财务业绩 - 上半年营业收入达1503亿元 同比增长27% [1] - 归母净利润92.9亿元 核心归母利润66.6亿元 同比增长102% [1] - 整体毛利率下降0.3个百分点 [3] 销量表现 - 累计销量140.9万辆 同比增长47% 市占率首次突破10% [1] - 新能源销量72.5万辆 同比增长126% [1] - 出口量同比下滑8% 与国内增长不匹配 [3] 品牌建设 - 承认品牌建设存在不足 向用户表达歉意 [2] - 极氪提前预告产品改款和升级计划 获得新老用户好评 [2] - 强调用户知情权与选择权的重要性 将用户感受置于短期利益之上 [2] 产品与定价 - 单车平均售价下滑1.4万元 [3] - 大众化银河品牌销量提升 高端豪华市场增速放缓 [3] - 预计下半年领克900、极氪9X及银河M9等高价产品将改善售价和毛利率 [3] 海外业务 - 调整海外组织架构 建立快速响应体系 [3] - 布局大量渠道 下半年多款新能源产品将在海外上市 [3] - 预计出口量较上半年将有大幅增长 [3]

品牌建设与用户沟通 - 公司承认在品牌建设方面存在不足 未能及时向用户公布未来发展计划 客观上剥夺了用户知情权和选择权 [1] - 公司向感到背刺的用户致歉并已着手改进 极氪汽车提前预告下半年4款新车改款计划后获得新老用户96%好评率 [1] 单车平均售价表现 - 上半年公司单车平均售价出现下滑 每辆车下滑1.4万元 [1] - 售价下滑主要由于定位大众平价市场的银河品牌销量提升稀释整体利润率 以及高端豪华市场增速放缓 [1] - 预计下半年随着领克900、极氪9X和银河M9等高价位产品上市热销 单台产品售价将得到改善 [1]

报告核心观点 按照自上而下的逻辑，梳理出 10 只个股与 3 只 ETF 作为 2025 年 8 月金股推荐 [1] 个股推荐 能源开采-潞安环能 - 现货煤比例高，业绩弹性大 [1][8] - 煤价反弹启动，需求有望超预期 [1][8] - PB 估值较低 [1][8] 有色金属-华友钴业 - 一体化布局优势显著，湿法镍产能增长贡献稳定增量盈利 [1][8] - 政策托底镍钴价格中枢抬升，6 月钴进口环比显著下降进入去库节奏指引钴涨价机遇，印尼镍钴产能布局规模领先显著受益 [1][8] - 绑定优质海外头部客户，积极布局海外前驱体正极材料产能 [1][8] - 大股东增持彰显公司未来发展信心 [1][8] 汽车-吉利汽车 - 极氪计划私有化，将成为吉利全资子公司并退市，利于整合资源、消除决策障碍，增强与吉利品牌协同，落实《台州宣言》，助力降本增效与竞争力提升 [2][8] - 银河品牌有望受益竞争缓解，A7 已预售、8 月上市，M9 预计 2025 年三季度推出 [2][8] - 集团将年销量目标从 271 万辆上调 11%至 300 万辆，技术降本与规模化有望推动主品牌盈利 [2][8] - 极氪发布浩瀚 - S 架构，高端 SUV9X 两小时盲订 1 万台，8 月底预售，光辉版车型超百万元，有望加速争夺高端市场份额 [2][8] 计算机-寒武纪 - 国产算力景气度持续提升，国内智算中心加速建设，互联网大厂对 AI 芯片的采购需求持续释放 [2][8] - 公司发布定增预案，拟重点布局硬件平台与软件平台建设，有望从技术底座与生态协同维度，为公司长期发展全面赋能 [2][8] - 政策端持续加码支持国产算力发展，公司作为国产算力龙头企业，有望受益于行业红利释放 [2][8] 电子-中芯国际 - 国产算力基石，先进制程持续推进，N + 2 良率稳步提升 [2][8] - 成熟制程受益半导体周期上行，后续环比改善 [2][8] 国防军工-北方导航 - 公司是远火产业链龙头，隶属于兵器工业集团，是国内“导航控制和弹药信息化技术”核心供应商 [3][8] - 制导装备技术先进，是精确打击和非对称作战核心装备，同时耗材属性强，今年以来需求快速恢复，增速在军工中十分稀缺。作为低成本制导装备的代表产品，公司远火充分受益于需求恢复，弹性大 [3][8] - 公司实施股权激励，是集团改革先行者。随着不良资产的剥离聚焦主责主业，提升自动化生产能力，利润率呈稳步提升态势 [3][8] 化工-圣泉集团 - 公司是高速高频树脂领域的领先供应商，其 PPO、OPE、ODV 等树脂产品应用于 AI 服务器的 PCB 领域，受益于下游 PCB 行业需求带动，公司业绩有望快速增长 [3][8] 非银金融-中信证券 - 全球股市共振回温，上证指数创年内新高，市场交投持续活跃 [3][8] - 公司自营、经纪与资管等业务龙头地位稳固，IPO 储备项目充足，2025 年下半年业绩或持续增长，国际业务也有望取得亮眼表现 [3][8] 交通运输-嘉友国际 - 公司是跨境矿产物流头部运输企业，沿“一带一路”沿线国家进行业务布局，未来业务方向重点发展非洲，保障非洲跨境矿产运输安全自主可控高效 [3][8] 房地产-中国金茂 - 减值计提充分，千亿销售额目标完成过半，销售拿地力度加大 [3][8] 个股重点财务数据 | 证券简称 | 行业 | 2024A EPS（元） | 2025E EPS（元） | 2026E EPS（元） | 2027E EPS（元） | 2024A PE（倍） | 2025E PE（倍） | 2026E PE（倍） | 2027E PE（倍） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 潞安环能 | 能源开采 | 0.82 | 0.65 | 0.75 | 0.83 | 18 | 23 | 20 | 18 | | 华友钴业 | 有色金属 | 2.5 | 3.11 | 3.61 | 3.71 | 19 | 15 | 13 | 13 | | 吉利汽车 | 汽车 | 1.65 | 1.61 | 2.19 | 2.58 | 11 | 11 | 8 | 7 | | 寒武纪 | 计算机 | -1.08 | 3.04 | 5.43 | 7.66 | / | 234 | 131 | 93 | | 中芯国际 | 电子 | 0.46 | 0.64 | 0.83 | 0.94 | 200 | 144 | 111 | 98 | | 北方导航 | 国防军工 | 0.04 | 0.17 | 0.25 | 0.33 | 441 | 104 | 71 | 53 | | 圣泉集团 | 化工 | 1.03 | 1.53 | 2.13 | 2.93 | 31 | 21 | 15 | 11 | | 中信证券 | 非银金融 | 1.46 | 1.56 | 1.69 | 1.83 | 21 | 19 | 18 | 16 | | 嘉友国际 | 交通运输 | 1.31 | 1.49 | 1.72 | 1.98 | 9 | 8 | 7 | 6 | | 中国金茂 | 房地产 | 0.08 | 0.12 | 0.16 | 0.22 | 17 | 11 | 8 | 6 | [9] ETF 推荐 | ETF 代码 | ETF 名称 | 2025/7/29 份额 (亿份) | 2025/7/29 单位净值 (元) | 2025/7/29 总净值 (亿元) | 7 月复权净值增长率(%) | 2025 年以来复权净值增长率(%) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 159870.OF | 化工 ETF | 54.16 | 0.62 | 33.81 | 9.22 | 8.22 | | 159909.OF | TMT50 ETF | 6.59 | 0.76 | 5.02 | 10.67 | 12.27 | | 512660.OF | 军工 ETF | 143.95 | 1.19 | 171.45 | 4.07 | 14.33 | [10]

中国车市2025年上半年表现 - 国内狭义乘用车零售1090.1万辆 同比增长10.8% 自主品牌市场份额达64% [1] - 比亚迪以214.6万辆销量稳居榜首 吉利同比增速47% 年销目标上调至300万辆 [1] - 新势力阵营格局变化 零跑月销近5万辆领跑 小鹏上半年销量达去年全年水平 [1] - 合资品牌部分回暖 一汽丰田同比增16% 一汽-大众 上汽大众实现正增长 [1] 央国企车企销量表现 - 上汽 一汽 长安年销目标完成率约45% 东风 北汽 广汽完成率低于40% [4] - 上汽累计交付205.3万辆 广汽75.5万辆同比下滑12.5% 唯一负增长传统车企 [4] - 自主品牌占比提升 长安达84.9% 上汽63.5% 东风60% 北汽57% [5][6][7] - 合资品牌分化 一汽丰田增16% 广汽本田下滑25.6% 东风本田下滑37.4% [9] 自主品牌四强竞争格局 - 比亚迪214.6万辆同比增33% 新能源占比100% 海外销量47万辆同比增132% [12][13] - 吉利140.9万辆同比增47.4% 新能源占比51% 银河品牌贡献54.8万辆 [15] - 奇瑞126万辆同比增14.4% 燃油车占比71% 出口55万辆连续22年第一 [12][17][18] - 长城57万辆同比增1.8% 魏牌增75.4% 欧拉下滑52.4% [12][18] 新势力车企动态 - 零跑22.2万辆同比增155.2% 小鹏19.7万辆同比增278.8% [20] - 鸿蒙智行目标100万辆 上半年完成20.4% 问界占销量八成 智界环比跌50.8% [21][23] - 理想20.4万辆同比增7.9% 蔚来11.4万辆同比增31% [20] 海外市场拓展 - 上汽海外销量49.4万辆占比25% MG欧洲交付超15万辆 [10] - 长安海外销量30万辆同比增45% 广汽海外9.9万辆同比增45.6% [10] - 奇瑞出口55万辆 比亚迪海外布局四大工厂 自建滚装船队 [13][18]

吉利与极氪合并战略 - 公司宣布吉利汽车与极氪智能科技合并，仅用8天完成从拟合并邀约到官宣人事任命 [1] - 合并背景是新能源淘汰赛加剧，公司需改变品牌"小而散、散而乱"的形象，凝聚资源应对竞争 [1] - 合并后公司内部将成立银河事业部和极氪事业部，旗下四大主力品牌为极氪、领克、银河和中国星 [2] - 合并目标包括生产降本大于3%、研发优化10-20%、管理增效10-20% [2] - 公司已持续一年多整合供应链、SQE、中央研究院及领克并入极氪等工作 [1][10] 组织架构调整 - 安聪慧将出任吉利控股集团CEO，不再负责极氪经营业务 [2] - 淦家阅将担任合并后吉利汽车集团CEO，职责范围扩大至银河和极氪事业部 [2][9] - 李东辉将出任吉利控股集团副董事长，负责董事局日常管理和集团投融资 [6] - 公司首次尝试轮值总裁制度，任命戴庆为轮值总裁 [9] - 安聪慧目前持股极氪2.68%，并兼任电池产业集团董事长 [7] 财务与资本运作 - 公司拟以25.66美元/股价格收购极氪剩余34.3%股份，预计花费超20亿美元 [4] - 2025年Q1公司营收725亿元(同比+25%)，归母净利润56.7亿元(同比+264%) [4] - 截至2025年3月31日，公司现金储备352亿元，较去年四季度减少78亿元 [4] - 极氪2025年Q1实现单季度盈利5.1亿元，但2021-2024年累计净亏损超260亿元 [13] - 合并后投资者可能通过换股成为吉利汽车股东，减少现金支出 [5] 整合效果与挑战 - 极氪与领克整合后产品数量将减少20% [10] - 研发环节预计每年可节省数十亿元，联合采购去年额外节省几十亿元 [11] - 下一阶段目标包括效益增长超5%，研发效力、管理效益和营销费用效率达15-20% [11] - 整合面临挑战包括两家上市公司沟通成本高和员工激励机制不一致 [10] - 公司明确表示除极氪外，目前没有对其他已上市公司进行私有化的计划 [11] 历史经验与未来展望 - 公司2014年曾进行"一个吉利"整合，取消三个子品牌，后销量增长50.2%至76.59万辆 [2][7] - 2024年吉利比比亚迪少卖93.5万辆新车，正通过整合试图重回黄金年代 [2] - 合并成功后港股上市公司吉利汽车或将迎来市值重估 [6] - 公司旗下还有路特斯、沃尔沃、极星、远程新能源商用车和曹操出行五大子公司 [11] - 整合过程中可能出现短暂阵痛，包括影响员工工作状态和财务报表 [13][14]