报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 两会前，转债市场预计以政策博弈、板块轮动的结构性行情为主，同时需关注伊朗局势升级带来的扰动 [3] - 业绩支撑仍将作为估值定价核心；高价高溢价的双高转债或有较大波动，强赎风险需关注；债市固收 + 配置需求扩大，转债 ETF 持续放量，预计大盘优质转债走出稳健表现；若投资者风险偏好明显提振，主线科技板块逢低增配具较高性价比 [3] 根据相关目录分别进行总结 政策跟踪 - 2 月 25 日，上海市住建委等五部门发布房地产优化政策，包括调减住房限购政策、优化住房公积金贷款政策、完善个人住房房产税政策，自 2 月 26 日起施行 [4] 二级市场 - 权益市场：上周主要指数集体收涨，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨 1.98%、2.80%、1.05%；海外美伊冲突升级，拉动贵金属与原油上扬，美元指数与美债收益率下行，全球资本市场多数上扬；国内节后人民币汇率走强，央行下调售汇风险准备金率；权益市场震荡上行，以结构性行情为主，顺周期板块偏强 [5] - 转债市场：主要指数集体收跌，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌 0.23%、0.34%、0.03%，日均成交额 740.76 亿元，较前周边际缩量 50.63 亿元；缩量走弱，市场分歧显现，高价转债价格与溢价率压降明显，但转债 ETF 持续引入增量资金，上周净申购 7.2 亿元，博时可转债 ETF 增持 4.33 亿元，海富通上证可转债 ETF 净申购 2.87 亿元，对转债估值形成支撑 [7] - 结构表现：大盘风格占优，万得可转债 AA - 及以下指数以 0.40%涨幅领跑，万得可转债高价指数收跌 0.93%；正股价格中位数边际上升 0.6pcts 至 99.66%分位水平，转债市场中位价格边际上升 0.27pcts 至 99.60%分位，转股溢价率边际下降 15.78pcts 至 51.11%分位；权益与转债市场情绪边际回温，中位正股换手率上升 16.79pcts 至 90.87%分位，中位转债换手率上升 6.04pcts 至 95.63%分位 [8] - 行业表现：各行业转债多数下跌，钢铁行业转债平均涨超 4%领先，公用事业、基础化工等行业转债平均涨超 1%，计算机、食品饮料行业转债平均跌逾 1%；各行业转债估值多数下降，2020 年以来平均转股溢价率下降 10.87pcts 至 52.35%分位，中位转股溢价率下降 9.95pcts 至 55.14%分位；国防军工与计算机行业转债估值逆势上扬，基础化工等行业由于正股涨幅较高，估值分位数压降超 20pcts [9] - 个券表现：多数转债下跌，382 支转债中 159 支上涨，188 支下跌；优彩转债与双良转债因公告不提前赎回分别涨超 21%、19%，广联转债与大中转债因板块行情涨幅超 16%；汇成转债等因强赎风险跌幅较深，信服转债因公告提前赎回跌逾 14% [12] - 估值情况：转债价格算术平均值 163.59 元，中位数为 141.69 元，较前周分别下降 0.20、上升 0.16 元；转股溢价率算术平均值和中位数分别为 42.01%、30.28%，较上周分别下降 4.73pcts、5.32pcts；纯债溢价率算数平均值和中位数分别为 56.50%和 31.94%，下降 0.32pcts、0.63pcts [21] 一级市场 - 发行与上市：上周无转债发行，艾为转债上市，多支转债提前赎回或到期退市；截至上周五，转债市场存量规模 5506.27 亿元，较年初减少 65.57 亿元，较前周减少 19.61 亿元；艾为转债上市首日涨停 57.3%，首周涨幅 72.02%，截至上周五转股溢价率达到 70.71% [31] - 待发情况：截至上周五，5 支转债获发审委审核通过，共 43.87 亿元；7 支转债获证监会核准待发，共 69.66 亿元 [32] - 条款跟踪：1 支转债公告下修转股价格，4 支转债公告提前赎回，多支转债公告不提前赎回或预计触发提前赎回条件；10 支转债转股比例达到 5%以上，相较前周增加 4 支 [34][36]

可转债市场当日价格表现 - 涨幅领先的可转债包括：冠中转债上涨4.36%，艾为转债上涨4.23%，嘉泽转债上涨3.27%，严牌转债上涨2.94% [1] - 跌幅领先的可转债包括：佳力转债下跌3.40%，瑞可转债下跌2.45%，大中转债下跌1.95%，鼎龙转债下跌1.94% [1]

公司融资动态 - 公司成功发行可转换公司债券，发行总额为190,132.00万元（约合19.0132亿元人民币）[1] - 该可转债将于2026年2月26日起在上海证券交易所挂牌上市交易[1] - 债券的证券简称为“艾为转债”，证券代码为“118065”[1]

公司融资与资本运作 - 公司发行可转换公司债券，发行规模为190，132.00万元（约19.01亿元人民币）[1] - 该可转换公司债券将于2026年2月26日起在上海证券交易所挂牌交易[1] - 债券的证券简称为“艾为转债”，证券代码为“118065”[1]

公司融资动态 - 公司向不特定对象发行可转换公司债券“艾为转债”已获核准，发行规模为19.01亿元人民币，债券代码为“118065” [1] - 本次发行包含原股东优先配售和网上公众投资者认购两部分，原股东优先配售认购金额为14.26亿元人民币，对应142.60万手 [1] - 网上公众投资者缴款认购金额为4.67亿元人民币，对应46.74万手，同时有788.80万元人民币被放弃认购，对应7888手 [1] 发行结果与包销情况 - 网上投资者放弃认购的部分由本次发行的保荐机构中信建投证券进行包销，包销金额为788.80万元人民币，包销数量为7888手 [1] - 本次可转债发行的包销比例为0.41% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周权益市场量能维持高位，转债市场在小盘风格拉动下震荡上行，估值压降，中证转债跑赢上证指数4.36pcts，中盘转债跑赢小盘转债0.27pcts，转债ETF净申购42.89亿元 [3] - 展望后市，考虑监管降温、财报季临近和国际地缘风险，预计短期内市场风险偏好下行，或从小盘行情向中大盘行情切换，转债跟随正股波动加大，需关注资金面止盈与避险需求影响，近期新发转债增加，打新机会值得关注 [3] 政策跟踪 - 1月20日，财政部等五部门发布通知，对符合条件的中小微民营企业固定资产贷款和新型政策性金融工具资金，中央财政按贷款本金给予年化1.5个百分点、期限不超2年贴息支持，单户贴息贷款规模上限5000万元，政策实施期限暂定1年 [4][5] - 1月23日，证监会发布指引，自2026年3月1日起施行，强调业绩比较基准表征作用、运用严肃性和稳定性，强化基金管理人内控和管理，加强外部约束，规范相关机构行为并严格监管 [4][5] 二级市场 权益市场 - 上周主要指数涨跌不一，上证指数、深证成指收涨0.84%、1.11%，创业板指收跌0.34%；海外市场避险情绪下，美国股债汇三杀，金银创新高，发达资本市场大多下跌，新兴资本市场大多上涨；国内央行增加科技创新和技术改造再贷款额度并放宽信贷主体要求 [6] - 上周市场量能维持高位但结构分化，小盘成长走强，沪深300等宽基ETF净流出，大盘指数回调 [6] - 周一至周五，A股呈现不同走势，各板块表现各异，两市成交额在2.62 - 3.12万亿元之间 [7] 转债市场 - 主要指数集体收涨，中证转债、上证转债、深证转债分别收涨2.92%、2.79%、3.18%，日均成交额932.96亿元，较前周边际缩量112.24亿元 [8] - 中证转债跑赢上证指数4.36pcts，中盘转债跑赢小盘转债0.27pcts，转债ETF净申购42.89亿元，博时可转债ETF大幅增持41.48亿元，海富通上证可转债ETF小幅增持1.41亿元 [3][8] - 结构上，小盘风格占优，万得可转债AA指数涨幅4.46%领跑，中高价、中小盘转债涨超3%；正股与转债价格创新高，转换价值分位数升至97.8%，转股溢价率下降2.25pcts至59.1%；权益与转债市场活跃度提升，正股与转债换手率分别达97.8%、99.1%分位水平 [10] - 行业方面，各行业转债全线上涨，钢铁、纺织服饰行业转债领涨，电子行业转债涨幅不足1%；各行业转债估值大多压降，纺织服饰行业估值分位数逆势上升19.82pcts，汽车等行业估值分位数跌逾5pcts [10] - 后市预计市场风险偏好降温，或从小盘行情向中大盘行情切换，转债跟随正股波动加大，关注资金面止盈与避险需求影响，新发转债打新机会值得关注 [11] - 个券方面，385支转债中310支上涨，嘉美转债领涨，涨幅超48%；50支下跌，东时转债领跌，跌逾17% [11] - 转债价格算术平均值和中位数分别上升5.17、3.54元；转股溢价率算术平均值和中位数分别下降2.14pcts、1.29pcts；纯债溢价率算术平均值和中位数分别上升4.75pcts、3.72pcts [26] 一级市场 发行与退市情况 - 上周龙建转债、艾为转债发行，无转债上市，再22转债、博23转债、沪工转债提前赎回退市；截至上周五，转债市场存量规模5562.7亿元，较年初减少9.14亿元，较前周增加12.72亿元 [3][33] - 龙建转债发行人从事国内外建设等业务，艾为转债发行人专注于IC设计 [33] 转股情况 - 上周9支转债转股比例达5%以上，较前周增加2支，其中7支已公告提前赎回，沪工转债已强赎退市 [34][36] 待发情况 - 博士眼镜、长高电新发行转债获证监会注册批复；截至上周五，8支转债获证监会核准待发，共61.64亿元 [36] 条款跟踪 - 1支转债公告下修转股价格，5支转债公告提前赎回；宏川转债董事会提议下修，3支转债即将触发下修条件；5支转债公告提前赎回，2支公告不提前赎回，6支公告预计触发提前赎回条件 [37]

宏观策略与金融产品 - 核心观点：广发中证传媒ETF（512980.SH）具备投资价值，当前传媒板块由AI技术变革与数据要素资产化驱动，与2015年逻辑不同，正从“讲故事”转向“降本增效出业绩”，叠加游戏与短剧出海，板块有望突破估值天花板[12] - 标的指数分析：中证传媒指数市盈率（PE-TTM）位于统计区间（2014年12月31日至2026年1月16日）20%分位数以下，处于历史较低位置，安全边际较高[12] - 产品概况：截至2026年1月16日，广发中证传媒ETF流通规模达107.59亿元，年化收益率29.47%，年化收益波动比0.89[1][12] - 指数构成：中证传媒指数前十大权重股合计权重达51.52%，成分股集中度较高；指数纳入了权重为31.43%的GEO概念股，包括蓝色光标、岩山科技、昆仑万维等[1][12] - 行业基本面：数字媒体、广告营销、影视院线、游戏及AI应用等领域监管政策持续出台，推动行业向规范化、高质量方向发展[12] 海外政治与市场影响 - 核心观点：美国最高法院多数大法官对特朗普解雇美联储理事库克行为的合法性表示质疑，认为其理由不属于《联邦储备法》规定的“正当理由”，特朗普近期在干预美联储独立性方面连续受挫[2][14] - 市场启示：该事件短期内将强化美元的信用改善与利率上行交易，对应美元指数、短期美债利率上行、黄金承压的资产组合[2][14] 固收金工 - 核心观点：预计艾为转债（118065.SH）上市首日价格在133.78~148.51元之间，预计中签率为0.0060%，建议积极申购[3][15] - 转债分析：艾为转债发行规模19.01亿元，债底估值98.8元，YTM为2.01%，当前转换平价为104.4元，平价溢价率为-4.29%[15] - 正股分析：正股艾为电子是国内数模混合龙头企业，2020-2024年营收复合增速为19.51%，2024年实现营业收入29.33亿元，同比增加15.88%[15] 非银金融行业 - 核心观点：非银板块景气度持续上行，行业配置价值逐步凸显，当前公募基金对非银板块持仓仍处于相对低位，低配幅度较大[5][16][17] - 市场数据：截至2026年1月22日，全市场日均股基成交额达到34444亿元，同比提升155%[5][17] - 公募持仓：2025年末公募基金股票投资中非银金融行业总持仓2.42%，环比2025Q3提升0.82个百分点，相比沪深300行业流通市值占比低配8.46个百分点[16][17] - 保险板块：截至2025年末，保险板块持仓为1.67%，较Q3末提升0.89个百分点，上市险企均获增持，中国平安增持最多（10315万股）[17] - 券商及互金板块：截至2025年末，公募基金股票投资中券商及互金板块持仓0.69%，较Q3末减少0.06个百分点，其中传统券商持仓环比小幅提升0.03个百分点至0.57%[17] 房地产行业 - 核心观点：2025年房地产行业整体仍处调整阶段，但边际改善信号已显现，新开工、竣工及销售等核心指标降幅较2024年均有收窄，行业逐步止跌企稳[6][18][19] - 投资数据：2025年全国房地产完成开发投资8.3万亿元，同比变化-17.2%；累计房屋新开工面积5.9亿平方米，同比变化-20.4%，降幅较2024年收窄2.6个百分点[18] - 销售数据：2025年全国商品房累计销售面积8.8亿平方米，同比变化-8.7%，降幅较2024年收窄4.2个百分点；累计销售金额8.4万亿元，同比变化-12.6%，降幅收窄4.5个百分点[18] - 资金状况：2025年累计房地产开发企业到位资金9.3万亿元，同比变化-13.4%，降幅较2024年收窄3.6个百分点[19] 环保行业（垃圾焚烧） - 核心观点：垃圾焚烧板块提ROE逻辑持续兑现，出海成长空间广阔，海外项目受益于高电价和高处理费，单吨收入提升明显[7][20][21] - 出海市场空间：东盟十国及印度市场垃圾焚烧增量空间保守预计约50万吨/日，对应投资规模约2500亿元[20] - 海外项目收益：测算显示，国内项目单吨收入268元，而吉尔吉斯、越南、印尼项目单吨收入（含增值税）分别为324元、413元、582元，较国内增幅分别为21%、54%、117%[20] - 印尼新模式：印尼新项目商业模式转为单一电费收入（电价约1.42元/度），测算单吨净利160元/吨，较国内基准模型提升144%，ROE达17.65%[21] 环保行业（环卫无人化与新能源） - 核心观点：环卫电动化逻辑兑现，无人化启航，预计2026-2027年有望加速放量[8][22][23] - 无人环卫市场：2025年环卫无人中标项目总金额超126亿元，同比增长150%，涉及无人环卫设备约1300台[22] - 新能源环卫车：2025年M1-12新能源环卫车销售16119辆，同比增长70.9%，新能源渗透率达21.11%，同比提升7.67个百分点[23] - 竞争格局：2025年新能源环卫车CR3为53.97%，同比下滑5.98个百分点，盈峰环境、宇通重工、福龙马市占率位列前三[23] 公用事业行业（商业航天） - 核心观点：商业航天进入规模化发射阶段，可回收技术路径下，推进剂特气作为稀缺耗材，其需求刚性强，价值量与价值占比长期提升[9][24][25] - 发射降本趋势：中国火箭发射成本自2020年约11.5万元/公斤逐步下降，2029年有望降至4.5万元/公斤左右，高载重和可回收是核心降本途径[24][25] - 推进剂价值占比：以猎鹰9号为例，考虑火箭可回收后，单次发射成本从5000万美元降至1500万美元，而推进剂与特气成本约80万美元，占比从1.6%提升至5.3%[25] - 燃料路线：液氧甲烷在可回收火箭中优势突出，占比将逐步提升，液氧煤油因技术成熟短期内仍将并行发展[25] - 重点公司：九丰能源深度卡位商业航天特燃特气供应，维持2025-2027年归母净利润预测15.6/18.0/21.3亿元[9][25] 个股研究：芯碁微装 - 业绩表现：公司发布2025年业绩预告，预计归母净利润2.75亿元至2.95亿元，同比增长71.13%至83.58%；其中四季度单季归母净利润同比增幅高达1238%至1594%[10][27] - 增长驱动：业绩高增长源于PCB行业高景气驱动高端设备需求，以及先进封装设备业务进入规模化放量新阶段，成功打开第二增长曲线[10][27] - 盈利预测：维持2025年营业收入16.1亿元预测，上调2026-2027年营业收入至21.4/27.4亿元；上调2026-2027年归母净利润至5.51/8.01亿元[10][27] 个股研究：捷昌驱动 - 业绩表现：公司发布2025年业绩预告，预计归母净利润3.95~4.37亿元，同比增长40%~55%，业绩超市场预期[11][28] - 业务进展：线性驱动业务全球产能布局深化，预计26年收入保持同比20-30%稳健增长；机器人零部件产品线（如空心杯电机）已实现量产落地，打造第二增长曲线[11][29] - 盈利预测：上修公司2025-2027年预测归母净利润至4.16/5.45/7.12亿元[11][29]

市场行情回顾 - 2026年1月19日至23日，类权益市场震荡上涨，万得全A收盘价为6893.11点，较1月16日上涨1.81%，中证转债同期上涨2.92% [5] - 从2026年开年以来的全年维度看，万得全A上涨7.53%，中证转债则上涨8.66% [5] - 转债行业方面，上游资源与高端制造表现突出，纺织服饰、钢铁和石油化工转债分别上涨7.44%、6.67%和6.65%，电力设备、汽车转债分别上涨4.92%、4.87% [8] - 社会服务、传媒转债表现靠后，分别下跌7.53%、1.93% [8] - 转债市场成交热度下降，全市场转债日均成交额由前一周的1045.15亿元下降至932.94亿元，日均换手率为9.12%，环比下降1.01个百分点 [28] 转债估值水平 - 截至2026年1月23日，转债百元溢价率为41.12%，处于2020年以来100%分位数的历史最高水平 [1] - 偏股型转债估值继续拉伸，100元平价对应的估值中枢为41.12%，环比上升0.40个百分点，130元平价对应的估值中枢环比上升0.91个百分点至28.82% [10] - 偏债型转债估值有所回落，80元平价对应的估值中枢为54.44%，较1月16日下降0.15个百分点 [10] - 各价位转债估值均已处于历史高点，以反比例模型估算，100元及以上平价估值中枢的历史分位数（自2017年和2020年起）均为100% [13][14] - 当前存量转债正股估值（PE_TTM）均值为40.89，处于2017年以来87.40%、2020年以来96.00%和2023年以来99.70%分位数的高位 [30] 市场结构与价格 - 全市场转债价格中位数上升至143.19元，加权平均值为147.00元，算术平均值为171.09元，分别环比上升2.96%、2.82%以及3.57% [23] - 转债绝对价格持续走高，140元以上转债占比为56.50%，成为市场分布最多的价位，其次为130-140元的转债，占比23.34% [23] - 绝对价格120元以下转债接近消失，130元以下转债也大量减少 [2][18] - 转债价格中位数已突破140元，使得以往将130元或135元作为大级别择时指标的参考意义下降 [3][20] 资金流动与市场情绪 - 开年以来，随着转债市场持续强势及年末考核压力结束，大量FOMO资金重新涌入市场，进一步推升转债估值 [2][15] - 可转债ETF迎来资金流入，例如1月6日转债指数大涨突破高点时，单日净申购0.58亿份（对应15.20亿元），1月20日市场回调时，ETF单日净申购1.26亿份（对应14.55亿元），显示资金抄底意愿较高 [15] 估值定价锚的演变 - 偏债型品种的估值定价锚——纯债溢价率，因低价转债占比明显减少，其实际意义已下降（除临期偏债转债外） [2][18] - 高价偏股型转债的估值定价锚——转股溢价率，已显著拉高，弹性转债估值动辄30%以上，进攻性强的甚至逼近40%，远高于传统10%-20%的水平 [2][18] - 通过转债估值水平反推发行人强赎意愿的可行性降低，参与个券行情需更多从正股短期情绪出发 [2][18] - 从策略层面看，各类传统转债指标的提示性意义均在下降，投资者可能需要更多关注权益市场的择时指标 [3][20] 供给与发行情况 - 2026年1月19日至23日，艾为转债（19.01亿元）、龙建转债（10.00亿元）发行 [25] - 截至1月23日，2026年转债市场累计发行规模为57.80亿元，处于近年来较低水平 [25] - 待发新券方面，博士眼镜（3.75亿元）新获批文 [25][28]

投资评级与核心观点 - 报告对艾为转债给出“建议积极申购”的投资建议 [3] - 核心观点：艾为转债债底保护较好，预计上市首日价格在133.78元至148.51元之间，预计网上中签率为0.0060% [3] 转债基本信息 - 转债名称：艾为转债（118065.SH），正股为艾为电子（688798.SH） [10] - 发行规模：总发行规模为19.01亿元 [3] - 存续期：2026年01月22日至2032年01月21日，共6年 [3][10] - 票面利率：第一年至第六年分别为0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00% [3] - 到期赎回价格：票面面值的108.00%（含最后一期利息） [3] - 转股期：自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年07月28日至2032年01月21日 [3][10] - 初始转股价：79.83元/股 [3] - 信用评级：联合资信评估股份有限公司给予主体及债项评级均为AA+sti [3] 债性与股性分析 - 债底估值：当前纯债价值为98.80元，纯债到期收益率（YTM）为2.01%，债底保护较好 [3][11] - 转换平价：以2026年1月21日正股收盘价83.41元计算，转换平价为104.48元 [3][11] - 平价溢价率：以面值100元计算，平价溢价率为-4.29% [3][11] - 转股溢价率预测：综合可比标的及实证结果，预计上市首日转股溢价率在35%左右 [3][15] 转债条款与稀释效应 - 下修条款：存续期内，15/30，85% [3][10] - 有条件赎回条款：转股期内，15/30，130% [3][10] - 有条件回售条款：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70% [3][10] - 股本稀释率：按初始转股价计算，转债发行对总股本稀释率为9.27%，对流通盘的稀释率为14.93%，摊薄压力较小 [3][13] 募集资金用途 - 募集资金净额用于四个项目：全球研发中心建设项目（拟投入募集资金12.24亿元）、端侧AI及配套芯片研发及产业化项目（2.41亿元）、车载芯片研发及产业化项目（2.27亿元）、运动控制芯片研发及产业化项目（2.09亿元） [3][11] - 项目总投资额合计为24.55亿元 [11] 正股基本面与财务分析 - 公司定位：艾为电子是国内数模混合龙头企业，专注于高性能数模混合信号、电源管理、信号链等IC设计，产品应用于消费电子、AIoT、工业、汽车等领域 [3][17] - 营收增长：2020年至2024年，公司营业收入复合增速为19.51% [3]。2024年实现营业收入29.33亿元，同比增加15.88% [3][18] - 净利润波动：2020-2024年归母净利润复合增速为25.82% [18]。2024年实现归母净利润2.55亿元，同比大幅增加399.68% [18] - 盈利能力：2020-2024年，公司销售净利率分别为7.07%、12.39%、-2.55%、2.02%和8.69% [3][25]。销售毛利率分别为32.57%、40.41%、38.08%、24.85%和30.43% [3][25] - 费用率情况：销售费用率下降，财务费用率维稳，管理费用率下降 [3][25] - 主营业务突出：2022-2024年，主营业务收入占营业收入比例均为99.99% [21] - 产品与销量：截至2025年，公司主要产品型号达1,500余款，2024年度产品销量超60亿颗 [34] 上市价格预测与申购分析 - 价格预测：基于35%的转股溢价率预测，对应的上市首日价格区间为133.78元至148.51元 [3][15] - 原股东配售：预计原股东优先配售比例为70.50% [16] - 中签率预测：预计网上中签率为0.0060% [3][16]

可转换债券发行信息 - 艾为电子发行可转换债券“艾为转债”，债券代码为718798，转股价格为79.83元，债券发行价格为100元，债券信用评级为AA+ [2] - 龙建股份发行可转换债券“龙建转债”，债券代码为733853，转股价格为4.63元，债券发行价格为100元，债券信用评级为AA [2]