报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计郑棉大概率震荡为主，上下空间相对有限；未来美棉走势大概率区间震荡，郑棉预计震荡走势；套利和期权建议观望 [6][8][9][10] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 市场信息 - 展示期货盘面信息，包括CF01、CF05等合约的收盘、涨跌幅、成交量等数据；还展示了现货价格、价差等信息，如CCIndex3128B价格为14936元/吨，涨跌45 [2] 第二部分 市场消息及观点 棉花市场消息 - 截至2025年11月28日当周，美陆地棉+皮马棉累计检验量为175.85万吨，占年美棉产量预估值的57.3%，同比慢12%；2025/26美陆地棉周度签约3.98万吨，周增11%；周度装运3.62万吨，周增15% [4] - 2025/26北疆机采3129/29B/杂3.5内多数基差报价在CF01+1050 - 1150上下，2025/26北疆机采4129/29B/杂3.5内一口价报价多在14600及以上 [5] 交易逻辑 - 供应端新花大量上市，新年度大幅增产但可能增产幅度不及预期；需求端订单近期表现一般，前期利空因素基本在盘面有所反应，预计郑棉大概率震荡 [6] 交易策略 - 单边：预计未来美棉走势大概率区间震荡为主，郑棉预计震荡走势 [8] - 套利：观望 [9] - 期权：观望 [10] 棉纱行业消息 - 郑棉继续震荡走强，纯棉纱价格持稳，个别大厂有降价促销行为，整体开机变化不大，库存增加；全棉服装用坯布刚需疲弱，量价继续看弱 [10] 第三部分 期权 - 展示期权合约相关数据，如2025/11/24，CF601C13400.CZC标的合约价格13585.00，收盘价183.00，涨跌幅71.0%等；昨日棉花10日HV为6.4492，波动率较上一日略增 [12] - 昨日郑棉主力合约持仓PCR为0.7339，主力合约的成交量PCR为0.6421，今日认购认沽成交量均有减少；期权建议观望 [13][14] 第四部分 相关附图 - 包含1%关税下内外市场棉花价差、棉花1月基差、棉花5月基差、棉花9月基差、CY05 - CF05、CY01 - CF01、CF9 - 1价差、CF5 - 9价差等附图 [16][19][23][24]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 预计未来美棉和郑棉走势大概率震荡为主，套利和期权操作建议观望；纯棉纱市场交投一般，价格略显偏弱，全棉坯布行情延续前期，交投分化；需关注郑棉走势、下游需求情况以及中美贸易政策对盘面的影响 [6][7][8][9] 各部分总结 第一部分 市场信息 - 期货盘面方面，CF01、CF05、CF09合约收盘价格分别为13490、13495、13670，涨跌幅分别为 -25、 -30、 -35；CY01合约收盘19790，涨跌幅为0，CY05和CY09合约收盘为0 [2] - 现货价格方面，CCIndex3128B价格14819，涨跌 -23；Cot A价格75.40，涨跌75.80等 [2] - 价差方面，棉花跨期、棉纱跨期、跨品种以及内外价差均有相应数值及涨跌变化 [2] 第二部分 市场消息及观点 棉花市场消息 - 2025年11月13日出疆棉公路运输价格指数为0.1827元/吨·公里，环比持平，预计短期内运价指数整体相对平稳 [4] - 11月12日，新疆打球机采棉收购指数6.23元/公斤，较前一日持平；手摘棉收购指数6.87元/公斤，较前一日下跌0.05元/公斤，目前新疆地区籽棉收购价维持下跌走势 [4] - 截至2025年11月10日，全疆棉花采摘进度约98.5%，环比增加2.4个百分点，较去年同期慢0.5个百分点，全疆棉花采摘接近尾声 [5] 交易逻辑 - 11月新花大量上市有卖套保压力，今年产量丰产但增幅可能不及预期，需求端进入淡季，预计郑棉大概率震荡，上下空间有限，中美贸易政策对盘面影响较大需关注 [6] 交易策略 - 单边：预计未来美棉和郑棉走势大概率震荡 [7] - 套利：观望 [8] - 期权：观望 [9] 棉纱行业消息 - 昨晚夜盘郑棉震荡偏空，套保压力大，纯棉纱市场交投一般，刚需走货，下游订单边际走淡，新棉供应压力大而需求不足，厂商信心不足，价格偏弱，开机暂变化不大，库存略增 [9] - 全棉坯布行情延续前期，交投分化，坯布工厂订单不多，小订单为主，价格局部上调但跟进难，织厂库存多在一个月左右，江苏南通坯布工厂开工平稳，维持在5成上下，库存低位，市场对后市预期不乐观 [9] 第三部分 期权 - 展示了2025年11月13日部分期权合约的相关数据，包括标的合约价格、收盘价、涨跌幅、IV、Delta等 [11] - 昨日棉花10日HV为3.9092，波动率较上一日略增，部分期权合约隐含波动率分别为7.7%、10.5%、15.4% [11] - 昨日郑棉主力合约持仓PCR为0.7094，主力合约的成交量PCR为0.8660，今日认购认沽成交量均有减少 [12] - 期权操作建议：观望 [13] 第四部分 相关附图 - 包含1%关税下内外市场棉花价差、棉花1月基差、棉花5月基差、棉花9月基差、CY05 - CF05、CY01 - CF01、CF9 - 1价差、CF5 - 9价差等附图 [15][18][22][24]

核心财务表现 - 营业收入139.55亿元，同比下降8.32%[2] - 归属于上市公司股东的净亏损1.94亿元，同比减亏20.00%[2] - 经营活动产生的现金流量净额12.35亿元，同比下降54.72%[2] - 基本每股收益-0.0754元/股，同比改善19.96%[2] - 总资产787.56亿元，较上年度末增长2.25%[2] 主营业务分析 - 氯碱化工业务收入92.28亿元，占总收入66.13%，同比增长14.51%[13] - 纺织工业业务收入38.95亿元，占总收入27.91%，同比增长8.32%[13] - 现代贸易业务收入1.88亿元，同比大幅下降93.41%[13] - 聚氯乙烯产品收入55.39亿元，同比增长12.16%[13] - 粘胶纤维产品收入10.00亿元，同比增长27.74%[13] - 华东地区收入44.90亿元，同比下降15.30%，仍是最大区域市场[13] 经营策略与成效 - 公司聚焦"质量管理元年"和"精细化管理"，推动降本增效[3][4] - 实施以销定产策略，优化产品结构和库存管理[4][11] - 开展修旧利废和联动检修，降低生产链条成本[4] - 通过设备智能化升级和大数据应用提升安全性和生产效率[4] - 构建供应链质量管理体系，规范采购和客户服务标准[4] 行业环境与展望 - PVC市场受房地产调整影响，供过于求格局短期难改[7] - 烧碱市场价格呈现冲高回落走势，主要围绕氧化铝需求波动[8] - 粘胶短纤行业开工率较高但库存压力上升，受替代纤维冲击[8] - 预计下半年PVC价格重心较上半年有所抬升，出口保持增长势头[7] - 烧碱市场投产压力较大，但氧化铝需求有望继续增加[8] 技术创新与研发 - 公司拥有授权专利1544项，软件著作权107项[11] - 管理19家国家高新技术企业，3个国家CNAS实验室[11] - 重点开展电石/氯碱智能制造关键技术研究[11] - 推进离子膜国产化替代，已在子公司实现部分应用[11] - "电石法PVC绿色制造成套技术开发与工业应用"获自治区科学技术三等奖[11] 投资与项目建设 - 向上海森辉实业有限公司增资2000万元[15] - 向新疆中泰金晖科技有限公司增资10.24亿元[15] - 中泰新材料资源化综合利用制甲醇升级示范项目已进入试车阶段[16][17] - 金晖科技年产30万吨BDO项目正在建设中[15] 主要子公司表现 - 新疆华泰重化工实现净利润2.38亿元[18] - 新疆中泰化学阜康能源实现净利润9884.53万元[18] - 新疆中泰化学托克逊能化实现净利润8833.07万元[18] - 新疆圣雄能源实现净利润1.33亿元[18] - 新疆中泰金晖能源净亏损9402.09万元[18] - 库尔勒中泰纺织净亏损1.35亿元[18] 公司治理变动 - 陈辰辞去董事长、董事职务[21] - 江军辞去董事、总经理职务[21] - 选举黄小虎为董事长，聘任许鹏飞为总经理[21] - 公司已制定并披露《估值提升计划》[19]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入139.55亿元，同比下降8.3%（2024年同期152.21亿元）[3] - 净亏损2.33亿元，较去年同期3.27亿元亏损收窄28.8%[3] - 经营活动现金流量净额12.35亿元，同比下降54.7%（2024年同期27.27亿元）[5] 资产负债结构 - 总资产787.56亿元，较期初770.25亿元增长2.2%[1] - 货币资金72.49亿元，较期初47.69亿元增长52.0%[1] - 短期借款52.16亿元，长期借款120.96亿元，综合负债率64.9%[1][2] - 应收账款5.20亿元，同比下降10.9%[1] 现金流状况 - 筹资活动现金流净额16.34亿元，主要来自借款收入75.06亿元[5] - 投资活动现金净流出15.44亿元，用于购建固定资产等支出[5] - 母公司经营活动现金流净额4.38亿元，同比下降72.2%[6] 所有者权益变动 - 归属于母公司所有者权益215.84亿元，较期初下降0.9%[2] - 未分配利润51.49亿元，较期初减少3.6%[2] - 其他综合收益产生税后净损失823万元[3] 业务构成 - 主营聚氯乙烯树脂、离子膜烧碱的生产销售，同时涉及粘胶纤维业务[11] - 控股股东为新疆中泰集团，实际控制人为新疆国资委[11] - 总股本25.90亿股，2023年6月回购注销1,080万股限制性股票[12] 重要会计政策 - 采用企业会计准则编制报表，记账本位币为人民币[13] - 金融资产按业务模式分类为以摊余成本计量、以公允价值计量等类别[23] - 存货计价采用加权平均法，可变现净值以资产负债表日市场价格为基础[32]

活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [2] - 调研人员包括天风证券、中泰资管等多家机构，公司接待人员有董事会秘书等 [2] - 活动时间为2025年6月17日、6月18日，地点在公司会议室和环球国际酒店，形式为现场会议 [2] 公司经营与业绩 - 2025年上半年公司聚焦主责主业，推进“以销定产，以效定销”策略，预计盈利能力持续改善 [2] 市场情况 PVC市场 - 近期国内PVC市场震荡下跌，供需矛盾主导价格波动，5月上旬价格反弹后再次下跌，后期需关注新增产能、下游订单及关税政策 [2] 粘胶市场 - 受终端消费低迷影响，粘胶短纤市场价格震荡下行，5月下游需求小幅回暖后企稳，后续“供强需弱”格局延续，价格承压 [3] 项目建设 - 中泰新材料甲醇项目于2025年4月投产，已产出合格产品，正推进生产平衡建立等工作，中泰金晖BDO项目正在建设中 [3] 产能分布 PVC产能 - 公司PVC产能共260万吨/年，其中阜康能源92万吨/年、华泰重化工83万吨/年、托克逊能化30万吨/年、圣雄能源55万吨/年 [3] 烧碱产能 - 烧碱产能共186万吨/年，其中阜康能源66万吨/年、华泰重化工58万吨/年、托克逊能化22万吨/年、圣雄能源40万吨/年 [3] 粘胶纤维与粘胶纱产能 - 粘胶纤维产能共88万吨/年，其中库尔勒纺织39万吨/年、阿拉尔纺织34万吨/年、兴泰纤维15万吨/年；粘胶纱产能共320万锭/年，其中中泰震纶120万锭/年、金富纱业150万锭/年、兴泰纤维50万锭/年 [3]

公司基本信息 - 投资者关系活动类别为 2025 年新疆辖区上市公司投资者网上集体接待日 [2] - 活动时间为 2025 年 5 月 23 日下午 16:00 - 18:00 [2] - 接待人员包括董事长陈辰、董事及财务总监黄增伟、副总经理及董事会秘书薛芬 [2] 控股股东支持 - 中泰集团先后两次增持公司股份，给予产业协调、业务与资源等方面支持，实现资源共享和优势互补，提升公司整体竞争力 [2][3][5] 估值与市值管理 - 公司于 2025 年 3 月 15 日披露《新疆中泰化学股份有限公司估值提升计划》，将落实方案，聚焦主责主业，开展降本增效，推进科技创新和精细化管理，加强规范化管理，提高市场开拓能力，提升经营业绩 [3][7][9][12][17][19] - 公司目前市净率 0.6 倍，为氯碱行业最低，将通过上述措施提升市净率 [19] - 股价受多种因素影响，公司积极推动甲醇项目、召开业绩说明会与投资者沟通 [29] 业务与产品情况 生产计划 - 暂无生产碳纤维的计划 [3] - 控股子公司新鑫科技 1 万吨/年聚苯硫醚（PPS）装置正在进行技术与质量、产能的升级改造，尚未实现量产目标 [4] 产能情况 - 公司控股、参股公司煤矿产能规模约 730 万吨/年 [6] - 粘胶纤维产能为 88 万吨/年、粘胶纱产能为 320 万锭/年 [33][34] 产品盈利与价格 - 2024 年度业绩同比大幅减亏，净利润较上年同期减亏 19 亿元，与同行业存在差异是因业务布局、产品结构和经营模式不同 [3] - 美克化工 2024 年度因 BDO 市场行情不佳亏损，暂无装入上市公司计划 [10] - 公司产品价格随行就市，与同行业在业务布局、产品结构、产能规模、销售区域和运输距离等方面存在差异 [8] 业务应对措施 - 稳定 PVC 产能，对现有 PVC 装置进行改造升级，组织开展多牌号树脂联合研发，扩大下游产品种类及 PVC 应用领域，推动产品结构高端化、差异化、绿色化；依托现有国际贸易基础，开拓新兴海外市场 [8] - 2025 年以市场需求为导向，优化生产负荷，狠抓精细化管理，提高粘胶就地转化水平，提升纺织盈利能力 [11] 财务相关情况 费用情况 - 公司管理费用率低于同行业平均水平，销售费用与同行业在多方面存在差异 [6][10] - 公司负债规模较大与产能和资产规模相关，属于资本密集型行业，建设项目需融资支持 [28][32] 分红计划 - 2024 年度亏损未分红，2025 年将研究落实相关决策部署，适当增加分红频次，提高分红比例，年度现金分红比例累计不少于当年可分配利润的 20% [6] 融资计划 - 目前暂无股权融资计划 [14] 现金流情况 - 2024 年度经营性现金流量净额 58.84 亿元，可满足公司目前发展需要 [29] 项目进展情况 甲醇项目 - 中泰新材料甲醇项目已生产出合格产品，因试生产时间短，装置性能正在测试，从正式投产到全面达产并产生经济效益尚需时间 [12][20][21] 煤矿项目 - 正在办理将军庙矿区南黄草湖煤矿探矿权的再次延续手续，该矿区的总规环评尚未批复，采矿权取得时间不确定 [12][13][14][15][17] 钾盐矿项目 - 控股子公司新疆中泰金晖能源股份有限公司拥有大宛其钾盐矿的探矿权，目前尚未完成勘探 [21] 其他情况 - 公司 2021 年实施了限制性股票激励计划 [7] - 研发投入为公司可持续发展提供保障，2024 年新增授权专利 163 项，其中发明专利 5 项，有严格的内部控制和监督机制确保费用合理合规使用 [8][25] - 公司摘帽已获深圳证券交易所审批通过，5 月 20 日开市起撤销 ST 并恢复交易，控股股东主体评级于 2025 年 4 月 25 日由 AA +展望负面调整为 AA +展望稳定，目前公司和控股股东发债不受影响 [16] - 截至 2025 年 5 月 9 日，公司股东户数为 82,471 [14] - 环鹏公司持有公司 7500 万股，不存在做空套利情形 [14] - 公司二季度在手订单稳定 [29] - 深股通标的股票由深交所根据相关规则定期调整，以官方网站公布名单为准 [25]