8月1日，奥瑞德盘中上涨6.32%，截至10:53，报4.04元/股，成交6.65亿元，换手率7.12%，总市值111.65 亿元。 资料显示，奥瑞德光电股份有限公司位于哈尔滨市松北区智谷大街288号深圳(哈尔滨)产业园区科创总 部3号楼A区2栋5层，公司及其子公司主要从事蓝宝石材料的生产销售和算力租赁。公司的目标是成为 具有国际竞争力的蓝宝石供应商和国内领先的算力服务提供商，以实现公司价值的最大化。 2025年1月-3月，奥瑞德实现营业收入9838.38万元，同比增长12.74%；归属净利润-833.2万元，同比增 长48.10%。 截至3月31日，奥瑞德股东户数9.55万，人均流通股2.53万股。 ...

核心观点 - 公司2022-2024年营收和净利润连续两年下降，主要因蓝宝石材料市场竞争激烈导致主营业务利润受冲击，该业务收入分别同比减少13.63%、4.67%，毛利率下滑26.66、7.5个百分点[1] - 交易所问询函要求公司补充披露前十大客户/供应商详情、蓝宝石业务产销数据及成本构成、关联交易情况等，公司已逐项回复[2][3][4] - 蓝宝石业务面临行业产能过剩、价格竞争加剧的挑战，公司通过牺牲部分毛利维持市场份额，但原材料成本刚性导致毛利率持续下滑[19][25][26] 财务表现 - 2022-2024年营业收入分别为45.08亿元、未披露具体数、连续两年下降，净利润降幅大于营收降幅[1] - 蓝宝石业务2023年收入同比下降13.63%，2024年再降4.67%，同期毛利率分别下滑26.66和7.5个百分点[1][25] - 对新疆中部合盛硅业应收账款3.07亿元中1-2年账龄占比99%，按15%计提坏账4,581万元[15][16] 客户与供应商 - 前五大客户中客户四、客户六因竞争对手低价策略丢失份额，美兴光电因扩产需求增加[19] - 2024年对美兴光电销售2.24亿元，应收账款余额1.94亿元，计提坏账0.12亿元[23][24] - 供应商浙江宇视2022年采购模式从总额法改为受托加工，2024年因需求下降采购额减少[6][7] 蓝宝石业务分析 - 主要产品为晶棒、窗口片、衬底片，2024年收入占比77.26%，晶棒收入下降是主因[17][18] - 成本构成中制造费用占比最高（46.64%-70.32%），但呈下降趋势；原材料占比逐年上升（窗口片从38.41%升至51.56%）[17][18] - 氧化铝采购价每年下降约3%，但产品售价降幅更大导致毛利率受压[25][26] 行业对比 - 可比公司奥瑞德2024年通过降本增效使毛利率逆势上升至21.58%，华灿光电仍亏损[20][21] - 公司蓝宝石收入规模显著大于奥瑞德和华灿，但2024年毛利降幅更大因主动让利保份额[20][21] - 衬底片产销量增长趋势与同行一致，反映下游Mini LED需求增长[21][22]

核心观点 - 公司2022-2024年营收连续两年下降，净利润降幅较大，主要因蓝宝石材料市场竞争激烈导致主营业务利润受冲击[1] - 蓝宝石晶体材料业务收入2023年同比减少13.63%，2024年同比减少4.67%，毛利率分别下滑26.66和7.5个百分点[1] - 交易所要求补充披露前十大客户/供应商详细信息及关联关系，并解释蓝宝石业务毛利率持续下滑原因[2] 客户与供应商分析 - 前十大客户中，美兴光电因扩产需求增长导致2023年销售收入上升24,089万元[3] - 浙江宇视系统因业务模式变更(总额法转加工服务)导致2022年收入异常高16,487万元[3] - 北京山石网科因客户采购策略调整导致2023年收入下降56.49%[3] - 供应商中海宁凌通磁业因价格优势采购额逐年上升，而深南电路因渠道优化采购量下降[6] 蓝宝石业务表现 - 蓝宝石晶棒2024年销量1,660万毫米，收入21,375万元，毛利率下降9.52个百分点[22] - 原材料成本占比从2022年46.64%升至2024年62.95%，主要因质量标准提高和半成品采购增加[23] - 行业面临结构性产能过剩，竞争对手低价策略导致产品售价下行压力[28] 同行业比较 - 奥瑞德通过工艺创新和降本措施实现毛利率逆势上升，2024年达56.15%[30] - 华灿光电LED衬底片2024年销量3,848万片，但仍未实现整体盈利[32] - 公司蓝宝石业务毛利率变动趋势与同行基本一致，但降幅更大因主动牺牲部分毛利保市场份额[31]

智能化与战略转型 - 公司车间实现智能化仓储场景，通过智能物流调度系统完成材料精准放置 [2] - 2025年将重新审视战略规划，专注新材料领域，重点拓展智能化、绿色能源和人工智能等新兴领域材料端应用 [2] 核心业务与技术优势 - 公司在磁性材料领域成就显著，主导4项国际标准，曾获国家科技进步奖二等奖和国家技术发明奖二等奖 [3] - 压电材料成功实现国产替代，打破日本企业垄断，技术迭代降低制造成本，带动业绩显著增长 [3] - 压电晶体材料在AR智能眼镜等新兴领域应用前景广阔，目前处于量产及大规模应用起步阶段 [3] - 2025年将重点把握压电晶体材料在声学和光学领域的应用机会，优化蓝宝石材料市场策略 [4] 产业链布局与协同发展 - 与电动汽车行业头部客户深度合作，参与第一代产品研发，建立竞争优势 [5] - 在江苏徐州、安徽六安、宁夏银川等地建立产业基地，深度服务头部客户 [6] - 控股股东天通高新集团完成多笔上下游产业链投资，两家被投公司已登陆科创板和创业板 [6] - 坚持产业链垂直整合，形成电子信息材料—电子专用装备—电子器件模组的产业生态链 [6] 全球化战略与出海布局 - 从传统单一出海模式转向产业链协同出海，以香港为起点搭建全球化网络 [8] - 香港子公司作为战略支点，已通过香港平台在西班牙布局新能源业务，未来将拓展欧洲市场 [8] - 与香港高校合作强化技术研发，整合资本资源，形成"技术+资本"双轮驱动的出海模式 [9] - 在西班牙与当地新能源企业合作开发高性能材料，共同拓展欧洲市场 [9] 研发与创新 - 持续加大研发投入，提前布局趋势性技术，保持领先优势 [4] - 强化技术研发投入，协同客户推进趋势性产品研发，拓展与国内外高校及企业的合作 [7] - 未来将聚焦粉体材料和关键设备、晶体材料和关键设备两条业务主线 [9]

报告公司投资评级 - 预计2025年归母净利润25亿元，对应PE为15倍，维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年Q4收入同环比下降预计是坩埚价格下降导致，光伏行业仍处于周期底部，拖累公司业绩表现；半导体设备收入跟随行业复苏呈增长态势，去年末在手订单超33亿元（含税）；蓝宝石收入受益于LED灯具二次替换需求同比高速增长；碳化硅衬底业务加速向8寸转型，出货量持续提升 [9] - 2024年制造业务毛利率34.82%，同比下降8.20pct；设备及其服务毛利率36.36%，同比下降2.46pct；材料毛利率28.71%，同比下降27.44pct，预计是坩埚价格大幅下降所致；2024年公司减值计提充分，资产减值和信用减值合计约12亿元，对Q4归母净利产生较大影响 [9] - 2025年半导体设备市场有望保持两位数增长，公司积极抢占国产替代市场；半导体衬底材料业务进展积极，蓝宝石材料有望量价齐升，碳化硅衬底加快向8英寸转型；半导体耗材及零部件方面，石英坩埚产品取得技术和规模双领先，覆盖高端半导体设备核心部件的全产品体系 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入175.77亿元，同比下降2.26%；归母净利25.1亿元，同比下降44.93%；2024Q4实现收入30.99亿元，同比下降31.47%，环比下降28.45%；归母净利 - 4.5亿元，同比下降143.13%，环比下降152.13% [2][4] 各业务表现 - 半导体设备收入跟随行业复苏呈增长态势，去年末在手订单超过33亿元（含税） [9] - 蓝宝石收入受益于LED灯具二次替换需求同比高速增长 [9] - 碳化硅衬底业务加速向8寸转型，出货量持续提升 [9] 盈利情况 - 2024年制造业务毛利率34.82%，同比下降8.20pct；设备及其服务毛利率36.36%，同比下降2.46pct；材料毛利率28.71%，同比下降27.44pct，预计是坩埚价格大幅下降所致 [9] 减值情况 - 2024年公司减值计提充分，资产减值和信用减值合计约12亿元，其中就个别客户应收账款单项计提坏账准备2.5亿元，个别客户发出商品计提存货跌价准备3.41亿元，石英坩埚原材料等计提存货跌价准备3.49亿元 [9] 2025年展望 - 半导体设备市场有望保持两位数增长，公司在硅片制造端、芯片制造和封装端、碳化硅装备方面均有布局并取得进展 [9] - 半导体衬底材料业务进展积极，蓝宝石材料有望量价齐升，碳化硅衬底加快向8英寸转型，前瞻布局AI眼镜消费电子市场，推进12英寸光学级碳化硅衬底材料产业化 [9] - 半导体耗材及零部件方面，石英坩埚产品取得技术和规模双领先，石英制品领域实现产品延伸，覆盖高端半导体设备核心部件的全产品体系，已覆盖多家行业头部企业 [9] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|17577|14860|15054|16260| |营业成本（百万元）|11714|10443|10411|11268| |毛利（百万元）|5862|4417|4644|4991| |营业利润（百万元）|3081|2959|3076|3236| |利润总额（百万元）|3070|2959|3076|3236| |净利润（百万元）|2664|2634|2738|2880| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|2510|2502|2601|2736| |EPS（元）|1.92|1.91|1.99|2.09| |经营活动现金流净额（百万元）|1773|3435|4183|4689| |投资活动现金流净额（百万元）|-2176|-465|-315|-185| |筹资活动现金流净额（百万元）|-655|-25|-25|-25| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-1058|4479|2946|3843| |货币资金（百万元）|2787|5733|9576|14055| |应收账款（百万元）|3223|2506|2412|2456| |存货（百万元）|10884|12023|11668|12672| |流动资产合计（百万元）|21143|24348|27774|33550| |固定资产合计（百万元）|5491|5952|5873|5458| |资产总计（百万元）|31550|34530|37536|42738| |短期贷款（百万元）|709|709|709|709| |应付款项（百万元）|4636|4647|5185|5770| |流动负债合计（百万元）|12126|12473|12740|15063| |负债合计（百万元）|13616|13963|14230|16553| |归属于母公司所有者权益（百万元）|16621|19123|21724|24460| |少数股东权益（百万元）|1313|1445|1581|1725| |股东权益（百万元）|17934|20568|23305|26185| |负债及股东权益（百万元）|31550|34530|37536|42738| |每股收益（元）|1.92|1.91|1.99|2.09| |每股经营现金流（元）|1.35|2.62|3.19|3.58| |市盈率|16.61|14.88|14.31|13.60| |市净率|2.51|1.95|1.71|1.52| |EV/EBITDA|10.61|8.35|6.86|5.47| |总资产收益率|8.0%|7.2%|6.9%|6.4%| |净资产收益率|15.1%|13.1%|12.0%|11.2%| |净利率|14.3%|16.8%|17.3%|16.8%| |资产负债率|43.2%|40.4%|37.9%|38.7%| |总资产周转率|0.51|0.45|0.42|0.41| [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，预计2025年归母净利润25亿元，对应PE为14倍 [6][7] 报告的核心观点 - 2025Q1晶盛机电实现收入31.38亿元，同比下降30%，环比增长1%；归母净利5.73亿元，同比下降46%，环比扭亏 [2][4] - Q1收入同比大幅下降或因坩埚价格同比下降，但环比已企稳；设备方面单晶炉业务承压，半导体业务跟随行业复苏；材料方面坩埚业务保持微利，碳化硅出货环比平稳，6英寸价格下降空间不大，蓝宝石受益于LED灯具二次替换需求景气度较高；半导体零部件需求旺盛，预计增长较快 [11] - Q1毛利率为27.6%，同比下降16.0pct，环比提升4.6pct，同比下降受坩埚价格下降影响，环比提升预计是产品结构因素导致，说明毛利率有企稳迹象；Q1期间费用率11.8%，同比增加2.3pct；Q1信用减值冲回0.37亿元，2024年计提较为充分 [11] - 2025年半导体设备市场有望保持两位数增长，公司积极抢占国产替代市场；半导体衬底材料业务进展积极，蓝宝石材料有望实现量价齐升，碳化硅衬底加快向8英寸转型；半导体耗材及零部件方面，石英坩埚产品取得技术和规模双领先，覆盖高端半导体设备核心部件的全产品体系 [11] 财务报表及预测指标 利润表（百万元） |年份|营业总收入|营业成本|毛利|营业税金及附加|销售费用|管理费用|研发费用|财务费用|资产减值损失|信用减值损失|公允价值变动收益|投资收益|营业利润|营业外收支|利润总额|所得税费用|净利润|归属于母公司所有者的净利润|少数股东损益|EPS（元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|17577|11714|5862|85|85|521|1119|10|-929|-278|-7|-1|3081|-11|3070|406|2664|2510|155|1.92| |2025E|14860|10443|4417|74|74|342|921|-7|-300|-50|0|0|2959|0|2959|325|2634|2502|132|1.91| |2026E|15054|10411|4644|75|60|301|933|149|-300|-50|0|0|3076|0|3076|338|2738|2601|137|1.99| |2027E|16260|11268|4991|81|65|325|1008|151|-400|-50|0|0|3236|0|3236|356|2880|2736|144|2.09| [18] 资产负债表（百万元） |年份|货币资金|交易性金融资产|应收账款|存货|预付账款|其他流动资产|流动资产合计|长期股权投资|投资性房地产|固定资产合计|无形资产|商誉|递延所得税资产|其他非流动资产|资产总计|短期贷款|应付款项|预收账款|应付职工薪酬|应交税费|其他流动负债|流动负债合计|长期借款|应付债券|递延所得税负债|其他非流动负债|负债合计|归属于母公司所有者权益|少数股东权益|股东权益|负债及股东权益| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|2787|674|3223|10884|790|2785|21143|1189|86|5491|690|0|383|2568|31550|709|4636|0|167|129|6485|12126|1066|0|0|423|13616|16621|1313|17934|31550| |2025E|5733|674|2506|12023|835|2577|24348|1239|86|5952|696|0|383|1825|34530|709|4647|0|209|446|6461|12473|1066|0|0|423|13963|19123|1445|20568|34530| |2026E|9576|674|2412|11668|833|2611|27774|1289|86|5873|701|0|383|1428|37536|709|5185|0|208|452|6186|12740|1066|0|0|423|14230|21724|1581|23305|37536| |2027E|14055|674|2456|12672|901|2792|33550|1339|86|5458|705|0|383|1215|42738|709|5770|0|225|406|7951|15063|1066|0|0|423|16553|24460|1725|26185|42738| [18] 现金流量表（百万元） |年份|经营活动现金流净额|取得投资收益收回现金|长期股权投资|资本性支出|其他|投资活动现金流净额|债券融资|股权融资|银行贷款增加（减少）|筹资成本|其他|筹资活动现金流净额|现金净流量（不含汇率变动影响）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|1773|8|-3|-1627|-554|-2176|0|50|93|-1012|214|-655|-1058| |2025E|3435|0|-50|-415|0|-465|0|0|0|-25|0|-25|2946| |2026E|4183|0|-50|-265|0|-315|0|0|0|-25|0|-25|3843| |2027E|4689|0|-50|-135|0|-185|0|0|0|-25|0|-25|4479| [18] 基本指标 |年份|每股收益|每股经营现金流|市盈率|市净率|EV/EBITDA|总资产收益率|净资产收益率|净利率|资产负债率|总资产周转率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|1.92|1.35|16.61|2.51|10.61|8.0%|15.1%|14.3%|43.2%|0.51| |2025E|1.91|2.62|14.29|1.87|7.98|7.2%|13.1%|16.8%|40.4%|0.45| |2026E|1.99|3.19|13.75|1.65|6.52|6.9%|12.0%|17.3%|37.9%|0.42| |2027E|2.09|3.58|13.07|1.46|5.16|6.4%|11.2%|16.8%|38.7%|0.41| [18]