投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 报告认为，科创新源正通过内生增长与外延并购，全面切入液冷核心赛道，有望抓住新能源汽车与AI算力发展带来的散热需求机遇 [4][5][6] 公司基本情况与市场表现 - 截至报告发布，公司最新收盘价为71.43元，总股本1.27亿股，总市值90亿元，52周内最高/最低价分别为79.86元/20.31元，资产负债率为46.8%，市盈率为510.21 [3] - 历史股价表现显示，自2025年3月至2026年3月，公司股价有显著上涨趋势 [2] 传统业务：高分子材料业务稳健 - **通信业务**：深度绑定华为、中兴、爱立信等设备商及国内三大运营商，2025年上半年实现营业收入6,432.24万元，同比增长14.24% [4] - **电力业务**：产品应用于国家电网、南方电网和泰国电网等，2025年上半年实现营业收入8,043.64万元，同比基本持平 [4] - **汽车业务**：通过子公司芜湖祥路开展，主要客户为奇瑞等，2025年上半年实现营业收入8,925.09万元，同比增长9.79% [4] 新兴业务：液冷与热管理业务高速增长 - **新能源汽车液冷板业务**：控股子公司瑞泰克生产适配麒麟电池与神行电池的高频焊液冷板，2025年上半年相关收入规模同比增长303.61%，新产线已基本建设完成并陆续量产 [5] - **AI与数据中心液冷业务**：主要通过全资子公司创源智热开展，产品包括虹吸式特种散热模组、液冷板等，采用协同制造与自主产销双轮驱动模式，已推进产品在部分客户端的认证工作 [6] - **导热界面材料布局**：公司拟收购东莞兆科51%股权，以加速布局高端导热界面材料，兆科产品导热率高达8.5W/mK至10W/mK，已成功打入国际科技巨头供应链 [6][7] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为13.09亿元、24.18亿元、35.37亿元，对应增长率分别为36.59%、84.79%、46.26% [8][10] - **盈利预测**：预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为0.39亿元、1.29亿元、2.43亿元，对应增长率分别为124.68%、232.24%、88.07% [8][10] - **每股收益**：预计2025/2026/2027年EPS分别为0.31元、1.02元、1.92元 [10] - **估值指标**：基于预测，2025/2026/2027年市盈率分别为232.99倍、70.13倍、37.29倍，市净率分别为14.64倍、13.47倍、11.72倍 [10]

财务业绩 - 2025年前三季度归属于母公司股东的净利润为2,703.33万元，较上年同期增长153.29% [4] - 2025年前三季度营业收入为8.39亿元，较上年同期增长41.45% [5] - 净利润增长主要得益于新能源业务扭亏为盈及政府补助增加 [4] - 营业收入增长主要源于新能源及汽车密封条业务量增长 [5] 新能源汽车热管理业务 - 控股子公司瑞泰克生产适配麒麟电池与神行电池的高频焊液冷板 [4][5] - 受益于新能源车型数量增加、智能化水平提升及充换电设施完善，新能源汽车市场需求持续增长 [4][5] - 瑞泰克持续巩固与宁德时代的合作关系，并加大海外市场开拓力度 [4][5] - 瑞泰克推动业绩稳健增长，相关利润实现扭亏为盈 [4] 数据中心散热业务 - 通过全资子公司创源智热开展数据中心散热结构件业务，产品包括虹吸式特种散热模组、液冷板等 [3] - 数据中心热管理产品及解决方案是2025年经营计划的重要部分 [3] - 公司正积极推进数据中心液冷技术创新与产业化应用，以抢占行业发展先机 [3] 对东莞兆科的收购 - 公司筹划收购东莞兆科以深化高分子材料产业布局，扩大散热产品应用场景 [3][4][5][6] - 2025年11月4日签署补充协议，延展排他期限并调整交易对手方、标的公司、交易结构及收购股权比例 [3][6] - 交易完成后公司将取得对标的公司的控制权 [3][6] - 交易各方均保持强烈合作意向，公司正积极推动股权收购事项 [3][4][5][6] 高分子材料业务 - 控股子公司芜湖航创祥路顺利完成欧式导槽工艺产品的客户技术认证，并于第三季度进入大批量交付阶段，收入规模快速提升 [5] 未来发展规划 - 未来将重点布局和发展新能源汽车产业赛道和人工智能产业赛道里的热管理解决方案及产品 [6] - 股权激励计划将结合行业发展趋势、公司战略规划、经营业绩目标等多方面因素综合考量 [6]

业务发展与战略布局 - 筹划收购东莞兆科以深化高分子材料产业布局和扩大散热产品应用场景 [2] - 数据中心散热业务通过全资子公司创源智热开展，产品包括虹吸式特种散热模组和液冷板 [3] - 数据中心产品及解决方案是2025年度经营计划的重要部分，公司持续推动液冷技术创新与产业化应用 [4] - 公司坚持以市场为导向和自主研发为基础的技术创新路线，高度关注行业新技术和新产品应用 [5][6] - 新能源业务方面，控股子公司瑞泰克生产适配麒麟电池与神行电池的高频焊液冷板，2025年持续巩固与宁德时代的合作并加大海外市场开拓力度 [7] 公司治理与股东情况 - 股东舟山汇能减持公司股份141,500股，占减持时公司总股本的0.1119%，减持系已离职员工资金需求且不会导致公司控制权变更 [6] 投资者关系活动信息 - 活动于2025年10月16日及10月17日通过现场方式举行，参与机构包括华夏基金、嘉实基金等18位机构投资人 [2] - 公司接待人员为董事、董事会秘书、副总经理梁媛女士和证券事务代表李静女士 [2] - 本次活动不涉及应披露重大信息 [8]

公司业务布局 - 公司通过全资子公司深圳创源智热技术有限公司开展数据中心散热结构件业务 [1] - 公司数据中心散热产品包括虹吸式特种散热模组和液冷板等 [1] - 数据中心热管理产品及解决方案是公司2025年经营计划举措的重要部分 [1] 公司经营动态 - 公司管理层对数据中心散热业务保持高度重视 [1] - 公司目前正按照既定策略积极推进数据中心散热业务的各项经营工作 [1] - 基于商业保密原则 公司业务和客户具体情况需关注公开披露的定期报告及临时公告 [1]

公司业务与产品 - 公司通过全资子公司深圳创源智热技术有限公司开展数据中心散热结构件业务 [1] - 公司产品包括虹吸式特种散热模组和液冷板等 [1] - 数据中心热管理产品及解决方案是公司2025年经营计划举措的重要部分 [1] 公司经营与信息披露 - 公司管理层对数据中心散热业务高度重视 [1] - 公司正按照既定策略积极推进各项经营工作 [1] - 基于商业保密原则 公司业务和客户的具体情况需关注公开披露的定期报告及临时公告 [1]

公司调研活动概况 - 深圳科创新源新材料股份有限公司于2025年9月17日至18日接待富国基金、万家基金、昊青资本等11家机构特定对象调研 董事及董事会秘书梁媛女士参与交流 [1] - 调研活动地点为公司一楼会议室 持续时间分别为15:00-16:30及15:00-16:00 [1] 数据中心散热业务 - 全资子公司深圳创源智热技术有限公司主营虹吸式特种散热模组及液冷板产品 [1] - 2025年上半年采用协同制造（聚焦大陆外区域）与自主产销（聚焦大陆市场）双轮驱动模式 已切入头部企业供应链 [1] - 下半年将持续推动液冷技术创新与产业化应用 [1] 东莞兆科收购进展 - 东莞市兆科电子材料科技有限公司主营导热界面材料研发生产 积极布局高性能高功率散热需求 [1] - 公司筹划收购其100%直接或间接持有的多家子公司 目前已完成对昆山兆科的股权整合 [1] - 因涉及跨境并购 交易周期较长 最终需满足前置条件并履行审批程序 [1] 新能源业务增长驱动 - 业绩增长受益于新能源汽车市场需求提升 麒麟电池与神行电池相关车型市场表现良好且订单数据可观 [1] - 子公司瑞泰克作为电池关键散热组件供应商 2025年推进新产线建设与既有产线升级改造 [1] 传统主业发展状况 - 高分子材料业务涵盖防水密封、防火绝缘及防潮封堵材料 2025年上半年保持稳健发展 [1] - 依托技术积累和大客户资源 未来将巩固通信、电力及汽车领域基盘业务 提供稳定现金流和利润 [1]

数据中心散热业务 - 全资子公司创源智热开展数据中心散热结构件业务 产品包括虹吸式特种散热模组和液冷板 [2] - 2025年上半年已开展液冷板关键环节代工业务 并推进液冷板和散热模组在客户端的产品认证 [2] - 采用协同制造（大陆外区域）与自主产销（大陆市场）双轮驱动模式 [2] 导热界面材料业务 - 东莞兆科主营业务为导热界面材料研发生产销售 包括导热硅脂/凝胶/垫片/粘胶等 [3] - 受益于5G/6G/物联网/云计算等新兴技术发展 高算力场景推动散热材料需求持续增长 [4] - 依托优质客户资源和技术积累 积极布局高性能高功率产品应用领域 [4] 收购整合进展 - 筹划收购东莞兆科100%直接或间接持有的4家子公司（昆山兆科/兆科科技/越南兆科/新加坡兆科） [5] - 东莞兆科已完成对昆山兆科的股权整合 正推进其他标的公司股权整合工作 [5] - 涉及复杂跨境并购 时间周期较长 但交易双方保持强烈合作意向 [5] 新能源业务增长 - 受益于新能源车型数量增加/智能化水平提升/充换电设施完善 市场需求持续增长 [6] - 控股子公司瑞泰克生产适配麒麟电池与神行电池的高频焊液冷板 [7] - 2025年全力推进新产线建设并对既有产线升级改造 提升生产效率降低不良率 [7] 传统主业发展 - 高分子材料业务包括防水密封材料/防火绝缘材料/防潮封堵材料 [7] - 2025年上半年保持稳健发展 为通信/电力/汽车领域提供稳定现金流和利润贡献 [7]

开普云重大资产重组 - 开普云拟通过发行股份方式收购深圳金泰克持有的南宁泰克30%股权并募集配套资金 同时拟现金收购南宁泰克70%股权 交易完成后南宁泰克将成为控股子公司[2] - 标的资产南宁泰克主营存储产品业务 交易完成后公司将新增存储产品相关业务 拓展AI软硬件一体化布局[3] - 金泰克存储产品具备国内领先水平 在企业级DDR内存产品中实现国产替代 广泛应用于AI算力服务器等AI设备[3] - 交易预计构成重大资产重组 交易完成后汪敏仍为公司控股股东 控制权不会发生变更[2] AI概念股半年报业绩表现 - 科创新源上半年营业收入5.41亿元同比增长43.9% 归母净利润1760.4万元同比增长520.71% 主要受益于新能源汽车动力电池散热液冷板业务快速增长[4] - 炬芯科技上半年营业收入4.49亿元同比增长60.12% 归母净利润9137.54万元同比增长123.19% 端侧AI处理器芯片实现数倍增长[5] - 安硕信息上半年营业收入3.8亿元同比增长14.48% 归母净利润1188.32万元同比增长182.65% 受益于金融机构大模型联创实践[5] - 麦克奥迪上半年营业收入6.91亿元同比增长5.6% 归母净利润9177.48万元同比增长18.46%[6] - 华灿光电上半年营业收入25.32亿元同比增长33.93% 归母净利润亏损1.15亿元 较上年同期亏损2.46亿元有所收窄[6] - 数字政通上半年营业收入3.21亿元同比下降40.34% 归母净利润亏损1869.27万元 上年同期盈利7196万元[7] - 盛科通信上半年营业收入5.08亿元同比下降4.56% 归母净利润亏损2368.91万元 较上年同期亏损5688.71万元收窄[7]

调研基本信息 - 调研时间为 2025 年 5 月 22 日 15:00 - 16:00、5 月 23 日 10:00 - 11:00 和 15:00 - 16:00 [2] - 调研地点为公司一楼会议室和电话会议 [2] - 参与单位有固禾基金、睿智基金等 11 家机构投资人 [2] - 上市公司接待人员为董事梁媛女士和证券事务代表吴玮琼女士 [2] 新能源业务增长情况 - 2024 年度新能源相关业务收入规模增速显著，较上年同期增长 361.36%，主要因高频焊液冷板产品放量，该产品适配宁德时代麒麟和神行电池 [2][3] 子公司瑞泰克竞争优势 - 瑞泰克为高新技术企业，拥有业内领先自主核心技术和可持续研发能力，具备相变传热等多种技术能力 [3] - 在新能源汽车动力电池热管理领域，凭借技术储备、布局、设备投入和工艺优化形成较强产品竞争力，高频焊液冷板能供应头部客户高端优质产能建设 [3][4] 2025 年第一季度净利润增长情况 - 2025 年第一季度归属于上市公司股东的净利润 1,007.69 万元，较上年同期增长 839.66%；扣除非经常性损益的净利润 761.32 万元，较上年同期增长 1,371.38% [4][5] - 增长原因主要是新能源汽车动力电池散热液冷板业务及海外通信业务快速增长 [5] 业务规划 - 后续将在巩固原有高分子材料技术及产品优势基础上，重点布局新能源汽车和人工智能产业赛道热管理解决方案及产品 [5] 收购东莞兆科进展 - 2024 年 12 月 2 日披露收购意向协议，2025 年 5 月 16 日增加新加坡兆科科技有限公司为收购标的之一，并延长排他期限 [5][6] - 东莞兆科正推进子公司股权重组整合，公司开展对标的公司审计和评估工作，最终交易尚需满足前置条件并履行审批程序 [6] 数据中心业务情况 - 2024 年通过子公司创源智热开展数据中心散热结构件业务，全力推进内部建设、市场开拓与研发认证工作，部分产品进入小批量试制阶段，但业务仍处于发展初期 [7] - 2025 年采用协同制造与自主产销双轮驱动模式，协同制造切入头部企业供应链，自主产销加大内部生产体系建设投入 [8] 汽车密封条业务情况 - 通过子公司芜湖祥路开展汽车密封条业务，2024 年度业务收入较上年同期增长 62.17%，得益于产能扩充、工艺创新和大客户业务发展 [9]

业绩情况 - 2024 年度实现营业收入 95,812.61 万元，较 2023 年度增长 71.53%，主要因市场拓展与技术升级，深挖大客户需求，完善优化生产经营模式 [3] - 2024 年高分子材料业务营业收入 49,289.21 万元，较去年同期增长 28.82%，其中电力业务增长 33.18%，汽车密封条业务增长 62.17% [3] - 2024 年新能源行业收入规模较上年同期增长 361.36%，因推动高频焊液冷板技术创新与产业化应用，部分产线量产 [3] - 2024 年实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1,271.77 万元，较上年同期上升 63.81% [3] - 2024 年海外业务营业收入较上年同期增长 52.64%，因加大海外市场客户开拓力度，高分子材料业务在海外通信业务领域增速显著 [4] 业务资源分配与发展规划 - 未来巩固高分子材料技术及产品优势，重点布局新能源汽车和人工智能产业赛道热管理解决方案及产品，突出战略布局和经营绩效好的子公司资源分配话语权 [3] - 2025 年依托瑞泰克扩大新能源汽车领域增量业务，深化与宁德时代合作，开拓潜在客户，强化研发，改进生产工艺 [4][5] - 2024 年全力推进创源智热内部建设、市场开拓与研发认证工作，部分产品进入小批量试制阶段；2025 年采用协同制造与自主产销双轮驱动模式 [6] 市值与风险管理 - 重视以企业价值为核心的市值管理，通过做好经营管理、提升信息披露质量、加强投资者关系管理维护投资者利益 [4] - 2024 年末资产负债率为 46.76%，较去年同期有所增长，因汽车密封条和新能源汽车业务营收增长拉动经营性应收应付款增加，公司合理使用财务杠杆提升股东回报 [4] 收购与融资计划 - 计划收购东莞兆科，其正在推进子公司股权重组整合，公司开展审计和评估工作，最终交易尚需满足前置条件并履行审批程序 [5] - 2025 年 4 月 26 日审议通过提请股东会授权董事会办理以简易程序向特定对象发行股票相关事宜的议案，待 2024 年年度股东会审议 [5][6] 市场地位 - 核心产品高分子防水密封材料多数技术指标领先同行，高性能特种橡胶胶粘带及冷缩套管产品在通信领域业务领先 [6] - 电力用绝缘防火材料、传统家电散热器件、新能源汽车和储能系统用散热液冷板等产品由子公司负责，技术指标达国内领先水平，受核心大客户认可 [6] 合规管理 - 2025 年以“强内控、防风险、促合规”为目标，建立健全以风险管理为导向、合规管理监督为重点的工作模式，构筑“三道防线”，提升规范运作水平 [7]