海外业务拓展 - 公司依托"1个中国总部+N个海外中心+X个全球团队"战略布局深耕国际市场 2024年整机出口量达12.64万台 同比增长34.08% [1] - 在欧洲总部、大洋洲中心及南美中心建立本土化运营枢纽 在34个海外国家和地区市场占有率第一 海外业务收入占比提升至近40% [1] - 2025Q1在泰国设立子公司规划年产叉车1万台和锂电池组1万套 加速构建海外生产供应体系 [1] 锂电技术发展 - 2024年工业车辆行业总销量128.6万台同比增长9.5% 其中电动叉车占比达到73.6% [2] - 公司电动化产品占比突破65% 率先攻克高效分布式电驱动技术 完成55t吨位级锂电叉车研发上市并实现重装产品全系列锂电化 [2] - 配套产能同步落地 和鼎机电年产600万千瓦时新能源锂电池建设项目正式运行投产 [2] 智能物流布局 - 公司并购宇锋智能并建成智能物流产业园 整合叉车式/移载式/牵引式AGV产品线与自主开发的CCS/WMS/PMS智能系统 [3] - 为家居、汽配等场景提供一站式解决方案 推动无人叉车在仓储、制造等封闭场景加速渗透 [3] - 战略控股好运机械、安鑫货叉强化核心零部件自主可控能力 与华为、顺丰、京东等生态伙伴在智能调度、数据通信等关键领域深化合作 [3] 财务业绩预测 - 预测公司2025-2027年收入分别为186.73亿元、203.56亿元、220.23亿元 [4] - 预测2025-2027年EPS分别为1.61元、1.80元、1.99元 当前股价对应PE分别为11.3倍、10.1倍、9.1倍 [4]

核心观点 - 安徽合力2024年营收稳健增长但净利润受费用率上升影响短期承压 毛利率提升显著且国际化战略成效显著 研发突破与新兴产业布局持续推进 [2][3][4][5] 财务表现 - 2024年营收173.25亿元(同比+0.99%) 归母净利润13.2亿元(同比+0.18%) 扣非净利润10.37亿元(同比-5.84%) [2] - 2025Q1营收42.74亿元(同比+2.05%) 归母净利润3.22亿元(同比-20.05%) 扣非净利润2.79亿元(同比-14.42%) [2] - 2024年毛利率提升1.62pct至23.25% 其中国内毛利率21.25%(+1.06pct) 国外毛利率26.2%(+2pct) [3] - 期间费用率上升3.03pct至14.82% 其中研发费用率增幅最大(+1.16pct至6.27%) [3] 研发与技术突破 - 攻克高效分布式电驱动技术 完成全球最大55吨锂电叉车研发 [3] - 开发42款-55℃超低温车型 打破国外垄断 实现26款仓储车上市 [3] - 第二代混动堆高机节油率69% 作业效率提升25% 开发45吨氢燃料牵引车及固态储氢叉车 [3] - 特种车辆系统实现100%国产化自主可控 [3] 市场与渠道 - 海外收入占比达40% 在34个国家市占率第一 新增大洋洲/欧洲/南美中心 [4] - 国内设立北京合力等省级营销公司 拓展线上销售 优化后市场服务 [4] - 国际化"1+N+X"营销体系成型 欧洲研发中心投入运营 [4] 产业布局 - 并购宇锋智能 合力智能物流产业园开园 完成好运机械/安鑫货叉股权收购 [5] - 六安高端铸件基地/和鼎机电600万千瓦时锂电池项目投产 多个重点项目推进中 [5] - 深化与头部企业合作 推进AI/云计算技术应用 [5] 盈利预测 - 2025-2027年营收预测184.98/196.75/208.75亿元(增速6.77%/6.36%/6.10%) [6] - 归母净利润预测13.90/14.96/15.91亿元(增速5.37%/7.56%/6.37%) [6] - 对应PE估值10.61/9.86/9.27倍 机构90天内目标均价20.81元 [6][9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [10] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营收173.25亿元，同增0.99%；归母净利润13.2亿元，同增0.18%；扣非归母净利润10.37亿元，同减5.84%。2025Q1实现营收42.74亿元，同增2.05%；归母净利润3.22亿元，同减20.05%；扣非归母净利润2.79亿元，同减14.42% [3] - 2024年主营业务毛利率同增1.62pct至23.25%，国内毛利率同增1.06pct至21.25%，国外毛利率同增2pct至26.2%；期间费用率同增3.03pct至14.82% [4] - 公司攻克高效分布式电驱动技术，完成全球最大锂电叉车研发上市，开发多款新产品，实现特种车辆系统国产化 [5] - 国内推进营销体系改革，设立省级营销公司等；国际推进“1+N+X”国际化营销体系建设，2024年海外业务收入占比近40% [6] - 2024年延伸智能物流产业链，投资并购宇锋智能，多个项目运行投产或有序推进，深化生态合作 [6][9] - 预计2025 - 2027年营收分别为184.98、196.75、208.75亿元，同比增速分别为6.77%、6.36%、6.10%；归母净利润分别为13.90、14.96、15.91亿元，同比增速分别为5.37%、7.56%、6.37% [10] 公司基本情况 - 最新收盘价16.56元，总股本/流通股本8.91亿股，总市值/流通市值147亿元，52周内最高/最低价26.43 / 15.11元，资产负债率42.4%，市盈率10.42，第一大股东为安徽叉车集团有限责任 [2] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|17325|18498|19675|20875| |增长率(%)|0.99|6.77|6.36|6.10| |EBITDA（百万元）|1891.77|2373.28|2565.55|2724.27| |归属母公司净利润（百万元）|1319.63|1390.49|1495.62|1590.82| |增长率(%)|0.18|5.37|7.56|6.37| |EPS(元/股)|1.48|1.56|1.68|1.79| |市盈率（P/E）|11.18|10.61|9.86|9.27| |市净率（P/B）|1.44|1.34|1.24|1.16| |EV/EBITDA|9.47|6.90|6.06|5.38|[12] 财务报表和主要财务比率 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为17325、18498、19675、20875百万元，营业成本分别为13261、14210、15133、16075百万元等 [15] 成长能力 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为1.0%、6.8%、6.4%、6.1%，营业利润增长率分别为2.2%、4.8%、7.6%、6.4%等 [15] 获利能力 - 2024 - 2027年毛利率分别为23.5%、23.2%、23.1%、23.0%，净利率分别为7.6%、7.5%、7.6%、7.6%等 [15] 偿债能力 - 2024 - 2027年资产负债率分别为42.4%、40.0%、39.2%、36.9%，流动比率分别为1.89、1.92、1.94、2.09 [15] 营运能力 - 2024 - 2027年应收账款周转率分别为8.14、8.05、7.92、7.75，存货周转率分别为4.65、4.24、4.46、4.52等 [15] 每股指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为1.48、1.56、1.68、1.79元，每股净资产分别为11.54、12.40、13.33、14.31元 [15] 现金流量表 - 2024 - 2027年净利润分别为1500、1580、1700、1808百万元，经营活动现金流净额分别为473、2156、2258、2112百万元等 [15]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [10] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营收173.25亿元，同增0.99%；归母净利润13.2亿元，同增0.18%；扣非归母净利润10.37亿元，同减5.84%。2025Q1实现营收42.74亿元，同增2.05%；归母净利润3.22亿元，同减20.05%；扣非归母净利润2.79亿元，同减14.42% [3] - 2024年主营业务毛利率同增1.62pct至23.25%，期间费用率同增3.03pct至14.82%，费用率上升影响短期业绩 [4] - 公司持续提升研发能力，关键技术获突破，产品谱系拓展；加强渠道建设，国际化战略实现新跨越；内生外延合力发展，加大新兴产业布局 [5][6] - 预计2025 - 2027年营收分别为184.98、196.75、208.75亿元，同比增速分别为6.77%、6.36%、6.10%；归母净利润分别为13.90、14.96、15.91亿元，同比增速分别为5.37%、7.56%、6.37% [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价16.56元，总股本/流通股本8.91亿股，总市值/流通市值147亿元，52周内最高/最低价26.43 / 15.11元，资产负债率42.4%，市盈率10.42，第一大股东为安徽叉车集团有限责任 [2] 事件点评 - 2024年主营业务毛利率提升，国内毛利率同增1.06pct至21.25%，国外毛利率同增2pct至26.2%；期间费用率上升，销售、管理、财务、研发费用率均有增加 [4] 研发与产品 - 攻克高效分布式电驱动技术，完成全球最大锂电叉车（55吨）研发上市，重装产品全系列锂电化 [5] - 开发42款低温车型、26款仓储车，完成第二代混动堆高机开发，研发氢燃料牵引车和固态储氢氢能叉车，实现特种车辆系统国产化 [5] 渠道与战略 - 国内推进营销体系改革，设立省级营销公司，拓展线上业务，提升后市场服务质量 [6] - 国际推进“1 + N + X”国际化营销体系建设，海外多地中心开业，提升海外公司管理能力，2024年海外业务收入占比近40%，34个海外国家和地区市场占有率第一 [6] 产业布局 - 2024年延伸智能物流产业链，投资并购宇锋智能，产业园开园；完成股权收购，强化产业链协同优势 [6] - 多个重点项目运行投产或有序推进，深化与头部企业合作，推进新技术实践应用 [6][9] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营收分别为184.98、196.75、208.75亿元，同比增速分别为6.77%、6.36%、6.10%；归母净利润分别为13.90、14.96、15.91亿元，同比增速分别为5.37%、7.56%、6.37%；业绩对应PE估值分别为10.61、9.86、9.27 [10] 财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|17325|18498|19675|20875| |增长率(%)|0.99|6.77|6.36|6.10| |EBITDA（百万元）|1891.77|2373.28|2565.55|2724.27| |归属母公司净利润（百万元）|1319.63|1390.49|1495.62|1590.82| |增长率(%)|0.18|5.37|7.56|6.37| |EPS(元/股)|1.48|1.56|1.68|1.79| |市盈率（P/E）|11.18|10.61|9.86|9.27| |市净率（P/B）|1.44|1.34|1.24|1.16| |EV/EBITDA|9.47|6.90|6.06|5.38|[12]

公司经营情况 - 2024年总资产88.25亿元，同比下降3.00%，归属于上市公司股东的净资产29.39亿元，同比增长10.26% [6] - 实现营业收入69.79亿元，同比增长0.23%，归属于上市公司股东的净利润4.62亿元，同比增长0.91% [6] - 扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润3.96亿元，较上年同期减少4.38% [6] - 经营活动产生的现金流量净额7.66亿元，同比大幅增长664.12% [36] 业务板块表现 - 智能智造装备业务实现平稳发展，国外市场需求稳定，海外拓展符合预期，大车销量实现增长 [7] - 2024年共投产30余款新产品，包括A系列内燃车、锂电叉车、凌威轻量化搬运车等 [7] - 智慧物流集成业务申请专利25件，获得授权专利45件，参与制定标准7项 [8] - 智能仓储物流系统实现营业收入32.25亿元，同比下降4.38% [31] 研发与创新 - 公司获得"国家级工业设计中心"、"浙江省工业大奖"等荣誉 [7] - 开发多款具备人脸识别、身份识别功能的智慧叉车 [11] - 入选工信部工业互联网创新发展项目和省级重点工业互联网平台项目 [11] - 打造IOT物联网平台、诺力车联网平台、工业互联网容器平台等数字化平台 [11] 行业趋势与政策 - 国务院通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，加快制造业智能化发展 [9][10] - 工信部发布《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》，推动生产设备智能化升级 [10] - 叉车行业电动化趋势明显，平衡重电动叉车替代传统内燃叉车进程加快 [20] - 智能仓储物流行业向全流程智能制造转变，推动产业数字化加速发展 [22] 财务数据 - 2024年基本每股收益1.79元，加权平均净资产收益率16.56% [30] - 交易性金融资产2.51亿元，较上期增长302.98% [34] - 长期借款2.96亿元，较上期增长507.29% [34] - 拟每10股派发现金红利8.97元（含税），现金分红占净利润的50% [15][38] 未来发展计划 - 推进锂电大车业务，加速全球化布局，提升产品竞争力 [25] - 加大数字孪生、大数据分析等关键技术研发投入 [26] - 优化经营管理，坚持降本增效，提升经营效率 [25] - 探索新能源行业外其他下游行业机会，开拓新增长点 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年叉车板块业绩稳健增长，利润增速强于营收，海外市场贡献核心增量 [3] - 国内外景气磨底，关税影响总体可控，叉车行业出海中长期趋势不变 [4] - 国内外锂电化率提升空间广阔，智慧物流有望为行业打造第二成长曲线 [5] - 重点推荐安徽合力、杭叉集团，建议关注诺力股份、中力股份 [5] 根据相关目录分别进行总结 板块利润增速强于营收，海外市场贡献核心增量 - 2024年叉车板块营收473亿元，同比增长2%，行业销量129万台，同比增长10%，板块收入增速低于行业销量增速，主要因平衡重叉车需求承压 [17] - 分区域看，海外市场引领增长，2024年海外营收215亿元，同比增长7%，占比提升2pct至45%，海外市场毛利率显著高于国内 [25] - 2024年叉车板块归母净利润46亿元，同比增长9%，销售毛利率/净利率分别为24%/11%，同比分别增长2.2/0.8pct，盈利水平提升主要系海外业务占比提升、电动平衡重叉车占比提升和原材料价格下降 [33] - 2024年除诺力股份，主要叉车企业经营活动现金流净额、净现比下滑，主要受海外市场拓展、对美提前备库等影响 [34] - 受海外营收占比提升影响，2024年主要叉车企业存货/应收账款周转天数有所提升 [39] 国内外景气磨底，关税影响总体可控 - 叉车与传统工程机械逻辑不同，成长性大于周期性，海外市场发展成熟，增速稳定，国内叉车销量随制造业、物流业发展波动上行，未来行业销量主要源于平衡重叉车电动化转型和存量更新 [46][54] - 2024年叉车国内销量同比增长13%，主要为低价值量的三类小车驱动，平衡重叉车增速表现较弱，行业需求磨底，展望2025年，可期待内需修复趋势 [59] - 2024年Q2起全球龙头丰田、凯傲在手订单同环比修复，反映库存消化，新订单修复，但关税按最新政策执行，国内叉车出口美国承担关税税率已达170%，出口往美国已难以盈利，不过国产双龙头对美敞口个位数，且已有提前备货，影响可控，出海中长期趋势不变 [60][71] 锂电化率仍有较大提升空间，智慧物流打造第二成长曲线 - 锂电叉车相对铅酸叉车、内燃叉车更具经济性和环保性，近年来渗透率持续提升 [74] - 国内2024年叉车电动率已达74%，平衡重叉车电动化率仅35%，海外2024年平衡重叉车电动化率46%，其中锂电叉车占比仅约13%，仍有较大提升空间 [83] - 国产锂电叉车具备性价比，助力企业弯道超车 [84] - 物流业智能化转型为大趋势，无人叉车渗透率将持续提升，智能物流解决方案有望为传统叉车企业打造第二成长曲线，我国国产双龙头近几年均加速在智慧物流领域布局 [87][88] 投资建议与风险提示 - 叉车行业短中期有望维持稳健增长，国内双龙头安徽合力、杭叉集团具备产品矩阵完整、渠道建设和锂电化进程领先优势，增长确定性强，建议持续关注 [93][94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年叉车板块业绩稳健增长，利润增速强于营收，海外市场贡献核心增量，毛利率提升 [3][33] - 国内外景气度磨底，关税影响总体可控，出海中长期趋势不变 [4][71] - 国内外锂电化率提升空间大，智慧物流有望打造第二成长曲线 [5] - 重点推荐安徽合力、杭叉集团，建议关注诺力股份、中力股份 [5] 各目录总结 板块利润增速强于营收，海外市场贡献核心增量 - 营收：2024年叉车板块营业总收入473亿元，同比增长2%，行业销量129万台，同比增长10%，板块收入增速低于销量增速，海外市场引领增长，国内营收259亿元，同比下降2%，海外营收215亿元，同比增长7%，占比提升2pct至45% [17][25] - 利润：2024年叉车板块归母净利润46亿元，同比增长9%，销售毛利率/净利率分别为24%/11%，同比分别增长2.2/0.8pct，盈利提升因海外业务占比、电动平衡重叉车占比提升及原材料价格下降，期间费用率提升1.8pct [33] - 现金流：2024年除诺力股份，主要叉车企业经营活动现金流净额、净现比下滑，安徽合力、杭叉集团、中力股份经营活动现金流净额分别为4.7/13.4/4.5亿元，同比分别下降9.8/2.9/2.1亿元；净现比分别为0.4/0.7/0.5，同比分别下降0.8/0.3/0.3 [34] - 运营能力：受海外营收占比提升影响，2024年主要叉车企业存货/应收账款周转天数提升，安徽合力、杭叉集团存货周转天数分别同比增加20.1/8.2天，应收账款周转天数分别同比增加7.9/11.2天 [39] 国内外景气磨底，关税影响总体可控 - 周期复盘：叉车成长性大于周期性，电动化+机器替人趋势明显，海外市场发展成熟，增速稳定，国内叉车销量随制造业、物流业发展波动上行，与PMI指数相关性较强 [46][54] - 国内：2024年叉车国内销量同比增长13%，主要由低价值量三类小车驱动，平衡重叉车增速弱，行业销量以存量更新为主，受制造业需求疲软影响，需求磨底，2025年内需有望修复 [59] - 海外：全球龙头新签订单边际改善，但关税带来不确定性，国内叉车出口美国关税税率达170%，出口难盈利，国产双龙头对美敞口个位数且有提前备货，影响可控，美国外市场空间广阔，出海中长期趋势不变 [60][71] 锂电化率仍有较大提升空间，智慧物流打造第二成长曲线 - 锂电化：锂电叉车优势明显，渗透率有望持续提升，国内外平衡重叉车锂电化率仍有较大提升空间，国产锂电叉车具备性价比，助力企业弯道超车 [74][83][84] - 智能化：物流业智能化转型为大趋势，无人叉车渗透率将持续提升，智能物流解决方案有望为传统叉车企业打造第二成长曲线，国产双龙头在智慧物流领域布局领先 [87][88] 投资建议与风险提示 - 投资建议：叉车行业短中期有望稳健增长，建议持续关注产品矩阵完整、渠道建设和锂电化进程领先的安徽合力、杭叉集团 [93][94] - 风险提示：未包含在输出要求内，此处省略

财务表现 - 2025年第一季度营收42.74亿元 同比增长2.05% [1] - 归母净利润3.22亿元 同比下降20.05% [1] - 扣非归母净利润2.79亿元 同比下降14.42% [1] - 毛利率22.31% 同比提升0.06个百分点 [3] - 净利率8.49% 同比下降1.81个百分点 [3] 市场表现 - 2025年1-3月中国叉车总销量348,183台 同比增长10.16% [2] - 国内销量229,044台 同比增长8.82% [2] - 出口销量119,139台 同比增长12.82% [2] - 公司出口表现优于内销 [2] 运营策略 - 国内市场推进营销体系改革并加强高级管理人才队伍建设 [2] - 2024年投资设立北京合力和河北合力等省级营销公司 [2] - 国际市场深入推进国际化营销体系建设 [2] - 合力大洋洲中心、欧洲总部、欧洲研发中心和南美中心相继开业 [2] 费用结构 - 销售费用率同比增加1.05个百分点 [3] - 管理费用率同比增加0.50个百分点 [3] - 研发费用率同比增加0.95个百分点 [3] - 费用增长主要源于海外营销渠道投入增加、人员数量增长和研发投入扩大 [3] 投资收益 - 2025年第一季度投资收益同比减少0.49亿元 [3] - 减少主要由于银行理财收益下降 [3] 产品创新 - 2024年完成全球最大锂电叉车（55吨）研发上市 [4] - 重装产品实现全系列锂电化 [4] - 26款仓储车研制上市 完善Ⅱ、Ⅲ类车型布局 [4] - 第二代混动堆高机节油率提高至69% 作业效率提升25% [4] - 实现特种车辆系统国产化 满足100%自主可控要求 [4] 未来展望 - 国内制造业需求有望筑底企稳 [4] - 人工替代趋势持续 [4] - 智能物流、零部件和后市场业务贡献增量 [4] - 新能源产品海外优势明显 [4] - 预计2025-2026年归母净利润分别为14.09亿元和16.27亿元 [4] - 对应市盈率分别为10倍和9倍 [4]

业绩表现 - 24全年营收164.86亿元，同比+1.15%，归母净利润20.22亿元，同比+17.86% [1] - 25Q1营收45.06亿元，同比+8.02%，归母净利润4.36亿元，同比+15.18%，单季度收入创历史新高 [1] - 25Q1净利率10.0%，同比+0.4pcts，业绩增速高于收入增速 [2] 盈利能力与费用 - 24全年毛利率提升2.77pcts至23.55%，净利率提升1.84pcts至13.11% [1] - 费用率同比+1.55pcts至11.28%，销售、管理、研发费用上升与海外布局和产品拓展相关 [1] - 经营性现金流下滑，与外销业务账期较长、租赁业务占比提升有关 [1] 电动化进展 - 24年锂电叉车总销量44.88万台，占电动叉车比例上升至47.43% [1] - 电动平衡重叉车中锂电占比上升至71.71%，推出XA系列、XE系列等高性能锂电专用叉车 [1] - 产品线覆盖0.6t-48t，结构持续优化 [1] 国际化布局 - 24年海外产品销量突破10万台创历史新高，海外收入占比超40% [2] - 在欧洲、北美、南美、东南亚、大洋洲设立10余家海外公司和配件服务中心 [2] - 形成"杭叉总部-海外公司-代理商"三层级服务网络，覆盖全球200多个国家和地区 [2] 市场前景 - 欧洲、东南亚、大洋洲等海外市场空间充足，利润贡献潜力大 [2] - 公司具备电动化+国际化先发优势，渠道和营销网络行业领先 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为23、25、28亿元，对应PE为11/10/9倍 [2]