投资建议 - 短期海外供给冲击及欧美市场供需变化可能影响国内浆价，长期用浆结构变化将降低国内用浆成本，全球成本曲线可能因木材和能源成本上升而抬升，拥有上游林地资源及绿色能源的头部浆纸一体化纸厂有望受益 [1] 国内浆价与海外关联 - 国内浆价与海外关联密切，全球供需主导国内浆价 [2] - 商品浆需求占木浆总需求不到40%，但决定边际木浆价格，其中针叶浆占比35%，阔叶浆占比55%，需求增长较快且近年提速，下游需求主要来自个护、生活用纸及特种纸 [2] - 中国是全球需求主要增长来源，市场份额从12%提升至44%，成为单一最大买方，具备议价权，国内木浆需求波动及自产浆比例提升对全球商品浆需求有重要影响 [2] - 2000年后木浆产量增长放缓，部分针叶浆产能因设备老化、原材料成本上升退出市场，阔叶浆产能处于新一轮扩产周期，新增产能集中在亚洲和南美洲，未来针叶浆开工率将高位运行，阔叶浆开工率和价格受投产节奏影响 [2] - 中美是全球前两大产浆国但自用比例高，中国基本无商品浆出口，商品阔叶浆供给集中在南美，定价权由Suzano、Arauco等南美浆厂掌握，针叶浆供给分散在北美、北欧和南美，定价权较分散 [2] 供给冲击与用浆结构变化 - 2017年以来平均每年约200万吨产能永久关停，预期外停产导致的供应缩减规模2020年后平均每年超200万吨，停产原因包括市场因素、罢工、设备故障、自然灾害等 [3] - 欧美木浆成本抬升，中美针叶浆、阔叶浆净价差扩大，美国浆价在下跌时期对中国浆价有牵引作用 [3] - 针叶浆-阔叶浆价差扩大，阔叶浆需求占比提升10pct至74%，降低国内平均用浆成本 [3] - 生活用纸和特种纸驱动非木浆使用率提升，国内生活用纸纤维原料中竹浆占比提升至12.1%，竹浆产能扩张至263万吨，特种纸领域尝试使用芦苇浆等非木浆 [3] - 木浆国产比例提升，化机浆产能逆势扩张 [3] 成本曲线变化 - 成本曲线主要由木材成本决定，桉木普及驱动阔叶木成本下降，中国地产需求疲软压低木材价格，未来供需预期趋紧，价格或底部抬升 [4] - 物流成本占10-20%，头部浆厂凭借区位布局优化成本 [4] - 能源成本占比15-20%，头部浆厂能够外售富余电力 [4]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 由于供需基本面僵局仍持续，港口库存高位，现货市场货源依然充裕，下游需求端暂无实质改善，采购维持刚需补库，开工率低位，市场缺乏明确指引，预计本周纸浆2511合约价格将在5110 - 5320区间震荡为主[5] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格分析 - 现货浆价行情：针叶浆相对持稳，阔叶浆、本色浆下跌，化机浆持稳，甘蔗浆上涨，其中阔叶浆金鱼报价环比下跌0.97%，本色浆金星报价环比下跌2.0%，甘蔗浆报价环比上涨2.56% [11][13] - 纸浆期货行情：上周纸浆期货合约SP2511在100点区间内横盘震荡整理，周线收于5192元/吨，加权成交量和持仓量环比均减少 [14] - 纸浆期现基差：贴水幅度略有扩大，针叶木浆与期货主力合约收盘价的基差贴水688元/吨，贴水幅度环比扩大24元/吨 [18] - 原木期货行情：主力合约2509呈先扬后抑震荡回落态势，周线收于830.5元/立方米，加权成交量环比减少，持仓量环比增加 [19] 纸浆供应端分析 - 周产量：上周纸浆产量为47.9万吨，环比增加0.1万吨，预计国产阔叶浆和化机浆本周产量变动不大 [5][21] - 周产能利用率：阔叶浆和化机浆周产能利用率有所下降，上周国产阔叶浆产能利用率为76.3%，环比下降0.8%；化机浆为86.7%，环比下降1.2% [26] - 月度产量：2025年7月国内纸浆产量212.4万吨，环比增加5.2万吨，增幅2.51% [27] - 月度产能利用率：化机浆产能利用率略有下降，阔叶浆上升，7月化机浆产能利用率为84.2%，环比下降0.8%；阔叶浆为83.0%，环比上升2.4% [31] - 月度生产毛利：阔叶浆生产毛利环比上升，化机浆减亏，7月阔叶浆生产毛利为512.7元/吨，环比上升19.1元/吨；化机浆生产毛利为 - 307.9元/吨，环比减亏69元/吨 [35] - 进口量：2025年6月纸浆进口量为303.06万吨，环比和同比均上升，1 - 6月累计进口量同比增加74.7万吨，增幅4.2% [37] 纸浆需求端分析 - 生活用纸市场：产能利用率略有下降，上周产量27.86万吨，环比减少0.04万吨，产能利用率63.1%，环比下降0.1% [41] - 文化纸市场：铜版纸产能利用率略有下降，双胶纸上升，上周铜版纸产量7.8万吨，环比减少0.1万吨，产能利用率为56.6%，环比下降1.3%；双胶纸产量21万吨，环比增加1.2万吨，产能利用率为57.0%，环比上升1.6% [44] - 包装纸市场：白卡纸和白板纸产能利用率略有下降，瓦楞纸产能利用率略有下降，箱板纸上升，上周白卡纸产量30.7万吨，环比增加0.9万吨，产能利用率为70.74%，环比下降1.94%；白板纸产量18.6万吨，环比减少0.7万吨，产能利用率为65.96%，环比下降2.48%；瓦楞纸产量46.17万吨，环比减少0.91万吨，产能利用率为61.9%，环比下降1.22%；箱板纸产量61.91万吨，环比增加0.92万吨，产能利用率为68.68%，环比上升1.32% [47][50] - 下游原纸现货价格：生活用纸持稳，文化纸下跌，白板纸和白卡纸基本持稳，瓦楞纸小幅上涨，箱板纸持稳，如山东地区双胶纸70g晨鸣云豹报价环比下跌1.0%，高强瓦楞纸120gAA级报价环比上涨2.39% [51][53][56] - 下游原纸产能利用率：生活用纸有所回落，白卡纸上升，双胶纸略有下降，铜版纸有所上升，2025年7月生活用纸产能利用率为65.33%，环比上升2.33%；白卡纸为74.59%，环比上升1.29%；双胶纸为55.96%，环比下降0.41%；铜版纸为57.6%，环比上升1.25% [58][60] - 国内纸浆实际消费量：2025年7月国内纸浆实际消费量332.1万吨，环比增加12.6万吨，增幅3.94%，同比增加10.6万吨，增幅3.3% [64] 纸浆库存端分析 - 纸浆港口库存：整体去库，青岛港、常熟港和天津港均去库，当前国内港口库存204.8万吨，环比去库5.7万吨，其中青岛港库存量138.5万吨，环比去库2.0万吨；常熟港48.5万吨，环比去库2.9万吨；天津港6.0万吨，环比去库0.2万吨 [67][70] - 期货纸浆仓单：环比略有上升，当前纸浆期货仓单24.42万吨，环比增加1679吨，增幅0.69% [71][73]

投资评级 - 维持"买入"评级，预期2025-2027年EPS为1.71/2.07/2.50元，对应PE分别为10/8/7倍 [5] 核心观点 - **竹浆纸一体化项目布局**：拟投资110亿元建设年产80万吨竹浆和120万吨高性能纸基新材料产线，一期（40万吨竹浆+60万吨纸基）计划3年内投产，抢占四川优质竹林资源及政策红利 [2] - **行业趋势**：纸浆/竹浆代塑趋势显著，技术突破使竹浆性能与成本优于传统塑料，下游应用场景拓宽推动市场规模扩容 [2] - **盈利修复预期**：浆价已处底部（25年阔叶浆/针叶浆均价较24年分别-13.1%/+3.0%），低价库存有望在需求回暖后改善吨盈利 [3] - **产能扩张**：广西/湖北基地24年投产，合计产出19.35万吨特种纸和15.99万吨浆，25年广西二期拟新增60万吨浆和70万吨特种纸产能 [4] 财务预测 - **收入与利润**：预计2025-2027年营收129.14/152.57/177.36亿元（同比+25.70%/+18.14%/+16.25%），归母净利润12.10/14.64/17.67亿元（同比+20.53%/+20.99%/+20.74%） [5][10] - **盈利能力**：毛利率从24年15.5%提升至27年16.5%，ROE从12.4%升至15.11% [10] - **现金流**：25年每股经营性现金流净额预计达4.12元，显著高于24年0.57元 [10] 产能与产业链 - **林浆纸一体化**：湖北/广西自制浆达进口水准，计划发展30万亩自有林地+100万亩国有林地供应，强化原料管控 [4] - **产能利用率**：24年湖北仙鹤3条特种纸+4条浆线、广西仙鹤2条造纸+3条制浆产线已稳定运行 [4]

在泰盛（贵州）竹资源发展有限公司的生产车间，现代化生产线正开足马力运转。这家年产竹浆36万吨的企业，每年可消化130万吨竹原 料，带动了70余家下游企业协同发展，相关产品还走向全球市场。 走进贵州省赤水市，满目苍翠的竹林随风摇曳。作为全国首批十大竹乡之一，这里132.8万亩的竹林不仅构筑起一道绿色生态屏障，更孕育 出一条生机勃勃的竹产业链。近年来，赤水市抢抓国家"以竹代塑"政策机遇，让这片竹海真正变成了富民增收的"绿色银行"。 随着"以竹代塑"理念逐渐深入人心，赤水市的竹产业迎来持续性增长。通过精准招商，一批优质企业相继落地。从福建引资到赤水成立的贵 州兴常美竹业发展有限公司规模化生产竹筷、餐盒等"以竹代塑"产品，同时将竹屑竹渣"变废为宝"制成竹炭，实现资源利用最大化。 在政策年复一年的浇灌以及当地茶农日复一日的辛勤耕耘下，如今湄潭县的茶园已连缀成60万亩浩瀚绿海，为乡村振兴注入了源源不断的发 展动能。 河南省鹤壁市山城区石林镇三家村的故事，因一位"95后"村党支部书记的返乡足迹而生动精彩。她叫张桂芳，是村民口中的"娃娃书记"。 如果说规模化种植是筋骨，那么精深加工便是湄潭茶产业跳动的心脏。位于湄潭县的贵州阳 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 港口高库存压力延续，下游需求改善有限，纸厂采购原料刚需定采为主，开工率维持低位，预计本周纸浆2509合约价格将在4960 - 5220区间震荡为主 [4] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格分析 - 现货浆价行情回顾：针叶浆和阔叶浆小幅下跌，化机浆、本色浆和非木浆价格持稳，山东地区针叶浆银星、凯利普、北木报价分别环比下跌50元/吨，阔叶浆金鱼、小鸟、阿尔派报价分别环比下跌30元/吨、30元/吨、20元/吨，化机浆昆河、本色浆金星、华南地区甘蔗浆、西南地区竹浆、东北地区苇浆报价环比持平 [9][13] - 纸浆期货行情回顾：上周纸浆期货合约SP2509弱势震荡整理，周线收于5068元/吨，周度共下跌28元/吨，加权成交量152.5万手，环比减少91.2万手，加权持仓量32.5万手，环比增加2.75万手 [14] - 纸浆期现基差对比：贴水幅度有所缩减，针叶木浆与期货主力合约收盘价的基差贴水832元/吨，贴水幅度与上周环比缩减22元/吨 [18] - 原木期货行情回顾：原木期货主力合约2509区间震荡整理，周线收于795.0元/立方米，与上周收盘价环比上涨4.0元/立方米，加权成交量10.2万手，环比减少3.46万手，加权持仓量2.76万手，环比减少0.87万手 [20] 纸浆供应端分析 - 纸浆周产量继续小幅回落：上周纸浆产量为47.4万吨，环比减少0.88万吨，预计本周国产阔叶浆产量约20.6万吨，化机浆产量约20.0万吨 [22] - 阔叶浆和化机浆周产能利用率略有下滑：上周国产阔叶浆产能利用率为76.6%，环比下降0.5%；国产化机浆产能利用率为84.3%，环比下降0.8% [27] - 月度纸浆产量有所下滑：2025年6月份国内纸浆产量207.2万吨，环比减少7.2万吨，其中木浆产量174.6万吨，非木浆产量32.6万吨 [28] - 月度阔叶浆生产毛利环比下降，化机浆减亏：2025年6月份阔叶浆生产毛利为493.6元/吨，环比下降167.3元/吨，化机浆生产毛利为 - 376.9元/吨，环比减亏41.1元/吨 [36] - 纸浆进口量环比和同比都有所上升：2025年5月份纸浆进口量为301.6万吨，环比增加12.32万吨，同比增加19.6万吨，2025年1 - 5月累计进口量为1555万吨，同比增加32万吨 [38] 纸浆需求端分析 - 下游生活用纸市场：产能利用率略有回升，上周国内生活用纸产量28.1万吨，环比增加0.1万吨，产能利用率63.5%，环比上升0.1% [40] - 下游文化纸市场：铜版纸产能利用率略有上升，双胶纸下降，上周铜版纸产量7.7万吨，环比增加0.1万吨，产能利用率为56.9%，环比上升0.6%；双胶纸产量20.3万吨，环比减少0.1万吨，产能利用率为57.0%，环比下降0.2% [44] - 下游包装纸市场：白卡纸产能利用率小幅回升，白板纸下降，瓦楞纸和箱板纸产能利用率略有所上升，上周白卡纸产量31.3吨，环比增加1.0万吨，产能利用率为76.34%，环比上升2.44%；白板纸产量19.4万吨，环比减少0.1万吨，产能利用率为68.79%，环比下降0.36%；瓦楞纸产量47.26万吨，环比减少0.62万吨，产能利用率为63.36%，环比上升0.01%；箱板纸产量61.35万吨，环比增加0.82万吨，产能利用率为67.75%，环比上升1.49% [47][50] - 下游原纸现货价格分析：生活用纸和双胶纸小幅下跌，白板纸和白卡纸持稳，瓦楞纸小幅下跌，箱板纸持稳，上周山东木浆大轴原纸报价环比下跌50元/吨，山东地区双胶纸70g晨鸣云豹报价环比下跌50元/吨，白板纸和白卡纸相关报价环比持平，山东地区高强瓦楞纸120gA级、120gAA级、120gAAA级报价环比下跌，箱板纸相关报价环比持平 [51][55][57] - 下游原纸产能利用率：生活用纸和白卡纸环比有所回落，双胶纸略有上升，铜版纸有所下降，国内纸浆实际消费量略有所下降，2025年6月份生活用纸产量环比减少2.9万吨，产能利用率环比下降1.5%；白卡用纸产量环比增加1.0万吨，产能利用率环比上升2.58%；双胶纸产量环比减少2.7万吨，产能利用率环比上升0.1%；铜版纸产量环比下降1.0万吨，产能利用率环比上升0.15%；纸浆实际消费量环比减少5.2万吨 [59][64][67] 纸浆库存端分析 - 纸浆港口库存：整体累库，青岛港、常熟港累库，天津港去库，当前国内港口库存主流港口样本库存量为221.3万吨，环比累库5.0万吨，其中青岛港库存量137.8万吨，环比累库2.6万吨，常熟港59.8万吨，环比累库5.2万吨，天津港6.2万吨，环比去库0.3万吨 [68][70] - 期货纸浆仓单环比小幅下降：上周纸浆期货仓单24.28万吨，环比减少5996吨，山东地区合计仓单22.19万吨，环比减少5699吨 [72]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 各行业在不同因素影响下呈现不同发展态势，部分行业有回暖或增长趋势，建议关注各行业中具有发展潜力的企业 [2][3][4] 各行业总结 造纸 - 南美漂阔浆评估价维持在 500 - 510 美元/吨，部分浆纸企业阔叶木片收购价自 6 月中下旬涨 90 元/绝干吨，海外浆价逼近国内浆厂成本线，Q3 价格有望触底回暖 [2] - 本周各纸种价格全线启稳，包装纸规模企业计划上调部分纸种 30 元/吨，预计本轮浆纸下行周期或已触底，8 - 9 月旺季回暖有望 [2] - 仙鹤拟投资 110 亿元建设竹浆项目，一期/二期均计划建设 40 万吨竹浆、60 万吨纸，公司此次投资为抢占国内优质竹林资源，未来浆线有望率先投产 [2] - 建议关注浆纸一体、盈利改善的太阳纸业、仙鹤股份，关注盈利修复的华旺科技、五洲特纸、玖龙纸业等 [2] 出口 - 美越关税初步落地，20%税率结果略优于预期，预计部分越南出口企业 Q3 或小幅让利，整体盈利影响有限，Q2 美国部分客户下单节奏有望修复 [3] - 明确转口贸易 40%税率，越南政府或将加强查验，利好在越供应链布局深化产业龙头 [3] - 美国地产周期&零售库销比触底，伴随关税政策明朗、降息预期显现，出口链有机会重回海外小幅补库叠加降息带来需求复苏逻辑 [3] - 建议关注全球布局领先的匠心家居等企业，以及短期业绩压力有望缓解的嘉益股份等企业 [3] 新型烟草 - 2024 年中国向美国出口超 260 亿元人民币（36 亿美元）电子烟，但美国仅正式收到 3.33 亿美元，非法产品占美国电子烟销售额的 70% [4] - FDA 未来将用 AI 阻止非法产品流入，5 月电子烟出货量暴跌，合规市场有望维持边际复苏趋势 [4] - 建议关注思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技 [4] IP 零售 - 泡泡玛特壹号店扩充升级，是公司坚持品牌打造、深耕潮玩业态的重要举措，也是国内门店整改先行示范 [5] - 泡泡玛特为中泰建交 50 周年设计 DIMOO 限定形象获认可，潮玩文化输出或助推公司海外业务发展 [5] - 建议关注泡泡玛特、名创优品 [5] 母婴童 - 孩子王 25H1 预计归母净利润 1.20 - 1.60 亿元（yoy + 50%~100%），扣非后净利润 0.96 - 1.2 亿元（yoy + 60%~100%），存量业务发力叠加市场复苏，同店效率提升显著 [6] - 行业侧重挖掘服务业务新增量，如孩子王收购丝域实业、圣贝拉港交所上市 [6] - 建议关注孩子王、爱婴室、好孩子国际、圣贝拉 [6] 电商 - 交个朋友控股 618 全平台 GMV 突破 21 亿元（yoy + 17.2%），订单量超 600 万单，各平台表现亮眼，罗永浩数字人直播首秀创 5500 万元 GMV [7] - 公司将深化“科技驱动新零售”战略，依托自研平台及 AI 技术优化运营，有望为直播行业注入新活力 [7] - 建议关注汇通达网络、交个朋友控股 [7] 电工照明&智能家居 - 公牛集团国际化战略效果显著，GONEO 轨道插在德国 2 个月销售 2 万 + 台、适配器销量 7 万 + 个，凭借产品力增加 SKU 覆盖或提升海外业务增速，第二增长曲线培育顺利 [8] - 三雄极光旗下铂刻照明与高端全案生态美学中心合作，聚焦智能化和跨界融合，探索高端市场 [8] - 建议关注公牛集团、欧普照明 [9] - 影石创新发布 2 款联名产品，契合用户痛点推出创新配件，有望扩大品牌认知度，建议关注后续新品发布及销售表现 [9] 工具 - 越南与美国达成关税协议，政策不确定性下降，预计政策扰动趋缓 [9] - 美国 6 月非农就业人数增加 14.7 万人，失业率下降至 4.1%，好于市场预期，工具板块三季度有望进入景气上行通道 [9] - 建议关注巨星科技、泉峰控股 [9] 家居 - 贝壳旗下被窝整装发布 25 年全新产品体系，推动行业进入全案整装时代，以“产品力 + 交付力 + 系统力”满足用户需求 [10] - 京东获批收购四川生活家家居集团，有望打通“线上流量 + 线下服务”，推动产业资源整合，加快家装服务链条延伸 [10] - 7 月国补有望重启，提振家居消费信心、支撑消费需求 [10] - 建议关注慕思股份等更新需求占比较高企业，欧派家居等依托地方补全国有望提升份额企业，以及经营趋势改善的曲美家居 [10] 消费 - 6 月卫生巾、牙膏、宠物&婴童护理、潮玩等板块各品牌表现分化，部分品牌增长亮眼 [11] - 建议关注泡泡玛特等结构性成长企业，智能眼镜方向企业，以及消费复苏可期的晨光股份 [11] 黄金珠宝 - 精品金饰需求逻辑强化，优秀工艺、独家设计、IP 联名产品成消费主流，预计潮宏基等品牌保持较高景气度 [12] - 潮宏基发力加盟渠道拓展，随着金价趋稳，消费者观望情绪有望消化，传统品牌终端门店二季度有望动销增速转正 [13] - 建议关注老铺黄金等品牌价值凸显企业，菜百股份，以及景气度恢复的老凤祥等企业 [13] 两轮车 - 涛涛车业 25H1 预计归母净利润 3.10 - 3.60 亿元（同比增长 70.3% - 97.8%），扣非归母净利润 3.07 - 3.57 亿元（同比增长 72.0% - 100.0%），电动高尔夫球车有望放量，下半年有望再上台阶 [14] - 预计九号公司二季度电动两轮车保持较快增长 [14] - 建议关注雅迪控股、爱玛科技、九号公司、涛涛车业 [14] 跨境电商 - 小商品城 25H1 预计归母净利润 16.30 - 17.00 亿元（同比增长 12.6% - 17.4%），扣非归母净利润 16.10 - 16.80 亿元（同比增长 13.5% - 18.4%） [15] - 吉宏股份 25H1 预计归母净利润 1.12 - 1.19 亿元（同比增长 55.0% - 65.0%），扣非归母净利润 1.06 - 1.13 亿元（同比增长 68.2% - 79.6%） [15] - 美越关税靴子逐渐落地，90 天窗口期未结束，建议关注致欧科技等盈利能力领先企业，以及华凯易佰等结构性成长企业 [15] 包装 - 预计永新股份 Q2 收入近双位数增长，利润增速基本持平收入，功能性&差异化材质产品占比提升，海外市场拓展快 [16] - 裕同科技预计 Q2 稳健增长，依托新市场、新品类扩张，布局新消费领域，与泡泡玛特等合作构筑技术壁垒 [16] - 建议关注永新股份、裕同科技、昇兴股份、宝钢包装、奥瑞金等 [16]

投资计划 - 仙鹤股份计划投资110亿元建设竹浆纸用一体化高性能纸基新材料项目，其中一期投资55亿元，二期投资55亿元 [1] - 项目建成后将新增年产80万吨竹浆和120万吨高性能纸基新材料产能，预计年产值51.5亿元，年税收4.5亿元，提供2000个就业岗位 [1] 战略动机 - 投资目的是实现产业链延伸、原材料自主可控和成本控制 [2] - 公司特种纸业务占营收47.05%，但木浆原料长期依赖进口，存在成本控制和供应链隐患 [2] - 近三年进口纸浆价格稳步上涨，建设80万吨竹浆产能旨在提升自给率和控制成本 [5] 财务影响 - 110亿元总投资相当于公司2024年净资产的136% [7] - 公司当前资产负债率已达65.11%，大额融资可能进一步推高财务费用 [7] - 公司表示将分期分批实施投资，可能根据需求变化调整投资规模 [7] 产能风险 - 2024年行业竹浆产能利用率仅85%，需求减弱可能导致投资减值风险 [7] - 公司现有105万吨制浆能力中，2024年产量仅16.11万吨，利用率约10%，新增80万吨产能合理性存疑 [7] - 青山纸业也在推进20万吨竹浆技改项目，可能加剧行业价格竞争 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司拟投资110亿元建设四川竹浆纸用一体化高性能纸基新材料项目，一期/二期均计划建设40万吨竹浆、60万吨纸及配套设施和竹林基地，两期合计贡献80万吨竹浆和120万吨纸，一期达产后年产值约51.5亿元，预计3年内投产，二期择机建设，主要为抢占优质竹林资源，未来浆线有望率先投产 [1] - 政策加持和技术进步使竹浆市场空间扩容可期，2023年竹浆产量占比低，未来3年有200 - 250万吨新建产能将投产，我国已突破相关关键技术，竹浆可生产高档纸基产品 [2] - 浆纸价格处于底部区间，8 - 9月有望企稳反弹，Q3公司成本边际优化，吨盈利修复可期，全年造纸产销增速30% +预期未变，中长期浆纸协同驱动成本改善，四川新基地落地后成长逻辑延续 [3] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为13.1、17.1、20.0亿元，对应PE估值分别为11.1X、8.5X、7.3X，虽盈利预测下调，但考虑成本端Q3改善趋势明确，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布公告拟投资四川项目，总投资额110亿元，一期/二期规划明确，四川人工竹林面积大且产业集群发展好 [1] 竹浆市场 - 2023年竹浆产量254万吨，占纸浆总产量2.9%，政策推动下未来3年有新建产能投产，我国突破关键技术，竹浆可生产高档纸基产品，有望高速发展 [2] 浆纸盈利 - Q2内需疲软使浆纸价格下降，但公司部分基地一体化匹配度提高、新产能产销景气，利润有望小幅改善，现阶段浆纸价格在底部，8 - 9月有望反弹，Q3成本优化，吨盈利修复可期，全年造纸产销增速30% +预期不变，中长期浆纸协同改善成本，四川新基地落地后成长延续 [3] 盈利预测与投资评级 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为13.1、17.1、20.0亿元，对应PE估值分别为11.1X、8.5X、7.3X，维持“买入”评级 [3] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|8,553|10,274|13,601|17,140|20,786| |增长率YoY %|10.5%|20.1%|32.4%|26.0%|21.3%| |归属母公司净利润(百万元)|664|1,004|1,305|1,706|2,002| |增长率YoY%|-6.5%|51.2%|30.0%|30.8%|17.4%| |毛利率%|11.6%|15.5%|15.8%|16.7%|16.5%| |净资产收益率ROE%|9.1%|12.4%|14.6%|17.0%|17.7%| |EPS(摊薄)(元)|0.94|1.42|1.85|2.42|2.84| |市盈率P/E(倍)|21.90|14.48|11.14|8.52|7.26| |市净率P/B(倍)|1.98|1.80|1.63|1.45|1.28| [4] 财务报表 - 资产负债表展示了2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等项目情况 [6] - 利润表展示了2023A - 2027E各年度营业总收入、营业成本、营业利润等项目情况 [6] - 现金流量表展示了2023A - 2027E各年度经营活动、投资活动、筹资活动现金流量情况 [6]

报告基本信息 - 行业：纸浆 [1] - 日期：2025年7月3日 [2] 报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 纸浆期货09合约收盘价较前结算价上涨0.56%，山东木浆市场针叶浆低端价格持稳 [7] - 智利Arauco 6月报价持平，世界20主要产浆国5月针叶浆发运量同比降8.2%，1 - 4月累计同比降0.6%，5月欧洲港口木浆库存总量环比升13.3%、同比升22%，5月我国纸浆进口总量环比升4.3%、同比升6.9%，6月26日主要地区及港口周度纸浆库存量环比降3.49% [8] - 下游纸厂采购谨慎，港口去库慢，进口木浆供应宽松，叠加新产能投放预期，纸浆基本面改善有限，低位震荡运行 [8] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 纸浆期货09合约前结算价5044元/吨，收盘价5072元/吨，上涨0.56%；山东木浆市场针叶浆意向成交价格区间5220 - 6750元/吨，低端价格持平，山东银星报价6100元/吨 [7] - 智利Arauco 6月银星报价740美元/吨、金星报价620美元/吨，较上期持平 [8] 行业要闻 - 7月2日仙鹤股份公告，6月30日与四川省合江县政府签110亿元竹浆纸用一体化高性能纸基新材料项目投资协议，分两期实施，每期投资55亿元，分别建设年产40万吨竹浆和60万吨高性能纸基新材料生产线及相关配套 [9] 数据概览 - 报告展示多组纸浆相关数据图表，包括进口漂针浆现货价格、纸浆期货价格、期现价差、针阔叶价差、跨期价差、仓单总量、国内外港口木浆库存、下游纸品价格及价差、美元兑人民币汇率等，数据来源为Wind、卓创资讯、建信期货研究发展部 [15][17][19][26][28][30]

行业发展趋势 - 川竹产业被纳入四川省"10+3"现代农业体系 成为绿色发展战略资源 推动"竹浆代塑""以竹代木"的产业转型 [3] - 宜宾市发布《竹产业高质量发展规划》 目标打造"中国竹都" 构建从竹林培育到碳汇交易的全产业链格局 [3] - 2024年四川竹产业综合产值突破1000亿元 竹农人均收入较5年前翻番 形成"生态增值 产业增效 农民增收"的绿色发展路径 [7] 重点企业动态 四川天竹竹资源开发有限公司 - 获得兴业银行4000万元授信支持 用于原材料采购 解决生产旺季资金紧张问题 [3] - 竹浆年产能提升至18万吨 带动周边超千户竹农增收 户均年劳务收入增加逾万元 [3] 四川环龙新材料有限公司 - 旗下"斑布"品牌为中国本色生活用纸品类开创者 主打竹纤维环保产品 [5] - 获得兴业银行5500万元商票贴现额度 解决原材料收购旺季资金周转压力 实现"现款现结"和"淡储旺用" [5] - 2024年带动19万亩竹基地增效30% 农户亩均增收超2000元 [5] 产业链协同效应 - 眉山市青神县形成竹加工全产业链 涵盖竹编艺术 竹家具 竹建材等3000余种产品 年产值达90亿元 [4] - 蜀南竹海景区7万余亩竹林年吸收二氧化碳超百万吨 成为宜宾市"双碳"目标的重要支撑 [3] - 兴业银行通过"绿色+助农+产业"服务体系 推动传统竹艺现代化转型 [7]