本轮融资与公司概况 - 本轮融资由广汽资本领投，联合渝富基金，晨道资本、尚颀资本、宁德万和投资、一汽产业基金、安徽国控等多家具备深厚产业背景的知名投资机构跟投[1] - 众多产业资本的联合加持，彰显了行业对北斗智联综合实力的高度认可及其在汽车智能网联赛道中的稀缺价值与广阔前景[1] - 北斗智联是国内领先的汽车智能网联Tier 1企业，锚定“汽车智能+北斗通导”双轮驱动战略[3] 业务布局与综合实力 - 公司产品线覆盖智能座舱、智能驾驶、定位通信、智能显示、车身域控等全栈全域，具备从软硬件协同开发到智能制造交付的全链条服务能力[3] - 公司在重庆、深圳、成都、宿迁、南京和上海设立了6大研发中心，在重庆、宿迁和泰国建成三大智造基地，年产能高达500万台/套[4] - 海外业务覆盖欧洲、日韩、东南亚等多个地区，构建起立足亚洲、辐射欧美的全球化业务布局[4] - 公司客户多元化，包括长安、吉利、广汽、奇瑞、长城、一汽、北汽等国内头部客户，以及先锋、阿尔派、SUZUKI、宝腾等海外合作伙伴[4] - 公司核心产品已累计搭载于超200款主流车型，座舱核心产品累计出货量突破1500万台/套，稳居细分领域量产规模第一阵营[4][5] - 江苏（宿迁）新智能基地已全面投入运营，对标国际顶尖Tier 1标准，将为公司未来冲击百亿级收入规模提供产能支撑[5] 核心技术：“北斗通导”与“空天地一体” - 公司在车载卫星定位与通信领域掌握多源融合创新技术，实现卫星定位与蜂窝通信、惯性导航的深度融合，在行业内极具稀缺性[8] - 公司的北斗通导产品可在隧道、山区等复杂场景下保持厘米级定位精度与稳定通信，为智能驾驶和车路协同提供核心技术支撑[8] - 公司前瞻性提出“空天地一体”产品构想，融合高轨北斗定位、天通卫星通信、低轨星网及地面4G/5G与RTK网络，旨在解决车辆全域全时的连续高精度定位和可靠通信问题[10] - 该技术构想应用边界将从汽车延伸至低空飞行器、机器人等领域，为具身智能、低空经济等新赛道提供底层技术支撑[10] - 公司将持续研发更高精度、更低功耗的车载卫星产品，深化与智能驾驶、车路协同系统的融合应用[10] 产品与技术创新：AI+与域控布局 - 公司率先推出具备量产条件的多域融合解决方案，推动汽车电子电气架构向“中央计算”架构升级[10] - 在核心域控产品线，公司已实现高通、联发科（MTK）、地平线等主流厂商最新高端芯片平台全覆盖，并成功斩获多个头部客户的平台化项目订单[10] - 公司制定了“硬件+软件+场景定义”三位一体AI技术布局战略[11] - 硬件端推出覆盖不同算力等级的AI BOX产品系列；软件端打造了多模态交互AI HMI系统、场景化AI Agent以及AI OS核心架构；场景定义端构建了“上车－出行－场景服务”全链路场景体系[13] - 公司首款AI场景化产品预计于明年正式商业化落地，未来将逐步实现全系产品的标配[13] - 公司复用核心技术储备，前瞻性布局人工智能、具身智能、低空经济等新兴赛道，打造第二增长曲线[10] 全球化战略与未来展望 - 全球化布局是公司核心发展战略，中远期目标是跻身全球行业前十[14] - 公司累计海外产品出货量已突破100万台/套，在欧洲、北美、东南亚、澳洲、南美、中东等核心市场构建起成熟的产品开发体系与本地化技术支持能力[16] - 公司已在日本、欧洲、东南亚等地设立业务及制造中心，紧跟中国车企出海浪潮，近距离服务全球OEM客户[16] - 本轮B轮融资是公司引入产业资本、加速全球化进程的重要战略里程碑[18] - 融资后公司将聚焦三大方向：坚持“汽车智能+北斗通导”战略并扩大业务规模；加大AI+、具身智能、低空经济等创新领域的研发投入；全面提速全球化战略进程[18] - 公司未来将稳步推进IPO进程，致力于成为国内智能网联领域具备全球核心竞争力的标杆企业[18] 投资机构观点摘要 - 广汽资本认为，北斗智联凭借多芯片平台适配能力、北斗通导创新技术和丰富量产经验，是智能网联技术的实干者，也是推动国产替代与全球化的重要参与者[19] - 渝富基金期待公司持续推动汽车电子架构升级与交互体验优化，深化产业链合作，助力提升重庆汽车电子产业附加值与整体竞争力[19] - 晨道资本认为，公司构建了从智能座舱到全域融合的产品体系，能精准适配客户差异化需求，并凭借清晰的全球化战略展现出体系化的国际竞争力[19][20] - 尚颀资本指出，北斗智联是智能座舱领域细分行业头部公司，也是国产车规芯片和自主品牌整车之间的重要技术桥梁和供应纽带[20] - 一汽产业基金表示，公司已在海外市场取得实质性突破，期待通过资本协同助力其在核心领域持续突破，并向具身智能、低空经济等新兴场景延伸[21]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖均胜电子，给予“买入”评级 [8] - 目标价为23港元，对应目标市值356亿港元 [8] - 核心投资逻辑在于公司正从“Takata整合阴影”走向“全球安全现金牛 + 智能汽车 Tier1 + 机器人第二曲线”的新阶段 [9] 财务预测 - 预计2025-2027年收入分别为626亿元、670亿元、719亿元，同比增速分别为+12%、+7%、+7% [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为16亿元、18亿元、20亿元，同比增速分别为+67%、+12%、+11% [8] - 预计汽车电子业务2025-2027年收入增速为14%、9%、9% [85] - 预计汽车安全业务2025-2027年收入增速为11%、7%、7% [85] 公司发展阶段与战略演进 - **筑基阶段（2004–2010）**：从内饰、功能件等本土零部件起步，围绕国内整车厂配套，打牢制造与质量体系基础 [10] - **国际化阶段（2011–2018）**：通过上市融资及收购Preh、KSS等海外资产，切入汽车电子和被动安全赛道，升级为全球Tier1 [11] - **优化整合阶段（2019–2024）**：顺应智能化、电动化趋势加大研发，并对全球工厂和供应链进行整合优化，毛利率和费用率自2023年起明显修复 [12] - **再创业阶段（2025–至今）**：提出“汽车+机器人 Tier1”双支柱发展路径，在稳固汽车主业同时，将车规级能力迁移至人形机器人等新场景 [13] 全球化运营与市场地位 - 公司是高度全球化的汽车科技供应商，业务覆盖25个国家和地区，拥有超过60个生产基地和25个以上研发中心 [19][21] - 2024年总收入约558.6亿元，其中中国市场占比25.3%，海外市场合计占比74.7% [21] - 按区域拆分，2024年欧洲/中东/非洲收入约226.7亿元（占比40.6%），美洲约137.7亿元（24.7%），亚洲其他地区约52.6亿元（9.4%） [21] - 客户覆盖超过100个全球汽车品牌，包括全球销量前十的主要整车厂 [19][21] - 在全球最大汽车零部件供应商中排名第41位（按2024年收入计） [19] 汽车安全业务：核心现金牛 - 2024年汽车安全解决方案收入为386.6亿元，占总收入的69.2% [28] - 2022–2024年安全业务收入从344.3亿元增长至386.6亿元，保持稳步增长 [28] - 产品结构中，“安全气囊和智能方向盘”收入约253.6亿元，占汽车安全收入的约66% [29] - 是全球及中国被动安全市场双料第二：全球市占率22.9%，中国市占率26.1% [19][30] - 行业高度集中，全球前三家供应商CR3合计市占率约91.9% [30] - 业务具有高壁垒、高粘性、长周期特性，是公司稳定的现金流来源 [31] 汽车电子业务：智能化增长引擎 - 2024年汽车电子收入为170.0亿元，占总收入的30.4% [47][50] - 汽车电子毛利率持续提升，由2022年的17.0%升至2024年的19.2%，是公司利润弹性的主要来源 [47] - **汽车智能解决方案（域控、ECU）**：收入由2022年的47.5亿元增长至2024年的66.7亿元，是板块内增速最快的方向 [50] - **新能源管理系统（BMS等）**：2024年收入21.9亿元，公司是800V高压平台+BMS的早期量产玩家 [50] - **人机交互产品（HMI）**：2024年收入81.4亿元，毛利率高达23.5%，是板块盈利“压舱石” [50] 智能座舱与智能驾驶布局 - **智能座舱**：提供从传统HMI到座舱域控制器的全栈产品，核心平台为nGene系列座舱域控制器 [56] - **智能驾驶**：推出nDrive系列智能驾驶域控制器，基于高通、地平线、黑芝麻等多种芯片平台，支持L2++至L4级功能 [62] - 已布局舱驾融合域控与中央计算单元（CCU），卡位新一代E/E架构 [62] - 2025年9月新获两家头部OEM的汽车智能化项目定点，全生命周期订单总金额150亿元，预计2027年开始量产 [62] - 2025年10月新获客户智能化产品定点，全生命周期订单约50亿元，预计2026年开始量产 [62] 新能源管理系统与智能网联 - **新能源管理系统**：公司800V高压平台功率电子产品获得全球知名车企定点，全生命周期订单金额约130亿元 [73] - **智能网联**：提供5G T-Box、V2X车路协同终端与系统，2024年在5G T-Box市场位居第一梯队 [66][68] - 预计到2029年，全球电池管理系统市场规模将达到483亿元，2025-2029年复合增长率为15.1% [73] 机器人业务：第二增长曲线 - 公司定位为“汽车+机器人 Tier1”，在具身智能机器人领域布局“头部—胸腔/底盘—肢体”三个关键模块 [74][78] - **机器人头部总成**：2025年9月发布AI头部总成，集成柔性显示屏、麦克风阵列、深度相机等，实现多模态交互 [78] - **机器人胸腔及底盘总成**：首创将全域控制器、能源管理系统和散热系统高度集成 [78] - **机器人肢体总成**：将汽车轻量化结构件经验延伸到机器人手臂、腿部及关节模组 [78] - 已与智元机器人、阿里云（通义千问）、瑞士RIVR、黑芝麻智能等多家企业建立合作 [80] 业务协同与竞争优势 - **技术协同**：智能汽车与机器人技术同源，汽车域控、BMS、轻量化结构件等能力可系统化迁移至机器人 [81] - **制造与供应链协同**：机器人零部件可利用现有车规级产线及全球供应链，获得成本与稳定性优势 [79][81] - **客户协同**：商业模式同为面向整机厂的一级供应商（Tier1），客户资源可相互赋能 [81] - 公司核心优势在于软硬件垂直整合与跨域平台能力、高度全球化的生产布局、以及深厚的客户关系与项目储备 [26]

公司基本情况 - 公司代码603786 公司简称科博达 [1] - 2025年半年度报告摘要来自半年度报告全文 投资者应到www.sse.com.cn网站阅读全文 [1] - 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容真实、准确、完整 [1] - 公司全体董事出席董事会会议 [1] - 本半年度报告未经审计 [1] - 董事会决议通过的本报告期无利润分配预案或公积金转增股本预案 [1] 监事会会议情况 - 第三届监事会第十六次会议于2025年8月26日召开 应出席监事3名 实际出席监事3名 [3] - 会议审议通过《关于2025年半年度报告及其摘要的议案》 [4] - 监事会认为半年度报告编制和审议程序符合法律法规 内容真实准确完整 客观反映公司财务及经营情况 [4] - 表决结果3票赞成 0票反对 0票弃权 [5] 董事会会议情况 - 第三届董事会第十八次会议于2025年8月26日召开 应出席董事9名 实际出席董事9名 [21] - 会议审议通过《关于2025年半年度报告及其摘要的议案》 [22] - 会议审议通过《关于2025年度"提质增效重回报"行动方案的议案》 [23] - 会议审议通过《关于制定〈市值管理制度〉的议案》 [25] - 表决结果均为9票赞成 0票反对 0票弃权 [23][24][26] 经营业绩表现 - 2024年度公司实现营业收入人民币596,790.88万元 同比上升29.03% [8] - 2024年度公司利润总额人民币90,578.99万元 归属于母公司净利润人民币77,226.71万元 [8] - 公司上市至今现金分红6次 累计分红12.51亿元 2024年度现金分红比例33.99% [14] 全球化战略布局 - 2024年公司出口业务约占三分之一 新定点项目中境外项目数量达15% [9] - 新定点项目生命周期预计销售额占比超过60% 境外业务成为重要增长来源 [9] - 公司加速全球化布局 目标实现境外业务销售占比过半 [9] - 2025年5月董事会审议通过收购捷克IMI公司100%股权 实现境外设厂 [9] - 未来以捷克工厂为依托 在全球范围内整合资源 实现要素的全球化生产配置 [10] 客户多元化策略 - 公司进一步降低单一客户市场比重 防范客户依赖风险 [11] - 除大众集团外 加快拓展奔驰、宝马、通用、福特、丰田、本田、斯特兰蒂斯等其他客户 [11] - 通过多元化产品线满足客户多样化需求 扩大客户基础 [11] 技术创新与合作 - 公司在照明控制器、电机控制器、智能执行器、车身电子与电气、底盘控制器等核心业务基础上 [12] - 大力拓展智能配电控制器Efuse、车身域控、底盘控制器等高增长业务 [12] - 深化与奔驰、宝马、大众集团、福特、斯特兰蒂斯等一流客户的全球合作 [12] - 加强智能驾驶、智能配电Efuse、域控制器、高精度传感器等关键技术领域研发合作 [13] 股东回报政策 - 公司实施科学、持续、稳定的分红政策 采取现金为主的利润分配方式 [14] - 自2019年起制定并持续完善股东分红回报规划 [14] - 除特殊情况外 每年以现金方式分配的利润不少于当年公司可供分配利润的10% [14] - 上市以来年度现金分红比例均在30%以上 [14] 信息披露与投资者关系 - 公司连续4年发布《科博达技术股份有限公司社会责任报告》 [15] - 通过业绩说明会、现场调研、上证e互动、电话、邮件、路演等方式与投资者沟通 [15] - 采取"走出去"策略 通过年度业绩路演、专项路演等方式开展投资者交流活动 [15] 公司治理与规范运作 - 公司深入贯彻《推动提高上市公司质量三年行动方案(2022-2025)》 [16] - 不断完善公司法人治理结构 规范决策流程 强化内部控制体系 [16] - 持续优化公司治理 强化"三会一层"规范运作 充分发挥独立董事专门会议作用 [17] - 组织董监高等人员参加监管专题培训 定期传递法规速递和监管动态资讯 [17]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价110.24元 [2][5] 报告的核心观点 - 调整收入、毛利率及费用率等，新增2027年预测，预计公司由亏损转向盈利 [2] - 公司1季度实现同比减亏，毛利率略有下降但费用率及现金流同比改善，汽车电子业务全面推进，研发服务及解决方案业务将迎来增量 [9] 公司主要财务信息总结 营业收入 - 2023 - 2027年分别为46.78亿、55.41亿、69.52亿、85.37亿、102.06亿元，同比增长分别为16.3%、18.5%、25.5%、22.8%、19.5% [4] 营业利润 - 2023 - 2027年分别为-2.84亿、-5.95亿、0.26亿、2.49亿、3.79亿元，同比增长分别为-248.6%、-109.7%、104.3%、875.7%、52.2% [4] 归属母公司净利润 - 2023 - 2027年分别为-2.17亿、-5.50亿、0.26亿、2.49亿、3.79亿元，同比增长分别为-192.2%、-153.3%、104.6%、875.7%、52.2% [4] 每股收益 - 2023 - 2027年分别为-1.81、-4.59、0.21、2.08、3.16元 [4] 毛利率 - 2023 - 2027年分别为24.6%、21.5%、23.8%、23.9%、24.1% [4] 净利率 - 2023 - 2027年分别为-4.6%、-9.9%、0.4%、2.9%、3.7% [4] 净资产收益率 - 2023 - 2027年分别为-4.2%、-12.0%、0.6%、5.2%、7.4% [4] 市盈率 - 2023 - 2027年分别为-53.7、-21.2、456.8、46.8、30.8 [4] 市净率 - 2023 - 2027年分别为2.4、2.8、2.5、2.4、2.2 [4] 公司经营情况总结 盈利情况 - 2024年营业收入55.41亿元，同比增长18.5%；归母净利润-5.50亿元；扣非归母净利润-6.18亿元。2024年4季度营业收入19.95亿元，同比增长9.7%，环比增长31.3%；归母净利润-1.40亿元。1季度营业收入13.28亿元，同比增长49.3%；归母净利润-1.20亿元 [9] 毛利率与费用率 - 2024年毛利率21.5%，同比下降3.1个百分点；2025年1季度毛利率21.4%，同比下降1.0个百分点。2024年期间费用率30.7%，同比提升1.5个百分点；2025年1季度期间费用率33.2%，同比下降14.1个百分点 [9] 现金流 - 2024年经营活动现金流净额-5.38亿元，2025年1季度经营活动现金流净额-1.79亿元，主要系公司销售回款增加所致 [9] 汽车电子业务 - 2024年电子产品业务营收44.06亿元，同比增长28.9%；毛利率19.4%，同比增加0.1个百分点。多款产品2025年有望起量 [9] 研发服务及解决方案业务 - 2024年研发服务及解决方案营业收入10.60亿元，同比减少14.0%；毛利率31.9%，同比减少7.6个百分点。预计2025年海外客户将有望贡献增量 [9] 可比公司估值比较总结 | 公司 | 2024A市盈率 | 2025E市盈率 | 2026E市盈率 | 2027E市盈率 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 德赛西威 | 28.73 | 21.48 | 16.95 | 13.57 | | 虹软科技 | 101.41 | 76.39 | 57.95 | 43.11 | | 华阳集团 | 25.72 | 18.98 | 14.59 | 11.50 | | 思瑞浦 | -103.26 | 150.38 | 65.33 | 46.05 | | 格科微 | 214.76 | 171.91 | 100.78 | 62.35 | | 立昂微 | -59.85 | 156.37 | 60.25 | 39.16 | | 全志科技 | 192.72 | 90.68 | 63.64 | 50.66 | | 调整后平均 | 57.75 | 99.06 | 52.83 | 38.51 | [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 81.02 元 [1][5][19] 报告的核心观点 - 2025 年公司仍将全球化作为重要发展战略，产品维度做强汽车电子既有产品、培育域控类新品，客户维度拓展全球化客户订单，近期收购捷克 IMI 公司布局海外生产基地，全球化经营加速 [1][13] - 公司近几年向欧美客户推广新产品、新技术成果显著，全球化是未来 3 - 5 年发展战略重要看点，后续计划做大现有业务、拓展新业务机会、加快全球化发展 [2][15] - 收购捷克 IMI 公司 100%股权，建立捷克工厂作为欧洲“桥头堡”和战略支点，保障全球性订单量产，助力新产品全球获项目 [3][17] - 科博达智能承接智能驾驶项目，部分进入量产阶段，公司对机器人业务保持密切关注 [4][18] - 维持 2025 - 2027 年营收 78.3/101.5/125.6 亿元，归母净利 10.5/14.38/18.37 亿元的预测，维持 2025 年 31 倍 PE 目标 [5][19] 根据相关目录分别进行总结 全球订单获取 - 近几年向欧美客户推广新产品、新技术成果显著，2024 年新增大众第五代灯控独家定点，efuse 获奔驰全球等订单，获宝马多个车身控制器定点 [2][14] - 2024 年海外销售约 1/3，新定点项目中境外项目数量达 15%，生命周期预计销售额占比超 60% [2][15] - 后续计划做大现有客户业务、拓展丰田等新客户，向老客户争取新产品业务机会，通过产业并购等加快全球化发展 [15] 收购捷克 IMI 公司 - 5 月 27 日，德国科博达拟用 942.6 万欧元收购，目的是提高海外业务开拓水平、完善生产国际化布局 [3][16] - 捷克 IMI 公司有深厚积累和相关认证，业务聚焦汽车领域，服务全球高端汽车品牌 [16] - 收购后剥离现有业务，保留核心厂房等，确保生产运营和团队稳定，将阶段性代工，助力自有业务导入 [17] 智能驾驶与机器人业务 - 科博达智能在自动驾驶域控制器领域获多个项目定点，2024 年上半年持续获新项目，部分进入量产阶段 [4][18] - 上市公司在同等条件下有优先收购或受让合资公司股份权利 [4][18] - 公司研发生产车规级电子产品，机器人控制器及执行器产品在能力范围内，会密切关注机器人领域机会 [4][18] 盈利预测与估值 - 维持 2025 - 2027 年营收 78.3/101.5/125.6 亿元，归母净利 10.5/14.38/18.37 亿元预测 [5][19] - 维持 2025 年 31 倍 PE 目标，目标价 81.02 元 [5][19] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|4,625|5,968|7,826|10,150|12,557| |+/-%|36.68|29.03|31.13|29.70|23.71| |归属母公司净利润(人民币百万)|609.00|772.27|1,051|1,438|1,837| |+/-%|35.26|26.81|36.12|36.77|27.77| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.51|1.91|2.60|3.56|4.55| |ROE(%)|13.56|15.10|17.81|20.71|22.31| |PE(倍)|36.05|28.43|20.88|15.27|11.95| |PB(倍)|4.71|4.19|3.64|3.12|2.64| |EV EBITDA(倍)|25.20|19.43|15.85|11.66|9.27| [7] 基本数据 - 目标价 81.02 元，截至 6 月 5 日收盘价 54.36 元，市值 21,954 百万元 [8][9] - 6 个月平均日成交额 108.29 百万元，52 周价格范围 43.03 - 75.50 元，BVPS 13.53 元 [9] 可比公司估值表 |股票代码|公司名称|市值(当地货币亿元)|EPS(当地货币元)2025E|EPS(当地货币元)2026E|PE(倍)2025E|PE(倍)2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |002920 CH|德赛西威|588|4.80|6.09|22.1|17.4| |601799 CH|星宇股份|398|6.36|7.96|21.9|17.5| |300496 CH|中科创达|259|1.11|1.38|50.9|40.7| |平均| |415.1| | |31.6|25.2| [20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 81.02 元 [1][5][19] 报告的核心观点 - 2025 年公司将全球化作为重要发展战略，产品上做强汽车电子既有产品、培育域控类新品，客户上拓展全球化客户订单，收购捷克 IMI 公司加速全球化经营 [1][13] - 公司在全球斩获增量订单，全球化是未来 3 - 5 年重要战略看点，后续计划做大现有业务、拓展新业务、加快全球化发展 [2][14][15] - 收购捷克 IMI 公司建立欧洲“桥头堡”，完善生产国际化布局，保障订单量产，助力获取新项目 [3][16][17] - 科博达智能承接智能驾驶项目，部分已量产，公司对机器人业务保持密切关注 [4][18] - 维持 2025 - 2027 年营收 78.3/101.5/125.6 亿元，归母净利 10.5/14.38/18.37 亿元的预测 [5][19] 根据相关目录分别进行总结 全球订单获取与战略规划 - 近几年向欧美客户推广新产品、新技术成果显著，2024 年获众多客户新定点项目，生命周期销量可观，新增大众第五代灯控独家定点，efuse 获多个主流客户订单，截至 25Q1 获宝马多个车身控制器定点 [2][14][15] - 2024 年海外销售约 1/3，新定点项目中境外项目数量达 15%，生命周期预计销售额占比超 60% [2][15] - 后续战略计划包括做大现有业务、拓展新业务、加快全球化发展 [15] 收购捷克 IMI 公司 - 5 月 27 日，全资子公司德国科博达拟用 942.6 万欧元收购，目的是提高海外业务开拓水平、完善生产国际化布局 [3][16] - 捷克 IMI 公司有深厚积累和相关认证，业务聚焦汽车领域，服务全球高端汽车品牌 [16] - 收购后剥离非核心业务，保留核心资产和团队，阶段性提供代工服务，未来部分全球平台客户订单将境外生产，初期以灯控产品为主 [17] 智能驾驶与机器人业务 - 参股公司科博达智能科技在自动驾驶域控制器领域获多个项目定点，2024 年上半年有新项目追加，部分已量产，上市公司有优先收购合资公司股份权利 [4][18] - 公司研发生产车规级电子产品，机器人控制器及执行器产品在能力范围内，会密切关注机器人领域市场机会 [4][18] 盈利预测与估值 - 维持 2025 - 2027 年营收 78.3/101.5/125.6 亿元，归母净利 10.5/14.38/18.37 亿元预测，维持 2025 年 31 倍 PE 目标 [5][19] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|4,625|5,968|7,826|10,150|12,557| |+/-%|36.68|29.03|31.13|29.70|23.71| |归属母公司净利润(人民币百万)|609.00|772.27|1,051|1,438|1,837| |+/-%|35.26|26.81|36.12|36.77|27.77| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.51|1.91|2.60|3.56|4.55| |ROE(%)|13.56|15.10|17.81|20.71|22.31| |PE(倍)|36.05|28.43|20.88|15.27|11.95| |P/B(倍)|4.71|4.19|3.64|3.12|2.64| |EV/EBITDA(倍)|25.20|19.43|15.85|11.66|9.27|[7] 基本数据 - 目标价 81.02 元，截至 6 月 5 日收盘价 54.36 元，市值 21,954 百万元，6 个月平均日成交额 108.29 百万元，52 周价格范围 43.03 - 75.50 元，BVPS 13.53 元 [9] 可比公司估值表 |股票代码|公司名称|市值(当地货币亿元)|EPS(当地货币元) - 2025E|EPS(当地货币元) - 2026E|PE(倍) - 2025E|PE(倍) - 2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |002920 CH|德赛西威|588|4.80|6.09|22.1|17.4| |601799 CH|星宇股份|398|6.36|7.96|21.9|17.5| |300496 CH|中科创达|259|1.11|1.38|50.9|40.7| |平均| |415.1| | |31.6|25.2|[20]

事件概述 - 公司披露2024年度营收55.41亿元，同比+18.46%，归母净利润-5.50亿元，亏损同比增加3.33亿元；2025Q1营收13.28亿元，同比+49.34%，环比-33.43%，归母净利润-1.20亿元，亏损同比减少0.72亿元 [2] 营收与业务表现 - 2024年营收增长主要得益于汽车电子业务（车身域控、新能源、智能辅助驾驶），电子产品业务/研发服务及解决方案业务/高级别智能驾驶解决方案业务营收分别同比+28.89%/-14.02%/+431.57% [3] - 2025Q1营收同比高增49.34%，但环比下降33.43%，反映季节性波动 [3] - 毛利率方面，2024Q4为18.59%（同比-1.43pct，环比-5.36pct），2025Q1回升至21.39%（环比+2.80pct） [3] 利润与费用分析 - 2024年归母净利润亏损同比扩大153.30%，主因行业竞争加剧、收入结构变化及高研发投入；2025Q1亏损同比收窄0.72亿元 [3] - 2025Q1研发费用率18.69%，同比-13.97pct，但环比+6.27pct，显示持续战略性投入 [3] 2025年业务展望 - 车身域控：ZCU产品获新定点，中央计算平台CCP配套小鹏MONA将起量 [4] - 智能驾驶：基于EyeQ6L的800万像素一体机、Mobileye方案及辉羲500T芯片城市NOA项目将量产 [4] - 底盘域控制器、新能源BMS/多合一产品、Stellantis VCU及5G T-BOX海外定点将贡献增量 [4] 国际化布局 - 获Stellantis、Scania等国际客户定点，德国研发中心增强欧洲交付能力，马来西亚工厂提升区域服务能力 [5] - 配套国内客户出口车型，满足多国法规要求，具备全球化供货能力 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营收68.83/84.92/100.87亿元，归母净利润-1.36/2.46/6.66亿元，2026-2027年PE为38/14倍 [6][8]