巴西纯电动车插电式混合动力车油电混合动力车销量合计超过17万辆同比飙升85%占比7% [11] - 比亚迪在巴西纯电动汽车市场市占率高达71.3% [11] 本土化挑战与应对策略 - 巴西灵活燃料汽车占据79.1%的市场份额中国车企需适应这一特色 [12] - 比亚迪正在研发可使用乙醇的混合动力发动机长城哈弗H6混动版采用"一车三动力"模式 [12] - 巴西汽车制造商协会督促调查中国车企并要求加征关税中国车企需构建多维应对策略 [13]