以下文章来源于智能涌现 ，作者邱晓芬 智能涌现 . 直击AI新时代下涌现的产业革命。36氪旗下账号。 老黄来华，诚意和动作都有了，但英伟达在"禁令"后丢失的蛋糕，已迅速被国产芯片公司瓜分。 文 ｜ 邱晓芬 编辑 ｜ 苏建勋 来源｜ 智能涌现（ID：AIEmergence） 封面来源 ｜ 网络 为了抢回中国的AI算力市场，英伟达创始人黄仁勋正进行一场意义重大的中国之行。 此次黄仁勋行程满满，除了政府侧的拜访，他与小米创始人雷军的合照也已传遍网络。7月16日，他还会出席链博会（中国国际供应链促进博览会）。此 外，英伟达官方还为他照例组织了一场中国媒体会。 要面对这么多官员、客户和媒体，黄仁勋自然不会空手而来。7月15日，在黄仁勋的中国之行途中，他亲自向客户们宣布——英伟达已得到美国政府保 证，将恢复H20在中国的销售。 或许是为了避免清库存嫌疑，黄仁勋还表示，将向中国市场推出全新兼容的RTX Pro系列GPU。 在Computex 2025期间，黄仁勋直言，英伟达在中国AI芯片的份额已经从2022年出口管制期间的95%，下降至50%。 从今年4月份禁售，到如今重新恢复供货，英伟达H20芯片的禁令只维持了短短三个月 ...

公司表现与市场反应 - 寒武纪市值从3400亿元峰值缩水至2300多亿元，尽管2024年Q4和2025年Q1分别实现净利润2.72亿元、3.55亿元，首次盈利[1] - 公司股价在持续亏损阶段上涨，但在盈利后表现疲软，反映市场对其竞争压力和题材稀缺性减弱的担忧[2] 行业竞争格局 - 国内AI芯片头部企业为华为、海光信息和寒武纪，华为昇腾910D性能超越英伟达H100，并受到美国全球封杀[4] - 海光信息深算三号芯片预计追平英伟达A100，且凭借x86生态优势（适配90%政务软件）形成竞争力[4] - 寒武纪思元590芯片性能仅为英伟达A100的80%，产品竞争力弱于华为，与海光信息相比也存在不确定性[5][6] 行业动态与资本运作 - 海光信息拟合并中科曙光，将打通AI芯片设计、高端计算、存储、云计算等环节，增强综合实力[6] - 摩尔线程、燧原科技、壁仞科技、沐曦等AI芯片公司陆续启动IPO，行业竞争加剧导致寒武纪题材稀缺性下降[6] 财务状况与融资压力 - 寒武纪2024年和2025年Q1经营现金流分别为-16.18亿元和-13.99亿元，账上现金从19.72亿元（2024年）骤减至6.38亿元（2025年Q1）[8] - 公司研发投入极高（2025年Q1达2.35亿元），当前现金仅能支撑两个多月研发，正推进49.8亿元定增以缓解压力[8] 估值水平与行业前景 - 寒武纪当前市值2396亿元，对应PE需年盈利47.17亿元（基于英伟达50.79倍PE），要求单季净利润增长3倍以上[9] - 行业存在国产替代加速风险，若AI芯片全产业链突破可能导致价格战，类比新能源车行业估值承压[9]

英伟达市值与业绩表现 - 英伟达市值达3 45万亿美元 超越微软苹果成为全球市值第一公司 [3] - 杰富瑞预测英伟达利润率将冲至80% 当前毛利率为61% 利润空间因Blackwell芯片量产大幅提升 [3] - Blackwell芯片周产量达7 2万颗 较前代Hopper快一倍多 微软已部署数万个 性能经软件优化提升1 5倍 [3] 英伟达商业模式转型 - 公司从显卡供应商升级为AI基建巨头 提供"硬件+软件+系统"全家桶解决方案 [3] - 微软Azure通过英伟达GB200机架实现单季AI收入增长五倍 体现"算力即服务"模式优势 [3] - 商业模式从一次性硬件销售转向长期软件授权 形成持续收入来源 [3] AI算力行业趋势 - 全球AI算力需求呈基础设施级别增长 类比电力时代发展路径 [4] - 英伟达PEG比率低于0 9 在科技巨头中估值增速落后于业绩增速 显示潜在低估 [4] - Blackwell芯片初期良率仅60% 美国出口限制导致损失500亿中国市场 [4] 中国AI产业链机会 - 浪潮信息 中科曙光等公司为国内大模型提供算力基础设施 液冷技术降低服务器能耗30% [4] - 航锦科技800G光模块价格较海外低20% 具备显著性价比优势 [4] - 寒武纪思元590芯片性能达英伟达H100的70% 价格仅三分之一 国产替代逻辑强化 [4] A股AI投资方向 - AI行情从概念炒作转向业绩兑现 需关注有实际技术与订单的企业 [5] - 富士康供应链企业及与DeepSeek合作的拓尔思等标的具备长期关注价值 [5] - AI渗透率持续提升为中长线投资核心逻辑 [5][6]

报告公司投资评级 - 首次评级为买入，目标价987元人民币，较现价有63.5%的上升空间 [2][3][95] 报告的核心观点 - 寒武纪是国产算力芯片领军企业，在算力国产化替代浪潮中取得先发优势，有望受益于人工智能发展和算力国产化替代，迎来业务爆发式增长 [95] - 预计公司2025 - 2027年收入84.2亿/134.8亿/216.0亿元人民币，归母净利润27.7亿/48.1亿/82.3亿元人民币 [5] 各部分总结 公司概况 - 寒武纪是国内智算芯片领域标杆企业，提供云、边、端系列化智能芯片和基础开发软件套件产品，与服务器厂商合作，产品应用于多领域 [5][7] - 核心产品思元系列云端算力芯片对标英伟达主流产品，思元590综合性能接近英伟达A100，下一代思元690预计性能翻倍 [5][22] - 董事长陈天石是世界最早探索专用AI芯片的科研人员之一，核心团队科班出身，经验丰富，公司多次进行股权激励计划提升团队稳定性和凝聚力 [7][10][11] - 截至2025年一季报，公司总股本4.17亿股，全流通，董事长陈天石合计持有35.97%股权，是实际控制人，第二大股东中科算源为中科院计算所旗下企业，提供股东背景、人才和产业资源 [14] 产品与生态 - 围绕云、边、端打造芯片产品矩阵，战略聚焦云端算力，思元590取得商业化突破，获互联网客户大批量订单 [19][20] - 旗舰产品性能优异，思元290、思元370、思元590等处于国产领先水平 [21][22] - 重视软件平台打造，Cambricon NeuWare是生态核心，整合底层软件栈，实现训推一体，提升开发效率，效仿CUDA生态构筑壁垒 [26][27] - 2021年推出MLU - Link多芯互联技术，提升卡间互联能力，打破集群性能瓶颈 [30] 行业趋势 - AI技术发展使全球算力需求高增长，北美云厂商算力开支增加，英伟达业绩提升 [34][35] - 中国智算投资加速，AI服务器市场将突破千亿美元，预计字节等2025年资本开支增加，受美国出口管制影响，英伟达在中国市场份额将缩小 [41][42] - 高性价比国产模型推动AI应用落地，推理需求带动算力需求增长，业界预期DeepSeek R2有望年内亮相 [49][50] - 中美竞争白热化，美国对中国AI产业限制加码，争夺未来AI行业话语权 [52] 公司优势与业务进展 - 产品获互联网及行业客户认可，思元590对标英伟达A100，有望加速出货，新一代产品有望引领国产算力替代 [55][56] - 先发优势推动业务正循环，Cambricon NeuWare在多领域测试和应用，助力公司生态建设和业务发展 [57][58] 财务情况 - 2025年一季度存货和预付款增长，表明需求畅旺、供应链稳健，按2024年毛利率测算，可支撑超70 - 80亿元收入 [61] - 近年来研发费用率高，保障软硬件迭代，研发方向为硬件场景适配和软件易用性稳定性提升，支持更多大模型 [67][68] - 2025年4月计划定增募资不超49.8亿元，用于芯片和软件平台项目及补充流动资金，若完成将提升公司竞争力和抗风险能力 [73] 收入和盈利预测 - 收入主要来自集成电路产品销售，云端产品线是主要收入来源，预计2025 - 2027年收入分别为84.1亿、134.7亿、215.9亿元，同比增长620.8%、60.3%、60.3% [76][77] - 预计毛利率在业务放量后维持60%，管理、销售和研发费用率降低，研发费用绝对值提升，2025 - 2027年归母净利润达27.7亿、48.1亿、82.3亿元 [85][88] 公司估值比较 - 选取A股芯片设计公司作为同类公司，寒武纪成长性领先，PE估值处于较低位置，应享有估值溢价 [93]

截至2025年5月29日 13:51，上证科创板100指数(000698)强势上涨2.66%，成分股经纬恒润(688326)上涨9.84%，三生国健(688336)上涨9.31%，博瑞医药（维 权）(688166)上涨8.71%，智翔金泰(688443)，泽璟制药(688266)等个股跟涨。科创100ETF汇添富(589980)上涨2.39%，最新价报0.99元。 流动性方面，科创100ETF汇添富盘中换手2.61%，成交2001.76万元。拉长时间看，截至5月28日，科创100ETF汇添富近1月日均成交1861.93万元。 规模方面，科创100ETF汇添富近2周规模增长2.34亿元，实现显著增长，新增规模位居可比基金1/11。 份额方面，科创100ETF汇添富近2周份额增长2.52亿份，实现显著增长，新增份额位居可比基金1/11。 资金流入方面，科创100ETF汇添富近10个交易日内，合计"吸金"2.48亿元。 截至2025年5月29日 13:55，上证科创板综合指数(000680)强势上涨2.14%，成分股概伦电子(688206)上涨20.01%，益方生物(688382)上涨20.00%，中邮科技 (68 ...

报告行业投资评级 - 计算机AI算力行业投资评级为领先大市 - A（维持）[1] - 首选股票海光信息、浪潮信息、中科曙光评级均为买入 - A [2] 报告的核心观点 - AI产业高景气持续，算力国产化大势所趋，互联网和智算中心两大下游AI算力需求持续，国产AI芯片和服务器厂商发展机遇大 [3][5][85] 根据相关目录分别进行总结 1. AI产业高景气持续，算力国产化大势所趋 - 算力需求及国产化两大因素共同推动国产算力发展，全球算力需求高景气，国内互联网和智算中心需求旺盛，国产化是国产AI算力成长主驱动力 [13][16][20] - 互联网训练算力需求持续，推理侧需求将逐渐占据主导，头部互联网厂商持续投入大模型训练，AI应用流量增长，推理需求旺盛，且加大国产AI芯片采购 [22][24][28] - 智算中心全国产化项目已跑通，国产化率有望持续提升，中央和地方政策助力，智算中心倾向国产AI算力采购，部分项目已实现全国产化 [29][31][34] 2. AI芯片：国产替代空间广阔，第一梯队国产芯片正加速替代 - 英伟达仍占据国内市场主导，政策加码创造国产替代空间，英伟达占主导但份额下降，美国出口管制政策加码，H20短期内仍占较高份额 [36][39][40] - 国产AI芯片加速追赶，互联网及智算国产化采购快速提升，国产芯片分GPGPU、FPGA和ASIC阵营，厂商快速涌现，部分产品可对标英伟达 [43][44][46] - 国产厂商基于兼容及自研两大路径逐渐突破CUDA生态壁垒，英伟达CUDA生态是障碍，国产厂商通过兼容和自研构建生态 [51][53][55] 3. AI服务器：AI驱动服务器市场格局变化，昇腾系份额持续提升 - AI服务器高速增长，市场规模迅速追赶通用服务器，国内和全球AI服务器市场均快速增长，非GPU服务器市场规模占比将提升 [61][63] - AI上游芯片及下游需求驱动服务器市场竞争格局剧变，浪潮信息等领军主导市场，昇腾系厂商份额提升，H20带动头部厂商增长，昇腾芯片带动昇腾系厂商份额提升 [68][71][76] - 昇腾系计算产业生态成型，两大领先级部件伙伴将占主要份额，昇腾计算产业生态体系完整，昆仑技术和华鲲振宇将占较大份额 [79][83] 4. 盈利预测及投资建议 - 芯片端推荐海光信息，关注寒武纪，因美国出口管制倒逼国产采购，第一梯队厂商突破瓶颈 [85] - 服务器端推荐浪潮信息，关注华勤技术等，H20带动头部厂商，昇腾出货量增长带动昇腾系厂商 [86]

报告行业投资评级 - 计算机AI算力行业投资评级为领先大市 - A（维持）[1] - 首选股票海光信息、浪潮信息、中科曙光评级均为买入 - A [2] 报告的核心观点 - 互联网和智算中心两大下游AI算力需求持续，国产化采购快速推进，国产AI芯片和服务器厂商发展前景良好，建议关注相关投资机会 [3][5][85] 根据相关目录分别进行总结 1. AI产业高景气持续，算力国产化大势所趋 - 算力需求及国产化两大因素共同推动国产算力发展，全球算力需求高景气，国内互联网和智算中心需求旺盛，国产化是国产AI算力成长主驱动力 [13][16][20] - 互联网训练算力需求持续，推理侧需求将逐渐占据主导，头部互联网厂商持续投入大模型训练，AI应用流量增长，推理需求旺盛，且加大国产AI芯片采购 [22][24][28] - 智算中心全国产化项目已跑通，国产化率有望持续提升，政策明确建设目标，部分省市提出国产化率要求，建设运营倾向国产采购，标杆项目推动国产化进程加速 [29][31][34] 2. AI芯片：国产替代空间广阔，第一梯队国产芯片正加速替代 - 英伟达仍占据国内市场主导，政策加码创造国产替代空间，英伟达占主导地位，美国出口管制政策持续加码，H20短期内仍占较高份额 [36][39][40] - 国产AI芯片加速追赶，互联网及智算国产化采购快速提升，AI芯片分三大阵营，国产厂商以GPGPU和ASIC为主，近年快速涌现，部分厂商产品可对标英伟达，有望形成替代 [43][44][49] - 国产厂商基于兼容及自研两大路径逐渐突破CUDA生态壁垒，英伟达CUDA生态是障碍，国产厂商通过兼容和自研构建生态，海光信息兼容度高，华为昇腾自研生态初具规模 [51][53][57] 3. AI服务器：AI驱动服务器市场格局变化，昇腾系份额持续提升 - AI服务器高速增长，市场规模迅速追赶通用服务器，国内和全球AI服务器市场均快速增长，预计未来规模将提升 [61][63] - AI上游芯片及下游需求驱动服务器市场竞争格局剧变，浪潮信息等领军主导市场，昇腾系厂商份额提升，H20带动头部厂商增长，昇腾芯片带动昇腾系厂商份额提升 [68][71][76] - 昇腾系计算产业生态成型，两大领先级部件伙伴将占主要份额，昇腾计算产业生态体系完整，昆仑技术和华鲲振宇将占较大份额 [79][83] 4. 盈利预测及投资建议 - 芯片端推荐海光信息，关注寒武纪，因美国出口管制或倒逼国产采购，第一梯队厂商突破瓶颈，新一代产品有望替代H20 [85] - 服务器端推荐浪潮信息，关注华勤技术等，H20带动头部厂商增长，昇腾出货量增长使昇腾系厂商份额提升 [86]

中美经贸谈判达成阶段性协议 - 中美经贸谈判宣布达成阶段性协议 [1] - 消息公布后A股三大指数整体呈现震荡回调格局 上证指数基本持平 深成指和创业板指小幅下跌 北向资金呈现流出状态 [2] - 纳斯达克保持震荡上行趋势 区间涨幅超过7.18% 5月12日单日涨幅达4.35% 科技股领涨 特斯拉、亚马逊、英伟达等涨幅超5%～8% [3] A股市场表现分析 - A股走出"独立行情"的原因包括：部分资金获利兑现 内资机构在政策落地后选择兑现盈利 转向防御性板块如银行、公用事业 [4] - 投资者担忧后期仍会面临持续博弈 部分资金等待市场情况更为明朗 [4] - 证监会颁布支持上市公司参与并购重组的新规后 部分资金流出大盘股 转向炒作小微盘股的并购重组预期 [4] - 市场热点分散 在小微盘、银行公众事业、新消费、人工智能等多点开花 未形成共识 无法推动大盘持续上行 [5] 人工智能板块表现 - 4月8日至5月19日期间 创业板人工智能指数累计涨幅为17.50% 跑赢同类指数 [6] - 美国商务部调整AI芯片出口规则 撤销全球AI芯片出口管制的分级体系 但强化对中国的封锁 在全球任何地方使用华为昇腾芯片均违反美国出口管制 [7][8] - 美国政府考虑允许阿联酋每年进口50万枚最先进芯片 其中20%将留给阿布扎比人工智能公司G42 [9] 国内AI产业链进展 - 国内AI产业链自主化进程显著提速：寒武纪思元590芯片推理性能达英伟达A100的82% 成本仅为1/3 [10] - 华为昇腾联合17家企业推出"DeepSeek"开源框架 兼容CUDA代码迁移 开发者数量半年增长300% [10] - 景嘉微JM9系列GPU已批量用于国产服务器 2025年订单同比激增180% [10] - 中国企业在先进封装、HBM、光模块、AI应用、具身智能等领域取得优势：光模块三巨头新易盛、中际旭创、天孚通信全球市占率超50% [11] - 腾讯AI持续投入赋能广告游戏业务同比大幅增长 [11] - 同花顺AI投顾产品覆盖超2000万用户 单客户年均收入提升至1800元 [11] - 软通科技赋能宁德时代、比亚迪智慧生产线 订单持续增长 [11] - 人形机器人行业爆发 绿的谐波、奥普光电、中科创达一季度订单环比大幅增长 [12] 人工智能板块估值与投资机会 - 人工智能板块PE-TTM为86倍 高于市场均值 未来三年净利润复合增速55% PEG仅为1.56 低于半导体和新能源 [14] - 创业板人工智能ETF华宝（159363）覆盖全产业链 前十大重仓股包括中际旭创、新易盛、软通动力等 [15] - 基金规模超15亿 较成立时翻倍 近20个交易日日均成交额过亿 流动性位居同类前列 [16] - 跟踪误差仅0.17% 在同类产品中名列前茅 创业板人工智能指数单周涨幅达8.42% [16]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 国产算力发展步入兑现阶段，模拟芯片加速国产进程；AI推动服务器功率提升，带动主要设备需求增长；算力技术革新催生PCB机遇，消费电子迭代拓展FPC需求；AI赋能SoC广泛应用，ODM竞争优势凸显 [7][8] - 北美大厂capex超预期，国内大厂预计跟进投资，科技核心资产重新定价，全年行情看好；短期涨幅过高后的回调下，重视PCB，ODM，AIOT，AIDC板块的逢低布局机会 [9] 市场回顾 - 本周上证指数报收3342点，周涨跌幅为+1.92%；深证成指报收10126.83点，周涨跌幅为+2.29%；创业板指报收2011.77点，周涨跌幅为+3.27%；沪深300指数报收3846.16点，周涨跌幅为+2%；中证人工智能指数报收1289.83点，周涨跌幅+2%，板块与大盘走势一致 [5] 科技行业观点 自主可控 - 国产算力发展步入兑现阶段，模拟芯片加速国产进程；寒武纪思元590芯片接近国际先进水平，激励企业加大研发投入；应用端商业化落地推动AI算力延伸，为国产AI芯片应用提供借鉴；模拟芯片全球市场规模扩张，中国为主要消费市场，国产化空间较大 [7] AIDC - AI推动服务器功率提升，带动主要设备需求增长；运营商需求侧数据总量激增，带动智能算力需求增长，供给侧一线城市及周边地区30MW级别机房供应稀缺；配电电力容量激增，供配电链路需要更高的系统效率和可靠性；液冷散热需求快速增长，未来芯片算力与功耗仍将大幅提升 [7] PCB - 算力技术革新催生PCB机遇，消费电子迭代拓展FPC需求；算力市场AI算力技术需求提升，算力PCB厂商取得重大突破；FPC需求方面，2025年中国AR/VR出货量同比2024年将增长114.7%，可穿戴设备和折叠屏手机领域对FPC用量提升 [7][8] AI新消费场景 - AI赋能SoC广泛应用，ODM竞争优势凸显；AIoT SoC芯片在消费电子设备中广泛应用，AI技术助力终端产品智能化升级；ODM公司与科技公司和品牌厂商深度合作，开拓新领域市场 [8] 投资建议 自主可控 - 半导体asic芯片和设备端受益于贸易壁垒，国产化进一步加速；建议关注【芯原股份】、【翱捷科技】、【北方华创】 [9] AI新消费场景 - 受益于deepseek以及国产算力链后续应用端的爆发；建议关注【恒玄科技】、【泰凌微】 [9] AIDC - 受益于BAT的capex超预期，柴发等重点赛道戴维斯双击；建议关注【潍柴重机】 [9] PCB - 情绪错杀后布局机会；建议关注【沪电股份】、【胜宏科技】、【生益科技】 [9] 端侧ODM - 受益于国产端侧AI+小米产业链；建议关注【华勤技术】、【龙旗科技】 [9] 科技重点公司对比 - 报告列出了晶圆制造、CPU/GPU、半导体设备等多个细分板块的重点公司在2024年、2025Q1的营业收入、归母净利润、PE等数据，以及年初至今的涨跌幅情况 [16][19]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 国产算力发展步入兑现阶段，模拟芯片加速国产进程；AI推动服务器功率提升，带动主要设备需求增长；算力技术革新催生PCB机遇，消费电子迭代拓展FPC需求；AI赋能SoC广泛应用，ODM竞争优势凸显 [7][8] - 北美大厂capex超预期，国内大厂预计跟进投资，科技核心资产重新定价，全年行情看好；短期涨幅过高后的回调下，重视PCB，ODM，AIOT，AIDC板块的逢低布局机会 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 本周上证指数报收3342点，周涨跌幅为+1.92%；深证成指报收10126.83点，周涨跌幅为+2.29%；创业板指报收2011.77点，周涨跌幅为+3.27%；沪深300指数报收3846.16点，周涨跌幅为+2%；中证人工智能指数报收1289.83点，周涨跌幅+2%，板块与大盘走势一致 [5] 科技行业观点 自主可控 - 国产算力发展步入兑现阶段，模拟芯片加速国产进程；寒武纪思元590芯片接近国际先进水平，激励企业加大研发投入；应用端商业化落地推动AI算力延伸，为国产AI芯片应用提供借鉴；模拟芯片全球市场规模稳步扩张，中国为主要消费市场，国产化空间较大 [7] AIDC - AI推动服务器功率提升，带动主要设备需求增长；运营商需求侧数据总量激增，带动智能算力需求增长，供给侧一线城市及周边地区30MW级别机房供应稀缺；配电方面电力容量激增，对供配电链路要求提高；液冷方面主流芯片功耗密度提升，散热需求快速增长 [7] PCB - 算力技术革新催生PCB机遇，消费电子迭代拓展FPC需求；算力市场AI算力技术需求提升，算力PCB厂商取得重大突破；FPC需求方面，2025年中国AR/VR出货量同比2024年将增长114.7%，可穿戴设备和折叠屏手机领域对FPC用量提升 [7][8] AI新消费场景 - AI赋能SoC广泛应用，ODM竞争优势凸显；AIoT SoC芯片在消费电子设备中广泛应用，AI技术助力终端产品智能化升级；ODM公司与科技公司和品牌厂商深度合作，开拓新领域市场 [8] 投资建议 自主可控 - 半导体asic芯片和设备端受益于贸易壁垒，国产化进一步加速，建议关注【芯原股份】、【翱捷科技】、【北方华创】 [9] AI新消费场景 - 受益于deepseek以及国产算力链后续应用端的爆发，建议关注【恒玄科技】、【泰凌微】 [9] AIDC - 受益于BAT的capex超预期，柴发等重点赛道戴维斯双击，建议关注【潍柴重机】 [9] PCB - 情绪错杀后布局机会，建议关注【沪电股份】、【胜宏科技】、【生益科技】 [9] 端侧ODM - 受益于国产端侧AI+小米产业链，建议关注【华勤技术】、【龙旗科技】 [9] 科技重点公司对比 - 报告列出了晶圆制造、CPU/GPU、半导体设备等多个细分板块的重点公司在2024年、2025Q1的营业收入、归母净利润、PE等数据及同比变化情况，以及年初至今的涨跌幅 [16][19]