核心观点 - 食品饮料行业8月社零增速环比放缓至3.4%，消费动能仍待提振，但中长期受益于经济政策改善和旺季需求回暖 [3][4] - 银行行业2025H1营收增速转正，净息差或企稳于1.4%，资产反内卷与存款财富化重构竞争版图 [8][9][10] - 化工行业多晶硅价格触底反弹58%，钛白粉供需格局好转，龙头企业受益于反内卷政策 [21][25][26] - 自动驾驶领域Robotaxi进入量产阶段，成本下降70%，全球市场规模预计2035年达3526亿美元 [29][30] 食品饮料行业 - 2025年8月社会消费品零售总额同比增速3.4%，环比下降0.3个百分点，粮油食品类增速5.8%环比下降2.8个百分点，烟酒类增速-2.3%环比下降5.0个百分点 [3][4] - 2025年7-8月餐饮收入同比增速1.5%，限额以上餐饮增速0.5%，相较2025Q2分别下降2.4和2.0个百分点 [5] - 白酒行业动销承压但环比回暖，西麦食品推出药食同源粉剂新品，包括燕窝杏仁、人参石斛等口味 [6] - 推荐标的包括卫龙美味、盐津铺子、西麦食品、东鹏饮料等新消费标的 [3] 银行行业 - 2025H1上市银行净息差收窄放缓，预计全年企稳于1.4%左右，金融投资对营收贡献提升至29.5% [8][9] - 资产端信贷对公强零售弱，国有行减少涉房信贷，股份行按揭恢复正增长，金融投资转向海外债、信用债等收益渠道 [10] - 负债端存款活期化和短期化，2025H2约16.8万亿元高息定存到期，非银存款放大期限错配和LCR下滑 [11] - 不良指标整体平稳但零售风险待修复，国有行拨备提升而中小行拨备覆盖率下降 [12] - 受益标的包括农业银行、招商银行、中信银行等 [13] 公司研究：IFBH(06603.HK) - 公司为椰子水头部品牌，中国内地市场份额33.9%，预计2025-2027年净利润38百万美元(+14.7%)、55百万美元(+44.2%)、71百万美元(+28.4%) [15][16] - 中国椰子水市场2019-2024年CAGR达82.9%，预计2024-2029年增速20.2%，2029年规模达25.5亿美元 [16] - 双品牌协同发展，if定位纯天然高品质，Innococo定位功能饮品，通过明星代言和社交媒体提升影响力 [17] - 泰国产业链优势明显，上游绑定种植产地，中游代工节约成本，下游采用大商模式渗透高线城市 [18] 公司研究：合盛硅业(603260.SH) - 公司为硅产业链龙头，拥有工业硅产能122万吨/年，有机硅单体产能173万吨/年，多晶硅产能40万吨/年 [20] - 多晶硅价格从低点反弹58%至4.76万元/吨，工业硅和有机硅价格分别约0.94万元/吨和1.09万元/吨，处于周期底部 [21] - 碳化硅材料6英寸衬底量产良率95%以上，8英寸小批量生产，12英寸研发中，未来贡献业绩增量 [22] - 预计2025-2027年归母净利润6.11亿元、22.86亿元、29.91亿元 [20] 公司研究：龙佰集团(002601.SZ) - 海外Venator关闭65万吨钛白粉产能(全球占比6.6%)，改善全球供需格局 [25] - 国内钛白粉行业开工率60.68%环比下降4.21%，库存下降1.72%，成本压力推动价格企稳反弹 [26] - 公司推进国际化布局和反倾销应对，红格北矿区和徐家沟铁矿项目提升原材料保障 [27] - 预计2025-2027年归母净利润28.38亿元、35.25亿元、43.24亿元 [25] 公司研究：小马智行(PONY.O) - 公司为全球自动驾驶领导者，Robotaxi获北上广深商业化牌照，第七代车成本下降70%，2025年持有200辆新车进入量产 [29] - Robotaxi全球市场规模预计2025年2.9亿美元，2035年3526亿美元，中国2025年1.6亿美元，2035年1794亿美元 [30] - Robotruck进入跨省货运时代，"1+N"编队后车主驾无人测试，具备成本优势 [31][32] - 预计2025-2027年收入0.86亿美元(+14.0%)、1.12亿美元(+31.5%)、1.60亿美元(+41.9%) [29]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价51.19元，对应2025-2027年PE分别为99.0倍、26.5倍、20.2倍 [1][4] 核心观点 - 公司作为硅产业链龙头企业，拥有工业硅产能122万吨/年、有机硅单体产能173万吨/年，多晶硅现有+在建产能合计40万吨/年，光伏组件现有+规划产能合计20GW/年 [4] - 伴随光伏行业"反内卷"持续推进，多晶硅价格从6月低点反弹58%至4.76万元/吨，工业硅和有机硅价格处于周期底部（分别约0.94万元/吨和1.09万元/吨），盈利有望修复 [4][5] - 碳化硅材料业务取得突破，6英寸衬底全面量产（晶体良率95%+，外延良率98%+），8英寸衬底小批量生产，12英寸研发顺利，未来将贡献重要业绩增量 [6] 财务预测 - 下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为6.11亿元（下调13.94亿元）、22.86亿元（下调8.11亿元）、29.91亿元（下调10.13亿元） [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为217.55亿元（-18.5%）、300.69亿元（+38.2%）、311.01亿元（+3.4%），毛利率逐步修复至15.2%/18.8%/21.5% [7] - 2025年EPS预计0.52元（下调1.18元），2026-2027年EPS分别为1.93元（下调0.69元）和2.53元（下调0.86元） [4][7] 产能与业务布局 - 工业硅和有机硅产能规模居行业前列，多晶硅及光伏组件产能持续扩张 [4] - 碳化硅材料技术领先，覆盖衬底、粉料全产业链，产品应用于半导体、热喷涂等多个高端领域 [6] 行业趋势 - 光伏行业"反内卷"政策推动多晶硅价格反弹，工业硅和有机硅行业盈利有望同步修复 [4][5] - 行业内多数企业处于亏损状态，成本端支撑较强，产品价格下行空间有限 [5]

有色行业 - 电碳与工碳价差创去年11月以来新低 氧化镨钕价格达近5个月新高 [4] - 锂价跌破8万元/吨 产能或加速出清 建议关注低成本且资源扩张标的 [4] - 军工新材料价格持平 光伏新材料EVA价格上涨 [4] 碳化硅行业 - 碳化硅材料具备耐高压 高热导性等特性 可推动半导体行业变革并替代硅基技术 [5] - 天岳先进受益于AI数据中心及AR眼镜需求 进入业绩快速增长期 [5] AI及电子行业 - 华勤技术为国内头部CSP AI服务器供应商 笔电ODM全球前四 将受益AI PC渗透 [6] - 协创数据2024年归母净利润预计6 81-8 33亿元 同比增137 16%-189 86% 主攻智慧存储与智能物联 [7] - 英伟达FY25Q4收入1305亿美元 同比增114% 超市场预期 Blackwell芯片需求强劲 [8]

碳化硅材料特性 - 碳化硅由碳和硅元素组成，具有高硬度、耐高压、耐高频、高热导性、高温稳定性及高折射率等优异物理化学性能 [2] - 宽禁带半导体（碳化硅/氮化镓）相比硅基半导体具备高频、高效、高功率、耐高压、耐高温等优势，是半导体行业未来重要方向 [2] - 碳化硅的高禁带宽度、高击穿电场强度、高电子饱和漂移速率和高热导率使其在电力电子器件中发挥关键作用，尤其在xEV及光伏领域表现突出 [2] 碳化硅应用领域 - 碳化硅衬底和外延片可应用于功率半导体器件、射频半导体器件，下游覆盖xEV、光伏储能、电力电网、轨道交通、通信、AI眼镜、智能手机及半导体激光等行业 [3] - 碳化硅在功率半导体器件中渗透率从2019年1 1%提升至2023年5 8%，预计2030年达22 6% [4] 市场增长趋势 - 2019-2023年xEV领域碳化硅功率半导体器件全球收入复合年增长率达66 7%，2024-2030年预计仍保持36 1%高增长 [4] - 光伏储能、电网、轨道交通领域2024-2030年复合年增长率预计分别为27 2%、24 5%和25 3% [4]