发行概况 - 11月18日财政部在卢森堡成功发行40亿欧元主权债券，包括4年期20亿欧元（发行利率2.401%）和7年期20亿欧元（发行利率2.702%）[1] - 此次发行是首次在卢森堡发行欧元主权债券，总认购金额达1001亿欧元，为发行金额的25倍，其中7年期认购倍数为26.5倍[1] - 债券将全部托管在香港金管局债务工具中央结算系统(CMU)，并在香港联合交易所和卢森堡证券交易所上市[1] 市场反应与投资者结构 - 国际投资者认购踊跃，欧洲投资者占比最高达51%，其次是亚洲35%、中东8%和美国离岸6%[1] - 投资者类型以基金资管为主占比39%，银行和保险占比32%，主权类投资者占比26%，交易商占比3%[1] 战略意义与影响 - 此次发行具有开创性和示范性作用，扩大了中国主权债券的国际影响力，实现多市场、多渠道募集资金[1] - 发行向国际市场释放中国高水平开放及深度融入国际金融市场的积极信号，为中资发行人的欧元融资提供了定价基准[2] - 加强了与欧洲多个金融中心的互动，为中欧未来的金融合作创造更广泛空间[2] 历史发行记录 - 财政部在境外常态化发行主权债券，包括欧元、美元及境外人民币国债等，其中境外人民币国债发行规模较大[2] - 2009年至2025年10月，财政部累计在香港发行人民币国债超4000亿元，支持香港离岸人民币交易中心建设[3] - 2019年至今在澳门累计发行210亿元人民币国债，2016年在伦敦发行30亿元人民币国债（首次在港外离岸市场发行）[3] - 今年4月在伦敦成功簿记发行首笔60亿元人民币绿色主权债券，今年10月15日在香港发行110亿元人民币国债，使今年累计发行规模达610亿元[3]

发行基本信息 - 中国银行作为牵头全球协调人协助财政部在香港成功发行40亿美元主权债券 [1] - 发行分为3年期和5年期两个品种，规模均为20亿美元 [1] - 3年期债券发行利率为3.646%，5年期债券发行利率为3.787% [1] 市场反应与投资者构成 - 最终账簿规模达到约1182亿美元，整体认购倍数约30倍，为财政部历次美元主权债券发行的最高认购倍数 [1] - 投资者类型丰富，包括主权及超主权、银行、保险及资管等机构投资者 [1] - 投资者地域分布广泛，亚洲投资者占比53%、欧洲投资者占比25%、中东投资者占比16%、美国投资者占比6% [1]

A股市场动态 - 11月初券商密集调研光伏、半导体、消费电子等板块，天合光能、安集科技、立讯精密调研券商家数均超过35家，协创数据、通宇通讯调研券商家数超过25家 [2] - 2025年前三季度，创业板1388家公司合计实现营业收入3.25万亿元，同比增长10.69%，合计实现净利润2446.61亿元，同比增长18.69%，增速较上半年进一步扩大 [2] - 北京银行、上海银行已签署股票回购增持贷款承诺函，宁波银行、江苏银行、南京银行有望获得该项业务资格 [2] - 港交所2025年前三季度总营收218.51亿港元，同比上升37%，净利润134.19亿港元，同比上升45% [2] - 2025年前10个月A股新增开户数2245.88万户，较去年同期增长10.57%，其中10月新开户230.99万户 [3] - 年内1035家公司宣布中期分红，分红金额合计7356.86亿元，已超去年中期分红总额，其中316家公司为首次中期分红 [3] 公司重大进展 - 融创中国约96亿美元境外债务重组获香港高等法院批准，成为首家境外债基本清零的大型房企，重组计划获98.5%债权人投票赞成 [3] - 碧桂园境外债务重组方案获债权人会议通过，银团贷款组别赞成比例83.71%，美元债及其他债权组别赞成比例96.03% [6] 金融市场与政策 - 财政部在香港成功发行40亿美元主权债券，其中3年期20亿美元利率3.646%，5年期20亿美元利率3.787%，总认购金额1182亿美元达发行金额30倍 [4] - 央行开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作，并开展655亿元7天期逆回购操作，利率1.40% [4] - 央行10月通过公开市场国债买卖净投放200亿元，暂停操作后首次恢复 [4][5] - 2025年第三季度港交所收入及其他收益77.75亿港元，同比上升45%，较第二季度上升8% [4] 行业数据与标准 - 国际电工委员会发布全球首个工业5G国际标准《工业网络 5G通信技术通用要求》，由中国与德国联合提出 [6] - 2025年前三季度42家A股上市银行手续费及佣金净收入5782.00亿元，较上年同期增长4.60%，三季度单季收入1686.74亿元，同比增长8.54% [8] - 前9个月全国城镇新增就业1057万人，完成全年目标88%，9月城镇调查失业率5.2%，环比下降0.1个百分点 [6] 房地产市场 - 上海10月新房成交11102套，二手房成交18483套，在热点城市中表现最好 [7]

海外市场表现 - 日经225指数本周下跌4.07%，韩国综指下跌3.74%，领跌全球主要股指[1] - 纳斯达克指数本周下跌3.04%，创4月以来最差单周表现[1][11] - 美元指数本周下行0.18%，收于99.55[1] - 美国政府停摆进入第六周，TGA余额升至1万亿美元，SOFR-IORB利差达37个基点[11] - 美国10月ADP就业人数增加4.2万人，大幅超过预期的3万人[26] 国内市场表现与政策 - 上证指数本周上涨1.08%，收于3997.56点，恒生指数领涨主要股指，涨幅1.29%[10][12] - 10月CPI同比转涨至0.2%，PPI同比降幅收窄至-2.1%，核心CPI同比连续6个月回升至1.2%[3][21][22] - 中国10月货物贸易进出口总值3.7万亿元，增长0.1%，出口2.17万亿元，下降0.8%[19] - 中国在香港发行40亿美元主权债，认购倍数达30倍，5年期认购倍数高达33倍[3][23] - 央行开展7000亿元3个月期买断式逆回购，10月净买入国债200亿元[13] 商品与债市 - 国际商品多数下跌，伦敦金现本周微跌0.06%，布伦特原油下跌1.65%[10] - 10年期美债收益率震荡上行至4.110%，中国10年期国债收益率小幅上行1.9个基点至1.814%[10][13] - OPEC+宣布12月增产原油13.7万桶/日，明年第一季度暂停增产[27]

贸易与出口管制 - 商务部表示已及时批准安世半导体的相关出口许可申请 并对符合条件的出口予以豁免 以促进其恢复供货[2] - 商务部强调稀土等物项具有军民两用属性 将依法依规开展许可审查 优化流程并适用通用许可等便利措施以促进合规贸易[1] - 为落实中美经贸磋商共识 中方决定自2025年11月10日起继续暂停部分不可靠实体清单措施1年 并停止另一部分措施 国内企业可申请与相关实体交易[2] 关税与贸易政策 - 国务院关税税则委员会宣布自2025年11月10日13时01分起 停止对原产于美国的部分进口商品加征关税措施[3] 宏观经济数据 - 10月份中国CPI环比上涨0.2% 同比上涨0.2% 核心CPI同比上涨1.2%且涨幅连续第6个月扩大[4] - 10月份中国PPI环比由上月持平转为上涨0.1% 为年内首次上涨 同比下降2.1% 降幅比上月收窄0.2个百分点且连续第3个月收窄[4] - 2025年三季度中国经常账户顺差13948亿元 其中货物贸易顺差19213亿元 服务贸易逆差3520亿元[5] - 前三季度中国海洋生产总值7.9万亿元 同比增长5.6% 全国批准用海用岛面积26.2万公顷 同比增长19.2% 项目涉及投资额6419亿元[6] 货币政策与金融市场 - 中国人民银行10月公开市场国债买卖净投放200亿元 买断式逆回购净投放4000亿元 中期借贷便利净投放2000亿元 恢复暂停的国债买卖[5] - 中国人民银行与韩国银行续签双边本币互换协议 规模为4000亿元人民币/70万亿韩元 协议有效期五年[5] - 财政部在香港成功发行40亿美元主权债券 其中3年期20亿美元发行利率3.646% 5年期20亿美元发行利率3.787% 总认购金额1182亿美元为发行金额的30倍 5年期认购倍数达33倍[5] - 证监会将扩大沪深港通标的范围 支持将人民币股票交易柜台、REITs等纳入港股通 支持香港推出国债期货[7] 产业政策与发展规划 - 工信部与水利部提出到2027年掌握核心技术 高效循环冷却、高端膜分离、智慧用水管控等技术装备实现产业化应用 培育节水装备龙头企业和专精特新企业[4] - 京津冀三地印发行动方案 力争到2027年推广应用新型北斗独立定位终端产品80万台以上 三地北斗应用总规模达500万台 打造超2000亿元产业规模的产业集群[8] - 市场监管总局发布《科技成果转化为标准指南》国家标准 将加快推进人工智能、脑机接口、量子信息、高端装备等关键和新兴技术领域的标准制定[6] 国际宏观经济 - 美国10月ADP新增就业4.2万人超预期 10月ISM服务业PMI超预期反弹创八个月新高 价格支付指数创三年新高[9] - 美国10月ISM制造业PMI录得48.7 连续第八个月萎缩 欧元区10月制造业PMI终值为50 新订单止跌未增 出口连续四个月下滑[9] - 英国央行维持4%基准利率不变 货币政策委员会成员观点分化 5名成员支持利率不变 4名成员支持降息25个基点[10] - 截至10月31日当周 全球实物黄金ETF净流出25亿美元 持仓量为3892.6吨 需求减少22.1吨[10]

一级市场发行概况 - 本周共发行26笔中资离岸债券，包括9笔离岸人民币债券，规模为103.996亿元人民币，以及17笔美元债券，规模为105.8亿美元 [1] - 离岸人民币债券单笔最大发行规模为30亿元人民币，由中国铁建股份有限公司发行，最高票息为6.6%，由山东高创控股集团有限公司发行 [1] - 中资美元债券单笔最大发行规模为5亿美元，由中国信达（香港）控股有限公司发行，最高票息为5.15%，由亚洲开发银行发行 [1] 二级市场指数表现 - 中资美元债综合指数周度下跌0.02%至251.02，投资级美元债指数上涨0.05%至243.65，高收益美元债指数下跌0.53%至244.48 [2] - 地产美元债指数周度下跌1.16%至184.4，城投美元债指数上涨0.06%至153，金融美元债指数下跌0.05%至290.48 [2] 基准利差变动 - 中美10年期基准国债利差缩小至228.72bp，较前一周缩小1.52bp [3] 信用评级调整 - 中诚信亚太撤销重庆市涪陵临港经济区建设发展集团"BBBg-"长期信用评级 [5] - 惠誉撤销江西省铁路航空投资集团有限公司"A-"评级，因公司选择不再参与评级流程 [5] 国内政策与市场要闻 - 央行10月份通过公开市场国债买卖净投放流动性200亿元，恢复自2025年1月以来暂停的操作 [5][6] - 财政部在香港成功发行40亿美元主权债券，其中3年期20亿美元利率3.646%，5年期20亿美元利率3.787%，总认购金额达1182亿美元，认购倍数30倍 [7] - 央行副行长陆磊表示已在香港发行7期人民币央行票据，累计规模2550亿元，截至9月末余额为1700亿元，较上年末增加300亿元 [8] 海外央行动态 - 英国央行维持4%的基准利率不变，货币政策委员会9名成员中5名同意维持利率，4名支持降息25个基点 [9] 重点公司动态 - 融创中国境外债务重组计划获高等法院批准，于2025年11月5日正式生效 [10] - 越秀地产获一家银行授出6亿港元定期贷款融资，贷款期为12个月 [11] - 碧桂园境外债务重组方案获债权人会议通过，两个债务组别赞成票债权金额占比分别为83.71%和96.03% [12] - 世茂建设新增标的金额约112.91亿元重大诉讼，涉及债券违约本息约20亿元，单笔逾期超1000万元的有息债务达434.4亿元 [13]

发行概况 - 财政部于11月5日在香港成功发行40亿美元主权债券 其中3年期20亿美元发行利率为3.646% 5年期20亿美元发行利率为3.787% [1] - 本次美元主权债券受到市场热烈欢迎 国际投资者总认购金额达1182亿美元 认购倍数高达30倍 为历次发行中最高 其中5年期认购倍数达33倍 [1] 市场反应与投资者结构 - 国际投资者认购踊跃 反映出对中国主权信用的高度认可及对中国经济长期稳定发展的信心 [1] - 投资者类型丰富 主权类 银行和保险 基金资管 交易商投资者分别占比42% 24% 32% 2% [2] - 投资者地域分布广泛 亚洲 欧洲 中东 美国投资者分别占比53% 25% 16% 6% 显示影响力跨越全球范围 [2] 战略意义与影响 - 此次发行有助于扩大香港债券市场的深度和广度 并在离岸市场建立更完善的收益率曲线 为中资企业海外发行美元债券提供利率基准参考 [2] - 发行美元主权债券可以优化中国外债的币种多样性 使债务结构更加合理 并提升中国在国际金融市场的影响力及规则制定中的话语权 [3] - 财政部自2009年起已连续17年在境外常态化发行主权债券 发行机制不断完善 提升了中国在全球金融市场中的地位和影响力 [2][3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 10月PMI数据显示制造业PMI低于预期、供需两端承压，非制造业PMI符合预期、略微好转；出口数据低于预期，对美出口回落而非美地区出口增速维持韧性；政策面可能更多关注与明年的衔接性政策，四季度加码必要性不强；海外方面10月美联储降息落地，后续观察通胀及就业数据对12月降息的指示；央行重启买卖国债短期对债市情绪利好，中期四季度债市受基本面、基金费率新规落地时间及机构配置力量影响；总体四季度债市供需格局或改善，市场在内需弱修复而通胀预期转好的多空交织背景下总体或维持震荡，债市有望震荡修复 [11][14] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 经济及政策：10月制造业PMI低于预期、供需两端承压，非制造业PMI符合预期、略微好转；出口低于预期，对美出口回落而非美地区出口增速维持韧性；四中全会强调实现全年经济社会发展目标，今年实现目标压力不大，政策面或关注与明年衔接性政策，四季度加码必要性不强；海外10月美联储降息落地，后续观察通胀及就业数据对12月降息的指示；中国人民银行与韩国银行续签双边本币互换协议；财政部在香港成功发行40亿美元主权债券；国务院关税税则委员会调整对美加征关税措施；美联储理事表态及美国金融体系流动性逼近危险水平；中国10月出口同比降、进口同比增，贸易顺差情况；我国外汇储备规模上升 [11][12][13] - 流动性：本周央行进行4958亿元逆回购操作，有20680亿元逆回购到期，本周净回笼15722亿元，DR007利率收于1.43% [14] - 利率：最新10Y国债收益率收于1.81%、周环比+1.14BP，30Y国债收益率收于2.16%、周环比+1.00BP；最新10Y美债收益率4.11%、周环比+0.00BP [14] - 小结：央行重启买卖国债短期利好债市情绪，中期四季度债市受基本面、基金费率新规落地时间及机构配置力量影响；基本面看10月PMI数据情况，后续关注新型政策性金融工具及债务结存限额增量对四季度增速的带动作用；资金情况而言央行资金呵护态度维持；总体四季度债市供需格局或改善，市场在内需弱修复而通胀预期转好的多空交织背景下总体或维持震荡，节奏上需关注股债跷跷板作用以及配置力量逐渐增加的影响，债市有望震荡修复 [14] 期现市场 - 展示T、TL、TF、TS合约收盘价及年化贴水走势、主力合约结算价及净基差走势相关图表 [21][24][27][30] - 展示TS及TF、T及TL持仓量相关图表 [33][36] 主要经济数据 国内经济 - GDP及PMI：2023年3季度GDP实际增速4.8%超市场预期，今年前三季度经济增长维持韧性；10月制造业PMI录得49.0%较前值下降0.8个百分点，服务业PMI较前值上升0.1个点录得50.2%，整体制造业和服务业有所分化 [41] - 制造业PMI细分项：10月制造业PMI细分项显示供需两端均有所承压，生产指数环比下降2.2个百分点至49.5%，新订单指数持续低于荣枯线，进口指数降至46.8%，国内终端消费与投资需求尚未形成有效接力 [42][47] - 价格指数：9月份CPI同比下降0.3%、前值-0.4%，核心CPI同比上升1.0%、前值0.9%，PPI同比下降2.3%、前值-2.9%；从环比数据看，CPI环比0.1%、前值0.0%，核心CPI环比0.0%、前值0.0%，PPI环比0.0%、前值0.0%；食品价格弱于季节性，猪肉价格偏弱，双节需求推动蔬菜、水果价格上涨；PPI环比连续2个月持平，同比降幅收窄，生产资料价格延续修复，采掘工业表现较好，部分行业价格积极变化，产能治理成效显现带动价格降幅收窄 [50] - 进出口数据：2025年10月我国进出口数据整体略低于预期，10月出口（美元计价）同比下滑1.1%、前值+8.3%，10月进口同比增长1.0%、前值7.4%；分国别看，10月我国对美出口同比下降25.1%，对东盟出口仍维持较高增速、同比增速10.9%，对非美地区出口增速有所下降 [53] - 工业增加值及社会消费品零售总额：9月份工业增加同比增速为6.4%、前值5.2%，工业生产增速略超预期，其中电力、热力、燃气及水生产和供应业增长0.6%、前值2.4%，采矿业同比增长6.4%，制造业同比增长7.3%、较前值分别上升1.3个点和1.6个点；9月份社会消费品零售总额当月同比增速3.0%、较前值3.4%下降0.4个点，社零增速显示前期消费补贴和年中大促对需求或有所透支，叠加部分补贴暂停，对社零增速有所拖累 [56] - 固定资产投资及二手房价格：1-9月固定资产投资累计同比增速为-0.5%、前值0.5%，房地产投资增速累计同比为-13.9%、前值-12.9%，房地产市场延续调整，不含电力的基建投资增速累计同比1.1%、前值2.0%，制造业投资累计同比为4.0%、前值为5.1%、增速有所放缓；9月70个大中城市二手房住宅价格环比-0.6%、前值-0.6%，同比-5.2%、前值-5.5% [59] - 房屋新开工面积及施工面积：9月房屋新开工面积累计值45399万平、累计同比-18.9%、前值-19.5%，9月房屋新施工面积累计值648590万平、累计同比-9.4%、前值-9.3% [62] - 房地产竣工及销售数据：9月份竣工端数据累计同比回落15.45%、前值-17.07%，30大中城市新房销售数据近期有所走弱，地产改善持续性有待观察 [65] 国外经济 - 美国经济数据：二季度单季美国GDP现价折年数30331亿美元，实际同比增速1.99%，环比增长3.0%；美国9月未季调CPI同比升3%、预期升3.1%、前值升2.9%，环比升0.3%、预期升0.4%、前值升0.4%，美国9月季调后核心CPI同比升3%、预期升3.1%、前值升3.1%，环比升0.2%、预期升0.3%、前值升0.3%；美国8月耐用品订单金额3124亿美元，同比增长7.63%、前值3.40%；美国8月季调后非农就业人口增2.2万人、预期增7.5万人、前值自增7.3万人修正至增7.9万人，失业率4.3%、预期4.3%、前值4.2%；美国9月ISM制造业PMI为49.1、预期49、前值48.7，美国9月ISM非制造业PMI50、前值52 [68][71][74] - 欧盟及欧元区经济数据：三季度欧盟GDP同比增长1.5%，环比增长0.3%；欧元区9月CPI终值同比上升2.1%、9月为同比上升2.2%，欧元区9月核心CPI月率终值0.1%、预期0.2%、前值0.1%；欧元区10月制造业PMI为50.0、前值49.8，服务业PMI为52.6、前值51.3 [74][77] 流动性 - 货币供应量及社会融资规模：9月M1增速7.2%、前值6.0%，M2增速8.4%、前值8.8%，9月M1增速超预期，低基数叠加股市行情震荡，部分非银存款转化为活期存款，M1-M2剪刀差继续收窄；9月社融增量3.53万亿元，同比少增2339亿元，新增人民币贷款1.29万亿元，社融主要来自于政府债的增长，受政府债基数抬高影响，往后政府债对社融同比的支撑作用可能有所减弱 [82] - 社融细分项及分部门增速：9月社融细分项中政府债同比增速放缓，实体部门融资维持稳定；9月居民及企业部门的社融增速5.94%、前值5.93%，政府债增速20.20%、前值21.10% [85] - MLF余额及央行逆回购：9月份MLF余额58500亿，MLF净投放3000亿元；本周央行进行20680亿元逆回购操作，有8672亿元逆回购到期，本周净投放12008亿元，DR007利率收于1.46% [88] 利率及汇率 - 市场利率变化：展示回购、国债到期收益率、美国国债收益率等利率的最新值、日变动、周变动、月变动情况 [92] - 利率相关图表：展示国债收益率、银行间质押回购利率、美债收益率、英法德意国债收益率、美联储目标利率、汇率等相关图表 [95][97][98]

发行概况 - 中华人民共和国财政部于11月5日在香港特别行政区成功发行40亿美元主权债券 [1] - 发行结构为3年期20亿美元和5年期20亿美元 [1] - 3年期债券发行利率为3.646%，5年期债券发行利率为3.787% [1] - 此次发行的债券将全部在香港联合交易所上市 [1] 市场反应 - 国际投资者认购踊跃，总认购金额达到1182亿美元 [1] - 总认购金额是发行金额的30倍 [1] - 5年期债券认购倍数高达33倍 [1] 投资者构成 - 投资者地域分布广泛，亚洲、欧洲、中东、美国投资者占比分别为53%、25%、16%、6% [1] - 投资者类型丰富，主权类、银行和保险、基金资管、交易商等类型投资者占比分别为42%、24%、32%、2% [1]

文章核心观点 - 中国在香港发行不超过40亿美元的国债，是中美金融角力中的一项主动战略，旨在通过市场化手段吸引全球美元流动性，削弱美元霸权，并增强中国在金融领域的主动权 [1][22][24] - 该举措被视为“用美元反制美元”的巧妙策略，通过集中全球美元资金再提供给有需要的国家，实现合作共赢，从而逐步改变全球金融格局 [14][18][20] 美国经济与美联储政策背景 - 美国经济面临高利率压力，但美联储在降息问题上陷入两难，担心降息会引发资本外流至中国 [5][6] - 美国试图通过立法禁止资本投资中国来留住资本，但市场选择难以通过禁令完全控制 [8] 美元主权债券发行的战略意图 - 发行美元主权债券并非单纯融资，而是“用美元买美元”的战略，旨在抢占美元份额，集中全球美元流动性 [12][14] - 将集中的美元提供给需要美元的国家（如阿根廷、土耳其），帮助其缓解美元短缺危机，同时中国可获得矿产资源等偿付，实现双赢 [14][18] 历史案例与市场反应 - 去年11月在沙特首次发行20亿美元主权债券，获得近397.3亿美元认购，认购倍数约20倍，显示市场强烈需求 [10][12] - 基于沙特发行的成功，今年在香港发行规模翻倍至40亿美元，进一步扩大战略影响 [16] 对全球金融格局的潜在影响 - 该战略通过合作与共赢方式，逐步削弱美元的金融霸主地位，与美国的强硬手段形成对比 [20][22] - 若持续推行美元主权债券发行，将改变全球美元流动格局，增强中国在中美金融较量中的主动权，并为全球经济稳定提供新动力 [22][24]