从 ADC 药物领域的全球突围到合成生物赛道的商业化领跑，科伦药业正以全链条创新能力，在创新驱动发展的浪潮中交出了一份亮眼的 " 仿创转型 " 硬核答卷，书写了中国药企创新转型的典范篇章。 由子公司科伦博泰自主开发的芦康沙妥珠单抗（佳泰莱®）是国内首个获得完全批准上市，且具有全球知识产权的国产ADC药物。继2024年11月首个 适应症获批上市以后，芦康沙妥珠单抗在今年3月和10月分别有新的适应症获批。据悉，通过与国际药企默沙东的合作，芦康沙妥珠单抗已启动15项全 球III期研究，覆盖肺癌、乳腺癌等高发癌种，彰显其全球化创新潜力。 科伦药业目前还梯次布局了多条ADC药物管线，其中，SKB518、SKB500以及一款双抗ADC药物SKB571均进入II期临床，而作为公司又一款重磅 ADC药物，博度曲妥珠单抗（HER2 ADC舒泰莱 ® ）针对二线及以上HER2阳性乳腺癌适应症的NDA也已于10月获批上市，头对头对比传统标准药物 T-DM1的III期研究显示，该款新药疗效指标优势显著。 为进一步提升核心竞争力，科伦药业积极拥抱 AI 技术，利用人工智能深度赋能合成生物学研发、工厂大罐发酵和实验室小试发酵的过程优化， ...

由子公司科伦博泰自主开发的芦康沙妥珠单抗（佳泰莱®）是国内首个获得完全批准上市，且具有全球知识产权的国产ADC药物。继2024年11月首个适应症 获批上市以后，芦康沙妥珠单抗在今年3月和10月分别有新的适应症获批。据悉，通过与国际药企默沙东的合作，芦康沙妥珠单抗已启动15项全球III期研 究，覆盖肺癌、乳腺癌等高发癌种，彰显其全球化创新潜力。 从ADC药物领域的全球突围到合成生物赛道的商业化领跑，科伦药业正以全链条创新能力，在创新驱动发展的浪潮中交出了一份亮眼的"仿创转型"硬核答 卷，书写了中国药企创新转型的典范篇章。 ADC赛道铸就全球创新力 在炙手可热的ADC药物领域，科伦凭借技术研发和产业化的持续突破，成为国内该领域的代表性企业之一。 为进一步提升核心竞争力，科伦药业积极拥抱AI技术，利用人工智能深度赋能合成生物学研发、工厂大罐发酵和实验室小试发酵的过程优化，实现生产工 艺的升级和降本增效，进一步增强产品的市场优势。 持续的技术创新正快速转化为商业价值，目前公司已有红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因、依克多因、角鲨烷、肌醇、植物鞘氨醇、PHA 等多个产品进 入生产、销售阶段，成为国内首批实现产品交付的合 ...

公司获奖与市场认可 - 川宁生物在“第十九届上市公司价值评选”中荣获上市公司新质生产力50强奖项 [2] - 该评选由证券时报社主办，经过网络投票、监管合规筛查、财务指标分析及专家评审等多个环节 [2] - 获奖体现了资本市场及行业专家对公司管理能力、战略定力等方面的认可 [2] 公司战略与主营业务 - 公司坚持“生物发酵”与“合成生物学”双轮驱动战略 [3] - 公司属于医药制造业，地处霍尔果斯经济开发区，是共建“一带一路”的核心区域 [3] - 主要从事生物发酵技术和合成生物学产品的研发和产业化 [3] - 主要生物发酵产品包括硫氰酸红霉素、6-APA、青霉素G钾盐、头孢类（中间体）、熊去氧胆酸等 [3] - 其中硫氰酸红霉素、头孢类（中间体）、青霉素类中间体产量均位居全球前列 [3] - 化学原料药熊去氧胆酸已于2024年7月9日获国家药监局批准在国内合法生产与销售 [3] 合成生物学业务进展 - 合成生物学量产产品包括红没药醇、五羟基色氨酸、麦角硫因、角鲨烷、肌醇等 [3] - 明星产品麦角硫因原料已上市，主要应用于化妆品原料、保健品原料等领域，并正在积极拓展市场 [3] - 合成生物学基地仍在产能爬坡期，截至2025年第三季度，合成生物学产品的收入为4480万元 [3] - 合成生物学产品订单情况较去年同期有所改善 [3] - 公司将持续优化生产工艺，积极推进合成生物学产品的商业化进程 [3] 财务表现与股东回报 - 截至2024年年报，公司净利润已从上市前的约1.1亿元增长至14亿元 [4] - 截至2025年6月，公司完成了上市第三年的第三次分红，累计分红总金额达13亿元 [4] - 累计分红金额已完全覆盖上市募集资金金额11亿元 [4]

政策与市场机遇 - 公司关注到工业和信息化部等六部门印发的《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》[1] - 该方案明确提出加强适老化产品研发设计的要求[1] - 公司积极响应国家政策导向，密切关注包括银发经济在内的市场需求变化[1] 公司技术布局与产品 - 公司是生物发酵技术领域的核心企业[1] - 公司依托合成生物学技术平台，已布局化妆品原料、保健品原料等领域的研发[1] - 相关产品如红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因等已实现产业化应用[1] 公司近期财务表现 - 2025年1至9月，公司实现营收34.36亿元，同比下降22.90%[1] - 同期，公司实现归母净利润6.11亿元，同比下降43.17%[1]

公司合成生物学产品组合 - 公司已实现量产的产品包括红没药醇、五羟基色氨酸、麦角硫因、角鲨烷、肌醇等 [1] 公司合成生物学业务进展 - 合成生物学基地在2025年第三季度仍处于产能爬坡期 [1] - 截至2025年第三季度，合成生物学产品实现收入4480万元 [1] - 合成生物学产品订单情况较去年同期有所改善 [1] 公司发展战略 - 公司秉持"生物发酵+合成生物学"双轮驱动战略 [1] - 公司持续优化生产工艺，积极推进合成生物学产品的商业化进程 [1]

公司产品与战略 - 公司合成生物学量产产品包括红没药醇、五羟基色氨酸、麦角硫因、角鲨烷、肌醇等 [1] - 公司秉持"生物发酵+合成生物学"双轮驱动战略 [1] - 公司持续优化生产工艺并积极推进合成生物学产品的商业化进程 [1] 经营业绩与产能 - 截至2025年第三季度，公司合成生物学产品收入为4480万元 [1] - 2025年合成生物学基地仍处于产能爬坡期 [1] - 合成生物学产品订单情况较去年同期有所改善 [1]

公司合作与战略 - 柯泰亚生物在启东市投资10亿元自建工厂[2] - 投资者询问柯泰亚自建工厂是否意味着未来不再与鑫富药业合作[2] - 投资者询问当前合作品种（依克多因、红没药醇、岩藻糖）是否会在合作期满后终止[2] 公司业务定位 - 公司致力于为护理、人类及动物营养、医药等上下游市场提供天然、绿色、可持续的创新产品[2] - 公司目标是成为全球范围内为数不多的兼具研发能力及生产交付能力的商业化公司[2]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为 42.24 元 [2][5] 报告的核心观点 - 考虑集采对输液及仿制药板块影响，下调公司 2025 - 2026 年每股收益分别为 1.76、2.11 元，新增预测 2027 年每股收益为 2.27 元，认为公司合理估值水平为 2025 年 24 倍市盈率 [2] - 2024 年公司业绩快速增长得益于输液及抗生素产品需求旺盛、子公司创新药里程碑付款及费用管控出色；2025 年第一季度业绩同比回落系去年同期输液板块和科伦博泰基数较高 [9] - 重磅产品步入收获期，ADC 平台积极兑现，SKB264 多项适应症获批或待获批，默沙东在海外启动多项三期临床试验，多款 ADC 研发有序推进 [9] - 抗生素供需结构稳定，合成生物学逐步贡献业绩增量，子公司多款合成生物学产品已商业化生产，公司通过 AI 技术加强抗生素盈利能力 [9] - 国内输液龙头，独创可立袋提供充足现金流，24 年输液板块收入承压但集采有望推动输液量稳定增长和销售费用下降，中长期内生增长稳健 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|21,454|21,812|22,775|25,827|29,191| |同比增长 (%)|12.7%|1.7%|4.4%|13.4%|13.0%| |营业利润(百万元)|3,654|4,426|4,189|5,151|6,099| |同比增长 (%)|66.5%|21.1%|-5.4%|23.0%|18.4%| |归属母公司净利润(百万元)|2,456|2,936|2,818|3,364|3,622| |同比增长 (%)|44.0%|19.5%|-4.0%|19.4%|7.7%| |每股收益（元）|1.54|1.84|1.76|2.11|2.27| |毛利率(%)|52.4%|51.7%|50.1%|51.6%|52.7%| |净利率(%)|11.4%|13.5%|12.4%|13.0%|12.4%| |净资产收益率(%)|13.9%|13.9%|11.4%|11.9%|11.8%| |市盈率|25.6|21.4|22.3|18.7|17.4| |市净率|3.2|2.8|2.3|2.1|2.0| [4] 可比公司估值表 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益(元)|市盈率| |----|----|----|----|----| | | |2025/5/23|2024A|2025E|2026E|2027E|2024A|2025E|2026E|2027E| |复星医药|600196|23.93|1.04|1.22|1.43|1.61|23.08|19.59|16.69|14.88| |华润双鹤|600062|19.33|1.57|1.67|1.79|1.94|12.34|11.55|10.78|9.95| |石药集团|01093|6.17|0.38|0.45|0.48|0.49|16.42|13.72|12.96|12.51| |恒瑞医药|600276|54.50|0.96|1.08|1.24|1.43|56.79|50.69|43.90|38.06| |信立泰|002294|45.10|0.54|0.59|0.72|0.82|83.58|75.87|63.06|54.78| |石四药集团|02005|2.81|0.34|0.41|0.46|0.43|8.37|6.84|6.15|6.46| |调整后平均| | | | | | |27.16|23.89|21.08|18.85| [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了 2023A - 2027E 年公司各项财务指标预测情况，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [12]

公司经营业绩 - 2025 年第一季度，公司实现营业收入 12.96 亿元，同比下降 14.85%，归属上市公司股东净利润 2.88 亿元，同比下降 18.26%，业绩下降主因是 6 - APA 价格调整及研发费用增长 [4] 产品与项目进展 - 公司打通 PHA 生产工艺并完成中试实验，但因下游应用待开发，暂无大规模投产计划 [2] - 公司有动物饲料在研项目，相关实验正在开展 [2] - 公司产品以医药中间体为主，暂无直接参与终端销售计划 [2] - 公司暂未规划重组蛋白项目 [3] - 公司硫氰酸红霉素、头孢类中间体价格小幅上升，青霉素类中间体价格回暖并稳定，头孢类下游需求饱满 [3][9] - 公司正在推进麦角硫因生产及原料销售，规划产能 0.5 吨，与其他产品共线生产，产能可按需上量 [5][11] 公司发展战略与规划 - 2025 年公司以“生物发酵”与“合成生物”双轮驱动为战略方针，围绕烫平生产波动、自动化改造提质增效、创新研发开展工作 [4] - 利用 AI 与合成生物学技术赋能抗生素产业，提高发酵水平和提取收率 [4] - 加快 AI 赋能推进自动化改造，提升智能化水平 [4] - 加大 AI 技术培育和利用，缩短研发周期，提高研发效率，探索 AI 在生产端应用 [4][5] - 降低合成生物学产品生产成本，掌握全产业链竞争优势 [5] - 管理升级减员增效，优化员工架构 [5] - 推进疆宁生物合成生物学基地产能爬坡，争取完成 2025 年销售任务 [5] 合作与行业地位 - 公司与科伦药业合作涉及商品交易、接受劳务服务，聚焦保健品原料等板块研发，已有部分产品落地 [6] - 公司在硫氰酸红霉素产线实验罐实现 AI 动态调控，提升发酵产量 [7] - 公司定位于合成生物学研发、生产一体化企业，构建商业化体系，多个产品进入产销阶段，是国内首批交付产品的企业 [9][10] 其他问题回应 - 公司及员工已对刘董带货进行宣传 [10] - 公司二季度经营情况良好，具体将在半年度报告披露 [12] - 公司会努力推进合成生物产品销售，争取完成全年目标 [12][13] - 公司欢迎投资者实地考察，麦角硫因收入占比小，已与韩国 ACTION 合作并与其他厂商商谈 [13] - 公司生产经营正常，股价受二级市场因素影响 [13] - 公司若有回购计划会及时披露 [13] - 公司直接出口产品仅占营收 10%，且多出口印度和香港，原材料多数国内采购，关税影响不大 [13]

华恒生物AI+生物制造投资 - 公司计划投资3.9亿元推进AI+生物制造研发及中试示范基地建设，涉及D-泛醇、红没药醇、L-丝氨酸等高值原料产品 [1] - 后续追加3.2亿元投资建设"人工智能精准发酵及蛋白质工程共享示范项目"，预计36个月建成，选址长丰县双凤经济开发区 [2] - 项目目标产能达5500吨高值原料，通过AI技术实现发酵过程实时监控与优化 [2] 技术应用方向 - 结合微生物发酵技术与人工智能，建立精准调控发酵参数的数据库 [5] - 引入自动化设备实现生产流程智能化，提升蛋白质工程开发效率 [5] - 推动生物制造从传统发酵向精准化、智能化转型 [5] 项目基建规划 - 项目占地64亩，包含生产车间、成品库、罐区及研发办公楼等设施 [9] - 建设主体为安徽华恒生物科技股份有限公司，资金来源于自有或自筹 [9] - 具体选址位于长丰县双凤路与颍州路交口东北角 [9] 战略目标 - 通过智能化生产体系降低产品成本，满足市场对高品质生物基材料需求 [5] - 强化公司在合成生物学和代谢工程领域的技术领先地位 [5] - 建立行业首个AI驱动中试基地，形成可复制的智能生产示范模式 [1][2]