报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为 42.24 元 [2][5] 报告的核心观点 - 考虑集采对输液及仿制药板块影响，下调公司 2025 - 2026 年每股收益分别为 1.76、2.11 元，新增预测 2027 年每股收益为 2.27 元，认为公司合理估值水平为 2025 年 24 倍市盈率 [2] - 2024 年公司业绩快速增长得益于输液及抗生素产品需求旺盛、子公司创新药里程碑付款及费用管控出色；2025 年第一季度业绩同比回落系去年同期输液板块和科伦博泰基数较高 [9] - 重磅产品步入收获期，ADC 平台积极兑现，SKB264 多项适应症获批或待获批，默沙东在海外启动多项三期临床试验，多款 ADC 研发有序推进 [9] - 抗生素供需结构稳定，合成生物学逐步贡献业绩增量，子公司多款合成生物学产品已商业化生产，公司通过 AI 技术加强抗生素盈利能力 [9] - 国内输液龙头，独创可立袋提供充足现金流，24 年输液板块收入承压但集采有望推动输液量稳定增长和销售费用下降，中长期内生增长稳健 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|21,454|21,812|22,775|25,827|29,191| |同比增长 (%)|12.7%|1.7%|4.4%|13.4%|13.0%| |营业利润(百万元)|3,654|4,426|4,189|5,151|6,099| |同比增长 (%)|66.5%|21.1%|-5.4%|23.0%|18.4%| |归属母公司净利润(百万元)|2,456|2,936|2,818|3,364|3,622| |同比增长 (%)|44.0%|19.5%|-4.0%|19.4%|7.7%| |每股收益（元）|1.54|1.84|1.76|2.11|2.27| |毛利率(%)|52.4%|51.7%|50.1%|51.6%|52.7%| |净利率(%)|11.4%|13.5%|12.4%|13.0%|12.4%| |净资产收益率(%)|13.9%|13.9%|11.4%|11.9%|11.8%| |市盈率|25.6|21.4|22.3|18.7|17.4| |市净率|3.2|2.8|2.3|2.1|2.0| [4] 可比公司估值表 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益(元)|市盈率| |----|----|----|----|----| | | |2025/5/23|2024A|2025E|2026E|2027E|2024A|2025E|2026E|2027E| |复星医药|600196|23.93|1.04|1.22|1.43|1.61|23.08|19.59|16.69|14.88| |华润双鹤|600062|19.33|1.57|1.67|1.79|1.94|12.34|11.55|10.78|9.95| |石药集团|01093|6.17|0.38|0.45|0.48|0.49|16.42|13.72|12.96|12.51| |恒瑞医药|600276|54.50|0.96|1.08|1.24|1.43|56.79|50.69|43.90|38.06| |信立泰|002294|45.10|0.54|0.59|0.72|0.82|83.58|75.87|63.06|54.78| |石四药集团|02005|2.81|0.34|0.41|0.46|0.43|8.37|6.84|6.15|6.46| |调整后平均| | | | | | |27.16|23.89|21.08|18.85| [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了 2023A - 2027E 年公司各项财务指标预测情况，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [12]

公司经营业绩 - 2025 年第一季度，公司实现营业收入 12.96 亿元，同比下降 14.85%，归属上市公司股东净利润 2.88 亿元，同比下降 18.26%，业绩下降主因是 6 - APA 价格调整及研发费用增长 [4] 产品与项目进展 - 公司打通 PHA 生产工艺并完成中试实验，但因下游应用待开发，暂无大规模投产计划 [2] - 公司有动物饲料在研项目，相关实验正在开展 [2] - 公司产品以医药中间体为主，暂无直接参与终端销售计划 [2] - 公司暂未规划重组蛋白项目 [3] - 公司硫氰酸红霉素、头孢类中间体价格小幅上升，青霉素类中间体价格回暖并稳定，头孢类下游需求饱满 [3][9] - 公司正在推进麦角硫因生产及原料销售，规划产能 0.5 吨，与其他产品共线生产，产能可按需上量 [5][11] 公司发展战略与规划 - 2025 年公司以“生物发酵”与“合成生物”双轮驱动为战略方针，围绕烫平生产波动、自动化改造提质增效、创新研发开展工作 [4] - 利用 AI 与合成生物学技术赋能抗生素产业，提高发酵水平和提取收率 [4] - 加快 AI 赋能推进自动化改造，提升智能化水平 [4] - 加大 AI 技术培育和利用，缩短研发周期，提高研发效率，探索 AI 在生产端应用 [4][5] - 降低合成生物学产品生产成本，掌握全产业链竞争优势 [5] - 管理升级减员增效，优化员工架构 [5] - 推进疆宁生物合成生物学基地产能爬坡，争取完成 2025 年销售任务 [5] 合作与行业地位 - 公司与科伦药业合作涉及商品交易、接受劳务服务，聚焦保健品原料等板块研发，已有部分产品落地 [6] - 公司在硫氰酸红霉素产线实验罐实现 AI 动态调控，提升发酵产量 [7] - 公司定位于合成生物学研发、生产一体化企业，构建商业化体系，多个产品进入产销阶段，是国内首批交付产品的企业 [9][10] 其他问题回应 - 公司及员工已对刘董带货进行宣传 [10] - 公司二季度经营情况良好，具体将在半年度报告披露 [12] - 公司会努力推进合成生物产品销售，争取完成全年目标 [12][13] - 公司欢迎投资者实地考察，麦角硫因收入占比小，已与韩国 ACTION 合作并与其他厂商商谈 [13] - 公司生产经营正常，股价受二级市场因素影响 [13] - 公司若有回购计划会及时披露 [13] - 公司直接出口产品仅占营收 10%，且多出口印度和香港，原材料多数国内采购，关税影响不大 [13]

华恒生物AI+生物制造投资 - 公司计划投资3.9亿元推进AI+生物制造研发及中试示范基地建设，涉及D-泛醇、红没药醇、L-丝氨酸等高值原料产品 [1] - 后续追加3.2亿元投资建设"人工智能精准发酵及蛋白质工程共享示范项目"，预计36个月建成，选址长丰县双凤经济开发区 [2] - 项目目标产能达5500吨高值原料，通过AI技术实现发酵过程实时监控与优化 [2] 技术应用方向 - 结合微生物发酵技术与人工智能，建立精准调控发酵参数的数据库 [5] - 引入自动化设备实现生产流程智能化，提升蛋白质工程开发效率 [5] - 推动生物制造从传统发酵向精准化、智能化转型 [5] 项目基建规划 - 项目占地64亩，包含生产车间、成品库、罐区及研发办公楼等设施 [9] - 建设主体为安徽华恒生物科技股份有限公司，资金来源于自有或自筹 [9] - 具体选址位于长丰县双凤路与颍州路交口东北角 [9] 战略目标 - 通过智能化生产体系降低产品成本，满足市场对高品质生物基材料需求 [5] - 强化公司在合成生物学和代谢工程领域的技术领先地位 [5] - 建立行业首个AI驱动中试基地，形成可复制的智能生产示范模式 [1][2]

市场表现 - 5月15日上午A股主要指数普遍下跌 上证指数跌0.42%报3389.75点 深证成指跌1.12% 创业板指跌1.35% 北证50逆势上涨0.55% 科创50跌1.06% 中证A500跌0.72% 半日成交额达7655.9亿元 [1] - 上证指数当日最高3402.87点 最低3386.17点 开盘3398.43点 52周区间为2689.70-3674.40点 个股表现方面 1561家下跌 669家上涨 93家平盘 [2] 资金动态 - 央行开展645亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 全额中标 同日有1586亿元逆回购和1250亿元MLF到期 实现单日净回笼2191亿元 [2] 行业板块 - 港口航运板块表现强势 南京港 连云港 宁波海运等个股大涨 美容护理概念股走强 洁雅股份涨停20% 福瑞达 拉芳家化涨停 两面针等大幅上涨 [3] - 合成生物概念股活跃 川宁生物 金达威 海南海药涨停 板块平均涨幅2.06% 位居涨幅榜第三 [3][4] - 其他领涨板块包括水产品(+2.33%) 宠物经济(+2.26%) NMN概念(+2.03%) 种业(+1.95%) 跌幅较大板块为华为算力(-2.64%) 财税数字化(-2.52%) 数字货币(-2.51%) [4] 合成生物学行业 - 当前合成生物学可生产的大宗化学品仅几十种 在基础化学品中占比较小 尚无法颠覆传统化工 但在特定领域具有良好应用场景 未来发展空间巨大 [4] - 国际领先企业主要分布在美欧地区 国内正以省市为单位推进政策布局 提供路线指导与支持 随着产业落地需求增强 预计将有新纲领性文件出台 [4] 重点公司 - 川宁生物(301301) 市盈率27.08倍 已建成化妆品原料药和保健品原料柔性产线 多个产品进入生产阶段 2025年将聚焦大宗产品和高附加值品种研发 [6][7] - 洁雅股份(301108) 市盈率67.73倍 国内湿巾制造龙头 战略布局湿厕纸 医疗器械和化妆品前端配方研发领域 2024年有望恢复增长 [6][8] - 福瑞达(600223) 市盈率40.64倍 构建大健康全产业链 美妆品牌矩阵初步形成 产品覆盖中高端和性价比消费群体 [6][8] - 金达威(002626) 市盈率23.16倍 全球保健品原料和营养食品领军企业 凭借市场技术优势和财务稳健性 未来业绩预计稳定增长 [6][8] 中美经贸 - 中美经贸合作对接交流会在华盛顿举行 中方表示两国经贸往来规模巨大 互利共赢 虽然面临困难但合作空间广阔 中方反对贸易保护主义 主张通过对话解决分歧 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 2025年Q1业绩阶段性承压，但看好全年改善、业绩维稳 [2] - 2024年公司业绩增长强劲，2025年Q1业绩同比收窄，主要受青霉素价格下调和费用提升影响 [3][5] - 主业主要品种价格有望边际持平，AI技术赋能和战略库存储备有望提升业绩韧性 [5] - 合成生物选品和研发能力得到验证，第二曲线业务放量在即 [6] 报告内容总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入57.6亿元，同比增长19.4%；归母净利润14.0亿元，同比增长48.9%；扣非归母净利润14.0亿元，同比增长49.4% [3] - 2025年Q1公司实现营业收入13.0亿元，同比下滑14.9%；归母净利润2.9亿元，同比下滑18.3%；扣非归母净利润2.8亿元，同比下滑19.6% [3] 2024年业绩拆分 - 主营业务收入54.0亿元，同比增长19.5%，其中医药中间体营收53.6亿元，同比增长20.5% [4] - 硫红收入17.5亿元，同比+12.7%；青霉素类中间体收入22.6亿元，同比+17.0%；头孢类中间体收入13.5亿元，同比+39.9% [4] - 业绩增长原因包括头孢产品量价齐升、降本增效使毛利率提升、有息负债规模减少致利息支出下降 [4] 2025年Q1业绩解读 - 收入下降预期是因青霉素类产品线战略性调价，现阶段价格已企稳 [5] - 管理和研发费用同比增加0.3亿元，压缩利润空间 [5] - AI赋能和低价玉米储备使Q1毛利率达37.3%，同比提升2.9pct [5] 主业情况 - 硫红单价稳中有升，头孢价格逐步回暖，青霉素类产品价格已企稳 [5] - 抗生素中间体行业竞争格局有望维持，价格将处于高位稳定 [5] - AI虚拟工程师优化和低价玉米投入使用，有望提升公司盈利能力 [5] 合成生物情况 - 合成生物学一期建设项目设有化妆品原料药、保健品原料柔性产线，多个产品已进入生产阶段 [6] - 2025年公司将聚焦大宗产品、高附加值品种、甲醇转化蛋白高效菌种等方面研发布局 [6] 投资建议 - 预期公司2025 - 2027年实现归母净利润14.1/14.1/14.6亿元，同比增速分别为0.3%/0.6%/3.2%，对应PE依次为19/18/18倍 [6] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,758|5,884|6,042|6,204| |增长率（%）|19.4|2.2|2.7|2.7| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,400|1,405|1,413|1,459| |增长率（%）|48.9|0.3|0.6|3.2| |每股收益（元）|0.63|0.63|0.63|0.65| |PE|19|19|18|18| |PB|3.3|3.0|2.7|2.5| [7]