研究报告核心观点 - 2025年中国市级政府财政透明度呈现整体提升、差距收窄的特征，平均分达到59.1分，较2024年提高，最低分显著提升，城市间发展差距持续收窄[2] - 得分60及以上的城市数量增至144个，其中132个城市得分处于60-70区间，12个城市超过70分，但无城市突破80分，表明仍有较大改进空间[2] - 财政透明度呈现明显的省域集聚特征，省内各城市政府在财政信息公开的内容、格式和完整性上呈现高度一致性[4] 指标体系与调整 - 2025年指标体系在原有框架基础上进行两项重要调整：删除已进入存档阶段的政府和社会资本合作项目指标，在社保基金部分增设是否按统筹层次公开的计分项[2] - 该全口径指标体系包括四部分：使用财政资金的政府与其他公共部门的机构公开情况、政府四本账目的公开情况、其他重要的财政信息公开情况、财政公开的全口径和用户友好状况[1] 各部分指标表现 - 第一部分使用财政资金的机构公开情况保持稳定，多数城市政府能够持续完善相关机构信息的公开内容[2] - 第二部分政府四本账的公开持续规范，绝大多数城市政府能够完成一般公共预算等基础信息披露，但部分城市未公开2024年预算执行情况，部分省份未公布税收明细[3] - 第三部分其他重要财政信息仍是薄弱环节，产业投资基金、科创投资基金、政府投资类公司等公开程度普遍较低，缺乏专栏且有效信息有限，第三方预算绩效评价报告较为欠缺[3] 研究发现与建议 - 部分省份普遍存在政府网页无法跳转、预决算报告附表缺失等共性问题，部分省份通过建立统一预决算平台实现了标准化[4] - 建议各地进一步推动全口径债务信息公开、持续提升信息发布的用户友好度，推动财政透明度工作向高水平发展[4]

政策背景与核心目标 - 中国证监会北京监管局官员介绍北京市吸引中长期资金入市的政策成果，中长期资金被视为资本市场重要的专业投资力量及维护市场平稳健康运行的"压舱石"和"稳定器" [1] - 为贯彻落实中央层面发布的《关于推动中长期资金入市的指导意见》和《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，北京证监局联合多个市级部门出台了《北京市推动中长期资金入市的实施意见》 [1] 《实施意见》主要举措 - 优化市场生态，推动建立健全商业保险资金等中长期资金的三年以上长周期考核机制，树立长期业绩导向，并鼓励具备条件的上市公司回购增持 [2] - 大力发展权益类公募基金，支持私募证券投资基金稳健发展，引导基金公司向投资者回报导向转变，提高权益类基金规模和占比，鼓励私募基金丰富产品类型和策略 [2] - 优化商业保险资金、养老金权益投资政策环境，提升企业年金、个人养老金投资覆盖面和灵活度，支持放开企业年金个人投资选择 [2] - 鼓励银行理财和信托资金积极参与资本市场，优化激励考核机制，提升权益投资规模 [2] 在京上市公司质量与回报 - 北京证监局联合多部门推动在京上市公司实施回购增持贷款45家次，累计获批额度193.3亿元 [3] - 285家在京上市公司实施现金分红6054亿元，中期分红覆盖面提升，已有64家公司发布2025年中期分红方案或实施公告，近百家公制定三年以上分红规划 [3] 公募基金费率改革与规模增长 - 在京公募基金已完成838只主动权益类基金产品费率调降，销售费率改革落地，预计每年合计可为投资者节约100亿元的费用 [3] - 截至2025年9月底，辖区基金公司管理权益类基金1090只，规模1.94万亿元，权益类产品数量同比增长19.0%，规模增长25.56% [4] - 在京公募基金制定投资A股流通市值增长实施方案，积极落实持有A股流通市值未来三年每年至少增长10% [4] 养老金等长期资金管理规模 - 辖区基金公司管理社保基金5,766.49亿元，同比增长13.41%，管理企业年金6,560.68亿元，同比增长14.99% [4] - 辖区基金公司管理基本养老金6,334.64亿元，同比增长34.31%，管理职业年金5,699.03亿元，同比增长21.93% [4] 长周期考核机制建设 - 在京公募基金已基本建立三年以上长周期考核制度，将持续落实长周期考核要求以提升长期投资稳定性 [4] - 北京市职业年金基金、企业年金已设置长期考核指标，在京国有商业保险公司正逐步建立三年以上长周期考核机制 [4] 政策落实与部门协作 - 《实施意见》制定过程中，市委金融办、市人力资源社会保障局、市国资委、人民银行北京市分行、北京市地方金融管理局和北京证监局紧密协同配合 [5] - 下一步，北京证监局将会同相关部门，加强政策协同和信息共享，确保《实施意见》各项举措落实落地 [5]

投资业绩 - 2024年社保基金投资收益额为2184.18亿元，投资收益率为8.10% [1] - 投资收益中已实现收益额为436.51亿元，已实现收益率为1.64% [1] - 交易性资产公允价值变动额为1747.67亿元 [1] 长期表现 - 社保基金自成立以来年均投资收益率为7.39% [1] - 社保基金累计投资收益额达1.90万亿元 [1] 投资运作模式 - 社保基金采用直接投资与委托投资相结合的方式开展投资运作 [1] - 直接投资由社保基金会直接管理运作，主要包括银行存款、信托贷款、股权投资、股权投资基金、转持国有股和指数化股票投资等 [1]

核心业绩表现 - 2024年度投资收益额达2184.18亿元，投资收益率为8.10% [1] - 自成立以来年均投资收益率为7.39%，累计投资收益额突破1.9万亿元，达19009.98亿元 [1] - 2024年末基金资产总额达33224.62亿元，基金权益总额为29128.02亿元 [2] - 2024年基金已实现收益额为436.51亿元（已实现收益率1.64%），交易性资产公允价值变动额为1747.67亿元，后者成为年度收益的重要增量 [2] 资产配置结构 - 资产配置呈现"境内为主、委托投资占比高"的特征 [2] - 直接投资资产为9485.76亿元，占资产总额的28.55%；委托投资资产为23738.86亿元，占比71.45% [2] - 境内投资资产为28846.36亿元，占比86.82%；境外投资资产为4378.26亿元，占比13.18% [2] 投资策略与执行 - 在资本市场波动中维持股票风险敞口基本稳定，获取了A股市场反弹带来的收益 [1] - 靠前配置、加大配置固定收益资产，把握了利率持续下行带来的投资机会 [1] - 积极加大股权投资力度，优化海外投资布局，发挥资产配置分散投资风险的作用 [1] - 形成了包括战略资产配置、战术资产配置和资产再平衡在内的较为完善的资产配置体系 [4] - 股票投资方面，坚定看好国内股票的长期投资价值，发挥长期资金和耐心资本优势，加快推进指数化投资工作 [4] - 实业投资方面，持续加大对关键领域、重大项目的投资力度，战略定增中国核电、国投电力，通过多种基金方式主动融入国家战略 [5] - 固定收益投资方面，抓住利率相对高点加大对银行存款和境内外债券的投资，深挖结构性机会，投资国家战略相关债券 [5] - 现金管理方面，通过积极有效的分级流动性管理，在保持流动性的同时增厚现金资产收益 [5] 投资成效与意义 - 多元投资配置有效分散风险，累计投资收益突破1.9万亿元，进一步夯实了国家社会保障战略储备基础 [1][2] - 在面临外部市场压力与资本市场波动的情形下，凸显出社保投资基金较强的抗风险能力与获益能力 [2] - 长期资金入市形成的"压舱石"效应，能降低资本市场短期波动，为基金创造更稳定的投资环境 [3] - 社保基金以长周期视角布局权益市场并参与实业战略性投资，避免受短期市场波动干扰，实现社会效益与财务收益的双赢 [6]

文章核心观点 - 耐心资本作为一种注重长期价值投资、能够承受较长回报周期的资本形态，是破解城市更新项目资金短缺难题、推动其高质量发展的重要力量 [1][2][3] 耐心资本的政策背景与内涵 - 自2024年4月中共中央政治局会议提出后，发展耐心资本被连续写入党的二十届三中全会决定、中央经济工作会议文件及2025年《政府工作报告》，成为国家改革和政策工作重点 [2] - 耐心资本的核心内涵是聚焦项目的长期价值增长和可持续发展，不追求短期快速盈利，常见来源包括政府投资基金、保险资金、社保基金及部分私募股权基金 [2] 耐心资本的核心特征 - 具备长期持有性，投资周期通常在5年以上甚至可达20年，能与城市更新项目的漫长周期相匹配 [3] - 具有价值导向性，不仅关注经济效益，还高度重视社会效益和环境效益，追求多元价值统一 [3] - 具备较强的风险承受性，能够接受项目短期内的收益波动甚至阶段性亏损，以换取长期稳定回报 [3] 耐心资本在城市更新中的具体作用 - 提供稳定资金保障，凭借其长期持有、资金稳定的特点，有效缓解项目资金压力，避免资金链断裂风险 [4] - 推动市场主体从“开发商”向“更新运营商”转型，促使其关注长期运营效果和居民需求，实现与社区的长期共生 [5][6] - 创新投融资模式，通过设立产业基金、PPP项目及发行REITs等方式，整合多元资金并盘活存量资产 [7] 西安市城市更新引导基金案例分析 - 该基金总规模100亿元，采用“政府引导基金+区域子基金+项目子基金”的三层放大体系，首批8只子基金总规模达280亿元，预计撬动项目资金总规模不低于1448.65亿元 [8][10][13] - 基金重点支持城改、产业园区建设及老旧资产提升改造三类项目，已推动千亿元级光伏产业集群、商业体提升改造及文化街区等项目落地 [16] - 退出机制包括根据项目运营收益退出、指定主体平价受让份额以及通过发行公募REITs退出 [15]

投资业绩 - 2024年社保基金投资收益额2184.18亿元，投资收益率8.10% [1] - 其中已实现收益额436.51亿元（已实现收益率1.64%），交易性资产公允价值变动额1747.67亿元 [1] - 基金自成立以来年均投资收益率7.39%，累计投资收益额19009.98亿元 [1] 资产配置 - 2024年末基金资产总额33224.62亿元，直接投资资产占比28.55%（9485.76亿元），委托投资资产占比71.45%（23738.86亿元） [1] - 境内投资资产占比86.82%（28846.36亿元），境外投资资产占比13.18%（4378.26亿元） [1] - 基金权益总额29128.02亿元，其中累计财政性净拨入12116.51亿元，累计投资增值余额17011.51亿元 [2] 投资策略与执行 - 股票投资方面，维持风险敞口稳定获取A股反弹收益，推进指数化投资并优化境外投研体系 [1][3] - 固定收益投资方面，靠前配置把握利率下行机会，投资战略相关债券支持实体经济 [1][4] - 实业投资方面，服务国家战略，战略定增中国核电、国投电力等关键项目，并通过基金支持区域发展 [3][4] - 现金管理通过分级流动性管理增厚收益 [4] 战略布局与创新 - 加大对科技创新领域配置，重点布局大科技赛道，采取“投早、投小、投硬核”策略 [5] - 推动可持续投资，直接投资清洁能源，并在委托投资考评中纳入可持续指标 [5] - 加强国际可持续投资合作交流，对接全球经验完善自身投资框架 [5][6]

文章核心观点 - 截至2025年8月末，各类中长期资金合计持有A股流通市值约21.4万亿元，较“十三五”末增长32%，标志着中国资本市场“引长钱、促长投”的结构性改革取得关键成果 [1] 中长期资金入市的政策与机制改革 - 政策框架从2024年新“国九条”确立顶层设计到2025年《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》出台，制度框架基本成型 [2] - 监管层推出机构考核机制改革，如明确国有商业保险公司全面建立三年以上长周期考核机制，以打破“长钱短投”的内在约束 [2] 主要中长期资金的入市规模与趋势 - 截至2025年二季度末，保险资金运用余额突破36万亿元，其中约4.74万亿元投向股票及证券投资基金，直投股票规模达3.06万亿元，较上年同期净增约1万亿元 [3] - 截至2025年6月末，公募基金资产净值合计34.39万亿元，创历史新高，反映出居民资金通过专业机构入市的趋势持续强化 [3] 中长期资金对市场生态的影响 - 中长期资金占比提升使市场流动性“稳定性”显著增强，A股市场连续多个交易日成交额稳定在2万亿元上方 [5] - 社保基金、保险资金等更注重企业长期盈利能力和核心竞争力，其持仓集中于行业龙头与高成长潜力企业，引导市场向价值挖掘转型 [5] 资本市场与实体经济的良性循环 - 中长期资金为企业长期发展提供“资本金保障”，优质企业利用稳定资本进行长期投资和创新，再通过持续分红为投资者提供长期回报 [6] - “长钱长投”的良性循环推动资本市场向高质量发展转型，使其资源配置与风险定价两大核心功能得到充分发挥 [6]

税收优惠政策 - 财政部和税务总局明确国有股权及现金收益划转社保基金免征增值税 企业所得税和印花税等税收 追溯至2024年4月1日执行 [1] - 税收优惠政策预期加速推进国有资本划转社保步伐 缓解社保支付压力并为经济消费驱动转型提供保障 [1] - 税收优惠激励国有企业节约化配置国有资本 改善现金流并促进其积极参与国有资本划转工作 [2] 国有资本划转制度演进 - 国有股减持和划转充实社保基金是2000年以来的既定动作 从市价减持逐步发展到2017年国发49号文确立制度框架 [1] - 2024年3月财社10号文发布 系统性构建国有资本划转社保的制度框架雏形 [1] - 税收优惠政策使国有资本划转制度更稳定可预期 减少各利益方的灵活变通行为 [2] 创新划转模式 - 受益权划转模式考虑将国有股权打包成资产收益权和受益权划归社保 或实现普通股向优先股划转 [2] - 新模式可突破现有10%国有股权划转上限 避免对公司治理结构和董事会构成产生重大影响 [3] - 固收化收益权或优先股固定股息保证社保收入预期稳定性 同时倒逼国有企业改善经营和公司治理 [3] 经济影响 - 国有资本从生产型支撑转换为消费型支撑资本 缓解人口老龄化下的社保支付压力 [4] - 社保保障效应增强可激励居民减少安全保障储蓄 增加即期消费 改善有效需求不足状况 [5] - 制度实施顺畅提升预期保障能力 改善企业经营现金流和投资边际收益率 活跃经济内循环 [5]

政策核心内容 - 财政部与税务总局发布通知 明确四项支持划转充实社保基金国有股权及现金收益运作管理的免税举措 自2024年4月1日起执行[1] - 四项免税举措包括：免征承接主体贷款服务利息及利息性质收入的增值税 免征金融商品转让收入的增值税[2] 转让划转国有股权及现金收益投资收入作为企业所得税不征税收入[3] 免征承接主体转让非上市公司国有股权的印花税 对转让上市公司国有股权及现金收益买卖证券的印花税实行先征后返[4] 政策影响分析 - 免税举措直接提升承接主体的净收益空间 例如增值税免征降低交易成本 印花税减免鼓励参与非上市股权市场 企业所得税不征税放大投资收益实际留存比例[4] - 税收优惠降低试错成本 鼓励承接主体从传统低风险资产转向多元化配置 如增加权益类资产、REITs或跨境投资 在风险可控前提下提升收益弹性[5] - 政策传递三重信号：通过税收支持强化社保基金长期稳定性以稳预期 表明政府加速推进国企改革与社保体系联动以促改革 通过降低投资成本鼓励加大资本市场配置以稳市场[5] 政策框架构建 - 划转部分国有资本充实社保基金是增强基本养老保险制度可持续性的重要举措 2017年国务院印发方案明确要求划转中央和地方国有及国有控股大中型企业、金融机构10%国有股权[7] - 全国划转工作已基本完成 多数承接主体接收的划转国有股权禁售期已过 开始收取规模逐年增加的划转股权现金分红[7] - 2023年三部门印发暂行办法规定现金收益限于境内投资 中央层面现金收益由全国社会保障基金理事会投资运营 地方层面将不低于上年底累计现金收益的50%委托全国社会保障基金理事会投资运营[7][8] - 税收优惠政策与2017年实施方案、2024年暂行办法形成闭环 共同构建从资本划转到资本增值的可持续政策框架[8]