26Q1 归母净利润剔除股份支付后达 3,302 万元，同比+56.53%，综 合毛利率 46.34%同比+3pct，主因超硬刀具占比提升及产品结构优化。 核心超硬刀具业务订单超预期，计划 5 月提价 5%-30%；硬质合金刀具 业务 Q1 已扭亏为盈，原材料成本压力通过数控刀片业务实现内部对冲。 金刚石微钻业务 26Q2 有望放量，产能计划从 7 万支激进扩张至 20 万 支以上；0.2mm 规格产品在 PCB 特定难加工材料上寿命提升 40-80 倍， 单孔成本优势显著。 CVD 金刚石声学振膜已在某国产新能源车商业化落地，单车价值 2000- 3,000 元；为满足需求正增购 100 多台设备，5-6 月陆续安装调试。 金刚石散热材料在手机芯片领域已完成技术适配验证，4 月中旬进入抗 疲劳测试；激光器散热已获小批量订单，26 年有望实现多领域商业化落 地。 公司核心竞争力在于微钻加工等关键设备自研自制，构筑技术与成本壁 垒；金刚石功能材料业务由董事长亲领，项目推进速度自 Q1 起显著加 快。 Q&A 沃尔德 202604 摘要 化，待其稳定性得到充分验证后，即可正式落地。 请介绍一下公司 2026 年第 ...

报告投资评级 - 首次覆盖，给予公司“买入”投资评级 [5][15] 报告核心观点 - 公司传统主业稳健升级，新兴业务多点开花，业绩实现高速增长，未来成长动力强劲 [5] - 2025年业绩实现翻倍增长，2026年第一季度业绩超预期，产品结构优化与费用管控推动盈利能力大幅提升 [6][7][8][9] - 传统内燃机零部件业务受益于AIDC备用电源需求与海外拓展，制动鼓业务成为第二增长曲线，汽车电子业务稳步推进并前瞻布局人形机器人等新赛道，氢能业务提供长期看点 [10][11][12][13][14] - 公司全球化布局提速，AIDC行业景气上行、海外产能落地及新业务突破有望驱动未来持续增长 [15] 财务与业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入39.22亿元，同比增长18.49%；实现归母净利润4.09亿元，同比增长100.75%；扣非归母净利润3.96亿元，同比增长107%；经营活动现金流净额1.98亿元，同比增长71.21%；基本每股收益0.70元，同比增长100%；加权平均净资产收益率11.23%，同比提升5.25个百分点 [5] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入10.55亿元，环比增长14.23%，创单季历史新高；实现归母净利润0.83亿元，环比下降9.63% [5][6] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入11.92亿元，同比增长25.40%；实现归母净利润1.98亿元，同比增长78.66%；扣非归母净利润1.26亿元，同比增长16.55%；业绩增长受内生业务及收购并表共同驱动，收购产生7256万元非经常性投资收益 [7] - **盈利能力**：2025年毛利率为27.36%，同比提升1.62个百分点；净利率为11.95%，同比提升4.86个百分点；期间费用率13.19%，同比下降1.35个百分点，销售、管理、研发、财务费用率均有所下降 [8][9] - **财务预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为5.56亿元、6.87亿元、8.23亿元，对应EPS分别为0.95元、1.17元、1.40元，对应PE分别为17.11倍、13.86倍、11.57倍 [15][16] 业务分项总结 - **传统内燃机零部件业务（压舱石）**： - 受益于AI算力中心（AIDC）建设带来的备用电源需求，用于柴油发电机组的大缸径气缸套、活塞需求爆发，公司作为卡特彼勒、康明斯等核心供应商深度受益，产品价值量和利润率更高 [10] - 活塞业务全年销量同比大幅增长64.2%，得益于新客户开拓及与德国莱茵金属技术协议到期后海外市场限制解除 [10] - 全球化布局深化，泰国工厂已于2025年建成投产，2026年将开始商量，主要承接北美等海外市场订单以规避关税壁垒 [10] - **制动鼓业务（第二增长曲线）**： - 2025年制动鼓/盘产品实现营收6.61亿元，同比增长76.7%；销量达161.54万只，同比增长79.6%；毛利率提升2.77个百分点至23.66% [11] - 增长得益于重卡市场强劲复苏及新能源重卡渗透率提升带来的轻量化替代需求 [11] - 已实现对国内主流重卡车桥公司全覆盖并开始批量供货海外，行业龙头地位稳固，正加速推进扩产计划 [11] - **汽车电子业务**： - 控股子公司上海电子2025年电控执行器业务实现营收3.43亿元，同比增长15.1%，销量增长20.4% [12] - 国内市场占有率提升，并成功获得欧洲客户定点，实现高端产品出海突破 [12] - 积极向下游拓展，布局ASU（空气悬架供气单元）、人形机器人关节模组、高压电子风扇等新赛道；2025年底与宁波普智签署协议共同开发人形机器人关节模组，切入核心零部件赛道 [12] - **氢能及其他业务**： - 在氢能领域构建了“氢燃料电池发动机、双极板、空压机、加湿器、氢气循环泵”五大产业布局 [13] - 2025年燃料电池发动机、空压机已实现量产销售，氢气循环泵具备小批量产条件，金属双极板中试产线建成 [14] - 超硬刀具等业务也保持了良好增长 [14]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [4] 报告核心观点 - 钨价因供给收紧而快速上涨，短期内难有大幅回调，这将对以钨为主要原材料的硬质合金刀具行业成本结构造成显著冲击，并推动刀具材料体系向低钨或非钨材料演进 [1][14] - 在钨价高企背景下，不同加工场景下的刀具材料受益顺序出现分化：在车刀、铣刀等简单刀具领域，陶瓷、立方氮化硼（CBN）、聚晶金刚石（PCD）及金属陶瓷等低钨/非钨材料将更具性价比；在拉刀、丝锥等复杂刀具领域，高速钢材料将更加受益 [2][40][42][43] - 硬质合金刀具企业面临战略窗口期，应通过供应链模式创新提升市场占有率，并积极布局陶瓷、超硬刀具及高速钢刀具，实现材料体系拓展与国产替代，以增强抗风险能力 [3][44][52] 根据相关目录分别总结 一、钨价快速上涨，短期恐难大幅回头 - **钨价涨幅惊人**：截至2026年2月3日，黑钨精矿（≥65%）均价达63.05万元/吨，较2025年初的14.28万元/吨上涨341.53%，并带动仲钨酸铵、钨粉、碳化钨粉等上游原材料及中游硬质合金制品价格涨幅超300% [14] - **硬质合金刀具成本结构剧变**：硬质合金刀具的原材料成本占比已从2023年的40%~50%提升至80%以上 [14] - **中国供给主动收紧**：中国钨矿开采总量控制指标呈现明显下降趋势，2025年第一批指标为5.8万吨，同比减少6.45%，且下半年未公开指标；主产区如江西、云南、广东、广西等地指标降幅均在10%以上，黑龙江、浙江等低产地区指标被归零 [18][22][24] - **海外增量有限**：2025年海外钨矿增量主要来自哈萨克斯坦Bakuta，韩国Sangdong于2025年11月复产，预计2026年海外新增钨矿开采量约1万吨，供给缓解相对有限 [1][25] 二、飙升的钨价将推动刀具材料如何演进 - **不同刀具材料平均钨含量差异巨大**：陶瓷刀具为0%，高速钢刀具为4.4%，金属陶瓷刀具为6%，碳化钨基硬质合金刀具为92%，PCD和PCBN复合刀具基体为94% [1][29][30][35][37] - **简单刀具材料受益顺序（按加工材料分类）**： - 高硬钢切削加工：陶瓷刀具 > 立方氮化硼刀具 > 金属陶瓷刀具 [2][42] - 耐热合金切削加工：陶瓷刀具 > 立方氮化硼刀具 [2][42] - 钛合金切削加工：聚晶金刚石刀具 > 立方氮化硼刀具 [2][42] - 镍基高温合金切削加工：陶瓷刀具 > 立方氮化硼刀具 [2][48] - 铸铁切削加工：陶瓷刀具 > 金属陶瓷刀具 > 立方氮化硼刀具 [2][48] - 纯钢切削加工：陶瓷刀具 > 金属陶瓷刀具 [2][48] - 铝合金切削加工：聚晶金刚石刀具 > 立方氮化硼刀具 [2][48] - 纤维增强材料切削加工：聚晶金刚石刀具 > 立方氮化硼刀具 [2][48] - **复杂刀具材料选择**：在拉刀、齿轮加工刀具、丝锥等品类中，受限于加工难度、合格率与成本，高速钢材料将更加受益 [2][43] 三、硬质合金刀具企业如何应对 - **供应链模式创新以提升市场占有率**： - 布局回收业务：国外头部企业废钨原材料占比已超20%，目标达30-50%，而2024年中国废钨回收率仅10%，提升空间大 [45] - 创新合作模式：借鉴宁德时代在锂价周期中的策略，可通过“固定价格+废旧产品回收固定价格+市场价格”等模式与客户绑定，提升市占率并争取上游议价权 [46] - **重点布局受益刀具材料**： - **陶瓷刀具**：不含钨，性价比在高硬钢、耐热合金等加工中突出；目前中国市场份额仅4.17%，远低于德国（9-12%），国产替代空间广阔 [47][49] - **超硬刀具（PCD/PCBN）**：虽然PCD复合刀具基体钨含量达94%，但因原材料复合片和加工成本占比高，受钨价影响相对适中；在钛合金、高硬钢等领域性价比将凸显 [35][47][50] - **高速钢刀具**：平均钨含量仅4.4%，受钨价影响小，在复杂刀具领域有优势 [29][43] - **国内相关企业布局**： - 超硬刀具：沃尔德、四方达等企业较早布局 [51] - 高速钢刀具：恒锋工具、天工国际等企业具有长期经验积累 [52] - **企业破局三大路径**：在传统硬质合金领域增强供应链韧性；加速布局超硬与高速钢刀具以提升综合服务能力；重点攻关陶瓷刀具生产工艺以实现全品类自主可控 [3][52]

公司产品线 - 公司已推向市场的机床产品系列包括直驱转台、立式五轴加工中心、精密加工中心、卧式五轴加工中心、卧式车铣复合加工中心、超硬刀具五轴激光加工中心等 [1] - 公司可为客户提供个性化定制服务 [1]

文章核心观点 - 随着芯片集成度提升和功耗增加，散热问题已成为制约芯片性能的关键瓶颈，亟待解决 [4] - 金刚石材料因其极高的热导率（2000-2500 W/(m·K)，是铜的4倍、铝的8倍以上）以及与半导体材料（硅、碳化硅）匹配的热膨胀系数，成为解决芯片“散热天花板”问题的理想新型散热材料 [10][14] - 面向半导体领域的晶圆级金刚石主要通过化学气相沉积法（CVD）制备，其中微波等离子体化学气相沉积法（MPCVD）因无电极污染而被认为是较优方案 [15][17] - 随着技术成熟和规模化应用推进，金刚石散热材料市场空间广阔，保守估算下，2032年全球市场规模有望达到97亿元人民币 [20][21][24] 高性能芯片散热需求与挑战 - 芯片集成度提升和尺寸微缩导致功耗及发热量剧增，部分芯片工作时热流密度高达150 W/cm²，相控阵雷达中某些单元功率密度甚至可达101 W/cm² [4] - 温度过高会导致芯片性能下降、可靠性降低、存在安全隐患并造成能源浪费，研究表明，温度每上升18℃，半导体元件失效率提升两到三倍 [4][5] - 电子封装材料需具备良好的导热、力学及可加工性能，以保证电子设备的稳定、可靠及安全运行 [7] 传统散热方式与材料 - 芯片散热主要分为散热材料和散热技术两类 [6] - 散热材料主要包括热界面材料（TIM）、金属（如铜、铝）和陶瓷基导热材料，空气的导热系数仅为0.026 W/(m·K)，凸显了TIM的重要性 [6] - 散热技术主要包括风冷、液冷、热管、VC均热板及散热器，风冷是目前最广泛的方式，但散热效率在高负荷AI芯片中有限 [6] 金刚石材料的优异性能 - 金刚石热沉材料天然热导率高达2000-2500 W/(m·K)，热膨胀系数仅为1.0-1.5×10⁻⁶/K，与硅（4.1×10⁻⁶/K）和碳化硅（2.7×10⁻⁶/K）高度匹配，可确保经历上万次温度循环后界面稳定 [10][14] - 金刚石材料按结构可分为单晶和多晶，单晶金刚石在电子器件大功率、高效率、超高频工作方面有优势；多晶金刚石则多用于需要高导热性、红外透过性及耐磨性的领域 [12][13] 金刚石合成工艺 - 金刚石合成主要工艺为高温高压法（HTHP）和化学气相沉积法（CVD），HTHP适合大规模合成颗粒状金刚石，CVD适合更精细可控的生长，面向半导体领域的晶圆级金刚石通过CVD制备 [15][16] - CVD法中，微波等离子体化学气相沉积法（MPCVD）因微波能量直接耦合到气体中，避免了电极污染，能保证金刚石的高纯度和质量，被认为是制备半导体金刚石材料的较优方案 [17][18] 市场规模预测 - 根据markets and markets测算，全球AI芯片市场规模预计从2025年的2032.4亿美元增长至2032年的5648.7亿美元，年复合增长率为15.7%，按汇率6.9计算，2032年市场规模约3.9万亿元人民币 [24] - 采用情景假设法预测，在保守、中性、乐观场景下（假设2032年金刚石散热在AI芯片中渗透率分别为5%、10%、25%，价值量占芯片成本比重分别为5%、8%、10%），2032年全球金刚石散热市场规模有望达到97-974亿元人民币 [21][24] 相关公司分析 沃尔德 - 公司是超硬刀具领军企业，2024年实现营收6.79亿元，同比增长12.54%，2018-2024年营收复合增速达17.2% [25] - 超硬刀具是主要收入来源，2024年营收占比77.7%，毛利率53.5%；公司持续拓展金刚石功能材料业务（如热沉材料、光学窗口等），2024年该业务营收0.37亿元，占比5.4% [27][28] - 2025年Q1-Q3实现营收5.4亿元，同比增长9.05%；净利润0.71亿元，同比下滑6.43%，主要受行业竞争加剧及固定资产折旧增加影响 [25] 四方达 - 公司是复合超硬材料领军企业，2024年实现营收5.25亿元，同比微降3.19% [29] - 资源开采/工程施工类产品（聚晶金刚石复合片）是主要收入来源，2024年营收占比61.4%，毛利率62.4%；公司自研MPCVD设备生产CVD金刚石，拓展芯片热沉等应用，2024年该业务营收0.28亿元，占比5.3%，毛利率51.8% [32] - 2025年Q1-Q3实现营收4.07亿元，同比增长2.13%；净利润0.13亿元，同比大幅下滑84.7%，主要系子公司对库存计提减值准备 [29] 国机精工 - 公司是超硬材料领军企业，2025年Q1-Q3营收增长加速，实现营收22.96亿元，同比增长27.17%；净利润2.45亿元，同比增长15.4% [33] - 公司于2025年1月发布定增公告，拟募集不超过1.15亿元用于建设新型高功率MPCVD法大单晶金刚石项目（二期），项目建成后预计年产高品级导热金刚石5万片、宝石级大单晶金刚石60万片，稳定投产后预计产生年收入约1.03亿元 [35][36]

公司产品技术能力 - 公司的高端液压零部件、超硬刀具及线性传动产品均具备航空航天领域应用能力 [1] - 高端液压零部件可适配飞行器起落架、飞行控制系统等关键部位 [1] - 超硬刀具可满足航空航天零部件精密加工需求 [1] - 线性传动产品能为航空航天领域的相关伺服驱动执行系统提供支撑 [1] - 上述产品已覆盖航空航天领域核心应用场景 [1] 公司业务现状与前景 - 目前公司航空航天领域业务占比极低 [1]

业务进展与生产能力 - 公司在CVD金刚石领域拥有自主知识产权的MPCVD合成及加工设备技术和生长工艺技术，具备批量制备大尺寸（12英寸）金刚石衬底及薄膜的生产能力 [2] - 公司已具备生产适用于特定需求的PCD微钻钻针的能力，其产品具有寿命长、加工精度高及光洁度好等特点 [4] 业务前景与战略规划 - 资源开采/工程施工类业务：国内油田服务市场回暖，预计石油复合片下游需求将持续回升；海外市场因多重因素影响，需求存在波动 [7] - 精密加工类业务：将重点围绕超硬刀具在精密、超精密、高速、超高速方面的加工需求，抓住新能源汽车增长及进口替代机遇，快速提升销售规模 [5] - CVD金刚石业务：整体市场空间更大，公司将加速产业化进程，动态调整产能布局，并加大MPCVD设备及功能性金刚石的研发 [5] - 公司将持续保持高强度研发投入，经营目标是实现复合超硬材料及制品业务稳步增长、CVD金刚石业务稳定运营并创造效益 [5] 自研设备优势 - 成本与供应链：自研设备能显著降低采购支出，并避免外采设备产能紧张带来的供应不确定性 [6] - 生产效率与适应性：自研设备更贴合公司实际生产需求，有利于提升生产效率和产品加工适应性，实现生产环节优化 [6] - 研发与竞争力：自制设备研发灵活性高，能快速迭代工艺方案，专注于提升产品差异化竞争力 [6] 市场趋势分析 - 资源开采/工程施工类产品：国内经济回升推动原油和天然气消费量增长，市场需求回暖；海外市场因不确定性、政策限制、成本压力及地缘政治风险等因素，钻井平台数量下降，需求波动 [7] - 精密加工类产品：刀具下游需求分散、行业众多、市场规模巨大，随着高端制造业转型升级及新能源汽车快速增长，超硬刀具市场占比逐渐提升 [7]

公司股价与交易表现 - 2025年1月15日，沃尔德股价下跌5.02%，报收69.30元/股 [1] - 当日成交额为3.53亿元，换手率为3.27% [1] - 公司总市值为104.61亿元 [1] 公司基本信息与业务构成 - 北京沃尔德金刚石工具股份有限公司成立于2006年8月31日，于2019年7月22日上市 [1] - 公司主营业务为超高精密和高精密超硬刀具及超硬材料制品的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：超硬刀具占比78.59%，硬质合金刀具占比14.31%，超硬材料占比5.72%，其他占比1.38% [1] 基金持仓情况 - 汇添富基金旗下汇添富中证2000ETF（159536）重仓沃尔德，为其第二大重仓股 [2] - 该基金三季度持有沃尔德3934股，占基金净值比例为0.36% [2] - 按1月15日股价下跌计算，该基金持仓浮亏约1.44万元 [2] 相关基金表现 - 汇添富中证2000ETF（159536）成立于2023年9月13日，最新规模为5380.93万元 [2] - 该基金今年以来收益率为7.01%，同类排名2021/5525 [2] - 近一年收益率为49.33%，同类排名1278/4208 [2] - 成立以来收益率为51.99% [2] 基金经理信息 - 汇添富中证2000ETF（159536）的基金经理为孙浩 [3] - 孙浩累计任职时间为2年141天，现任基金资产总规模为242.48亿元 [3] - 其任职期间最佳基金回报为157.99%，最差基金回报为3.87% [3]

公司股价与交易表现 - 12月25日，沃尔德股价上涨5.17%，报收59.17元/股 [1] - 当日成交额为4.97亿元，换手率为5.80% [1] - 公司总市值为89.32亿元 [1] 公司基本信息与业务构成 - 北京沃尔德金刚石工具股份有限公司成立于2006年8月31日，于2019年7月22日上市 [1] - 公司位于河北省廊坊市大厂潮白河工业园区 [1] - 公司主营业务为超高精密和高精密超硬刀具及超硬材料制品的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：超硬刀具78.59%，硬质合金刀具14.31%，超硬材料5.72%，其他1.38% [1] 基金持仓情况 - 汇添富基金旗下1只基金重仓沃尔德，为汇添富中证2000ETF（159536） [2] - 该基金三季度持有沃尔德3934股，占基金净值比例为0.36%，为基金第二大重仓股 [2] - 根据测算，12月25日该持仓浮盈约1.14万元 [2] 相关基金表现 - 汇添富中证2000ETF（159536）成立于2023年9月13日，最新规模为5380.93万元 [2] - 该基金今年以来收益率为36.26%，同类排名1248/4197 [2] - 近一年收益率为31.85%，同类排名1333/4170 [2] - 成立以来收益率为40.66% [2] - 该基金基金经理为孙浩，累计任职时间2年120天，现任基金资产总规模242.48亿元 [2] - 孙浩任职期间最佳基金回报为130.55%，最差基金回报为-0.17% [2]

公司上市进程 - 公司于2024年12月17日在四川证监局完成北交所IPO辅导备案，辅导机构为开源证券 [4] - 公司曾于2020年11月申报科创板IPO并获受理，但在2021年3月12日申请撤回，并于2021年3月15日被上交所终止审核 [4] - 公司已于2025年10月在新三板挂牌 [4] 公司基本情况 - 公司成立于1997年7月，是国家级专精特新“小巨人”企业 [4] - 公司主要从事数控机床核心附件和数控刀具的研发、生产和销售 [4] - 公司产品品类齐全，涵盖工具系统及附件、可转位刀具、刀片、超硬刀具、合金刀具等高端数控刀具，以及液压夹具和机械夹具等精密夹具 [4] - 产品广泛应用于汽车、航空航天、工程机械、能源装备、通用机械、模具制造、轨道交通、石油化工、3C等领域 [4] 公司财务表现 - 2023年营业收入为2.97亿元，2024年增长至3.3亿元 [4] - 2023年净利润为4772.27万元，2024年下降至3249.39万元 [4] - 2023年毛利率为43.1%，2024年下降至37.49% [4] - 2024年扣除非经常性损益后的净利润为3020.91万元 [5] - 2024年加权平均净资产收益率为7.67%，扣非后为7.13% [5] - 2024年基本每股收益为0.59元/股 [5] 公司股权与控制权 - 公司实际控制人为夏永奎和刘敏（系配偶关系） [5][6] - 夏永奎直接持有公司22.95%股份，并通过控制的合伙企业（英格咨询、森泰咨询、英格壹号）合计拥有公司44.69%的表决权 [5] - 刘敏直接持有公司6.56%股份 [6] - 夏永奎与刘敏合计拥有公司51.25%的表决权，共同控制公司 [6] - 其他主要股东包括夏万本（持股12.84%，系夏永奎三弟）、温寒（持股2.15%，系夏万本配偶）、夏万秋（持股0.96%，系夏永奎二弟）、夏万泓（持股0.90%，系夏永奎五弟） [6] 公司及关联方借款情况 - 公司对外借款合计5000万元 [9] - 公司控股股东、实际控制人及其控制的其他企业对外借款合计为1.06亿元 [9] - 借款到期日分布在2025年12月至2027年12月之间，目前均正常履行还款义务，无违约情况 [9] - 公司借款主要来自工商银行和成都银行，年利率在2.65%至4.10%之间，本金合计5000万元 [11] - 实际控制人夏永奎、刘敏及其控制的英格壹号等主体存在多笔对外借款，出借人包括商业银行、公司及个人，年利率范围在3.10%至12.00%之间，本金合计1.057亿元 [11]