报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月现货市场品种分化现象仍将存在，阔叶浆在成本支撑下走势相对坚挺，针叶浆受高库存和需求替代影响走势将弱于阔叶浆；11月下游原纸发布涨价函，对市场情绪产生一定利好，文化纸春季出版招标开启，整体需求略有改善，预计期货盘面以区间震荡运行为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格分析 - 10月纸浆现货市场呈针弱阔稳格局，针叶浆报价下跌，阔叶浆部分报价持平或上涨 [11] - 10月山东地区化机浆报价持平，本色浆、华南地区甘蔗浆报价上涨，西南地区竹浆报价持平 [14] - 纸浆期货加权月K线呈收敛三角形整理形态，预计11月浆价在收敛三角形内震荡反弹 [17] - 10月纸浆期货主连合约月度上涨，木浆现货涨幅小于期货，期现基差贴水幅度大幅缩减 [20] - 10月原木期货主连合约月度下跌，行情先扬后抑震荡下跌，加权成交量增加，加权持仓量减少 [22] 纸浆供应端分析 - 预计11月纸浆总产量231.7万吨，环比下降2.7%，总供应量736.7万吨，环比下降0.9%，广东鼎丰纸业检修致阔叶浆产能利用率下降 [24][25] - 2025年10月国内纸浆产量238.1万吨，环比增8.42%，木浆、阔叶浆、化机浆产量均环比增加 [26] - 2025年10月国内阔叶浆产能利用率85.7%，环比上升3.7%，化机浆产能利用率88.8%，环比上升6.9% [30] - 2025年9月纸浆进口量295.25万吨，环比增11.29%，同比增10.17%，1 - 9月累计进口量同比增5.6% [32] - 2025年9月针叶浆进口76.43万吨，环比增8.5%，同比增7.5%，阔叶浆进口135.62万吨，环比增7.77%，同比增9.35% [35] - 2025年9月本色浆进口7.36万吨，环比降19.0%，同比降17.95%，化机浆进口7.87万吨，环比增31.43%，同比增17.81% [38] - 2025年9月纸浆进口均价当月值环比涨0.028%，同比跌16.88%，针叶浆进口均价环比跌3.34%，同比跌10.04% [40] - 2025年9月阔叶浆进口均价当月值环比跌1.69%，同比跌25.26%，本色浆进口均价环比涨3.25%，同比跌7.89% [45] 纸浆需求端分析 - 2025年10月国内纸浆实际消费量350.4万吨，环比增1.23%，同比增9.84% [46] - 2025年10月国内生活纸木浆用量128.7万吨，环比增0.55%，同比增9.18%，白卡纸木浆用量124万吨，环比增2.65%，同比增16.43% [50] - 2025年10月国内双胶纸木浆用量71.2万吨，环比增0.59%，同比增5.48%，铜版纸木浆用量26.5万吨，环比降0.24%，同比降2.31% [53] - 2025年10月国内生活用纸产量124.97万吨，环比增0.51%，同比增9.14%，产能利用率64.64%，环比升1.09%，同比升2.14% [56] - 2025年10月国内文化纸双胶纸产量89万吨，环比增0.56%，同比增5.45%，产能利用率52.3%，环比降3.8%，同比降5.4%，预计11月产量上升 [58] - 2025年10月国内文化纸铜版纸产量35.3万吨，环比降0.28%，同比降2.22%，产能利用率58.8%，环比降2.2%，同比降1.4%，预计11月产量上升 [60] - 2025年10月白卡用纸产量155万吨，环比增2.65%，同比增16.45%，产能利用率77.5%，环比降3.7%，同比升4.6%，预计11月产量继续上升 [64] - 10月生活用纸部分价格持稳或上涨，文化纸价格下跌，白板纸和白卡纸部分价格上涨，箱板纸和瓦楞纸部分价格上涨 [67][69][71] 纸浆库存端分析 - 10月国内港口库存整体累库，主流港口样本库存量205.5万吨，环比增1.08%，青岛港去库，预计11月小幅去库 [73] - 10月常熟港累库，高栏港去库 [77] - 10月纸浆期货仓单环比减少，山东地区合计仓单环比减少 [78]

公司经营与项目进展 - 公司实施部分股权激励限制性股票回购注销，于2025年8月11日完成，回购注销后剩余股权激励限制性股票28,497,700股，激励对象减至170人，总股本由2,253,255,047股减少至2,240,826,747股 [6] - 年产20万吨竹浆技改工程项目总投资为39,314.64万元，建设工期18个月，截至报告期末已开工建设，累计投入7,040万元，预计2026年上半年完工 [10] - 水仙药业募集资金项目（风油精车间扩建及新建口固车间和特医食品车间项目）进展缓慢，项目一期未有突破性进展，资金尚未实质性投入，难以在原计划时间内完成，公司正寻求优化调整方案 [9] 法律与知识产权事项 - 公司一项名为“一种利用超声波制浆-漂白一体化工艺”的发明专利（专利号：200910227376.5）被国家知识产权局宣告无效，公司已向北京知识产权法院提起诉讼，案件已于2025年8月7日开庭审理，尚未收到结果 [7] - 控股子公司福建省泰宁青杉林场有限责任公司与世丰木业的经营合同纠纷案经福建高院再审后下发终审民事判决书，公司将继续申请强制执行 [8] 公司治理与股东信息 - 公司将于2025年11月12日召开2025年第二次临时股东大会，会议将采用现场投票和网络投票相结合的方式 [15][16] - 本次股东大会有特别决议议案，且对中小投资者实行单独计票 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周纸浆供需基本面略有改善，浆价小幅反弹，港口库存转为累库走势，现货市场呈针弱阔强局面，下游双胶纸、铜版纸和白卡纸的木浆用量上升，白卡纸市场在传统旺季，供需继续改善，但期货盘面易受宏观情绪影响，预计本周纸浆2511合约价格将在4920 - 5180区间震荡为主 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格分析 - 现货浆价行情回顾方面，上周纸浆现货市场价格小幅反弹，针叶浆报价持稳，阔叶浆金鱼和小鸟报价上涨，化机浆、本色浆和非木浆环比均持平 [11][14] - 纸浆期货行情回顾方面，上周纸浆期货主力合约SP2511先扬后抑小幅震荡反弹，周线收于5018元/吨，上涨28元/吨（或+0.56%），加权成交量和持仓量均减少 [15] - 纸浆期现基差对比方面，因上周针叶木浆现货价格上涨幅度小于期货价格上涨幅度，期现基差贴水幅度有所缩减，针叶木浆与期货主力合约收盘价的基差贴水632元/吨，贴水幅度环比缩减28元/吨 [19] - 原木期货行情回顾方面，原木期货主力合约2511上周呈小幅震荡反弹走势，周线收于805.0元/立方米，上涨7.0元/立方米（或+0.88%），加权成交量增加，加权持仓量减少 [20] 纸浆供应端分析 - 纸浆周产量有所上升，上周纸浆产量为51.8万吨，环比增加3.7万吨（或+7.69%），预计本周国产阔叶浆产量约23.2万吨，化机浆产量约22.0万吨 [22] - 阔叶浆和化机浆周产能利用率都有所回升，上周国产阔叶浆产能利用率为82.2%，环比上升5.8%；国产化机浆产能利用率为86.4%，环比上升5.1%，预计下周产能利用率变动不大 [25] - 月度纸浆产量略有上升，2025年8月份国内纸浆产量212.7万吨，环比增加0.3万吨，环比增幅0.14% [27] - 月度化机浆和阔叶浆产能利用率都有所下降，2025年8月份国内化机浆产量89.2万吨，环比减少0.4万吨，环比降幅0.45%，产能利用率为81.1%，环比下降3.1%；阔叶浆产量92.4万吨，环比增加0.7万吨，环比增幅0.76%，阔叶浆产能利用率为80.9%，环比下降2.1% [32] - 月度阔叶浆生产毛利环比上升，化机浆减亏，2025年8月份阔叶浆生产毛利为526元/吨，环比上升13.3元/吨，环比增幅2.59%，同比下降757.92元/吨，同比降幅59.0%；化机浆生产毛利为 - 304.6元/吨，环比减亏3.3元/吨 [36] - 纸浆进口量环比和同比都有所下降，2025年8月份纸浆进口量为265.29万吨，环比减少22.38万吨，环比降幅7.78%，同比减少15.45万吨，同比降幅5.5%；2025年1 - 8月累计进口量为2410.83万吨，同比增加114万吨，同比增幅5% [37] 纸浆需求端分析 - 下游产能利用率方面，生活用纸略有下降，上周产量28.04万吨，环比减少0.04万吨，环比降幅0.14%，产能利用率63.47%，环比下降0.08%，预计本周产量约27.9万吨；双胶纸继续回升，上周产量20.9万吨，环比增加0.4万吨，环比增幅1.95%，产能利用率为56.7%，环比上升1.0%，预期本周产量约20.6万吨；铜版纸有所回升，上周产量8.3万吨，环比增加0.5万吨，环比增幅6.41%，产能利用率为61.4%，环比上升3.8%，预计本周产量约8.5万吨；白卡纸继续上升，上周产量35.6吨，环比增加1.6万吨，环比增幅4.71%，产能利用率为82.03%，环比上升3.69%，预计本周产量约36.0万吨 [39][43][46][47] - 下游原纸毛利润方面，生活用纸继续下降，上周毛利润为168元/吨，环比减少23元/吨，环比降幅12.04%；白卡纸略有回升，上周社会白卡纸毛利润为124元/吨，环比增加4元/吨，环比增幅3.33%；双胶纸略有减亏，上周平均成本为4883.5元/吨，环比减少5.6元/吨，环比降幅0.11%，毛利润为 - 141元/吨，环比减亏5元/吨；铜版纸环比上升，上周平均成本为4781元/吨，环比减少5.4元/吨，环比降幅0.11%，毛利润为393元/吨，环比增加5元/吨，环比增幅1.29% [49][53] - 国内纸浆实际消费量有所上升，2025年8月份纸浆实际消费量340.2万吨，环比增加8.1万吨，环比增幅2.44%，同比增加9.9万吨，同比增幅3.03% [54] - 下游原纸现货价格分析方面，生活用纸和文化纸环比持稳，白板纸小幅上涨，白卡纸基本持稳，上周山东木浆大轴原纸等报价持平，山东地区太仓玖龙白板纸240g江龙报价环比上涨50元/吨（+1.58%），江苏博汇250 - 400g丹顶鹤报价环比持平，万国太阳250 - 400g万国骄阳报价环比下跌50元/吨（或 - 1.1%） [57][60] 纸浆库存端分析 - 纸浆港口库存方面，整体累库，青岛港、常熟港和天津港均累库，当前国内港口库存主流港口样本库存量为211.2万吨，环比累库5.0万吨，环比增幅2.42%，其中青岛港库存量143.2万吨，环比累库1.4万吨，环比增幅0.99%；常熟港50.8万吨，环比累库4.4万吨，环比增幅9.48%；天津港7.3万吨，环比累库0.5万吨，环比增幅7.35% [61][63] - 期货纸浆仓单环比继续下降，当前纸浆期货仓单23.37万吨，环比减少591吨，环比降幅0.25%；山东地区合计仓单21.79万吨，环比减少591吨，环比降幅0.27% [65]

投资建议 - 短期海外供给冲击及欧美市场供需变化可能影响国内浆价，长期用浆结构变化将降低国内用浆成本，全球成本曲线可能因木材和能源成本上升而抬升，拥有上游林地资源及绿色能源的头部浆纸一体化纸厂有望受益 [1] 国内浆价与海外关联 - 国内浆价与海外关联密切，全球供需主导国内浆价 [2] - 商品浆需求占木浆总需求不到40%，但决定边际木浆价格，其中针叶浆占比35%，阔叶浆占比55%，需求增长较快且近年提速，下游需求主要来自个护、生活用纸及特种纸 [2] - 中国是全球需求主要增长来源，市场份额从12%提升至44%，成为单一最大买方，具备议价权，国内木浆需求波动及自产浆比例提升对全球商品浆需求有重要影响 [2] - 2000年后木浆产量增长放缓，部分针叶浆产能因设备老化、原材料成本上升退出市场，阔叶浆产能处于新一轮扩产周期，新增产能集中在亚洲和南美洲，未来针叶浆开工率将高位运行，阔叶浆开工率和价格受投产节奏影响 [2] - 中美是全球前两大产浆国但自用比例高，中国基本无商品浆出口，商品阔叶浆供给集中在南美，定价权由Suzano、Arauco等南美浆厂掌握，针叶浆供给分散在北美、北欧和南美，定价权较分散 [2] 供给冲击与用浆结构变化 - 2017年以来平均每年约200万吨产能永久关停，预期外停产导致的供应缩减规模2020年后平均每年超200万吨，停产原因包括市场因素、罢工、设备故障、自然灾害等 [3] - 欧美木浆成本抬升，中美针叶浆、阔叶浆净价差扩大，美国浆价在下跌时期对中国浆价有牵引作用 [3] - 针叶浆-阔叶浆价差扩大，阔叶浆需求占比提升10pct至74%，降低国内平均用浆成本 [3] - 生活用纸和特种纸驱动非木浆使用率提升，国内生活用纸纤维原料中竹浆占比提升至12.1%，竹浆产能扩张至263万吨，特种纸领域尝试使用芦苇浆等非木浆 [3] - 木浆国产比例提升，化机浆产能逆势扩张 [3] 成本曲线变化 - 成本曲线主要由木材成本决定，桉木普及驱动阔叶木成本下降，中国地产需求疲软压低木材价格，未来供需预期趋紧，价格或底部抬升 [4] - 物流成本占10-20%，头部浆厂凭借区位布局优化成本 [4] - 能源成本占比15-20%，头部浆厂能够外售富余电力 [4]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 由于供需基本面僵局仍持续，港口库存高位，现货市场货源依然充裕，下游需求端暂无实质改善，采购维持刚需补库，开工率低位，市场缺乏明确指引，预计本周纸浆2511合约价格将在5110 - 5320区间震荡为主[5] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格分析 - 现货浆价行情：针叶浆相对持稳，阔叶浆、本色浆下跌，化机浆持稳，甘蔗浆上涨，其中阔叶浆金鱼报价环比下跌0.97%，本色浆金星报价环比下跌2.0%，甘蔗浆报价环比上涨2.56% [11][13] - 纸浆期货行情：上周纸浆期货合约SP2511在100点区间内横盘震荡整理，周线收于5192元/吨，加权成交量和持仓量环比均减少 [14] - 纸浆期现基差：贴水幅度略有扩大，针叶木浆与期货主力合约收盘价的基差贴水688元/吨，贴水幅度环比扩大24元/吨 [18] - 原木期货行情：主力合约2509呈先扬后抑震荡回落态势，周线收于830.5元/立方米，加权成交量环比减少，持仓量环比增加 [19] 纸浆供应端分析 - 周产量：上周纸浆产量为47.9万吨，环比增加0.1万吨，预计国产阔叶浆和化机浆本周产量变动不大 [5][21] - 周产能利用率：阔叶浆和化机浆周产能利用率有所下降，上周国产阔叶浆产能利用率为76.3%，环比下降0.8%；化机浆为86.7%，环比下降1.2% [26] - 月度产量：2025年7月国内纸浆产量212.4万吨，环比增加5.2万吨，增幅2.51% [27] - 月度产能利用率：化机浆产能利用率略有下降，阔叶浆上升，7月化机浆产能利用率为84.2%，环比下降0.8%；阔叶浆为83.0%，环比上升2.4% [31] - 月度生产毛利：阔叶浆生产毛利环比上升，化机浆减亏，7月阔叶浆生产毛利为512.7元/吨，环比上升19.1元/吨；化机浆生产毛利为 - 307.9元/吨，环比减亏69元/吨 [35] - 进口量：2025年6月纸浆进口量为303.06万吨，环比和同比均上升，1 - 6月累计进口量同比增加74.7万吨，增幅4.2% [37] 纸浆需求端分析 - 生活用纸市场：产能利用率略有下降，上周产量27.86万吨，环比减少0.04万吨，产能利用率63.1%，环比下降0.1% [41] - 文化纸市场：铜版纸产能利用率略有下降，双胶纸上升，上周铜版纸产量7.8万吨，环比减少0.1万吨，产能利用率为56.6%，环比下降1.3%；双胶纸产量21万吨，环比增加1.2万吨，产能利用率为57.0%，环比上升1.6% [44] - 包装纸市场：白卡纸和白板纸产能利用率略有下降，瓦楞纸产能利用率略有下降，箱板纸上升，上周白卡纸产量30.7万吨，环比增加0.9万吨，产能利用率为70.74%，环比下降1.94%；白板纸产量18.6万吨，环比减少0.7万吨，产能利用率为65.96%，环比下降2.48%；瓦楞纸产量46.17万吨，环比减少0.91万吨，产能利用率为61.9%，环比下降1.22%；箱板纸产量61.91万吨，环比增加0.92万吨，产能利用率为68.68%，环比上升1.32% [47][50] - 下游原纸现货价格：生活用纸持稳，文化纸下跌，白板纸和白卡纸基本持稳，瓦楞纸小幅上涨，箱板纸持稳，如山东地区双胶纸70g晨鸣云豹报价环比下跌1.0%，高强瓦楞纸120gAA级报价环比上涨2.39% [51][53][56] - 下游原纸产能利用率：生活用纸有所回落，白卡纸上升，双胶纸略有下降，铜版纸有所上升，2025年7月生活用纸产能利用率为65.33%，环比上升2.33%；白卡纸为74.59%，环比上升1.29%；双胶纸为55.96%，环比下降0.41%；铜版纸为57.6%，环比上升1.25% [58][60] - 国内纸浆实际消费量：2025年7月国内纸浆实际消费量332.1万吨，环比增加12.6万吨，增幅3.94%，同比增加10.6万吨，增幅3.3% [64] 纸浆库存端分析 - 纸浆港口库存：整体去库，青岛港、常熟港和天津港均去库，当前国内港口库存204.8万吨，环比去库5.7万吨，其中青岛港库存量138.5万吨，环比去库2.0万吨；常熟港48.5万吨，环比去库2.9万吨；天津港6.0万吨，环比去库0.2万吨 [67][70] - 期货纸浆仓单：环比略有上升，当前纸浆期货仓单24.42万吨，环比增加1679吨，增幅0.69% [71][73]

投资评级 - 维持"买入"评级，预期2025-2027年EPS为1.71/2.07/2.50元，对应PE分别为10/8/7倍 [5] 核心观点 - **竹浆纸一体化项目布局**：拟投资110亿元建设年产80万吨竹浆和120万吨高性能纸基新材料产线，一期（40万吨竹浆+60万吨纸基）计划3年内投产，抢占四川优质竹林资源及政策红利 [2] - **行业趋势**：纸浆/竹浆代塑趋势显著，技术突破使竹浆性能与成本优于传统塑料，下游应用场景拓宽推动市场规模扩容 [2] - **盈利修复预期**：浆价已处底部（25年阔叶浆/针叶浆均价较24年分别-13.1%/+3.0%），低价库存有望在需求回暖后改善吨盈利 [3] - **产能扩张**：广西/湖北基地24年投产，合计产出19.35万吨特种纸和15.99万吨浆，25年广西二期拟新增60万吨浆和70万吨特种纸产能 [4] 财务预测 - **收入与利润**：预计2025-2027年营收129.14/152.57/177.36亿元（同比+25.70%/+18.14%/+16.25%），归母净利润12.10/14.64/17.67亿元（同比+20.53%/+20.99%/+20.74%） [5][10] - **盈利能力**：毛利率从24年15.5%提升至27年16.5%，ROE从12.4%升至15.11% [10] - **现金流**：25年每股经营性现金流净额预计达4.12元，显著高于24年0.57元 [10] 产能与产业链 - **林浆纸一体化**：湖北/广西自制浆达进口水准，计划发展30万亩自有林地+100万亩国有林地供应，强化原料管控 [4] - **产能利用率**：24年湖北仙鹤3条特种纸+4条浆线、广西仙鹤2条造纸+3条制浆产线已稳定运行 [4]

在泰盛（贵州）竹资源发展有限公司的生产车间，现代化生产线正开足马力运转。这家年产竹浆36万吨的企业，每年可消化130万吨竹原 料，带动了70余家下游企业协同发展，相关产品还走向全球市场。 走进贵州省赤水市，满目苍翠的竹林随风摇曳。作为全国首批十大竹乡之一，这里132.8万亩的竹林不仅构筑起一道绿色生态屏障，更孕育 出一条生机勃勃的竹产业链。近年来，赤水市抢抓国家"以竹代塑"政策机遇，让这片竹海真正变成了富民增收的"绿色银行"。 随着"以竹代塑"理念逐渐深入人心，赤水市的竹产业迎来持续性增长。通过精准招商，一批优质企业相继落地。从福建引资到赤水成立的贵 州兴常美竹业发展有限公司规模化生产竹筷、餐盒等"以竹代塑"产品，同时将竹屑竹渣"变废为宝"制成竹炭，实现资源利用最大化。 在政策年复一年的浇灌以及当地茶农日复一日的辛勤耕耘下，如今湄潭县的茶园已连缀成60万亩浩瀚绿海，为乡村振兴注入了源源不断的发 展动能。 河南省鹤壁市山城区石林镇三家村的故事，因一位"95后"村党支部书记的返乡足迹而生动精彩。她叫张桂芳，是村民口中的"娃娃书记"。 如果说规模化种植是筋骨，那么精深加工便是湄潭茶产业跳动的心脏。位于湄潭县的贵州阳 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 港口高库存压力延续，下游需求改善有限，纸厂采购原料刚需定采为主，开工率维持低位，预计本周纸浆2509合约价格将在4960 - 5220区间震荡为主 [4] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格分析 - 现货浆价行情回顾：针叶浆和阔叶浆小幅下跌，化机浆、本色浆和非木浆价格持稳，山东地区针叶浆银星、凯利普、北木报价分别环比下跌50元/吨，阔叶浆金鱼、小鸟、阿尔派报价分别环比下跌30元/吨、30元/吨、20元/吨，化机浆昆河、本色浆金星、华南地区甘蔗浆、西南地区竹浆、东北地区苇浆报价环比持平 [9][13] - 纸浆期货行情回顾：上周纸浆期货合约SP2509弱势震荡整理，周线收于5068元/吨，周度共下跌28元/吨，加权成交量152.5万手，环比减少91.2万手，加权持仓量32.5万手，环比增加2.75万手 [14] - 纸浆期现基差对比：贴水幅度有所缩减，针叶木浆与期货主力合约收盘价的基差贴水832元/吨，贴水幅度与上周环比缩减22元/吨 [18] - 原木期货行情回顾：原木期货主力合约2509区间震荡整理，周线收于795.0元/立方米，与上周收盘价环比上涨4.0元/立方米，加权成交量10.2万手，环比减少3.46万手，加权持仓量2.76万手，环比减少0.87万手 [20] 纸浆供应端分析 - 纸浆周产量继续小幅回落：上周纸浆产量为47.4万吨，环比减少0.88万吨，预计本周国产阔叶浆产量约20.6万吨，化机浆产量约20.0万吨 [22] - 阔叶浆和化机浆周产能利用率略有下滑：上周国产阔叶浆产能利用率为76.6%，环比下降0.5%；国产化机浆产能利用率为84.3%，环比下降0.8% [27] - 月度纸浆产量有所下滑：2025年6月份国内纸浆产量207.2万吨，环比减少7.2万吨，其中木浆产量174.6万吨，非木浆产量32.6万吨 [28] - 月度阔叶浆生产毛利环比下降，化机浆减亏：2025年6月份阔叶浆生产毛利为493.6元/吨，环比下降167.3元/吨，化机浆生产毛利为 - 376.9元/吨，环比减亏41.1元/吨 [36] - 纸浆进口量环比和同比都有所上升：2025年5月份纸浆进口量为301.6万吨，环比增加12.32万吨，同比增加19.6万吨，2025年1 - 5月累计进口量为1555万吨，同比增加32万吨 [38] 纸浆需求端分析 - 下游生活用纸市场：产能利用率略有回升，上周国内生活用纸产量28.1万吨，环比增加0.1万吨，产能利用率63.5%，环比上升0.1% [40] - 下游文化纸市场：铜版纸产能利用率略有上升，双胶纸下降，上周铜版纸产量7.7万吨，环比增加0.1万吨，产能利用率为56.9%，环比上升0.6%；双胶纸产量20.3万吨，环比减少0.1万吨，产能利用率为57.0%，环比下降0.2% [44] - 下游包装纸市场：白卡纸产能利用率小幅回升，白板纸下降，瓦楞纸和箱板纸产能利用率略有所上升，上周白卡纸产量31.3吨，环比增加1.0万吨，产能利用率为76.34%，环比上升2.44%；白板纸产量19.4万吨，环比减少0.1万吨，产能利用率为68.79%，环比下降0.36%；瓦楞纸产量47.26万吨，环比减少0.62万吨，产能利用率为63.36%，环比上升0.01%；箱板纸产量61.35万吨，环比增加0.82万吨，产能利用率为67.75%，环比上升1.49% [47][50] - 下游原纸现货价格分析：生活用纸和双胶纸小幅下跌，白板纸和白卡纸持稳，瓦楞纸小幅下跌，箱板纸持稳，上周山东木浆大轴原纸报价环比下跌50元/吨，山东地区双胶纸70g晨鸣云豹报价环比下跌50元/吨，白板纸和白卡纸相关报价环比持平，山东地区高强瓦楞纸120gA级、120gAA级、120gAAA级报价环比下跌，箱板纸相关报价环比持平 [51][55][57] - 下游原纸产能利用率：生活用纸和白卡纸环比有所回落，双胶纸略有上升，铜版纸有所下降，国内纸浆实际消费量略有所下降，2025年6月份生活用纸产量环比减少2.9万吨，产能利用率环比下降1.5%；白卡用纸产量环比增加1.0万吨，产能利用率环比上升2.58%；双胶纸产量环比减少2.7万吨，产能利用率环比上升0.1%；铜版纸产量环比下降1.0万吨，产能利用率环比上升0.15%；纸浆实际消费量环比减少5.2万吨 [59][64][67] 纸浆库存端分析 - 纸浆港口库存：整体累库，青岛港、常熟港累库，天津港去库，当前国内港口库存主流港口样本库存量为221.3万吨，环比累库5.0万吨，其中青岛港库存量137.8万吨，环比累库2.6万吨，常熟港59.8万吨，环比累库5.2万吨，天津港6.2万吨，环比去库0.3万吨 [68][70] - 期货纸浆仓单环比小幅下降：上周纸浆期货仓单24.28万吨，环比减少5996吨，山东地区合计仓单22.19万吨，环比减少5699吨 [72]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 各行业在不同因素影响下呈现不同发展态势，部分行业有回暖或增长趋势，建议关注各行业中具有发展潜力的企业 [2][3][4] 各行业总结 造纸 - 南美漂阔浆评估价维持在 500 - 510 美元/吨，部分浆纸企业阔叶木片收购价自 6 月中下旬涨 90 元/绝干吨，海外浆价逼近国内浆厂成本线，Q3 价格有望触底回暖 [2] - 本周各纸种价格全线启稳，包装纸规模企业计划上调部分纸种 30 元/吨，预计本轮浆纸下行周期或已触底，8 - 9 月旺季回暖有望 [2] - 仙鹤拟投资 110 亿元建设竹浆项目，一期/二期均计划建设 40 万吨竹浆、60 万吨纸，公司此次投资为抢占国内优质竹林资源，未来浆线有望率先投产 [2] - 建议关注浆纸一体、盈利改善的太阳纸业、仙鹤股份，关注盈利修复的华旺科技、五洲特纸、玖龙纸业等 [2] 出口 - 美越关税初步落地，20%税率结果略优于预期，预计部分越南出口企业 Q3 或小幅让利，整体盈利影响有限，Q2 美国部分客户下单节奏有望修复 [3] - 明确转口贸易 40%税率，越南政府或将加强查验，利好在越供应链布局深化产业龙头 [3] - 美国地产周期&零售库销比触底，伴随关税政策明朗、降息预期显现，出口链有机会重回海外小幅补库叠加降息带来需求复苏逻辑 [3] - 建议关注全球布局领先的匠心家居等企业，以及短期业绩压力有望缓解的嘉益股份等企业 [3] 新型烟草 - 2024 年中国向美国出口超 260 亿元人民币（36 亿美元）电子烟，但美国仅正式收到 3.33 亿美元，非法产品占美国电子烟销售额的 70% [4] - FDA 未来将用 AI 阻止非法产品流入，5 月电子烟出货量暴跌，合规市场有望维持边际复苏趋势 [4] - 建议关注思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技 [4] IP 零售 - 泡泡玛特壹号店扩充升级，是公司坚持品牌打造、深耕潮玩业态的重要举措，也是国内门店整改先行示范 [5] - 泡泡玛特为中泰建交 50 周年设计 DIMOO 限定形象获认可，潮玩文化输出或助推公司海外业务发展 [5] - 建议关注泡泡玛特、名创优品 [5] 母婴童 - 孩子王 25H1 预计归母净利润 1.20 - 1.60 亿元（yoy + 50%~100%），扣非后净利润 0.96 - 1.2 亿元（yoy + 60%~100%），存量业务发力叠加市场复苏，同店效率提升显著 [6] - 行业侧重挖掘服务业务新增量，如孩子王收购丝域实业、圣贝拉港交所上市 [6] - 建议关注孩子王、爱婴室、好孩子国际、圣贝拉 [6] 电商 - 交个朋友控股 618 全平台 GMV 突破 21 亿元（yoy + 17.2%），订单量超 600 万单，各平台表现亮眼，罗永浩数字人直播首秀创 5500 万元 GMV [7] - 公司将深化“科技驱动新零售”战略，依托自研平台及 AI 技术优化运营，有望为直播行业注入新活力 [7] - 建议关注汇通达网络、交个朋友控股 [7] 电工照明&智能家居 - 公牛集团国际化战略效果显著，GONEO 轨道插在德国 2 个月销售 2 万 + 台、适配器销量 7 万 + 个，凭借产品力增加 SKU 覆盖或提升海外业务增速，第二增长曲线培育顺利 [8] - 三雄极光旗下铂刻照明与高端全案生态美学中心合作，聚焦智能化和跨界融合，探索高端市场 [8] - 建议关注公牛集团、欧普照明 [9] - 影石创新发布 2 款联名产品，契合用户痛点推出创新配件，有望扩大品牌认知度，建议关注后续新品发布及销售表现 [9] 工具 - 越南与美国达成关税协议，政策不确定性下降，预计政策扰动趋缓 [9] - 美国 6 月非农就业人数增加 14.7 万人，失业率下降至 4.1%，好于市场预期，工具板块三季度有望进入景气上行通道 [9] - 建议关注巨星科技、泉峰控股 [9] 家居 - 贝壳旗下被窝整装发布 25 年全新产品体系，推动行业进入全案整装时代，以“产品力 + 交付力 + 系统力”满足用户需求 [10] - 京东获批收购四川生活家家居集团，有望打通“线上流量 + 线下服务”，推动产业资源整合，加快家装服务链条延伸 [10] - 7 月国补有望重启，提振家居消费信心、支撑消费需求 [10] - 建议关注慕思股份等更新需求占比较高企业，欧派家居等依托地方补全国有望提升份额企业，以及经营趋势改善的曲美家居 [10] 消费 - 6 月卫生巾、牙膏、宠物&婴童护理、潮玩等板块各品牌表现分化，部分品牌增长亮眼 [11] - 建议关注泡泡玛特等结构性成长企业，智能眼镜方向企业，以及消费复苏可期的晨光股份 [11] 黄金珠宝 - 精品金饰需求逻辑强化，优秀工艺、独家设计、IP 联名产品成消费主流，预计潮宏基等品牌保持较高景气度 [12] - 潮宏基发力加盟渠道拓展，随着金价趋稳，消费者观望情绪有望消化，传统品牌终端门店二季度有望动销增速转正 [13] - 建议关注老铺黄金等品牌价值凸显企业，菜百股份，以及景气度恢复的老凤祥等企业 [13] 两轮车 - 涛涛车业 25H1 预计归母净利润 3.10 - 3.60 亿元（同比增长 70.3% - 97.8%），扣非归母净利润 3.07 - 3.57 亿元（同比增长 72.0% - 100.0%），电动高尔夫球车有望放量，下半年有望再上台阶 [14] - 预计九号公司二季度电动两轮车保持较快增长 [14] - 建议关注雅迪控股、爱玛科技、九号公司、涛涛车业 [14] 跨境电商 - 小商品城 25H1 预计归母净利润 16.30 - 17.00 亿元（同比增长 12.6% - 17.4%），扣非归母净利润 16.10 - 16.80 亿元（同比增长 13.5% - 18.4%） [15] - 吉宏股份 25H1 预计归母净利润 1.12 - 1.19 亿元（同比增长 55.0% - 65.0%），扣非归母净利润 1.06 - 1.13 亿元（同比增长 68.2% - 79.6%） [15] - 美越关税靴子逐渐落地，90 天窗口期未结束，建议关注致欧科技等盈利能力领先企业，以及华凯易佰等结构性成长企业 [15] 包装 - 预计永新股份 Q2 收入近双位数增长，利润增速基本持平收入，功能性&差异化材质产品占比提升，海外市场拓展快 [16] - 裕同科技预计 Q2 稳健增长，依托新市场、新品类扩张，布局新消费领域，与泡泡玛特等合作构筑技术壁垒 [16] - 建议关注永新股份、裕同科技、昇兴股份、宝钢包装、奥瑞金等 [16]

投资计划 - 仙鹤股份计划投资110亿元建设竹浆纸用一体化高性能纸基新材料项目，其中一期投资55亿元，二期投资55亿元 [1] - 项目建成后将新增年产80万吨竹浆和120万吨高性能纸基新材料产能，预计年产值51.5亿元，年税收4.5亿元，提供2000个就业岗位 [1] 战略动机 - 投资目的是实现产业链延伸、原材料自主可控和成本控制 [2] - 公司特种纸业务占营收47.05%，但木浆原料长期依赖进口，存在成本控制和供应链隐患 [2] - 近三年进口纸浆价格稳步上涨，建设80万吨竹浆产能旨在提升自给率和控制成本 [5] 财务影响 - 110亿元总投资相当于公司2024年净资产的136% [7] - 公司当前资产负债率已达65.11%，大额融资可能进一步推高财务费用 [7] - 公司表示将分期分批实施投资，可能根据需求变化调整投资规模 [7] 产能风险 - 2024年行业竹浆产能利用率仅85%，需求减弱可能导致投资减值风险 [7] - 公司现有105万吨制浆能力中，2024年产量仅16.11万吨，利用率约10%，新增80万吨产能合理性存疑 [7] - 青山纸业也在推进20万吨竹浆技改项目，可能加剧行业价格竞争 [7]