下沉市场春节消费图景 - 西北工业小城金昌在春节假期迎来本土小微商户的消费峰值 这是县域商业体系下 本土小微韧性 返乡消费潮与便民生态共振的结果 也揭示了下沉市场“非连锁主导”的真实商业逻辑 [2] - 金昌的商业格局与一二线城市截然不同 全国头部连锁商场和餐饮品牌处于零星布局状态 取而代之的是遍布社区街区的本土小吃店 夫妻店 兄弟店 它们构成了城市消费的核心载体 [9] - 金昌市限额以上零售业商品销售额从2019年的18.57亿元增长至2024年的32.96亿元 年均增长率16% 零售业从业人员从920人增长至1690人 年均增长率16.42% [9] 本土小微商户的经营韧性 - 一家经营近30年 面积不足20平方米的烤肉店 在大年初二单日营收较平日上涨4倍 从晚上6点开门后翻台至少5轮 后面还有20多桌在等位 [6] - 这些本土小店没有精致装修 标准化流程和品牌营销 仅凭本地口味与熟人服务支撑起春节餐饮的消费热度 实现一桌难求 [6] - 本土小微商户以低租金 轻资产 高灵活度精准适配本地需求 成为县域商业的“稳定器” 其高效的周转能力体现在没有取号系统 仅靠店主口头记单也能生意火热 [6][9] 返乡青年成为核心消费引擎 - 小店春节火爆的核心引擎是返乡青年带来的结构性消费增量 排队顾客中九成以上是返乡过年的年轻人 [6][11] - 金昌外出务工求学人员规模稳定 春节集中返乡形成“年度消费窗口期” 这群年轻人带着都市消费理念回归 既追求体验感社交感 又偏爱本土烟火气 成为激活小城消费的关键群体 [12] - 返乡消费重构了小城的消费节奏 形成“平日稳 节日爆”的营收模型 这种周期性的爆发让本土小店得以平衡全年经营成本 实现可持续生存 [16] 消费趋势与商户扩张 - 消费增量带动了商户扩张 例如庆阳路烤肉店店主盘下了紧邻的原房产中介门店以扩大经营面积 步行街上的一家兄弟烧烤摊也在同一条街盘下了面积更大的新店 [12] - 春节消费以返乡人群的品质消费和社交消费为主 例如返乡青年将和朋友同学聚在一起吃烤肉视为每年过年的保留节目 [7][16] - 多个夜间消费地标的崛起与“一刻钟便民生活圈”的持续建设 共同推动城市商业活力迸发 [10] 商圈冷热分化的现象 - 金昌市中心商圈呈现外热内冷的独特景象 商厦外沿街的小吃摊和游乐摊位前排起长队 人气旺盛 而商厦内部客流稀少 往年春节期间人头攒动的黄金珠宝柜台今年显得格外冷清 [4]

下沉市场春节消费图景 - 春节期间，甘肃金昌等县域市场呈现“外热内冷”的消费分化现象，商厦内黄金珠宝等传统柜台客流稀少，而沿街小吃摊、游乐摊位及本土餐饮小店则人声鼎沸、大排长龙 [4] - 本土小微商户（如牛肉面店、烤肉店）在春节假期迎来消费峰值，其单日营收可达平日的4倍，并出现翻台至少5轮、等位20多桌的火爆场面，成为下沉市场春节消费的主场 [1][5] - 该消费格局的形成源于县域市场“非连锁主导”的商业逻辑，全国头部连锁商场及餐饮品牌在当地零星布局，本土小吃店、夫妻店凭借低租金、轻资产和高灵活度，精准适配本地需求，构成城市消费核心载体 [8] 本土小微商户经营特征 - 本土小微商户通常为家庭式经营，店铺面积小（如不足20平方米）、装修简单、无标准化流程与品牌营销，但凭借本地口味、熟人服务和高效周转（如口头记单）获得成功 [5] - 此类商户的营收模型呈现“平日稳、节日爆”的周期性特征，春节期间的爆发性消费有助于其平衡全年经营成本，实现可持续生存，部分商户因生意火爆已开始扩大经营面积 [12][17] - 金昌市零售业数据显示，从2019年至2024年，限额以上零售业商品销售额从18.57亿元增长至32.96亿元，年均增长16%，零售业从业人员从920人增长至1690人，年均增长16.42%，反映整体消费市场向好 [8] 返乡青年消费驱动 - 春节消费的核心驱动力是外出务工、求学人员的集中返乡，形成了“年度消费窗口期”，返乡青年带着都市消费理念回归，追求体验感、社交感与本土烟火气，激活了小城消费 [10][12] - 返乡消费以品质消费和社交消费为主，重构了小城的消费节奏，例如年轻人将与朋友在家乡小店聚餐视为“每年过年的保留节目” [7][17] - 返乡潮带来的消费增量并非短期流量，而是植根于人情社会凝聚力的县域消费常态化红利，持续为本土商业注入活力 [17] 县域商业生态结构 - 金昌作为西北工业城市，其商业格局与一二线城市截然不同，城市规模、人口流量及日常消费密度难以支撑全国性连锁品牌的标准化运营与坪效要求 [8] - 县域商业的活力不依赖连锁规模的堆砌，而是依赖于“一刻钟便民生活圈”的建设、夜间消费地标的崛起，以及本土商户的韧性、返乡人群的消费力与人情社会的凝聚力 [9][17] - 遍布社区、街区的本土小店构成了城市消费的核心载体，是县域商业的“稳定器”，展现了下沉市场真实且富有韧性的商业生态 [8][17]

县域商业格局特征 - 县域商业活力不依赖全国性连锁规模，而植根于本土商户韧性、返乡人群消费力与人情社会凝聚力 [1] - 以甘肃省金昌市为例，当地少有全国性大型连锁商场，头部连锁餐饮品牌布局稀疏，春节消费峰值由本土小微商户主导 [1] - 商业格局与一二线城市截然不同，全国头部连锁商场与餐饮品牌处于零星布局状态，遍布社区街区的本土小吃店、夫妻店、兄弟店构成城市消费核心载体 [15] 本土小微商户经营表现 - 春节假期期间，本土小微商户迎来消费峰值，例如牛肉面店清晨5点半即开门且人声鼎沸 [1] - 一家经营近30年、面积不足20平方米的烤肉店，在大年初二单日营收较平日上涨4倍，翻台至少5轮，店外有超过20桌顾客等候 [10] - 此类店铺无精致装修、标准化流程或品牌营销，凭借本地口味与熟人服务实现高效周转与生意火热 [10] - 得益于春节消费火爆，部分商户选择扩大经营面积，例如上述烤肉店店主盘下相邻门店，步行街上兄弟烧烤摊也盘下面积更大的新店 [18] 消费场景与结构分析 - 消费场景呈现“外热内冷”分化：商厦外沿街小吃摊与游乐摊位人气旺盛、排起长队，而商厦内部客流稀少，黄金珠宝柜台格外冷清 [3] - 夜间消费地标崛起与“一刻钟便民生活圈”建设共同推动城市商业活力 [17] - 平日消费以本地居民刚需为主，春节则以返乡人群的品质消费与社交消费为主，形成“平日稳、节日爆”的营收模型 [26] - 返乡青年是激活春节消费的关键群体，他们带着都市消费理念回归，追求体验感与社交感，同时偏爱本土烟火气 [18] 市场数据与增长 - 金昌市限额以上零售业商品销售额从2019年的18.57亿元增长至2024年的32.96亿元，年均增长率为16% [16] - 同期，零售业从业人员从920人增长至1690人，年均增长率为16.42% [16] 下沉市场商业逻辑 - 连锁品牌下沉需满足客流、坪效、供应链等多重门槛，金昌的常住人口规模与日常消费密度难以支撑其标准化运营 [16] - 本土小微商户以低租金、轻资产、高灵活度精准适配本地需求，成为县域商业的“稳定器” [16] - 春节返乡潮带来的消费爆发并非短期流量，而是县域消费的常态化红利 [26]

公司业务与经营策略 - 公司由南非籍店主劳伦斯及其中国妻子于2019年在广西阳朔创立，最初经营民宿，后于2023年转型至兴坪镇开设披萨西餐厅[2] - 公司计划在附近开设一家提供世界各地美食的自助烧烤餐厅，菜单将添加土耳其、南非、希腊等风味的烤肉，并提供客人自取食材、在露台享用咖啡和日落晚餐的服务[6] - 公司选择在兴坪镇开设西餐厅，是因为相较于阳朔县城，兴坪镇的西餐厅竞争相对较小[2] 产品与市场定位 - 公司主营披萨、烤肉等南非风味美食，并成功将中国元素融入产品，例如使用四川辣酱制作“川味披萨”，以及用火锅底料炒饭、煮面[3] - 公司产品受到当地外国朋友及中国客户的欢迎，其制作的蒜香面包、披萨、烤鸡翅搭配南非伍斯特酱曾获得客户赞不绝口的评价[2] - 公司在产品制作中注重融合，使用中国产的香菜籽粉、辣椒粉、酱油、蚝油等调料，并尝试用中国酱油替代南非的伍斯特酱来制作烤鸡翅[3] 行业与市场环境 - 阳朔县以其宜人的气候、喀斯特地貌的山水风光和悠闲的生活方式，吸引了包括公司创始人在内的许多外国友人旅居[2] - 阳朔县城的民宿和西餐厅数量较多，市场竞争较大，而兴坪镇的西餐厅相对较少，为公司提供了差异化的市场进入机会[2]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：海底捞（上市餐饮公司）[1] * 行业：餐饮行业，具体涉及火锅与烤肉细分赛道 [2] 核心观点与论据 * **投资观点**：将海底捞列为2月金股，主推逻辑为“底部企稳+管理改善+顺周期高弹性”[1] * **底部企稳**：四季度翻台率同比不下滑，且客单价维持稳态 [1] * **管理改善**：张勇重任CEO旨在提高决策与执行效率及集团统一性，在主品牌稳基调下迭代“红石榴发展计划”[1] * **顺周期高弹性**：在上市餐饮中属相对低频中高价，数据改善叠加政策刺激预期带来更高弹性，叠加内外部环境改善可能带来的第二曲线成长期待 [1] * **火锅主业空间**：同店稳健恢复、开店有单位数增长，利润正逐步恢复至历史峰值水平（提到24年47亿，但现阶段税收减免减少）[2] * **烤肉业务展望**： * 市场规模：25年国内烤肉市场规模约1060亿元，门店数20.5万家，连锁化率低 [2] * 开店潜力：按市占率0.5%测算，对应开店规模1000家 [2] * 单店模型：客单价约100元，预计年化单店收入约800万元（提及25H1烤肉贡献收入约2亿元），按门店利润率12%测算单店利润96万元 [2] * 规模测算：1000家店对应收入80亿元、利润约10亿元体量 [2] * **财务预测与估值**：预计25-27年归母净利润分别为42亿元、46亿元、52亿元，对应市盈率（PE）为17倍、16倍、14倍 [2] * **投资建议**：加大关注公司在强激励下多元化业务推进进展，构筑新增长曲线，期待26年底部企稳+管理改善，维持“买入”评级 [2] 其他重要内容 * 报告提及“红石榴发展计划”是公司管理迭代的一部分 [1] * 提到利润恢复时，指出“现阶段税收减免减少”是影响利润的因素之一 [2] * 强调了烤肉业务作为新增长曲线的潜力 [2]

事件概述 - 有网民发布视频称，沈阳一家名为“兴云龙泥炉烧烤店”的烤肉店，存在顾客带宠物狗上桌的情况，引发网络热议 [2][4] - 视频发布于1月31日，定位显示为沈阳市大东区兴云龙泥炉烧烤店，画面中一只宠物狗站在餐厅椅子上 [4] 公司回应与处理措施 - 店方负责人于2月2日回应，经调取监控核实，事发时狗未上桌，也未触碰餐具 [5] - 该店生意不错，顾客较多，日常会进行消杀，并使用洗消一体的洗碗机 [5] - 店方已主动向市场监管部门说明情况 [5] - 公司承认此前禁止带宠物进店的提示张贴不够明显，现已将提示张贴在店铺大门上以加强管理 [7] - 公司表示接下来将对此事严加管控 [7] 舆论与监管反应 - 视频发布后引发热议，不少网民认为此举不卫生、不文明，并呼吁市场监管部门介入 [5] - 多名网民前往该店在某平台的账号下留言询问此事 [5] - 属地市场监管部门工作人员回应称，将去核实具体情况 [8]

行业概述与核心逻辑 - 烤肉品类以“围炉共食”模式深度契合中式社交的多元场景需求，包括家庭团圆、好友小聚及商务宴请，其核心优势在于强互动性与高氛围感带来的差异化体验，消费者愿意为此支付溢价，这是驱动行业增长的核心逻辑 [1] - 2025年第四季度，中国烤肉门店数量达20.5万家，较2024年同期净增5.2万家；同期市场规模攀升至1060亿元，实现同比增长1.0% [1][9] 分类与发展历程 - 烤肉按烹饪方式可分为明火炙烤、间接熏烤、电烤/气烤、铁板煎烤等类型；按地域流派可分为中式、韩式、日式、西式等类型 [2] - 2021年以来，行业呈现多元化、创新化发展，轻食健康烤肉成为新趋势，沉浸式体验门店（如露营风、国潮风）涌现以引流，数字化运营（食材溯源、智能点餐等）深度融入以提升效率，竞争转向品牌、体验和供应链的综合实力竞争 [3] 政策与产业链环境 - 国家相继发布一系列政策支持、鼓励和规范餐饮业发展，为烤肉行业提供了良好的政策环境 [4] - 产业链上游主要包括肉类、调味料、辅料及餐饮设备供应商；下游主要包括堂食、外卖等销售渠道及终端消费者 [4] - 上游原材料供应稳定，2024年中国肉类总产量达9663万吨，同比微降0.9%，其中猪肉5706万吨，牛肉779万吨，羊肉518万吨，为行业规模化发展提供保障 [6] 消费者画像与需求 - 消费者以20-39岁为主，占比超60%，其中30-39岁是核心消费中坚，消费能力最强，注重品质与社交氛围 [8] - 第一大消费场景为朋友/同事聚餐，约占42.80%；第二大场景为家庭聚餐，约占21.20% [8] - 消费者关注因素首位是食材品质（强调原切、无添加、正宗产地），其次为食材新鲜度和菜品口味 [9] 市场竞争格局 - 截至2025年，中国烤肉相关企业存量达11.2万家，同比增长6.7%，年内新增注册企业1.8万家，市场竞争日益激烈 [9] - 市场参与者众多但格局分散，头部代表性品牌包括西塔老太太泥炉烤肉、九田家、小猪查理川式烤肉、刘炭长、北木南烤肉和酒、安三胖、酒拾烤肉、大叹号烤肉、韩宫宴、炉小哥烤肉等，其中西塔老太太泥炉烤肉在相关评选中位居榜首 [10] - 除专业品牌外，跨赛道品牌通过孵化子品牌切入市场，例如海底捞在2023年推出烤肉子品牌“焰请烤肉铺子” [9] 未来发展趋势 - 市场格局将向“哑铃型”两极分化，高端定制与高性价比连锁成为主流，中端市场空间压缩；同时，东北泥炉烤肉、潮汕鲜切烤肉等地方特色烤肉将通过品牌化突破区域限制 [11][12] - 产品将向健康化升级，转向低脂、低盐、原香烹制，植物基烤肉、有机蔬菜等健康品类占比提升；风味创新将呈现“融合化”与“本土化”双向发力 [13] - 数字化与智能化将全面渗透，智能烤炉、AI点餐、物联网监控设备应用率提升；供应链端中央厨房覆盖率提高，冷链物流网络延伸，区块链技术用于食材溯源 [14] - 消费场景多元化，社交与体验价值凸显，主题化沉浸式门店、“烤肉+”复合业态（融合酒馆、电竞等）、家庭烤肉套装及露营装备等将拓展多元消费场景，夜间经济与24小时营业模式将进一步挖掘消费潜力 [15]

公司概况与商业模式 - 公司“丘山House”是一个位于贵安新区党武街道的家庭小院式消费空间，由七位平均年龄29岁的本地青年联合创立 [3] - 公司商业模式融合餐饮、饮品与社交体验，旨在打造一个有温度的“社交客厅”，为客群提供“情绪价值” [3] - 公司核心产品包括近60款饮品以及烤肉、越南河粉、泰式咖喱等餐饮，选用本地猪肉等食材 [4] 创业团队与战略发展 - 创业团队共七人，具备互补技能，包括饮品制作、餐饮管理、工程等背景，其合作被形容为“拼图找到了彼此” [3] - 公司创立前，部分创始人在湖潮乡运营“丘山梧桐”项目积累了经验，将其视为“练兵场” [3] - 公司选址基于对花溪大学城青春活力客群的洞察，旨在为乡村注入新的故事与活力 [3] 客群与市场表现 - 公司核心客群包括年轻群体，他们来此消费旨在“充个电”，寻求远离喧嚣的“情绪港湾” [3] - 公司成功吸引了银发客群，例如72岁的顾客清晨便在门外等待，该客群被描述为带来持续活力的“沉稳溪流” [4] - 公司通过抖音、小红书等社交媒体平台展示小院四季风情，进行线上营销以吸引客源 [4] 运营与场景特色 - 公司运营空间占地4亩，设计上融合摩洛哥风情，包含土黄拱门、热带植物和开阔草坪等元素 [3] - 消费场景兼具动态与静谧，白天提供静谧庭院体验，傍晚则提供篝火、烤肉等社交氛围 [3][4] - 公司产品作为情感媒介，其丰富的饮品与特色餐饮温暖了年轻消费者的胃与心 [4]

行业与市场表现 - 深圳福田区餐饮交易额同比增长42% [1] - “必吃榜同款”与“商圈特色美食”的搜索量飙升193% [1] - 西塔老太太泥炉烤肉连续3年蝉联深圳美食必吃榜烤肉品类TOP1 [1] 消费者痛点与需求 - 消费者面临必吃榜门店排队虚高、商圈美食踩雷率高、本土与热门风味难抉择的痛点 [1] - 市场亟需兼顾品质、场景与口碑的餐饮消费指南 [1] 公司评估体系 - 公司建立了一套包含五大维度的评估体系：食材新鲜度（30%）、风味辨识度（25%）、服务专业性（20%）、场景适配性（15%）、口碑稳定性（10%） [1] - 该体系结合实地探访与权威数据，用于甄选核心餐饮选项 [1]

公司核心人事变动 - 创始人张勇将于2026年1月13日起再度兼任董事会主席与首席执行官 这是其时隔四年后重回一线 [1] - 原首席执行官苟轶群转任集团数字化转型核心岗位 同时有四位深耕一线的资深管理者新晋执行董事 [1] - 这是近四年内公司第三次更换首席执行官 人事调整被视为对当前经营困境的直接回应 [1][9] 公司近期财务表现与挑战 - 2025年上半年 公司营业收入为207.03亿元 同比下降3.7% 净利润为17.55亿元 同比下降13.7% [1][9] - 同期翻台率降至3.8次/天 [9] - 公司面临火锅主业承压 外部市场竞争加剧 消费需求迭代加速 传统服务模式吸引力减弱 [1][9] - 公司采取亲民策略 人均消费从2019年的105.2元降至2024年的97.5元 盈利空间被压缩 [8] 公司发展战略与多元化探索 - 公司启动“红石榴计划”孵化新餐饮品牌 2025年上半年该计划下的新品牌营收达5.97亿元 同比增长227.0% 占总营收比重增至2.9% [1][9] - 除主品牌外 公司已孵化嗨捞火锅 苗师兄香锅 五谷三餐 焰请烤肉铺子 汉舍等多个品牌 覆盖火锅 快餐 烤肉 中式正餐等多种业态 [6] - 创始人张勇计划一方面继续推进“红石榴计划” 聚焦潜力品牌 另一方面优化主业经营 通过推出工作日自助午餐 夜宵主题区等方式引流 [10] 公司历史发展脉络 - 1994年 张勇在四川简阳开设第一家海底捞 凭借“服务至上”理念快速发展 [2] - 2018年9月26日 公司在港交所上市 市值一度突破千亿港元 [3] - 2020年 公司战略误判进行“抄底”拓店 导致2021年净亏损41.61亿元 为公司成立以来首次年度巨亏 [3] - 2021年11月 公司推出“啄木鸟计划” 关停约300家经营不善门店 随后经营逐步企稳 2023年实现净利润44.95亿元 [4][7] - 2024年 公司营收达427.55亿元 同比增长3.14% 净利润47.08亿元 同比增长4.65% 翻台率达4.1次/天 创近五年新高 [8] 资本市场反应 - 创始人张勇回归首席执行官的消息公布后 公司股价在1月14日大涨9.15% [10] - 截至1月16日收盘 公司市值为863亿港元 [10]