16日，粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒在中国新闻社举办的"国是论坛：2025年会"上发表演 讲。 如何提高居民消费率？罗志恒表示，提高居民消费能力，要让居民能消费、敢消费、有时间消费。 对于政府来说，要尽可能地营造促进老百姓更好消费的环境，有必要改革对地方政府的考核制度、财税 激励制度，既要招商引资，也要促进消费。对于企业来说，要通过提供更高质量的商品服务来更好地释 放居民需求，有必要放开市场准入让企业良性竞争创造高质量的供给。居民有了良好的消费环境、更高 的消费能力，自然就提高了居民消费率。 中新网北京12月16日电(记者左雨晴)粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒在中国新闻社16日举办 的"国是论坛：2025年会"上表示，提振消费不仅仅是居民行为，更多是政府、企业和居民共同推进的结 果。 在罗志恒看来，与其他发达国家相比，我国居民消费率的差距主要体现在服务消费，高端医疗、高端养 老、文化旅游、家政服务等大量需求没有充分释放，居民消费意愿没有被更好满足。当前我国流动人口 的市民化程度还不够充分，高端高质量的服务产品供给不够、劳动时间过长闲暇时间不够等问题，也制 约了服务消费潜力的进一步释放。 "居 ...

报告行业投资评级 - 生物医药行业评级为“强于大市”（维持）[1] 报告核心观点 - 政策持续支持建立多层次医疗保障体系，推动商业健康险发展，医保数据与商保共享进入落地阶段，预计支持政策将在保费支付、产品设计等方面持续推进 [2] - 在中性预期下，2030年商业医疗险赔付规模预计可达4715.66亿元，为医疗行业带来显著资金增量 [2][31] - 在DRG支付改革背景下，医疗机构使用创新药械动力不足，商业医疗险有望成为重要的支付增量，利好创新药、DTP药房、创新器械及高端医疗服务等细分赛道 [2][35][38] 按报告目录结构总结 Part1 商业医疗险方兴未艾，赔付增量可期 - 需求端：2024年我国年人均可支配收入为4.13万元，中位数为3.5万元，保费定价影响投保积极性，老龄人口与带病体投保需求空间大，估算2024年约有4.8亿慢病患者 [11][12] - 供给端：产品设计需增加健康管理服务（约48.63%已投保消费者希望升级）、适当降低免赔额、扩充特药保障范围，并重视线上渠道（72.51%消费者考虑线上投保） [20][26] - 资金增量测算：基于人口增速、保险密度增长、医疗险占比提升及赔付率变化等假设，2030年商业医疗险赔付金额在中性情景下可达4715.66亿元 [31] Part2 现状：创新药械使用动力不足 - DRG支付改革下，医疗机构为控制成本减少使用自费或自付比例高的创新药械，高等级医院作为创新药械主要使用场景面临更大支付压力 [35][38][39] - 公立医院药品收入占比呈下降趋势，创新药即使通过国谈降价进入医保目录，仍面临入院难题，需探索院外支付路径 [37][57] Part3 商保发展利好创新药及DTP药房 - 创新药支付：商业健康险对创新药支付额从2020年11亿元增长至2023年22亿元，复合增速27.8%，2023年总支付约74亿元，仅占创新药市场的5.3%，渗透率提升空间大 [2][67] - 特药保障：商业医疗险纳入国内上市特药数量从2019年48种提升至2023年80种，超90%惠民保产品包含特药责任，覆盖肿瘤创新药、罕见病药、CAR-T疗法等 [68][72] - DTP药房：作为创新药院外销售核心渠道，主要销售高值新特药，具备专业药事服务壁垒，市场呈现医药商业公司、传统零售药店和互联网科技公司三类业态 [75][80] - TPA行业：作为连接药企、险企、患者和药房的第三方管理机构，收入来自佣金（保费10-40%）和药品销售，核心壁垒在于医药资源、保险资源和医院网络 [82][85] Part4 创新器械及高端医疗服务或受益于商保发展 - 创新器械：在DRG机制下，通过商保直付报销（不计入医保考核）或在高等级民营医疗机构使用，可解决医疗机构使用动力不足问题 [89][91] - 高端医疗服务：以美国梅奥诊所为例，2023年总营收179.44亿美元，其中商保支付占比58.72%，商保支付有利于提升高端民营医疗机构医技水平和服务收入 [94] Part5 投资建议 - 创新药：关注管线丰富的公司（恒瑞医药、百济神州等）、单品潜力大的企业（一品红、三生制药等）及前沿技术平台企业（东诚药业、科伦博泰等） [4][98] - DTP药房：关注医药商业公司（上海医药、九州通等）、传统零售药店（益丰药房、大参林等）和互联网药房（京东健康、阿里健康等） [4][98] - TPA行业：关注思派健康、镁信健康等头部企业 [4][98] - 创新器械：关注医保覆盖不全的创新术式（惠泰医疗、微创机器人等）、创新升级术式（心脉医疗、威高骨科等）及高端家用器械（鱼跃医疗、三诺生物等） [4][98] - 医疗服务：关注具备医技壁垒的高端服务机构（爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗等） [4][98]

文章核心观点 - 《建议》将扩大服务消费作为扩大内需、构建新发展格局的重要抓手，并实施服务业扩能提质行动 [1] - 服务消费连接民生福祉与产业转型，其占比上升是消费结构从生存型向发展型、享受型转变的重要特征 [1] - 为推进服务业扩能提质，需从放宽准入、业态融合、要素保障及落实休假制度四方面发力 [3][4][5] 服务消费的战略意义与发展规律 - 服务消费直接关系居民生活品质提升，并牵引产业向数智化、绿色化转型 [1] - 服务消费与先进制造业、现代农业深度融合，能为现代化产业体系筑牢根基 [1] - 国际发展规律显示，收入增长驱动需求升级，产业升级支撑供给优化，我国正处于转型关键期，2024年人均GDP已突破1.3万美元 [2] 服务消费面临的制约与挑战 - 需求端制约体现在有消费能力的居民集中式休闲时间不足 [2] - 供给端存在同质化与高端缺口并存问题，例如古镇商铺、健身课程内容趋同，高端医疗、精品文旅供给不足导致消费外流 [3] - 服务质量与信任体系存在短板，养老护理员、托育本科人才、冰雪教练等专业人才供给不足 [3] - 基础设施与要素支撑不足，部分体育场馆、民生服务设施难以充分利用，数字技术与服务业融合深度有待提升 [3] 服务业扩能提质的核心路径 - 以放宽准入激活市场活力，重点破除医疗、教育、养老等领域外资准入限制，简化民生服务设施审批流程，并完善准入后监管 [3] - 以业态融合提升供给质量，培育“养老+文旅”、“体育+旅游”、“冰雪+科技”等融合业态，打造国家级IP，推动服务业与数字技术深度融合 [4] - 以要素保障补齐供给短板，扩大养老、托育、冰雪等领域职业教育规模，突破高端装备技术瓶颈，通过税收优惠等支持企业研发 [5] - 破除时空约束，落实带薪错峰休假，完善休假制度设计以释放高端服务消费潜力 [5]

外资企业在重庆的经济贡献 - 重庆累计设立外资企业8753家，吸引322家世界500强企业落地布局 [1] - 外资企业带动重庆1/15的城镇就业，贡献约50%的进出口额和1/10的税收 [1] - 外资被视为发展新质生产力和实现中国式现代化的有力支撑 [1] 外资推动产业升级与发展 - 头部外资企业助力重庆“33618”现代制造业集群体系建设 [1] - 引进意法半导体、康宁、西门子等辐射带动强、发展潜力足的项目 [1] - 外资企业推动绿色工厂示范建设，拓展产学研合作，带来先进技术、管理经验及国际化人才 [1] - 外资带动产业链上下游发展，推动制造业高端化、智能化、绿色化转型 [1] 外资提升民生服务与消费选择 - 沃尔玛山姆会员店、迪卡侬等外资零售企业丰富了市民一站式国际化购物体验 [2] - 莱佛士医院、重庆中新肿瘤医院等外资医疗机构充实了高端医疗资源供给 [2] - 汇丰银行、花旗银行等外资银行提供跨境结算、留学换汇等便利服务 [2] - 诺林巴蜀、莱克顿等学校提供国际化教育资源，阿利亚餐厅、达美乐披萨店等提供全球美食 [2] 重庆的外商投资服务体系与政策 - 重庆构建外商投资全流程服务体系，打造“外资企业智慧服务云平台”，组建行政服务管家团队 [2] - 出台“建设高质量外资集聚地三年行动计划”、“稳外资20条”及外资研发中心奖励等政策 [2] - 持续打造“投资重庆·渝见商机”品牌，举办国际化、专业化投资洽谈活动，搭建全球产业合作平台 [2] - 持续加强外商投资合法权益保护，吸引优质外资参与新重庆建设 [2]

核心观点 - 国际医学2025年上半年预计净亏损1 6亿至1 7亿元 较上年同期1 74亿元亏损减亏幅度有限 突显经营造血能力持续不足 [1] - 控股股东股权质押比例高达27 49% 占其所持股份81 45% 占总股本22 39% 高杠杆水平将潜在债务风险传导至上市公司 [1][9] - 公司面临资金流紧张与债务滚雪球效应的双重挑战 需平衡成本管控 政策应对与股东质押风险缓释 [1] 财务表现 - 2018年以来扣非净利润连续七年为负 2025年上半年亏损1 6亿至1 7亿元 较上年同期1 74亿元亏损稍有收窄 [2] - 2025年Q1营收9 97亿元 净亏损1 06亿元 盈利能力持续承压 [2] - 2023 2024年营收同比增幅分别为70 34% 4 28% 2025年Q1营收同比增幅急转直下至-14 99% [4] 业务运营 - 核心资产包括西安高新医院（17万平方米 60个科室）和西安国际医学中心医院（96万平方米） [3] - 固定资产规模达71 31亿元 高昂固定成本分摊与床位使用效率未达预期 重资产投入拖累盈利能力 [4] - DRG医保支付改革深化 次均费用承压 可能进一步压缩利润空间 [4] 债务风险 - 2025Q1资产负债率67 64% 有息负债总额45 99亿元 [6] - 账面4 72亿元货币资金难以覆盖8 51亿元短期借款及8 61亿元一年内到期非流动负债 [6] - 2024年利息支出1 73亿元 相当于同年毛利的38% 管理费用6亿元 超过同期毛利总额 [8] 股权质押 - 控股股东世纪新元5月17日质押股份4 32亿股 占其持股70 10% [9] - 未来半年内到期质押规模2 21亿股 对应融资5 51亿元 未来一年内到期质押总量3 1亿股 债务敞口8 02亿元 [9] - 6月25日质押比例攀升至27 49% 占其所持股份81 45% 占总股本22 39% [9] 资本市场表现 - 股价从2021年高点21 66元/股跌至2025年7月18日的5 24元/股 市值从近500亿元缩水至117 3亿元 [10] - 质押展期操作短期缓解流动性压力 但本质是风险转移而非化解 需找到控制成本与扭转盈利的根本解法 [11]

公司概况 - 公司位于深圳南山 专注于为高净值人群提供医疗服务 年收入达9亿人民币 [1] - 腾讯作为战略投资者参与公司融资 显示互联网巨头对高端医疗赛道的布局 [1] 商业模式 - 核心业务围绕富人群体展开 通过定制化医疗服务实现高客单价变现 [1] - 收入规模反映高端医疗市场存在强劲付费能力 细分领域商业化路径清晰 [1] 行业特征 - 高端医疗服务呈现区域集中性 深圳南山具备高净值客户集群优势 [1] - 年收入9亿的数据显示目标用户群体医疗支付意愿强烈 市场潜力待挖掘 [1] 资本动态 - 公司已启动IPO进程 反映资本市场对差异化医疗服务的认可 [1] - 腾讯的押注代表战略资本对垂直医疗赛道的资源倾斜 [1]